研究报告全文：证券研究报告酒店餐饮2023年01月01日同庆楼605108公司报告百年餐饮老字号多业务协同促发展评级增持维持国海证券研究所芦冠宇分析师S0350521110002lugyghzqcomcn预测指标2021A2022E2023E2024E最近一年走势营业收入百万元1608181723282853同庆楼沪深300增长率2413282310158归母净利润百万元14414926632007369增长率-224782004579摊薄每股收益元055057102123ROE77111201790PE3327648336443025-00999PB242457406357-03789PS296533416339EVEBITDA1388377122051737资料来源Wind国海证券研究所20221230表现1M3M12M同庆楼974791031沪深3000518-213请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2核心提要稀缺餐饮百年老字号疫情下经营显韧性同庆楼品牌成立于1925年以餐饮业务为核心主要定位大众聚餐宴会服务并在餐饮业务基础上衍生出酒店及食品业务公司营收稳步增长盈利能力较强疫情下经营韧性凸显2021年公司实现营收1608亿元较2019年增长近102020-2021年公司净利率分别为14390处于行业领先水平餐饮酒店食品三大业务齐发力外延扩张促增长2020年新成立了餐饮婚礼新餐饮宾馆食品五大事业部形成餐饮宴会酒店食品制造多轮驱动多业态并存的发展新格局餐饮业务是基础大店盈利模式相对优新店拓展带来盈利结构优化2021年餐饮业务收入1448亿元占公司营收比例约90从盈利水平看大店模型更优2019年超7000大店平均净利率达216明显高于中小门店近年随着婚宴酒店等门店新建增加公司大店占比持续提升门店结构优化有望带来营收和业绩持续增长省内省外齐发力疫情稳态下五年百店可期区域上同庆楼立足皖苏2021年公司提出五年发展规划逐步向省外布局考虑公司在选址筹备经营等方面经验丰富且优先布局沪宁线及浙江湖北主要城市降低跨区域经营风险多地新店已进入合同待签阶段判断疫情逐步稳定后省外拓展有望提速五年百店值得期待新餐饮业态积极布局公司旗下有符离集鸿章砂锅等多个新餐饮品牌孵化成熟有望快速复制乘预制菜东风拓展新增长曲线2020年同庆楼成立食品子公司2021年正式发力预制菜赛道在产品渠道端多维发力品牌力上同庆楼依托中华老字号好吃又放心的品牌形象并重点打造同庆楼大厨菜产品上结合现有产品体系利用餐饮门店众多大厨的研发能力重点研发不同类型名厨名菜产品力持续提升渠道端既有同庆楼酒店店日均客流4万人次为新品提供场景同时开辟线上零售商超渠道代理三位一体的立体式销售路径请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要品牌力独特模式运营能力供应链构筑多维竞争优势同庆楼为百年老字号中国正餐50强企业具备品牌力优势并在餐饮预制菜等多业务中彰显品牌效应餐饮宴会模式独特公司通过多年积累形成了一套从前期选址门店管理运营菜品创新等较为成熟的运营模式形成了一定的经营壁垒运营相对标准化助力异地复制扩张公司的运营模式具有可复制性通过统一出品质量统一服务质量统一采购质量等对业务前中后台形成一定程度标准化同时通过统一加工等形成生产端标准化强供应链支撑标准化运营规模效应增效公司2014年成立了中央厨房集中对公司门店所需半成品进行加工和配送统一采购集中配送供应链生产技术等方面均持续加强盈利预测与评级同庆楼业务模式成熟疫情下经营彰显韧性新店区域扩张有望驱动收入利润加速增长品牌产品渠道多维度发力预制菜业务有望贡献新增长曲线预计公司2022-2024年归母净利润为149266320亿元同比增速为36477892049对应PE为648336443025倍维持增持评级风险提示1展店进度不及预期2疫情反复风险3行业竞争加剧风险4预制菜等新业务拓展不及预期5宏观经济波动请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录一同庆楼稀缺性餐饮百年老字号6二大店盈利优多业态发力驱动增长12三核心竞争力品牌力独特模式运营能力供应链20四乘预制