百年发展史从区域割据走向寡头垄断，从产量驱动步入结构转型：
　　国内啤酒行业从最初的外商投资建厂—技术引进、国产替代—快速发展再到逐步迈向成熟市场历经多个发展阶段。2013年后，在存量博弈及消费升级背景下，行业进入差异化竞争、高端化转型的新阶段。伴随高端化进程的持续推进，产品售价空间被打开，降本增效、产能优化措施下成本费用率稳中有降，啤酒行业盈利能力稳步提升趋势明晰。
　　行业中长期或持续缩量，高端化转型成规模走阔的核心驱动力：
　　从人均消费需求、主力消费人群规模、消费观念转变以及借鉴美、日啤酒发展历程来看，我国啤酒产量中长期会以缓和下跌为主。但我国啤酒吨酒价尚远低于部分发展中国家，随着我国人均可支配收入的稳步提高，无论是啤酒出厂价还是零售价都有长足的提升空间。中长期以高端化转型为特征的供给侧结构升级将逐渐提高行业价格中枢，是行业规模走阔的核心驱动力。
　　短期关注消费复苏及成本改善：
　　目前防疫政策已从“动态清零”转为“全面放开”，疫情过度阶段或在短期内冲击线下消费需求，但当下正值啤酒消费淡季，预计对2023年全年销量的影响相对有限。伴随感染峰值回落，人群获得免疫，消费复苏仍将是2023年的发展主线，预期线下消费场景将迎恢复性反弹，啤酒销量也有望实现恢复性增长，尤其是高端啤酒销量，助力酒企推进高端化升级。此外，包材价格回落，预期2023年产品提价+产品组合优化+成本回落红利将在报表端释放。
　　投资建议：
　　我们认为，短期疫情对线下消费场景、居民消费力的影响或将扰动啤酒高端化进度，但中长期来看，中国啤酒单价远低于大部分发达国家，更不及世界平均水平，中国啤酒的吨酒价格尚有长足的提升空间，以高端化转型为发展方向的产业结构升级是啤酒行业长期结构优化以及吨酒价格提升的主要驱动力。在差异化竞争、高端化转型阶段，将比拼啤酒产商在中高端产品矩阵、渠道铺设、品牌建设、高端大客户管理等方面的综合能力，龙头有望继续收割市场份额，提升市场集中度。重点推荐华润啤酒（0291.HK），建议关注青岛啤酒（0168.HK）。
　　

研究报告全文：行业报告啤酒行业差异化竞争开启啤酒高端化持续演绎行业报告2022-12-30星期五投资要点百年发展史从区域割据走向寡头垄断从产量驱动步入结构转型国内啤酒行业从最初的外商投资建厂技术引进国产替代快速发展再到逐步迈向成熟市场历经多个发展阶段2013年后在存量博弈及消费升级背景下行业进入差异化竞争高端化转型的新阶段伴随高端化进程的持续推进产品售价空间被打开降本增效产能优化措施下成本费用率稳中有降啤酒行业盈利能力稳步提升趋势明晰行业中长期或持续缩量高端化转型成规模走阔的核心驱动力从人均消费需求主力消费人群规模消费观念转变以及借鉴美日啤酒发展历程来看我国啤酒产量中长期会以缓和下跌为主但我国啤酒吨酒价尚远低于部分发展中国家随着我国人均可支配收入的稳步提高无论是啤酒出厂价还是零售价都有长足的提升空间中长期以高端化转型为特征的供给侧结构升级将逐渐提高行业价格中枢是行业规模走阔的核心驱动力短期关注消费复苏及成本改善目前防疫政策已从动态清零转为全面放开疫情过度阶段或在短期内冲击线下消费需求但当下正值啤酒消费淡季预计对2023年全年销量的影响相对有限伴随感染峰值回落人群获得免疫消费复苏仍将是2023年的发展主线预期线下消费场景将迎恢复性反弹啤酒销量也有望实现恢复性增长尤其是高端啤酒销量助力酒企推进高端化升级此外包材价格回落预期2023年产品提价产品组合优化成本回落红利将在报表端释放投资建议我们认为短期疫情对线下消费场景居民消费力的影响或将扰动啤酒高端化进度但中长期来看中国啤酒单价远低于大部分发达国家更不及证研究部世界平均水平中国啤酒的吨酒价格尚有长足的提升空间以高端化转型姓名陈欣为发展方向的产业结构升级是啤酒行业长期结构优化以及吨酒价格提升的券主要驱动力在差异化竞争高端化转型阶段将比拼啤酒产商在中高端SFCBLO515产品矩阵渠道铺设品牌建设高端大客户管理等方面的综合能力龙研电话0755-21516057头有望继续收割市场份额提升市场集中度重点推荐华润啤酒究Emailchenxingyzqcomhk0291HK建议关注青岛啤酒0168HK报告请务必阅读投资评级定义和免责条款行业报告目录1中国啤酒行业从国产化到差异化511萌芽期1900-1949年规模小且发展缓慢512调整发展期1950-1978年原料技术逐步实现国产化613现代啤酒产业崛起期1979-1995年市场化竞争加剧614行业增量整合期1996-2013年并购潮后市场规模见顶7141青岛啤酒打造一体两翼品牌战略