钒钛磁铁矿高效清洁分离提取项目有效提升公司产品附加值。公司设立全资子公司攀枝花安宁钒钛新材料有限公司，并以安宁材料作为项目公司负责钒钛磁铁矿规模化高效清洁分离提取示范项目。项目采用分期建设的方式，建设完成后最终生产规模将达到年产五氧化二钒2.5万吨、富钛料100万吨、机械铸造类微合金材料100万吨。本次建设的一期项目完成后，将达到年产五氧化二钒5000吨、富钛料20万吨、机械铸造类微合金材料20万吨的规模。而且还将进一步延伸钒的产业链，生产钒电解液，销售给钒电池生产企业，公司未来将切入钒液流电池领域，分享储能市场的高增长。
　　公司资源丰富、产品盈利能力强。公司保有钒钛磁铁矿矿石储量2.96亿吨，其中钛资源储量（以二氧化钛计）3201.51万吨吨，钒资源储量（以五氧化二钒计）69.78万吨。公司钛精矿年产能53万吨，钒钛铁精矿年产能160万吨。2022上半年公司钛精矿和钒钛铁精矿毛利率分别为81.07%和59.52%，公司产品销售净利率61.02%。公司产品盈利能力非常强。
　　投资建议与评级：公司拥有优质的钒钛磁铁矿资源，是国内钛精矿和钒钛铁精矿重要供应商。公司钛精矿业务和铁精矿业务稳定发展的同时，公司通过投建活法提钒项目，项目建成预计年产氧化钒5000吨，20万吨富钛料和28万吨铸造微合金材料。公司还将进一步延伸钒的产业链，生产钒电解液，进入钒液流电池领域。我们预测公司2022-2024年营业收入分别为22.31/22.17/32.58亿元，归母利润分别为11.01/12.33/16.12亿元,参考可比公司钒钛股份2022年预期市盈率23倍，给予公司18倍PE，公司2022年合理估值为198.18亿元，较当前市值135.22亿元有46.56%上涨空间。
　　风险提示：铁精矿价格下滑风险。房地产需求不振影响钢铁需求进而影响铁矿石价格。钛精矿价格下跌风险。房地产销售低于预期影响涂料市场进而影响钛精矿价格。清洁分离提取项目进度低于预期。清洁分离项目能耗较高，影响项目进度。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate安宁股份002978工业金属有色金属发布时间2022-12-27TableTitleTableInvest证券研究报告公司深度报告买入安宁股份钒钛切入储能公司业绩可期首次覆盖报告摘要股票数据TableMarket20221227钒钛磁铁矿高效清洁分离提取项目有效提升公司产品附加值公司设立TableSummary6个月目标价元4942全资子公司攀枝花安宁钒钛新材料有限公司并以安宁材料作为项目公收盘价元337212个月股价区间元28764962司负责钒钛磁铁矿规模化高效清洁分离提取示范项目项目采用分期建总市值百万元1352172设的方式建设完成后最终生产规模将达到年产五氧化二钒25万吨总股本百万股401股百万股富钛料100万吨机械铸造类微合金材料100万吨本次建设的一期项A401B股H股百万股00目完成后将达到年产五氧化二钒5000吨富钛料20万吨机械铸造日均成交量百万股0类微合金材料20万吨的规模而且还将进一步延伸钒的产业链生产钒电解液销售给钒电池生产企业公司未来将切入钒液流电池领域分TablePicQuote历史收益率曲线享储能市场的高增长安宁股份沪深300公司资源丰富产品盈利能力强公司保有钒钛磁铁矿矿石储量296亿吨其中钛资源储量以二氧化钛计320151万吨吨钒资源储量以3020五氧化二钒计6978万吨公司钛精矿年产能53万吨钒钛铁精矿年10产能160万吨2022上半年公司钛精矿和钒钛铁精矿毛利率分别为08107和5952公司产品销售净利率6102公司产品盈利能力非-10常强-20-30投资建议与评级公司拥有优质的钒钛磁铁矿资源是国内钛精矿和钒-40202112202232022620229202212钛铁精矿重要供应商公司钛精矿业务和铁精矿业务稳定发展的同时公司通过投建活法提钒项目项目建成预计年产氧化钒5000吨20万吨富钛料和28万吨铸造微合金