投资导读
　　华光新材是国内中温钎料领军企业，具有强大的定制化能力和突出的客户优势，同时产品具有广泛的应用前景。公司传统领域优势稳固+新兴高成长赛道拓展有望驱动业绩超预期。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　投资要点
　　国内中温硬钎料领先企业，营收增长稳健
　　公司是钎焊材料制造领先企业，二十余年深耕制冷领域钎焊技术研发与高品质钎焊材料制造，同时积极开拓其他领域业务条线。目前公司产品涵盖铜基钎料、银钎料、银浆等，应用领域包含制冷、电力电气、电子元器件及新能源汽车等。公司历史营收增长稳健，2017-2021年营收CAGR 18.1%，2021年整体营收12.1亿元，同比增长40.8%。
　　巩固优势领域，拓展新兴高成长赛道，未来大有可为
　　1）制冷领域：公司是格力、美的等家电龙头的核心供应商，在国内制冷产业链市场占有率超过40%，为行业绝对的引领者。公司与优质客户建立深度合作关系，未来有望巩固老客户的基础上开发国内外新客户，通过提升市场份额驱动制冷领域营收稳健增长。
　　2）电力电气领域：公司与领域内龙头企业合作紧密，产品性能得到成功验证，未来公司有望凭借成熟的经验积累拓展领域内客户，进一步提升市场份额。电力电气行业下游景气度将持续推动公司营收稳速增长。
　　3）新能源汽车领域：公司成功切入新能源汽车赛道，产品已获包括继电器龙头宏发股份在内客户的认证，并开始批量应用于新能源汽车的高压直流继电器、动力电池用陶瓷密封圈、热管理系统零部件等领域，未来新能源汽车下游高景气度有望推动公司产品的持续放量。
　　4）电子和光伏领域：
　　锡焊膏：公司产品已经通过盛路通信、硕格电子验证并批量供货，客户认证的较高准入门槛构筑公司强竞争壁垒。在行业锡焊膏进口替代加速背景下，我们看好新产品锡焊膏为公司未来收入带来亮眼的新增长空间。
　　银浆：公司银浆产品目前运用于电子领域多种类型产品，业务营收增长迅速，电子领域银浆等材料2021年销售收入高增678.08%。同时，公司积极布局HJT低温银浆，卓越的研发和制造能力为其在新赛道赋能。在HJT电池未来高速发展及HJT低温银浆国产替代进程中，公司光伏银浆产品的布局有望成为公司新的增长点。
　　盈利预测与估值
　　预计2022-2024年整体营业收入分别为12.19 /16.00 /20.34亿元，对应增速分别为0.68%/31.28%/27.07%，归母净利润分别为0.01/0.48/0.90亿元，对应增速分别为-98.23%/5876.72%/89.20%，对应EPS分别为0.01/0.42/0.79元。
　　风险提示
　　制冷业务海外订单量不及预期；新能源车和电子等新兴业务下游需求不及预期；光伏银浆等新产品开发进度不及预期；原材料价格波动风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告深度报告通用设备华光新材688379报告日期2022年12月30日中温钎料领军企业新兴赛道多点开花未来可期华光新材深度报告投资导读投资评级买入首次华光新材是国内中温钎料领军企业具有强大的定制化能力和突出的客户优势同时产品具有广泛的应用前景公司传统领域优势稳固新兴高成长赛道分析师马莉执业证书号拓展有望驱动业绩超预期首次覆盖给予买入评级S1230520070002malistockecomcn研究助理黄宇宸投资要点huangyuchen01stockecomcn国内中温硬钎料领先企业营收增长稳健研究助理黄海童公司是钎焊材料制造领先企业二十余年深耕制冷领域钎焊技术研发与高品质钎huanghaitongstockecomcn焊材料制造同时积极开拓其他领域业务条线目前公司产品涵盖铜基钎料银钎料银浆等应用领域包含制冷电力电气电子元器件及新能源汽车等公基本数据司历史营收增长稳健年营收年整体营收亿2017-2021CAGR1812021121收盘价1630元同比增长408总市值百万元143440巩固优势领域拓展新兴高成长赛道未来大有可为总股本百万股88001制冷领域公司是格力美的等家电龙头的核心供应商在国内制冷产业链市场占有率超过40为行业绝对的引领者公司与优质客户建立深度合作股票走势图关系未来有望巩固老客户的基础上开发国内外新客户通过提升市场份额华光新材上证指数驱动制冷领域营收稳健增长8-12电力电气领域公司与领域内龙头企业合作紧密产品性能得到成功验证-10未来公司有望凭借成熟的经验积累拓展领域内客户进一步提升市场份额-19电力电气行业下游景气度将持续推动公司营收稳速增长-28-373新能源汽车领域公司成功切入新能源汽车赛道产品已获包括继电器龙头22022203220422052206220722082209221022112212宏发股份在内客户的认证并开始批量应用于新能源汽车的高压直流继电2112器动力电池用陶瓷密封圈热管理系统零部件等领域未来新能源汽车下相关报告游高景气度有望推动公司产品的持续放量4电子和光伏领域锡焊膏公司产品已经通过盛路通信硕格电子验证并批量供货客户认证的较高准入门槛构筑公司强竞争壁垒在行业锡焊膏进口替代加速背景下我们看好新产品锡焊膏为公司未来收入带来亮眼的新