7142嘉士伯重庆啤酒西部龙头迈向全国化扩张8143燕京啤酒跨地区收购全国化布局8144百威英博品牌战略克服水土不服915行业存量博弈期2014-至今差异化竞争新格局1016增量竞争上半场终局已定存量博弈下半场逐步迈向白热化112行业展望价格提升驱动行业规模走阔1221全国啤酒产量中长期或将持续缩量1222价格提升是行业规模走阔的主要逻辑15221短期原材料成本大幅上升倒逼行业提价潮15222中长期产业结构升级是价格提升的核心驱动力1823高端化转型或重塑行业竞争格局183短期关注消费复苏及成本改善2231今年旺季表现超预期明年将迎恢复性增长2232结构升级产品提价酒企ASP将持续提升2433吨成本环比已现改善趋势中短期成本压力将会缓和2534吨成本回落叠加提价利好盈利水平得到提升264投资建议27风险提示28图目录图1啤酒产业链梳理5图2嘉士伯并购历程8图3全国历年啤酒产量及同比增速10图4啤酒行业发展阶段及特点112行业报告图52021年人均啤酒饮用量比较12图6中国历年人均啤酒饮用量及同比增速12图7中国啤酒产量与15-64岁人口同比增速13图8中国酒精饮料历年销售量及预测13图9中国酒精饮料细分品类销量占比13图10美国啤酒产量走势及人口结构变化趋势14图11日本啤酒产量走势及人口结构变化趋势14图12部分国家和地区啤酒零售价格202115图13部分国家和地区啤酒出厂价格202115图14全国居民人均可支配收入及同比增速15图152020年青岛啤酒生产成本构成16图162020-2021年铝价和大麦价格走势17图172021年瓦楞纸价格走势17图182021年中国大麦主要进口来源国17图192021年各大啤酒企业提价情况不完全统计17图202021年天猫不同价格段啤酒销售金额同比增速18图21啤酒价格接受度调查18图22中国啤酒行业竞争格局销量计19图23中国啤酒行业竞争格局销额计19图24各区域市场龙头企业市占率19图292018-2021百威中高端市场市占率逐步下滑21图323Q22啤酒行业产量同比9323图33主要上市公司3Q22销量同比增速情况23图34啤酒单月产量及增速23图35主要上市公司前三季度吨价同比增速情况24图36主要上市公司分季度吨价同比增速情况24图38青岛重庆啤酒吨成本同比增速逐季放缓25图39青岛啤酒成本结构25图40铝锭价格走势25图41玻璃价格走势25图42瓦楞纸价格走势263行业报告图43大麦价格走势26图44啤酒生产成本价格指数走势26图45主要啤酒厂商销售毛利率走势27表目录表1行业龙头公司建立时间6表21997-2001青岛啤酒并购事件不完全统计7表3燕京啤酒并购事件9表4华润啤酒重要并购事件10表52017-2018啤酒企业提价情况16表6主要啤酒企业品牌战略以及产品结构21表7主要产商提价安排25表8同业可比公司估值284行业报告1中国啤酒行业从国产化到差异化啤酒又叫麦酒液体面包是世界上历史最悠久普及范围最广的酒精饮料之一啤酒最早于二十世纪初传入中国属于外来酒种自1900年清朝光绪十六年俄国人在哈尔滨市首先建立乌卢布列希夫斯基啤酒厂再到1904年中国首家自建啤酒厂东北三省啤酒厂在哈尔滨设立直至今日中国啤酒产业历经百余年历史实现了从近代啤酒业向现代啤酒产业的跨越从啤酒产业链的布局来看啤酒产业链主要有上游的原材料包括酿造啤酒所必须的大麦小麦啤酒花以及食品添加剂等中游的制造通过不同的工艺原料酿造出不同种类的啤酒包括熟啤生啤黑啤白啤以及纯生啤酒等下游的消费经由不同的销售渠道分销商经销商以及线上电商等直达消费者图1啤酒产业链梳理资料来源国元证券经纪香港整理萌芽期年规模小且发展缓慢111900-19491900-1949为中国啤酒业的萌芽期此阶段中国啤酒业发展缓慢分布不广且产量较低这一时期以外商投资建厂为主绝大多数啤酒厂在外资民营资本和民国政府之间交替经营经营极其不稳定主要原材料及制造工艺技术完全依赖国外同时由于这个阶段外国侵略战争革命等多重因素造成国内经济比较困难居民消费能力普遍较低啤酒消费局限于在华外国人外国军队上层华人等至1949年我国仅有七八家啤酒厂啤酒年产量在7000千升虽然此阶段国内啤酒工业发展还较为落后生产技术也参差不齐但也有个别企业开始崭露峥嵘如日耳曼啤酒公司青岛股份公司1945年正式更名青岛啤酒1906年荣获德国慕尼黑国际博览会金奖成为首家获国际金奖的中国企业1948年青岛5行业报告啤酒开始大量出口至新加坡正式宣告进入国际市场开创了中国啤酒进入国际市场的先河12调整发展期1950-1978年原料技术逐步实现国产化