深耕教考信息化，拓展教育新场景。佳发教育成立于2002年，是国内最早进入教育考试信息化领域的企业之一，2006年即成为国家标准化考点的供应商。随着两轮政策驱动下的标准化考点全国建设，公司已经成长为全国性的标考信息化龙头；同时，公司自2017年以来持续拓展教育信息化场景，在英语听说、智慧体育、教考一体等领域开辟第二成长曲线。
　　业绩触底回升，政策推动公司周期性成长。回顾佳发过往的业绩表现，政策带来的标准化考场建设需求是公司业绩增长的一个关键变量，2017年出台的标准化考场新标准推动了公司一轮成长周期，佳发营收从2017年的1.9亿元增长至2020年的5.9亿元，公司在利润端同样迈上了2.1亿元的台阶。而进入2021年由于标准化考点中的网上巡查系统建设接近尾声，公司的业绩成长性阶段承压，收入与利润在2021年出现下滑。
　　政策驱动标考建设，防作弊系统有望成为下一个全国建设的核心模块。2022年以来公司的业绩已然恢复增长态势，截至前三季度公司收入3.5亿元，同比增长24%。随着“十四五”时期对教育的规划逐渐清晰，以防作弊系统为核心的标考建设则有望迎来全国化的推广。佳发董事长及核心技术团队出自第五十七所，在无线电防作弊系统领域有深厚的技术积淀，公司有望充分受益于政策落地带来的全国化系统建设需求。
　　改革加速政策持续出台，佳发持续赋能多个教育场景。公司也在持续拓展教育信息化场景应用，公司智慧教育产品依托AI人工智能、机器视觉、大数据分析等先进技术，从教、学、管、练、评、考、研等多个方面有效提高教学和教学管理质量和效率，产品覆盖高校和普教。在英语听说考试、智慧体育解决方案等领域，公司已经实现良好突破。
　　教育贴息贷款政策助力，教育IT产业链有望保持高景气。2022年9月份以来，国务院、教育部、中国人民银行、财政部等部门相继出台了针对教育信息化贴息贷款的支持政策，央行宣布设立设备更新改造再贷款，以不高于3.2%的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业等投放，额度在2000亿元以上。政策的推出带来智慧教育需求的增长，教育信息化或将再次迎来建设高峰。
　　投资建议：预计公司22-24年归母净利润分别为1.12、2.03、2.68亿元，同比增速分别为36%、80%、32%，当前市值对应22-24年PE分别为35、19、15倍。考虑到公司有望在2023年迎来业绩反转，且教育IT产业链有望在政策催化下保持高景气度，公司作为标考信息化龙头仍被低估。维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策落地不及预期、行业竞争加剧、疫情反复导致项目实施受阻。
　　

研究报告全文：佳发教育300559SZ公司动态报告2022年12月30日教育新基建中的专精特新深耕教考信息化拓展教育新场景佳发教育成立于2002年是国内最早推荐维持评级进入教育考试信息化领域的企业之一2006年即成为国家标准化考点的供应当前价格993元商随着两轮政策驱动下的标准化考点全国建设公司已经成长为全国性的标考信息化龙头同时公司自2017年以来持续拓展教育信息化场景在英语听说智慧体育教考一体等领域开辟第二成长曲线TableAuthor业绩触底回升政策推动公司周期性成长回顾佳发过往的业绩表现政策带来的标准化考场建设需求是公司业绩增长的一个关键变量2017年出台的标准化考场新标准推动了公司一轮成长周期佳发营收从2017年的19亿元增长至2020年的59亿元公司在利润端同样迈上了21亿元的台阶而进入2021年由于标准化考点中的网上巡查系统建设接近尾声公司的业绩成长性阶段承压收入与利润在2021年出现下滑分析师吕伟政策驱动标考建设防作弊系统有望成为下一个全国建设的核心模块执业证书S01005211100032022年以来公司的业绩已然恢复增长态势截至前三季度公司收入35亿元电话021-80508288同比增长24随着十四五时期对教育的规划逐渐清晰以防作弊系统为邮箱lvweiyjmszqcom核心的标考建设则有望迎来全国化的推广佳发董事长及核心技术团队出自第分析师丁辰晖执业证书S0100522090006五十七所在无线电防作弊系统领域有深厚的技术积淀公司有望充分受益于电话021-80508288政策落地带来的全国化系统建设需求邮箱dingchenhuimszqcom改革加速政策持续出台佳发持续赋能多个教育场景公司也在持续拓展教育信息化场景应用公司智慧教育产品依托AI人工智能机器视觉大数据相关研究分析等先进技术从教学管练评考研等多个方面有效提高教学和1计算机行业深度报告教育新基建政策教学管理质量和效率产品覆盖高校和普教在英语听说考试智慧体育解决引领新周期底部反转趋势确立-20221214方案等领域公司已经实现良好突破教育贴息贷款政策助力教育IT产业链有望保持高景气2022年9月份以来国务院教育部中国人民银行财政部等部门相继出台了针对教育信息化贴息贷款的支持政策央行宣布设立设备更新改造再贷款以不高于32的利率向制造业社会服务领域和中小微企业等投放额度在2000亿元以上政策的推出带