2023年总体展望
　　地缘政治冲突叠加通胀高企以及紧缩的货币政策，全球经济下行压力加大
　　2022年为了应对俄乌冲突和疫情导致的高通胀压力，各主要央行自3月份开始加息缩紧流动性以及退出财政刺激政策，全球经济下行压力开始加大，金融市场不稳定加剧。自2022年3月以来，美联储已连续6次激进加息，分别在3月、5月、6月、7月、9月、11月加息25、50、75、75、75、75个基点，今年累计加息375个基点，预计到年底还会加息50个基点。欧洲央行自2011年时隔11年之后在今年7月首次加息，三度升息，加息幅度累计达200个基点。日本央行虽然在利率上一如预期按兵不懂，却自1998年以来首次通过干预汇市来支撑日元。今年以来美国CPI不断上涨，六月达到9.1%的最高位，是1981年11月以来的最高通胀，十月通胀7.7%，通胀在加息背景下逐步降低。欧元区十一月通胀率为10%，当月通胀率放缓幅度为2020年以来最大，得益于能源和服务成本涨幅放缓，预期年底钱央行将加息57个基点应对通胀。
　　展望2023年，疫情之后的经济创伤尚未完全愈合，全球经济增长将会放缓，IMF预计2023年全球经济将达到2.7%的增长。预计全球经济将由“滞胀”向衰退演变，欧美等发达经济体在上半年陷入衰退的机率加大，亚太新经济体出口增长面临压力，全球高通胀在大幅加息背景下将在一定程度上缓解。

研究报告全文：第一上海证券有限公司2022年12月第一上海证券有限公司2022年12月目录2023年总体展望5智能驾驶和智能座舱117宏观经济和投资策略12英恒科技1760买入127TMT软件互联网行业23京东方精电710买入129腾讯控股700买入45航运行业131美团点评-W3690买入47中远海控1919未评级139金蝶国际268买入49东方海外国际538未评级140中软国际354买入51中远海能1138未评级141金山软件3888买入53有色金属和商品原材料行业143中国移动941买入55紫金矿业2899买入153阿里巴巴BABAUS9988HK买入57山东黄金1787买入155京东JDUS9618HK买入59天齐锂业9696买入157拼多多PDD买入61煤炭行业159中国电信728买入63兖煤澳大利亚3668买入169港交所388买入65中国神华1088买入171TMT硬件行业67兖矿能源1171买入173比亚迪电子285买入75电力行业175舜宇光学2382买入77光伏行业181半导体行业79华润电力836买入193英伟达NVDA持有89龙源电力916买入195中芯国际981买入91中国电力2380买入197华虹半导体1347持有93协合新能源182买入199时代电气3898买入95燃气行业201上海复旦1385买入97新奥能源2688买入209超微半导体AMD未评级99华润燃气1193买入211阿斯麦ASML未评级100中国燃气384买入213高通QCOM未评级101中国水务855买入215台积电TSM未评级102光大绿色环保1257买入217汽车行业103电子烟行业219比亚迪股份1211买入115思摩尔国际6969买入225中国波顿3318买入227-1--2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2022年12月第一上海证券有限公司2022年12月消费行业229医药行业305食品饮料行业232药明生物2269买入325贵州茅台600519SH买入241中国生物制药1177买入327五粮液000858SZ买入243石药集团1093买入329伊利股份600887SH买入245康方生物-B9926买入331蒙牛乳业2319买入247康哲药业867买入333华润啤酒291买入249远大医药512买入335青岛啤酒168买入251中国中药570买入337重庆啤酒600132SH买入253同仁堂国药3613买入339海天味业603288SH买入255复锐医疗科技1696买入341餐饮行业257美股研究343海底捞6862买入263宏观策略345海伦司9869买入265苹果AAPL买入355奈雪的茶2150买入267特斯拉TSLA买入357牧原股份002714SZ买入269波音BA买入359运动品行业271微软MSFT买入361李宁2331买入273安踏2020买入275澳门博彩行业277银河娱乐集团27买入279金沙中国1928买入281澳门博彩控股有限公司880买入283房地产及物业行业285万科2202买入289华润置地1109买入291中国海外688买入293碧桂园2007买入295华润万象生活1209买入297星盛商业6668买入299万物云2602未评级301贝壳2423HKBEKEUS买入303-3--4-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2022年12月第一上海证券有限公司2022年12月展望2023年我们对香港股市维持乐观的态度主要是基于2023年总体展望一自2021年3月份到2022年10月港股经历了有史以来长达18个月的熊市下跌主要原因是由于疫情美联储加息地缘政治和中美关系紧张等一系列因素叠加的影响目前恒生指数估值已经处于历史极低的水地缘政治冲突叠加通胀高企以及紧缩的货币政策全球经济下行压力加大平股息率也具吸引力相较处于高通胀和估值依然较高的欧美市场恒指的安全边际更足恒生指数相当于2023年的9倍市盈率恒生国企指数相当于2023年的8倍市盈率恒生指数和国企指数的预期息率为372022年为了应对俄乌冲突和疫情导致的高通胀压力各主要央行自3月份开始加息缩紧流动性以及退出财政和37相较欧美等股票市场具有较高的吸引力刺激政策全球经济下行压力开始加大金融市场不稳定加剧自2022年3月以来美联储已连续6次激进加息分别在3月5月6月7月9月11月加息255075757575个基点今年累计加息375二二十条和新十条使得国内疫情优化进一步落地利好明年国内经济疫后复苏反弹疫情政策放开个基点预计到年底还会加息50个基点欧洲央行自2011年时隔11年之后在今年7月首次加息三度升息后短期看新冠感染人数会增加居民消费出行的意愿会受到冲击但是长期看疫情高峰过后国内服务加息幅度累计达200个基点日本央行虽然在利率上一如预期按兵不懂却自1998年以来首次通过干预汇市类接触类体验类消费将得到明显的改善我们认为随着疫情的放开香港澳门和内地之间恢复正常的来支撑日元今年以来美国CPI不断上涨六月达到91的最高位是1981年11月以来的最高通胀十月通关不仅仅利好内地的消费市场也带动香港澳门本地的消费特别是澳门的博彩板块公司以及香港本地通胀77通胀在加息背景下逐步降低欧元区十一月通胀率为10当月通胀率放缓幅度为2020年以来最零售上市公司的营业的改善大得益于能源和服务成本涨幅放缓预期年底钱央行将加息57个基点应对通胀三央企国企估值重塑中国特色估值体系下优质资产的重估将给港股带来价值提升机会11月21日证监会展望2023年疫情之后的经济创伤尚未完全愈合全球经济增长将会放缓IMF预计2023年全球经济将达到主席易会满在2022年金融街论坛年会上表示要探索建立具有中国特色的估值体系建设中国特色估值27的增长预计全球经济将由滞胀向衰退演变欧美等发达经济体在上半年陷入衰退的机率加大亚体系的本质又是中国优质资产的重估特别是在港股国企指数当中的国央企银行股以及高息的国央企存在太新经济体出口增长面临压力全球高通胀在大幅加息背景下将在一定程度上缓解重估的机会此外内地与香港互联互通机制的不断完善也将会帮助港股的估值从投资者结构中得到进一步优化中国疫情防控优化促进经济复苏宏观经济有望增速提升四扩大内需战略同深化供给侧改革有机结合起来中国经济的长期发展韧性不会改变12月6日召开的中共中央政治局会议提出明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策2022年中国前三季度国内生产总值GDP870269亿元按不变价格计算同比增长30分季度看一加强各类政策协调配合随着拖累今年经济增长的疫情反复和地产下行两大因素明显转向尤其是房地产近季度同比增长48二季度同比增长04三季度同比增长39分产业看前三季度第一产业实现增加值期支持政策密集出台稳定房地产融资已形成了信贷债券股权投融资的三箭齐发态势我们对明年54779亿元同比增长42第二产业实现增加值350189亿元增长39第三产业实现增加值465300总体经济复苏形势持相对乐观的判断亿元增长23前三季度最终消费支出对经济增长贡献率为413拉动GDP增长12个百分点货物和服务净出口对经济增长贡献率为32拉动GDP增长1个百分点回顾2022年受新冠疫情持续传播房结合公司盈利的增长和估值方面的考虑我们认为2023年恒生指数合理价位区间为18000-23000对应预期地产市场持续承压美联储快速加息引发全球经济和金融市场大幅波动以及地缘政治不确定性加剧的影响市盈率为9-12倍恒生中国企业指数区间为6000-9000对应预期市盈率为7-11倍和目前指数水平相比国内的经济增长压力在前三季度面临增长压力展望2023年随着二十条和新十条的出台对疫情防控恒指和国企指数2023年最高仍有29和36的上升潜力的进一步优化我们预期明年中国宏观经济环境将有所改善GDP在今年增长32的基础上2023年有望实现44的增长投资策略展望2023年我们建议投资者优先配置有持续增长潜力的行业和公司关注互联网科技消费高端制造迈向2023年随着疫情防控的优化疫情对经济负面影响的减弱多重因素将共同推动消费渐进式反弹并电信运营商医药和优质央企国企公司的投资机会我们建议关注以下四大投资主线带动中国经济实现内生性增长此外政府不断加力实施稳投资扩信用宽货币等措施支持地产融资的三支箭政策组合落地大幅提升市场的信心展望2023年中国的内需将会复苏居民对未来的信心预一关注具有中国特色估值体系优势的优质央企国企公司期将会得到改善但外围看由于欧美主要发达经济体有经济衰退的风险外需将会偏弱货币政策方面预探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配置功能更好发挥这在中国资本市场是重要且现实的问期2023年将保持稳定性和连续性将稳增长作为货币政策的首要目标财政政策方面预计2023年财政仍题从经营层面上看国有上市公司在2016年以来的盈利增速和盈利能力相比非国企具有较为明显的改善是发力重点广义财政赤字仍将维持较高水平减税降费基建政策性金融和财政直达消费可能是重点但国有上市企业等估值长期普遍较低未来在中国特色现代资本市场的积极建设过程中投资者有望地方政府发行债务中仍然会以专项债为主逐步改善对上市国企板块价值的认知我们重点推荐分红比例逐步提高基础业务稳固和产业数字化高速发展的运营商如中国移动941HK中国电信728HK中国联通762HK中国民航信息网络696HK预计恒指和国企指数最高可升至23000点和9000点中国神华1088HK中国铁建1186HK等港股方面港股今年持续走弱主要原因是因为一是受奥密克戎变异毒株传染性更强导致的在内地多轮传播今年3-6月上海深圳和北京重要经济城市分别出现了封城管控现象到10月份又出现了广州的封控二关注中国电动车新能源等核心高端制造公司各主要经济城市出现的封控冲击着经济复苏二是美联储为了应对国内高企的通货膨胀截止至今已累计加中国拥有14亿人口的大市场完整全备的产业链大基建和人才红利四大优势在充分利用中国有知识含量息6次累计加息幅度达到375个基点港币跟美元挂购港股资金面也面临流动性压力三是房地产市的劳动力的成本优势中国能以大市场需求为基础实现技术和产品的升级二十大报告再次强调高质量场面临着民营开发商债务危机使得房地产市场承压而房地产行业约占中国GDP比重的30此外中美关系发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务加快建设制造强国发展硬科技突破卡脖子技术的紧张等因素叠加起来都造成了港股的走弱截止2022年12月15日恒生指数年初至今下跌17830推动制造业高端化智能化和绿色化发展是重要方向我们重点推荐自主可控拥有硬科技的公司如时代国企指数下跌2195恒生科技指数下跌2863电气3898HK比亚迪电子285HK比亚迪股份1211HK舜宇光学科技2382HK等-5--6-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2022年12月第一上海证券有限公司2022年12月三关注疫后复苏的医药消费板块公司第一上海重点覆盖的行业及公司近期我国的防疫政策出现了明显的优化后疫情时代终将到来目前国内无论是消费者信心还是实际消费截止2022年12月15日第一上海覆盖公司共162间见图表5其中20间为2022年新增公司由于行数据都处于底部在防疫政策持续优化下消费者信心有望提升明年国内消费很可能迎来明显的修复从业和分析员变化的原因我们删除了原覆盖的39间下表列举了我们所覆盖的公司在2022年的表现情况海外的情况来看消费和医药板块市场的表现普遍较强建议积极关注医药生物食品饮料社会服务等行业龙头公司推荐李宁2331HK安踏2020HK特步1368HK华润万象生活1209HK银河娱图表22022年第一上海首选公司表现情况乐27HK石药集团1093中国中药570HK新东方9901HK敏华控股1177HK奈雪的茶2150HK等排名股票代码现价变幅目标价评级21PE22PE23PE21息率22息率20-22EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元1陕西煤业人民币6012251896394182买入1201131123323541595832191四关注互联网科技公司2中国平安2318499-67090买入50433967974612631730953比亚迪电子285263-82533买入180212140056048不适用1304483二十大会议报告提出把发展经济的着力点放在实体经济上加快建设网络强国数字中国互联网科技