建国以后中国啤酒工业取得了较快的发展从单纯的对外依赖逐步通过合作和技术引进实现了啤酒酿造生产技术的国产化摆脱了原材料依赖进口的落后状态特别是建国初期通过接受资本主义和官僚资本控制的啤酒企业实现了啤酒产业国产化在这一阶段通过对啤酒行业相关技术的消化研究国内积累了一批啤酒行业人才也集中建设了一批啤酒厂产量逐渐增加啤酒行业步入发展正规1978年底中国啤酒按行业产量达到了40万千升是建国初期的50多倍国内啤酒企业也逐步开始走出国门探索国际市场13现代啤酒产业崛起期1979-1995年市场化竞争加剧改革开放后中国啤酒行业进入发展快车道借助于国家一系列的优惠政策各地区大力推进国外先进技术和设备的引进特别是1985年国家实施的啤酒专项工程正式拉开了啤酒行业第一次变革的序幕一时间啤酒厂商如雨后春笋般遍布大江南北至1988年底全国啤酒厂家达813家总产量达656万千升成为仅次于美国德国的世界第三大啤酒生产国鉴于当时中国的城市总数不足700个基本形成了每个城市至少拥有一家啤酒厂的千城千啤区域割裂格局1979-1994年国内啤酒产量年均增幅为2293短短十几年的时间总产量从52万千升增长至1415万千升总产量翻了超27倍直至1994年雪花啤酒的诞生中国啤酒行业未来的巨头企业重庆啤酒燕京啤酒青岛啤酒百威英博以及华润啤酒已先后登上历史的舞台这也为后续整个行业的市场整合奠定了基础1995年开始中国啤酒产量出现拐点规模增速开始放缓下降至个位数增长表1行业龙头公司建立时间时间重要事件1903年英德合资创建日耳曼啤酒公司青岛股份公司青岛啤酒前身1945年日耳曼啤酒公司青岛股份公司正式更名为青岛啤酒公司1958年重庆啤酒前身重庆啤酒厂成立1980年北京顺义县啤酒厂成立燕京啤酒前身1984年顺义县啤酒厂正式更名为北京燕京啤酒厂1984年百威进入中国市场Interbrew开始向广州珠江啤酒提供技术重庆啤酒股份有限公司正式成立北京燕京啤酒厂正式注册为北京燕京啤酒集团1993年青岛啤酒先后在联交所和上交所上市成为内地首家两地上市的公司华润创业与沈阳啤酒厂成立华润沈阳雪花啤酒有限公司华润啤酒前身1994年华润创业与国际巨头SAB达成合营协议资料来源各公司官网金财社国元证券经纪香港整理6行业报告行业增量整合期年并购潮后市场规模见顶141996-2013随着啤酒行业规模增速的放缓中外酒企通过并购的方式进入快速跑马圈地阶段在此期间华润青岛燕京啤酒快速整合成为本土酒企龙头而百威英博嘉士伯2008年开始收购重庆啤酒股权2013年控股SAB入股华润啤酒通过参股并购的方式成为外资酒企业三大龙头2002年中国啤酒产量首次超过美国成为全球最大的啤酒市场直至年经过快速增长期与行业整合期2013后中国啤酒产量以及人均消费量见顶同年行业龙头市占率CR5达702中国啤酒行业也由增量市场与并购式扩张逐步转入存量博弈阶段141青岛啤酒打造一体两翼品牌战略青岛啤酒于年两地上市以后年被燕京啤酒超越此后公司提出做大19931996做强战略通过破产收购兼并重组合资建厂等多种资本运作方式进行规模扩张和全国性布局率先掀起了行业并购的浪潮1998年青岛啤酒进一步实施大品牌发展战略在全国开展大规模兼并扩张1996-2001年间公司在全国17个省市收购40余家啤酒厂初步完成全国布局2002年之后公司提出三大转型思想即由生产导向转向市场导向由经营产品转向经营品牌由着力于规模扩张转向运营能力提高围绕企业价值和经营效率公司不断推进市场品牌销售网络及企业文化整合公司管理和经营效益逐年走高此后公司逐步进行品牌瘦身品牌战略从2013年以前的13N过渡到11N再到2016年推行至今的11一体两翼的品牌战略即覆盖中高端市场的青岛啤酒覆盖大众市场的崂山第二品牌实现资源的聚焦及品牌影响力的传播表21997-2001青岛啤酒并购事件不完全统计时间标的地点日照啤酒厂山东日照1997年北海啤酒厂山东青岛山东花王集团啤酒厂山东菏泽1998年平原县啤酒厂山东德州鸡西兴凯湖黑龙江鸡西南极洲集团山东枣庄1999年广东皇妹酿酒广东珠海应城啤酒厂湖北应城上海嘉酿上海北京五星啤酒北京北京三环亚太啤酒垫江啤酒重庆卢堡啤酒山东寿光2000年龙泉啤酒黑龙江密山海尔波酒业浙江台州哈尔滨金都啤酒哈尔滨黑龙江玉泉啤酒四川泸州啤酒厂四川泸州7行业报告资料来源Wind国元证券经纪香港整理142嘉士伯重庆啤酒西部龙头迈向全国化扩张嘉士伯作为全球第三大啤酒制造商其最早进入中国市场可追溯于1979年嘉士伯香港的正式成立而后1995年嘉士伯收购惠州啤酒厂成立嘉士伯广州在2002年之前嘉士伯在华业务仅局限于广东市场其业务发展