本报告导读：
　　国内工业自动化包装设备头部企业，拓展硅料应用打开成长天花板；绑定大客户优质产能、提升单客户价值量与提供运营工业服务，有望平缓下游周期，实现持续高增长。
　　投资要点：
　　投资建议：公司是国内工业自动化包装设备头部企业，横向布局多晶硅等领域，同时提升单客户价值量，打开成长天花板。22年已公告订单同增超300%。预计2022-24年EPS为0.52、0.70和0.95元，基于PE、PB估值，给予目标价19.54元，对应2023年27.9倍PE。首次覆盖，增持。
　　绑定优质产能与提升单客户价值量，持续驱动业绩高增。市场认为目前国内大炼化建设高峰已过，对应石化装备市场增长乏力，我们认为公司业绩高增可持续，源于：1）行业上，主要下游（如电石等）产能处于结构调整而非萎缩期，公司绑定大客户优质产能，被淘汰的概率偏小，其产能利用率多超100%，更有望扩产；2）公司上，单客户价值量成倍提升，如电石装备单吨配套设备价值从50万元提升到近千万，提升10倍以上。
　　积极拓展非石化领域，抗周期能力显著提升。下游设备市场超百亿，其中树脂、电石等装备市场均超20亿，2019年公司开始进军多晶硅装备领域，目前可供应全自动包装产线，单万吨产能设备价值超700万元，毛利率不低于40%，有望实现量利齐升。同时为客户提供托管运营类工业服务，每年收取服务费，有望平缓石化下游装备需求的周期波动。
　　技术优势助力维持高份额，业务布局体现远见卓识。公司创始团队均来自国内机器人黄埔军校-哈工大机器人研究所，产品在各细分下游领域份额均超过50%。参股手术机器人思哲睿（13.46%）、自动化博隆技术（19.2%）和医疗影像江苏瑞尔（15.4%），有望持续打开业务新增长点。
　　风险提示：新产品研发及市场开拓进度不及预期、下游投资大幅下滑

研究报告全文：股票研TableindustryInfo资本货物工业究TableMainInfoTableTitleTableInvest博实股份002698首次覆盖评级增持工业自动化包装设备龙头拓展硅料应用打开成长天花板目标价格1954公博实股份首次覆盖报告当前价格1370司徐乔威分析师曾大鹏研究助理20221229首021-386767790755-23976738Table交易数据Market次xuqiaowei023970gtjascomzengdapenggtjascom周内股价区间元证书编号S0880521020003S088012112005652960-1638覆总市值百万元14009本报告导读总股本流通A股百万股1023804盖流通B股H股百万股00国内工业自动化包装设备头部企业拓展硅料应用打开成长天花板绑定大客户优质流通股比例79产能提升单客户价值量与提供运营工业服务有望平缓下游周期实现持续高增长日均成交量百万股585投资要点日均成交值百万元8802TableSummary投资建议公司是国内工业自动化包装设备头部企业横向布局多晶硅等TableBalance资产负债表摘要领域同时提升单客户价值量打开成长天花板22年已公告订单同增股东权益百万元3140超300预计2022-24年EPS为052070和095元基于PEPB估每股净资产307市净率45值给予目标价1954元对应2023年279倍PE首次覆盖增持净负债率-3195绑定优质产能与提升单客户价值量持续驱动业绩高增市场认为目前国内大炼化建设高峰已过对应石化装备市场增长乏力我们认为公司业TableEpsEPS元2021A2022E绩高增可持续源于1行业上主要下游如电石等产能处于结构Q1015015Q2013011证调整而非萎缩期公司绑定大客户优质产能被淘汰的概率偏小其产能Q3013016券利用率多超100更有望扩产2公司上单客户价值量成倍提升Q4007011全年如电石装备单吨配套设备价值从50万元提升到近千万提升10倍以上048052研积极拓展非石化领域抗周期能力显著提升下游设备市场超百亿其究TablePicQuote报中树脂电石等装备市场均超20亿2019年公司开始进军多晶硅装备领52周内股价走势图域目前可供应全自动包装产线单万吨产能设备价值超700万元毛利博实股份深证成指告率不低于40有望实现量利齐升同时为客户提供托管运营类工业服28务每年收取服务费有望平缓石化下游装备需求的周期波动175技术优势助力维持高份额业务布局体现远见卓识公司创始团队均来-7自国内机器人黄埔军校-哈工大机器人研究所产品在各细分下游领域份-19额均超过50参股手术机器人思哲睿1346自动化博隆技术-302021-122022-032022-062022-092022-12192和医疗影像江苏瑞尔154有望持续打开业务新增长点风险提示新产品研发及市场开拓进度不及预期下游投资大幅下滑TableTrend升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E绝对升幅营业收入18282113244333034269-8-77-2516163529相对指数-7-732经营利润EBIT5175676328421129-4710113334净利润归母405490535718972-322193435每股净收益元040048052070095每股股利元020025026026026TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率283268