公司专业从事超净高纯湿电子化学品的研发、生产和销售业务，产品主要有显影液、蚀刻液、稀释液、清洗液等。下游应用领域主要为显示面板（占比约90%）、半导体、太阳能电池等。公司核心产品TMAH显影液市占率高，竞争力强，公司也入选第六批制造业单项冠军名单。公司发展稳健，营业收入由2016年3.10亿元增长到2021年的7.80亿元，CAGR达到20.27%；归母净利润由2016年的0.61亿元增长至2021年的1.41亿元，CAGR达到18.01%；2022年Q1-Q3公司实现营业收入6.43亿元，同比增长20.73%，实现归母净利润1.39亿元，同比增长37.52%，22Q1-Q3毛利率为30.06%，净利率为21.66%，较21年同期有所提升。
　　TMAH显影液龙头，新产能投放在即增长可期。据中国电子材料行业协会统计，2021年国内湿电子化学品市场需求为213.5万吨，预计2025年需求量将达到369.56万吨，CAGR达到14.70%。目前欧美和日本占据了湿电子化学品全球市场主导地位，国产替代空间巨大，格林达的TMAH显影液市场竞争力强，2018年在国内显影液市场占有率为43.95%，同时远销日本、韩国等地。根据中国电子材料行业统计，2021年度新型显示及半导体IC行业（不包括光伏领域）TMAH需求约15万吨，较2018年需求量翻倍，随着下游需求的增长，公司“年产7万吨新型显示材料电子化学品扩产项目（二期）”及“四川格林达年产10万吨电子材料项目（一期）”预计将于2022年12月前后投产，届时公司将拥有18.6万吨湿电子化学品产能，其中包含14.6万吨TMAH显影液及4万吨其他混配类产品，较当前产能提升69%，产品品类进一步丰富，奠定公司增长基础。
　　受益于国产厂商崛起及OLED发展，静待行业反转。公司营收占比约90%来源于显示面板产业，全球面板市场在2021年达到1392亿美元的历史峰值，而后2022年在疫情、通胀、美联储加息等各种因素影响下，终端需求开始回落，面板价格自2021年7月触顶后开始回调，且下跌已超一年，全球面板厂商纷纷通过大幅降低产线稼动率减少亏损，相应公司的产能利用率也呈现下降趋势，在2022Q3跌至69.75%。10月以来情况略有好转，根据CINNOResearch月度面板厂投产调研数据显示，2022年11月国内液晶面板厂平均稼动率为75.7%，环比10月增长5.1%，同时部分面板价格降势渐止，大尺寸面板价格略有反弹，但当前需求端仍未见明显起色，静待行业反转。此外，在OLED面板制造过程需要重复更多次数的光刻和刻蚀工艺流程才能达到质量要求，因此生产单位面积的OLED所需的湿电子化学品的用量比LCD更多，洁净度要求更高，根据中国电子材料行业协会报告显示，2021年我国OLED面板产能960万平方米，随着多条在建产能的陆续投产，预计我国OLED产能在2025年将猛增至3,428万平方米，CAGR为37.47%，随着OLED产业的发展，公司产品需求有望持续增长。
　　进军半导体领域，铸就下一增长极。根据《2019版湿电子化学品行业市场调研报告》的数据，2018年我国半导体市场对湿电子化学品需求量为28.27万吨，其中TMAH显影液需求量约2.95万吨，2021年半导体领域湿电子化学品需求量提升至70.3万吨，预计随着晶圆厂的产能建设，2025年有望提升至106.9万吨，其中TMAH显影液需求量也保持快速增长。在半导体领域，湿电子化学品整体国产化率仅有35%，12英寸晶圆28nm以下先进技术节点制造所用的功能性湿电子化学品仍基本依赖于进口，国内企业产品供应主要集中在6英寸及以下晶圆制造及封装领域，国产化率亟待提升。公司承接了国家科技重大专项项目课题——“光刻胶用显影液（极大规模集成电路用）”项目开发配方通过半导体目标厂商实验室评估，完成供应商导入，并通过品牌IC客户现场稽核，目前处于IC客户端全产线测试阶段，半导体用显影液平均价格高于面板领域，验证成功将给公司带来显著增量。
　　盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.90、2.52和3.65亿元，首次覆盖，给与“买入”评级。
　　风险提示：面板行业景气度持续恶化、半导体领域拓展不及预期
　　面板行业景气度持续恶化：公司目前约90%营收来源于面板行业，受面板行业景气度影响较大，面板行业景气度下滑已经持续较长时间，近期从稼动率、产品价格等角度观察，行业下滑趋势有一定企稳，但由于疫情、俄乌战争、通胀等诸多因素仍在持续，全球经济衰退预期也在抬头，需求端维持弱势，未来若面板行业景气度持续下滑，面板厂商继续下调稼动率，将对公司业绩造成较大不利影响。公司22年前三季度因面板客户下调稼动率，产能利用率逐季下滑，在2022Q3跌至69.75%的产能利用率，当前盈利预测假设22年四季度产能利用率恢复至75%左右，2023年产能利用率逐渐提升至76%（考虑新产能），距离22年一季度86.63%的产能利用率仍有距离，测算相对保守，但若面板行业稼动率回升不及预期，将对公司产能利用率造成较大压力。