来智慧教育需求的增长教育信息化或将再次迎来建设高峰投资建议预计公司22-24年归母净利润分别为112203268亿元同比增速分别为368032当前市值对应22-24年PE分别为351915倍考虑到公司有望在2023年迎来业绩反转且教育IT产业链有望在政策催化下保持高景气度公司作为标考信息化龙头仍被低估维持推荐评级风险提示政策落地不及预期行业竞争加剧疫情反复导致项目实施受阻盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元370508719926增长率-374374415289归属母公司股东净利润百万元83112203268增长率-607361801323每股收益元021028051067PE47351915PB39363227资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2022年12月29日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1佳发教育300559计算机目录1佳发教育全国教考信息化龙头311深耕教考信息化拓展教育新场景312提供标准化解决方案从教考向教育场景延伸413政策驱动周期性成长具备较强盈利能力62政策东风将至新一轮成长周期有望开启821防作弊与身份认证带动标考业务重回高增长822教育新基建加速智慧教育产品多点开花113盈利预测与投资建议1531盈利预测假设与业务拆分1532估值分析与投资建议164风险提示17插图目录19表格目录19本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2佳发教育300559计算机1佳发教育全国教考信息化龙头11深耕教考信息化拓展教育新场景起家于考场信息化建设成长为全国教育IT龙头佳发教育成立于2002年是国内最早进入教育考试信息化领域的企业之一2006年佳发教育成为国家标准化考点建设产品提供商此后持续深耕教考信息化领域2017年底受益于标准化考点新标准全国化推广公司业绩进入快速增长时期17-20年公司收入CAGR达到452018年公司顺应新高考改革政策进军智慧教育业务2019年向生涯规划等素质教育领域拓展图1佳发教育发展历程图解资料来源公司招股说明书民生证券研究院技术派出身实控人持股比例稳定公司董事长袁斌先生出身总参第五十七研究所在公司任职超10年截止到2022年Q1-Q3持股比例高达2943较为稳定第二大股东凌云先生和第三大股东陈大强先生均为公司创始人根据公司2022年第三季度最新的股东持股公告前十大股东持股超过六成整体股权结构比较稳定有利于公司长期稳定经营发展图2佳发教育股权结构情况截至2022年三季报资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3佳发教育300559计算机标考业务构筑基石持续开发产品赋能多个教育场景公司成立以来深耕考场信息化建设标准化考点业务早已是公司的基石业务包含了考试管理平台网上巡查系统应急指挥系统身份认证系统防作弊系统等领域具备极强的竞争优势同时公司在标准化考场外持续拓展教育IT场景包括智慧校园智慧体育生涯服务等方案图3佳发教育产品结构资料来源公司官网民生证券研究院12提供标准化解决方案从教考向教育场景延伸通过软硬件一体化解决方案用科技提升考试公正公平公司的核心能力在于AI大数据生物识别音视频编码海量音视频检索无线电通信等技术与教育考试场景的深度融合从具体的产品形态上公司提供搭载自研技术的服务器编码设备音频设备终端等搭建标准化考点场景从公司的两大标杆产品考试考务管理平台和网上巡查系统能够较为清晰的看到公司产品能力图4佳发教育考试考务管理平台产品图解图5佳发教育网上巡查系统产品体系图解资料来源公司招股说明书民生证券研究院资料来源公司招股说明书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4佳发教育300559计算机标准化考点是主业智慧教育产品持续拓展从收入数据拆分来看标准化考点和智慧教育产品解决方案是公司的两大业务条线其中标考业务收益与2017年新一轮建设政策促进收入体量从2017年的145亿元跃升至2020年380亿元智慧教育产品线是公司2017年开始培育的第二成长曲线同样实现过亿的收入体量图62017-2021年公司两大业务收入亿元图72017-2021年两大业务收入增速标准化考点智慧教育产品标准化考点智慧教育产品3802001644003501552921503002341001012001791451595010320100068059027-35-11000-50-382017201820192020202120172018201920202021资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院以软硬件解决方案为主毛利率维持在较高水平从毛利率角度来看核心主业标考业务毛利率稳定保持在60左右的水平为公司贡献主要的毛利智慧教育产品及解决方