公司发布2022年三季报：公司前三季度实现营收31.9亿元，同比+4.2%；归母净利润2.9亿元，同比-51.5%；毛利率30.6%，同比-1.1pcts；经营现金流净额3.7亿元，同比+5.8%；单Q3营收8.6亿元，同比+1.2%；归母净利润0.4亿元，同比-62.8%，毛利率28%，同比+0.39pcts，；经营活动现金流净额1.95亿元，同比+9.55%。
　　投资收益下降致业绩承压，利润增速下滑。收入端，22Q3营收增速放缓主因药包受疫情及投资建设周期影响，设备产值下降。费用端，销售/管理/研发费用率4.8%/8.5%/5.0%，同比-0.9pcts/-1.0pcts/+1.0pcts，研发费用增加主因新材料和无锡研究院投入增加。公司22Q3资产减值损失1991.3万元，同比增长171.8%。利润端，22Q3毛利率相对稳健，同比+0.39pct。扣非归母净利下滑主因两只消费投资基金投资收益同比大幅下降，剔除投资收益波动前三季度经营性归母净利同比增长约6%，与收入增速大致相符。2022年前三季度投资净收益-3861.2万元，同比-110.6%，其中22Q3投资净收益987.1万元，同比-86.5%，随着公司逐步退出投资基金，投向新材料和医包高成长领域，盈利有望改善。
　　新材料领域投入加大，加速转型高景气赛道。“扩药包、加赛道”转型打造利润增长点。药包：受疫情和投资建设周期的影响增速有所放缓，目前公司业务覆盖PP、PVC、PVDC，未来通过布局玻璃领域，或成为I类药包材全产业链供应企业；新材料：加大新材料领域投入，10月拟收购博盛新材料剩余51.06%的股权，加快公司电池隔膜产品在新材料领域的布局，湖南和江苏生产基地具备加速投产、产能快速释放条件。
　　投资建议
　　公司深耕烟标30年，是烟标行业第一梯队企业，具备产业链及规模优势。公司加速药包I类药包材、新材料产业布局，布局高成长赛道，拓展高附加值高成长业务赛道，综合毛利率有望进一步提升，长期成长空间打开。考虑短期投资收益拖累净利润，及2023年博盛新材料并表因素，调整2022-24年归母净利润为3.9/6.0/7.5亿元（前值为（6.4/7.1/8.5），对应当前股价PE为21X/14X/11X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动，新业务增长不及预期，投资收益大幅波动。

研究报告全文：东风股份TableStockNameRptType601515公司研究公司点评投资收益波动业绩短期承压主业增长稳健加速拓展高成长赛道TableRank投资评级买入维持报告日期2022-10-31TableSummary公司发布2022年三季报公司前三季度实现营收319亿元同比42归母净利润29亿元同比-515毛利率306同比-11pcts收盘价元TableBaseData443经营现金流净额37亿元同比58单Q3营收86亿元同比12近12个月最高最低元714419归母净利润04亿元同比-628毛利率28同比039pcts经总股本百万股1843营活动现金流净额195亿元同比955流通股本百万股1843l投资收益下降致业绩承压利润增速下滑收入端22Q3营收增速放流通股比例10000缓主因药包受疫情及投资建设周期影响设备产值下降费用端销售总市值亿元82管理研发费用率488550同比-09pcts-10pcts10pcts流通市值亿元82研发费用增加主因新材料和无锡研究院投入增加公司22Q3资产减值公司TableChart价格与沪深走势比较300损失19913万元同比增长1718利润端22Q3毛利率相对稳健55同比039pct扣非归母净利下滑主因两只消费投资基金投资收益同比32大幅下降剔除投资收益波动前三季度经营性归母净利同比增长约68与收入增速大致相符2022年前三季度投资净收益-38612万元同比-1106其中22Q3投资净收益9871万元同比-865随着公司-151121222522822逐步退出投资基金投向新材料和医包高成长领域盈利有望改善-38东风股份沪深300l新材料领域投入加大加速转型高景气赛道扩药包加赛道转型打造利润增长点药包受疫情和投资建设周期的影响增速有所放缓分析师TableAuthor马远方目前公司业务覆盖PPPVCPVDC未来通过布局玻璃领域或成执业证书号S0010521070001为I类药包材全产业链供应企业新材料加大新材料领域投入10月邮箱mayfhazqcom拟收购博盛新材料剩余5106的股权加快公司电池隔膜产品在新材料领域的布局湖南和江苏生产基地具备加速投产产能快速释放条件l投资建议公司深耕烟标30年是烟标行业第一梯队企业具备产业链及规模优势公司加速药包I类药包材新材料产业布局布局高成长赛道拓展高附加值高成长业务赛道综合毛利率有望进一步提升长期成长空间打开考虑短期投资收益拖累净利润及2023年博盛新材料并表因素调整2022-24年归母净利润为396075亿元前值为647185对应当前股价PE为21X14X11X维持买入评级l风险提示原材料价格波动新业务增长不及预期投资收益大幅波动lTab重要财leProfit务指标单位百万元主