　　半导体领域拓展不及预期：公司在IC领域拓展已经布局较长时间，目前正处于产线验证阶段，公司在显影液市场的技术实力及市场地位突出，但若产品升级开发、产线验证、量产能力等方面出现问题，公

研究报告全文：证券研究报告A股公司深度电子化学品显影液龙头新产能投放在即从面格林达603931板向半导体进军公司专业从事超净高纯湿电子化学品的研发生产和销售业务产品主要有显影液蚀刻液稀释液清洗液等下游应用领域主要为显示面板占比约90半导体太阳能电池等公司核心产品TMAH显影液市占率高维持买入竞争力强公司也入选第六批制造业单项冠军名单公司发展稳健营业收入由年亿元增长到年的亿元达到归母秦基栗20163102021780CAGR2027净利润由2016年的061亿元增长至2021年的141亿元CAGR达到1801qinjilicsccomcn2022年Q1-Q3公司实现营业收入643亿元同比增长2073实现归母净021-68821600利润139亿元同比增长375222Q1-Q3毛利率为3006净利率为SAC执证编号s1440518100011较年同期有所提升216621邓皓烛TMAH显影液龙头新产能投放在即增长可期据中国电子材料行业协会统denghaozhucsccomcn计2021年国内湿电子化学品市场需求为2135万吨预计2025年需求量将达到36956万吨CAGR达到1470目前欧美和日本占据了湿电子化学品13636339329SAC执证编号S1440522120001全球市场主导地位国产替代空间巨大格林达的TMAH显影液市场竞争力强2018年在国内显影液市场占有率为4395同时远销日本韩国等地发布日期2022年12月31日根据中国电子材料行业统计2021年度新型显示及半导体IC行业不包括光当前股价2672元伏领域TMAH需求约15万吨较2018年需求量翻倍随着下游需求的增长公司年产7万吨新型显示材料电子化学品扩产项目二期及四川格林主要数据达年产10万吨电子材料项目一期预计将于2022年12月前后投产届股票价格绝对相对市场表现时公司将拥有186万吨湿电子化学品产能其中包含146万吨TMAH显影液1个月3个月12个月及4万吨其他混配类产品较当前产能提升69产品品类进一步丰富奠-958-91225727817953257定公司增长基础12月最高最低价元33951823受益于国产厂商崛起及OLED发展静待行业反转公司营收占比约90来总股本万股1995584源于显示面板产业全球面板市场在2021年达到1392亿美元的历史峰值流通A股万股1155025而后2022年在疫情通胀美联储加息等各种因素影响下终端需求开始回总市值亿元5332落面板价格自2021年7月触顶后开始回调且下跌已超一年全球面板厂商纷纷通过大幅降低产线稼动率减少亏损相应公司的产能利用率也呈现下流通市值亿元3086降趋势在2022Q3跌至697510月以来情况略有好转根据CINNOResearch近3月日均成交量万股55494月度面板厂投产调研数据显示2022年11月国内液晶面板厂平均稼动率为主要股东757环比10月增长51同时部分面板价格降势渐止大尺寸面板价格杭州电化集团有限公司4212略有反弹但当前需求端仍未见明显起色静待行业反转此外在OLED面板制造过程需要重复更多次数的光刻和刻蚀工艺流程才能达到质量要求因股价表现46此生产单位面积的OLED所需的湿电子化学品的用量比LCD更多洁净度要求26更高根据中国电子材料行业协会报告显示2021年我国OLED面板产能9606万平方米随着多条在建产能的陆续投产预计我国OLED产能在2025年将-14猛增至3428万平方米CAGR为3747随着OLED产业的发展公司产品-34需求有望持续增长20224302022228202233120225312022630202273120228312022930进军半导体领域铸就下一增长极根据2019版湿电子化学品行业市场调2022128202210312022113020211228格林达上证指数研报告的数据2018年我国半导体市场对湿电子化学品需求量为2827万吨其中TMAH显影液需求量约295万吨2021年半导体领域湿电子化学品需求量提升至703万吨预计随着晶圆厂的产能建设2025年有望提升至相关研究报告1069万吨其中TMAH显影液需求量也保持快速增长在半导体领域湿中信建投中小盘格林达603931221228显影液龙头新产能投放在即从面板向半导体进军本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明格林达A股公司深度报告电子化学品整体国产化率仅有3512英寸晶圆28nm以下先进技术节点制造所用的功能性湿电子化学品仍基本依赖于进口国内企业产品供应主要集中在6英寸及以下晶圆制造及封装领域国产化率亟待提升公司承接了国家科技重大专项项目课题光刻胶用显影液极大规模集成电路用项目开发配方通过半导体目标厂商实验室评估完成供应商导入并通过品牌IC客