材料公司还将进一步延伸钒的产业链TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-8-7-16生产钒电解液进入钒液流电池领域我们预测公司2022-2024年营业相对收益-11-65收入分别为223122173258亿元归母利润分别为110112331612亿元参考可比公司钒钛股份2022年预期市盈率23倍给予公司18倍相关报告TableReportPE公司2022年合理估值为19818亿元较当前市值13522亿元有有研粉材募投项目和增材子公司进入投4656上涨空间产期公司未来可期--20221215风险提示铁精矿价格下滑风险房地产需求不振影响钢铁需求进而影有研粉材锡粉3D打印材料销量增长响铁矿石价格钛精矿价格下跌风险房地产销售低于预期影响涂料市公司发展前景广阔场进而影响钛精矿价格清洁分离提取项目进度低于预期清洁分离项--20220826安宁股份钛铁产业景气持续矿山龙头目能耗较高影响项目进度尽享资源优势--20210615财务摘要百万元TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入16362303223122173258-19024075-316-0604697TableAuthor归属母公司净利润7011435110112331612-349310485-232912023070证券分析师赵丽明每股收益元181358275308402执业证书编号S0550521100004市盈率2536118112281096839010-63210892zhaolmnesccn市净率455353247216184研究助理赵宇天净资产收益率20643208201319732195执业证书编号S0550122020005股息收益率222519178333385010-63210892zhaoytnesccn总股本百万股401401401401401请务必阅读正文后的声明及说明安宁股份公司深度TablePageTop目录1公司概况42钛精矿业务平稳发展721钛精矿资源概况722钛精矿采选及下游应用103钒钛铁精矿业务向精加工延伸1331钒钛铁精矿资源概况1332钒钛磁铁矿提钒工艺17321直接提钒17322间接提钒1833改进提钒工艺未来业绩可期194全钒液流电池2241储能技术2242政策2343工作原理2344关键材料25441电解液25442隔膜25443双极板26444电极2645钒液流电池特点及应用275盈利预测276风险提示28图表目录图1发展历程4图2公司股权结构4图3选矿阶段工艺流程5图42022年中报公司主营业务构成6图52022年中报公司毛利构成6图62017-2022Q3年营业总收入及同比增长6图72017-2022Q3年利润总额及同比增长6图82020-2022年Q2钛精矿销量7图92020-2022年Q2钛精矿收入7图102020-2022Q2钒钛铁精矿销量7图112020-2022Q2钒钛铁精矿收入7请务必阅读正文后的声明及说明231安宁股份公司深度TablePageTop图12钛化学元素8图13钛矿石外观8图14我国钛资源储量分布8图15钛铁矿选矿工艺10图16钛精矿价格攀46TJK4611图172016-2022年Q2中国钛白粉行业产量分析11图182016-2022年10月中国钛白粉行业进出口量分析12图192016-2021年中国钛白粉行业表观消费量分析12图202016-2022年10月中国房地产行业房屋施工面积和商品房销售面积分析13图21铁矿石外观13图22钒钛磁铁矿外观13图23我国铁矿石储量分布14图24全球铁矿石产量15图25中国进口铁矿总量15图262016-2022年10月中国生铁产量15图27世界主要国家钒储量分布16图28攀枝花钒钛磁铁矿16图29我国钒矿产量17图30钒钛磁铁矿直接提钒工艺流程17图31钒渣提钒工艺流程18图32钢渣提钒工艺流程19图33五氧化二钒价