本文仅研究狭义绿色债券，不涉及社会债券、可持续发展债券、可持续发展挂钩债券等近似债券。本文以2014年5月（绿债市场启幕）至2022年12月为考察期，从四个方面对我国绿色债券发行市场结构展开扫描，以此挖掘我国绿色债券市场发展潜力。
　　主体结构方面，绿债发行市场基本呈现中央国企、地方国企、地方政府“三足鼎立”之势，三大主体绿债发行额合占91.99%。而公众企业、民营企业、外资企业绿债发行额分别占4.13%、2.83%、0.86%。民营企业是中国国民经济重要力量，也是推进绿色低碳发展的重要载体，包括钢铁、房地产、建筑等节能减排领域，民企经营规模占大部分，绿债市场发展亟需扩大民企支持力度。
　　行业结构方面，绿债发行市场主要分布于金融业、地方政府、公用事业。其中，建筑业、制造业、房地产业绿债发行额占比分别为4.63%、2.77%、1.53%。我国近年制造业增加值占GDP比重稳占30%左右，针对制造业巨大体量和绿色转型需要，未来制造业绿债市场亟需扩容。我国建筑领域作为碳排大户，在促进绿色低碳转型方面也有待加大债券融资支持力度。
　　评级结构方面，考察期发行的、公开首次评级的绿色债券之中，AAA、A-1、AA+绿债发行额占比分别为90.13%、0.05%、7.73%，合占97.91%。展望未来，我国绿色债券市场应该抓住债券市场推进高质量发展的形势下，信用评级中枢下行、区分度增强的契机，发展较高等级甚至中低等级绿色债券，推动信用资质较弱的广大中小企业绿色转型发展。
　　期限结构方面，按发行额加权，考察期绿色信用债券发行期限结构以1至5年期为主，绿色地方债券则以10年期（含）以上长期债券为主。展望未来，我国绿色信用债券市场有待适当扩大5年期以上中长端债券融资比例，这有助于支持投资回收期相对偏长的各类绿色项目建设运营。
　　

研究报告全文：远东研究债市研究2023年1月3日作者简尚波从市场结构看中国绿色债券市场发展前景邮箱researchfecrcomcn摘要本文仅研究狭义绿色债券不涉及社会债券可持续发展债券可持续发展挂钩债券等近似债券本文以2014年5月绿债市场启幕至2022年12月为考察期从四个方面对我国绿色债券发行相关研究报告市场结构展开扫描以此挖掘我国绿色债券市场发展潜力1一文带您读懂绿色债券评估主体结构方面绿债发行市场基本呈现中央国企地方国企认证20221012地方政府三足鼎立之势三大主体绿债发行额合占91992湖州绿色金融发展探究而公众企业民营企业外资企业绿债发行额分别占413283202282086民营企业是中国国民经济重要力量也是推进绿色低碳发3双碳背景下的建筑业发展展的重要载体包括钢铁房地产建筑等节能减排领域民企经路径分析2022412营规模占大部分绿债市场发展亟需扩大民企支持力度4绿色地方政府债券市场运行行业结构方面绿债发行市场主要分布于金融业地方政府初探202231公用事业其中建筑业制造业房地产业绿债发行额占比分别5中国制造业债券融资现状问题及对策研究为制造强为463277153我国近年制造业增加值占GDP比重稳国建设添砖加瓦2021830占30左右针对制造业巨大体量和绿色转型需要未来制造业绿债市场亟需扩容我国建筑领域作为碳排大户在促进绿色低碳转型方面也有待加大债券融资支持力度评级结构方面考察期发行的公开首次评级的绿色债券之中AAAA-1AA绿债发行额占比分别为9013005773合占9791展望未来我国绿色债券市场应该抓住债券市场推进高质量发展的形势下信用评级中枢下行区分度增强的契机发展较高等级甚至中低等级绿色债券推动信用资质较弱的广大中小企业绿色转型发展期限结构方面按发行额加权考察期绿色信用债券发行期限结构以1至5年期为主绿色地方债券则以10年期含以上长期债券为主展望未来我国绿色信用债券市场有待适当扩大5年期以上中长端债券融资比例这有助于支持投资回收期相对偏长的各类绿色项目建设运营18请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