户现场稽核目前处于IC客户端全产线测试阶段半导体用显影液平均价格高于面板领域验证成功将给公司带来显著增量盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润分别为190252和365亿元首次覆盖给与买入评级风险提示面板行业景气度持续恶化半导体领域拓展不及预期面板行业景气度持续恶化公司目前约90营收来源于面板行业受面板行业景气度影响较大面板行业景气度下滑已经持续较长时间近期从稼动率产品价格等角度观察行业下滑趋势有一定企稳但由于疫情俄乌战争通胀等诸多因素仍在持续全球经济衰退预期也在抬头需求端维持弱势未来若面板行业景气度持续下滑面板厂商继续下调稼动率将对公司业绩造成较大不利影响公司22年前三季度因面板客户下调稼动率产能利用率逐季下滑在2022Q3跌至6975的产能利用率当前盈利预测假设22年四季度产能利用率恢复至75左右2023年产能利用率逐渐提升至76考虑新产能距离22年一季度8663的产能利用率仍有距离测算相对保守但若面板行业稼动率回升不及预期将对公司产能利用率造成较大压力半导体领域拓展不及预期公司在IC领域拓展已经布局较长时间目前正处于产线验证阶段公司在显影液市场的技术实力及市场地位突出但若产品升级开发产线验证量产能力等方面出现问题公司在半导体领域的拓展可能不及预期请参阅最后一页的重要声明格林达A股公司深度报告目录公司介绍国内领先湿电子化学品企业1TMAH显影液龙头新产能落地在即增长可期4伴随光伏面板及半导体发展湿电子化学品市场增长快4湿电子化学品国产替代空间较大9公司为TMAH显影液国内龙头新产能落地在即增长可期12受益于面板国产厂商崛起及OLED发展静待行业周期反转13国产面板厂商快速崛起国产湿电子化学品行业受益13OLED的湿电子化学品用量多于LCDOLED的发展将拉动湿电子化学品需求增长16面板价格跌势渐止静待行业反转20半导体国产替代为公司提供下一增长极22盈利预测26图目录图1公司2019-2022H1主营业务收入构成2图2公司2016-2022Q1-Q3营业收入及增速2图3公司2016-2022Q1-Q3归母净利润及增速2图4公司2016至2021收现比与净现比3图5公司2016至2022Q1-Q3毛利率与净利率3图62021公司主营收入构成按行业亿元3图7公司2016-2022Q3境内和境外收入3图8公司股权穿透图截至2022三季报4图9TFT-LCD阵列工艺流程图5图10OLED背板段制造流程图5图11芯片制作流程图6图122011-2020年全球湿电子化学品市场规模亿美元8图13全球湿电子化学品市场需求预测万吨8图14中国湿电子化学品市场需求万吨9图152020-2025年中国集成电路和显示面板用湿电子化学品市场规模亿元9图162020年全球湿电子化学品份额10图172021年湿电子化学品国产化率12图18公司产品应用领域示意图14图192016-2023全球显示面板市场规模亿美元14图202020-2025年中国LCD产能预测趋势图15图211990-2020年全球LCD产能区域结构变化15图22显示面板技术发展历程16请参阅最后一页的重要声明格林达A股公司深度报告图23全球OLED面板产能万平方米17图24全球OLED面板出货量百万片17图252021年全球OLED面板市场应用领域分布18图262021年全球OLED厂商市场份额占比情况18图272017-2023E年中国OLED市场规模预测趋势图18图282020-2025年中国OLED产能预测趋势图18图29201608-202210主流尺寸TV面板价格走势美元20图3021年4月-22年10月中国大陆面板厂商平均稼动率21图312020Q3-2022Q3格林达主要功能湿电子化学品产量与产能利用率22图322021Q1-2022Q3公司产品销量吨22图332020Q1-2022Q3公司销售金额万元22图342015-2022E年全球半导体销售规模及增长率23图352021年全球半导体产品销售占比按地区分布23图362015-2021年中国大陆半导体销售规模及增速23图372017-2022年中国半导体材料市场规模亿美元24图38半导体材料市场构成情况24图39晶圆加工用湿电子化学品占比情况25表目录表1公司产品分类1表2公司前五大客户情况万元3表3我国湿电子化学品占总需求的比例情况6表4SEMI国际标准等级7表5全球湿电子化学品主要企业10表6公司官网TMAH产品描述12表72017-2019显影液市场占有率情况万吨13表82022年公司扩产情况13表92022-2023年减少的重要LCD产能15表102022-2023年开始投产包含扩产的LCD产能G7代及以上15表11TFT-LCD与OLED面板参数对比17表12全球AMOLED产线投产情况18请参阅最后一页的重要声明格林达A股公司深度报告公司介绍国内领先湿电子化学品企业公司专业从事超净高纯湿电子化学品的研发生产和销售业务产品主要有显影液蚀刻液稀释液清洗液等下游应用领域主要