4时代电气3898393-1017496买入181190160153160不适用2788188公司对实体经济的促进作用不可替代数字经济也将促进实体经济深度融合头部互联网科技公司有望助力5贵州茅台人民币600519178699-142622293买入44637431811613915715292233996雅迪控股15851302-14741982买入243182144140271384175275技术重新科技自主我们看好中国新经济互联网企业在未来的发展尤其是随着防疫优化后企业营收增7伊利股份人民币6008873136-19935374买入22620016930934017787020718比亚迪12112068-23643156买入1665240117007047122138002131长加快对外卖OTA到店等板块复苏弹性大驱动互联网广告电商云业务等加速复苏重点推荐关注9隆基股份人民币6010124518-241213059买入1681321041271502687763698腾讯控股700HK美团-W3690HK京东集团-SW9618HK阿里巴巴-SW9988HK香港交易所388HK10港交所388335-2483400买入282264241318340793709354511美团-W36901768-2688258买入不适用不适用756000000不适用275610363等12腾讯7003176-2997450买入190198167056056不适用109512724413药明生物22694865-3850111买入508346255000000664780202114华润电力83614-453821买入3536149214560991837653结合以上四大投资主题以及我们对于2022年市场风格的判断我们精选了2023年第一上海的首选公司如下15舜宇光学23829305-6030140买入1532531751340842302215891平均-1892跑赢幅度腾讯700HK美团点评3690HK比亚迪股份1211HK比亚迪电子285HK时代电气3898HK恒生指数-1783-11中国移动941HK兖矿能源1171HK华润万象生活1209HK李宁2331HK中国生物制药恒生国企指数-219530现价2022年12月15日收盘价恒生科技指数-286397变幅2022年12月15日收盘价2021年12月15日收盘价1177HK金沙中国有限公司1928HK港交所388HK资料来源彭博备注1平均变幅值为算数平均值图表12023年第一上海首选公司概况2首选公司详细情况参考2022年投资策略报告股票代码现价目标价评级息率息率每股净资产市值21PE22PE23PE212220-22EPS3仅计算H股市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元比亚迪电子28526333买入221260172046039不适用1304593港交所388335400买入338385353266236不适用37094248腾讯7003176450买入224239210050050不适用1095130426中国移动94151380买入75807679180905721010959图表3第一上海覆盖公司年度最佳表现前十图表4第一上海覆盖公司年度最差表现前十李宁2331621948买入3502992330820986469601626兖矿能源11712535579买入693230919163312022577482中国生物制药1177456674买入263220203175200232198859排名公司代码一年变幅排名公司代码一年变幅华润万象生活1209377466买入447354278100103414637860比亚迪121120683156买入16652401170070471221380021311富途美元FUTU64281冬海集团美元SE-7305金沙中国192825652104买入不适用不适用1196000003不适用14820762陕西煤业人民币60122556852Facebook美元META-6600美团-W36901768218买入不适用8383661000000不适用275610939时代电气3898393496买入217228192127133不适用27882153新东方美元EDU51453旭辉控股884-65644长城汽车-6213资料来源彭博4京东方精电710505923335金沙中国192850005赛晶科技580-6208备注1现价为2022年12月15日收盘价6-60806好未来美元TAL4920碧桂园20072仅计算H股市值7碧桂园服务-60767拼多多美元PDD473960988舜宇光学2382-60408中国电信72840789宇华教育6169-60369中国神华1088394110丘钛科技1478-597910中国联通7623093资料来源彭博第一上海备注1变幅统计时间区间为2021年12月15日至2022年12月15日2带为2022年新覆盖公司32022年新覆盖公司使用首发报告发布当天收盘价替代2021年12月15日收盘价-7--8-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2022年12月第一上海证券有限公司2022年12月图表52022年第一上海覆盖公司截止12月15日图表52022年第一上海覆盖公司截止12月15日续股票代码现价目标价评级21PE22PE23PE21息率22息率20-22EPS每股净资产市值股票代码现价目标价评级21PE22PE23PE21息率22息率20-22EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍港元亿港元CAGR港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元零售消费地产及物业李宁2331621948买入3502992330820986469601626华润置地110934648买入6968614014435034002467安踏202097212145买入30528322218014226913752638中国海外6882065336买入515352645591不适用34852260买入特步1368967137239199167250251444382255万科企业22021658247买入796560669536不适用2227315波司登3998385539买入183145124390494225131419碧桂园200726936买入2035301279867不适用970656申洲国际231379510817买入320245188205206不适用24491195旭辉控股884137886买入11100932413565122521113海昌海洋公园2255149475买入不适用不适用不适用000000不适用11860新世界发展17219540买入535510430938948932239552HH国际控股11121532148买入17510387391551不适用111699绿景中国地产9513821买入96138138000000不适用27768碧桂园服务6098186858买入13190591782793961461603蒙牛乳业231934954买入24820316712114631210561380华润万象生活1209377466买入447354278100103414637860现代牧业111709714买入62584400000011816577卓越商企服务6989392142买入75543842559539330948中国飞鹤6186711874买入8010780219406不适用305632星盛商业666819945买入100755644661418813520旺旺15152263买入138131121062319114129628丰盛生活服务331525721买入4166558576108505324日清食品147565166买入2271981782612468137968贝壳2423364565买入不适用不适用746000000不适用3401383达利食品379935646买入11911510340543700172488金融统一220741816买入191185163539614不适用382320港交所388335400买入338385353266236不适用37094248康师傅322137169买入176247176907794不适用450771中金公司39081482242买入7163572853221511206647中国平安231849990买入6354495385921263173717农夫山泉693342555727买入5995484561301302082102142公用事业奈雪的茶2150721785买入不适用不适用464000000不适用356124中国燃气384110616买入558083497497不适用1311602买入华润啤酒291540575073453753011171074149861753华润电力8361421买入3826653207543991837673青岛啤酒1687335958买入2842612131661802462100481龙源电力916871157买入1028359153191262783291颐海国际15792553079买入29525522109611000445267协合新能源182069124买入69574132248317310262恒安国际10443955423持有128128126632670不适用1883460中国电力2380277404买入不适用1476228124000362343敏华控股19997661312买入138121105339392151325301华润燃气119330850买入109103924124371381819713中国水务85566695买入57564451153979794109维达国际333122652461买入165216154221168不适用1043272光大绿色环保125718223买入345640604385不适用62338海底捞686220214买入不适用22524740000001551561115新奥能源268811261482买入14814712722721711534651272海伦司买入不适用986914841455191031100000000280188商品原材料教育中国心连心1866397699买入332319531867122959449宇华教育616911122买入23312900000016173250东岳集团189896115买入825650379592966734202新高教2001289425买入65595053884521124346紫金矿业289910741502买入161118105207289811354616希望教育17650691买入786962322161不适用12255山东黄金17871461533买入不适用199173038053不适用772125中国神华10882262722买入7858531248104140019794490博彩兖矿能源11712535579买入693230919163312022577482买入不适用不适用不适用银河娱乐集团275185587337005800015842264天齐锂业969667358254买入2464955000204不适用2590110澳门博彩控股8804334买入不适用不适用不适用000000不适用318246兖煤澳大利亚366832585买入108172131162500不适用2600422金沙中国192825652104买入不适用不适用1196000003不适用1482076工业制造和基建软件及互联网硬件比亚迪121120683156买入1774255124007018122138002271及半导体吉利汽车175121648买入2211421071571761657811200金蝶国际268162622买入不适用不适用-2930000000不适用234564长城汽车233310441864买入213164149000000不适用652324腾讯7003176450买入224239210050050不适用1095130426广汽集团2238541684买入755756000000不适用846168中升控股8813958082买入10581691912474171890895网龙777167625买入736154322388158166891敏实集团4252143035买入152115113000000不适用1271245金山软件388825403买入362500301048072不适用2560343时代电气3898393496买入217228192127133不适用2788215买入不适用中软国际354696117163153118032032457215赛晶科技580179517买入806230147050186不适用11829中国民航信息网络696156417买入711489319001006不适用754458雅迪控股158513021982买入250187148136264384175269百奥家庭互动2100042104买入37853401429476不适用07612中集安瑞科38997912买入158132109604323365497160美团-W36901768218买入不适用8383661000000不适用275610939海天国际1882207304买入9897883723771311221330小米集团-W18101098154买入115236168000000不适用6562740三一国际63179118买入178137109197267237337250郑煤机买入微盟集团201354921