增长空间银浆公司银浆产品目前运用于电子领域多种类型产品业务营收增长迅速电子领域银浆等材料2021年销售收入高增67808同时公司积极布局HJT低温银浆卓越的研发和制造能力为其在新赛道赋能在HJT电池未来高速发展及HJT低温银浆国产替代进程中公司光伏银浆产品的布局有望成为公司新的增长点盈利预测与估值预计2022-2024年整体营业收入分别为121916002034亿元对应增速分别为06831282707归母净利润分别为001048090亿元对应增速分别为-98235876728920对应EPS分别为001042079元风险提示制冷业务海外订单量不及预期新能源车和电子等新兴业务下游需求不及预期光伏银浆等新产品开发进度不及预期原材料价格波动风险httpwwwstockecomcn130请务必阅读正文之后的免责条款部分华光新材688379深度报告财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入121095121913160047203375-407506831282707归母净利润452108047809043--3011-98235876728920每股收益元051001042079PE320018087930261600资料来源浙商证券研究所投资案件盈利预测估值与目标价评级我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为001048090亿元对应增速分别为-98235876728920对应EPS分别为001042079元首次覆盖给予买入评级关键假设1假设应用于各领域的细分钎料产品2023-2024年保持价格稳定2假设公司产品结构不断优化同时通过技改提高生产效率降低成本从而盈利水平提升2023-2024年毛利率预计为13221378我们与市场的观点的差异市场认为1公司主要制冷业务下游空调冰箱行业已由增量市场转为存量市场下游增速放缓导致公司营收向上增长力不足2公司进入新能源汽车电子等新兴高成长赛道时间较短新领域营收增长具有不确定性3公司过去盈利水平较低即使拓展新业务领域也可能出现增收不增利的结果我们认为1公司为国内制冷领域钎料龙头技术水平领先过去成功打破空调焊接进口依赖未来有望凭借技术优势持续拓展全球市场驱动传统制冷业务营收增长2公司凭借深厚的钎料行业技术积累在高准入门槛的新能源汽车电子领域已成功拓展下游核心客户订单快速放量同时公司积极布局HJT低温银浆未来有望共同驱动营收高速成长3公司未来一方面通过优化产品结构提升毛利率较高的产品的比重另一方面通过技改提高生产效率降低成本从而提升整体盈利水平股价上涨的催化因素公司制冷业务全球市占率提升新能源车和电子等新兴业务下游客户订单超预期光伏银浆等新产品研发和客户认证进度超预期风险提示制冷业务海外订单量不及预期新能源车和电子等新兴业务下游需求不及预期光伏银浆等新产品开发进度不及预期原材料价格波动风险httpwwwstockecomcn230请务必阅读正文之后的免责条款部分华光新材688379深度报告正文目录1国内中温硬钎料领先企业营收增长动力强劲611产品矩阵丰富持续拓宽应用场景612股权结构集中管理技术团队深耕产业813营收稳健增长新产品有望成为业绩新增长极92巩固优势领域拓展新兴高成长赛道1021所处钎料行业属战略性新兴产业受政策大力支持1022制冷领域市占率超40优质客户认可度高1023电力电气领域合作龙头企业成熟经验推动客户拓展有望持续提升份额1124深入拓展新能源汽车赛道未来需求前景广阔1525无铅锡焊膏新产品实现PCBA领域批量供货国产替代正当时2126银浆产品快速发展积极布局HJT低温银浆光伏领域未来大有可为233盈利预测与投资建议2531盈利预测2532分部估值与投资建议274风险提示27httpwwwstockecomcn330请务必阅读正文之后的免责条款部分华光新材688379深度报告图表目录图1华光新材核心产品6图2焊接材料分类6图3公司主营业务结构7图4华光新材发展历程7图5公司产品应用领域营收亿元7图6公司股权结构截止2022年三季报8图7公司营业收入及同比增速9图82021年主营业务收入分应用场景9图9公司毛利率及净利率9图10公司归母净利润及同比增速9图11国家政策支持钎焊材料发展10图12公司产品在制冷领域的应用10图132021年公司制冷暖通行业前三大客户11图14公司近年获得客户授予的主要荣誉11图15公司产品在电力电气领域的应用11图16全国发电量及非化石能源发电占比情况12图17全国发电设备发电量占比万千瓦12图18中国风电行业装机容量占比情况13图192019年中国风电制造企业海上风电累计装机容量情况13图20中国铁路营业里程13图21我国城市轨道交通运营里程及增长情况13图222020年全球轨交设备行业占比14图232021年中国铁路货车制造企业竞争格局14图24我国高压真空开关管产量万只14图25中国高压开关制造行业规模预测亿元14图262020年我国真空灭弧室市场竞争格局15图27公司在新能源汽车领域的下游应用15图28我国新能源汽车产销量万辆16图29我国新能源汽车渗透率16图302021-2025我国