为显示面板占比约90半导体太阳能电池等主要用于显影蚀刻清洗等电子产品制造工艺中公司核心产品TMAH显影液相关技术指标已达到SEMIG5标准要求处于国内龙头地位入选2021年度工信部认定的第六批制造业单项冠军示范企业成功打破国外技术垄断填补国内空白湿电子化学品可划分为通用湿电子化学品和功能湿电子化学品两大类公司经营的功能湿电子化学品主要包括显影液蚀刻液稀释液和清洗液通用湿电子化学品主要包括酸类中的氢氟酸醋酸等碱类中的氢氧化钾有机溶剂中的N-甲基吡咯烷酮丙酮等以及TMAH显影液生产过程中的副产品以四甲基氢氧化铵为主要有效成分的TMAH显影液正胶显影液是公司的核心主打产品目前公司TMAH显影液在国内品牌极大规模集成电路厂家进行产线测试为国内28纳米线宽及以下集成电路中的光刻胶用显影液技术应用提供了相应的储备表1公司产品分类大类小类产品名称用途TMAH显影液正性光刻胶显影剂光亮剂清洗剂显影液CF显影液负性光刻胶显影剂铝蚀刻液金属铝蚀刻剂功能湿电子蚀刻液化学品BOE蚀刻液硅蚀刻剂稀释液稀释液有机清洗剂清洗液清洗液碱性清洗剂有机清洗剂氢氟酸玻璃减薄蚀刻硅片表面清洗BOE蚀刻液原料盐酸酸性清洗剂蚀刻剂制备有机和无机化合物单酸类硝酸氧化剂酸性蚀刻剂氧化剂通用湿电子冰醋酸酸性蚀刻剂单酸补给酸化剂增香剂和香料化学品碱类氢氧化钾碱性清洗剂干燥剂吸收剂分析试剂N-甲基呲咯烷酮清洗剂有机溶剂丙酮清洗剂稀释剂萃取剂有机溶剂其他氟化氢铵缓蚀剂副产品甲醇甲醇燃料资料来源公司招股说明书中信建投请参阅最后一页的重要声明1格林达A股公司深度报告图1公司2019-2022H1主营业务收入构成资料来源Wind中信建投公司发展稳健营业收入由2016年310亿元增长到2021年的780亿元CAGR达到2027归母净利润由2016年的061亿元增长至2021年的141亿元CAGR达到18012022年Q1-Q3公司实现营业收入643亿元同比增长2073实现归母净利润139亿元同比增长375222Q1-Q3公司收现比和净现比分别为11439和10707公司22Q1-Q3毛利率为3006净利率为2166较21年同期有所提升图2公司2016-2022Q1-Q3营业收入及增速图3公司2016-2022Q1-Q3归母净利润及增速资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明2格林达A股公司深度报告图4公司2016至2021收现比与净现比图5公司2016至2022Q1-Q3毛利率与净利率资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投公司下游主要分为显示面板半导体及其他其中显示面板领域2021年实现营收698亿元占总营收的8950在显示面板应用领域中公司TMAH显影液产品不仅成功导入京东方集团华星光电天马微电子中电熊猫等国内大型面板企业还在全球显示面板领域获得广泛认可COTEM韩国TAMACHEMICALS日本等知名电子化学品供应商为公司直接客户此外公司还通过与国外贸易商合作销售至终端客户LG集团韩国2021年公司海外收入约占总营收的2501图62021公司主营收入构成按行业亿元图7公司2016-2022Q3境内和境外收入资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投表2公司前五大客户情况万元期间客户名称销售金额占同期营收比例京东方集团17842093401COTEMCOLTD韩国7440241418TAMACHEMICALSCOLTD日本68943213142019年度华星光电443095845天马微电子410259782合计40710207761资料来源公司招股说明书中信建投请参阅最后一页的重要声明3格林达A股公司深度报告截至2022年三季报公司控股股东为杭州电化集团有限公司持有公司840558万股持股比例为4212公司实际控制人为黄招有蒋慧儿俞国祥蔡江瑞胡永强陈浙徐华7人通过利生投资合生投资控制电化集团4463的表决权能够对电化集团股东会董事会决议和重大经营决策施加决定性影响7人作为一致行动人通过间接控制关系能够控制公司947503万股占公司股本总额4748其中合生投资为电化集团中层及下属子公司核心管理层的持股平台图8公司股权穿透图截至2022三季报资料来源公司公告Wind中信建投TMAH显影液龙头新产能落地在即增长可期伴随光伏面板及半导体发展湿电子化学品市场增长快湿电子化学品是电子工业中的关键性基础化工材料也是重要支撑材料之一其质量的好坏直接影响到电子产品的成品率电性能及可靠性也对微电子制造技术的产业化有重大影响湿电子化学品属于电子化学品领域的一个分支是微电子光电子湿法工艺制程主要包括湿法蚀刻清洗显影互联等中使用的各种液体化工材料显示面板半导体光伏太阳能电池为主要三大应用领域TFT-LCDTFT-LCD显示面板制造分为阵列制程ArrayProcess成盒制程CellProcess和模组制程ModuleProcess三个模块TFT-LCD阵列制程有五大步骤分别为门电极绝缘层数据电极接触孔像素电极制作每个步骤又能区分为成膜涂光阻胶曝光显影蚀刻去光阻胶剥离检查等流程在大屏幕高清晰的面板制造过程中湿电子化学品中所含的金属离子和个别尘埃颗粒会让面板产生极大缺陷所以湿电子化学品的请参阅最后一页的重要声明4格林达A股公司深度报告纯度和洁净度对显示面板的良率有着十分重要的影响图9TFT-LCD阵列工艺流程图资料来源招股说明书中信建投OLEDOLED显示面板制作分背板段前板段和模组段三道工艺背板段的制作与TFT-LCD阵列制程基本一致也是采用光刻技术在基板上叠加不同材质的膜层从而形成驱动电路并为发光器件提供点亮信号和稳定的电源输入湿电子化学品在OLED显示面板生产的应用与TFT-LCD显示面板基本一致不过OLED显示面板光刻和蚀刻工艺一般需要重复较多次数由于在基板上叠加层数变多OLED显示面板生产工艺对湿电子化学品的纯度要求和用量需求都有较大幅度的提升图10OLED背板段制造流程图资料来源公司招股说明书中信建投半导体请参阅最后一页的重要声明5格林达A股公司深度报告在芯片制作前要对晶圆的表面进行抛光处理主要步骤为机械研磨使用氧化铝颗粒蚀刻清洗使用硝酸醋酸氢氧化钠等晶圆抛光使用硅土粉进行化学机械研磨和表面清洗氨水过氧化氢去离子水等晶圆表面处理后还将对晶圆进行一系列的复杂工艺使纯粹的硅晶圆变为N型或P型硅晶圆晶圆处理后芯片制造流程与TFT-LCD阵列制程基本相同均有成膜涂胶曝光显影蚀刻光刻胶剥离等流程在图形转移过程中一般需要进行十几次光刻和蚀刻工艺对湿电子化学品需求较大根据IC线宽的不同所需要的湿电子化学品等级亦有所差别IC线宽越窄集成度越高对湿电子化学品要求也越高图11芯片制作流程图资料来源公司招股说明书中信建投目前据中国电子材料行业协会统计常用的湿电子化学品主要以通用化学品为主合计占比达到882其中过氧化氢氢氟酸硫酸硝酸磷酸分别占比为16716153143而功能性湿电子化学品仅占总需求的118主要为MEA等极佳溶液显影液蚀刻液占比为324322表3我国湿电子化学品占总需求的比例情况类别湿化学品名称占比合计占比过氧化氢167氢氟酸16硫酸153硝酸143磷酸87通用湿电子化学品882盐酸48氢氧化钾38氨水37异丙酮28醋酸19功能性湿电子化学品MEA等极佳溶液32118请参阅最后一页的重要声明6格林达A股公司深度报告显影液半导体用27蚀刻液半导体用22显影液液晶面板用16剥离液半导体用12缓冲蚀刻液BOE09资料来源中国电子材料行业协会中信建投目前世界及我国的湿电子化学品通常执行SEMI国际标准其关键技术指标包括单项金属杂质非金属离子颗粒数等另外根据不同产品特点会相应增加其他一些技术指标按照SEMI等级的分类湿电子化学品可划分为G1-G5五个等级各应用领域的产品标不同半导体领域对电子湿化学品的纯度要求较高基本集中在G3以上水平晶圆尺寸越大对纯度要求越高12英寸晶圆制造一般要求G4以上水平其中分立器件对电子湿化学品纯度的要求略低于集成电路基本集中在G2级水平显示面板和LED领域对电子湿化学品的等级要求一般为G2G3水平光伏太阳能电池领域一般只需要G1级水平目前国内企业已基本实现湿电子化学品自主供应表4SEMI国际标准等级SEMIG1G2G3G4G5金属杂质ppb1000101001001控制粒径m10050502需双方协商颗粒个ml25255需双方协商需双方协商IC线宽m120812020600902009大规模集成电路超大规模集成电路分立器件太阳能电应用显示面板IC超高清LCDIC超高清LCD-池OLED显示面板OLED显示面板资料来源公司招股说明书中信建投根据WSTS的数据2021年中国半导体销售额为1772亿美元同比增长1752021年全球面板总销售额再创历史新高其中国内厂商尤为亮眼京东方营收达到2193亿元同比增长6179归母净利润258亿元同比增长41296工信部电子司数据显示2021年全年国内电池片产量达到198GW同比增长469随着显示面板半导体及太阳能电池等下游制造产业的快速发展湿电子化学品用量持续增长呈现出广阔的发展前景根据智研咨询统计全球湿电子化学品市场规模从2011年2531亿美元增长为2020年的5084亿美元CAGR为806请参阅最后一页的重要声明7格林达A股公司深度报告图122011-2020年全球湿电子化学品市场规模亿美元资料来源智研咨询中信建投根据中国电子材料行业协会的统计数据2021年全球三大市场需求量达到4583万吨其中半导体市场需求量约为209万吨显示面板市场应用量约为1672万吨太阳能电视领域应用量达到82万吨随着三大应用领域的快速发展湿电子化学市场需求有望持续增长预计到2025年三大领域全球应用量将达到6972万吨2021-2025年CAGR为11其中集成电路领域用湿化学品需求量将增长至313万吨显示面板用湿化学品将增长至244万吨太阳能电视领域应用量达到140万吨图13全球湿电子化学品市场需求预测万吨资料来源中国电子材料行业协会中信建投根据中国电子材料行业协会统