中科江南2022年归母净利润同比增长54%-69%，超我们预期
　　公司发布2022年业绩预告，实现归母净利润2.41亿-2.63亿，同比增长54%-69%，超出我们预期（预测值2.38亿），扣非净利润2.24亿-2.46亿，同比增长50%-65%。公司业绩高增长主要得益于财政一体化及国库集中支付业务快速推进。鉴于公司业务推进超预期，我们上调公司2022-2024年EPS分别为2.38/3.24/4.32元（前值：2.20/2.93/3.81元）。可比公司2023PE为39倍（Wind），鉴于公司2022-2024年EPS的CAGR为44.23%，高于可比公司平均CAGR22.50%，因此我们给予公司2023目标PE 45倍，对应目标价145.80元（前值123.06元）。我们看好公司未来三年的成长性，维持买入评级。
　　财政预算一体化业务快速推进是公司业绩高速增长的重要驱动力
　　根据全国财政预算一体化推进节奏，2019-2020年为政策发布阶段，2021年全国所有省级平台实现上线运行，2022年是地市区县的实施推广高峰。展望2023年，除基础的8大子系统外，预算一体化系统功能也在不断扩充。根据《财政部整合下发地方应用软件工作方案》的通知，与一体化业务关系密切的16个软件要整合纳入预算管理一体化系统。因此未来预算管理一体化功能不断扩充，也将带来新的业务机会。根据公司招股书，公司财政预算一体化业务的项目实施周期在半年到一年半左右，因此预计2023年将是公司一体化业务收入确认的高峰。
　　产品化程度提升带动毛利率持续上升，降本增效带动净利润高速增长
　　公司部分业务实施会对外采购技术服务商的服务，并给予其一定的分成比例。随着公司财政预算一体化等软件及解决方案的产品化程度进一步提升，支付给技术服务商的分成比例会有所降低，从而带动一体化业务毛利率的提升。此外，公司狠抓降本增效，有效控制销售费用和管理费用等的增长，期间费用率预计下降，带动公司归母净利润的高速增长。
　　未来重点关注财务服务平台的新商业模式和行业电子化的拓展
　　公司预算单位财务服务平台业务依托于财政预算一体化业务，采用云架构模式部署，23年有望开始采用年费的新收费模式。根据公司招股书，仅辽宁、河南、湖南、广西四省，公司所覆盖的预算单位数量为12.11万个，我们预计公司实际覆盖预算单位数量将大于12.11万个，若未来均按年费模式收取费用，每年将为公司带来数亿元的收入。此外，公司支付电子化技术在医保电子结算凭证领域的落地，也进一步打开了公司新的成长空间。看好公司22-24年的业绩成长性。
　　风险提示：财政信息化政策不达预期；市场竞争加剧；人员成本上升。

研究报告全文：证券研究报告中科江南301153CH业绩超预期关注新模式及新业务华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年1月03日中国内地计算机应用目标价人民币14580研究员谢春生中科江南2022年归母净利润同比增长54-69超我们预期SACNoS0570519080006xiechunshenghtsccomSFCNoBQZ938862129872036公司发布2022年业绩预告实现归母净利润241亿-263亿同比增长54-69超出我们预期预测值238亿扣非净利润224亿-246亿研究员郭雅丽同比增长50-65公司业绩高增长主要得益于财政一体化及国库集中支SACNoS0570515060003guoyalihtsccom付业务快速推进鉴于公司业务推进超预期我们上调公司2022-2024年SFCNoBQB164861056793965EPS分别为238324432元前值220293381元可比公司2023PE基本数据为39倍Wind鉴于公司2022-2024年EPS的CAGR为4423高于可比公司平均CAGR2250因此我们给予公司2023目标PE45倍目标价人民币14580对应目标价14580元前值12306元我们看好公司未来三年的成长性收盘价人民币截至1月3日12773维持买入评级市值人民币百万137956个月平均日成交额人民币百万1510252周价格范围人民币4490-12773财政预算一体化业务快速推进是公司业绩高速增长的重要驱动力BVPS人民币1308根据全国财政预算一体化推进节奏2019-2020年为政策发布阶段2021年全国所有省级平台实现上线运行2022年是地市区县的实施推广高峰股价走势图展望2023年除基础的8大子系统外预算一体化系统功能也在不断扩充中科江南根据财政部整合下发地方应用软件工作方案的通知与一体化业务关系人民币相对沪深300密切的16个软件要整合纳入预算管理一体化系统因此未来预算管理一体12859化功能不断扩充也将带来新的业务机会根据公司招股书公司财政预算10742一体化业务的项目实施周期在半年到一年半左右因此预计2023年将是公8625司一体化业务收入确认的高峰658产品化程度提升带动毛利率持续上升降本增效带动净利润高速增长449May-22Aug-22Oct-22Jan-23公司部分业务实施会对外采购技术服务商的服务并给予其一定的分成比例随着公司财政预算一体化等软件及解决方案的产品化程度进一步提升资料来源Wind支付给技术服务商的分成比例会有所降低从而带动一体化业务毛利率的提升此外公司狠抓降本增效有效控制销售费用和管理费用等的增长期间费用率预计下降带动公司归母净利润的高速增长未来重点关注财务服务平台的新商业模式和行业电子化的拓展公司预算单位财务服务平台业务依托于财政预算一体化业务采用云架构模式部署23年有望开始采用年费的新收费模式根据公司招股书仅辽宁河南湖南广西四省公司所覆盖的预算单位数量为1211万个我们预计公司实际覆盖预算单位数量将大于1211万个若未来均按年费模式收取费用每年将为公司带来数亿元的收入此外公司支付电子化技术在医保电子结算凭证领域的落地也进一步打开了公司新的成长空间看好公司22-24年的业绩成长性风险提示财政信息化政策不达预期市场竞争加剧人员成本上升经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万5872073820100113831772-49232572355938202809归属母公司净利润人民币百万1246515605256963501946664-75172520646636293325EPS人民币最新摊薄115144238324432ROE34993271225818472025PE倍110678840536939392956PB倍34572485801666543EVEBITDA倍98448022446232132285资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中科江南301153CH图表1可比公司估值表EPS摊薄PE2022-2024证券代码证券简称收盘价元股20212022E2023E2024E20212022E2023E2024ECAGR600588CH用友网络273002202203004011311383622205300