受到很大的限制1996年青岛啤酒掀起国内啤酒行业并购潮之后嘉士伯并没有跟风继续大力布局沿海地区而是调整打法大胆进军西部市场公司先后收购昆明啤酒厂拉萨啤酒厂新疆乌苏啤酒厂等数十家酒企并于2008年开始分三次收购重庆啤酒的股份2013年成为重庆啤酒的控股股东正式入主重庆啤酒重庆啤酒前身为重庆啤酒厂成立于1958年并于1997年在上交所上市作为典型的区域龙头彼时公司的销售区域局限于重庆四川及湖南的部分区域嘉士伯入主后公司获得了嘉士伯旗下乐堡嘉士伯凯旋1664等品牌的生产和销售权形成本地强势品牌国际高端品牌的品牌矩阵同时借助嘉士伯在销售市场供应链人力资源财务等方面的先进经验开启全方位改革2020年嘉士伯通过资产重组将其在中国的优质核心资产全部注入重庆啤酒重啤也因此成为嘉士伯在中国运营啤酒资产的唯一平台公司在大城市计划的推行下从立足于西南啤酒市场的区域性龙头迈入全国化拓展的新阶段图2嘉士伯并购历程资料来源公司官网国元证券经纪香港整理143燕京啤酒跨地区收购全国化布局早期燕京啤酒通过胡同战略实现渠道下沉并成功抢占北京市场于1996年一跃成为我国市占率第一的品牌1995年后随着行业进入整合期公司大致以北京为中心开辟华北市场以广西为主扩展华南市场同时通过山西河南湖北及湖南市场的纽带作用形成工字型发展路径在经过一系列跨区域的并购活动后燕京啤酒也顺利完成了区域龙头向全国性龙头的转变其中较为重要的并购事件为内蒙古雪鹿啤酒广西漓泉啤酒以及福建惠泉啤酒的收购构成了公司13的品牌体系即燕京啤酒为主品牌漓泉惠泉和雪8行业报告鹿为三大副品牌行业进入存量博弈期燕京因高端产品布局不足组织架构庞大子公司亏损等问题一度陷入低谷期2019年后公司全面启动五年增长与转型战略围绕大单品U8展开结构升级大力推进产品结构高端化2022年新董上任改革提效举措有望提振公司经营效率和盈利能力表3燕京啤酒并购事件时间并购事件1995年并购华斯啤酒燕京在北京市市占率突破701999年收购吉安啤酒湖南湘啤在湖南湘乡成立公司2000年收购雪鹿啤酒莱州啤酒2001年收购无名啤酒三孔啤酒赤峰啤酒2002年收购漓泉啤酒2003年收购仙都啤酒惠泉啤酒2007年收购雪航啤酒2010年收购金川啤酒月山啤酒资料来源公司官网HTI国元证券经纪香港整理144百威英博品牌战略克服水土不服1995年通过收购原中德武汉长江啤酒有限公司85的股权百威正式进入中国市场在2002年之前百威旗下主要涵盖金陵啤酒和长江啤酒在这一阶段由于公司管理模式不成熟以及营销照搬美国市场等水土不服的原因百威在中国市场的早期经营并不顺利第一年即亏损了1350万美金此后公司迅速调整打法制定高端关联性及一致性战略一方面先后参与并购多家本土啤酒企业另一方面以高档高质以及高价的定位强化消费者认知并以此在中国市场站稳脚跟在中国高端啤酒市场独占鳌头2019年9月百威亚太于港交所上市145华润啤酒后发先至成就内资啤酒龙头从1993年华润创业入主沈阳雪花啤酒厂以来华润雪花啤酒便开始了令人瞠目结舌的扩张其作为国内五大啤酒企业中最晚成立的酒企却后发先至短短十余年的时间迅速从一家东北小厂发展为版图遍布全国的啤酒龙头2006年雪花啤酒销量超越青岛啤酒成为国内第一2008年超越百威英博成为世界上销量最大的单一啤酒品牌直至2011年其年销量超越1000万吨自此华润雪花啤酒稳居国内啤酒行业龙头的宝座得益于华润集团的央企背景以及核心团队进驻接管被收购企业等因素1996-2013年间华润扩张的步伐明显要快于同行业其他啤酒企业在此期间公司先后通过并购交易合资建厂等手段深入西南华东市场十几年的时间内公司规模和产能一路高歌猛进一跃成为国内啤酒行业的绝对霸主9行业报告表4华润啤酒重要并购事件资料来源彭博啤酒江湖国元证券经纪香港整理15行业存量博弈期2014-至今差异化竞争新格局自1965年以来全国啤酒产量一路高歌猛进几乎连年实现正增长然而随着1996年开始的并购浪潮进入尾声过剩产能的去化以及人口结构转变等因素国内啤酒产量于2013年登顶达498279万千升随后国内啤酒产量便呈现出逐年下滑的态势市场也由此从增量竞争转向存量博弈在此阶段32的行业寡头竞争格局也逐步形成虽然总体上来看近十几年来行业竞争格局基本保持相对稳定但从各大企业的经营战略来看龙头企业之间在市场份额上的角逐却并未停止的竞争特别是2017年以后高端化转型日益成为行业共识各大啤酒企业相继发力高端市场抢占中高端市场份额这也拉开了啤酒行业下半场竞争的序幕或重塑目前行业的竞争格局图3全国历年啤酒产量及同比增速资料来源国家统计局国元证券经纪香港整理10行业报告16增量竞争