计2021年国内湿电子化学品市场需求为2135万吨其中显示面板行业湿电子化学品需求量为778万吨半导体领域需求量为703万吨太阳能电池市场需求量为654万吨预计国内湿电子化学品市场需求到2025年需求量将达到36956万吨其中显示面板需求量1495万吨半导体需求量1069万吨光伏需求量1131万吨随着市场需求的增长国内企业也在抓紧进行产能建设根据中国电子材料行业协会的数据统计截止2021年底国内已建湿电子化学品产能达16935万吨年在建产能达12265万吨年请参阅最后一页的重要声明8格林达A股公司深度报告图14中国湿电子化学品市场需求万吨资料来源中国电子材料行业协会中信建投2021年国内集成电路用湿电子化学品市场规模5210亿元新型显示用湿电子化学品市场规模6230亿元同比2020年的市场规模分别增长15273456随着我国显示面板产业的飞速发展和晶圆制造产能的高速扩张预计在2025年我国显示面板及集成电路用湿电子化学品市场规模将分别增长至1265亿元和698亿元图152020-2025年中国集成电路和显示面板用湿电子化学品市场规模亿元资料来源中国电子材料行业协会中信建投湿电子化学品国产替代空间较大请参阅最后一页的重要声明9格林达A股公司深度报告目前欧美和日本企业凭借技术优势占据了湿电子化学品全球市场主导地位据中国电子材料行业协会统计世界湿电子化学品市场格局可大致分为三个梯队2020年以德国巴斯夫德国默克美国霍尼韦尔美国英特格等为代表的欧美企业占据了31的全球市场份额这些老牌化工企业拥有极强的技术优势产品等级可达到SEMIG4及以上级别与半导体制造业发展几乎保持同一步调第二梯队为以住友化学三菱化学关东化学Stella等10家左右的日企所占据合计约为29的全球市场份额日本化工行业发展晚于欧美但进步非常快其技术水平与欧美企业已达到同一水平目前湿电子化学品行业主要由欧美企业和日本企业主导高端市场基本也由该部分企业占据第三梯队则是中国大陆韩国中国台湾地区的企业分别占15158其中韩国企业在生产技术上具有一定优势在高端市场领域与欧美日本企业相比也有一定竞争力目前虽国内厂商产品主要集中在中低端产品与世界整体水平还有一定距离但近年来包括格林达在内的国内湿电子化学品企业持续技术创新在细分产品领域具有一定的市场集中度已接近国际领先水平图162020年全球湿电子化学品份额资料来源中国电子材料行业协会中信建投表5全球湿电子化学品主要企业梯队地区主要企业主营业务情况德国巴斯夫Basf半导体显示面板用电子化学品美国亚什兰Ashland超纯化学品一欧美霍尼韦尔Honeywell半导体用湿电子化学品如氢氟酸氢氧化铵过氧化氢和盐酸等美国ATMI公司半导体用聚合物剥离液德国汉高HenkelLCD清洗液剥离液及显影液关东化学Kanto半导体用酸碱类超纯高净化学试剂三菱化学Mitsubishi硫酸硝酸盐酸草酸双氧水氨水二日本住友化学Sumitomo超净高纯化学试剂大尺寸晶圆制造用湿电子化学品宇部兴产UBE半导体显示面板等湿电子化学品StellaChemifa公司世界最大的高纯氢氟酸生产企业请参阅最后一页的重要声明10格林达A股公司深度报告东友精细化工显示面板用湿电子化学品韩国东进世美肯显示面板用湿电子化学品格林达TMAH显影液CF显影液等江化微超净高纯试剂光刻胶配套试剂等湿电子化学品包括氢氟酸剥离液等晶瑞电材氢氟酸过氧化氢双氧水氨水盐酸硫酸硝酸等中巨芯电子级氢氟酸硫酸电子级硝酸盐酸氨水缓冲氧化物刻蚀液等中国大陆江阴润玛氢氟酸硝酸蚀刻液等三浙江凯圣氢氟酸BOE蚀刻液氟化氨等沧州信联化工TMAH显影液无锡三开高纯化工TMAH显影液台湾东应化半导体TFT-LCD用剥离液显影液等联仕电材半导体湿电子化学品3-4万吨年产能中国台湾鑫林科技显示面板湿电子化学品理盛精密高纯度磷酸主要是液晶面板蚀刻液资料来源公司招股说明书中信建投国内湿电子化学品市场国产替代空间较大根据中国电子化学材料行业协会数据尽管国内电子湿化学品近年来取得了长足进步但高速发展的同时国产化方面也存在着部分瓶颈目前我国大部分湿电子化学品尤其高端湿电子化学品仍需依赖进口国产化市场空间巨大截至2021年国内竞争格局可大致分为高端应用领域与低端应用领域两个部分在低端湿电子化学品应用领域中我国企业在技术要求较低的光伏太阳能电池领域已基本实现电子湿化学品自主供应竞争较为激烈在高端湿电子化学应用领域中国外企业仍占据着大部分市场显示面板领域中各个世代液晶面板及OLED用电子湿化学品整体国产化率为40其中OLED面板及大尺寸液晶面板所需的电子湿化学品部分品种目前仍被韩国日本和中国台湾地区等少数电子湿化学品厂商垄断国内具有相应技术水平企业从国外企业手中抢占了部分市场如格林达的TMAH显影液成功实现了国产替代帮助公司入选制造业单项冠军企业在半导体领域湿电子化学品整体国产化率仅有3512英寸晶圆28nm以下先进技术节点制造所用的功能性湿电子化学品仍基本依赖于进口国内企业产品供应主要集中在6英寸及以下晶圆制造及封装领域格林达目前也在该领域寻求突破公司产品已通过供应商导入