259255265净资产收益率158170169198225投入资本回报率158158160185208EVEBITDA22562181213415611244市盈率34132822258619271424股息率1518191919请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage博实股份002698TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20221229财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入18282113244333034269工业营业成本10611303151420362596税金及附加1619212937资本货物销售费用8086110145184管理费用100111134178226EBIT5175676328421129公允价值变动收益0-2000TableStock投资收益44546183107博实股份002698财务费用4-1-33-1营业利润5576066588831194所得税858390121164少数股东损益6430324359净利润405490535718972TableTarget首次覆盖资产负债表货币资金交易性金融资产104111397101026315评级增持其他流动资产33102102102102长期投资344369369369369固定资产合计236228357574697目标价格1954无形及其他资产6376737067资产合计当前价格137045774902603871328530流动负债1819158924103002364920221229非流动负债42266266266266股东权益27163048336338644615投入资本IC27653089341239214679现金流量表公司网址NOPLAT438489545726974TableWebsite折旧与摊销3033253731wwwboshicn流动资金增量-323-337-62621-1349资本支出-26-24-152-252-153自由现金流119161-208531-496经营现金流147400-90739-390TableCompany公司简介投资现金流159-91-170-46公司是石化化工后处理成套设备业内拥融资现金流-192-228-249-253-274现金流净增加额-30181-429316-710有自主研发生产销售和服务一体化财务指标综合优势的大型成套设备供应商公司成长性主要产品及业务包括工业机器人自动收入增长率252156156352293EBIT增长率46798115332342化成套装备及系统解决方案并提供相净利润增长率32021091342353关的增值服务利润率毛利率420383380384392EBIT率283268259255265净利润率222232219217228收益率净资产收益率ROE158170169198225总资产收益率ROA8910089101114投入资本回报率ROIC158158160185208运营能力存货周转天数49594344487247254647应收账款周转天数绝对价格回报11491179116011631167TablePicTrend总资产周转周转天数848680758060717866041m净利润现金含量0408-0210-04资本支出收入14116276363m偿债能力资产负债率40737844345845912m净负债率685608796846848-11-8-5-214710估值比率PE34132822258619271424PB482463438382321EVEBITDA22562181213415611244PS757655566419324股息率151819191952周内价格范围960-1638TableRange市值百万元14009股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债352352578521364431350180203027203089755172318267770-1132017226566-26-1016161853612021-122022-042022-082022-1220A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净资产收益率净负债现金百万博实股份价格涨幅收入增长率博实股份相对指数涨幅投入资本回报率净负债净资产EBIT销售收入请务必阅读正文之后的免责条款部分2of43TablePage博实股份002698目录1盈利预测与估值411盈利预测412估值62智能制造装备供应商助力中国制造发展821公司深耕自动化装备领域20余年822产品下游广泛经营状况较好10221主要产品为自动化装备下游应用广泛10222经营规模稳步增长装备类业务占比提升11223综合毛利率维持在约40环保工艺的毛利率较高1223偿债能力和营运能力均处于较好水平143包装及机器人设备需求广泛市场空间广阔1531包装设备需求广泛化工领域市场有望超百亿15311粉粒料包装设备广泛应用于化工行业16312由石化到水泥烧碱自动化包装设备需求广泛1832炉前机器人大幅改善车间环境研究出炉领域智