格走势19图34大连融科全钒液流电池产品TPower系列20图35大连融科全钒液流电池产品UPower系列20图362018年-2022年9月中国水泥产量统计20表1全球钛铁矿资源分布8表2国外人造金红石主要企业及生产工艺9表3攀西地区主要钛铁矿区储量10表4全球铁矿石资源分布14表5不同区域工业用电量及峰谷电价21表6峰谷电价差充放电收益21表7储能经济效益汇总22表8产品收入及毛利预测28请务必阅读正文后的声明及说明331安宁股份公司深度TablePageTop1公司概况公司原为米易县安宁铁钛有限责任公司1999年新建了一条年产2万吨的钛精矿生产线2003年以来公司严格按照省市县大力实施工业强省战略加快建设攀西钒钛特色开发基地战略部署持续投入7亿余元资金进行钒钛磁铁矿循环经济的创新研发2008年安宁有限整体变更设立安宁股份2020年在深圳主板上市交易是攀枝花市唯一一家在国内主板上市的民营企业图1发展历程数据来源公司官网招股说明书东北证券截至2022年6月30日公司总股本401亿股其中流通股9500万股占比2369有限售条件股份3060万股占比7631罗阳勇先生持有公司3392的股权紫东投资持有公司4239的股权罗阳勇先生系紫东投资控股股东紫东投资与罗阳勇先生构成一致行动关系因此公司实际控制人为罗阳勇先生图2公司股权结构罗阳勇刘玉霞9010紫东投资罗洪友陈元鹏薛建华邹豫42396481840170163392安宁股份数据来源公司年报wind东北证券公司是一家以先进技术对多金属共伴生矿进行采选的钒钛资源综合利用循环经济企业主要从事钒钛磁铁矿的开采洗选和销售主要产品为钛精矿和钒钛铁精矿公司产品质量稳定可靠品质优良客户认可度较高公司生产的钛精矿为钛白粉生产企业的主要原料公司钛精矿质量稳定是龙蟒佰利蓝星大华添光钛业请务必阅读正文后的声明及说明431安宁股份公司深度TablePageTop方圆钛白东方钛业中核钛白等国内大型钛白粉生产企业的优质原料公司生产的钒钛铁精矿是钒钛钢铁企业提钒炼钢的主要原材料相比于其他地区的铁矿石产品公司的钒钛铁精矿钒含量高钒钛钢铁企业以此为原料在冶炼钢铁的同时也能提取钒能增加钒钛钢铁企业效益提取钒后的钢水冶炼的钢材因仍含有一定量的钒强度硬度和韧性较强被用于重轨及抗震钢筋等高强度钢的生产公司下游终端客户主要句括攀钢集团成渝钒钛德胜钒钛等大型钒钛钢铁企业图3选矿阶段工艺流程数据来源公司招股说明书东北证券公司主要产品包括钛精矿和钒钛铁精矿2022上半年钛精矿和钒钛铁精矿销售收入分别占公司总营业收入的62和37毛利占比69和302022年公司继续围绕钒钛磁铁矿资源综合利用为发展主线充分利用攀西战略资源开发试验区国家鼓励政策横向并购扩大资源体量纵向延伸产业链打造全球多金属伴生资源综合利用领域的领跑者2022前3季度安宁股份公司合并营业收入为151亿元较2021年度同期降低了1821归母净利润为871亿元较去年同期下滑了2679公司是国内重要的钛精矿供应商及龙头企业钛金属回收率处于行业领先地位钛精矿全部对市场销售销售规模国内第一2022上半年因二季度疫情影响钛白粉下游行业开工率不足但受益于钛白粉及金属钛行业的整体发展钛精矿市场需求请务必阅读正文后的声明及说明531安宁股份公司深度TablePageTop仍然旺盛钛精矿价格维持景气态势上半年公司钛精矿整体产销情况良好订单充足2022上半年公司销售钛精矿2715万吨实现营业收入674亿元同比增长053图42022年中报公司主营业务构成图52022年中报公司毛利构成钛精矿钒钛铁精矿其他钛精矿钒钛铁精矿其他6962373010数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券图62017-2022Q3年营业总收入及同比增长图72017-2022Q3年利润总额及同比增长单位百万元营业总收入同比单位百万元2500502000利润总额同比1204010020003015008020601500104010000201000-