案业务毛利率波动相对较大这与业务从初创的具备规模的过程有一定关系而在2021年公司智慧教育产品业务的毛利率也回升至50图82017-2021年公司整体业务毛利率图92017-2021年公司两大业务毛利率标准化考点智慧教育产品毛利率1000080787959125819538957658000737060484758495923612256305753406000530050112040003684020002017201820192020202120172018201920202021资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院保持人员规模稳定等待下一轮复苏周期从人员的角度2018年后公司一直保持稳健的人员扩张进度截至2021年报公司员工总数达到775人以销售人员和技术人员为主2021年行业阶段性进入周期低点公司仍保持稳健的人员结构持续进行全国化布局使得公司有望抓住下一轮政策落地带来的行业红利本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5佳发教育300559计算机图102017-2021年公司员工总数变化图112021年公司员工构成情况员工总数82146生产人员1000775800720647688销售人员600495技术人员400258200财务行政0289管理商务等20172018201920202021资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院13政策驱动周期性成长具备较强盈利能力2017-2020年收入快速增长2021年有所承压回顾公司2017年以来的业绩表现受益于2017年底新一轮标准化考点建设的政策推动公司收入端迎来快速增长时期至2020年达到历史新高的59亿元经历了2021年的蛰伏后公司收入端呈现回暖趋势2022年Q1-Q3公司营收35亿元同比增长24从利润端看公司的归母净利润基本保持了与收入端同步的趋势2022年同样迎来触底回升的态势图122017-2022年Q1-Q3公司营业收入及增速图132017-2022年Q1-Q3公司归母净利润及增速营业收入亿元YOY7200归母净利润亿元YOY6258025100404150310205-4010-800-100资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院费用投入稳定静待收入重回增长趋势从费用端看公司过去5年保持了稳健的费用投放销售费用和研发费用稳健增长管理费用保持良好的控制由于2021年收入端的快速下滑导致了表观费用率的抬升从实际情况看公司依然保持了稳健的投入思路而随着2022年公司在收入端的回暖费用率也开始下行本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6佳发教育300559计算机图142017-2022年Q1-Q3年公司三大费用亿元图152017-2022年Q1-Q3年公司主要费率情况20销售费率管理费率销售费用管理费用研发费用研发费率财务费率151501010050500000-5-10资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院盈利能力较强现金流健康凭借深刻的行业理解和丰富的产品积淀佳发成为教考信息化这一小而美赛道的全国性龙头这在公司较高的盈利能力中显著显现公司2017-2020年期间净利率均超过30ROE也一度超过20盈利能力较强而从现金流的角度公司经营性现金流连续5年为正且保持在较为健康的水平图162017-2022年Q1-Q3公司净利率与ROE表现图172017-2022Q3公司经营净现金流亿元60净利率ROE平均25240151200500资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7佳发教育300559计算机2政策东风将至新一轮成长周期有望开启21防作弊与身份认证带动标考业务重回高增长政策驱动下标考建设有望再次达到高峰公司两轮收入高增长的时期分别为2011-20132017-2020年而追溯行业情况看标准化考点建设的政策出台是重要的催化而另一方面公司在2017年开始拓展智慧教育产品将自身业务触角从标考领域向教育信息化拓展公司在经历2017-2020年的一轮快速增长后收入端在2021年阶段性承压但考虑到政策落地周期十四五有望开启教育信息化的新一轮建设图182011-2021年佳发教育营业收入亿元及同比增速情况营业收入yoy7002006005001004003002000100000-10020112012201320142015201620172018201920202021资料来源wind民生证券研究院回顾政策的落地教考中心建设持续完善梳理标准化考点建设的政策脉络能够看到伴随着顶层文件对于教育体系建设的重视标准化考点建设的文件随之出台进而全国化推广加速表1标准化考点建设相关政策梳理时间文件名发文部门核心内