设备更新改造贷款政策刺激，教育信息化硬件需求快速释放：9月28日央行宣布，设立2000亿元以上的设备更新改造专项再贷款，支持金融机构以不高于3.2%的利率为教育、卫生健康等领域设备购置与更新提供贷款。考虑中央财政贴息2.5%后，贷款方的贷款利率不高于0.7%。低利率贷款将刺激以教育交互平板为代表的教育硬件购置、更新需求快速释放。鸿合作为国内教育信息化头部企业，教育平板业务有望得到催化。
　　疫情催化+政策驱动，海外教育平板行业成长动力充足：目前教育平板在海外教室中的普及率不到10%，提升潜力大。疫情后海外国家出台密集教育信息化政策，推广数字化教学设备应用。海外教育平板市场有望复制国内的发展路径，实现快速增长。预计2025年海外教育平板销量将超过210万台，2021~2025年销量CAGR可达22%。
　　鸿合海外自主品牌业务进入收获期：鸿合从2010年起布局海外市场，培育了自有品牌Newline。凭借优秀的软硬件实力和本地化运营，Newline已跻身海外教育平板市场头部阵营。Newline有望享受海外教育平板市场增长红利。
　　教育服务业务有望打造第二成长曲线：双减政策落地后，课后服务市场需求旺盛。我们保守估计国内课后服务潜在市场空间近900亿元。鸿合在行业内先发推出课后服务管理平台——鸿合三点伴。目前，鸿合三点伴已覆盖全国5000多家学校，为百万学生提供课后服务。鸿合三点伴计划未来2~3年实现服务地区的学生人数超过1000万人，将为鸿合打造新增长点。
　　投资建议：鸿合是国内领先的教育信息化产品和解决方案提供商。深耕教育行业20多年，鸿合将享受贴息贷款带来的国内教育平板市场红利。受益于海外密集的教育信息化政策，鸿合海外自主品牌业务有望延续快速增长。鸿合教育服务业务有望打造新业绩增长点。预计公司2022~2024年EPS为1.92/2.36/2.88元。结合绝对估值结果，参考可比公司估值，我们给予公司2023年目标价为29.53元/股，给予买入-A的投资评级。
　　风险提示：原材料价格上涨风险、汇率变动风险、教育平板普及率提升不及预期风险、海外交互平板市场竞争加剧风险、教育平板市场测算风险。
　　更正内容：前次发布相同标题报告中预测2022~2024年EPS为1.60/1.97/2.40元，本次更正为2022~2024年EPS为1.92/2.36/2.88元。
　　

研究报告全文：2023年01月04日公司深度分析鸿合科技002955SZ证券研究报告海外自主品牌国内教育服务业务打开家电成长新空间更正报告投资评级买入-A首次评级6个月目标价2953元设备更新改造贷款政策刺激教育信息化硬件需求快速释放9月28日央行宣布设立2000亿元以上的设备更新改造专项再股价2022-12-302355元贷款支持金融机构以不高于32的利率为教育卫生健康等领交易数据域设备购置与更新提供贷款考虑中央财政贴息25后贷款方总市值百万元551054的贷款利率不高于07低利率贷款将刺激以教育交互平板为代表的教育硬件购置更新需求快速释放鸿合作为国内教育信息流通市值百万元437432化头部企业教育平板业务有望得到催化总股本百万股23399流通股本百万股18575疫情催化政策驱动海外教育平板行业成长动力充足目前教12个月价格区间1412310元999562759育平板在海外教室中的普及率不到10提升潜力大疫情后海外国家出台密集教育信息化政策推广数字化教学设备应用海股价表现外教育平板市场有望复制国内的发展路径实现快速增长预计2025年海外教育平板销量将超过210万台20212025年销量鸿合科技沪深30034CAGR可达222414鸿合海外自主品牌业务进入收获期鸿合从2010年起布局海外4-6市场培育了自有品牌Newline凭借优秀的软硬件实力和本地-16化运营Newline已跻身海外教育平板市场头部阵营Newline有-26-36望享受海外教育平板市场增长红利2022-012022-042022-082022-12教育服务业务有望打造第二成长曲线双减政策落地后课后资料来源Wind资讯服务市场需求旺盛我们保守估计国内课后服务潜在市场空间近升幅1M3M12M900亿元鸿合在行业内先发推出课后服务管理平台鸿合三相对收益-111192282绝对收益-10621069点伴目前鸿合三点伴已覆盖全国5000多家学校为百万学生提供课后服务鸿合三点伴计划未来23年实现服务地区的学生张立聪分析师人数超过1000万人将为鸿合打造新增长点SAC执业证书编号S1450517070005zhanglcessencecomcn投资建议鸿合是国内领先的教育信息化产品和解决方案提供马良分析师商深耕教育行业20多年鸿合将享受贴息贷款带来的国内教育SAC执业证书编号S1450518060001平板市场红利受益于海外密集的教育信息化政策鸿合海外自maliang2essencecomcn主品牌业务有望延续快速增长鸿合教育服务业务有望打造新业陈伟浩联系人绩增长点预计公司20222024年EPS为192236288元chenwh3essencecomcn结合绝对估值结果参考可比公司估值我们给予公司2023年目标价为2953元股给予买入-A的投资评级相关报告风险提示原材料价格上涨风险汇率变动风险教育平板普及率提升不及预期风险海外交互平板市场竞争加剧风险教育平板市场测算风险更正内容前次发布相同标题报告中预测20222024年EPS为160197240元本次更正为20222024年EPS为192236288元本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司深度分析鸿合科技TableFinance1亿元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入399581483604700净利润0817455568每股收益元035072192236288每股净资产元12891342178820242312盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍72034813110787市净率倍2019141211净利润率2029939297净资产收益率2754107117125股息收益率0000000000