能化系统19321电石行业发展现状与上下游产业链政策监管趋严19322人工操作危险性高电石炉前机器人需求爆发23323向硅锰硅铁等领域拓展市场空间成倍增长2533多晶硅持续扩产预计带来超20亿包装设备市场25331多晶硅供不应求产能持续扩大26332传统硅料生产多人工参与智能化自动化是大势所趋273332022-25年多晶硅扩产带来超20亿自动化设备需求2834工业服务与智能装备产品一体化延伸产业链29341工业服务根植于智能装备专业化服务呈现外包趋势29342国家政策推动工业服务发展实行产品服务一体化战略304技术产品与客户构筑竞争优势积极布局医疗行业3141技术先发优势显著专利及奖项数量首屈一指31411企业起步早形成难以超越的技术发展壁垒31412公司拥有多项专利及核心技术荣获多项国家级奖项32413技术优势助力公司获得高份额3342产品深耕行业多年产品可拓展性和盈利能力较强34421行业理解深入产品横向和纵向拓展性强34422公司主要产品在领域内长期领跑获得行业认可35423产品着眼于高端场景盈利能力强3643客户主要为知名石化企业资金实力和信用好3744参股公司布局医疗行业技术实力强劲39441公司参股江苏瑞尔和思哲睿进军医疗行业39442思哲睿主攻腔镜手术机器人研发投入高40443江苏瑞尔技术强劲首创iSCOUT图像引导定位415风险提示4251新产品研发及市场开拓进度不达预期4252下游投资断崖式下滑42请务必阅读正文之后的免责条款部分3of43TablePage博实股份0026981盈利预测与估值11盈利预测1智能制造装备固体物料后处理智能制造装备2022H1板块营收490亿元-221主要受到疫情管控影响交付低于预期展望全年随着2022年下半年疫情好转板块仍能维持正增长我们预计2022年板块营收1237亿15国内多晶硅合成树脂产能持续扩建同时考虑截至2022年12月公司已公告多晶硅和石化领域订单多为固体物料处理设备订单分别为15亿和88亿其中石化领域订单较2021年全年增长106我们预测2023-2024年板块营收同比增长50和37分别达到186亿254亿2022H1板块毛利率为387考虑2022H2原材料价格步入下行通道2023-2024年多晶硅装备放量带来规模效应毛利率整体呈上行趋势我们预测2022-24年板块毛利率分别为3940和41合成橡胶后处理成套设备2022H1板块营收068亿元80上半年交付亦受到疫情管控影响展望全年随着2022年下半年疫情好转我们预计2022年板块营收1237亿15由于合成橡胶在生产中会产生大量的挥发性有机物对环境污染较大环保监管趋严下近年来我国合成橡胶主流产品也在向环保型品种发展未来合成橡胶产能环保化高端化是必然趋势有望带来较大的合成橡胶后处理市场我们预测2023-2024年板块营收同比增长20和10分别达到154亿169亿2022H1板块毛利率为450考虑公司往年合成橡胶后处理设备毛利率大多在40-50波动我们预测2022-24年板块毛利率均为45机器人及成套系统装备2022H1板块营收126亿元2984源于订单需求旺盛我们判断2022年下半年机器人板块交付仍景气预计2022年板块营收256亿260考虑公司沿纵向和横向持续拓展机器人产品截至11月2022年机器人板块已公告订单为36亿而2021年全年机器人板块已公告订单为046亿机器人板块订单旺盛2023-24年有望持续高增我们预测2023-2024年板块营收同比增长30和30分别达到334亿434亿2022H1板块毛利率为4872018-2021年毛利率平均545考虑2022H2原材料价格步入下行通道2023-2024年机器人装备放量带来规模效应但公司有可能对大客户订单降价综上我们预测2022-24年板块毛利率维持在50智能物流及仓储系统2022H1板块营收011亿元1471源于订单需求旺盛我们判断2022年下半年板块交付仍景气据公司半年报预测2022年物流装备板块营收预计超5000万我们预计2022年板块营收051亿5考虑智能物请务必阅读正文之后的免责条款部分4of43TablePage博实股份002698流及仓储板块主要作为其余装备的配套装备部署单独售卖的量较少我们预测2023-2024年板块营收同比增长15和15分别达到058亿067亿2022H1板块毛利率为16主要受个别项目影响2020-2021年板块毛利率平均在379考虑2022H2原材料价格步入下行通道2023-2024年机器人装备放量带来规模效应我们判断板块毛利率有望回升至30我们预测2022-24年板块毛利率维持在302工业服务运营售后类工业服务2022H1板块营收255亿元134整体增长稳健我们判断2022年板块增速约20实现收入613亿公司于2022年9月6日公告了国内榆林的工业服务订单三年合同期对应总价值约24亿元为后续年份工业服务的稳健增长提供基础我们预测2023-2024年板块营收同比增长均为20分别达到735亿883亿2022H1板块毛利率为3142016-2021年板块毛利率平均在366但整体看有下降趋势主要原因是合同期限较长的生产一体化托管运营服务在实施过程中企业用工支付的薪酬水平阶段性上涨以及疫情期间客户生产开工水平波动影响结算服务量而公司人员等成本因素需要保持或有上升对当期毛利率变动构成影响考虑到后续疫情管控优化客户开工率回升板块毛利率有望保持我们预测2022-24年板块毛利率维持在303环保工艺及