容2010年7月国家中长期教育改革中共中央国务院加强考试管理完善专业考试机构功能提高服务能力和水平成立国家教育考试和发展规划纲要指导委员会研究制定考试改革方案指导考试改革试点加快教育信息化进程2010-2020年加快教育信息基础设施建设构建国家教育管理信息系统提高国家财政性教育经费支出占国内生产总值比例2012年达到42011年2教育部财政部关于大教育部财政部大力推进国家教育考试标准化考点建设工作建设并完善考试综合业务系统考生月力推进国家教育考试标身份验证系统作弊防控系统视频及网络监控系统应急指挥系统准化考点建设工作的通知2011年6月国务院关于进一步加国务院强调落实法定增长要求切实提高财政教育支出占公共财政支出比重按期实现到大财政教育投入的意2012年国家财政性教育经费支出占国内生产总值4的目标见2011年12教育部关于做好国家教育部制订了国家教育考试标准化考点规范及标准化考点建设项目管理办法月教育考试标准化考点建设工作的通知2012年1月财政部教育部关于印财政部教育部提出了中央财政安排专项资金对各地国家教育考试标准化考点建设给予奖励支持发国家教育考试标准化考点建设中央财政奖本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8佳发教育300559计算机励资金管理办法的通知2012年3月教育信息化十年发展教育部提出了教育信息化的发展目标将缩小数字化差距加强高校数字校园建设与应规划2011-2020用完善教育信息网络基础设施完善教育信息化标准体系建立教育信息化产业年发展机制等列为发展任务2012年6月国家教育事业发展第教育部指出要加快实施教育信息化战略建设先进的教育信息化基础设施建立健全教育十二个五年规划信息化标准体系2016年6月教育信息化十三教育部提出完成三通工程建设全面提升教育信息化基础支撑能力不断扩大优质教五规划育资源覆盖面优先提升教育信息化促进教育公平提高教育质量的能力2016年12关于加强普通高中学教育部要求省级统一组织的学业水平考试必须全部安排在标准化考点进行并同时要求加月业水平考试考务管理的强标准化考点的日常维护和升级完善应急指挥系统网上巡查系统作弊防控系意见统考生身份认证系统以及其他相关设备全面提高标准化考点技术防范水平2017年3国家教育考试网上巡教育部提出对已经建成的国家教育考试网上巡查系统进行高清升级构建成为全国性月查系统视频标准技术规的国家教育考试网上巡查高清系统范2017版2017年底国家教育考试综合管教育部考试中心提出到2020年建成功能完善运行安全操作规范反应迅速的覆盖国家省理平台建设指南市地市县区等各级考试机构的管理与服务信息化支撑平台资料来源公司招股说明书民生证券研究院新一轮建设有望临近防作弊系统系统有望成为核心模块2017年网上巡查系统标准新规发布标考系统中的网上巡查系统全国化建设基本完备而站在当前时点防作弊系统身份认证系统建设仍不完善新技术迭代升级迅猛有望成为下一阶段全国标准化考点建设的重点表2防作弊相关政策梳理时间文件名发文部门核心内容2019年2月加快推进教育现代化国务院办公厅提出以信息化手段服务教育全过程加快推进智慧教育创新发展构建互联网实施方案2018-教育支持服务平台20222021年4月关于全面开展国家教教育部要求各省在2021年启动教育考试综合管理平台建设到2025年建设成育考试综合管理平台建设工作的通知2021年5月国家教育考试防范利国家无线电管理机构要求加强高考防范和打击利用无线电设备考试作弊工作提升作弊防控系统重要性用无线电设备实施作弊管理规范2021年6月教育部关于湖北省某教育部要求进一步加强后续考试的考场监管严肃考风考纪高考考生考中作弊事件有关情况的通报2022年12扩大内需战略规划纲中共中央国务院坚定实施扩大内需战略培育完整内需体系月要20222035年2022年12中央经济工作会议中共中央政治局着力扩大国内需求加快建设现代化产业体系切实落实两个毫不动摇更大力月度吸引和利用外资有效防范化解重大经济金融风险2022年12关于深化现代职业教中共中央办公厅国务院持续推进现代职业教育体系建设改革优化职业教育类型定位探索省域现代职业月育体系建设改革的意办公厅教育体系建设新模式打造市域产教联合体打造行业产教融合共同体见资料来源中国政府网教育部民生证券研究院防作弊具备极高技术含量佳发领先优势突出公司防作弊系统的核心团队均来自原总参57所采用侦测引导阻断体系先侦测发现并确认作弊信本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9佳发教育300559计算机号再发射窄带精准干扰信号对作弊信号进行高效阻断切断发射源与考场内部接收器的信号连接达到防作弊目的截至目前公司防作弊系统已在19个省部署市占率达80可以服务全国各类考试考虑到公司在在标准化考场建设的领先优势若后续政策文件如期落地预计佳发有望充分享受新一轮政策红利图19佳发教育防作弊系统的具体图解资料来源佳发教育官网民生证券研究院高科技作弊防控系统包含三个部分高科技屏蔽终端侦测服务器作弊防控管理平台侦测服务器负责电磁环境侦测通过