菜东风拓展新增长曲线28五盈利预测与投资建议33请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明501同庆楼稀缺性餐饮百年老字号请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6同庆楼百年老字号餐饮酒店食品三大业务齐发力同庆楼餐饮业务定位于大众聚餐宴会服务在上市公司中具有稀缺性同庆楼品牌成立于1925年以餐饮业务为核心主要定位大众聚餐宴会服务公司餐饮业态以大店模式为主门店类型可分为包厢宴会厅婚礼宴会两类该餐饮模式在上市公司中具有稀缺性基于餐饮业务延伸出酒店及食品业务构建多成长曲线2020年公司成立餐饮婚礼新餐饮宾馆食品5大事业部除传统餐饮及婚礼业务外进行了业务延伸1宾馆事业部富茂酒店仍以餐饮为核心餐饮婚庆收入占比7成以上2食品事业部以同庆楼品牌推出臭鳜鱼速冻大肉包等产品3新餐饮事业部公司旗下拥有符离集同庆小笼大鮨寿司等众多新餐饮子品牌图表同庆楼餐饮酒店食品三大业务板块餐饮业务酒店业务食品业务定位于大众亲朋聚餐商务宴请各类宴会及在同庆楼大型餐饮和宴会业态中配套一定数量利用同庆楼餐饮门店众多大厨的研发能力开婚庆需求除传统餐饮婚礼宴会事业部已成的客房工作日主要接待会议节假日主要接发预制菜产品涵盖早餐面点自热饭名厨功发展会宾楼高端婚礼PALACE玫瑰庄园待宴会名菜可全面满足消费者一日三餐的需求资料来源公司公告公司官网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7营收稳步增长盈利能力较强疫情下经营韧性凸显公司营收整体稳步增长2021年同庆楼营收为1608亿元较2019年增长近图表同庆楼与其他餐饮公司净利率对比15102013-2021年公司实现营收CAGR达81疫情之下公司经营有所波动但总体表现出较强韧性2020年受疫情影响公司5营收端同比下滑114而其中在疫情控制较好的2021年Q2Q4营收端分别较2019年同期增长217209含新增门店表现出较好的经营韧性-5稳态下公司展现较强的盈利能力2021年公司实现净利润144亿元同比下滑222盈利水平仍受疫情影响但与行业内其他公司相比同庆楼仍表现出-15相对经营韧性和较好的盈利水平2021年净利率达90-25九毛九海底捞同庆楼呷哺呷哺-35图表公司历年营业收入情况图表公司历年净利润情况1800302503501600253001400202002501200152001501000101508005100100600050400-5500200-10-500-150-1002013201420152016201720182019202020212022Q32013201420152016201720182019202020212022Q3营业总收入百万元yoy归母净利润百万元yoy资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8传统餐饮贡献主要收入逐步向新餐饮食品等新业态发展1200图表2017-2019年公司餐饮业务分类收入百万元75从收入结构看餐饮业是公司营收和利润主要贡献来源随着食品等其他业务占比提9718510009502094579升餐饮业务占比有所下降2021年餐饮业收入为1448亿元占公司营收比重约9070800仍是公司业务收入绝对来源但随着其他业务的发展餐饮业务的占比已呈现逐步下65跌趋势60060400大中型宴会餐饮占比总体稳定宴会服务规模逐渐增长餐饮业务中大中型宴会与55其他餐饮占比总体稳定2019年大中型宴会餐饮的占比约302019年之前其他业200务中宴会服务的收入已初具规模2019年宴会服务收入为9964万元占公司营收的比050201720182019重为681大中型宴会餐饮收入其他餐饮收入其他餐饮收入占比图表公司历年分产品营收百万元图表2017-2019年公司其他业务分类收入百万元1800105120160010010014009512009080100085608008060075404007020200650600201320142015201620172018201920202021201720182019餐饮业其他业务餐饮业占