装备2022H1板块营收033亿元-691我们预测2022年营收069亿-70由于业务占比较小我们直接预测2023-2024年板块营收同比增长均为5分别达到073亿077亿2022H1板块毛利率为74主要受个别项目的工艺包占比影响2018-2021年板块毛利率平均在483我们预测2022-24年板块毛利率分别为7050和50表1公司收入拆分表单位百万元2019202020212022E2023E2024E营业收入146018282113244333034269增速594252156156352293营业成本85110611303151420362596毛利60876781092912671673综合毛利率4174203833803843921固体物料后处理智能制造装备占比298363509506562596收入4356641076123718562543增速316526621150500370成本25440165475511141500毛利1802634224837421043请务必阅读正文之后的免责条款部分5of43TablePage博实股份002698毛利率4153963923904004102机器人及其它智能成套装备占比17013334105101102收入24824271257334434增速1851-21-7062600300300成本10011035128167217毛利14813336128167217毛利率5975485035005005003合成橡胶后处理成套设备占比262240524740收入384085128154169增速1457581123500200100成本212751708493毛利171435586976毛利率4513394074504504504智能物流与仓储系统占比2116211816收入3834515867增速00-101500150150成本2123354147毛利1611151720毛利率4383203003003005运营售后类工业服务产品服务占比261217258251223207收入351415511613735883增速10182231200200200成本221274349429515618毛利130141162184221265毛利率3693393163003003006环保工艺及装备占比191150110282218收入279275231697377增速8804-15-158-7005050成本16995103213638毛利111180129493638毛利率396655556700500500数据来源国泰君安证券研究综合考虑以上假设我们预计公司2022-24年营收分别为24433303和4269亿元同比增长156352和293实现归母净利润535718和972亿元对应EPS分别为052070和095元12估值PE估值公司是国内固体物料自动包装装备头部供应商积极拓展高温专用场景下的工业机器人及多晶硅下游可比公司的选择主要考虑1行业应该为机器人或通用装备零部件公司其下游主要为石化或多晶硅等工业领域2公司所在行业规模与固体物料自动化包装行业市场可比且公司为该行业的头部厂商基于此选取工业机器人头部企业埃斯顿拓斯达石化机械密封龙头中密控股多晶硅冷氢化反应器头部供应商兰石重装作为可比公司参考可比公司2023年动态PE中位数216倍考虑公司多晶硅业务竞争请务必阅读正文之后的免责条款部分6of43TablePage博实股份002698优势较强份额及较高的毛利率有望保持给予公司2023年28倍PE对应每股合理估值196元表2可比公司PE估值收盘价EPSPE代码公司202212292022E2023E2024E2022E2023E2024E300470SZ中密控股3799163203246233187155300607SZ拓斯达1421046062076311228187002747SZ埃斯顿21280210350501007606425603169SH兰石重装629021031039305205161平均值464307232中位数308216174002698SZ博实股份1353052070095259193142数据来源国泰君安证券研究注收盘价和EPS货币单位均为元中密控股EPS取国泰君安预测其余EPS预期均取Wind一致预期PB估值预计2022-24年公司每股净资产分别为309354和421元行业可比公司2023年PB均值为33倍考虑到2022年前三季度公司ROE为142高于中密控股1044拓斯达616埃斯顿458和兰石重装477给予公司一定的溢价给予公司2023年55倍PB对应每股合理估值1947元表3可比公司PB估值收盘价BPSPB代码公司202212282022E2023E2024E2022E2023E2024E300470SZ中密控股3799123814201640312723300607SZ拓斯达1421593672788242118002747SZ埃斯顿2128319349394676154603169SH兰石重装629249282325252219平均值373329中位数282521002698SZ博实股份1353309354421443832数据来源国泰君安证券研究注收盘价和BPS货币单位均为元中密控股BPS取国泰君安预测其余BPS预期均取Wind一致预期综合PEPB估值法两者相差较小取平均值给予公司目标价1954元对应2023