买入不适用不适用572000000不适用1951405647861447634436635904495101719中国能源建设399609216买入52443924124190258384创梦天地1119377买入不适用不适用8500000023033753信义玻璃868146818买入52857496759343813592比亚迪电子28526333买入221260172046039不适用1304593华润水泥1313415775买入37433912531084不适用804290舜宇光学23829305140买入18430421111707323022151021海螺水泥9142837买入374844944793不适用40521484丘钛科技147842763买入5311471498175不适用47551天瑞水泥1252586654买入646259000000不适用505172瑞声科技2018173217买入132225175115058不适用2122209玖龙纸业2689734113买入5849426354842321229344中芯国际981175420买入1079816100000048316301387天工国际826296408买入111927822533817529083TCL电子10703165买入1989660538380不适用72478金邦达宝嘉3315156224买入76736611541218不适用28413力劲科技558732688买入25213381082164不适用244100长飞光纤6869148942买入148145133203208661534112创维集团75131631买入4544421432107413478682中兴通讯76318061936买入11010187000000106746764保利协鑫集团380020845买入895149000000不适用131564中国电信72831939买入86867672190992550443京东方精电7101408258买入3131961531071561828419104中国联通76246457买入9180695397548812681420思摩尔国际69691306164买入138290242299100不适用392794中国移动94151380买入75807679180905721010959中国波顿3318245448买入1301309200000024332526华虹半导体1347286530买入184118141000000不适用2090374亿和控股8381063买入1186638283472300015918英恒科技17604151044买入2081217516926585630345上海复旦138530950买入4032031510250401685530252资料来源彭博第一上海资料来源彭博第一上海备注带为2022年新覆盖公司备注带为2022年新覆盖公司-9--10-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2022年12月第一上海证券有限公司2022年12月图表52022年第一上海覆盖公司截止12月15日续宏观经济和投资策略医药中国生物制药1177456674买入263220203175200232198859全球经济回顾与展望国药控股109920328买入7352414104592601983634石药集团1093857124买入1651511382002008826710232022年地缘政治冲突叠加通胀高企以及紧缩的货币政策全球中国中药57037266买入87150117376200不适用490187同仁堂国药3613114134买入1561541332462546740595经济下行压力加大康哲药业8671232205买入918075422499162619302远大医药5124347买入64766125321447380154俄乌冲突使得全球2022年为了应对俄乌冲突和疫情导致的高通胀压力各主要央行自3月份开始加息缩紧康希诺生物-B6185857988买入1001921206000000不适用3920212能源价格高企加流动性以及退出财政刺激政策全球经济下行压力开始加大金融市场不稳定加剧自药明生物22694865659买入5413682810000006648082076剧通胀压力货币2022年3月以来美联储已连续6次激进加息分别在3月5月6月7月9月复宏汉霖-B269613142873买入不适用515164000000不适用51768爱帝宫2860422买入132699424524556102918紧缩政策使得全球11月加息255075757575个基点今年累计加息375个基点预计到年底还康基医疗99978281085买入224202162000000193310103经济下行压力加大会加息50个基点欧洲央行自2011年时隔11年之后在今年7月首次加息三度升息康方生物99264075005买入不适用不适用不适用000000不适用474342加息幅度累计达200个基点日本央行虽然在利率上一如预期按兵不懂却自1998年以复锐医疗1696795225买入31914810639827473108637来首次通过干预汇市来支撑日元今年以来美国CPI不断上涨六月达到91的最高位美股是1981年11月以来的最高通胀十月通胀77通胀在加息背景下逐步降低欧元区好市多美元COST46391647买入28852475245327607120642002055新东方美元EDU3332413买入133不适用16660000000不适用237057十一月通胀率为10当月通胀率放缓幅度为2020年以来最大得益于能源和服务成本好未来美元TAL65274买入不适用不适用815000000不适用60042涨幅放缓预期年底央行将加息57个基点应对通胀从经济数据看世界主要经济体Meta美元META11615145买入84131140000000不适用45403117GDP当季环比表现出复苏的不一致中国GDP第一二三季度GDP当季环比分别增长苹果美元AAPL1365190买入23922021306606637141621977京东美元JD566580买入375263221000000不适用6611176916-2739美国欧元区日本前三季度实际GDP季调环比折年率分别为网易美元NTES71390买入2211951351121542132278652-16-0626060803-0505-12摩根大通全球综合PMI三季哔哩哔哩美元BILI22530买入不适用不适用不适用00000055774289度开始进入荣枯线以下水平进入到紧缩期11月摩根大通全球综合PMI指数全球制亚马逊美元买入不适用不适用AMZN884516427344700000029729022造业PMI指数全球服务业PMI指数分别为480488481奈飞美元NFLX29041339买入25028225700000027946131292英伟达美元NVDA16952180持有99744694201201285910514238阿里巴巴美元BABA8621149买入127308359000000不适用52832285拼多多美元PDD871511082买入965252184000000不适用119510982022年美国第三季度实际GDP季调环比折年率为26增速重回正增长暂时结束技微软美元MSFT24901300买入307257262088096293232818551冬海集团美元SE61051668买入不适用不适用不适用000000不适用1336342美国通胀见顶回术性衰退高于市场一致预期的24主要是全球供应链紧张状况得到缓解美国国Salesforce美元CRM13044290买入298881925000000214159231298落大幅加息使得内生产恢复且欧洲能源替代需求对美国工业原材料与资本品的出口形成提振最新数特斯拉美元TSLA15767433买入97342321800000031812654935明年经济衰退风险据显示11月密歇根大学消费者信心指数599美国消费者信心略微上升不过由于通买入不适用不适用不适用波音美元BA1837222041800000025091091增加胀继续挤压家庭的实际收入消费者信心仍受到抑制10月CPI同比增长77从40直觉外科美元ISRG26732237持有5747406600000001083370954富途美元FUTU6709210买入23612380000000105454491年高点回落通胀率有所回落就业方面10月失业率反弹至37劳动参与率小幅回A股落至622劳动参与率继续回落反应疫情后的劳动力供给紧张11月ISM制造业指贵州茅台人民币60051917869922293买入4283593051211451571529222445数PMI49制造业指数陷入萎缩随着美联储预计持续加息美国经济衰退风险增加牧原股份人民币002714485380买入37018499350284不适用8842656ISM服务业升至565给寻求压抑通胀的美联储提高了难度展望2023年美国经济陕西煤业人民币601225189182买入10195943974231595831832三一重工人民币6000311655243买入117137113272230不适用6301402有衰退风险面临的风险主要是高通胀高利率下的企业负债在融资成本和人力成本高隆基股份人民币601012451813059买入156122961371622687763424企的背景下企业成本难以回落而消费又因通胀放缓企业盈利不容乐观伊利股份人民币60088731365374买入2191941633193511778702007重庆啤酒人民币6001321271414660买入528449360157185127433615海天味业人民币60328880129295买入507514431100100不适用5563375俄乌冲突使得欧元欧元区第三季季调后GDP终值同比增长39预期37初值37随着欧元区在疫五粮液人民币0008581819622021买入302265223165187不适用28317064区复苏面临较大不情封锁之后重新开放私人消费成为拉动欧元区经济的最大动力随着能源危机与俄乌恩捷股份人民币0028121392526000买入45527219302203795515441242确定性日本经济冲突导致的持续欧元区HICP调和消费者物价指数同比读数连续两月进入双位数长安B200625382544买入733228901668266692379增长仍疲弱使得欧元区控制通胀问题仍然严峻11月欧元区通胀率同比10交10月通胀率略有下资料来源彭博第一上海降从数据看欧元区11月值制造业PMI为471服务业485连续四个月在荣枯线以下经济复苏面临压力日本方面日本实际国内生产总值GDP环比下降02备注带为2022年新覆盖公司按年率计算降幅为08市场预计受私营部门支出和服务消费拉动本季度日本经济将开始重新增长展望2023年欧元区仍然面临者俄乌冲突的不确定性而导致的欧洲能源和食品价格的高企欧元区经济复苏不明朗因素增加日本方面在全球经济放缓海外需求萎靡的前景下日本经济明年面临着衰退的风险根据IMF10月的最新预测2022年全球经济将增长32但将明年的预测值下调至27较7月预测值低02各百分点主要原因是受俄乌冲突欧美通胀压力依然持续和中国-11--12-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2022年12月第一上海证券有限公司2022年12月预计2022年全球经济增长的放缓所致预计中国2022年的GDP将达到32的增长主要发达经济体美图表5美国ISM制造业指数分项图表6美国ISM非制造业指数分项经济增长达到国欧元区日本将分别达到163117的增长展望2023年疫情之后的经济创49伤尚未完全愈合全球经济增长将会放缓IMF预计2023年全球经济将达到27的增长8080预计全球经济将由滞胀向衰退演变欧美等发达经济体在上半年陷入衰退的机率加7070大亚太新经济体出口增长面临压力全球高通胀在大幅加息背景下将在一定程度上缓6060解5050图表1主要经济体GDP图表2摩根大通全球PMI指数4040303020007002020150060010101000500005004002012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-070002012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-08300美国ISM制造业PMI产出美国ISM制造业PMI新订单美国ISM非制造业PMI美国ISM非制造业PMI新订单-500200-1000100资料来源Wind第一上海研究部资料来源Wind第一上海研究部-150000-2000图表7欧元区PMI指数图表8IMF预测全球GDP增长2012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-08美国GDP不变价折年数同比欧元区GDP不变价当季同比全球摩根大通全球服务业PMI全球摩根大通全球制造业PMI日本GDP不变价当季同比GDP不变价当季同比全球摩根大通全球综合PMI7020212022E2023E60世界产出603227资料来源Wind第一上海研究部资料来源Wind第一上海研究部美国57161050欧元区523105图表3美国消费支出与消费者信心指数图表4美国劳动参与率与失业率40德国2615-0330法国682507意大利6632-0225120166420西班牙51431220141006310英国74360315120中国81324410806210日本17171652012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-07印度608618768