比宴会服务商品销售租赁资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9门店复制相对成熟省内省外齐发力70图表省内省外毛利率对比省内省外齐发力省外营收增速快占比总体呈现提升趋势60分地区看公司立足安徽省本土同时不断开拓省外市场省外收入主要来50源于太湖区域和南京402021年省内省外营收分别为885和563亿元省内占比为55较2013年的30727有明显下降2013-2021年公司省内省外收入CAGR分别达4411820从盈利水平看省内市场门店毛利率高于省外市场省内仍贡献主要利润2021年10省内省外毛利率分别为206和1222021年省外毛利占比约2020201320142015201620172018201920202021毛利率省内毛利率省外注2021年毛利率下降较大主要系执行新收入准则影响如按新收入准则执行前的口径核算2021年毛利率为5393图表餐饮业务分地区收入百万元和占比图表省内省外毛利占比180080500501600704504514006040040120035035501000300304025025800302002060020150154001001020010505001000201320142015201620172018201920202021201320142015201620172018201920202021安徽省内安徽省外其他业务地区省内占比安徽省内安徽省外安徽省外毛利占比资料来源Wind公司公告国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10五大事业部独立运营相互协同2020年公司新成立五大事业部餐饮事业部婚礼宴会事业部宾馆事业部食品事业部新餐饮事业部各业务独立运营相互协同公司综合竞争力有望不断增强五大事业部独立运营各事业部均有专业的团队负责运营同时各个事业部又相互协同多业态优势互补例如酒店业务是对餐饮宴会业务的补充和配套餐饮门店成为食品业务的重要渠道之一各个业务相互配合能够最大程度地满足消费者多元化的食品及餐饮服务需求公司现逐步形成了餐饮住宿食品制造多业务相互支持多业态并存的新发展格局综合竞争力不断优化图表五大事业部及其业务情况同庆楼餐饮事业部婚礼宴会事业部宾馆事业部食品事业部新餐饮事业部同庆楼大型餐饮和宴会业以同庆楼老字号好吃态配套一定数量的客房又放心的品牌形象公司旗下拥有大鳍寿司专业提供一站式高品质定位大众聚餐与宴会婚工作日主要接待会议节重点打造同庆楼大厨符离集同庆小笼等众的婚庆及宴会配套服务假日主要接待宴会并满庆并打造满月宴百菜利用同庆楼餐饮多新业态休闲餐饮子品帕丽斯定位高端婚礼足外地赴宴客人的住宿需日宴等特色鲜明的同庆门店众多大厨的研发能牌同庆楼宴会提供高性价求楼十大喜宴力开发丸子系列酸2022年上半年新业态餐比的宴会主题场景下一步计划以富茂Fillmore品牌对外输出宾菜系列红烧系列鱼饮门店13家馆管理系列虾系列等新品资料来源公司公告国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1102大店盈利优多业态发力驱动增长请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12传统餐饮为基婚庆酒店等业态协同发展同庆楼以餐饮为核心延伸出三大业务板块餐饮业务酒店业务餐饮住宿食品业务餐饮零图表2022年上半年同庆楼门店类型分布售化从门店业态来看目前公司主要有同庆楼宴会品牌同庆楼宴会和帕丽斯酒店品牌富茂Fillmore以及多个新餐饮品牌同庆楼餐饮品牌定位大众聚餐和宴会服务并根据经营模式经营面积等不同分为精品店标准店旗舰店等不同类型近年来公司门店数量稳步提升受疫情影响节奏有所波动截止2022年上半年公司在安徽江苏北京等地拥有直营门店62家其中同庆楼酒楼40家婚礼会馆7家富茂酒店2家新品牌门店13家其中同庆楼鲜肉大包店5家图表同庆楼主要的门店业态酒楼婚礼会馆富茂酒店新餐饮定位类型物业需求主要经营模式精品店1000-3000以零点厅包厢为主图表同庆楼历年门店数量标准店3000-5000以包间和宴会厅为主辅以零点消费同庆楼大众聚餐和宴会服务70大量包间和宴会厅要求具备高