新能源乘用车产量16图312021-2030全球新能源汽车销量16图32高压直流继电器内部结构17图33新能源汽车继电器示意图17图34主流车企纷纷搭建高电压充电平台18图35国内高压直流继电器未来市场空间较大18图36电池结构示意图18图37电池极柱陶瓷密封环示意图18图38刀片电池形状图19图39刀片电池电芯安装方式19图40刀片电池相较于传统电池优势明显19图41搭载刀片电池的比亚迪系列车辆销售数据呈上升趋势19图42新能源汽车热管理市场规模预测20httpwwwstockecomcn430请务必阅读正文之后的免责条款部分华光新材688379深度报告图43新能源汽车热管理系统示意图20图44SMT贴片技术示意图21图45中国锡膏产量情况21图46中国PCB产值规模21图47全球PCB产值规模21图48我国锡焊膏市场竞争格局截至2021年7月22图49锡焊膏知名外资企业22图50公司电子领域银浆等材料营收23图51公司银浆产品应用于电子领域23图52公司研发费用23图53硅太阳能电池示意图24图54光伏电池主流技术路线24图55全球及中国光伏新增装机量未来预测25表1公司管理技术团队人员精英荟萃8表2盈利预测关键假设表26表3分部营收及净利润27表4可比公司估值27表附录三大报表预测值29httpwwwstockecomcn530请务必阅读正文之后的免责条款部分华光新材688379深度报告1国内中温硬钎料领先企业营收增长动力强劲11产品矩阵丰富持续拓宽应用场景钎焊材料制造领先企业产品体系矩阵丰富公司创立于1995年致力于提供智能高效绿色的焊接解决方案持续深耕钎焊技术研发与高品质钎焊材料制造公司以焊条和焊环为基逐步拓展焊片焊带等不同形态至今已涵盖铜基钎料银钎料银浆等产品应用领域包含制冷电力电气电子元器件及新能源汽车等具有多品种多品规的产品体系图1华光新材核心产品资料来源公司招股说明书浙商证券研究所钎焊材料属于国家战略性新兴产业分类的新材料被誉为工业万能胶在现代工业领域应用广泛钎料是指钎焊时使用的有色金属焊料用来形成焊缝的填充材料产品广泛应用于同种金属异种金属金属与非金属之间的钎焊连接除传统的连接功能外还具有密封性导电性导热性润滑性等特殊功能要求根据钎料熔化温度区间的不同钎料可分类为硬钎料和软钎料熔点低于450的钎料为软钎料熔点高于450的钎料为硬钎料硬钎料中钎焊温度高于900的为高温硬钎料钎焊温度低于900的钎料为中温硬钎料按其合金体系中的基体元素或重要元素来划分包括银钎料铜基钎料铝基钎料等此外根据钎焊工艺要求钎料需要制作成不同的形状和规格图2焊接材料分类资料来源公司招股说明书浙商证券研究所httpwwwstockecomcn630请务必阅读正文之后的免责条款部分华光新材688379深度报告公司以传统铜基钎料和银钎料为基锡焊膏银浆等材料为新增长极公司在中温硬钎料行业的市场地位突出2018年公司在我国硬钎料市场产量市占率达1419成为我国最大的中温硬钎料研制生产企业公司主要产品为中温硬钎料中的铜基钎料和银钎料2021年营收占比分别为49和48受益于制冷行业客户需求的高速增长以及原材料铜银的价格上涨铜基钎料和银钎料2021年营收分别同比增长464和301此外公司近年着力开发银浆锡焊膏等新产品进军电子浆料业务以及软钎料等领域2021年公司整体银浆等材料营收同比增长6025有望成为公司营收新的增长极图3公司主营业务结构铜基钎料银钎料银浆等材料其他业务100908070605040302010020172018201920202021资料来源公司公告浙商证券研究所持续开拓新领域能力强近年加快拓展新赛道的步伐公司1995年创立后自主研发铜基钎料凭借焊条和焊环两大产品成功进入空调领域给空调龙头企业美的和格力供货实现了空调行业焊料的进口替代2007年进入电机市场并于2015-2018年陆续进入真空钎料轨道交通牵引电机工业刀具和复合钎料领域近两年来公司持续拓新不断拓展新能源汽车电子连接等新领域巩固优势赛道的同时加快拓展新赛道的步伐应用领域的持续开拓为公司营收实现持续增长提供保障图4华光新材发展历程图5公司产品应用领域营收亿元制冷暖通电力电气电子新能源汽车其他工业应用14012010080604020002020年2021年资料来源公司招股说明书浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn730请务必阅读正文之后的免责条款部分华光新材688379深度报告12股权结构集中管理技术团队深耕产业公司股权结构较为集中金李梅女士为公司控股股东实际控制人截至2022年三季报金李梅直接持股比例为3725其持股90的杭州通舟投资管理有限公司持有华光新材1063的股权份额金李梅合计控制公司4682的股份为公司实际控制人图6公司股权结构截止2022年三季报资料来源公司公告浙商证券研究所公司注重人才培养管理技术团队深耕产业公司董事监事高级管理人员拥有丰富的管理经验和能力具有扎实的行业从业经历此外公司注重核心技术人员培养研发团队在钎料生产研发及产业化等领域有着丰富的科研成果成为公司核心竞争力的基石表1公司管理技术团队人员精英荟萃姓名职务任职经历1994年6月至1997年9月先后任杭州