ROIC3972147135145数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司深度分析鸿合科技内容目录1投资概要511核心观点512有别于市场的观点52教育信息化行业领军者一核两翼战略开启新征程63教育渠道和内容资源积累深厚产研一体化程度高731深耕国内外教育渠道732产研一体化夯实快速响应能力和制造能力733鸿合打造优质教育资源84海外教育平板市场前景广阔自主品牌成长进行时941教育信息化政策驱动海外教育平板市场成长可期942长线布局海外市场自主品牌Newline加速成长115贴息贷款提振教育平板需求教育服务打造新增长点1351鸿合教育平板行业头部地位稳固把握贴息贷款红利1352教育服务业务打造新增长引擎156财务分析1861盈利能力强1862营运能力表现优秀2263现金流情况良好227盈利预测与估值2371盈利预测2372估值248风险提示25图表目录图12021年公司主要产品收入占比6图2鸿合科技股权结构图6图3鸿合生产基地7图4鸿合智能交互平板自产和委外生产成本元7图5鸿合课程资源体系8图6智能交互平板和电子白板9图7海外教育交互平板销量9图8美国交互平板市场销量份额11图9鸿合海外收入11图10鸿合国内教育业务收入14图11国内教育平板市场各品牌销量份额14图12鸿合三点伴综合解决方案17图132017-2022Q3年公司营业收入18图142017-2022Q3年公司归母净利润18图152017-2021年公司营收按产品拆分18图162017-2021年公司营收按销售区域拆分18图172017-2021年可比公司ROE水平19图182017-2021年可比公司净利率19图192017-2021年可比公司总资产周转率19本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司深度分析鸿合科技图202017-2021年可比公司权益乘数19图212017-2021年可比公司毛利率20图22公司分产品毛利率情况20图23面板价格走势和鸿合各季度毛利率走势20图242017-2021年可比公司期间费用率水平21图252017-2021年鸿合科技期间费用率拆分21图262017-2021年可比公司应收账款周转率次22图272017-2021年可比公司存货周转率次22图28公司账面现金和经营活动现金流量净额亿元22图29可比公司收到的现金占营业收入的比重22表1海外教育信息化政策10表2海外教育平板市场空间测算10表3海外教育平板行业主要品牌介绍11表4行业主流品牌不同尺寸教育平板数量和价格带12表5海外主流品牌教育平板参数对比12表6各教育平板品牌的软件对比13表7国内教育平板市场空间测算14表8各教育平板品牌软硬件生态对比15表9国内课后服务市场空间测算16表10原材料成本变动对公司盈利能力的影响20表11原材料成本变动对公司毛利率的敏感性分析21表12原材料成本变动对公司净利率的敏感性分析21表13公司收入与业绩预测单位亿元23表14公司FCFEDCF模型中的关键假设及估值数据截至20231224表15公司FCFE预测单位亿元24表16公司每股权益价值敏感性分析单位元24表17可比公司估值情况25本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司深度分析鸿合科技1投资概要11核心观点2000亿贴息贷款刺激教育信息化硬件需求集中释放2022年9月8日国务院常务会议提出对高校职业院校医院等设备购置和更新改造贷款中央财政贴息25个百分点9月28日央行宣布设立2000亿元以上额度的设备更新改造专项再贷款支持金融机构以不高于32的利率为教育卫生健康等领域设备购置与更新提供贷款考虑中央财政贴息后设备更新改造贷款方的贷款利率不高于07央行设立设备更新改造贷款后各地迅速落地教育领域贷款项目低利率贷款将推动以教育交互平板为代表的教育硬件购置更新需求快速释放我们认为国内教育信息化头部企业的业绩有望得到催化疫情催化和政策加码海外教育平板市场红利正盛目前教育平板在海外教室中的普及率不到10未来提升潜力大疫情后海外国家出台了一系列教育信息化政策推动数字化教学设备应用我们认为海外教育平板市场有望复制国内的发展路径实现快速增长预计2025年海外教育平板销量将超过210万台20212025年销量CAGR可达222海外自主品牌和国内教育服务业务打开新成长空间鸿合从2010年先发布局海外市场培育了自有品牌Newline凭借优秀的软硬件实力和本地化运营Newline进入收获期目前Newline在北美EMEA欧洲中东和非洲已处于行业第一梯队2022H1鸿合海外收入增长接近50国内业务方面双减政策落地后课后服务市场需求旺盛我们保守估计国内课后服务潜在市场空间近900亿元鸿合在行业内先发推出课后服务管理平台鸿合三点伴目前鸿合三点伴已覆盖全国5000多家学校为百万学生提供课后服务鸿合三点伴计划未来23年实现服务地区的学生人数超过1000万人将打造公司的新成长曲线12有别于市场的观点部分投资人认为2022年鸿合净利率大幅提高主要是受益于面板跌价人民币贬值等因素未来净利率会大幅下降我们认为随着高利润率的海外自主品牌业务和国内教育服务业务快速增长以及商显业务出表未来鸿合净利率能保持在9以上未来鸿合利润率的支撑点体现在1除2021年面板大幅涨价外近年鸿合海外自主品牌净利率在9以上预计2024年海外自主品牌收入占比能提高到接近40支撑盈利能力2以鸿合三点伴为代表的教育服务业务利润率高鸿合三点伴计划未来23年服务地区的学生人数超过1000万人将带来业绩增量3鸿合商用业务主体新线科技过去持续亏损已于2022年7月变为鸿合的参股公司不再纳入合并报表范围部分投资者对认为鸿合自主品牌Newline和海外头部品牌相比进入市场的时间较晚对其未来市占率提升空间存疑我们认为未来几年海外教育平板市场处于快速成长期竞争格局尚未定型参考目前鸿合在国内教育平板市场20以上的市占率我们预计未来海外教育平板行业进入稳定增长阶段后Newline的市场份额能提高到20以上主要因为1Newline在产品研发仓储运输营销推广售后服务等方面持续深化海外本土化运营2和竞争对手相比Newline