对无线电信号的实时捕获分析生成最优的阻断策略并经由通讯链路将信息传递给高科技屏蔽终端高科技屏蔽终端接收到作弊信号的特征信息进行信号干扰同时侦测服务器通过独有的双通道技术在侦测其他信号的同时不间断地对疑似作弊信号进行采集和还原所有数据都由作弊防控管理平台进行统一管理图20佳发教育防作弊解决方案的核心产品资料来源佳发教育官网民生证券研究院整理公司的侦测引导阻断技术先侦测发现并确认作弊信号再发射窄带精准干扰信号对作弊信号进行高效阻断切断发射源与考场内部接收器的信号连接达到绿色阻断目的可以阻断2G3G4G5G蓝牙wifi等多种信号可以无缝覆盖作弊频段精准阻断可实现作弊信号内容实时还原多年来在国家教育考试人社考试和公安无委外围打击中都发挥了重要的作用保持市场领先地位本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10佳发教育300559计算机图21作弊防控系统建设方案系统架构图22防作弊系统功能过程资料来源公司官网民生证券研究院资料来源公司招股说明书民生证券研究院22教育新基建加速智慧教育产品多点开花标考业务外公司持续拓展教育场景应用佳发在标准化考场建设中龙头地位突出而公司也在持续拓展教育信息化场景应用公司智慧教育产品依托AI人工智能机器视觉大数据分析等先进技术从教学管练评考研等多个方面有效提高教学和教学管理质量和效率产品覆盖高校和普教其中高校包括智慧校园整体方案设计智慧教室整体方案设计及建设实训室建设等业务普教包括区域智慧校园顶层设计和建设智慧教室新高考业务等同时公司还积极推广包括智慧体育新一代英语口语机考等未来市场潜力较大的新产品表3佳发教育智慧教育业务情况业务种类业务概叙教考统筹方案通过整合标准化考场录播和平安校园等基础设备利用视频识别AI技术物联网和大数据分析技术构建管理应用教学应用安全应用智慧服务决策支撑一体化的基于教室应用的解决方案新高考整体解决方案针对新高考改革形式问题依托先进的数据采集技术移动互联网物联网云计算和大数据技术为学校提供一站式的新高考解决方案和平台构建基于一体化生涯规划一体化走班管理一体化综合评价一体化家校互动的生态闭环体系实现教学管理精准化为教学管理工作减负增效帮助学校搭建适合的新高考实施蓝图帮助学生规划科学的成长体系智慧教育区校一体化由统一数据中心多个业务管理模块及通用组件工具构成各业务模块之间数据流按照学校业务规则有序流动实现数据互通及解决方案数据共享该方案实现了单点登录与应用系统整合功能根据学校及区域教育局的业务实际情况将原本孤立零散与各部门各个教学过程的数据进行有序的梳理和处理为学校各部门以及区域教育局提供准确真实完整的数据服务和决策支持素质教育产品包括智慧体育生涯教育等智慧体育通过一个平台三种设备形态四大业务支撑六大应用场景为小学中学大学教育管理部门提供一套完整的智慧体育解决方案生涯教育以生涯教育中心为轴心一轴连接学校提供入校生涯教育整体方案一轴连接社区家长构建家校社和谐共育环境资料来源公司公告民生证券研究院中高考改革推动英语口语机考发展随着中高考改革的全面实施各省陆续要求中考或高考英语考试中增加英语口语考试并采用人机对话考试开展公司新一代英语听说智能考试系统在确保制卷的安全保密性评分的准确度同时让考试更公平更安全更高效并为客户提供不同的服务模式公司新一代英语听说智能考试系统推广形势良好中标了8个地市平台建设后期将拓展到学生日常英语口语学评练测场景中本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11佳发教育300559计算机图23佳发教育新一代英语听说智能考试系统资料来源公司官网民生证券研究院体育或成为语数外之后的第四门主科推动体育信息化建设需求增加双减政策落地后学校增加了课后服务活动体育锻炼成为其中一项重要内容2020年开始各地中考体育分数大幅提升体育课重要性向主课看齐随着国家对体育考试和学校体育学科建设新的要求及全名健身计划的实施必将推动体育信息化建设需求持续增加佳发教育推出智慧体育新场景方案包括AI体育角体育仓智慧体测室智慧操场家庭运动场景多功能运动馆等六大场景全方位支持体育课堂教学测试课后锻炼区域管理等需求并已和国内大型渠道商形成战略合作为公司快速拓展体育市场占有了先发优势图24佳发教育智慧体育六大应用场景资料来源公司官网民生证券研究院双减和教育新基建政策推动教育信息化建设2021年7月中共中央办公厅国务院办公厅印发了关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见在义务教育阶段减轻学生的功课和校外培训负担使学生回归校园教育回归校内双减政策之前教育部等六部门发布关于推进教育新型基础设施建设构建高质量教育支撑体系的指导意见加强校内信息化基础设施建设投入为双减政策出台后各类校外教学任务与活动回流到校内做准备政策驱动下教育新基建聚焦信息网络平台体系数字资源智慧校园等方面的信息化基础建设将直接推动校内智慧校园建设需求本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12