事件
　　近日可口可乐(KO.N)公布了其2022财年第三季度（2022/7/1~2022/9/30）的财务业绩。财报显示，公司2022财年第三季度实现营收110.63亿美元，同比增长10.17%，超出市场一致预期的105亿美元。季度调整后归母净利润为30.07亿美元，同比增长6.74%。Non-GAAP摊薄每股收益为0.69美元，同比增长7%，高出市场预期的0.64美元。.
　　核心观点
　　涨价驱动主导销售增长，无糖可乐增速引领所有品类
　　Q3不包括外汇、收购和资产剥离影响的有机销售额增长（Organic Revenue Growth）16%，这其中包括了12%的涨价驱动和4%的单位箱量销售额增长，涨价作用继续主导销售额增长。可口可乐公司表示提价是为了应对持续的成本通胀。4%的单位箱量增长主要受外出渠道销量增长和持续的市场投资所驱动。
　　分地区看，所有地区在三季度仍维持着增长劲头，其中北美、拉美地区表现较好，均实现超过10%的增长，EMEA地区受俄罗斯业务停滞影响单箱销量有所下滑
　　分品类看，零糖可乐继续引领增长。第三季度，零糖可乐三季度销售额增长11%，远高于汽水饮料部门3%的增长。
　　消费者行为趋于谨慎，通胀压力下毛利率相对稳定
　　通胀抑制了消费者的购买力，可口可乐调整包装等策略以满足各类消费者需求。公司采取减小包装或者打包组合出售等方式，如推出较小容量及减少盒装内每盒罐装饮品数量以维持价格，在北美推出超值套餐等产品来满足更节俭的消费者，在高端化产品和低价产品中获取平衡，来满足所有消费者的需求。
　　本季度Non-GAAP毛利率降至59.2%，去年同期为61.1%。毛利率下滑主要是由于三项影响：一是通胀环境导致业务成本大幅增加；二是美元持续走强背景下的汇率影响；三是由于并购和并表BODYARMOR业务带来的影响。公司在成本控制方面继续保持稳定，销售、管理与一般费用率为29.6%，去年同期为31%，环比略微下降，公司继续实施节约成本、提高效率来缓解部分毛利率压力。
　　继上季度提高指引后，管理层本季度再次上调全年收入与每股收益指引，将2022财年有机营收增速上调至14%-15%（Non-GAAP，下同），高于此前12%-13%的预期区间，Non-GAAP的可比每股收益增长为6%-7%，高于此前5%-6%的预期区间。
　　投资建议
　　公司的三季度业绩再超预期，涨价和销量继续驱动销售额增长，作为必需消费品，涨价对于消费者的影响程度不明显，需求继续保持韧性。在消费者行为趋于谨慎的大环境下，公司适时采取调整包装等方式及时满足各类消费者偏好；通胀对于毛利率的影响可控，公司继续实施节约成本、提高效率来缓解部分毛利率压力。
　　在大宗商品和汇率逆风条件下，依靠灵活的定价和产品组合，保障了今年的利润增速稳定。但同时应关注随着美联储加息进程的不断推进，消费者进一步缩减开支，涨价效应对于销售的拉动作用将有所放缓。
　　风险提示
　　通货膨胀，消费者信心不足，疫情反复，供应链中断

研究报告全文：证券研究报告2022年11月04日可口可乐KON财报点评定价权护城河广阔调整产品以应对消费者需求事件近日可口可乐KON公布了其2022财年第三季度2022712022930的财务业绩财报显示公司2022财年第三季度实现营收11063亿美元同比增长1017超出市场一致预期的105亿美元季度调整后归母净利润为3007亿美元同比增长674Non-GAAP摊薄每股收益为069美元同比增长7高出市场预期的064CHENYUJIA美元分析师SFCCERefBIH327核心观点charlieychenfutuhkcomWENBOWEI涨价驱动主导销售增长无糖可乐增速引领所有品类联系人Q3不包括外汇收购和资产剥离影响的有机销售额增长OrganicRevenueGrowthwendeyweifutunncom16这其中包括了12的涨价驱动和4的单位箱量销售额增长涨价作用继续主导销售额增长可口可乐公司表示提价是为了应对持续的成本通胀4的单位箱量增长主要受外出渠道销量增长和持续的市场投资所驱动市场数据分地区看所有地区在三季度仍维持着增长劲头其中北美拉美地区表现较好均实KON现超过10的增长EMEA地区受俄罗斯业务停滞影响单箱销量有所下滑日期2022112分品类看零糖可乐继续引领增长第三季度零糖可乐三季度销售额增长11远高于汽水饮料部门3的增长当前价5881美元消费者行为趋于谨慎通胀压力下毛利率相对稳定总股本4325亿通胀抑制了消费者的购买力可口可乐调整包装等策略以满足各类消费者需求公司采流通股4325亿取减小包装或者打包组合出售等方式如推出较小容量及减少盒装内每盒罐装饮品数量52周最高最低价6623美元5114美元以维持价格在北美推出超值套餐等产品来满足更节俭的消费者在高端化产品和低价近1月绝对涨幅498产品中获取平衡来满足所有消费者的需求近12月绝对涨幅749本季度Non-GAAP毛利率降至592去年同期为611毛利率下滑主要是由于三项影响一是通胀环境导致业务成本大幅增加二是美元持续走强背景下的汇率影响数据来源Wind富途证券三是由于并购和并表BODYARMOR业务带来的影响公司在成本控制方面继续保持稳定销售管理与一般费用率为296去年同期为31环比略微下降公司继续实施节约成本提高效率来缓解部分毛利率压力股价表现截