610欧元区服务业PMI欧元区制造业PMI俄罗斯47-34-236-540604-10资料来源Wind第一上海研究部资料来源IMFWind第一上海研究部59202-15058-2002012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-07中国经济回顾与展望美国CPI当月同比美国不变价折年数个人消费支出服务季调同比美国失业率季调美国劳动力参与率季调右轴美国密歇根大学消费者信心指数右轴2022年中国宏观经济面临多重压力经济增速有所放缓资料来源Wind第一上海研究部资料来源Wind第一上海研究部预计中国2022年2022年中国前三季度国内生产总值GDP870269亿元按不变价格计算同比增长GDP增长率为30分季度看一季度同比增长48二季度同比增长04三季度同比增长3932分产业看前三季度第一产业实现增加值54779亿元同比增长42第二产业实现增加值350189亿元增长39第三产业实现增加值465300亿元增长23前三季度最终消费支出对经济增长贡献率为413拉动GDP增长12个百分点货物和服务净出口对经济增长贡献率为32拉动GDP增长1个百分点回顾2022年受新冠疫情持续传播房地产市场持续承压美联储快速加息引发全球经济和金融市场大幅波动以及地缘政治不确定性加剧的影响国内的经济增长压力在前三季度面临增长压力展望2023年随着二十条和新十条的出台对疫情防控的进一步优化我们预期明年中国宏观经济环境将有所改善GDP在今年增长32的基础上2023年有望实现44的增长-13--14-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2022年12月第一上海证券有限公司2022年12月图表9中国GDP当季同比图表10三大需求对GDP增速的贡献率利率上升和外部09个百分点其中出口2184万亿元同比增长119进口165万亿元增长46需求疲软而形成贸易顺差534万亿元扩大428分区域看东盟继续为中国第一大贸易伙伴中国2005000较大下行压力与东盟贸易总值同比增长155其中中国对东盟出口同比增速高达222远超同期中4000国出口整体增速欧盟为中国第二大贸易伙伴前11个月中国与欧盟贸易总值同比增长15030007美国为中国第三大贸易伙伴前11个月中美贸易总值同比增长48同期中国对1002000一带一路沿线国家合计进出口1254万亿元同比增长204展望2023年全球1000经济放缓背景下外需走弱家庭和企业信心亟需稳信心以及防控政策放开后可能带来的对5000经济的冲击使得我国出口形成较大下行压力00-1000-2000-50图表13出口贸易情况图表14进口贸易情况-3000-100-400040002003000602015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-093500502012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082500GDP累计同比贡献率资本形成总额GDP累计同比贡献率货物和服务净出口15040GDP不变价当季同比GDP累计同比贡献率最终消费支出30001002000302500资料来源国家统计局Wind第一上海研究部资料来源国家统计局Wind第一上海研究部2020005015001015002022年受疫情反前三季度由于受到疫情反复和较严格的疫情管控措施影响前三季度消费疲软2022年0100001000复影响消费疲软1-9月社会消费品零售总额320305亿元同比增长07较上半年同比下降07-10-50500显著低于疫情前的平均增速水平按消费类型看商品零售289055亿元同比增长13500-20餐饮受疫情冲击较大收入31249亿元同比下降46全国网上零售额95884亿元0-1000-302012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-07同比增长4从数据看疫情对线下接触性的服务消费尤其产生明显影响展望2023年2012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-07进口金额当月值亿美元进口金额当月同比随着疫情管控的放开和优化预计明年我国消费尤其是服务类接触类体验类消费将出口金额当月值亿美元出口金额当月同比得到明显改善资料来源海关总署Wind第一上海研究部资料来源Wind第一上海研究部房地产市场依然2022年房地产市场受到居民购房信心不足销售活动低迷以及监管政策约束等影响房工业企业利润增2022年1-10月份全国规模以上工业企业实现利润总额697682亿元同比下降30偏弱地产市场持续承压2022年1-9月全国固定资产投资不含农户421412亿元同比速下滑制造业及规模以上工业企业中国有控股企业实现利润总额226489亿元同比增长11股份增长59前三季度我国基础设施投资同比增长86制造业投资增长101房地非制造业景气度制企业实现利润总额508774亿元下降21外商及港澳台商投资企业实现利润总额产开发投资下降80分产业看第一产业投资同比增长16第二产业投资增长110均降低166172亿元下降76私营企业实现利润总额196412亿元下降8110月份第三产业投资增长39展望2023年由于政府开始放宽部分房地产政策包括下调抵制造业采购经理指数PMI为492比上月下降09个百分点非制造业商务活动指押贷款利率我们预期明年房地产市场处于修复周期总体依然偏弱数为487比上月下降19个百分点制造业及非制造业PMI均低于临界点图表11社会消费品零售图表12固定资产投资图表152022年1-10月份分经济类型营业收入图表16中国采购经理人指数PMI和利润增速450004060000025400001260305000003500020105083000020400000156250004010300000420000102301500002000000100005-220-10100000-4500010-60-20002013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-102022-10-80-102012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-08固定资产投资完成额累计值亿元固定资产投资完成额累计同比国有控股企业股份制企业外商及港澳台商投资企业私营企业社会消费品零售总额当月值亿元社会消费品零售总额当月同比右轴营业收入增速利润总额增速2012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-07制造业PMI非制造业PMI商务活动资料来源国家统计局Wind第一上海研究部资料来源Wind第一上海研究部资料来源Wind第一上海研究部资料来源Wind第一上海研究部净出口仍可能因2022年1-11月中国进出口总值3834万亿元同比增长86增速比前10个月下滑-15--16-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2022年12月第一上海证券有限公司2022年12月CPI低位徘徊11月份受国内疫情季节性因素及去年同期对比基数走高等共同影响CPI环比由涨转2023年疫情防控优化促进经济复苏宏观经济增速有望提升PPI显著回落降同比涨幅回落11月CPI环比-02同比16前值21CPI同比下行幅度较大核心CPI环比-02同比06维持低位PPI环比01同比-13与前值疫情防控政策有序2022年上半年由于受到疫情反弹及多处主要经济城市封控的影响中国宏观经济面临着持平PPI同比仍在负增区间我们预计在疫情防控逐步放松优化或推动明年消费需求稳放开宏观经济增下行的压力迈向2023年随着疫情防控的优化疫情对经济负面影响的减弱多重因步回升同时在食品能源供给压力缓和下明年国内CPI大缓和趋势仍有望得到延续速提升素将共同推动消费渐进式反弹并带动中国经济实现内生性增长此外政府不断加力实施稳投资扩信用宽货币等措施支持地产融资的三支箭政策组合落地大幅提升市场的信心展望2023年中国的内需将会复苏居民对未来的信心预期将会得到图表17中国CPI与PPI同比增速图表18中国CPI主要构成改善但外围看由于欧美主要发达经济体有经济衰退的风险外需将会偏弱20253货币政策将保持稳货币政策方面预期2023年将保持稳定性和连续性将稳增长作为货币政策的首要目标203152定性和连续性稳11月25日央行宣布再次降准025个百分点释放长期资金约5000亿元为年末经济15102增长是货币政策的工作提供适宜的流动性环境此外央行将进一步推动金融机构降低实际贷款利率降1051首要目标低企业综合融资成本和个人消费信贷成本提供企业和居民的投资需求增强经济的内51生增长动力我们预计2023年在降准空间受限的情况下货币政策为配合财政债券融资000或将继续维持充裕的流动性和低利率环境格局直到宏观杠杆率从加杠杆阶段再次转入-5-5-1稳杠杆去杠杆阶段-10-1-102012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-07财政政策将保持扩财政政策方面预计2023年财政仍是发力重点广义财政赤字仍将维持较高水平减税2012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-07CPI食品当月同比CPI非食品当月同比右轴CPI当月同比PPI生产资料当月同比张态势支持经济降费基建政策性金融和财政直达消费可能是重点今年年初开始由于受到深圳上增长海和北京疫情封控影响经济受到疫情的影响较大使得财政前置性支出加快此外资料来源Wind第一上海研究资料来源Wind第一上海研究部受疫情制约使得部分消费税企业所得税等较少且政府给出的减税降费定调今年以M2-M1剪刀差扩11月末广义货币M2余额2647万亿元同比增长124增速分别比上月末和上年同来新增减税费及退税缓税等超37万亿元使得财政收入上半年大幅减少预计2023年大社融规模增速期高06个和39个百分点狭义货币M1余额667万亿元同比增长46增速比上减税降费政策帮扶或将会更加精准有效专项债方面2022年年初定调的新增专项债券创新低月末低12个百分点比上年同期高16个百分点流通中货币M0余额997万亿元总额度为365万亿元在6月份发行完毕8月份使用完毕的基调下后续中央财政又同比增长141当月净投放现金1323亿元11月末社会融资规模存量为34319万亿元在专项债限额和余额之间调增了5000亿额度用来弥补财政空间我们预计2023年地方同比增长10整体来看11月我国新增信贷社融增量规模较10月有所改善但仍低政府发行债务中仍然会以专项债为主于市场预期图表21公共财政支出图表22公共财政收入图表19M1-M2同比增速剪刀差图表20社融规模存量2500002000200000203040018180000153501620000015001600002514300140000102012250150000100012000010152001000005880000101501000005006010060000544000050250000000-5020000000-10-50-5002012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-102022-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-102022-10M1同比M2同比社会融资规模存量万亿元社会融资规模存量同比右轴公共财政支出累计值亿元公共财政支出累计同比公共财政收入累计值亿元公共财政收入累计同比资料来源人民银行Wind第一上海研究部资料来源Wind第一上海研究部资料来源Wind第一上海研究部资料来源Wind第一上海研究部-17--18-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2022年12月第一上海证券有限公司2022年12月图表23赤字规模与增速图表24地方政府专项债券余额亿图表26恒指和国企指数十年市盈率情况图表27港股年初至今成交金额情况2000060002500005020成交额亿港币18000455000183500200000401600040001630001400035300014150000301200012250020002510000101000100000202000800080001560001500500001064000-10005410002000-20000025000-300020112012201320142015201620172018201900政府预期目标财政赤字中央财政赤字亿元政府预期目标财政赤字地方财政赤字亿元2019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09地方政府债务余额专项债务亿元右轴政府预期目标财政赤字中央财政赤字同比政府预期目标财政赤字地方财政赤字同比YoY2012-12-132013-03-222013-07-022013-10-042014-01-092014-04-142014-07-222014-10-242015-01-282015-05-072015-08-102015-11-132016-02-192016-05-262016-08-302016-12-022017-03-102017-06-192017-09-192017-12-212018-03-292018-07-092018-10-102019-01-152019-04-242019-07-302019-10-312020-02-062020-05-132020-08-142020-11-192021-02-242021-06-012021-09-022