大无柱宴旗舰店5000-30000会厅条件60专注于多宴会经营模式将满月宴百日同庆楼宴会中同庆楼集团旗下高端宴会服务品牌5000-8000宴等十大主题宴会及喜庆婚宴作为主要经50心营服务内容同时设有部分豪华包厢40同庆楼集团旗下高端艺术中心品牌帕丽斯艺术中一站式高端宴会服务还可以举办情侣活集时尚秀场品牌展示高端峰会3000-20000心动异业联盟社区公益行业培训等30艺术婚礼为一体化经营同庆楼集团旗下豪华五星酒店品牌集餐饮客房宴会商务会议康体娱20富茂大饭店目前拥有富茂大饭店和富茂花园两2万-10万平米乐为一体大品牌10多业态探索新品牌持续建设中目前有新餐饮专注于多业态餐饮品牌发展100-500鸿章砂锅同庆小笼大鮨寿司咏川酒0肆符离集阿摩娜等品牌201720182019202020212022H1资料来源公司公告公司官网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13不同业态模型存在差异大店模型盈利相对更优图表2019年同庆楼不同面积门店占比扣除特色快餐门店公司餐饮门店除特色快餐门店经营面积存在较大区间大店盈利水平相对更优2019年按经营面积划分占比最大的是3000-7000平米占比为59大于7000平米的门店数2022量占比为20从历年经营数据对比来看大店平均净利率明显高于中小门店2019年大于7000平米门店的平均净利率达216从开业时间较长的四家主要大店会宾楼花园店庐州府南京百年的数据来看营59收水平略有上涨净利率提升明显2013年到2019年四家主要大店的营收总和从242亿元增至318亿元而平均净利率则从98提升至25730003000-70007000图表公司不同面积门店平均净利率对比图表四家大店历年经营表现百万元25350303002520250201520015150101010055050002013201420152016201720182019201320142015201620172018201930003000-70007000营收净利润净利率资料来源公司公告国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14核心大店依靠营收体量和盈利水平优势贡献主要利润35图表2019年公司七家核心门净利率水平七大核心大店贡献主要利润按照门店拆分2019年七大核心大店贡献公司38530的营收65的净利润常州奥体店庐州府花园店会宾楼铜陵路店徽州府25南京百年七大核心大店2019年合计营收为564亿元占公司营收比例为385合20计净利润为129亿元占公司净利润的65115核心大店盈利水平相对更优2019年七家核心大店平均净利率为227其中最高的10会宾楼店可达近3050会宾楼花园店庐州府铜陵路店徽州府南京百年常州奥体店图表公司七家核心门店收入百万元图表公司七家核心门店净利润百万元14039356612038306537100256436206380351562603410613340325602031059030-52017年净利润2018年净利润2019年净利润582017年营收2018年营收2019年营收-1057庐州府常州奥体店铜陵路店庐州府常州奥体店铜陵路店花园店会宾楼徽州府花园店会宾楼徽州府南京百年七家营收净利润占比南京百年七家营收净利润占比资料来源公司公告wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15新开门店或以大店优先盈利结构有望持续改善近年随着宴会等门店数量增加大店占比有望继续提升2020年以来公司新开门店中宴会酒店等大店业态数量增加相对较多帕丽斯艺术中心富茂大饭店等门店由于婚庆宴会的业态需求硬件配套以大店为主大店盈利水平相对更优随着大店数量占比提升盈利结构有望持续改善图表同庆楼2020年来新拓门店情况示例门店名称区域类型配置门店面积开业时间富茂大饭店滨湖店合肥酒店500间客房和套房60余间包厢10个宴会大厅10000020209同庆楼宴会中心银湖店安徽芜湖宴会天空之城玉兰宫凡尔赛宫3种风格各异的主题宴会厅3000202174个欧式宫廷宴会厅可容纳200桌宾客用餐最大的剧靖江帕丽斯艺术中心江苏靖江市宴会院式宫殿玫瑰宫可容纳近100桌