高联特种焊接器材厂销售主管杭州华光焊接材料厂副厂长1997年10月至2021年8月历任华光有限副总经理华光有限董事长金李梅董事长兼总经理华光新材董事长兼总经理2021年8月至今任华光新材董事长同时兼任孚晶焊接执行董事通舟投资董事长铧广投资董事长2000年2月至2010年10月先后任杭州万泰认证有限公司客户中心副主任主任工董事副总经理董事业与服务业事业部副总经理2010年11月至2011年2月任华光有限行政总监2011胡岭会秘书年3月至今任发行人副总经理董事会秘书2015年9月至今任发行人董事副总经理董事会秘书2009年9月至2016年5月任浙江省创业投资集团有限公司投资总监2016年6月至陈波董事今任浙江通元资本管理有限公司创始合伙人同时兼任杭州西力智能科技股份有限公司监事2011年3月至今任华光新材董事1986年8月至2011年2月历任杭州青少年活动中心部长助理杭州肯德基有限公司黄魏青总经理公共关系高级经理华光有限品牌总监2011年3月至2021年8月任华光新材副总经理2021年8月至今任华光新材总经理2002年9月至2011年2月历任华光有限职员华光有限客户经理华光有限销售舒俊胜副总经理总2011年3月至今任华光新材副总经理2003年2月至2017年8月先后任华光有限职员生产计划科副科长制造部副部余丁坤副总经理长制造部部长技术部部长华光新材技术部部长技术总监兼研究院副院长2017年9月至今任华光新材副总经理同时兼任孚晶焊接总经理1991年7月至2011年2月历任杭州塑料厂职员杭州亿通塑胶实业有限公司值班唐卫岗副总经理长华光有限生产科长华光有限工场总监2011年3月至今任公司副总经理2003年至2016年历任浙江省创业投资集团有限公司总经理助理副总经理2011年胡永祥监事会主席3月至今任华光新材监事会主席2003年11月至2011年2月历任华光有限会计财务科长财务部副部长2011年3吴健颖监事月至2011年10月任公司财务部副部长2011年11月至今历任铧广投资财务部经理总经理助理同时兼任通舟投资财务经理2011年3月至今任发行人监事2011年至2016年任杭州华光焊接新材料股份有限公司技术中心常务副主任2016年范仲华首席专家8月至今任公司首席专家2010年7月至2021年10月历任华光有限技术员华光新材技术员技术主管华光黄世盛研究院科创中心总监新材新品研发部部长2021年10月至今担任研究院科创中心总监2010年7月至2011年2月任华光有限新品管理科科员2011年3月至2016年6月历新品研发部高级研究员陈融任华光新材新品管理科科员新品管理科副科长2016年7月至今任华光新材新品兼知识产权管理部主任研发部高级研究员兼知识产权管理部主任资料来源公司年报浙商证券研究所httpwwwstockecomcn830请务必阅读正文之后的免责条款部分华光新材688379深度报告13营收稳健增长新产品有望成为业绩新增长极营收近年增长稳健下游行业需求增长及产品销售价格上涨驱动2021年营收高增公司营收从2017年的62亿元增长至2021年的121亿元2017-2021年CAGR达181其中2021年整体营收增速实现同比增长408主要原因为传统优势领域市占率提升及新兴领域下游景气度高涨带来的需求增长同时原材料成本加工费定价模式下2021年原材料价格同比上涨对营收产生利好影响图7公司营业收入及同比增速图82021年主营业务收入分应用场景营业收入亿元同比右轴2021年收入亿元同比增速右轴144583504140127302693003561025030582520046201503151511957410012210285051395730882217000020172018201920202021制冷暖通电力电气电子新能源汽车其他工业应用资料来源Wind浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所原材料价格波动造成盈利能力短期受挫长期维度下公司盈利能力提升动能强2021年公司毛利率为136较上一年同比有所下降主要原因为公司成熟产品定价模式为原材料成本加工费产品大部分按照主要原材料前一个月的平均市场价格作为原材料成本的定价依据而公司原材料采购时点早于产品结算时点2021年下半年原材料银的价格出现单边下跌结算时点差异导致利润下降此外毛利率较低的铜基钎料销量增加也对整体毛利率造成一定影响净利润方面2021年公司实现归母净利润045亿同比下滑301主要原因系研发费用增加低毛利产品销量增加以及2021年下半年原材料银价下跌等因素共同影响若原材料价格不产生较大负面影响随着未来公司更多高毛利的新产品在下游领域应用的拓展以及公司通过精益生产和优化生产工艺等方式实现降本增效长期维度下盈利能力提升动能强图9公司毛利率及净利率图10公司归母净利润及同比增速归母净利润亿元同比右轴毛利率净利率0730250620202020059101504003-101002-20501-30-30000-402017201820192020202120172018201920202021资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn930请务必阅读正文之后的免责条款部分华光新材688379深度报告2巩固优势领域拓展新兴高成长赛道21所处钎料行业属战略性新兴产业受政策大力支持公司所处钎料行业受政策大力支持随着我国工业经济的发展钎料行业不断发展壮大据公司招股说明书目前我国钎料生产企业有500多家其中硬钎料规模以上企业70余家钎焊材料行业属于战略性新兴产业其发展得到了国家政策的大力支持图11国家政策支持钎焊材料发展年份发布单位政策文件概况及意义工业绿色发展规划推广绿色的铸造锻压焊接切削热处理表面处理等基2016年工信部2016-2020年础制造工艺技术与装备浙江省发改委浙江省制造业发展十围绕新一代信息技术高端装备等产业领域重大需求重点发2016年浙江省经信委三五规划展稀贵金属钎焊材料超级镍基合金等高端装备用特种材料浙江省新材料产业发展将稀贵金属钎焊材料超级镍基合金先进变形合金等列为关2017年浙江省经信委十三五规划键战略材料战略性新兴产业分类2018年国家统计局将特种功能钎料材料银焊条钎剂产品列为支持产业2018产业结构调整指导目录2019年发改委将高端制造及其他领域有色金属新材料列为鼓励类2019资料来源招股说明书浙商证券研究所22制冷领域市占率超40优质客户认可度高制冷领域领导者市占率超40从收入结构来看2021年公司制冷暖通行业收入占比达63制冷领域主要产品为铜基钎料及银钎料应用于空调压缩机制冷阀门等制冷领域目前公司在国内制冷产业链市场占有率超过40为行业绝对的引领者图12公司产品在制冷领域的应用资料来源公司公告浙商证券研究所与下游制冷龙头企业深度合作客户认可度高公司合作客户为行业龙头或业内知名企业包括格力电器美的集团及奥克斯等空调整机厂商以及三花智控丹佛斯集团三菱压缩机松下万宝等制冷领域上游零部件厂商凭借较强的供货能力可靠的产品质量和服务水平公司与主要客户建立了良好的合作关系连续多年获得多个客户授予的优秀供应商最佳服务奖等奖项公司能够凭借在该领域的市场优势巩固老客户的基础上开发国内外新客户有望通过提升市场份额来驱动制冷领域产品营收稳健增长httpwwwstockecomcn1030请务必阅读正文之后的免责条款部分华光新材688379深度报告图132021年公司制冷暖通行业前三大客户销售收入亿元占制冷暖通行业营收比重25352944302251520151145310591005500美的集团格力电器三花智控资料来源公司问询函回复公告浙商证券研究所图14公司近年获得客户授予的主要荣誉序号荣誉名称授予方取得时间1最佳协作奖三菱电机广州压缩机有限公司2019年11月2战略合作供方浙江三花制冷集团有限公司2019年3月32018年度VE提案奖三菱电机广州压缩机有限公司2018年11月42018年度技术创新奖广东美芝制冷设备有限公司2018年9月丹佛斯天津有限公司中国制冷与自动52017年度优秀供应商2018年化控制事业部62017年度优秀供应商卓越品质奖三菱重工海尔青岛空调有限公司2018年1月72017年度最佳协作奖三菱电机广州压缩机有限公司2017年11月82016年度供应商卓越奖美的集团家用空调事业部2016年12月92016年度最佳服务奖上海日立电器有限公司2016年12月102016年度VE提案奖三菱电机广州压缩机有限公司2016年11月丹佛斯天津有限公司中国制冷与自动112016年度质量优秀供应商2016年化控制事业部资料来源公司公告浙商证券研究所23电力电气领域合作龙头企业成熟经验推动客户拓展有望持续提升份额电力电气行业为公司第二大营收领域2021年公司电力电气行业营收占比为211产品主要包括铜基钎料和银钎料主要应用领域包括水力发电机风力发电机轨道交通电机等电力设备以及高压真空开关电工合金真空电子放电管等电气设备图15公司产品在电力电气领域的应用资料来源公司公告浙商证券研究所电机领域公司在电机领域的钎焊材料产品主要应用于电机内部电联接部位如电机转子定子线圈的接头上根据能量转换方向的差异公司产品应用可分为发电机组和动力电机组两大类httpwwwstockecomcn1130请务必阅读正文之后的免责条款部分华光新材688379深度报告1在发电机组领域清洁发电机组的改造升级已是行业整体发展趋势根据电力发展十三五规划的要求未来新增机组及置换机组中清洁能源将成为主力军能源安全新战略研究院数据显示2021年我国非化石能源发电占比达345能源蓝皮书中国能源发展前沿报告2021预测到2025年全国非化石能源发电装机占比将达到52在我国推动清洁能源发展的大背景下清洁能源发电设备未来预计仍将保持高成长趋势图16全国发电量及非化石能源发电占比情况总发电量亿千瓦时非化石能源发电量亿千瓦时非化石能源发电占比33934532690000309350292301800003007000025060000500002004000015030000100200001000050000201620172018201920202021资料来源能源安全新战略研究院浙商证券研究所公司客户涵盖上海电气哈电集团东电集团湘电集团等国内知名电机生产企业产品主要应用于大中型机组近年来中国风电发电量与占比逐年上升从2018年的156提升到2021年的416据清华大学气候变化与