佳发教育300559计算机表4双减和教育新基建政策梳理时间部门政策文件或会议主要内容2021年7月中共中央办公厅国务关于进一步减轻义务教全面压减作业总量和时长减轻学生过重作业负担提升学校课后服务水平满足院办公厅育阶段学生作业负担和校学生多样化需求坚持从严治理全面规范校外培训行为大力提升教育教学质外培训负担的意见量确保学生在校内学足学好2021年7月教育部等六部门关于推进教育新型基础着重加强校内信息化基础设施建设投入为双减政策出台后各类校外教学任务与设施建设构建高质量教育活动回流到校内做准备教育新基建强调以信息化为主导聚焦信息网络平台体支撑体系的指导意见系数字资源智慧校园等方面的信息化基础建设推动校内智慧校园建设需求资料来源中国政府网民生证券研究院整理财政教育投入保持强度支持教育信息化建设据教育局统计数据显示2016-2020年我国教育经费投入一直保持稳健增长态势2020年达到530万亿元同比增长569国家财政性教育经费支出占GDP的比例自从2012年首次达到4后连续多年一直维持在4以上2012年教育部发布的教育信息化十年发展规划2011-2020年中明确提出各级政府在教育经费中按不低于8的比例列支教育信息化经费保障教育信息化拥有持续稳定的政府财政投入图252016-2020年我国教育经费支出及增速图262012-2020年我国财政教育经费占GDP比重教育经费合计亿元yoy国家财政性教育经费占GDP6600002050000515400004300001020000531000000220122013201420152016201720182019202020162017201820192020资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院央行携手财政部助力教育新基建2022年9月份以来国务院教育部中国人民银行财政部等部门相继出台了针对教育信息化贴息贷款的支持政策央行宣布设立设备更新改造再贷款以不高于32的利率向制造业社会服务领域和中小微企业个体工商户等投放额度在2000亿元以上财政部国发委等五部门对包括教育卫生健康在内的10个领域提供设备更新改造贷款贴息25个百分点期限2年在央行设备更新改造专项再贷款和中央财政贷款贴息双重共振下实际贷款利率低于07央行财政部组合政策的推出带动了智慧教育建设需求的增长本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13佳发教育300559计算机表5教育信息化贴息贷款政策梳理时间部门政策文件或会议主要内容2022年9月7日国务院国务院常务会议对高校职业院校和实训基地医院新型基础设施等设备购置与更新改造新增贷款实施阶段性鼓励政策中央财政将贴息25个百分点期限2年贷款申请要求2022年12月31日前签订贷款协议且支付设备采购首批贷款2022年9月13日教育部关于抓紧做好项目储备拟对职业院校高等学校设备购置与更新新增贷款实施阶段性鼓励政策中央财工作的预通知政贴息25个百分点期限2年每所学校贷款项目总投资原则上不低于2000万元时限至2022年12月31日止2022年9月14日教育部关于教育领域扩大投资明确专项贷款重点支持范围包括高校教学科研条件及仪器设备更新升级学校数工作有关事项的通知字化建设包括校园网络及信息管理系统提档升级高性能计算系统信息中心建设智慧校园智慧教室智慧实验室等2022年9月28日中国人民银行设立设备更新改造专项再贷款专项支持金融机构以不高于32的利率向制造业社会服务领域和中小微企业个体工商户等设备更新改造提供贷款额度为2000亿元以上2022年9月29日财政部国家发关于加快部分领域设备进一步推进落实贴息贷款对2022年12月31日前新增的部分领域设备更新改造展改革委人民更新改造贷款财政贴息工贷款贴息25个百分点期限2年人民银行提配套再贷款利率175展期后银行审计署作的通知可以长达三年银保监会资料来源国务院教育部中国人民银行官网民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14佳发教育300559计算机3盈利预测与投资建议31盈利预测假设与业务拆分根据公司年报披露的业务分拆可以将佳发教育的业务分为标准化考点设备智慧教育运营服务和其他业务其中1标准化考点设备主要包括国家教育考试综合管理平台网上巡查系统应急指挥系统作弊防控系统身份认证系统AI考试行为分析系统考试报名和管理系统等信息化产品行业集中度较高以公司为龙头的少数几家企业占据市场绝大部分市场份额产品适用于高考学考中考研究生考试等考试客户对产品安全性稳定性要求较高得到市场充分验证的企业具有明显优势因此标准化考点设备业务我们预计22-24年增速分别为405030由于公司该业务市场占有率高商业模式和客户渠道稳定预计毛利率维持在60左右2智慧教育包括教考统筹智慧校园智慧体育以及新高考一站式等市场规模较大行业集中度低随着教育信息化行业进入数字化转型阶段教育信息化产品将与教学业务的深度融合更加注重产品应用行业成长性良好因此我们预计未来2022-2024年收入增速为403030