和现场稽核并启动产线送样测试目前处于产线测试阶段整体来看国内企业产品正向高端突破拉开国产替代序幕在半导体与显示面板领域具有巨大发展空间请参阅最后一页的重要声明11格林达A股公司深度报告图172021年湿电子化学品国产化率资料来源中国电子材料行业协会中信建投公司为TMAH显影液国内龙头新产能落地在即增长可期光刻胶可分为正胶和负胶对于正胶被暴露的正性光刻胶在显影过程中被去除而对于负胶被曝光的负性光刻胶在显影过程中被保留未曝光的光刻胶则被去除而因此显影液也可分为正负胶两种显影液正胶显影液是用水稀释的强碱溶液主要用于将正性光刻胶的曝光区域溶解掉如TMAH显影液以四甲基氢氧化铵为主成分而负胶显影液主要用于将负性光刻胶未曝光区域溶解掉如CF显影液以氢氧化钾为主成分TMAH显影液是一种有机碱一方面它与无机碱一样具有强碱性另一方面它具有其独特的特性即在使用过程中不会留下金属离子加热超过分解点后可以分解成三甲胺气体和甲醇气体且不留任何痕迹随着科技的进步集成电路的设计制造需满足各种复杂工艺条件对化学品杂质要求越来越苛刻因此TMAH显影液是目前最普遍且性能最优的显影液已取代无机碱KOHNAOH广泛应用于IC显示面板光电子等行业表公司官网产品描述6TMAH产品型号GEC-238UPGEC-238UPSSGEC-20GEC-25GEC-25UPSGEC-I25GEC-24820四甲基氢248四甲基产品名称238四甲基氢氧化铵25四甲基氢氧化铵氧化铵氢氧化铵密度10gcm1014gcm102gcm状态无色透明液体分子式CH34NOH分子量9115产品组分四甲基氢氧化铵包装200L净桶1000L净桶可根据客户要求提供其他包装大小资料来源公司官网中信建投公司TMAH显影液产品竞争力强目前正从面板向半导体领域进展公司TMAH显影液在性价比供货稳请参阅最后一页的重要声明12格林达A股公司深度报告定性产品品质等方面具有优势相关技术指标已达到SEMIG5的级别根据2019版湿电子化学品行业市场调研报告的数据2018年我国显示面板用TMAH显影液需求量约455万吨半导体市场TMAH显影液需求量约295万吨合计约75万吨2018年公司显影液国内外销量为330262万吨在国内显影液市场占有率为4395公司TMAH显影液目前主要用于LCDOLED等显示面板行业在半导体领域公司承接国家科技重大专项项目课题光刻胶用显影液极大规模集成电路用完成供应商导入并通过品牌IC客户现场稽核目前处于IC客户端全产线测试阶段表72017-2019显影液市场占有率情况万吨项目2019年2018年2017年我国显影液需求量750601格林达显影液国内销量352330259显影液国内市场占有率43954310格林达显影液国外销量237262204资料来源公司招股说明书中信建投大规模新产能投放在即产品品类进一步丰富根据中国电子材料行业统计2021年度新型显示及半导体IC行业不包括光伏领域TMAH需求约15万吨较2018年需求量翻倍为了适应下游新型显示面板和半导体市场发展的趋势和品质需求的提升公司已启动年产7万吨新型显示材料电子化学品扩产项目二期的16万吨超高纯TMAH显影液项目的建设预计将于2022年内投产此外四川格林达年产10万吨电子材料项目一期因国内外疫情持续反复等影响而有所迟滞项目预计投产时间由2022年6月调延后至2022年12月届时公司将拥有186万吨湿电子化学品产能其中包含146万吨TMAH显影液及4万吨其他混配类产品较当前产能提升69奠定公司增长基础表82022年公司扩产情况主要厂区建设项目规划产能万吨年承诺投资金额万元项目预计投产时间杭州格林达年产7万吨新型显示材料杭州格林达16TMAH显影液2022年内电子化学品扩产项目二期4万吨TMAH显影液四川格林达年产10万吨电子材料项四川格林达15万吨BOE蚀刻液3633144万元2022年12月目一期05万吨铝蚀刻液资料来源公司公告中信建投受益于面板国产厂商崛起及OLED发展静待行业周期反转国产面板厂商快速崛起国产湿电子化学品行业受益公司营收占比约90来源于显示面板产业显示面板产业指用于包括电视显示器笔记本电脑平板电脑手机等消费类电子产品以及商显车载工业医疗等专显产品的产业从产业链来看面板产业可以分请参阅最后一页的重要声明13格林达A股公司深度报告为上游基础配套材料中游面板制造以及下游终端产品其中中游面板制造包括列阵Array成盒Cell模组Module湿电子化学品作为中游面板产业生产过程中的关键耗材中游产业技术提升也要求湿电子化学品品质有相应的提升两者发展相辅相成关系紧密图18公司产品应用领域示意图资料来源格林达招股说明书中信建投根据群智咨询Sigmaintell统计数据显示全球面板市场规模由2016年的1102亿美元增长至2021年的1392亿美元CAGR为4782021年全球显示面板营收规模创造历史最高水位同比增长约205主要原因是2021年H1受到下游终端的旺盛需求和驱动IC等上游供应链材料持续紧缺影响显示面板供不应求价格持续上涨而2022年在疫情通胀美联储加息等各种