至2022年11月2日继上季度提高指引后管理层本季度再次上调全年收入与每股收益指引将2022财年有机营收增速上调至14-15Non-GAAP下同高于此前12-13的预期区间Non-GAAP的可比每股收益增长为6-7高于此前5-6的预期区间投资建议公司的三季度业绩再超预期涨价和销量继续驱动销售额增长作为必需消费品涨价对于消费者的影响程度不明显需求继续保持韧性在消费者行为趋于谨慎的大环境下公司适时采取调整包装等方式及时满足各类消费者偏好通胀对于毛利率的影响可控公司继续实施节约成本提高效率来缓解部分毛利率压力数据来源Wind富途证券在大宗商品和汇率逆风条件下依靠灵活的定价和产品组合保障了今年的利润增速稳定但同时应关注随着美联储加息进程的不断推进消费者进一步缩减开支涨价效应对于销售的拉动作用将有所放缓风险提示通货膨胀消费者信心不足疫情反复供应链中断请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明1涨价驱动主导销售增长无糖可乐增速引领所有品类公司营业收入Non-GAAP每股收益均超市场预期涨价并未明显影响需求可口可乐需求保持韧性公司2022财年第三季度实现营收11063亿美元同比增长1017超出市场一致预期的105亿美元季度调整后归母净利润为3007亿美元同比增长674Non-GAAP摊薄每股收益为069美元同比增长7高出市场预期的064美元不包括外汇收购和资产剥离影响的有机销售额增长OrganicRevenueGrowth16这其中包括了12的涨价驱动和4的单位箱量销售额增长涨价作用继续主导销售额增长可口可乐公司表示提价是为了应对持续的成本通胀4的单位箱量增长主要受外出渠道销量增长和持续的市场投资所驱动图1可口可乐季度营收及增速情况百万美元资料来源Bloomberg富途证券图2可口可乐季度净利润及增速情况百万美元资料来源Bloomberg富途证券分地区看所有地区在三季度仍维持着增长劲头其中北美拉美地区表现较好均实现超过10的增长EMEA地区受俄罗斯业务停滞影响单箱销量有所下滑请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明北美地区净销售额为4201亿美元同比增长2075单箱销量同比增长1主要因为疫情影响减弱外出渠道的销量持续复苏欧洲中东及非洲地区净销售额1979亿美元同比增长34单箱销量同比下滑1西班牙德国和法国的强劲增长难抵消俄罗斯地区业务停滞的不利影响亚太地区净销售额为1420亿美元同比增长305单箱销量同比增长9主要受中国和印度市场的强劲增长驱动气泡软饮料和瓶装水的增长引领了亚太单箱销量增长拉美地区净销售额为1267亿美元同比增长1143单箱销量同比增长5这一增长主要由阿根廷和巴西强劲的消费者需求驱动图3可口可乐季度分地区增速情况资料来源Bloomberg富途证券分品类看零糖可乐继续引领增长第三季度零糖可乐三季度销售额增长11远高于汽水饮料部门3的增长营养品果汁乳制品和植物饮料的增速与去年持平中国的美汁源品牌印度的Maaza和美国的Fairlife品牌所带来的增长被欧洲本土品牌的下滑抵消运动饮料咖啡和茶瓶装水同比增长5运动饮料的增长主要由PoweradeBodyarmorAquarius等产品增长推动咖啡销售额增长主要是由于Costa咖啡在全球各个市场持续扩张以及去年英国因疫情线下门店闭店而导致基数较低由于含糖汽水饮料不再受消费者追捧可口可乐将重点放在销售低卡路里可乐上本季度无糖可乐实现超过两位数的销售增长帮助公司稳住碳酸饮料市场这意味着可口可乐的市场份额或将进一步扩大2消费者行为趋于谨慎通胀压力下毛利率相对稳定通胀抑制了消费者的购买力可口可乐调整包装等策略以满足各类消费者需求通胀环境下必需品受冲击相对较小就饮料行业而言这个趋势可能会导致倾向于一些更便宜的自有品牌或者更小的包装为了应对这一趋势公司采取减小包装或者打包组合出售等方式如推出较小容量及减少盒装内每盒罐装饮品数量以维持价格在北美推出超值套餐等产品来满足更节俭的消费者在高端化产品和低价产品中获取平衡来满足所有消费者的需求本季度Non-GAAP毛利率降至592去年同期为611毛利率下滑主要是由于三项影响一是通胀环境导致业务成本大幅增加二是美元持续走强背景下的汇率影响三是由于并购和并表BODYARMOR业务带来的影响公司在成本控制方面继续保持稳定销售管理与一般费用率为296请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明去年同期为31环比略微下降公司继续实施节约成本提高效率来缓解部分毛利率压力本季度Non-GAAP可比营业利润率为295去年同期为300可比营业利润率小幅上涨主要是由于墨西哥和中美洲的营业利润率扩大图4可口可乐季度Non-GAAP毛利率情况资料来源Bloomberg富途证券图5可口可乐季度Non-GAAP营业利润率情况资料来源Bloomberg富途证券继上季度提高指引后管理层本季度再次上调全年收入与每股收益指引将2022财年有机营收增速上调至14-15Non-GAAP下同高于此前12-13的预期区间Non-GAAP的可比每股收益增长为6-7高于此前5-6的预期区间请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