可持续发展研究院2020年我国风电电力需求为04万亿千瓦时预测2030年达18万亿千瓦时2020-2030年CAGR为162目前我国陆上风电的建设技术已日趋成熟相比而言海上风电资源更为广阔国家风电发展政策逐渐向海上发电倾斜据国家能源局统计数据显示海上风电累计装机容量占比从2013年的058上升至2020H1的322而公司核心客户上海电气是我国海上风电整机企业龙头2019年以414的市场份额稳居我国海上风电累计装机容量企业榜首图17全国发电设备发电量占比万千瓦核电风电火电水电10090807060504030201002018201920202021资料来源机械工业发电设备中心浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1230请务必阅读正文之后的免责条款部分华光新材688379深度报告图18中国风电行业装机容量占比情况图192019年中国风电制造企业海上风电累计装机容量情况陆上风电海上风电上海电气远景能源金风科技明阳智能中国海装华锐风电其他100902403908042070608605041404019603020101990020132014201520162017201820192020H1资料来源国家能源局浙商证券研究所资料来源GWEC浙商证券研究所2在动力电机组方面轨道交通未来保持稳速发展交通运输是国民经济基础性产业2012年以来我国铁路里程和城轨交通运营里程逐年增加2021年我国铁路营业里程和城轨交通运营里程分别达到15万公里和092万公里据国务院印发的十四五现代综合交通运输体系发展规划到2025年我国铁路营业里程达165万公里城轨交通运营里程达到1万公里未来铁路和城轨设备的新增采购需求以及存量轨道升级换代的替换需求将驱动轨道交通行业稳速前进从全球范围看据德国SCIVerkehr公布数据显示预计2026年全球轨交装备市场规模将突破650亿欧元2020-2026年CAGR为295图20中国铁路营业里程图21我国城市轨道交通运营里程及增长情况铁路营业里程万公里同比右轴城轨运营里程公里同比右轴1610100002514990008721808800020121877000171016165966000151514148515500044639440001034330004252422000521100000002012201320142015201620172018201920202021201320142015201620172018201920202021资料来源国家统计局浙商证券研究所资料来源中国城市轨道交通协会浙商证券研究所轨交设备龙头中国中车为公司客户合作历史悠久中国中车为华光新材的核心客户之一在我国及全球范围轨道交通设备领域是绝对的行业龙头2020年全球轨交设备中国中车市占率达53同时在2021年国铁集团采购平台公布的中标货车数量数据中国中车市占率达到85中国中车与公司已有多年合作历史未来轨道交通的下游增长仍将延续公司在动力电机领域的优势地位同时与龙头企业的长期合作经验有利于公司开拓业内其他客户并进一步提升市占率httpwwwstockecomcn1330请务必阅读正文之后的免责条款部分华光新材688379深度报告图222020年全球轨交设备行业占比图232021年中国铁路货车制造企业竞争格局中国中车庞巴迪阿尔斯通西门子其他中国中车其他1815853101185资料来源智研咨询浙商证券研究所资料来源国铁集团采购平台浙商证券研究所电气领域公司在电气领域的钎焊材料产品主要应用于真空开关管的钎焊真空开关管是中高压电力开关的核心部件主要应用于电力的输配电控制系统真空开关管也即真空灭弧室外部主要由绝缘外壳及两端的盖板拼接而成绝缘外壳的材质主要是陶瓷等绝缘材料而两端的盖板一般为金属材质因此需要钎焊来进行两部分的连接随着我国加快对电力基础设施建设进程预计2021-2026年高压电力开关行业规模复合增速为76图24我国高压真空开关管产量万只图25中国高压开关制造行业规模预测亿元350800030070006000250500020040001503000100200050100000201220132014201520162017201820212026资料来源公司招股说明书浙商证券研究所资料来源前瞻产业研究院浙商证券研究所公司客户为头部企业宝光股份及旭光电子2020年我国真空灭弧室市场中宝光股份及旭光电子合计占据628的市场份额公司产品在行业头部企业的竞争力再次得到验证真空灭弧室作为高压开关中必备的部件高压开关行业未来规模的增长将带动真空灭弧室上游钎焊供应商的业绩增长华光作为核心供应商将受益未来公司与龙头企业的深度合作经验有望进一步推动公司客户拓展及市场份额提升从而驱动业绩增长httpwwwstockecomcn1430请务必阅读正文之后的免责条款部分华光新材688379深度报告图262020年我国真空灭弧室市场竞争格局宝光股份旭光电子其他300372328资料来源华经产业研究院浙商证券研究所总结而言一方面发电机组及高压开关行业的景气度将持续推动华光收入增长另一方面公司与各赛道的龙头企业有悠久的合作历史和紧密的合作关系产品性能及供应能力等方