上半场终局已定存量博弈下半场逐步迈向白热化纵观行业百廿年发展历程国内啤酒行业从最初的外商投资建厂技术引进国产替代快速发展逐步迈向成熟市场历经多个发展阶段行业驱动力也逐步由早期的产能扩张逐步向结构提升转变受啤酒生产与销售半径产地销限制早期啤酒行业主要以区域市场为核心各区域啤酒品牌不胜枚举这也形成了当时千城千啤区域割裂的市场竞争格局直至1996年青岛啤酒率先掀起行业并购热潮同时外资品牌相继入局中国市场以华润啤酒青岛啤酒百威亚太以及燕京啤酒为首的啤酒生产企业凭借并购式扩张快速崛起为全国性龙头2013年全国啤酒产量见顶标志着行业增量竞争的时代逐渐远去行业寡头格局也基本成型与此同时啤酒行业下半场存量博弈逐步拉开序幕行业共识在于消费升级大势所趋因而为满足消费者高质量消费需求行业高端化转型同样势在必行随着各大酒企业相继发力高端产品市场中高端产品市场竞争逐步进入白热化僵持已久的市场竞争格局也有望发生变化随着行业高端化进程的持续推进产品售价空间被打开同时结构升级下关停无效产线提升产能利用率等降本增效措施的实施将有效提高啤酒行业整体的盈利能力和水平图4啤酒行业发展阶段及特点萌芽期调整发展期现代啤酒业崛起期增量整合期存量博弈期1900-19491950-19781979-19951996-20132014-至今领军企业以外商为主经营不稳尚未出现大型啤酒企青岛啤酒燕京啤酒华润啤酒青岛啤酒华润啤酒青岛啤酒百威定业燕京啤酒百威亚太亚太重庆啤酒嘉士伯主要满足在华外国人技术引进国产替代中国改革开放市场化外延增长与行业并购行业缩量调整可持续发展行业驱动力外国军队的消费需求消费者接受度逐步提程度逐步提高区域性产品质量与运营效率需求倒逼厂商组合产品升高酒企向周围省份扩张提高级提价全国七八家啤酒厂啤受销售半径限制竞争行业继续增长大型酒行业步入存量市场高端化竞争格局酒生产消费的区域和地域分散各自发展格局区域割裂产品附企跑马圈地逐步形成成为行业共识抢占高端市市场认可度不高加值低寡头格局场份额重塑新的竞争格局资料来源国元证券经纪香港整理11行业报告2行业展望价格提升驱动行业规模走阔21全国啤酒产量中长期或将持续缩量中国啤酒产量自1990年-2012年持续上升并于2013年达到4983万千升的峰值随后全国的啤酒总产量便一路下滑2020年受疫情影响全国啤酒产量规模更是同比萎缩94至3411万千升十年时间中国啤酒总产量从2010年的4490万千升下滑至2020年3411万千升产量萎缩超242021年因基数原因中国啤酒产量迎来了一定程度的回补性增长达3562万千升同比44中长期啤酒销量我们可以从几个维度去看1人均饮用量受国家饮酒传统的文化的影响与德国美国英国等发达国家相比中国的人均啤酒饮用量偏低在中国白酒仍然是高端宴请与正式场合的主流选择因而在中国酒文化里传统烈酒占据着更为举足轻重的地位这种由于酒文化形成的对传统烈酒的消费习惯会在很大程度上抑制人均饮用量的提升无独有偶与我国酒文化相近的日本韩国人均啤酒饮用量的提升也受到相同因素的制约目前我国人均啤酒饮用量约为日韩的34且已超过全球的平均水平提升空间或相对有限图52021年人均啤酒饮用量比较图6中国历年人均啤酒饮用量及同比增速120L40101013510049305807125636259046020-03049-1140393815403331252210-52055-830-100201620172018201920202021德国美国挪威英国瑞典越南韩国日本法国中国全球加拿大新加坡马来西亚人均啤酒饮用量Lyoy资料来源Euromonitor国元证券经纪香港整理资料来源Euromonitor国元证券经纪香港整理2消费群体啤酒主力消费人群的年龄集中在20-50岁左右随着中国老龄化程度不断提高同时生育意愿不断走低中国啤酒的主力消费人群数量有着逐年萎缩的趋势数据上来看自2013年开始中国15-64岁人口数便开始逐年下滑从101亿人下滑至2021年96亿人总体下滑了45这也是啤酒产量逐年下降的其中一个原因2020年15-64岁人口规模一度同比下滑27中国老龄化有进一步加速的趋势我们认为中国啤酒主力消费人群数量下降的趋势在短期内很难转变仍是啤酒销量提升的一大阻力而中长期则主要取决于中国政府对提升生育率的相关政策能否有效实施政策的关键在于居民生育意愿的提高12行业报告图7中国啤酒产量与15-64岁人口同比增速资料来源同花顺iFinD国家统计局国元证券经纪香港整理3消费观念在消费升级的大背景之下健康的消费理念逐步成为主流影响着消费者的消费行为小酌怡情大饮伤身酒精饮料从喝得多向喝的少喝