对教育信息化硬件软件的布局更为全面3产研一体化布局使Newline能快速响应市场需求保障及时交货控制生产成本本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司深度分析鸿合科技2教育信息化行业领军者一核两翼战略开启新征程鸿合科技股份有限公司成立于2010年位于北京市鸿合为教育行业用户提供1教育信息化硬件智能交互平板智慧黑板等2教育信息化软件鸿合6等3智慧教育服务鸿合三点伴等公司在国内海外教育信息化产品市场分别拥有鸿合Hitevision和Newline两个自主品牌根据奥维云网和FuturesourceConsulting鸿合品牌长期处于国内教育平板市场第一梯队2021年Newline品牌已位居北美交互平板市场第三名目前公司实行一核两翼的战略布局一核教育信息化产品方面公司将不断提高海外市场份额重点拓展国内高职教市场两翼教育服务业务方面公司课后延时服务和教师培训服务将加速全国布局覆盖更多的区县和学校图12021年公司主要产品收入占比资料来源公司年报公司官网安信证券研究中心公司股权结构稳定员工激励良好鸿合实际控制人为董事长邢修青邢正邢修青与邢正为兄弟关系邢修青和邢正合计持有公司311的股权2022年公司向总经理核心管理人员核心技术人员等172人授予489万份股票期权占股本的21股权激励实现了公司和核心员工利益的深度绑定有利于调动员工的积极性图2鸿合科技股权结构图资料来源Wind公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司深度分析鸿合科技3教育渠道和内容资源积累深厚产研一体化程度高31深耕国内外教育渠道鸿合深耕教育领域国内渠道覆盖全面教育交互平板的最终客户主要为学校一般采用招投标的采购模式学校招标信息发布后教育经销商参与投标中标后与多家品牌商合作集成教育交互平板等教室内的教育信息化装备提供给学校鸿合采用以经销为主的销售模式通过各地销售业务团队发展经销商充分利用各地经销商的本地化资源鸿合深耕教育领域20多年培育了强大的渠道网络和广泛的客户群2015-2018年鸿合成为国际显示巨头NEC教育投影机在中国区域的总代理进一步完善国内渠道布局目前鸿合已和4000家多家经销商建立了良好合作关系销售网点覆盖全国各级省市县鸿合先发布局海外渠道2010年鸿合成立了海外营业部2012年开始拓展美国市场的销售渠道目前鸿合在全球设立了50多家分公司和办事处建立起覆盖美国欧洲大部分国家的经销渠道凭借海外渠道布局和本土化经营鸿合自主品牌Newline跻身北美EMEA欧洲中东和非洲交互平板市场第一梯队32产研一体化夯实快速响应能力和制造能力鸿合产研一体化快速响应市场需求凸显制造优势鸿合坚持自主研发和生产的一体化布局建有深圳和安徽蚌埠两大产业园目前鸿合拥有年百万台智能交互显示设备的产能具备电容膜全贴合屏等核心零部件全部自制的能力鸿合产研一体化的优势体现在1迅速响应市场需求鸿合生产基地贯通了技术研发工艺设计生产制造质量检测等环节能及时响应市场需求快速将研发成果转化为产品同时保证产品质量稳定性2不断扩大规模与成本优势根据FuturesourceConsulting2021年鸿合自主品牌交互平板的全球销量份额排名第二在行业领先的产销量基础上鸿合原材料采购和产品生产容易获得规模效应根据招股说明书披露2016-2018年鸿合80英寸86英寸智能交互平板的自产成本不断下降接近甚至低于委外采购成本通过建立工业工程中心和数字化工程技术团队鸿合不断推进智能工厂建设截至2022H1鸿合工厂的自动化覆盖率提升至64未来随着交互平板销量快速增长鸿合将不断放大采购和生产端规模效应生产成本下降空间较大图3鸿合生产基地图4鸿合智能交互平板自产和委外生产成本元80英寸自产成本80英寸委外成本86英寸自产成本86英寸委外成本115001100010500100009500900085008000201620172018资料来源公司官网安信证券研究中心资料来源招股说明书安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7公司深度分析鸿合科技33鸿合打造优质教育资源鸿合教育资源丰富鸿合高度重视教育资源的开发与应用通过整合优质教育资源为广大师生提供一站式教育服务鸿合建立了类别丰富的教育资源体系1学科类教育资源包括数字教材教学资料试题库专题课程拓展阅读五大板块教学资料板块可匹配数十种教材版本满足小学初中高中全学科的教学需求2素质类教育资源鸿合打造德智体美劳五育并举课程体系满足幼儿园中小学校课后服务课程需求3教师信息化素养培训资源鸿合建成中教师训课程体系研发出超过1500门教育信息化通识课程学科教学教育管理专项技能等课程为全国中小学教育管理者和教师提供一体化培训服务图5鸿合课程资源体系资料来源公司官网安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8公司深度分析鸿合科技4海外教育平板市场前景广阔自主品牌成长进行时41教育信息化政策驱动海外教育平板市场成长可期海外教育平板的普及率较低产品升级趋势明显教育平板按技术类型可分为智能交互平板和电子白板1智能交互平板集合了触控屏电脑音箱为一体显示效果和互动性更好2电子白板是将电脑的内容通过投影机投射到电子感应白板上根据FuturesourceConsulting数据2016-2021年海外教育平板销量CAGR为138维持稳健增长我们测算2021年教育平板在海外教室的普及率不到10在国内教室的普及率超过60海外教育平板普及率和国内存在较大差距我们认为原因包括1国内希沃2010年鸿合2012年等品牌较早开发出教育交互平板海外头部品牌Promethean2014年ViewSonic2016年推出教育平板的时间较晚22012年后我国发布了教育信息化十年发展规划教育信息化20行动计划等教育信息化政策大力推进数字校园建设教育平板普及率快速提升3海外各国经济发展水平差距较大发展中国家教育信息化进程滞后根据FuturesourceConsulting和欧睿数据2021年美国教育平板销量占海外市场销量的比例接近50而美国学生数占海外学生总数的比例仅有5近年智能交互平板在教育平板中的销量占比不断提升2021