因素影响下终端需求开始回落根据群智咨询的预测2022年全球面板市场规模将会下降至1095亿美元同比下滑21402023年市场规模将小幅回升至1156亿美元同比增长550图192016-2023全球显示面板市场规模亿美元资料来源群智咨询中信建投国内面板产业高速发展国产湿电子化学品厂商受益随着京东方天马TCL华星等企业相继崛起我国面板行业规模快速增长在全球地位不断提高逐步打破了日本韩国厂商长期的技术垄断据前瞻产业研究院数据整理显示至2020年中国LCD产能已占全球产能的50为全球第一同时成为LCD产品的主要生产和消费地根据中国电子材料行业协会报告统计我国2021年LCD产能为20489万平方米同比2020年增长请参阅最后一页的重要声明14格林达A股公司深度报告1642同时预计2025年我国LCD产能将达到28633万平方米CAGR为873图202020-2025年中国LCD产能预测趋势图图211990-2020年全球LCD产能区域结构变化资料来源中国电子材料行业协会中信建投资料来源前瞻产业研究院中信建投韩国厂商陆续退出LCD领域国内厂商竞争格局进一步改善根据Omdia数据显示三星显示SDC于2022年6月完全终止LCD面板生产LGD原计划于2023Q2启动LCD产能关停计划但LGD在2022Q3巨额亏损后表示为了降低经营风险将加速大尺寸LCD业务退出的进程考虑提前关闭P7及减少P8投片LGDP7的关停计划将由原先的23Q2提前至22年年底同时明年LGD的LCDTV面板的BP也将从原来的14M锐减至9M而国内各面板厂商凭借技术及成本优势将于2022Q1-2023Q4进一步增长LCD产能有望拥有LCD面板行业的绝对话语权为LCD面板长期稳定格局努力表92022-2023年减少的重要LCD产能公司简称产线世代关闭产能千片季启动关停产能时间LGDisplayP7G702252022Q4SDCL8-2Phase1bG85602022Q2SamsungDisplaySDCL8-2Phase2G851802022Q2SDCL8-2Phase3G85182022Q2资料来源Omdia中信建投表102022-2023年开始投产包含扩产的LCD产能G7代及以上公司简称产线世代原产能千片月新产能千片月新增产能投产时间合肥B9G1051451552022Q1京东方A福州B10G851501952022Q2武汉B17G1051551802022Q4深圳T6G105901102022Q4TCL华星光电深圳T7G105901052022Q3广州T9G861803002022Q4重庆H1G86821052023Q3滁州H2G861501802023Q4惠科绵阳H4G861502002022Q1浏阳H5G861381682023Q3请参阅最后一页的重要声明15格林达A股公司深度报告友达光电L8BG851201802022Q3夏普广州SIOG1051201502023Q2资料来源Omdia中信建投OLED的湿电子化学品用量多于LCDOLED的发展将拉动湿电子化学品需求增长回顾显示技术发展历程自阴极射线显像管显示CRT时代起显示技术呈现多元化的演变进程CRT等离子显示PDP液晶显示TFT-LCD有机发光二极管显示OLED等技术皆因各自技术特点显示特性在不同的时期和产品领域实现了商业化的应用然而受到各类技术革新速度和厂商投资效益的影响上述显示技术呈现出不同的发展结果在显示技术发展历程中TFT-LCD由于技术先进性实现了对CRT技术的颠覆性取代而从TFT-LCD到OLED则是技术的延伸图22显示面板技术发展历程资料来源前瞻产业研究院中信建投显示面板是显示器的主要组件目前显示面板主要有TFT-LCD面板和OLED面板两大路线分别应用于不同的细分市场和不同的用户场景其中LCD面板仍是目前主流应用OLED快速发展以LCD面板为例其主要工作原理为通过驱动IC改变液晶层电压调节液晶分子偏转角度以控制光线的通过和阻断再利用彩色滤光片实现图形的输出广泛应用于电视显示器笔记本电脑平板电脑手机商用显示等各类显示领域而OLED是指有机半导体材料和有机发光材料在电场的驱动下通过载流子注入和复合导致发光的技术目前主要应用于高端智能手机穿戴设备等中小尺寸产品领域二者之间拥有较高的技术相关性和原材料设备制程工艺等资源共享性相比之下TFT-LCD由于其技术成熟及工艺的持续改良在显示性能生产成本等方面均展现出较强的综合竞争力而OLED技术采用非常薄的有机材料涂层电流通过时有机材料可以自行发光因此无需背光模组液晶等让产品更轻薄反应速度更快可实现柔性显示但同时由于其自发光材料的不稳定性高昂生产成本生产工艺更为复杂研发周期和产业化应用周期均比TFT-LCD更长提升良率降低成本的难度也远大于TFT-LCD因此TFT-LCD技术凭借其技术进步速度有效提升良率降低成本达到主流显示性能从而适用于几乎全部的显示场景在当前占据着市场主导地位此外MiniLED和MicroLED等新型半导体显示技术相继出现预计未来将拥有一定市场空间请参阅最后一页的重要声明16