面已得到成功验证未来公司可以凭借成熟的经验积累拓展领域内客户进一步提升市场份额并拉动公司营业增长24深入拓展新能源汽车赛道未来需求前景广阔公司成功切入新能源汽车赛道产品已批量应用于新能源汽车的高压直流继电器动力电池用陶瓷密封连接器汽车散热器等助推公司钎料产品需求进一步增长其中宏发股份是公司在继电器领域的主要客户之一宏发股份是比亚迪继电器产品的核心供应商在动力电池陶瓷密封圈的应用上公司已向比亚迪的供应商美程陶瓷进行供货在新能源汽车热管理系统应用上公司已向三花智控等头部企业供货图27公司在新能源汽车领域的下游应用资料来源公司公告浙商证券研究所多重因素刺激新能源汽车行业增长迅猛在清洁能源发展的大趋势下新能源汽车已然成为未来全球汽车的主流发展方向我国近年来出台多份新能源汽车产业刺激政策文件从政策层面驱动我国新能源汽车产业的发展同时新能源汽车正呈现智能化的发展趋势带来更优越的驾驶体验刺激消费需求端的增长在政策供给及需求多方驱动的背景下我国新能源汽车快速增长据中汽协数据2021年我国新能源汽车产量达355万辆同比160渗透率从2014年的不足1上升至2021年的134httpwwwstockecomcn1530请务必阅读正文之后的免责条款部分华光新材688379深度报告图28我国新能源汽车产销量万辆图29我国新能源汽车渗透率产量销量汽车销量新能源车销量渗透率400350016003503000140030012002500250100020002008001500150600100010040050500200000002017201820192020202120142015201620172018201920202021资料来源中汽协浙商证券研究所资料来源中汽协浙商证券研究所未来新能源汽车赛道前景广阔全球新能源汽车市场持续增长根据IDC预测至2025年我国新能源乘用车产量将达到1300万辆2021-2025年CAGR为383据EVTank和伊维经济研究院预测2025年全球新能源汽车销量可达到2240万辆2021-2025年CAGR为352图302021-2025我国新能源乘用车产量图312021-2030全球新能源汽车销量全球新能源汽车销量万辆我国新能源乘用车产量万辆同比600014001300180001600012005000478010401400010008601200040008007001000030006008000224060004003552000400020020001000670000020212022E2023E2024E2025E020212025E2030E资料来源IDC浙商证券研究所资料来源EVTank伊维经济研究院浙商证券研究所新能源汽车发展推动高压直流继电器动力电池及热管理系统零部件对钎焊材料的需求增长1高压直流继电器与新能源汽车供应商的龙头企业深度绑定市场地位稳固高压直流继电器方面公司向继电器龙头宏发股份直接供应银钎料产品据华经产业研究院2021年宏发股份高压直流继电器全球销售额市占率达36目前公司在宏发股份的供货比例较高高压直流继电器为新能源汽车的核心元器件在陶瓷密封环节需要使用钎焊材料高压直流继电器是一种用于高压环境下控制电流为直流电的电磁继电器配置在新能源车中的电池系统和电机控制器之间在保护汽车电路安全方面起着至关重要的作用高压直流继电器需要采用密封技术将继电器的接触点密封在腔体中与外界空气隔离以获得更高的耐压因此在陶瓷密封环节需要使用钎焊材料httpwwwstockecomcn1630请务必阅读正文之后的免责条款部分华光新材688379深度报告图32高压直流继电器内部结构资料来源线束世界浙商证券研究所相较于传统汽车配置12-48伏的低电压继电器产品新能源汽车电路系统电压更高需要配置高压直流继电器新能源汽车一般安装4-8个高压直流继电器包括2只主继电器1只预充继电器2只快充继电器2只普通继电器和1只辅助继电器等不同的车型使用的继电器数量有所不同此外直流充电桩常规配置2只高压直流继电器用于充电线路通断控制和保护图33新能源汽车继电器示意图资料来源宏发股份官网浙商证券研究所高电压充电平台高速发展将进一步驱动高压直流继电器的需求增长在高压趋势下国内多家主机厂纷纷参与到高电压充电平台的建设中高压直流继电器的市场空间有望持续上升在高电压的条件下降低电路内阻损耗从而可以提高充电效率缩短充电时间自2019年保时捷Taycan首次推出800V高电压电气架构以来国内包括比亚迪吉利在内的多家车企纷纷搭载800V快充平台快充平台解决当下新能源汽车充电慢的问题行业进入相对高速发展期将会带动高压直流继电器的需求增长httpwwwstockecomcn1730请务必阅读正文之后的免责条款部分华光新材688379深度报告图34主流车企纷纷搭建高电压充电平台车企电压续航保时捷800V30分钟内电量可从5快充到80比亚迪800V充电5分钟续航150公里广汽埃安800V充电5分钟续航200公里现代800V充电5分钟续航100公里东风岚图800V充电10分钟续航400公里小鹏800V充电5分钟续航200公里吉利800V充电5分钟续航120公里资料来源搜狐网浙商证券研究所高压直流继电器所处新能源汽车优质赛道未来市