年占比超过80同时智能交互平板呈现出大屏化高清化升级趋势图6智能交互平板和电子白板图7海外教育交互平板销量海外教育交互平板万台智能交互平板销量占比电子白板销量占比10090908080707060605050404030302020101000201620172018201920202021资料来源BenQViewSonic安信证券研究中心资料来源FuturesourceConsulting安信证券研究中心疫情加速海外加快教育信息化建设教育平板需求向好2020年疫情爆发后海外学校大面积关闭线上授课成为保障学生教育机会的首要选择疫情常态化后越来越多学校选择线上线下相融合的教学模式来保持正常的教学秩序海外国家纷纷加大教育信息化投入推动数字化教学设备的应用以满足后疫情时代学校的教学需求2020年法国制定了教育数字领地项目为学生教师学校提供数字设备支持计划为每个班级配备一个混合教学套件2021年意大利启动了总投资21亿欧元的学校40计划以加速学校数字化转型将为10万间教室配备最新的数字化设备2022年日本要求各学校推动GIGA学校计划建设实现每个学生拥有一部信息化设备的目标优化学校信息化教育环境预计海外密集的教育信息化政策将支撑教育平板维持旺盛需求本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9公司深度分析鸿合科技表1海外教育信息化政策时间国家政策内容德国教育与科学联盟调整数字公约20要求加大投入时间财力和技术资源加快数字化学校发展进程德国政府将在2022-05德国2019年至2024年提供50亿欧元用于在全国学校开发和扩展数字基础设施日本文部科学省发布通知要求各学校使用按照GIGA学校计划开发的信息化设备该通知强调要实现每个学生都拥有一部信2022-04日本息化设备的目标要优化学校信息化教育环境让学生能适应信息通信技术环境下的新型学习方式意大利启动了总投资21亿欧元的学校40计划以加速学校数字化转型该计划将为全国10万间教室配备最新数字化设2021-12意大利备在每所高中设立职业实验室为学生学习机器人大数据等领域的技能提供空间和设备韩国教育部发布绿色智能未来学校综合推进计划将在2021年至2025年投入185万亿韩元以数字化与环保相融合的方2021-02韩国式对房龄超过40年的2835栋教学楼进行翻新和改建该计划将安装无线互联网学习平台和数字设备打造智慧教学环境欧盟发布数字教育行动计划2021-2027要求各国完善数字教育的基础设施设备连接及专业设备等欧盟会为成员国在互2020-10欧盟联网接入购买数字设备使用电子学习平台等方面提供帮助法国教育部制定教育数字领地项目该项目将购买数字设备为学生教师学校和培训提供设备支持以普遍提高数字化2020-09法国水平和实现更大的社会正义项目包括1确保小学基础数字设施建设2为每个班级配备一个混合教学套件等措施资料来源法国教育部日本文部科学省欧盟意大利教育部德国教育与科学联盟韩国教育部安信证券研究中心预计2025年海外教育平板销量将超过210万台我们基于海外各教育阶段学生人数进行测算假设学前教育阶段每25人一间教室初等中等高等教育阶段每40人一间教室我们假设海外教育平板的使用年限为5年2021年教育平板在海外教室中的普及率不到10和我国相比仍有较大差距随着海外教育信息化政策持续落地海外教育平板市场增长动力充足假设2025年教育平板在海外教室的普及率达到18左右则海外教育平板销量将超过210万台20212025年海外教育平板销量CAGR可达222表2海外教育平板市场空间测算2019202020212022E2023E2024E2025E海外在校生人数万人1507310152625115339291544318155769515734991591245yoy03130507091011海外班级总数万个40295407564094341203415424194542399yoy04110506081011海外教育平板普及率56627492118148181普及率同比提升pct06061218263034海外教育平板存量万台2274253730393789488961897689海外教育平板更新需求万台353392439492437512601国内教育交互平板新增需求万台248264502750110013001500海外教育平板销量万台6016569411242153718122101yoy17492434320238179159资料来源EuromonitorFuturesourceConsulting安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10公司深度分析鸿合科技42长线布局海外市场自主品牌Newline加速成长鸿合海外自主品牌业务成长性显现鸿合以Newline品牌拓展海外市场目前Newline已跻身海外交互平板市场头部阵营随着Newline在海外市场的份额不断提升鸿合海外自主品牌交互平板收入高速增长我们根据公司披露的海外子公司收入测算2021年公司自主品牌在欧美市场的收入接近13亿元2016-2021年CAGR为676美国是鸿合海外自主品牌业务最主要的市场我们认为Newline凭借本地化运营优势软硬件综合优势和产研一体化优势未来将不断提高在海外市场的份额图8美国交互平板市场销量份额图9鸿合海外收入2019年2021年海外收入亿元自主品牌欧美收入亿元海外收入YoY自主品牌欧美收入YoY243011020259016207012155081030451000-10PrometheanViewsonicNewlineSMARTBoxlightBenQ201620172018201920202021资料来源FuturesourceConsulting安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心表3海外教育平板行业主要品牌介绍品牌成立时间总部位置品牌简介Promethean是全球领先的智能交互显示产品品牌Promethean自成立以来就专注于教育领域为Promethean1996年英国师生提供专业的教学交互显示硬件和教学软件2015年Promethean被网龙网络公司收购