021-12-082022-03-152022-06-222022-09-23恒生指数国企指数2022-01-032022-01-122022-01-212022-02-042022-02-152022-02-242022-03-072022-03-162022-03-252022-04-062022-04-192022-04-282022-05-112022-05-202022-05-312022-06-102022-06-212022-06-302022-07-122022-07-212022-08-012022-08-102022-08-192022-08-302022-09-082022-09-202022-09-292022-10-112022-10-202022-10-312022-11-092022-11-182022-11-292022-12-08资料来源Wind第一上海研究部资料来源Wind第一上海研究部PE-TTMPE-TTM资料来源Wind第一上海研究部资料来源Wind第一上海研究部预计恒指和国企指数最高可升至23000点和9000点图表28港股通南下成交金额情况图表29深股通沪股通北上成交金额情况恒指年初至今下港股方面港股今年持续走弱主要原因是因为一是受奥密克戎变异毒株传染性更强跌1783导致的在内地多轮传统今年3-6月上海深圳和北京重要经济城市分别出现了封城管400500900900控现象到10月份又出现了广州的封控各主要经济城市出现的封控冲击着经济复苏350450800800400700700二是美联储为了应对国内高企的通货膨胀截至至今已累计加息6次累计加息幅度达300350600600250到375个基点港币跟美元挂购港股资金面也面临流动性压力三是房地产市场面300500500200250临着民营开发商债务危机使得房地产市场承压而房地产行业约占中国GDP比重的30400400200此外中美关系的紧张等因素叠加起来都造成了港股的走弱150300300150全球看随着财政和货币政策的退坡高通胀的持续以美联储为首的西方发达国家开10020020010010010050始的加息使得全球各主要指数也高位震荡回调截止2022年12月15日恒生指数年5000初至今下跌17830国企指数下跌2195恒生科技指数下跌286300图表25全球主要指数年内走势深股通亿元人民币沪股通亿元人民币-右轴深市港股通亿元港元沪市港股通亿元港元-右轴180006000300004000资料来源Wind第一上海研究部资料来源Wind第一上海研究部160003500500025000140003000预计恒生指数波动区展望2023年我们对香港股市维持乐观的态度主要是基于120004000200002500间为18000-23000疫10000情管控放开使得经济一自2021年3月份到2022年10月港股经历了有史以来长达18个月的熊市下跌30001500020008000复苏反弹主要原因是由于疫情美联储加息地缘政治和中美关系紧张等一系列因素叠加的影响15006000200010000目前恒生指数估值已经处于历史极低的水平股息率也具吸引力相较处于高通胀和估1000400010005000值依然较高的欧美市场恒指的安全边际更足恒生指数相当于2023年的9倍市盈率2000500恒生国企指数相当于2023年的8倍市盈率恒生指数和国企指数的预期息率为37和000037相较欧美等股票市场具有较高的吸引力2022-01-032022-01-122022-01-242022-02-022022-02-112022-02-232022-03-042022-03-152022-03-242022-04-042022-04-132022-04-252022-05-042022-05-132022-05-242022-06-032022-06-142022-06-242022-07-062022-07-152022-07-262022-08-042022-08-152022-08-242022-09-022022-09-142022-09-232022-10-042022-10-132022-10-242022-11-022022-11-112022-11-222022-12-022022-01-132022-01-212022-01-312022-02-112022-02-212022-03-012022-03-092022-03-172022-03-252022-04-042022-04-132022-04-252022-05-042022-05-132022-05-232022-05-312022-06-092022-06-172022-06-272022-07-062022-07-142022-07-222022-08-012022-08-092022-08-172022-08-252022-09-022022-09-132022-09-212022-09-292022-10-102022-10-182022-10-262022-11-032022-11-112022-11-212022-11-292022-12-07纳斯达克指数标普500指数右轴恒生指数国企指数上证指数右轴二二十条和新十条使得国内疫情优化进一步落地利好明年国内经济疫后复苏反弹疫情政策放开后短期看新冠感染人数会增加居民消费出行的意愿会受到冲击资料来源Wind第一上海研究部但是长期看疫情高峰过后国内服务类接触类体验类消费将得到明显的改善我们认为随着疫情的放开香港澳门和内地之间恢复正常的通关不仅仅利好内地的消费市场也带动香港澳门本地的消费特别是澳门的博彩板块公司以及香港本地零售上市公司的营业的改善-19--20-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2022年12月第一上海证券有限公司2022年12月分利用中国有知识含量的劳动力的成本优势中国能以大市场需求为基础实现技术和三央企国企估值重塑中国特色估值体系下优质资产的重估将给港股带来价值提升机产品的升级二十大报告再次强调高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要会11月21日证监会主席易会满在2022年金融街论坛年会上表示要探索建立具有任务加快建设制造强国发展硬科技突破卡脖子技术推动制造业高端化智中国特色的估值体系建设中国特色估值体系的本质又是中国优质资产的重估特别是能化和绿色化发展是重要方向我们重点推荐自主可控拥有硬科技的公司如时代电在港股国企指数当中的国央企银行股以及高息股的国央企存在重估的机会此外内气3898HK比亚迪电子285HK比亚迪股份1211HK舜宇光学科技2382HK地与香港互联互通机制的不断完善也将会帮助港股的估值从投资者结构中得到进一步等优化七关注疫后复苏的医药消费板块公司四扩大内需战略同深化供给侧改革有机结合起来中国经济的长期发展韧性不会改变近期我国的防疫政策出现了明显的优化后疫情时代终将到来目前国内无论是消费者12月6日召开的中共中央政治局会议提出明年要坚持稳字当头稳中求进继续实信心还是实际消费数据都处于底部在防疫政策持续优化下消费者信心有望提升施积极的财政政策和稳健的货币政策加强各类政策协调配合随着今年拖累经济增长明年国内消费很可能迎来明显的修复从海外的情况来看消费和医药板块市场的表现的疫情反复和地产下行两大因素明显转向尤其是房地产近期支持政策密集出台稳定普遍较强建议积极关注医药生物食品饮料社会服务等行业龙头公司推荐李宁房地产融资已形成了信贷债券股权投融资的三箭齐发态势我们对明年总体经2331HK安踏2020HK特步1368HK华润万象生活1209HK银河娱乐济复苏形势持相对乐观的判断27HK石药集团1093中国中药570HK新东方9901HK敏华控股1177HK奈雪的茶2150HK等结合公司盈利的增长和估值方面的考虑我们认为2023年恒生指数合理价位区间为18000-23000对应预期市盈率为9-12倍恒生中国企业指数区间为6000-9000对应预八关注新经济互联网科技公司期市盈率为7-11倍和目前指数水平相比恒指和国企指数2023年最高仍有29和36二十大会议报告提出把发展经济的着力点放在实体经济上加快建设网络强国数字的上升潜力中国互联网科技公司对实体经济的促进作用不可替代数字经济也将促进实体经济深度融合头部互联网科技公司有望助力技术重新科技自主我们看好中国新经济互图表30恒生指数国企指数估值情况联网企业在未来的发展尤其是随着防疫优化后企业营收增长加快对外卖OTA到店等板块复苏弹性大驱动互联网广告电商云业务等加速复苏重点推荐关注腾恒生指数和恒生国企指数预测情况讯控股700HK美团-W3690HK京东集团-SW9618HK阿里巴巴-SW9988HK指数现价EPSPEPB香港交易所388HK等2022E2022E2023E2022E2023E2022E2023E恒生指数19450193720621091111结合以上四大投资主题以及我们对于2022年市场风格的判断我们精选了2023年第一恒生国企指数6634761830981110上海的首选公司如下腾讯700HK美团点评3690HK比亚迪股份1211HK目标区间23年预测PE比亚迪电子285HK时代电气3898HK中国移动941HK兖矿能源1171HK恒生指数18000-250009-12恒生国企指数6000-90007-11华润万象生活1209HK李宁2331HK中国生物制药1177HK金沙中国有限公司1928HK港交所388HK资料来源彭博第一上海研究部图表312023年第一上海首选公司概况投资策略股票代码现价目标价评级21PE22PE23PE21息率22息率20-22EPS每股净资产市值关注新经济消费展望2023年我们建议投资者优先配置有持续增长潜力的行业和公司关注新经济港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元高端制造电信运营消费高端制造电信运营商医药和优质央企国企公司的投资机会我们建议关注以比亚迪电子28526333买入221260172046039不适用1304593商医药等相关等五下四大投资主线港交所388335400买入338385353266236不适用37094248腾讯7003176450买入224239210050050不适用1095130426大投资主线中国移动94151380买入75807679180905721010959五关注具有中国特色估值体系优势的优质央企国企公司李宁2331621948买入3502992330820986469601626探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配置功能更好发挥这在中国资本市兖矿能源11712535579买入693230919163312022577482中国生物制药1177456674买入263220203175200232198859场是重要且现实的问题从经营层面上看国有上市公司在2016年以来的盈利增速和华润万象生活1209377466买入447354278100103414637860盈利能力相比非国企具有较为明显的改善但国有上市企业等估值长期普遍较低未比亚迪121120683156买入1665240117007047122138002131金沙中国192825652104买入不适用不适用1196000003不适用1482076来在中国特色现代资本市场的积极建设过程中投资者有望逐步改善对上市国企板美团-W36901768218买入不适用8383661000000不适用275610939块价值的认知我们重点推荐分红比例逐步提高基础业务稳固和产业数字化高速发展时代电气3898393496买入217228192127133不适用2788215的运营商如中国移动941HK中国电信728HK中国联通762HK中国民航资料来源彭博第一上海研究部信息网络696HK中国神华1088HK中国铁建1186HK等六关注中国电动车新能源等核心高端制造公司中国拥有14亿人口的大市场完整全备的产业链大基建和人才红利四大优势在充-21--22-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2022年12月第一上海证券有限公司2022年12月图表1TMT软件互联网板块主要公司概览TMT软件互联网行业收入百万2021年2021年毛利市盈率PEG公司名称股价市值百万报表币种201920202021CAGREPS率2021年2022年E2023年E游戏视频号社区电商VR硬件突破将共同打造新一代数字化领域架构700HK腾讯控股31763065302CNY37728948206456011814168439341236197043888HK金山软件2534262CNY4371559463711374818772565550-10777HK网龙16769009CNY579361387035717643147605001797HK第七大道2466773CNY333424421800534NANANA01799HKIGG283329USD668704778502694171NA1929-081022HK飞鱼科技0325550CNY113117105-200667NANANA401119HK创梦天地375137CNY279332122638-2-04418144NA301-06434HK博雅互动039277CNY3243513664-0166912NANA-126860HK指尖悦动0113218CNY1051748613-160158811NANA-502022年TMT软件互联网行业回顾8267HK蓝港互动01555CNY22621286-28-01294NANANA122100HK百奥家庭互动0421186CNY6811129884901453917575-09政策持续加码有望点爆虚拟现实产业NTESUS网易729846