市研究2023年1月3日绿色债券是募集资金专门用于符合规定条件的绿色产业绿色项目或绿色经济活动依照法定程序发行并按约定还本付息的债券我国绿色债券1自2014年5月起步以来至今发行面额累计约36万亿元对于各行业推进绿色低碳转型发挥了资金支持作用从总体上来看除2014-2016年起步初期呈现剧烈变化外2017年以来我国绿色债券发行规模基本呈现加速增长态势与此同时市场结构趋于丰富多元反映了绿色债券对国民经济和社会发展支持的广泛性本文侧重从市场发展潜力的角度选取了时间跨度为2014年5月至2022年12月简称为考察期之间我国发行的各类绿色债券侧重从考察期我国绿色债券发行市场结构角度多方面揭示我国绿色债券市场发展的显著潜力发行面额亿元左轴同比增长14000701200060100005080004060003040002020001000201420152016201720182019202020212022图1我国绿色债券发行市场规模变化资料来源Wind资讯远东资信整理一发行主体属性民营企业绿债市场建设还需大力加强图2显示考察期内我国绿色债券发行主体基本呈现中央国企地方国企和地方政府三足鼎立之势三大主体发行绿色债券金额合分别占考察期整个绿债发行额的345232102537合占9199其次包括公众企业民营企业外资企业等绿债发行额分别占413283086等1本文仅统计分析狭义绿色债券有别于社会债券可持续发展债券可持续发展挂钩债券28请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市研究2023年1月3日发行面额亿元左轴发行数量只1400016001200014001000012001000800080060006004000400200020000图2考察期中国绿色债券发行市场的主体属性结构资料来源Wind资讯远东资信整理民营企业是我国国民经济的重要力量市场监管总局显示我国民营企业数量已从2012年底的10857万户增至2022年8月底47011万户民营企业在企业总量中占比由794提高到933在稳定增长促进创新增加就业改善民生等方面发挥了重要作用成为推动经济社会发展的重要力量民营企业也是我国国民经济推进绿色低碳的重要载体以节能减排重要行业钢铁房地产建筑等领域为例据全联冶金商会统计2020年我国民营钢铁企业粗钢产量达到666亿吨占全国粗钢总产量的6321在房地产领域国家统计局显示2020年我国内资房地产开发企业数量103262家其中国有集体企业数量仅占325在建筑业领域国家统计局显示2020年我国建筑业实现总产值2639万亿元其中2234万亿元占8465系除国有集体港澳台资外资企业以外的其他企业贡献未来随着债券市场高质量发展高收益债券市场积极培育违约债券的交易以及处置效率提升债券市场对各种所有制经济开放的公平性有望增强在此背景下绿色债券市场应该积极扩大向民营企业的开放力度更好更快地引领带动民营经济各领域积极参与绿色经济转型二行业结构制造建筑等领域绿债市场潜力有待充分释放图3显示近年我国绿债发行市场主体主要集中于金融业地方政府公用事业电力热力燃气及水生产和供应业简称下同三大领域发行绿债规模占比分别为321525371704合占7455其次包括交通运输仓储和邮政业建筑业综合行业制造业租赁与商务服务业房地产业水利环境和公共设施管理业等实体经济领域其中考察期建筑业制造业房地产业采矿业绿色债券分别累计发行16614亿元99492亿元54861亿元45146亿元分别占绿色债券发行额比重为46327715312638请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市研究2023年1月3日发行面额亿元左轴发行数量只1200070010000600500800040060003004000200200010000图3考察期中国绿色债券发行人行业构成资料来源Wind资讯远东资信整理我国是制造业大国制造业增