100500-20500-20-30-400-600-40数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券公司的钒钛铁精矿因铁钒品位高是下游钒钛钢铁企业优先采购的对象2019年以来铁矿石价格开始波动上升在2021年达到23059美元吨最高点后开始回落公司钒钛铁精矿是铁矿中的一个小众产品因其含钒含钛的特殊性在攀西地区形成了较为稳定供求关系因此价格涨跌趋势与铁矿石基本一致但涨跌幅度并不完全一致2021年三季度受国家发改委控制钢铁产能的影响钒钛铁精矿达到高点后开始回落2022上半年受疫情影响和国家宏观经济提振政策实施未达预期房地产及规划的基建项目开工不及预期等原因影响钒钛铁精矿价格整体在低位呈现小幅震荡波动的趋势公司销售钒钛铁精矿6962万吨实现营业收入394亿元同比下降2697主要受钒钛铁精矿价格回落的影响最终实现营业收入1076亿元同比减少1145实现净利润656亿元同比减少1394请务必阅读正文后的声明及说明631安宁股份公司深度TablePageTop图82020-2022年Q2钛精矿销量图92020-2022年Q2钛精矿收入单位百万元60单位万吨钛精矿销量同比01500钛精矿收入同比6050-104040-2010002030-30020-40500-2010-50-400-600-60202020212022Q2202020212022Q2数据来源公司年度报告东北证券数据来源公司年度报告东北证券图102020-2022Q2钒钛铁精矿销量图112020-2022Q2钒钛铁精矿收入单位万吨单位百万元钒钛铁精矿收入同比150钒钛铁精矿销量同比201200401010002001008000-10-20600-20-3050400-40-40-50200-600-600-80202020212022Q2202020212022Q2数据来源公司年度报告东北证券数据来源公司年度报告东北证券2钛精矿业务平稳发展21钛精矿资源概况钛属于稀有轻金属在所有元素中排第9位钛矿石主要分布在澳大利亚中国印度和南非等国根据美国地质调查局数据全球钛矿储量呈现先增长后降低趋势2012年全球钛矿储量达65亿吨此后被发现的钛储量不断增长直至2018年达到顶峰88亿吨随着2019年钛产量大幅增长全球钛储量首次出现下降2020年降至7亿吨全球现已经探明的钛矿资源按二氧化钛计量的储量超过25亿吨主要分布于中国南非加拿大俄罗斯澳大利亚印度挪威等国家和地区其中我国资源储量约75亿吨主要分布于四川河北云南海南广西广东等省区钛资源主要以钛铁矿和金红石两种形式存在根据美国地质调查局USGS矿产品概要截至2018年末全球钛铁矿储量为88亿吨以二氧化钛计金红石储量为062亿吨以二氧化钛计全球钛铁矿原矿资源主要集中在澳大利亚中国印度南非和肯尼亚上述五个国家钛铁矿资源储量占全球储量的7750其中中国钛资源储量占全球储量的2614请务必阅读正文后的声明及说明731安宁股份公司深度TablePageTop图12钛化学元素图13钛矿石外观数据来源百度百科东北证券数据来源百度百科东北证券表1全球钛铁矿资源分布国家钛铁矿储量以二氧化钛计划万吨占比澳大利亚250002841中国230002614印度8500966南非6300716肯尼亚5400614其他国家198002250全球合计8800010000数据来源USGS东北证券根据美国地质调查局统计截至2021年末中国钛铁矿储量23亿吨占全球总储量的33居世界第一中国钛矿分布于10多个省区钛矿主要为钒钛磁铁矿中的钛矿金红石矿和钛铁矿砂矿等钒钛磁铁矿主要产于四川攀枝花西昌地区金红石矿主要产于湖北河南山西等省钛铁矿砂矿主要产于海南云南广东广西等省区根据国家统计局2017年中国统计年鉴数据我国钛资源主要集中在四川少量分布于湖北山东等地四川省钛资源储量占全国总储量的9040图14我国钛资源储量分布数据来源中国统计年鉴东北证券请务必阅读正文后的声明及说明831安宁股份公司深度TablePageTop全球金红石资源主要分布在澳大利亚肯尼亚南非印度上述四个国家的金红石储量占全球储量的9306虽然金红石是优质的钛矿资源但天然金红石储量相对较少随着开采利用的不断进行其缺口不断增大不能满足工业生产的需要因此需要大量生产人造金红石作为替代品目前全球人造金红石产能接近200万ta产量约100万ta主要产地为澳大利亚加拿大印度和美国等中国人造金红石产量很少我国只有高品位风化砂矿才适用还原锈蚀法因此还原锈蚀法产量很小而我国约90的钛分布于攀西地区钙镁含量高因此大量的企业和研究机构研究以高钛渣或钛铁矿为原料通过盐酸浸出法制备人造金红石但生产能力仍然较小表2国外人造金红石主要企业及生产工艺生产方法典型企业原料特点产能万ta升级钛渣TiO2377加拿大QIT公司400FeOFe2O3577美国Kerr-McGee砂矿TiO254110马来西亚MalaysiaTiCo砂矿TiO25430澳大利亚Iluka砂矿TiO254-盐酸浸出法印度IREL砂矿TiO250100印度KMML砂矿TiO25830印度DCW砂矿TiO25520印度CMRL砂矿TiO25810印度Dhrangadhra砂矿TiO26090澳大利亚IlukaWSLRGC砂矿TiO254500还原锈蚀法澳大利亚CRL砂矿TiO254120澳大利亚Tiwest砂矿TiO254230硫酸浸出法日本石原砂矿TiO26070数据来源CNKI东北证券钒钛磁铁矿是以含铁为主共伴生钛钒钪钴镍铬镓等元素的多金属共伴生矿是低合金高强度钢重轨钒电池钒产品钛材等国家重要基础产业的原料是国防军工和现代化建设必不可少的重要资源战略地位十分突出国家发改委发布关于同意设立攀西战略资源创新开发试验区的复函和钒钛资源综合利用和产业发展十二五规划明确钒钛磁铁矿属于国家战略资源重点开发攀西地区钒钛磁铁矿资源建设攀西地区战略资源开发试验区试验区建设的目的是将攀西建成为世界级的钒钛产业基地和国家稀土研发制造中心之一公司位于试验区内所拥有的潘家田钒钛磁铁矿资源属于试验区的核心资源之一公司保有钒钛磁铁矿矿石储量2960660万吨其中钛资源储量以二氧化钛计320151万吨钒资源储量以五氧化二钒计6978万吨请务必阅读正文后的声明及说明931安宁股份公司深度TablePageTop表3攀西地区主要钛铁矿区储量矿区储量万t基础储量万t资源量万t资源储量万t红格北矿60536549791714466红格路枯31063360822011580红格铜山1437155433884942红格马松林79986460896953西昌太和137313746862060米易芨芨坪112712203871607米易田家村532576346922兰家火山45147731573634朱家包包5555651275683尖包包4550543593合计14978165803586052440数据来源CNKI东北证券22钛精矿采选及下游应用公司钒钛磁铁矿通过选矿后主要产品为钛精矿钛精矿主要用于生产钛白粉及海绵钛其中约90集中在钛白粉的生产约8用于海绵钛的生产钛白粉作为目前世界上最好的白色颜料主要用于生产涂料塑料造纸及油墨等领域是国民经济发展的晴雨表海绵钛经加工为钛材后应用于航空航天建筑石油化工舰船医疗等军工和高端工业领域图15钛铁矿选矿工艺原矿强磁一段重选二段重选弱磁除铁脱硫浮钛粗选扫选精1精2硫钴矿浮选尾矿钛精矿尾矿数据来源CNKI东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1031安宁股份公司深度TablePageTop钛精矿价格走势主要受市场供给需求关系变动的影响从供给端看供给侧改革去产能政策采矿企业开工率等因素影响钛精矿产量进而影响钛精矿价格从需求端看钛白粉价格和钛白粉厂商开工率是影响钛精矿价格的主要因素图16钛精矿价格攀46TJK46数据来源Wind东北证券2022年上半年中国钛白粉产量共计约20691万吨较2021年同期增加约1575万吨折合对钛精矿的需求增量约3623万吨钛白粉行