目前Promethean交互显示产品走进了全球超过170万间教室ViewSonic以显示器产品起家在美国市场奠定基础后将业务版图向全球扩张目前产品销往上ViewSonic1987年美国百个国家ViewSonic的产品线覆盖了LED显示器触控显示器数字广告牌投影机等SMART是电子白板的发明者以开发在教育和商业中使用的的交互式白板而闻名SMART的产品线SMART1987年加拿大涵盖交互智能平台电子白板2016年SMART被富士康收购目前全球有超过6000万师生在使用SMART的产品Sharp是全球知名的电子元器件和消费电子产品企业Sharp业务涵盖商用产品家用电器家庭Sharp1912年日本娱乐其中商用产品包括交互平板商用电视投影机等DELL以家用和办公室电脑而全球闻名目前DELL产品涵盖电脑交互触控显示器服务器数据DELL1984年美国储存设备网络设备等2018年DELL重新上市后向企业级IT市场转型存储网络云计算资料来源各公司官网安信证券研究中心先发布局海外市场海外本土化运营成效显现鸿合较早地瞄准了海外交互平板市场的机遇在2010年成立海外营业部发展海外业务鸿合在海外培育了自有品牌Newline在全球范围内设立50多家分支机构实施本地化运营鸿合的海外本地化团队包括仓储运送销售售后服务人员等负责管理培训当地经销商同时研发符合当地市场需求的产品2018年美国中州技术学院计划统一每教室里的软硬件设备让学生能在各间教室得到相同的课堂体验超过200名教师测试了Newline智能交互平板的功能和兼容性后十分认可Newline平板和校内软件的无缝衔接流畅书写体验以及无线投影功能在该校安装Newline平板2年后教师依然能获得Newline技术支持团队及时高效的服务本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11公司深度分析鸿合科技Newline软硬件实力优秀打造出色的教学体验和行业竞争对手相比Newline对教育信息化硬件软件的布局更为全面Newline教育平板产品线丰富6586英寸SKU数领先于竞争对手能满足不同教学场景的需求软件方面Newline的软件生态比竞争对手更加丰富Newline为教师打造了NewlineEngageNewlineWhiteboardTeachInfinity等教学软件能导入图像和视频到幻灯片从外部设备共享屏幕和进行控制智能纠正书写为了让教师和学校管理者更好地管理智能交互平板Newline推出NewlineDisplayManagement软件支持远程管理设备推送消息更新软件表4行业主流品牌不同尺寸教育平板数量和价格带尺寸英寸品牌SKU数量价格带美元Newline932729199SMART524994931ViewSonic41197479965Promethean221763162Sharp15325DELL13750Newline9446312046SMART734996872ViewSonic41961447875Promethean242504977Sharp246756895DELL236004310Newline9598314791SMART9519910921ViewSonic33184639986Promethean264817206Sharp269999249DELL17350资料来源公司官网亚马逊安信证券研究中心表5海外主流品牌教育平板参数对比品牌NewlinePrometheanViewSonicSMARTSharpAQUOSDELL型号TT-7521QActivPanelNickelIFP7550-2MX075PN-C751HC7520QT尺寸英寸757575757575价格美元446342514017484046954310分辨率4K4K4K4K4K4K是否有防蓝光是否是是否是是否有防眩光是否是是是是是否有抗菌玻璃是否否否否否可视角度178度178度178度178度178度178度触控延时8毫秒8毫秒8毫秒8毫秒8毫秒8毫秒触控点个201520202020是否有Type-C接口有有无有无无是否支持WiFi6有无无无无无资料来源各品牌官网亚马逊安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12公司深度分析鸿合科技表6各教育平板品牌的软件对比NewlinePrometheanViewSonicSMARTmyViewBoardNewlineEngage导入本地课程图ActivInspire可书写绘图Whiteboard书写绘SMARTNotebook书写绘像视频等白板使用谷歌云端硬插入图片声音视频等有画文件管理录制和直画导入PPT等课程内容盘访问计算器尺子等教学工具播课程ClassFlow可创建交互式活Classroom聊天室功能NewlineCast从任何设备共享屏动和课程实现测验投票允许学生聊天展示和互LumiobySmart创建课程幕从外部设备进行控制课堂活动数字虚拟徽章等功动MagicBox功能导插入视频和文件使用白板能入教学材料数字媒体NewlineBroardcast一对多无线屏教学软件幕共享NewlineWhiteboard画布笔橡皮擦分屏二维码传输文件IdeaMax将照片视频上传到IdeaMax幻灯片中对屏幕内容进行注释TeachInfinity可编辑的数学物理工具可识别手写文字并矫正形状手势可切换页面NewlineDisplayManagement远程PanelManagement管理设myViewBoardManagerSMARTRemoteManagement设设备管理软件管理设备设置推送消息远程控制备查看用户信息软件和应云访问设备监控和控备监控和管理软件和应用更屏幕软件更新等用更新制发送消息应用管理新资料来源各公司官网安信证券研究中心产研一体化布局Newline能迅速响应市场需求如前所述鸿合实行自主研发和生产一体化布局拥有年百万台智能交互显示设备产能PrometheanSMART等海外头部教育平板品牌的产品以委外生产为主鸿合垂直打通研产销环节能及时响应海外市场需求变化快速将产品投放至市场同时随着鸿合海外交互平板销量快速增长鸿合将放大采购和生产的规模效应未来产品成本下降空间较大5贴息贷款提振教育平