毛利率稳定在503运营服务核心服务包括标准化考点运营服务无纸化体检考试报名中考体育评测AI作弊分析体质健康监测等随着公司英语机考智慧体育生涯规划类新产品推广成果的呈现公司产品线更加丰富运营服务需求持续增长因此我们预计未来22-24年收入增速为101010毛利率稳定在50表6佳发教育2021-2024年营收毛利率拆分及预测亿元关键假设-营收2021A2022E2023E2024E营业总收入370508719926yoy-37374129标准化考点建设相关设备234328491639yoy-38405030智慧教育产品及整体解决方案103144187244yoy-35403030运营服务033036040044yoy-37101010关键假设-毛利率2021A2022E2023E2024E产品5765565757标准化考点建设相关设备6122606060智慧教育产品及整体解决方案5011505050运营服务5581505050资料来源wind民生证券研究院预测从费用端情况来讲公司的主要费用在销售管理研发费用且公司近年来费用控制能力卓越因此在费用投入上也将保持平稳的步伐而随着公司2023年在政策催化下业绩重回高增长预计费用率将有所下降预计22-24年公司本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15佳发教育300559计算机的销售费率分别为121010管理费率分别为1088研发费率分别为1099根据上述预测我们预计公司22-24年营收分别为508719926亿元同比增速分别为374415289预计22-24年归母净利润分别为112203268亿元同比增速分别为361801323表72021-2024佳发教育盈利预测结果利润表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入370508719926营业成本157221310399营业税金及附加681114销售费用58617293管理费用37515874研发费用42516583财务费用-18-14-14-18营业利润78126227300营业外收支-0000利润总额78126227300所得税6193445净利润72107193255归属于母公司净利润83112203268资料来源wind民生证券研究院预测32估值分析与投资建议预计公司22-24年归母净利润分别为112203268亿元同比增速分别为361801323当前市值对应22-24年PE分别为351915倍考虑到佳发教育在教育信息化领域的布局以及公司以软硬件解决方案为主的业务形态我们选择科大讯飞鸿合科技新开普正元智慧作为公司的可比公司在wind一致预期下可比公司对应22-24年PE均值分别为302016而根据我们的盈利预测公司当前市值对应22-24年PE分别为351915倍考虑到公司有望在2023年迎来业绩反转且教育IT产业链有望在政策催化下保持高景气度公司作为标考信息化龙头仍被低估维持推荐评级表8可比公司PE数据对比市值归母净利润亿元PE倍股票代码公司简称亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E002230SZ科大讯飞76916186025723409413023002955SZ鸿合科技5539349440533161310300248SZ新开普4195143256359291612300645SZ正元智慧3388106166190322018可比公司PE均值302016300559SZ佳发教育3911112203268351915资料来源wind民生证券研究院预测注可比公司数据采用Wind一致预期市值日期为2022年12月29日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16佳发教育300559计算机4风险提示1政策落地不及预期教育新基建的建设进程与政策的落地有显著的相关性尤其是以教育贴息政策为代表的政策落地有望对相关领域的公司带来催化若后续教育领域的相关政策落地不及预期可能会对公司的下游需求产生一定不利影响2行业竞争加剧本轮教育行业信息化刺激政策力度较大带来的商机有望显著增加对于IT厂商来说是快速发展的良机若后续各家IT厂商为扩大份额采用降低价格等方式加剧市场竞争可能会对公司的毛利率产生不利影响3疫情反复导致项目实施受阻教育IT的大部分项目需要去客户现场进行实施交付若后续疫情持续反复防疫政策发生变化可能会阶段性影响行业的招投标节奏和公司项目实施节奏进而对公司短期收入本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17佳发教育300559计算机公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入370508719926成长能力营业成本157221310399营业收入增长率-3737374441472889营业税金及附加681114EBIT增长率-6217676974