业产能稳步提升2020年产能达到403万吨2021年产能达到448万吨图172016-2022年Q2中国钛白粉行业产量分析单位万吨产量同比40020350103000250-10200-20150-3010050-400-502016201720182019202020212022Q2数据来源CNCIA东北证券由于国外疫情影响欧美企业的开工生产我国钛白粉出口量持续增高从2015年的5384万吨到2021年的13117万吨增长了14363进口量没有太多变化基本请务必阅读正文后的声明及说明1131安宁股份公司深度TablePageTop保持在20万吨左右而我国钛白粉消费量没有质的提升钛白粉的大量出口带动了国内钛白粉价格持续上涨不断刷新历史高位2021年我国钛白粉出口量为13117万吨同比增长804进口量为1919万吨同比增长1402图182016-2022年10月中国钛白粉行业进出口量分析单位万吨140进口量120100806040200201620172018201920202021202210数据来源CNCIA东北证券2021年国内钛白粉表观消费量为267万吨同比增长827图192016-2021年中国钛白粉行业表观消费量分析单位万吨表观消费量同比3009825076200515043100215000-1201620172018201920202021数据来源CNCIA东北证券钛白粉主要下游应用市场有涂料塑料造纸等领域涂料工业是钛白粉行业的最大用户约占钛白粉消耗量的60涂料行业重点下游包括汽车工业家具制造业房地产行业等领域中国涂料行业在2022年上半年受到宏观经济下行压力上游原材料价格持续高位运行下游市场不景气等综合因素影响整体增长缓慢经营数据下行压力增长较快整体发展以企稳扭亏为普遍现象未来在整体宏观经济回暖请务必阅读正文后的声明及说明1231安宁股份公司深度TablePageTop的大环境下涂料行业也有望获得平稳低速增长图202016-2022年10月中国房地产行业房屋施工面积和商品房销售面积分析单位亿平方米120房屋施工面积商品房销售面积100806040200201620172018201920202021202210数据来源国家统计局东北证券钛白粉行业市场景气度和发展态势基本与国家的经济发展大环境保持一致由前些年的高速发展期逐渐调整进入中速发展阶段钛白粉的主要应用领域涂料塑料造纸等行业受到资源环保成本以及涂料的下游房地产市场塑料的限塑令等因素影响不少企业关停或倒闭生产经营面临困境限制了钛白粉市场从目前市场和未来经济发展趋势看一旦新增产能全部实现量产钛矿资源供应问题将会出现市场短缺和价格上涨3钒钛铁精矿业务向精加工延伸31钒钛铁精矿资源概况钒钛铁精矿是铁矿产品中的一种因含钒和钛元素是钒钛钢铁企业的重要生产原料钒钛钢铁企业使用钒钛铁精矿冶炼的钢材因含有一定量的钒强度高韧性大耐磨性好被用于重轨及抗震钢筋等高强度钢的生产图21铁矿石外观图22钒钛磁铁矿外观数据来源矿物网东北证券数据来源矿物网东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1331安宁股份公司深度TablePageTop根据美国地质调查局USGS矿产品概要截至2018年末全球铁矿石原矿储量为1735亿吨金属量为837亿吨全球铁矿石资源主要集中在澳大利亚俄罗斯巴西中国和印度截至2018年末上述五个国家铁矿石原矿储量合计1324亿吨占全球储量的7631与全球铁矿石资源相比中国铁矿石原矿储量200亿吨占全球总储量的1153但平均品位较低金属量仅69亿吨占全球总量的824表4全球铁矿石资源分布国家原矿储量亿吨原矿储量占比金属量亿吨金属量占比澳大利亚50028822402867巴西32018441702031俄罗斯25014411401673中国200115369824印度5431132382其他国家41123691862222全球合计17351000083710000数据来源USGS东北证券根据国家统计局2