板需求教育服务打造新增长点51鸿合教育平板行业头部地位稳固把握贴息贷款红利低息贷款有望加速国内教育信息化设备升级改造2018年我国发布教育信息化20行动计划明确到2022年基本实现教学应用覆盖全体教师学习应用覆盖全体适龄学生数字校园建设覆盖全体学校建成互联网教育大平台教育信息化政策推动着学校教学实验管理等硬件设施不断数字化升级2022年9月8日国务院常务会议提出对高校职业院校实训基地医院等设备购置和更新改造新增贷款中央财政贴息25个百分点期限2年9月28日央行宣布设立2000亿元以上额度的设备更新改造专项再贷款支持金融机构以不高于32的利率向制造业社会服务领域等设备更新改造提供贷款本次设备更新改造专项贷款政策支持为教育卫生健康实训基地等领域设备购置与更新改造考虑中央财政贴息后设备更新改造贷款方的贷款利率不高于07央行设立设备更新改造贷款后各地迅速落地教育领域贷款项目10月8日厦门工商银行为厦门某高校提供信贷27亿元支持其用于现代化智慧校园建设提升教学效果等设备更新改造本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13公司深度分析鸿合科技预计2025年国内教育平板销量将超过160万台根据奥维云网20172021年国内教育平板市场销量CAGR为87维持稳健增长我们基于国内各教育阶段学生人数测算未来教育平板市场规模假设幼儿园每20人一间教室小学初中高中高等教育阶段每40人一间教室教育平板的使用年限为5年我们认为2022年国内出台的低息贷款政策将刺激2023年教育平板等教育设备的更新和新增需求预计2025年教育平板在国内教室的普及率提高至80左右2025年国内教育平板销量将超过160万台20212025年CAGR为73表7国内教育平板市场空间测算2019202020212022E2023E2024E2025E在校生人数万人282000289000291000291702295068296255297027yoy22250702120403班级总数万个7757794879507928794679147876yoy212500-0302-04-05教育交互平板普及率559601644651700756810普及率同比提升pct09424307495654国内教育交互平板存量万台4337477951225163556359836383国内教育交互平板更新需求万台7207908907239768791232国内教育交互平板新增需求万台159442342200400420400国内教育交互平板销量万台87912321232923137612991632yoy-9940200-251490-56257资料来源EuromonitorFuturesourceConsulting安信证券研究中心鸿合是国内教育信息化行业头部品牌将享受教育平板市场红利深耕国内教育领域20多年鸿合在行业内率先推出自主品牌的视频展台电子交互白板在2012年自主研发生产出智能交互平板根据公司官网目前鸿合已和4000家多家经销商建立了良好合作关系销售网点覆盖全国各级省市县鸿合长期处于国内教育平板市场第一梯队市场地位稳固如今鸿合教育产品走进了全国超过230万间教室服务超过8000万师生和行业竞争对手相比鸿合对教育信息化硬件软件教育服务的布局较为全面目前鸿合教育产品服务超过8000万师生我们假设全国师生比为115鸿合软件的教师用户数超过500万处于行业第一梯队教育硬件与软件服务的紧密结合有助于鸿合保持领先的市场份额享受教育平板市场增长红利图10鸿合国内教育业务收入图11国内教育平板市场各品牌销量份额鸿合国内教育业务收入亿元YoY希沃鸿合欧帝海信长虹2840502430402020163010122008104-100-200201920202021202020212022H1资料来源公司公告安信证券研究中心测算资料来源迪显咨询安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14公司深度分析鸿合科技表8各教育平板品牌软硬件生态对比鸿合希沃海信欧帝长虹交互智能平板智慧黑智慧互动黑板交互联交互黑板智能交板电子白板超短焦投智慧黑板红外一体智慧黑板红外一体教学交互设备互智能平板教育互平板教学终端影机长焦投影希沃网机机幼教触摸桌PAD课学习机视频展台互动录播系智能录播有源音柱视视频展台触控笔硬件实物展台传屏宝教学辅助设备统智能电子教鞭无频展台反馈器无线展无线麦克风欧帝桌智能笔智能笔高拍仪线扩音MIC台面智慧讲台智慧照云屏云班牌LED显示终智慧电子班牌移教学环境设备班牌系统智能讲台明端智能讲台云服务器动支架云班牌长虹启课长虹助鸿合6鸿合幼教软希沃白板希沃易课堂海信智学三个课教学信息化工具欧帝白板小欧课堂教长虹备授课测件鸿合白板软件希沃课堂助手希沃品课堂综合解决方案评教学系统希沃信鸽区域教师发展智慧校园云平台鸿合校园数字媒体发布教研信息化系统管理平台教育装备数据成长脚印高校数字化校园解系统鸿合三点伴软件可视化平台决方案海信集控管理系统解设备管理系统鸿合系统管家希沃集控希沃管家集控30集控管理软件决方案截至2022年6月鸿截止2022年6月希沃白软件用户数合软件教师用户数超过板教师用户数超过700万500万注人生态教师服务中教师训希沃学苑希沃杏坛计划资料来源各公司官网京东商城安信证券研究中心注我们基于2021年全国师生比115测算鸿合教学软件的教师用户数52教育服务业务打造新增长引擎双减政策落地课后服务市场迎来发展良机2021年7月国务院发布关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见提出鼓励有条件的学校在课余时间向学生提供兴趣类课后服务活动供学生自主选择参加课后服务不能满足部分学生发展兴趣特长等特殊需要的可适当引进非学科类校外培训机构参与7月教育部提出将在秋季学期后全面推行课后服务52模式即学校每周5天开展课后服务每天至少开展2小时根据教育部截至2021年底全国自愿参加课后服务的学生比例提高至919目前课后服务的商业模式可分为1政府模式课后服务费用由财政补贴家长不需要承担费用2市场模式课后服务费用主要由家长承担3混合模式政府财政补贴一部分费用家长承担部分费用随着全国各地