692916销售费用58617293净利润增长率-6072361080093227管理费用37515874盈利能力研发费用42516583毛利率5765564556845690EBIT70117204263净利润率1960210826842754财务费用-18-14-14-18总资产收益率ROA62979212171361资产减值损失-13000净资产收益率ROE822104616411841投资收益452228偿债能力营业利润78126227300流动比率316291279284营业外收支0000速动比率275253240246利润总额78126227300现金比率196174160163所得税6193445资产负债率2057218524392547净利润72107193255经营效率归属于母公司净利润83112203268应收账款周转天数15062150001500015000EBITDA86157252318存货周转天数20086150001500015000总资产周转率028036043047资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金519531640807每股收益021028051067应收账款及票据153179250331每股净资产252269309364预付款项3468每股经营现金流020036050063存货8691128164每股股利010011011012其他流动资产758391100估值分析流动资产合计83788711151410PE47351915长期股权投资78787878PB39363227固定资产219239254264EVEBITDA400221911327997无形资产51555756股息收益率102107113118非流动资产合计478532549558资产合计1314141916641968短期借款63636363现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据122139196252净利润72107193255其他流动负债80102142181折旧和摊销17414855流动负债合计265304400496营运资金变动-19-30-68-82长期借款0000经营活动现金流80145198253其他长期负债6666资本开支-81-65-65-65非流动负债合计6666投资-17-3000负债合计270310406501投资活动现金流-76-90-43-37股本400400400400股权募资2000少数股东权益39342411债务募资63000股东权益合计1044110912581467筹资活动现金流-140-44-46-48负债和股东权益合计1314141916641968现金净流量-13611109168资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18佳发教育300559计算机插图目录图1佳发教育发展历程图解3图2佳发教育股权结构情况截至2022年三季报3图3佳发教育产品结构4图4佳发教育考试考务管理平台产品图解4图5佳发教育网上巡查系统产品体系图解4图62017-2021年公司两大业务收入亿元5图72017-2021年两大业务收入增速5图82017-2021年公司整体业务毛利率5图92017-2021年公司两大业务毛利率5图102017-2021年公司员工总数变化6图112021年公司员工构成情况6图122017-2022年Q1-Q3公司营业收入及增速6图132017-2022年Q1-Q3公司归母净利润及增速6图142017-2022年Q1-Q3年公司三大费用亿元7图152017-2022年Q1-Q3年公司主要费率情况7图162017-2022年Q1-Q3公司净利率与ROE表现7图172017-2022Q3公司经营净现金流亿元7图182011-2021年佳发教育营业收入亿元及同比增速情况8图19佳发教育防作弊系统的具体图解10图20佳发教育防作弊解决方案的核心产品10图21作弊防控系统建设方案系统架构11图22防作弊系统功能过程11图23佳发教育新一代英语听说智能考试系统12图24佳发教育智慧体育六大应用场景12图252016-2020年我国教育经费支出及增速13图262012-2020年我国财政教育经费占GDP比重13表格目录盈利预测与财务指标1表1标准化考点建设相关政策梳理8表2防作弊相关政策梳理9表3佳发教育智慧教育业务情况11表4双减和教育新基建政策梳理13表5教育信息化贴息贷款政策梳理14表6佳发教育2021-2024年营收毛利率拆分及预测亿元15表72021-2024佳发教育盈利预测结果16表8可比公司PE数据对比16公司财务报表数据预测汇总18本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19佳发教育300559计算机分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20