年279倍PE请务必阅读正文之后的免责条款部分7of43TablePage博实股份0026982智能制造装备供应商助力中国制造发展21公司深耕自动化装备领域20余年博实股份是专业从事智能制造装备的研发生产销售的高新技术企业公司从事智能制造装备领域的工业服务以及聚焦于工业废酸回收再利用领域的节能环保工艺与装备的研发生产销售并围绕系列产品提供系统解决方案和相关增值服务公司深耕自动化装备领域20余年强化公司龙头地位博实股份前身为1997年成立的哈尔滨博实自动化设备有限公司1999年至2010年先后研发合成橡胶后处理全自动包装码垛成套设备及粉粒状物料自动称重包装码垛成套设备并获奖无数公司强劲的研发技术为以后的发展奠定了坚实的基础2010年公司完成股份改制并更名为哈尔滨博实自动化股份有限公司2012年9月公司发行A股并成功在深圳证券交易所上市公司上市后一直秉持创新和拓展的态度随着粉粒料全自动包装码垛成套设备和合成橡胶后处理成套设备到达稳定期博实股份积极向其他行业拓展打开了中国工业化智能的新篇章图1公司深耕自动化装备领域20余年数据来源博实股份官网国泰君安证券研究公司股权稳定第一大股东持股1711博实股份于2012年在主板上市如今主要控股人为邓喜军张玉春王春钢蔡鹤皋四位自然人对公司共同控制原第一大股东哈尔滨工业大学资产投资经营有限责任公司在2020年12月与联通公司下属公司联创未来武汉智能制造产业投资合伙企业有限合伙达成股份转让协议正式成为博实股份第一大股东共占股1711截止至2022年8月份主要股东邓喜军张玉春王春钢蔡鹤皋四位自然人对公司实现共同控制其中邓喜军等四位协议人股东合计持股28蔡志宏等三位自然人持股796图2公司股权稳定第一大股东持股1711请务必阅读正文之后的免责条款部分8of43TablePage博实股份002698数据来源博实股份可转债募集说明书国泰君安证券研究实际控制人及高管均为国内机器人领域资深专家技术实力雄厚从实际控制人简历上看邓喜军等人均有在哈工大教学或哈工大机器人研究所工作的经历管理人雄厚的技术背景出身十分重视新产品的研发使得公司在国内机器人和智能制造领域具有绝对的权威保证公司的研发力量表4公司由邓喜军张玉春王春钢蔡鹤皋共同控制姓名简介中国国籍1966年出生工学硕士教授级高级工程师自邓喜军1997年9月起一直担任公司总经理2010年8月起任公司董事长至今中国国籍1965年出生工学硕士研究员自1997年9月张玉春起担任公司董事副总经理现任公司董事常务副总经理中国国籍1963年出生工学硕士研究员自1997年9月王春钢起担任公司董事总工程师至今2010年8月起担任公司副总经理中国国籍1934年出生中国工程院院士哈尔滨工业大学蔡鹤皋教授博士生导师2003年8月至2021年5月担任公司董事数据来源博实股份可转债募集说明书国泰君安证券研究2022年预计发行45亿元的可转债券用于新项目投资主要发展项目为机器人及智能工厂产业化生产项目热矿冶炼作业机器人及其智能工厂研发示范项目和技术创新与服务中心研发中心项目为达到新技术产品引导的市场升级换代需求并且面向新能源企业原材料生产智能制造整体解决方案矿热炉冶炼智能制造整体解决方案以及新技术产品引导的市场升级换代需求形成增量规模引领应用行业智能制造发展升级助力公司持续健康发展表52022年预计发行45亿元的可转债券用于新项目投资项目名称投资总额万元拟使用募集资金万元机器人及智能工厂产业化生产项目3000016000热矿冶炼作业机器人及其智能工厂110009000研发示范项目技术创新与服务中心研发中心70007000请务必阅读正文之后的免责条款部分9of43TablePage博实股份002698补充流动资金1300013000合计6100045000数据来源博实股份可转债募集说明书国泰君安证券研究22产品下游广泛经营状况较好221主要产品为自动化装备下游应用广泛公司业务包括智能制造装备工业服务和环保工艺与装备三大块智能制造板块2021年收入占比60包括固体物料后处理智能制造装备机器人及系统成套橡胶后处理智能仓储物流公司能够为下游智能制造领域客户提供经济高效的工业服务2021年收入占比29帮助用户集中资源提升行业生产效率在工业废酸回收再利用领域公司的节能减排环保工艺与装备能够实现工业废酸的回收提纯和再利用实现节能环保减排增效博实股份是先进制造业与现代服务业融合试点单位同时也是国际上少数几家能系统完成自主研发成套生产和配套服务的企业之一图3智能制造装备为公司主要板块业务占比达60数据来源博实股份年报国泰君安证券研究公司装备类产品主要用于智能生产机物料后处理与物流仓储智能生产主要针对电石硅铁与硅锰等生产环境恶劣的化工产品生产提供自动化解决方案可显著改善一线工人的生产作业环境可进行自动化后处理及仓储运输的物料上包括粉粒料不规则的多晶硅及橡胶等材料其下游应用领域广泛包括石化建材精细化工食品药品等帮助多行业的下游客户提升生产的自动化和智能化水平表6公司装备类产品主要用于智能生产及物料后处理与物流仓储请务必阅读正文之后的免责条款部分10of43TablePage博实股份002698业务板块装备细分具体产品产品特点及用途粉粒料全自动称为石化粮食食品医药建材港口饲料等对粉粒状物料进行精确重包装码垛成套自动化称重包装可对客户原有生产线升级换代设备为石化建材及精细化工等行业物料进行冷拉伸套膜包装可为产品提供覆拉伸套膜包装机盖五面的套膜保护防止因外界污染风沙雨雪运输和储存等