加值占GDP比重近年大致稳定在30左右与此同时制造业也是我国碳排放重要领域传统制造业绿色低碳转型迫在眉睫例如钢铁产业方面全球钢铁行业二氧化碳排放量约占全球二氧化碳排放总量的7而中国钢铁行业二氧化碳排放量约占中国二氧化碳排放总量的15左右推进我国钢铁行业低碳转型有待突破炼钢工艺转变系统科学管理节能减排技术创新等诸多阻碍再如有色金属冶炼是我国制造业领域二氧化碳的重要来源之一2020年我国有色金属行业碳排放量约为66亿吨开展有色金属节能减排对推进碳达峰碳中和目标及早实现意义重大按照双碳目标制造业整体将面临低碳绿色革命这就需要相关企业投入大量资本用于产能改造或扩张需要债券市场等渠道提供大量资金支持相较于其他行业制造业通过绿色债券获得的融资规模还有很大扩容潜力建筑涉及建筑施工房地产开发建筑材料等行业是我国落实碳达峰碳中和政策的重要领域我国现有城镇总建筑存量约650亿平方米每年运营排放约21亿吨二氧化碳展望未来我国建筑相关产业业还需紧靠双碳政策背景坚定推动绿色低碳发展除了加强建筑节能降碳规划与顶层设计加强建筑领域落实双碳任务的组织保障深化低碳绿色建筑技术和标准建设及应用还应深入发展绿色建筑项目投融资市场包括大力支持建筑材料房地产建筑施工等相关行业扩大绿色债券融资三评级结构非高等评级绿债市场空间有待加力开拓48请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市研究2023年1月3日考察期内发行的2978只绿色债券有73的绿色债券2174只拥有公开信用评级首次评级分布于A-1以及从AAA到A共计6种评级符号2174只公开首次评级的绿色债券发行额之中AAAA-1AA债券发行额占比分别为9013005773合占9791同期公开首次评级的信用债券发行额之中AAAA-1AA债券发行额占比分别为675710761334合占9167这表明我国债券发行市场之中绿色债券的高等级债券AAAA-1AA占比明显强于信用债券综上所述我国绿色债券市场明显偏好于以AAA为主的高等级债券这与我国信用债发行市场以高信用等级债券为主的市场惯性有关也反映了我国绿色债券市场稳定以信用质量佳的地方政府债券金融债券为主的券种结构特征绿色债券发行面额亿元左轴该评级绿色债券发行面额占绿色债券发行面额比重该评级信用债占信用债发行额比重30000807025000602000050150004030100002050001000AAAA-1AAAAAA-A无评级图4考察期发行绿色债券信用债券的首次评级构成注考察期信用债券还有发行额合计占比不足1的A1A-BBBBBBBBB-BB等债券发行资料来源Wind资讯远东资信整理众所周知相对于大型企业而言我国中小企业信用资质偏弱但中小企业数量庞大覆盖行业门类宽阔发展关系到整个社会民生稳定也关系到国民经济绿色转型整体成效相对于大企业而言包括能源工业等领域众多中小企业绿色低碳发展面临技术人才资金等诸多难题加大绿色项目资金支持力度无疑有利于解决部分难题当前我国债券市场深入推动高质量发展市场化法治化科技化趋势明显突出表现为注册制改革深入推进债券市场深化对外开放债券市场券种不断创新信用评级行业推进健康发展以及包括债券市场在内的金融科技领域创新试点等在债券市场高质量发展的时代机遇下以往针对债券发行和交易环节的高评级符号刚性门槛现象有望弱化债券市场信用评级区分度不强现象有望改善AA-及以下的信用债券市场有望扩容我国绿色债券市场应该抓住信用评级中枢下行区分度增强的契机大力发展较高等级A级以下甚至中低等级例如BBBBB绿色债券大幅增强绿色债券市场对于亟需绿色转型的广大中小企业尤其工业能源等领域的覆盖能力58请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市研究2023年1月3日四期限结构中长期绿色信用债发行有待加强支持从融资效率角度而言除考虑企业偿债能力因素之外债券期限结构应与支持项目建设或运营周期对资金的需求的时间分布情况