的好的消费理念转变在过去几年的时间里中国人总体的酒精饮料饮用量呈现逐年下降的趋势不过从结构上看在酒精饮品的销量当中啤酒的占比保持稳中有升的态势说明啤酒在中国消费者的日常生活中仍具备一定的需求刚性图8中国酒精饮料历年销售量及预测图9中国酒精饮料细分品类销量占比70000酒精饮料销量百万升yoy410029060000800705000060-24000050-4403000030-6202000010-8010000-102007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E0-122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E啤酒烈酒包括白酒葡萄酒资料来源Euromonitor国元证券经纪香港整理资料来源Euromonitor国元证券经纪香港整理4以史为鉴结合美国日本啤酒行业的发展历程来看1952-1980年是美国啤酒行业快速成长期人口红利叠加主流厂商普遍奉行低价跑量抢夺市场份额的竞争策略美国啤酒产量快速增长随后进入1980-1994年虽然美国啤酒主力消费人群仍在增长但受到健康诉求等因素的影响美国人均啤酒饮用量自1980年开始不断下滑这也导致美国啤酒产量停止增长维持相对稳定的水平该阶段美国啤酒行业产量复合增长0291994-2020健康消费观念的影响以及其他低度酒饮饮料化酒饮的竞争影响美国啤酒产量开始缓慢下滑该阶段美国啤酒行业产量复合增长-07213行业报告图10美国啤酒产量走势及人口结构变化趋势资料来源WindEuromonitor国元证券经纪香港整理与美国啤酒行业发展历程类似1974-1984年日本啤酒行业处于量价齐升阶段产量复合增速为261均价复合增长6841984-1997年日本仍处于快速成长期人口增长红利及啤酒渗透率的提升共同推动行业产量快速增长期间日本啤酒产量复合增速为341直至1997-2020年日本啤酒行业进入成熟阶段由于日本啤酒主力消费人群开始下滑同期日本15-64岁人口数量从8703万人下滑至7509万人整体下降14同时受健康诉求提升的影响导致日本人均啤酒消费量逐年下滑整体啤酒产量增长乏力此阶段日本啤酒产量复合增速为-152图11日本啤酒产量走势及人口结构变化趋势渗透率提升人口结构变化消费观念转变产量逐年下滑80亿升产量快速增长1570106005量价齐升阶段500040-0530-1020-15100-2019701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020啤酒产量yoy15-64岁人口数量资料来源WindEuromonitor国元证券经纪香港整理14行业报告综上从中长期角度我国人均饮用量提升空间相对有限健康的消费理念会持续影响消费者的购买行为而人口结构的变化又是一个未知且漫长的过程参考美日啤酒各发展阶段我们预期中国啤酒行业中长期会以温和缩量为主22价格提升是行业规模走阔的主要逻辑从目前各国啤酒的零售价格来看中国作为全球第二大经济体中国啤酒单价仍远低于大部分发达国家甚至不及新加坡的17马来西亚的15印度尼西亚的13而从啤酒的出厂价格来看目前中国大陆啤酒的出厂价格也要低于全球平均值约为中国香港和马来西亚啤酒出厂价的15伴随中国人均可支配收入的进一步上升中国啤酒的吨酒价格尚有长足的提升空间这也是当前中国啤酒行业规模进一步走阔的主要驱动力图12部分国家和地区啤酒零售价格2021图13部分国家和地区啤酒出厂价格202116美元L6美元L14512410836241200韩国美国日本泰国印度德国越南美国印度日本韩国泰国越南德国新加披加拿大俄罗斯加拿大俄罗斯马来西亚中国香港全球平均中国大陆中国香港马来西亚全球平均中国大陆印度尼西亚印度尼西亚资料来源Euromonitor国元证券经纪香港整理资料来源Euromonitor国元证券经纪香港整理图14全国居民人均可支配收入及同比增速40000全国居民人均可支配收入元yoy1210135000108990898791300008482500020000647150004100002500000201320142015201620172018201920202021资料来源国家统计局国元证券经纪香港整理221短期原材料成本大幅上升倒逼行业提价潮啤酒生产成本主要由原材料包括大米大麦及啤酒花等包装物包括铝玻璃瓦楞纸等直接人工成本以及其他制造费用构成以青岛啤酒为例原15行业报告材料大概占啤酒生产总成本的17包装物占比约50这两块成本