因素所造成组的产品损失细粉料全自动称针对于食品药品精细化工等领域超细粉料开发采用袋底式给料动态重包装机组化称重等技术实现高精度高速度安全清洁节能的自动化包装固体物料吨袋自动包装成通过视觉处理及坐标系自变换技术采用机器人上袋方式为粉粒料吨袋包后处理套设备装行业提供全自动运行的吨袋包装成套设备实现人工替代PVC类粉体FFS为PVC类粉体包装行业提供高效环保的升级换代设备代替现有的塑料编织包装码垛成套设袋或纸塑复合袋包装方式利于行业后处理车间的自动化智能化备新能源行业多晶对异形块状及球状多晶硅等产成品进行自动包装装箱存储实现高精度硅产成品自动化自动化智能化生产代替人工包装操作提高生产效率和产品质量生产成套装备智能制造装全自动机器人码码垛机器人从输送机上抓取料袋按照预定的码放方式将料袋逐个逐层码备垛系统放在托盘上最后将码好的满垛输出称重压块单元用于合成橡胶的称重和压块橡胶后处挤压脱水机用于合成橡胶的脱水干燥理干燥箱用于合成橡胶的干燥膨胀干燥机用于合成橡胶的脱水干燥包括机器人本体移动大车移动大车基座工具库自动上电装置烧穿出炉机器人系统器装置现场监控系统以及远程操作系统实现烧眼取钎带钎放钎机器人及扒炉舌修眼堵眼和清炉舌等功能成套系统具有对电石炉料面的疏松破壳耙平料面和下料口物料疏通等功能使得炉捣炉机器人系统内布料均匀扩大反应区消除悬料捣碎熔渣减少结壳和料面喷火增加透气性保证炉况良好采用多种导航技术能够自主判断周围场景并自动行走到站点结合调度系移动搬运机器人统可以实现产品在物流中的灵活搬运智能物流将规格袋装包装箱式物料全自动移装载到集装箱货车内的智能成套装备及仓储全自动装车机其主要功能是代替人工实现自主导航自动校正车姿自动寻车自动进车精确定位等智能功能实现智能装车操作废硫酸再生SAR技术将聚丙烯烷基化油重整液化石油气等作业时产生的废酸重新处理再利用环保工艺与目前市场中主要烟气脱硫工艺之一可以经济有效地从各种含硫烟气中回收装备领域硫氧化SOP装置商品等级的硫酸H2SO4同时余热回收生产高压蒸汽数据来源博实股份可转债募集说明书国泰君安证券研究222经营规模稳步增长装备类业务占比提升近年来公司市场需求旺盛公司综合竞争力不断增强公司营业规模及归母净利稳步增长2016-2021年公司营收增速为255162594252156归母净利增速为180406687320210营收和归母净利的增速均在2019年达到了最高受疫情影响2020和2021年增速呈现逐步下降的趋势请务必阅读正文之后的免责条款部分11of43TablePage博实股份002698图42016-2021公司营收规模和归母净利呈现稳步增长趋势数据来源博实股份年报国泰君安证券研究智能制造装备是公司主要业务收入来源2019-2022H1智能制造装备收入占比不断提升分别为493553835994和6751是公司主要业务收入来源服务于智能制造装备领域的工业服务业务收入占营业收入315231132911和2933工业服务收入规模稳步增长成为公司重要的稳定的收入来源占营业收入的比重分别为191315041095和316固体物料后处理装备在智能制造装备领域占比超70智能制造装备业务中固体物料后处理装备销售规模快速增长主要受益于国家智能制造产业升级下游行业需求旺盛2021年机器人及成套系统装备占比仅为56销售收入下降幅度大主要因产品安装验收交付受到第四季度多波次防疫管控等因素影响安装调试验收受阻橡胶后处理智能制造装备与智能物流与仓储系统收入之和占比相对较小对公司影响较小图52022H1智能制造装备收入占比超67图6固体物料后处理装备在智能制造装备领域占比超70数据来源博实股份可转债募集说明书国泰君安证券研究数据来源博实股份可转债募集说明书国泰君安证券研究223综合毛利率维持在约40环保工艺的毛利率较高公司营业毛利率较为稳定且保持在较高水平综合毛利率均值达到402018-2022H1综合毛利率分别为38714168419838313826综合毛利率均值为4006各毛利率在均值-2相对值约为请务必阅读正文之后的免责条款部分12of43TablePage博实股份002698-5范围内波动营业毛利率整体较为稳定且维持在较高水平体现了公司产品具备较高的技术附加值和产品竞争力图7公司营业毛利率较为稳定且保持在较高水平综合毛利率均值达到40数据来源博实股份公告国泰君安证券研究2018-2022H1智能制造业务毛利率呈下降趋势毛利率分别为4523479343263972和4078其中固体物料后处理智能制造装备影响毛利率略有下降整体保持相对稳定机器人及成套系统装备毛利率水平下降主要是初期附加值高同时公司主动降低售价来提高市场渗透率橡胶后处理智能制造装备和智能物流与仓储系统收入规模较小毛利率易受个别项目利润水平波动影响工业服务业务毛利率下降主要是运用售后类工业服务毛利率下降所致环保工艺与装备业务毛利率呈现逐步上升趋势2018-2022H1工业服务毛利率分别为3288331428412889和2862其中运营售后类工业服务毛利率处于小幅下滑状态主要原因是企业订单期限较长但薪酬水平阶段性上涨以及疫情期间客户生产开工水平波动补充类工业服务及其它为公司非核心业务对公司整体业绩影响不具重要性水平2018-2022H1环保工艺与装备业务毛利率分别为3255396065525565和7401该业务毛利主要来自工艺包工艺包毛利率高在工艺包确认收入的会计期间会提高整体的毛利率图8智能制造业务保持逐步下降趋势