525CH博思软件2226057050066086384333251469603232CH格尔软件1825034042055072494030232842003029CH吉大正元3384078098140196493927203595688201CH信安世纪6167166141184249374333241447688232CH新点软件6230198196257337323224191940平均535239292250301153CH中科江南12773144238324432895439304423注可比公司盈利预测数据采用Wind一致预期数据PE以2023年1月3日收盘价计算资料来源Wind华泰研究预测图表2中科江南PE-Bands图表3中科江南PB-Bands人民币中科江南20x30x人民币中科江南36x54x40x50x60x72x90x108x15020011315075100385000May22Jun22Jul22Aug22Sep22Oct22Nov22Dec22May22Jun22Jul22Aug22Sep22Oct22Nov22Dec22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中科江南301153CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产947991173252630693688营业收入5872073820100113831772现金6904657966177822282827营业成本2503233437443836034475076应收账款1444816267123311946817833营业税金及附加45155075710381335其他应收账款11681407187226783255营业费用7184834684081244915946预付账款329136757422717211098管理费用45273986350362257973存货42323377254141643344财务费用484864137925453254其他流动资产261434658506005060050600资产减值损失476381517715915非流动资产15793670376140204133公允价值变动收益176000000000000长期投资000603463563663投资净收益775147800900900固定投资106232257296314营业利润1378416888281153827450819无形资产007042044037029营业外收入000000000000000其他非流动资产14662793299731243127营业外支出032031032031031资产总计963781210256431093729利润总额1375116857280843824350788流动负债56067643518290510221173所得税11711180222529883849短期借款000000000000000净利润1258015678258583525546939应付账款9518132778915152239803少数股东损益115072163236275其他流动负债465495107473991869301075归属母公司净利润1246515605256963501946664非流动负债000680680680680EBITDA1331616486268353587647830长期借款000000000000000EPS人民币基本154193238324432其他非流动负债000680680680680负债合计56067650318358510281180主要财务比率少数股东权益4094826448801155会计年度202020212022E2023E2024E股本81008100108001080010800成长能力资本公积29942994912309123091230营业收入49232572355938202809留存公积288084441362514871931200营业利润76812252664836133278归属母公司股东权益3990255507172120722538归属母公司净利润75172520646636293325负债和股东权益963781210256431093729获利能力毛利率57375470556656385763现金流量表净利率21422124258325492649会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE34993271225818472025经营活动现金2096921434324644219656513ROIC416256287218591542212634净利润1258015678258583525546939偿债能力折旧摊销056501330455650资产负债率58175374326033083163财务费用484864137925453254净负债比率1712810278102931070811086投资损失775147800900900流动比率169182305300314营运资金变动8205488691931076114141速动比率151118238245263其他经营现金138713807398301063营运能力投资活动现金24738324484483186136总资产周转率068068053049052资本支出037536340362372应收账款周转率437481700870950长期投资2400032207140100100应付账款周转率305293400500600其他投资现金7752944283648609每股指标人民币筹资活动现金50004349189425453254每股收益最新摊薄115144238324432短期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄194198301391523长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄369514159419182350普通股增加0000002700000000估值比率资本公积增加109300088236000000PE倍110678840536939392956其他筹资现金609343495825453254PB倍34572485801666543现金净增加额407071144811994492759903EVEBITDA倍98448022446232132285资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中科江南301153CH免责声明分析师声明本人谢春生郭雅丽兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现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