017年中国统计年鉴我国铁矿石分布较广集中开采难度大储量前三的省份为辽宁四川河北储量合计占全国铁矿石总储量的5198图23我国铁矿石储量分布四川1343辽宁2533河北1322内蒙古903其他2604山西819山东477其他辽宁四川河北内蒙古山西山东数据来源中国统计年鉴东北证券根据美国地质调查局USGS矿产品概要2021年全球铁矿石产量260亿吨澳大利亚和巴西分别生产了9亿吨及38亿吨可用铁矿石占可用全球铁矿石总产量的4923是全球最大的两个铁矿石生产国也是全球铁矿石主要出口国家我国也是铁矿石生产大国2021年共生产360亿吨可用铁矿石约占世界总产量的1385由于我国铁矿石原矿品位低不能直接用于冶炼钢铁多数原矿需要经过加工成为铁精粉或球团矿提高品位后才能供应给钢铁企业冶炼生铁使用国产铁矿石难以满足国内钢铁生产需求来自巴西澳大利亚等国的高品位进口矿是我国铁矿石消费的主要来源请务必阅读正文后的声明及说明1431安宁股份公司深度TablePageTop图24全球铁矿石产量图25中国进口铁矿总量140000单位万吨30单位亿吨1200002510000020800001560000400001020000500201620172018201920202021数据来源USGS东北证券数据来源中国海关总署东北证券根据国家统计局数据2021年我国生铁产量为86857万吨按照铁矿石消耗量生铁产量16的比例推算铁矿石消耗量约为138971万吨2021年铁矿石进口量112432万吨进口铁矿石占到国内总需求量的81左右国内铁矿石生产企业主要分为钢铁集团下属的铁矿石采选企业和独立的铁矿石采选企业钢铁集团的下属铁矿石采选企业生产的铁矿石主要满足集团内部冶炼钢铁炼铁所需独立的铁矿石采选企业主要向周边钢铁企业销售产品总体来看由于全国的铁矿石资源分布广泛国内的独立铁矿石采选企业规模较小较为分散单个生产企业的市场占有率较低图262016-2022年10月中国生铁产量100000单位万吨9000080000700006000050000400003000020000100000201620172018201920202021202210数据来源国家统计局东北证券据美国地质调查局USGS统计全球已探明的钒矿总金属储量为2200万吨主要分布在中国俄罗斯澳大利亚南非巴西美国等地其中我国钒矿总金属储量约为950万吨居世界第一请务必阅读正文后的声明及说明1531安宁股份公司深度TablePageTop图27世界主要国家钒储量分布中国俄罗斯澳大利亚南非巴西美国俄罗斯226澳大利亚181中国429南非158美国02巴西05数据来源USGS东北证券图28攀枝花钒钛磁铁矿数据来源矿道网东北证券我国钒矿的产量逐年增长在2021年达到了73000公吨2022年初受钢厂复产春节备货等因素影响钒钛铁精矿价格有一定程度的上涨二季度受疫情影响和国家宏观经济提振政策实施未达预期房地产及规划的基建项目开工不及预期钒钛铁精矿价格有所回落未来随着疫情好转国家钢铁产业政策和宏观经济提振政策落实基建项目的动工将大幅增加含钒钢材的需求量利好钒钛铁精矿同时钒液流电池的商业化运营将促使钒的应用场景更为广泛公司钒钛铁精矿中的钒资源价值将得到更好的体现请务必阅读正文后的声明及说明1631安宁股份公司深度TablePageTop图29我国钒矿产量数据来源Wind东北证券32钒钛磁铁矿提钒工艺钒钛钢铁企业在冶炼过程中还能够提取钒产品现在已探明的钒资源量98赋存于钒钛磁铁矿中因此钒产品主要是钒钛钢铁企业在冶炼钒钛铁精矿时提取321直接提钒高钒钛低铁型的钒钛磁铁矿五氧化二钒质量分数大于1采用先提钒后回收钛铁的工艺流程钒钛磁铁矿直接提钒工艺是以钒钛磁铁矿精矿为原料与添加剂混合后氧化焙烧然后浸出接着沉钒钒作为主要产品钛铁为副产品产出主要提钒工艺有两种分别为钠化焙烧水浸提钒与钙化焙烧碱浸提钒主要工艺流程如图所示图30钒钛磁铁矿直接提钒工艺流程钒钛磁铁矿精矿造球处理回转窑焙烧水浸碱浸含钒溶液残球沉钒回转窑还原钒制品电炉冶炼钛渣