顾客酒店还有600020217十多个豪华包厢同庆楼阜阳店阜阳宴会三个一站式主题宴会厅19个豪华宴会包厢私宴定制500020223资料来源公司官网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16酒店业务与餐饮业务相互协同探索输出酒店管理业务公司酒店品牌为富茂Fillmore为充分发挥同庆楼餐饮和宴会在市场上的经营优势解决多功能宴会厅在非宴会期间的空置问题以及餐饮顾客切实存在的住宿需求公司在同庆楼大型餐饮和宴会业态中配套一定数量的客房工作日主要接待会议节假日主要接待宴会并满足外地赴宴客人的住宿需求酒店设施利用效率和经营效益将会得到较大的提升富茂酒店以餐饮为核心据公司2022年半年报其餐饮婚庆收入占总收入比可达70以上市场同规模酒店餐饮收入占比约30公司除适当在地理位置优越处自建或购置酒店外下一步将充分利用同庆楼自身独特的大型餐饮和宴会专业优势以富茂Fillmore品牌对外输出宾馆管理为公司业务拓展打开全新局面图表同庆楼已开业酒店门店位置面积住宿餐饮宴会亮点超500间简约雅致的客60余间融合徽派人文宴会厅总面积2000平富茂大饭店造价千万的近30米长滨湖环湖CBD约10万平米房及套房精髓与现代简约风格米层高10m另设合肥滨湖店楼梯的包厢10个宴会大厅1300平方超大规模的3个700的一站式婚富茂大酒店260间风格雅致的客房专业宴会厅可同时东部新中心代表型酒瑶海区约6万平米礼宴会厅1个精致婚和平路店及套房容纳700余人用餐另店礼仪式殿堂有各式餐厅资料来源公司公告公司官网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17新餐饮业态积极布局孵化成熟有望快速复制公司新餐饮业态布局丰富涵盖传统老字号地域特色菜馆小吃西餐等不同的餐饮类型截止2022年上半年公司新餐饮业务门店13家新餐饮业态仍处于孵化阶段公司成立独立事业部旨在将单个子品牌孵化成熟后快速复制图表同庆楼主要新餐饮业态门店类型品牌创立时间主营典型门店面积门店特色符离集2016年皖北特色名菜500平米祖传老字号名菜中式为主风格考究个性大气鸿章砂锅2021年合肥名菜李鸿章大杂烩菜品多以砂锅呈现注重煨炖口味别具一格以传统日式风格为主以淡雅节制清新自然为境界大鮨寿司2015年日本寿司100平米重视实际功能同庆小笼2014年同庆楼小笼包50平米首创烫面小笼包派尔曼特披萨2015年意式美食130平米休闲欢乐时尚集一体的披萨餐厅多哈环球2015年海鲜自助1000平米集各种特色餐饮为一体的全新大型海鲜自助餐厅阿摩娜2016年葡萄牙140平米葡萄牙式海鲜餐厅资料来源公司公告公司官网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18规划全国化拓展五年百店可期2022年上半年公司各类门店合计62家公司当前布局仍集中于安徽江苏等区域2021年初公司披露阶段目标为五年门店数量达100家向浙江湖北等周边省市拓展2021年公司原计划新开大型餐饮及酒店10家以上受疫情等影响开店速度有所放缓考虑公司在门店选址筹备装修开业经营等方面经验丰富且展店优先布局沪宁线和浙江湖北两省主要城市多地新店项目已进入租赁合同待签阶段判断疫情好转之后拓展速度将逐步恢复中期百店目标可期图表同庆楼全国化扩张版图图表同庆楼部分筹建中的门店门店名称类型面积区域简介规划7个宴会厅包括4个一站式主题宴无锡帕丽斯艺术婚宴28万平米无锡会厅和3个多功能宴会厅15个包厢其中心他服务功能区以及婚礼服务产业配套富茂花园酒店合探索美食聚会娱乐和住宿服务的休闲酒店3万多平米合肥肥淮南北路店胜地富茂花园酒店芜集餐饮宴会客房娱乐为一体的大酒店3万多平米芜湖鸠江区湖鸠江店型综合性休闲酒店一栋21层近112米高的酒店大楼附属配套肥西富茂大饭店酒店9万平米合肥肥西县建筑组肥成集酒店商业娱乐餐饮会议休闲为一体的综合性项目资料来源公司官网公司微信公众号国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1903核心竞争力品牌力独特模式运营能力供应链请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20