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入3805411248345412相TableCompanyReport关报告收入同比24081176120拟全资收购博盛新材料新材料产1归属母公司净利润785392604746业布局加速2022-10-19净利润同比434-5015422352增资博盛新材料设立股权投资基毛利率316309315324金持续完善新材料产业布局ROE1315882922022-10-11每股收益元0570210330403投资收益波动业绩短期承压加速PE777208413521094药包新材料产业布局2022-08-31PB137121111101资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1东风股份601515财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产4272516757266578营业收入3805411248345412现金2396296832883722营业成本2602284333133661应收账款527625676795营业税金及附加34373943其他应收款76000销售费用191169198222预付账款22333642管理费用322304363406存货867108112311442财务费用1-44-53-61其他流动资产385460495577资产减值损失-16-120-30-20非流动资产3766401542534478公允价值变动收益1000长期投资1442165318642076投资净收益450-41-48-54固定资产134511831009824营业利润936455697860无形资产456561666771营业外收入1000其他非流动资产523618713808营业外支出9999资产总计80389182997911056利润总额928447689851流动负债1322170418772193所得税1445483102短期借款29000净利润784393606749应付账款5478279041053少数股东损益-1123其他流动负债7468779731140归属母公司净利润785392604746非流动负债507507507507EBITDA7067019451110长期借款40404040EPS元057021033040其他非流动负债467467467467负债合计1829221123842700主要财务比率少数股东权益233234237239会计年度2021A2022E2023E2024E股本1536184318431843成长能力资本公积999999999999营业收入24081176120留存收益3442389645175274营业利润520-514531232归属母公司股东权5977673873588116归属于母公司净利434-501542235益负债和股东权益80389182997911056润获利能力毛利率316309315324现金流量表单位百万元净利率20695125138会计年度2021A2022E2023E2024EROE131588292经营活动现金流6918999321052ROIC63487080净利润785392604746偿债能力折旧摊销219300311323资产负债率228241239244财务费用181099净负债比率295317314323投资损失-450414854流动比率323303305300营运资金变动-1128-80-111速动比率256238238232其他经营现金流925493724887营运能力投资活动现金流-89-598-605-610总资产周转率047045048049资本支出-117-339-339-339应收账款周转率722657715681长期投资30-216-216-216应付账款周转率476344367348其他投资现金流-2-42-49-55每股指标元筹资活动现金流742269-9-9每股收益057021033040短期借款-35-2900每股经营现金流薄037049051057长期借款5000每股净资产324366399440普通股增加20130700估值比率资本公积增加999000PE777208413521094其他筹资现金流-429-10-9-9PB137121111101现金净增加额1345572320434EVEBITDA673786550429资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明23证券研究报告TableCompanyRptType1东风股份601515TableIntroduction分析师与研究助理简介分析师马远方新加坡管理大学量化金融硕士曾任职国盛证券研究所2020年新财富轻工纺服第4名团队年加入华安证券研究所以龙头白马确立研究框架擅长挖掘成长型企业2021重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明33证券研究报告