共占据青啤生产成本的近70当生产商成本端面临较大压力时直接提价的意愿增强图152020年青岛啤酒生产成本构成资料来源公司公告国元证券经纪香港整理啤酒行业上一个涨价周期在2018年起因即是原材料涨价2016年原材料价格先行上涨包材运费涨幅随后扩大啤酒产商纷纷以提价应对因不同原材料的库存情况采购方式时点的不同通常反映到报表端会有一定滞后多数企业提价时点发生于20172018年表52017-2018啤酒企业提价情况公司时间提价政策重庆啤酒2018年2月针对核心市场瓶装纯生和低端罐装出厂价提价5拟对部分区域的部分产品进行调价平均涨价幅度不超过2018年1月青岛啤酒52018年5月优质啤酒全国提价单款单箱全国提价2元对旗下本生啤酒460ml的终端进货结算价提高3元箱2017年12月燕京啤酒单瓶零售价上涨1元2018年3月低端产品涨价5左右调整部分中高低端产品价格包括雪花纯生勇闯天涯在华润啤酒2018年1月内的9款产品进店价格上涨2-10元件提价产品规格均为500ml百威啤酒年前已提价年后批价由57元件提至85元件涨2018年3月百威亚太幅近502018年4月哈尔滨啤酒涨价资料来源wind公司公告国元证券经纪香港整理与2017年类似受疫情冲击以及俄乌冲突等国际形势的影响2020年下半年开始啤酒原材料价格再度出现大幅度上涨2021年大麦价格上涨234铝价涨幅超30瓦楞纸价格年内最高涨幅超过202021年4月以来华润青啤等多家龙头啤酒企业宣布多款产品在出厂价终端价等方面进行不同程度的提价以缓解16行业报告成本压力保持健康的盈利水平而大麦作为啤酒生产的重要原料其价格很大程度上依赖于国际形势变化海关数据显示2021年中国大麦主要进口来源为法国加拿大及乌克兰其中乌克兰供应26的大麦进口量乌克兰作为世界主要的粮食出口国俄乌冲突的持续也进一步加深对国际大麦价格进一步上涨的担忧总体而言短期成本压力驱动行业进行集体提价对于啤酒行业规模的提升会产生较为显著的短期推动作用图162020-2021年铝价和大麦价格走势图172021年瓦楞纸价格走势现货价铝元吨左轴现货价大麦元吨右轴出厂价瓦楞纸元吨250003000500045002500200004000350020001500030001500250010000200010001500100050005005000002020-01-032020-02-072020-02-282020-03-202020-04-102020-05-082020-05-292020-06-192020-07-172020-08-072020-08-282020-09-182020-10-162020-11-062020-11-272020-12-182021-01-152021-02-052021-03-052021-03-262021-04-162021-05-072021-05-282021-06-182021-07-092021-07-302021-08-202021-09-102021-10-082021-10-292021-11-192021-12-102021-12-312020-01-022020-02-032020-02-262020-03-202020-04-152020-05-112020-06-032020-06-292020-07-222020-08-142020-09-082020-09-302020-10-302020-11-242020-12-172021-01-122021-02-042021-03-042021-03-292021-04-222021-05-182021-06-102021-07-062021-07-292021-08-232021-09-152021-10-142021-11-082021-12-012021-12-24资料来源iFinD国元证券经纪香港整理资料来源iFinD国元证券经纪香港整理图182021年中国大麦主要进口来源国资料来源中国海关国元证券经纪香港整理图192021年各大啤酒企业提价情况不完全统计资料来源各公司公告wind国元证券经纪香港整理17行业报告222中长期产业结构升级是价格提升的核心驱动力以应对成本上升进而调整啤酒销售价格的做法仅仅是企业为了缓解成本压力以维持正常利润空间的防御性动作因而提价的影响只是短期的提价的同时对于啤酒销量也可能会产生一定的冲击相比而言以高端化转型为发展方向的产业结构升级是啤酒行业长期结构优化以及吨酒价格提升的主要驱动力2022年天猫啤酒趋势白皮书显示2021年低端和中端啤