相匹配期限太短可能造成资金周转失灵出现债务压力期限太长则容易造成资金闲置滥用和多余的融资成本负担从考察期绿色债券发行期限结构来看呈现出一定的分化现象图5针对剔除金融业地方政府和国际机构发行主体之后考察期实体经济领域发行的绿色债券按发行额加权的期限结构统计显示约16的债券为短期债券约23的债券为1至5年期中期债券5年期以上中长期债券发行额占比约为1510年期含以上长期债券发行额占比为1038图6则显示考察期我国金融业发行绿色债券也以1至5年期中期债券为主10年期含以上长期债券发行额占比不足1011551010及以上147351157846969103825415316719615566322图5考察期实体经济领域发行绿债的期限结构亿元年期资料来源Wind资讯远东资信整理011551010及以上720706355200487728767010631059219图6考察期金融领域绿色债券发行期限结构亿元年期资料来源Wind资讯远东资信整理68请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市研究2023年1月3日图7显示考察期发行的绿色地方债发行额以10年期含以上长期债券占据95493含到10不含年期的中期债券占比不足5以长期资金为主的绿色地方债能够较好地满足募投项目对于长期资金的需求具体涉及生态保护污水处理绿道建设垃圾处理水利建设智慧港口生态产业等领域3551010及以上15336169256638688992829549图7考察期绿色地方债发行期限结构亿元年期资料来源Wind资讯远东资信整理综上所述我国绿色信用债券融资总体上以1至5年期的中期债券为主5年期以上中长期绿色信用债券市场还有较大增长潜力绿色信用债券长期资金融资相对不足可能与发行企业信用质量和项目特征例如项目建设运营周期弱于地方债支持的基建项目有关也与我国债券市场投资者偏好有关展望未来我国绿色信用债券市场有待适当扩大5年期以上中长端债券融资比例这有助于支持投资回收期相对偏长的绿色项目发展例如水电站城市轨道交通针对以PPP等模式参与项目的市场主体绿色建筑等项目普遍投资回收期较长再如钢铁化工煤炭等传统大中型重工业企业绿色化改造升级同样需要中长期资金予以支持78请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市研究2023年1月3日作者简介简尚波上海财经大学政治经济学专业硕士远东资信研究与发展部高级研究员关于远东远东资信评估有限公司简称远东资信成立于1988年2月15日是中国第一家社会化专业资信评估机构作为中国评级行业的开创者和拓荒人远东资信开辟了信用评级领域多个第一和多项创新业务为中国评级行业培养了大量专业人才并多次参与中国人民银行国家发改委和中国证监会等部门的监管文件起草工作远东资信资质完备拥有中国人民银行国家发改委中国证监会中国银行间市场交易商协会和中国保险资产管理业协会等政府监管部门和行业自律机构认定的全部信用评级资质远东资信评估有限公司网址wwwsfecrcom北京总部上海总部地址北京市东城区东直门南大街11号中汇广场B座地址上海市杨浦区大连路990号海上海新城9层11层电话010-57277666电话021-65100651免责声明本报告由远东资信提供报告引用的相关资料均为已公开信息远东资信进行了合理审慎的核查但不应视为远东资信对引用资料的真实性及完整性提供了保证远东资信对报告内容保持客观中立态度报告中的任何表述均应严格从经济学意义上去理解并不含有任何道德偏见政治偏见或其他偏见远东资信对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任报告内容仅供读者参考但并不构成投资建议本报告版权归远东资信所有未经许可任何机构或个人不得以任何形式进行修改复制销售和发表如需转载或引用需注明出处且不得篡改或歪曲我司对于本声明条款具有修改和最终解释权88请务必阅读正文后的免责声明