明表1可口可乐季度业绩指引调整情况资料来源公司公告公司官网富途证券盈利预测基于公司三季度的业绩表现以及展望我们作出以下盈利预测由于消费者购买力持续收缩涨价效应趋弱同时美元走强对营收造成逆风预计营业收入增速在2023季度将有所放缓公司对成本控制能力较强毛利率在四季度小幅降低并将随着大宗商品价格回落在未来季度有所回升预计SGA费用率将维持在30附近2022Q42023Q12023InMillionsofUSD2022Q12022Q22022Q3EstEstQ2Est3MonthsEnding2022412022712022930202212312023331202371IncomeStatementRevenue105020011300001110000104170011237141209100Revenue-YOY1644116010511000700700CostofRevenue423300463400451000442723460723483640AsofRevenue390042654127425041004000GrossProfit626900666800653700598978662991725460GrossProfit-YOY14757196541035576880GrossMargin597059005920575059006000SellingGeneralAdministrativeExpense296700320300327900364595331496362730YOY111763450392911731325AsofRevenue282828282964350029503000OperatingIncome330200346500325800234383331496362730OperatingIncome-YOY18187988101204039468OperatingMargin314730602945225029503000Pre-TaxIncome348700380000366300249794342285373519IncomeTaxExpense680007410065900487106674672836NetIncome279500306400300700201084275539300683投资建议公司的三季度业绩再超预期涨价和销量继续驱动销售额增长作为必需消费品涨价对于消费者的影响程度不明显需求继续保持韧性在消费者行为趋于谨慎的大环境下公司适时采取调整包装等方式及时请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明满足各类消费者偏好通胀对于毛利率的影响可控公司继续实施节约成本提高效率来缓解部分毛利率压力在大宗商品和汇率逆风条件下依靠灵活的定价和产品组合保障了今年的利润增速稳定但同时应关注随着美联储加息进程的不断推进消费者进一步缩减开支涨价效应对于销售的拉动作用将有所放缓风险提示通货膨胀消费者信心不足疫情反复竞争加剧请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明研究报告免责声明一般声明本报告由富途证券国际香港有限公司富途证券编制本报告之持有者透过接收及或观看本报告包含任何有关的附件表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告并且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律未经富途证券事先以书面同意本报告及其中所载的资料不得以任何形式i复制复印或储存或者ii直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息并可能受送递延误阻碍或拦截等因素所影响富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性因此富途证券及其关连公司统称富途集团均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失包括但不限于任何直接的间接的随之而发生的损失而负上任何责任本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场亦可在没有提供通知的情况下随时更改富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新本报告只为一般性提供数据之性质旨在供富途证券之客户作一般阅览之用而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标财务状况或任何特别需要本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议建议或征求购入或出售任何证券有关投资或其它金融证券本报告所提及之产品未必适合所有投资者阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议本报告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