图9运营售后类工业服务毛利率下降较为明显数据来源博实股份可转债募集说明书国泰君安证券研究数据来源博实股份可转债募集说明书国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13of43TablePage博实股份00269823偿债能力和营运能力均处于较好水平公司偿债能力指标总体处于较好水平保证公司经营稳健性公司流动比率分别为205209257和241速动比率分别为118126154和146资产负债率分别为412740673782和4075公司偿债指标总体处于较好水平主要偿债能力指标持续优化资产的流动性较好对流动负债的覆盖程度较高财务状况比较稳健具有较好的偿付能力保证公司经营的稳健性表72019-2022H1公司偿债指标总体处于较好水平主要偿债能力指标持续优化项目2019202020212022H1流动比率倍241257209205速动比率倍146146126118资产负债率4075378240674127数据来源博实股份可转债募集说明书国泰君安证券研究2019-2022H1公司经营效率基本保持稳定公司应收账款周转率分别为313313305和277存货周转率分别为068073083和075公司经营效率基本保持稳定符合公司的实际经营情况公司产品从签订合同到最终确认收入项目实施周期约在6-18个月较长的产品设计生产制造周期和收入实现周期决定了公司的应收账款周转率和存货周转率水平2020年度公司应收账款周转率与2019年度保持一致2021年度公司应收账款周转率略低于2020年度主要系期初应收账款金额较大2019年度至2021年度存货周转水平总体呈上升趋势未来公司将进一步加强对业务流程存货管理的动态优化提升应收账款回收存货周转速度图10公司项目实施周期长营运能力基本保持稳定数据来源博实股份可转债募集说明书国泰君安证券研究2017年以来公司经营现金流水平逐渐改善公司销售商品收到的现金与营业收入金额相当销售商品获取现金能力较强2020年度公司经营活动现金流量净额明显低于同期净利润主要受新冠疫情短期影响销售回请务必阅读正文之后的免责条款部分14of43TablePage博实股份002698款在季度间有较大短期波动2017-2021年度公司现金流水平呈现逐步增加的趋势图112017年以来公司经营现金流水平逐渐改善数据来源博实股份可转债募集说明书国泰君安证券研究当前合同负债处于高位保障未来营收考虑公司订单到收入需要6-18个月公司预收平均与未来6-18个月营收平均增速较匹配2022Q3预收增速回正我们判断公司营收亦将迎来较快增长量上看2019年以来预收平均为营收平均的约2倍2022Q3季度预收创新高达到1459亿预示2023年公司营收有望超过29亿图122022Q3公司预收季度平均创新高数据来源博实股份公告国泰君安证券研究注1预收为预收账款合同负债取上季度末与本季度末的平均2营收平均取未来6-18月营收平均3包装及机器人设备需求广泛市场空间广阔31包装设备需求广泛化工领域市场有望超百亿请务必阅读正文之后的免责条款部分15of43TablePage博实股份002698311粉粒料包装设备广泛应用于化工行业粉粒料包装码垛成套系统广泛应用于石油化工煤化工盐化工化肥精细化工等化工行业的固体物料后处理该系统可将化工行业的粉状粒状等散状物料如合成树脂中的聚乙烯聚丙烯ABS树脂聚氯乙烯聚苯乙烯工业盐碱磷氮钾肥复合肥等从称重包装金属检测重量复检码垛到仓储物流实现自动化无缝链接作业可根据客户需求及不同物料特性提供特定的完整解决方案生产线最大生产能力每小时2000包图13粉粒料称重包装码垛成套系统数据来源博实股份官网石化类粉粒料包装的内容物主要是由合成树脂组成合成树脂是一类人工合成的高分子化合物是兼备或超过天然树脂固有特性的一种树脂ASTMD883-65T将合成树脂定义为分子量未加限定但往往是高分子量的固体半固体或假准固体的有机物质受应力时有流动倾向常具有软化或熔融范围并在破裂时呈贝壳状目前我国已是世界最大的合成树脂生产国和消费国据中商情报网中国合成树脂产量逐年稳定增长从2017年的8458万吨增长至2021年的10765万吨年均复合增长率达622聚氯乙烯是最大的合成树脂品类聚氯乙烯PolyvinylChloride简称PVC是一种无毒无臭的白色粉末也是中国第一世界第二大通用型合成树脂材料其被广泛用于生产型材异型材管材管件薄膜透明片输血器材板材门窗电绝缘材料电缆护套等塑料制品行业在工业建筑农业电力医疗器材日用生活包装公用事业等领域都有广阔的应用空间图14聚氯乙烯是一种白色粉末图15聚氯乙烯下游应用场景广泛请务必阅读正文之后的免责条款部分16of43TablePage博实股份002698数据来源阿里巴巴采购平台数据来源智研咨询国泰君安证券研究中国合成树脂供不应求市场发展空间大目前中国合成树脂的产量较低无法满足中国合成树脂的需求量2021年需求量与产量的缺口为021亿吨因此中国合成树脂进口量较大近年来中国合成树脂进口金额逐步增大2021年达到了580亿美元可见中国市场对合成树脂的需求较大市场广阔合成树脂发展空间较大图16中国合成树脂产量无法满足实际需求量数据来源智研咨询国泰君安证券研究粉粒料称重包装码垛成套系统市场规模超400亿从以上各物料年产能估算一年石化类粉粒料总产能约为29000万吨粉粒料称重包装码垛成套系统生产线最大生产能力平均为每小时994包每包5到50千克不等若假设