陆续出台课后服务收费政策课后服务市场需求旺盛保守估计课后服务潜在市场空间近900亿我们按全国各省自治区直辖市披露的最低最高课后服务收费标准对全国小学中学课后服务市场进行保守乐观估计我们假设全国中小学生一年的上课天数为160天每天接受2小时课后服务有92的学生参加课后服务保守估计全国课后服务的市场空间达892亿元乐观估计全国课后服务的市场空间超过1500亿元本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15公司深度分析鸿合科技表9国内课后服务市场空间测算每年课后服务收费每年课后服务收费中小学在校学生数课后服务市场空间课后服务市场空间地区相关政策最低值元最高值元万人保守值亿元乐观值亿元1邯郸执行九类工资标准的县区每生每小时收费不超过1元河北32060899729562秦皇岛收费标准为190元生课时1太原义务教育阶段每人每小时17元山西54496034717312大同初中阶段3元小时生辽宁辽宁省小学初中每月每生收费不高于200元1600160029744441吉林小学每月每生不超过120元吉林960144018116242长春义务教育阶段每月每生收费不高于180元1鸡西小学课后服务为每生每小时3元黑龙江960176021119342齐齐哈尔各中小学校收费标准为每生每小时5元江苏1全省学生每学期收费300元60060083546461舟山小学课后服务收费标准为400元生学期浙江800110053639542舟山初中课后服务收费标准为550元生学期1合肥普惠托管按照不低于150元学期生标准予以保障安徽300120069219762合肥个性化课程收费标准按照不超过600元学期生缴纳1三明傍晚课后服务费和晚自习服务费13元生课时福建41696048919432厦门公办小学下午课后服务预收费标准为每生每月120元江西赣州市直中学义务教育阶段课后托管服务收费375元生课120012006276969时全省在每生每课时乡村学校地处农村或乡镇的学校不超过山东96011201116991153元其他学校不超过35元范围内1南阳小学每生每月60元河南4809601494661322许昌初中每生每月不超过120元1荆州农村义务教育学校课后服务收费标准为65元生月湖北520104055226532武汉小学课后服务费分别为130元生每月1衡阳农村义务教育阶段学校每生每学期最高不超过600元湖南12002000786871452长沙中小学校课后服务收费标准最高不超过1000元期生1揭阳市直及榕城区义务教育阶段学校课后服务实行政府指广东导价每生每学时12元每生每学期最高不超过240元48016001463652152惠州市惠城区基本托管服务收费标准为每生每学时5元1海口校内课后服务费每生3元课时海南2海口学校引进非学科类校外培训机构参与课后服务的收96016001241118取费用建议不超过每生5元课时1资中每生每课时35元四川11201600833861232成都不高于200元生月1铜仁各乡镇中心区域外村级农村义务教育阶段学校收费贵州标准为每生每学期110元22070057512372贵阳城市和县镇学校收费标准为每生每学期350元1全省多数地区农村最高收费标准每生每学期100至300元云南20080057211422昆明最高不超过400元生学期1商洛农村学校小学每生每课时1元陕西400120040615452安康小学每学期最高不超过600元1酒泉农村学校每课时向学生家长收取07元甘肃2246402886172兰州主城四区2元课时生青海全省收费标准在不超过17小时生范围内54454473441鄂尔多斯公办义务教育阶段学生课后服务性收费基本标准为每生每学期114元内蒙古22860089252内蒙古义务教育阶段学生课后服务性收费标准每生每学期不超过300元1全区乡镇公办学校校内课后服务费最高限额为80元生月广西2全区自治区直属设区市区属公办学校校内课后服务费6409607334365最高限额为120元生月1吴忠提供托管服务乡镇100元课时生宁夏32080089372银川吴忠提供兴趣活动服务城区250元课时生自治区参加课后1小时托管服务的学生按不超过200元生学新疆4004003821414期的标准收费1全市初中学校开设晚自习班原则上按照每生每月不高于天津100元标准收取80014401058142全市学校课后服务费原则上按照每生每月不高于180元1渝北区80元月重庆640144031719422九龙坡区180元月沙坪坝区180元月南岸区180元月合计8921569资料来源各地方教育部鸿合三点伴安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16公司深度分析鸿合科技鸿合发布鸿合三点伴抢先布局课后服务市场双减政策落地后鸿合基于多年教育信息化产业积累快速推出课后服务管理平台鸿合三点伴鸿合三点伴基于管理平台课程体系运营服务三个维度打造课后服务各环节闭环1管理平台鸿合三点伴综合管理平台覆盖了课后服务全场景为教育部门学校老师家长提供相应的管理工具统一配置资源实现智能管理2课程体系鸿合三点伴基于德智体美劳动五大教育领域提供400多门优质课程实现中小学课后课程的类别全覆盖年级全覆盖3运营服务鸿合三点伴以线上线下融合的模式为学校提供开课前部署开课中支持结课后评估日常运维等运营支持根据公司半年报截至2022年6月鸿合三点伴已与全国24省73市113个区县签约覆盖地区学生总数约500万人为近百万学生提供课后服务2022年10月鸿合三点伴中标了江西省九江市校内课后服务项目为九江60万名中小学生提供课后服务综合解决方案图12鸿合三点伴综合解决方案资料来源公司官网安信证券研究中心鸿合发布中教师训平台提升教师信息化素养2021年鸿合推出了中教师训学院平台为教师提供直播课程研修认证数据的专业培训服务帮助学校和教育局开展大规模教师素质类培训业务中教师训通过训前测评深度剖析学校整体的信息化教学水平根据老师的薄弱能力点定制模块化培训课程培训后测评检验培训效果规划未来培训重点与方向精准学校提升教师信息素养和应用能力根据公司公告2021年鸿合组织教师信息化素养50多次培训学校超17000所培训教师人数超过44000人本