场规模宏大高压直流继电器主要运用在新能源汽车和充电桩上充电桩一般安装2个高压直流继电器新能源汽车一般安装4-8个高压直流继电器预计2025年国内高压直流继电器市场需求量达8144万个2021-2025年CAGR为345图35国内高压直流继电器未来市场空间较大相关数据20212022E2023E2024E2025E全国新能源汽车产量万辆3550700086001040013000单车配置量个66666国内公共充电桩新增万台181037474710851720单桩配置量个22222国内高压直流继电器市场需求量万个2492042748530946457081440资料来源IDC中国电动汽车充电技术与产业联盟浙商证券研究所预测2动力电池在动力电池方面公司已向比亚迪的供应商美程陶瓷提供银钎料产品应用于比亚迪动力电池的陶瓷密封圈处动力电池是新能源汽车的心脏为保证新能源汽车电池安全延长电池寿命需要对电池两电极极柱有效封接动力电池正负极柱的密封影响着电池的安全性和能量密度以比亚迪为代表的企业开始使用需要进行钎焊焊接的陶瓷密封技术陶瓷密封环具备优越的绝缘性机械强度和良好的气密性且极耐高温机械强度高使用寿命长和安全性高图36电池结构示意图图37电池极柱陶瓷密封环示意图资料来源广州国际先进陶瓷产业链展览会浙商证券研究所资料来源广州国际先进陶瓷产业链展览会浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1830请务必阅读正文之后的免责条款部分华光新材688379深度报告公司钎焊产品用于比亚迪的动力电池产品其中刀片电池安全性优势明显目前市场主流电池根据正极材料的不同可分为三元锂离子电池和磷酸铁锂电池三元锂离子电池相比于磷酸铁锂电池能量密度高续航能力强但安全性较弱刀片电池是比亚迪自主研发的新型磷酸铁锂电池不同于传统电池系统将电芯组装成模组再把模组安装到电池系统里面刀片电池在采用长电芯的同时省去了中间的模组环节直接把电芯装到电池系统里所以刀片电池既保留了磷酸铁锂电池安全的特点又解决了续航的问题图38刀片电池形状图图39刀片电池电芯安装方式资料来源华夏能源网浙商证券研究所资料来源新出行锂电前沿浙商证券研究所刀片电池优势显著未来有望在比亚迪内部车型及外部客户共同放量刀片电池相较于其余两种电池安全性更好空间利用率更高且成本较低整体性价比高2022年1-10月搭载刀片电池的相关比亚迪系列车辆销售上升趋势显著除比亚迪自身车型以外包括一汽红旗中通客车长安汽车丰田汽车福特汽车PSA戴姆勒等车企均是比亚迪刀片电池的外部客户刀片电池安全高效性价比高未来有望运用于更多的车企当中图40刀片电池相较于传统电池优势明显相关性质刀片电池普通磷酸铁锂电池普通三元电池安全性高较高较低能量密度较高较低高空间利用率60以上4040成本042元Wh06元Wh08元Wh单体质量能量密度180Whkg165-200Whkg220-300Whkg单体体积能量密度439-450WhL290WhL450WhL资料来源未来汽车日报宁德时代年报比亚迪公司公告格瑞普电池汽车之家浙商证券研究所整理图41搭载刀片电池的比亚迪系列车辆销售数据呈上升趋势资料来源比亚迪销量海报浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1930请务必阅读正文之后的免责条款部分华光新材688379深度报告3热管理系统在热管理系统应用上公司的铝基钎料应用于微通道散热器等产品作为汽车整车必不可少的部分新能源汽车热管理系统涵盖空调系统和动力系统的热管理用于调节电机电池电控和乘座舱的温度环境维持各部件安全高效运转的同时保证座舱的舒适度受益于新能源汽车渗透率的快速提升新能源汽车热管理市场高速发展据华经产业研究院预计2025年全球及中国新能源汽车热管理市场规模分别达1278亿元和485亿元2021-2025年市场规模CAGR分别达为56及42图42新能源汽车热管理市场规模预测全球市场规模亿元中国市场规模亿元140012001000800600400200020182019202020212022202320242025资料来源华经产业研究院浙商证券研究所公司钎料应用于微通道散热器等为新能源汽车热管理系统的核心部件未来凭借公司强大的技术优势和客户优势有望延伸至更多的热管理零部件应用领域散热器为换热器的其中一种类型是新能源汽车热管理系统的核心零部件实现热量传递换热器从产品特性来看分为翅片式和微通道相比传统翅片式换热器微通道换热器采用波纹形翅片整体焊接通道当量直径在10-1000m具有体积小重量轻换热效率高制冷剂充注量少节能价格低等优势根据TBRC全球汽车热交换器市场规模预计从2021年的2175亿美元增长到2026年的3205亿美元CAGR为81图43新能源汽车热管理系统示意图资料来源中国汽车技术研究中心有限公司浙商证券研究所我们认为新能源汽车赛道未来有望作为公司新的核心增长极驱动营收进一步提升具体原因包括1新能源汽车下游高景气度有望推动未来公司在继电器陶瓷密封圈热管理系统零部件等领域的钎料持续放量2整车厂对零部件产品供应商验证周期较长httpwwwstockecomcn2030请务必阅读正文之后的免责条款部分