酒销售金额维持在5-10的同比增速而高端啤酒的销额增速超过了20而奢华啤酒同比增速更是高达40从啤酒价格接受度调查来看以80后90后甚至00后为主力的啤酒消费者更多地关注啤酒口感对于价格敏感性普遍不高这也在很大程度上推动啤酒生产企业进一步做优产品质量推进行业的高端化转型我们预计随着需求侧消费升级的深入推进以及主力消费人群消费关注点的转变同时供给侧产品提价与产品布局的结构优化调整将推动中国啤酒行业价格中枢逐步上移带动行业规模进一步走阔图202021年天猫不同价格段啤酒销售金额同比增速图21啤酒价格接受度调查454040353025202015151010550低端中端高端超高端奢华资料来源2022年天猫啤酒趋势白皮书国元证券经纪香港整理资料来源2022年天猫啤酒趋势白皮书国元证券经纪香港整理23高端化转型或重塑行业竞争格局中国啤酒行业目前的竞争格局较为清晰整体市场集中度较高截至2021年以华润啤酒青岛啤酒百威亚太重庆啤酒以及燕京啤酒为首的五大全国性啤酒龙头占据全国啤酒行业722的市场份额而以珠江啤酒金星啤酒等区域性啤酒厂则占据48的市场份额此外受啤酒生产和销售特点的限制即啤酒生产重资产属性较为突出规模化可降低平均生产成本同时啤酒销售受半径限制以地产地销模式为主五大啤酒龙头在国内不同区域市场各有倚重其中华润啤酒作为目前市场的绝对龙头在吉林辽宁四川贵州安徽以及江苏6个市场市占率都超过50是拥有绝对优势市场最多的酒企覆盖区域贯彻东西青18行业报告岛啤酒在沿黄河流域省份优势较为显著其市占率超过50的省份包括山东陕西山西上海以及海南百威在福建江西以及湖北拥有绝对优势其华南地区市场份额居前而重庆啤酒侧重于西部市场布局其在重庆宁夏新疆西藏市占率超过50燕京啤酒核心占据北京市场其在内蒙古以及广西同样拥有绝对优势总体来看绝大部分地域市场均已跑出领头羊达到区域竞争趋于平衡的状态然而部分经济大省由于市场体量较大酒厂之间竞争焦灼等原因至今尚未分出上半场赢家如浙江广东湖南等图22中国啤酒行业竞争格局销量计图23中国啤酒行业竞争格局销额计资料来源Euromonitor国元证券经纪香港整理资料来源Euromonitor国元证券经纪香港整理图24各区域市场龙头企业市占率省份龙头企业市占率省份龙头企业市占率新疆重庆啤酒60海南青岛啤酒53西藏拉萨啤酒70河北青岛啤酒43青海华润啤酒49安徽华润啤酒72甘肃青岛啤酒39江西百威亚太80云南重庆啤酒40广东青岛啤酒29四川华润啤酒79内蒙古燕京啤酒51宁夏重庆啤酒80黑龙江华润啤酒49贵州华润啤酒85吉林华润啤酒52陕西青岛啤酒80辽宁华润啤酒67重庆重庆啤酒81北京燕京啤酒73广西燕京啤酒92山东青岛啤酒78山西青岛啤酒55江苏华润啤酒54河南金星啤酒40天津华润啤酒46湖北百威亚太58上海青岛啤酒71湖南燕京啤酒25浙江华润啤酒31福建百威亚太58资料来源酒业家澄泓财经国元证券经纪香港整理与此同时值得关注的是尽管经过1996-2013年行业整合期行业集中度得到了较大的提升但与成熟市场相比特别是对标日本和韩国中国啤酒行业目前的集中度水平仍然具备提升空间在行业中长期温和缩量的预期之下伴随啤酒行19行业报告业高端化进程的不断推进高端产品将进一步蚕食中低端产品市场份额因而那些在高端以及超高端细分市场有着强大品牌认知度和多元化产品矩阵的啤酒企业有望进一步抢占市场份额提高绝对优势市场市占率的同时有望领跑部分竞争格局尚未明朗的区域市场进一步提高行业集中度图25各国家行业集中度CR5销量计图26各国家行业集中度CR5零售额计资料来源Euromonitor国元证券经纪香港整理资料来源Euromonitor国元证券经纪香港整理欧睿数据显示2021年国内中高端啤酒销量规模约为1583万千升占整体销量的382其中外资酒企百威由于率先布局高端啤酒市场领头羊效应较为明显目前中高端啤酒市占率为37同时受各大酒企发力高端市场的影响近几年百威在中高端市场的市占率有所下滑不过仍然是该细分市场的绝对龙头青岛啤酒凭借其自身的品牌优势及较早发力高端品类其中高端市场市占率为27仅次于百威是内资酒企在该细分市场的龙头重庆啤酒在嘉士伯的助力下凭借乌苏啤酒嘉士伯系列凯旋1664等本土国际品牌产品享有14的市占率华润啤酒于2018年提出决战高端战略之后高端化战略成效显著其次高端产品保持较高的增速增长目前中高端市占率达12图27中高端细分市场竞争格局2021图28低端细分市场竞争格局2021资料来源Euromonitorwind国元证券经纪香港整理资料来源Euromonitorwind国元证券经纪香港整理20