830CNY5924173667876061418353669191904BILIUS哔哩哔哩24598998CNY6778119991938442-87209NANANA11600373CH中文传媒95312954CNY112581034010715-21339372686001后疫情时代企业数字化转型是大势所趋云计算板块和信创板块公司将会受益002624CH完美世界130525103CNY8039102258518208615135130114-08002602CH世纪华通40129736CNY146901498313929-2025441121098306社区电商的竞争格局逐渐清晰整体行业也从高速烧钱逐渐转为降本增效的阶段002558CH巨人网络82516400CNY257122172124-605849139NANA00002174CH游族网络8647922CNY3221470332040-0239367534186-19运营商在云计算领域保持高增长和高投入态势社交网络700HK腾讯控股31763065302CNY37728948206456011814168439341236197042023年TMT软件互联网行业展望WBUS微博公司18444355USD17671690225791482165797504FBUSMeta平台12159304568USD706978596511792919102808142969604MOMOUS陌陌科技8521660CNY170151502414576-5101425060908-24互联网行业监管政策的不断推出是为了让互联网企业更加健康的发展SNAPUSSnap95414131USD17162507411734-07575NA684399-053632JP聚逸株式会社729129420JPY709366266563210-411859932616116542版号逐步放开和监管政策触底使得游戏精品化趋势显露0000直播与多媒体700HK腾讯控股31763065302CNY3772894820645601181416843934123619704强者恒强云业务将更加往头部厂商靠拢1060HK阿里影业0615916CNY303428752859NA00409NA537269-091024HK快手687304335CNY39120587768108227NA420NANANANA3700HK映客1052016CNY326949499176410136012383512直播视频号服务将迎来更快速发展1980HK天鸽互动055658CNY483330211-240176329NANA06800HK新媒体031849CNY1089188-700748NANANA012023年TMT软件互联网行业首选公司511HK电视广播3751643HKD364927242899-7-06249NANANA131860HK汇量科技4176792USD500516755150016119563735NA352008HK凤凰卫视0371848HKD368830293159-5-02NA68NANA-06腾讯控股700降本增效引领业绩拐点视频号货币化初显成果YYUS欢聚集团33962332USD370319182619-1117032078138135-11HUYAUS虎牙336714CNY837510914113511139141NANANA-04美团点评-W369022Q3业绩超预期Q4业绩受疫情影响短期承压IQUS爱奇艺3633178CNY2899429707305542-95100NA10426-02TMEUS腾讯音乐79513162CNY254342915331244725301602826-03SPOTUSSpotify793213975EUR67647880966813-31268NANANA-09金蝶国际268云业务保持高速增长大客户不断取得新突破NFLXUS奈飞31783129238USD2015624996296981463416102426925408DISUS华特迪士尼9415165017USD696076538867418-1-16342100209160-17中软国际354云智能业务高速增长基石业务稳扎稳打软件与应用700HK腾讯控股31763065302CNY3772894820645601181416843934123619704中国移动941基本面显著改善被低估的全球运营商龙头3888HK金山软件2534262CNY4371559463711374818772565550-10268HK金蝶国际162654265CNY3326335641748-016311104NANA-01中国电信728收入和利润符合预期天翼云收入实现翻倍增长1810HK小米集团1098274900CNY2058392458663283091708177117267197-01777HK网龙16769009CNY579361387035717643147605001354HK中国软件国际69621249CNY120421410118398150426721114912401阿里巴巴9988成本管控初显成效扩大回购计划至400亿美元696HK中国民航信息网络156446059CNY812254865476-120139517752724106596HK浪潮国际3794362HKD28982557391611-01317117226133-14京东JD收入显韧性持续优化盈利能力8050HK量子思维0225305HKD1227415000118NANANA-161588HK畅捷通5041684CNY463509590801695133NANA-701357HK美图公司1426178CNY978119416661900675NANANA00金山软件3888游戏业务经营低于预期办公业务稳定发展MSFTUS微软257221856238USD1258431430151680881058684107224020604ORCLUS甲骨文8182215889USD39506390684047913279184215013205拼多多PDD飞轮效应凸显强大盈利能力持续得到验证SAPGRSAP公司10294122617EUR27554273382784204471527020617000ADBEUS奥多比33992152817USD11171128681578512109882577199173-01600588CH用友网络233478939CNY85108528893220361214131358820-03CloudComputing700HK腾讯控股31763065302CNY37728948206456011814168439341236197043888HK金山软件2534262CNY4371559463711374818772565550-10我们覆盖的上市公司及评价268HK金蝶国际162654265CNY3326335641748-016311104NANA-01354HK中国软件国际69621249CNY120421410118398150426721114912401买入腾讯控股700美团点评3690金蝶国际268中软国际354中移动941596HK浪潮国际3794362HKD28982557391611-01317117226133-14600588CH用友网络233478939CNY85108528893220361214131358820-03中国电信728阿里巴巴9988京东JD金山软件3888拼多多PDDAMZNUS亚马逊公司9158902336USD280522386064469822192142079380432105MSFTUS微软257221856238USD1258431430151680881058684107224020604BABAUS阿里巴巴9091228244CNY3768445097117172892456836832151300CRMUSSalesforce13475130440USD13282170982125217027352414246216289VMWUSVmware1245552323USD961310811117677154823689180158-07WDAYUSWorkday1792945083USD28223627431815-21722NA454344-04HUBSUSHubSpot3135514547USD675883130124-19801NA1127996-01NOWUSServiceNow4183980929USD3460451958961906771NA51141209E-Commerce3690HK美团17681105386CNY975291147951791282208237NA6571842-58241HK阿里健康789111817CNY50969596155184500200NA27181724-4482280HK慧聪集团0335419CNY1474814531173896-063512NANA-02400HK科通芯城1782426CNY58546185945217019979NANA14493HK国美零售01495322CNY594834411946484-8-03118NANANA-05JDUS阿里巴巴9091228244CNY3768445097117172892456836832151300PDDUS京东585788473CNY57688874580295159218327136NA3329-11AMZNUS拼多多9001110191CNY30142594929395046-60662NA3632NABZUNUS亚马逊9158902336USD280522386064469822192142079380432105资料来源彭博第一上海整理-23--24-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2022年12月第一上海证券有限公司2022年12月TMT专题研究政策开始回暖价值逐步回图表2新兴技术成熟度曲线2022归互联网行业有望修复估值震荡向上互联网行业从用户数方面看截至2022年9月中国互联网月活用户达到1196亿而全中国人口约为141亿从互联网用户数占总人口的比率85可以看出互联网用户数已经到了增长的瓶颈BAT经过多年发展用户规模已趋近饱和其他头部互联网公司随市场快速扩张未来各大互联网平台将会更加集中在存量用户和流量的争夺上中国互联网从平台整合到平台渗透成为发展的新形态这标志着互联网企业跑马圈地的时代已经过去企业未来需要更加细化深入用户需求通过平台间的相处渗透协作来覆盖更广泛的用户服务场景将线上资源进行多元整合回顾2022年2022年是市场估值处于历史底部的一年2022年恒生科技指数年初至今累计跌幅为2706市场震荡主要原因包括1国际政治局势不明朗引发地缘政治风险的担忧2互联网龙头财报公布业绩呈现低景气度33月8日起美国证券交易委员会SEC陆续将多家中国公司列入外国公司问责法案的临时资料来源Gartner清单根据SEC的相关法案如果公司连续三年被列入临时清单将在三年后即2024年初被摘牌引发市场恐慌情绪4行业监管政策延续例如2月18日用户规模方面经过20多年的发展中国移动互联网覆盖已经趋近于饱和状态用户国家发改委等14部门发布关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策规模已达到1196亿的历史新高我们认为未来移动互联网用户增长将会放慢TOP10提出引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准降低相关餐饮互联网企业将占据绝大部分用户规模强者恒强的竞争格局更加突出据企业经营成本5疫情反复上海北京等多地受到影响宏观经济面承压6QuestMobile统计数据显示2021年1-12月份中国移动互联网月活跃用户规模净美元加息且美联储表示可能会继续加息并让利率在高位保持一段时间以遏制通货膨增加1226万达到1170亿而2022-01至2022-09月份净增1531万达到1196胀市场回暖主要原因包括1政策陆续释放积极信号平台经济迎来新定调4亿增速方面明显的放缓但从用户网络使用行为看除网民数量稳定增长之外月29日中共中央政治局召开会议提出要促进平台经济健康发展5月17日全用户在日常生活中对于互联网的依赖程度增强中国移动互联网月人均使用次数和国政协推动数字经济持续健康发展专题协商会4月和6月发放两批游戏版号月人均使用时长都保持增长的态势月人均使用时长从2021年09月份的1469小接着11月版号恢复发放2美国通胀增速放缓未来加息有望减缓311月11时增长到2022月9月的1587小时YOY同比增长81月人均单日使用时长从2021日国务院联防联控机制综合组发布关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学年9月的25452次增长到2022年9月的25813次YOY同比增长14月人均单精准做好防控工作的通知公布进一步优化防控工作的二十条措施截至12月15日使用次数和时长的增长说明用户花在移动互联网上的时间越来越多用户粘性也日恒生科技指数已较10月24日收盘价上涨约3337越来越强移动互联网成为目前最重要的流量入口从互联网企业技术层面看据Gartner公司发布的2022年新兴技术成熟曲线显示图表3中国移动互联网月活跃用户规模发展扩展沉浸式体验加速人工智能自动化以及优化技术人员交付将是未来的三大主要趋势这些新技术包括去中心化身份数字人元宇宙非同质化代币NFT衍生式设计AI动态风险治理行业云平台我们认为Gartner新兴技术成熟度曲线充分诠释了不断发展的新兴技术浪潮尤其是疫情后时期企业机构继续专注于数字业务转型技术创新是企业实现竞争差异化的关键因素也是改变行业的催化剂其所依赖的ARVRAI云边端5G通信WIFI-6和区块链底层核心技术在Gartner曲线上逐渐走向成熟企业在数字化转型上有望因技术的革新而加速这类技术的好处之一是为个人提供更多对身份和数据的控制权并将体验范围扩大到可集成数字货币的虚拟场所和生态系统它们还提供了新的客户接触渠道有助于加强或开辟收入来源人工智能的日益普及为产品服务和解决方案的迭代提供了重要途径这意味着专用人工智能模型的加速创建同时可将人工智能应用于这类模型的开发和训练并将其部署到产品服务和解决方案的交付中资料来源Questmobile第一上海整理-25--26-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2022年12月第一上海证券有限公司2022年12月综合业态分析我们总结和展望2023互联网软件市场主要观点如下图表4中国移动互联网用户网络使用行为1互联网行业监管政策的不断推出是为了让互联网企业更加健康的发展2022年互联网板块政策持续回暖无论是在电商领域广告投放平台用工还是未成年人游戏防沉迷政策未来都是以支持健康发展为导向我们认为互联网新经济依然是中国经济增长的重要力量监管政策的推出短期造成了波动但是长期看是保证市场的健康发展让互联网企业在规范中谋发展这更加的考验各大互联网大厂对自己本身产品品质的打磨只有提高产品本身的用户体验内容质量和运营效率等因素才能让企业行稳致远我们坚定的看好头部互联网厂商在社交电商生活服务和游戏方面的高质量发展特别是近期增长迅猛的游戏出海业务2政策持续加码有望点爆虚拟现实产业随着互联网用户数增长的放缓各大互联网企业急需寻找下一个平台入口进行流量变现而回顾互联网的发展历史来看虚拟世界或许有机会创造出一个全新的数字生活越早布局这个赛道的互联网龙头企业将会巩固本身的优势从中获益我们认为目前随着5GWIFI-6和VRAR等高速网络和新兴设备的陆续推出在一定程度上是具备了受便捷性影响短期来看VR行业更像主机行业长期来看VR有可能成为下一代通用技术设备我们认为游戏是最有可能跑出的VR产品原因是游戏资料来源Questmobile本身具有的开放性沉浸感以及虚拟社交身份建议关注具有用户规模和平流量渠道方面行业市场不断细分复杂的用户需求下应用平台只是人们在特定台优势的互联网龙头企业场景环境中的接触渠道其中生活服务移动购物办公商务等行业在小程序加持3后疫情时代企业数字化转型是大势所趋云计算板块和信创板块公司将会下已形成广泛的线上布局并逐步进行资源的有机整合企业更注重通过多元化布受益工信部发布的十四五信息化和工业化深度融合发展规划提出局来获取用户我们认为小程序依然是未来的重要流量导流入口随着腾讯和阿里到2025年企业经营管理数字化普及率达80企业形态加速扁平化平台开始解除链接屏蔽打破流量壁垒互联网公司将会更加专注于产品本身来进行获化生态化转变加上欧美国家频繁针对我国科技行业提高制裁我国信创客从而使得分享链接和开通小程序两大应用场景将更加方便易行相较于2021年行业发展确定性较高且有望提速可以看到第三轮的趋势并非概念驱动也非目前小程序的典型应用场景更加丰富产品矩阵更加多元下游产业景气度延伸而是我国科技行自主化发展大趋势的独立线我们认我们仍然坚持之前的观点即认为随着5G和WIFI-6等高速带宽基础网络的建设推为后疫情时代远程场景的拓展和数字化转型的需求将会驱动企业上云的需广小程序在未来用户体验和使用上将会更加的流畅这将会让更多的线下渠道将要这让本身是云计算底层技术的IaaS层公司将会受益让头部厂商在云业自己的服务和产品搬到线上来从而构成商家本身专有的流量导入口增加客户粘务市场份额变得更加集中获得更多市场份额另外我们认为2023年信创性也有利于广告的精准投放以及小程序的变现加上数字经济的发展让用户消行业伴随从预期阶段逐步过渡到业绩兑现阶段信创企业经历第一轮党政信费需求得以及时满足推动用户线上中高消费能力的提升创后产品力有了较大提升在部分领域从基本可用转变为了好用易用具备了国产替代的实力4直播视频号依然是重要的流量入口随着互联网生态的开放将迎来更多图表52022年9月中国移动互联网应用去重用户规模TOP10全景流量分布变现机会有别于传统的搜索网页逛店式的购物直播电商是2016年新发展起来的一种购物模式在这里客户更直观的感受到货物和直播达人带给的视觉冲击当前视频号在微信生态有重要意义有望激活流量链路塑造新场景与新需求根据腾讯公司二季度业绩公告视频号总时长已经超过朋友圈总用户时长的80总视频播放量同比增长超过200推荐视频播放量同比增长超过400日活跃创作者数量和日均视频上传量同比增长超过100我们认为经过近5年的发展直播电商行业即将进入下半场未来消费结构升级和客单价提升将要通过服务团队更加精细化的运营管理和加强供应链整体效率上来直播电商未来仍然具有巨大的发展空间另一方面视频号依然是私域流量变现的重要方式之一目前生活服务移动购物金融理财和办公商务等应用场景不断的丰富视频号内容未来随着腾讯原生广告的开放视频号还将会获得越来越多的流量进入以此进行流量变现在后续的细分市场报告中将对软件互联网行业中主要的细分板块包括游戏娱乐云计算社区团购电子商务四个板块分别进行讨论资料来源Questmobile-27--28-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2022年12月第一上海证券有限公司2022年12月TMT细分市场游戏图表7手机游戏APP行业年龄分布游戏行业政策改善进入整合期VR硬件突破或迎来新周期纵观2022年游戏板块年内表现持续走低股价下跌主要源自估值回落以及版号稀缺在营收表现下跌不明显的情况下股价的下跌主要来自市场信心不足导致的PE回落从PE表现加上版号供给不足板块估值已经接近回落到2016年来的最低点2022年4月版号恢复共45款获批版号距离2021年8月游戏版号停发共263天2022年11月国家新闻出版署发布今年第六批国产网络游戏审批信息批次共计70款游戏获得版号其中63款移动游戏2款客户端游戏和5款移动端客户端双端游戏不过伴随着一系列的相关政策出台如人民财评于2022年11月16日发表观点主张深度挖掘电子游戏产业价值机不可失我们认为未来整体游戏行业的政策导向将趋于清晰监管政策主要目的在于整治行业乱象并指明行业发展方向游戏公司可以更准确稳定的朝着指定方向破浪前行另一方面政策也在鼓励游资料来源QuestMobile第一上海整理戏厂商出海未来游戏厂商将立足国际国内两个市场并将对标世界一流构建游戏领域的核心竞争力因此总结2022和展望2023年我们主要观点如下1版号逐步放开和监管政策触底使得游戏精品化趋势显露开发周期长且难根据伽马数据2021年中国自研游戏出海收入达180亿美元同比增加166其度较大的MMORPG类游戏开始受到更多手游用户的追捧简单解压类的益智中出海收入的主要贡献地区为美国日本分别贡献了326和185的游戏出海收休闲类游戏依旧市场热门类型监管收紧本质是供给侧结构优化抑制无序入然而22Q2全球手游收入约1310亿人民币YoY-97近18个季度首次同比扩张排除粗制滥造游戏我们预计未来游戏逐步告别野蛮生长监管和发下降2021年全球手机游戏行业收入为5779亿人民币YoY52根据展并重前提下将释放经济文化科技价值更多反映内在价值和艺术性QuestMobile数据网络游戏行业广告投放主力发生改变策略游戏MMORPG等中的内容向产品而非通过高频率地刷副本开黑等成瘾性机制不断延长玩家重度游戏类型在广告方面的投入占比提升明显往年广告投放费用最多的益智休闲游戏时长或半强制氪金等此外人民日报11月17日发布虚拟现实规模类游戏占比有明显的下滑在不考虑颠覆性科技变革的影响下游戏行业有望维持化应用加速文章依托虚拟现实产业政策VR游戏作为最易落地的应用有稳步的自然增长2030年全球手机游戏市场空间有望达到1566亿美元2021年876望快速发展亿美元21-30CAGR672030年中国手游市场空间有望达到706亿占比452海外游戏市场进入后疫情时代因通胀等宏观因素收入不及预期全球手机中国之外地区达到860亿占比55作为头部标杆腾讯网易等游戏大厂的海游戏行业收入呈现见顶下滑态势主要基于1游戏同质化严重且新用户外游戏收入占比已成为公司重要收入来源增速逐渐见顶2美国等全球发达地区高通胀等宏观因素导致生活成本支出提高降低游戏娱乐的消费欲望和支出图表62019-2022国产游戏版号获批数量变化3用户年龄结构演变游戏行业需针对分层用户推出差异化游戏随着时间迁移游戏市场用户年龄正在发生结构性变化截止到2022年3月31岁以上用户占比达到51超过30岁以下年龄用户其中36岁以上用户占比366也超过了24岁以下年龄段用户相比之下在2019年3月30岁及以下用户占比55536岁以上用户占比仅为3024全球手游市场收入企稳游戏出海收入Q3呈缓慢上升趋势在经历今1月收入高峰之后全球手游市场的收入阶梯式下探在10月企稳10月全球手游玩家在AppStore和Google付费金额为62亿美元与9月付费金额持平相当于1月峰值的84随着全球手游市场收入下降国内游戏出海收入在1月至7月总体呈下降趋势并在7月达到低谷14亿美元相当于1月峰值的88同时国内游戏出海先一步实现复苏在Q3呈缓慢上升趋势5IP是移动游戏的重要内核元素和基础架构带有IP背景的移动游戏产品通常可以获得更好的市场表现成为确保收入增长的主要因素之一另一方面也给专注于IP游戏研发和运营的厂商有了推动和鼓励的作业使得整个游资料来源QuestMobile第一上海整理戏行业朝更专业更优化的精品游戏方向发展6VRAR产业步入内容提升期游戏产业发展涉及多种前沿技术是推动技术进步的孵化器根据IDC数据显示中国元宇宙相关IT支出将在2025年达到2001亿美元2021年至2025年复合增长率达到202其中游戏类支出-29--30-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2022年12月第一上海证券有限公司2022年12月将达到503亿美元占比26目前Pico推出专为高级用户和开发人员设计图表10中国公有云细分规模及增速亿元图表11中国TOP5公有云IaaS厂商份额占比2022H1的Pico4Pro支持高精度眼球追踪面部追踪而Meta于22年10月举办了VR年度大会Connect2022会上发布高端VR设备QuestPro显示运算交互硬件全面升级产品定位高端售价高昂主要面向专业级2500160145商务型用户强化高端VR设备生产力属性整体看VR硬件的关键环节包1402000370括光学显示芯片与传感交互等各环节技术水平决定设备整体性能且120108196246100发展方向逐渐清晰光学镜片方面当前以菲涅尔透镜方案为主但短焦方150098345919082838080案Pancake因轻薄化视场角及成像质量佳等特性有望成为未来趋势2787067多类新产品均有望搭载显示层面FAST-LCD因量产和成本优势成为应用落100010360501614814643地的核心方案并向着Mini-LED等方向升级同时Micro-OLED等新方案也39391954036343350042895在积极推进并逐渐商用1452022452103104127581482701160870201620172018201920202021110IaaS市场规模PaaS市场规模SaaS市场规模IaaS市场增速PaaS市场增速SaaS市场增速TMT细分市场云计算服务阿里巴巴华为中国电信腾讯AWS其他全球经济下行压力加大企业IT支出减少公有云服务市资料来源中国信通院第一上海整理资料来源IDC第一上海整理场增速开始放缓运营商云业务势头发展迅IDC报告显示2022上半年中国公有云服务市场整体规模IaaSPaaSSaaS达到猛头部互联网厂商市场1658亿美元其中IaaS市场同比增长273PaaS市场同比增速为454从云业务市场根据未变强当前的通胀压力和宏观经济状况正在对云支出产生推拉效应云计算仍然是安全和份额有所缩减IaaSPaaS市场来看2022上半年同比增长307与2021上半年增速487者恒强的格局稳定创新的堡垒凭借其敏捷弹性和可扩展的特性在不确定时期支持实现增长然相比下滑18从厂商份额看在IaaS市场阿里云华为云天翼云腾讯云而由于全球宏观经济下行企业组织只能花掉它们现有的IT预算如果企业未来AWS份额分别为34511611010381五大公有云厂商市场份额同整体IT预算缩减云计算支出可能会减少因为云计算仍然是IT支出中最大的一比2021H1分别下降41上升04上升14下降08上升16从数据部分而且预算增长也是成比例跟IT支出增减目前全球公有云市场主要被五大看互联网厂商云业务由于公有云存量需求的高速增长难以为继电商音视频对厂商控制呈现出强者愈强的格局根据权威调研机构Gartner最新的数据显示公有云的需求趋于平稳网络游戏在线教育的需求持续减缓互联网厂商的云业2021年全球基础设施即服务IaaS市场同比增长41达到909亿美元亚马逊务市场份额有所下降整体IaaSPaaS市场来看阿里云华为云腾讯云天翼继续保持了第一的位置其次是微软阿里谷歌和华为五大云厂商累计占据全云AWS份额分别是3351111079490总的来看TOP5厂商上球812的市场份额且这一趋势还延续难以打破半年IaaSPaaS的市场总份额737同比2021H1的753下降了16图表82020-2021年全球IaaS市场份额百万美元图表9全球云计算市场规模及增速亿美元运营商阵营中在云计算领域一直保持高增长和高投入态势今年三大运营商的云计算收入均保持高速增长态势联通云前三季度收入为2687亿元同比增长20212021Market20202020Market2020-202135003500142并且在三季度业绩说明会上表示今年预计将实现300亿元左右收入中国电3250信在三季度业绩说明会上表示天翼云前三季度收入持续翻番移动云今年上半年收CompanyRevenueShareRevenueShareGrowth30003000Amazon353803892620140835入为234亿元同比增长1036在如此高增长势头