生铁数据来源CNKI东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1731安宁股份公司深度TablePageTop322间接提钒钒钛磁铁矿直接提钒针对于高钒钛低铁型钒钛磁铁矿可以先提钒后回收钛铁但钒钛磁铁矿的钒含量普遍较低这些矿一般不采用直接提钒的方法国内外主要采用间接提钒的工艺间接提钒主要分为钒渣提钒与钢渣提钒钒渣提钒是主要的提钒工艺将钒钛磁铁矿通过电炉或高炉冶炼得到含钒铁水再选择性氧化含钒铁水使钒氧化进入炉渣中得到了钒含量较高的钒渣利用得到的钒渣进一步提钒这种提钒方法在国内外广泛使用较为经济合理目前含钒铁水的处理方法主要有摇包提钒雾化提钒钠化钒渣法转炉提钒等方法图31钒渣提钒工艺流程钒钛磁铁矿精矿回转窑预还原烧结矿或球团矿电炉冶炼高炉冶炼含钒铁水摇包提钒雾化提钒转炉提钒钠渣提钒钒渣钠化渣焙烧熔融钒渣氧化浸出沉钒数据来源CNKI东北证券含钒铁水在转炉中吹炼得到钒渣通常采用焙烧浸出沉钒来获得钒产品但是传统的工艺存在废气废水处理量大能耗较高的问题随着工艺的优化提出了新的钒渣提钒方法钢渣提钒是新一代的处理方法一是对含钒钢渣进行火法冶炼二是湿法提钒火法冶炼可将钢渣返回烧结工序也可对钢渣进行矿热炉还原冶炼将钢渣中的钒富集到铁水中吹炼得到高钒渣作为提钒原料现有的湿法提钒的工艺有很多如直接酸浸碱浸或加盐焙烧-浸出等虽然根据实际情况处理方法有所差异但是提钒原理都大致相同先使钢渣中的钒溶解进入溶液中再对溶液进行净化富集最后从钒溶液中净化回收钒请务必阅读正文后的声明及说明1831安宁股份公司深度TablePageTop图32钢渣提钒工艺流程含钒钢渣NaOH溶液水热反应冷凝水提钒尾渣固液分离蒸发浓缩脱硅渣加钙脱硅循环碱液结晶分离稀碱液CaO阳离子置换钒酸钙产品转型五氧化二钒数据来源CNKI东北证券33改进提钒工艺未来业绩可期钒常以钒铁钒化合物和金属钒的形式广泛应用于钢铁航天和储能等行业钒在航空工业中的应用主要是以钛-铝-钒合金的形式用于飞机发动机等领域近年来钒液流电池成为钒的新应用领域在储能行业快速发展的前景下未来有望成为钒消费最重要的增长点之一图33五氧化二钒价格走势数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1931安宁股份公司深度TablePageTop2022年上半年公司分产品来看钛精矿业务实现营收674亿元占营业收入比重为6262钒钛铁精矿业务实现营收394亿元占营收比重为3666钒钛铁精矿业务存在提升空间上半年公司销售钒钛铁精矿6962万吨若要建设提钒新工程加快延伸钒下游产业链布局在储能产业大发展的背景下对于提升公司的整体竞争力和盈利能力具有非常大的影响钒产品也将成为公司业绩新的增长点提钒工艺能耗较高钒资源又是国家发展的重要战略资源一旦国家限能耗产业政策解除安宁股份将投建活法提钒项目项目建成预计年产氧化钒5000吨该项目预计采用公司自主创新研发的钒钛磁铁矿高效清洁分离提取系列技术将钒钛磁铁矿进行规模化高效清洁直接还原分离安宁股份表示还将进一步延伸钒的产业链生产钒电解液销售给钒电池生产企业这将对公司未来发展具有积极意义和推动作用图34大连融科全钒液流电池产品TPower系列图35大连融科全钒液流电池产品UPower系列数据来源大连融科官网东北证券数据来源大连融科官网东北证券34电价峰谷差带来高耗能行业储能需求2022年海螺集团与芜湖市合作项目正式签约其中包括总投资20亿元的全钒液流电池储能项目据了解该项目一期将建设绿能研发中心年产300MW1GWh全钒液流电池储能项目及配套办公生产附属设施项目二期将建设年产1GW4GWh全钒液流电池储能及产业园其他规划项目图362018年-2022年9月中国水泥产量统计单位万吨300000水泥产量同比82500006200000415000021000005000000-220182019202020212022Q3数据来源国家统计局东北证券请务必阅读正文后的声明及说明2031