每包25千克一台机器每天工作8个小时则一台机器每天可包装约200吨石化类粉粒料一年可包装7256吨石化类粉粒料粉粒料称重包装码垛成套系统的市场需求约为一年20000台设备按200万台设备估算我们测算粉粒料称重包装码垛成套系统存量市场规模超400亿每年新增市场在20亿以上表8粉粒料称重包装码垛成套系统存量市场规模超400亿项目20212022E2023E2024E2025E备注合成树脂产量年万吨1076511240121161315914238合成树脂产能年万吨1505816037170791818919371设备改进包装效率年均提升每台包装能力年吨725674747698792981673请务必阅读正文之后的免责条款部分17of43TablePage博实股份002698设备数量台2075221458221872294023720智能化成套化要求下年均单台价格万元200204208212216提升2存量市场亿元415438462487513新增市场亿元23242527数据来源国泰君安证券研究312由石化到水泥烧碱自动化包装设备需求广泛拓展非石化领域有利于平滑行业周期性目前自动化包装仍以合成树脂为主目前还很少涉及到工业盐水泥化肥烧碱等未来公司设备可以向这些带有腐蚀性的粉料拓展拓展非石化领域避免石化下游波动对公司业绩的影响同时有利于平滑行业的周期性表9包装设备未来应向带有腐蚀性的粉料拓展名称图片介绍即原盐氯化钠亚硝酸钠工业盐等是其主要成分化学式为Na2CO3又称碳酸钠苏打碱灰是白色粉末属于盐类物质因其纯碱水溶液显弱碱性而称纯碱主要分为重质纯碱和轻质纯碱化学肥料的简称具体是指通过化学或物理方法制成的化肥含有一种或几种营养元素的肥料主要可分为氮肥磷肥钾肥和复合肥作为一种重要的胶凝材料广泛应用于土木建筑水利水泥国防等工程数据来源中国氯碱网国泰君安证券研究片碱行业有望带来近20亿元自动化包装市场片碱作为一种强腐蚀性材料需采用专用的三层编织袋包装包装速度较FFS慢因此我们假设一台片碱自动化包装机一年可包装8万吨片碱同时我们假设单台包装机价格低于FFS包装机为400万元对应片碱自动化包装设备市场近20亿元表10片碱行业有望带来近20亿元自动化包装市场请务必阅读正文之后的免责条款部分18of43TablePage博实股份002698项目数值备注2021年产量万吨38913--非FSS包装速度较FSS粒年包装量万吨8料慢设备数量台48641--单台价格万元40000--市场空间亿元1946--数据来源中国氯碱网国泰君安证券研究水泥行业的全自动装车机市场空间近50亿元2021年全国水泥熟料产线共计1639条根据我们对多批符合水泥行业准入条件生产线名单进行统计发现水泥产线日产能在2500-4000吨的产线最多据博实股份官网信息其全自动装车机每小时可装2000-3000件产品日最大装车量为300050kg24h3600吨刚好和常见产线日产能匹配由此我们假设平均每条产线的全自动装车机需求为一套由于全自动装车机不具有包装功能我们假设单台价格相比FFS重膜包装设备低为300万由此对应水泥行业全自动装车机市场为近50亿元表11水泥行业的全自动装车机市场空间近50亿元项目数值备注水泥熟料产线数量条1639--水泥产线日产能一般为单条产线需要全自动装车机套数套12500-4000吨全自动装车机日装车量约3600吨全自动装车机需求量套1639--全自动装车机价格万元套300--全自动装车机市场空间亿元4917--数据来源中国水泥协会博实股份官网国泰君安证券研究32炉前机器人大幅改善车间环境研究出炉领域智能化系统321电石行业发展现状与上下游产业链政策监管趋严电石学名碳化钙是一种无机物工业上一般使用电炉熔炼法通过将石灰和兰炭在电炉中熔炼制成工业电石成品是灰黑色块状物遇水立即发生剧烈反应生成乙炔并放出热量碳化钙是重要的基本化工原料主要用于产生PVCBDO醋酸乙烯和石灰氮及其衍生物其中PVC是其最大的下游需求行业图17工业电石成品是灰黑色块状物图182020年电石装置能耗焦炭和兰炭占比较大请务必阅读正文之后的免责条款部分19of43TablePage博实股份002698数据来源神木煤化工产业有限公司数据来源化经产业研究院国泰君安证券研究2020年在电石的下游市场当中PVC占到电石消费的84电石下游主要应用于PVC乙炔醋酸乙烯BDO和石灰氮等PVC是世界上产量最大的塑料产品之一化工上常被称为聚氯乙烯树脂通常分为乙烯法和电石法制备中国PVC龙头企业多用电石法制造PVC其代表性企业有中泰化学新疆天业和北元化工其PVC产能均在100万吨以上随着下游PVC产能持续扩张对电石整体需求保持持续增长是电石发展的关键因素但由于电石法污染较高耗能较大因此该类企业未来的发展趋势是合理规划产能同时节能降耗图192019-2021年PVC产能中电石法占比小幅下降数据来源中国氯碱工业协会前瞻产业研究院君正能源年报卓创资讯国泰君安证券研究2021年全国PVC产量约2220万吨开工率首次达到82较上年提高4并为近十多年新高中国氯碱网产能调查数据显示2021年中国聚氯乙烯生产厂家71家较2020年增加1家产能为27125万吨其中包含聚氯乙烯糊状树脂1395万吨新增加产能65万吨退出16万吨现有71家PVC生产企业平均规模为38万吨图202020年中国PVC需求中管材管件占比最图21中国PVC产能2016年-2021年逐渐上升高请务必阅读正文之后的免责条款部分20of43