下我们预计运营商三朵2500152225002380云全年总营收有望突破千亿元在国内的云计算市场扮演越来越重要的角色Microsoft191532111265919751322402000209020001231Alibaba867995611795419容器微服务DevOps三大云原生核心技术中通用的容器与容器编排技术已进入150012221500Google64367139326163713701086869技术成熟期且市场采纳度高而在深化应用中诞生的边缘容器多集群管理和容Huawei41904626814256310009616241000器安全均已处于技术发展爆发期随着用户对云原生技术应用的便捷化免运维491Others1705618812697198343500362500一体化等需求增多云原生中间件无服务器架构的代表技术函数计算以及云原199916483642Total908941006428610041307369生应用融合类技术如云原生AI云原生区块链技术的研究热度将持续高涨未来000020172018201920202021云原生细分生态将持续完善技术边界将从云上延展至边缘服务形态趋于多元IaaSPaaSSaaS增速云原生将成为整合人工智能大数据区块链等技术服务能力的调度中枢为加速用户业务创新持续赋能资料来源Gartner第一上海整理资料来源IDC第一上海整理据Gartner预测到2025年全球75的数据将在边缘云中进行处理随着物联网设备的爆炸性增长和计算能力的增强全球数据量带来了前所未有的增长传统上云计算和人工智能的前景是通过从数据驱动进行自动化和加速创新但连接设备创-31--32-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2022年12月第一上海证券有限公司2022年12月造的海量数据规模和复杂性已经超过了网络和基础设施的能力会导致带宽和延迟问题相比之下边缘计算提供了一种更有效的替代方案数据的处理和分析更接TMT细分市场本地生活服务和社区团购近它创建的点由于数据不会通过网络传输到需要处理的云或数据中心因此延迟会显著减少边缘计算和5G网络上的移动边缘计算支持更快更全面的数据分析万物到家趋势不变即时配送和本地生活相辅相成为更深入的洞察力更快的响应时间和改善的客户体验创造了机会未来随着云网边一体化的进程不断加快资源部署将更加全局化分布式化为各类场景提供本地生活服务短视频入局加剧市场竞争有针对性的算力服务图表122020-2025年中国本地生活市场规模40000120综合分析对于云计算服务市场总结2022年和展望2023年我们的主要观点如35300下35000100971全球看由于受到高通胀地缘政治紧张以及欧美发达国家加息等的影响30000全球IT支出下降对于明年的公有云业务增速会放缓但我们认为公有云80业务竞争市场格局不会改变强者恒强云业务将更加往头部厂商靠拢我2500075们看好海外云业务厂商的亚马逊微软和Google国内方面看好阿里腾200005960讯华为和以中国电信天翼云为代表的运营商国资云5114400150004311512402运营商在云计算领域保持高增长和高投入态势我们认为与互联网大厂相10011100008342比电信运营商发展云计算业务具有云网融合客户关系良好渠道覆盖完6659252546672020善安全可信等优势而且因电信运营商底层的IDC带宽资源自有客50003095151944户渠道可复用因此预计其云计算盈利能力可能也较强5629863未来云上的竞争比拼的不单单是laaS基础设施能力更多是物联网人0020112012201320142015201620172018201920202025E工智能数据分析等PaaSSaaS服务能力这些是云平台的综合能力除中国本地生活市场规模亿元YoY了在IaaS层的基础设施建设投入丰富的云应用是市场竞争手段我们认为在各界数字化转型浪潮下虽然需求短期下滑但长期对云服务需求仍然资料来源艾瑞资讯第一上海整理旺盛最终从市场中跑出来的玩家需要具备IaaSPaaSSaaS的综合能力到店业务发展前景依然本地生活服务是将当地线下具有实体店铺的餐饮生活服务休闲娱乐等商家服广阔务信息以一种网点的方式呈现给网民在传统消费的基础上加入了第三方将用户与商户两者的博弈转移到了第三方并于第三方完成交易的过程绝大多数的消费是以消费者为中心的3公里舒适区从送外卖到送万物彻底改变人们的生活延伸出即时零售的商业业态据艾瑞咨询2020年本地生活服务行业规模达到195万亿元行业整体线上化率为24预计到2025年中国生活服务行业市场规模达到35万亿元线上化率提升至312021年到家到店线上化率为151规模达33万亿2025年线上化率有望进一步提升至308本地生活O2O按照消费场景差异可分为到店业务和到家业务根据2021年O2O渠道白皮书线上到店业务2021年规模达12万亿元对本地生活渗透率仅为56远低于到家的渗透率95目前到店市场集中度相对较低头部平台美团市占率不超过30而外卖业务目前市占率高达70到店业务发展前景依然广阔-33--34-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2022年12月第一上海证券有限公司2022年12月单日使用24次短视频平台在流量侧拥有巨大优势截至2022年6月抖音本地图表132017-2026年中国即时配送服务行业订单规模生活已完成内容种草-购买团购-实地打卡的闭环消费链路搭建快手则通过与美900团合作用户可在快手上购买种草店铺的美团优惠套餐774800以抖音为代表的短视频平台入局本地生活服务市场意图抢占市场份额短视频平台主700要通过短视频内容直播达人探店等形式对线下商户进行种草再通过算法根据用624户兴趣标签及同城信息进行推荐本质是另一种形式的店找人而对于美团大600众点评口碑等传统生活服务App主要给予地点信息评价价格人气推荐核493500心是人找店抖音快手分别对应68亿35亿日活庞大的线上用户规模可400380对线下商户进行高效引流增加未被大众点评口碑等覆盖的用户我们认为美团凭借强大地推建立起的商家侧供应链优势明显短视频拼图该短期不会对其业务产生实300279210际冲击长期有望更多从市场增量中获得一定市场份额关键在于供应链建设建立187200130更好的用户心智831000图表15中国城镇居民可支配收入201720182019202020212022E2023E2024E2025E504712444542资料来源艾瑞资讯第一上海整理391040970即时配送与本地生活相新冠疫情期间大量线下业态陷入停摆状态使得各行各业的商户积极拥抱线上化368983435840辅相成居民即时消费行为逐渐由线下转为线上我们认为即使疫情逐步放宽线下活动日渐31815827829776784792恢复供给端的结构性变化与需求端习惯的养成使得线上下单线下送达模式将会成302681624为新常态艾瑞测算2021年即时配送服务行业订单规模为279亿单受疫情恢复影256响即时配送服务市场回暖同比增速为329未来随着即时配送服务行业向全场204景全距离全时段方向发展并加速成为本地消费的基础服务设施艾瑞预计202515348年即时配送服务行业订单规模将接近800亿单2021年-2025年年复合增速为290102行业整体仍处于快速发展路线上05000图表142016-2025年中国城镇人口规模及城镇化率2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E中国城镇居民人均可支配收入规模万元年YoY12680资料来源Wind第一上海整理97660109496919386650655838563965265464079818647社区团购强者恒强进入精耕细作发展新阶段6206066600社区团购行业格局逐渐社区团购是真实居住居民团体的一种购物消费行为是依托真实社区的一种区域化596585清晰小众化本地化的信零售形式由于疫情期间居家政策的影响社区团购受到人们更5804574广泛的关注在2020年疫情爆发以来社区团购新增消费者约23亿人疫情前社区560团购市场的渗透率为30左右疫情后至今达到46社区团购的市场规模因疫情的2540影响而有所增长2020年各大头部互联网公司如阿里美团拼多多滴滴京东陆续布局或加码社区团购业务行业竞争不断加剧到2022年行业竞争格局日渐清05202016201720182019202020212022E2023E2024E2025E晰截至2022年上半年美团优选的社区团购市场份额达到38仅次于多多买菜的中国城镇人口规模亿人中国城镇化率右轴-45两者的占比超过了80从社区团购竞争格局来看多多买菜主要在西北华南华中地区占领先机美团优选则主要在西南东北华东地区较为强势淘菜菜京资料来源Wind第一上海整理喜拼拼兴盛优选等中小型平台则在部分区域有一定竞争力短视频平台依托流量优势进军本地生活以种草为起点培养用户试用习惯据月狐数市场竞争回归理性更多据财联社最新的数据统计社区团购目前竞争格局为第一梯队的多多买菜美团优据2022年第一季度短视频行业日均用户使用时长231分钟人均单日启动115二三梯队的玩家退出市选市占率均超80第二梯队的淘菜菜原盒马集市兴盛优选京喜拼拼市占次而据QuestMobile2021年3月生活服务行业日均使用时长仅为51分钟日均场强者恒强的马太效应率均在10左右第三梯队的橙心优选十荟团美菜网市占率10二三梯队公明显-35--36-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2022年12月第一上海证券有限公司2022年12月司大都面临规模收缩裁员或转型的艰难处境进入2022年伴随宏观不确定性增图表17中国社区团购行业市场规模预测加强监管政策出台社区电商的竞争格局逐渐清晰整体行业也从高速烧钱逐渐转为降本增效的阶段受大环境影响一级市场融资环境遇冷中小玩家陆续退出整7000体行业向上集中规模效应显现社区团购的行业发展重心开始由量转质美团60005832优选多多买菜作为行业龙头控亏损稳单量成为2022年下半年新的发展目标社区团购是一个只有巨头才能玩的游戏因为这注定是一场重资产长周期的投资50004677不具备造血能力又无法持续获得融资输血的平台已经在陆续被市场清退未来行业格局将会加速向头部平台集中流量向头部平台集中的趋势愈加明显我们认为202340003647年社区电商市场的增速将伴随疫情的放开进一步放缓但是对于拼多多美团等30002741头部玩家用户规模和习惯已经形成将有望通过提价提频降本增效等措施逐步转1959为盈利2000120510007513404285图表16社区团购市场竞争格局0201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E资料来源头豹研究院社区电商降本增效稳健发展伴随宏观不确定性增加强监管政策出台社区电商的竞争格局逐渐清晰整体行业也从高速烧钱逐渐转为降本增效的阶段受大环境影响一级市场融资环境遇冷中小玩家陆续退出整体行业向上集中规模效应显现主要为拼多多和美团两位玩家回顾2020年至今社区电商行业经历了几个阶段2020年拼多多美团和阿里巴巴等互联网巨头与兴盛优选和十荟团等本地化平台相继进入社区团购行业各平台采用低价策略抢夺用户竞争格局加剧12月国家出台一系列政策对补贴等促销措施进行严格管控2021年年初社区团购迎来了融资高资料来源第一上海研究部峰随后国家强调反垄断和防止资本无序扩张对违规平台采取严格惩罚强监管环境使得平台的大幅投入逐步放缓策略逐渐转为精细化运营和对供应链的把控精细化运营和供应链建据头豹研究院统计2017-2021年社区团购的市场规模CAGR为131到2026年将会2022年由于疫情持续反复整体社区电商行业依然实现了较快增速但是在宏观设是提升盈利能力的关达到5832亿元未来CAGR将会达到37增长的主要原因在于社区团购的超低价食逆风下企业开始降本增效多数平台开始收缩高投入多亏损的社区团购业务更加键品带来巨大流量同时吸引大量资本和企业关注该行业但是随着监管政策的出台对注重各项经营指标和单位经济效益流量开始向头部平台集中以拼多多和美团为主超低价销售扰乱市场行为的严格管控流量红利将会下降同时未来不少二三梯队将的格局更加清晰平台持续扩张品类增加标品日白类商品的占比从而提升经营会出现资金链断裂的问题社区团购行业未来的增速将会放缓资源和市场份额往头效率和客单价据星图数据测算预计2022年中国社区电商市场的规模达4500亿部的玩家靠拢的趋势会更明显当前的社区团购基本都是以生鲜品类为主生鲜蔬元同比增长约50快于整体电商大盘主要由客单价和单量的增长驱动我们认果具有高频的特点能够有效维持和建立起社群与消费者之间的粘性但保质期短为2023年社区电商市场的增速将伴随疫情的放开进一步放缓但是对于拼多多损耗率高要求平台拥有强大的供应链能力和冷链物流体系而这需要大量的资金投美团等头部玩家用户规模和习惯已经形成将有望通过提价提频降本增效等措施入未来在政策趋严流量见顶资本趋紧等大环境下社区团购的玩家们将会逐逐步转为盈利渐回归理性并认清事实想要抢占市场最终还是要依靠精细化运营供应链建设和提升履约能力找到自己的盈利模式综合分析总结2022年展望2023年我们对本地生活服务和社区团购的主要观点总结如下1以抖音为首的玩家在2022年进入该赛道目前开辟同城下的优惠团购和热门榜单两个选项主要聚焦餐饮文旅等领域字节的本地生活业务可以充分字节的流量优势完成从纯种草内容到交易的全闭环我们认为以抖音为首的短视频进军本地生活对美团冲击短期较小长期有望获得一定的市场份额关键在于供应链建设建立更好的用户心智2目前到店市场集中度相对较低头部平台市占率不超过30未来空间依然广阔即使短视频频台凭借流量优势入局市场也有足够的蓝海3由于设立线下门店的红利较低不少企业利用社区内的生鲜超市来代替线下加盟-37--38-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放