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17公司深度分析鸿合科技6财务分析61盈利能力强近年鸿合收入稳健增长海外业务为主要驱动力2017-2021年鸿合营业收入从362亿元增长至581亿元CAGR为126近年公司通过建立本地化运营团队和销售渠道积极开拓北美欧洲亚太教育信息化市场2017-2021年公司海外收入占比由23提高至442020年公司业绩下滑较多主要是因为液晶面板价格大幅上涨国际海运费持续上涨美元兑人民币汇率下跌Q3鸿合收入承压Q3鸿合国内收入下降主要原因包括1疫情反复导致学校教育平板采购需求下降以及项目进校难度大2华为联想文香等品牌加大对教育市场的布局力度教育平板市场竞争加剧展望Q4贴息贷款将拉动教育信息化硬件需求鸿合是教育交互平板行业的头部品牌教育交互平板业务有望恢复快速增长预计鸿合Q4业绩将延续高增长受益于1交互平板主要原材料液晶面板大幅跌价2人民币兑美元贬值3出表亏损的商用显示业务Q3鸿合净利率同比提升119pct考虑到面板价格仍处于低位人民币汇率延续走低态势Q4公司业绩有望延续快速增长图132017-2022Q3年公司营业收入图142017-2022Q3年公司归母净利润营业收入亿元YoY归母净利润亿元YoY6050352005030150302540100203010501520010-101005-500-3000-100201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图152017-2021年公司营收按产品拆分图162017-2021年公司营收按销售区域拆分国内海外液晶显示主控板卡交互智能平板其他产品1001110013151889024121316901980807070413741606047515050878940858240763030515147203720291010002017201820192020202120172018201920202021资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心我们选取业务范围涵盖教育信息化硬件软件的视源股份科大讯飞海信视像创维数字作为鸿合科技的可比公司近年鸿合ROE有较大幅度的下降主要因为净利率和总资产周转率下降受原材料涨价和期间费用率提高影响近年鸿合净利率降幅较大本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18公司深度分析鸿合科技图172017-2021年可比公司ROE水平图182017-2021年可比公司净利率鸿合科技视源股份科大讯飞海信视像创维数字鸿合科技视源股份科大讯飞海信视像创维数字5015401030502020172018201920202021-510-100-1520172018201920202021资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图192017-2021年可比公司总资产周转率图202017-2021年可比公司权益乘数鸿合科技视源股份科大讯飞海信视像创维数字鸿合科技视源股份科大讯飞海信视像创维数字323028252420201615121008050400002017201820192020202120172018201920202021资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心近年鸿合毛利率变动受原材料价格变动海运费汇率波动影响公司主要产品智能交互平板的原材料以液晶面板为主2020-2021年鸿合毛利率下降幅度较大主要原因为1液晶面板价格大幅上涨智能交互平板的毛利率下降2国际海运费持续上涨3美元兑人民币汇率下跌2022年11月65英寸电视面板价格为116美元环比上涨5美元12月面板价格为116美元环比持平展望2023年需求端高通胀能源危机等因素依然持续影响欧美终端市场的消费能力预计电视需求难见明显复苏供给端韩系面板厂退出LCD面板供应的策略明显2022年三星显示完全关闭LCD面板产线LG显示关闭在韩国的LCD面板产线2023年国内面板厂的面板产能将逐步恢复但受终端需求低迷影响预计稼动率将维持相对低位预计2023年电视面板价格可能出现阶段性小幅上涨但缺乏持续上涨的动能我们假设2023年65英寸面板价格上涨至126美元则2023年面板价格的同比跌幅为10假设2023年鸿合交互智能平板价格不变如果面板价格同比下跌10我们测算鸿合整体毛利率将同比提高28pct本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19公司深度分析鸿合科技图212017-2021年可比公司毛利率图22公司分产品毛利率情况鸿合科技视源股份科大讯飞海信视像创维数字智能交互平板其他智能交互产品智能视听解决方案6030502540203015201010500201720182019202020212018201920202021资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图23面板价格走势和鸿合各季度毛利率走势55英寸面板价格美元鸿合毛利率右轴25035302002515020100151050500201803201806201809201812201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209资料来源Wind安信证券研究中心表10原材料成本变动对公司盈利能力的影响2018201920202021面板价格变动-196-24667452鸿合交互智能平板的原材料成本变动-88-9722157交互智能平板毛利率253271251204变动pct2818-20-47整体毛利率245254235209变动pct1809-19-26资料来源公司招股说明书Wind安信证券研究中心注1面板价格选取55英寸液晶电视面板价格2假设面板成本占鸿合交互智能平板原材料成本的比例为50本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20