研究报告全文：TableInfo1TableDate天成自控603085汽车零部件汽车发布时间2022-12-29TableTitleTableInvest证券研究报告公司深度报告增持乘用车座椅格局重塑龙头利润率反转在即上次评级增持报告摘要股票数据TableMarket20221229TableSummary天成自控原为工程机械座椅龙头在保持优势地位的同时向乘用车座6个月目标价元椅2015年航空座椅2018年延伸布局本篇报告阐述了在自主收盘价元1060品牌乘用车崛起为国产座椅商提供重要机遇的产业趋势下公司定点加12个月股价区间元5691478速带来自身经营反转有望迎来利润率拐点总市值百万元420926总股本百万股397股百万股国际巨头垄断国内乘用车座椅千亿市场自主品牌崛起为国产化厂商A397B股H股百万股00提供重要机遇全球汽车座椅90的份额为前10家占据均为安道日均成交量百万股1拓李尔等外企国内CR5占有70的份额自主品牌乘用车的崛起尤其新能源汽车不受传统供应链的束缚为国产座椅供应商带来机遇历史收益率曲线TablePicQuote座椅是汽车中价值量占比第二高的零部件随着乘用车价格提高座椅功能增加以及智能化轻量化等趋势单车座椅价值量逐年提升天成自控沪深300多年深耕批产能力成本管控优势公司是本轮国产化趋势的优秀承100接者公司于2015年切入乘用车座椅领域并于2016年募投429亿元80开展乘用车座椅产能建设2019年5月完工后形成30万套乘用车座60椅140万套核心件产能截至2021年已实现对上汽荣威i5i6新40能源车型EX21科莱威ei5等的批量供应并获得上汽大通Mifa等20多款车型的定点公司在乘用车座椅领域深耕7年借助成熟项目经0历产能储备和成本管控优势有望充分受益本轮座椅供应链国产化-20-40新增定点促进产能利用率提升有望迎来利润率拐点公司16-19年大202112202232022620229202212力扩充乘用车产能固定资产由年的亿快速提升至年20150782019的637亿但产能利用率不断降低毛利率人均创利未达到理想状涨跌幅况2022年以来定点节奏显著加快截至今年7月已收到北汽新能TableTrend1M3M12M绝对收益-4731源东风上汽等多家订点通知我们认为定点进C46DBS73EC32相对收益-5651入加速期将有效提高公司的产能利用率带来较高的业绩弹性受益全球航空业复苏航空座椅业务有望复苏公司于2018年收购英相关报告TableReport国AASL公司100股权切入航空座椅领域随着疫情对航空业影响逐天成自控603085乘用车座椅稳健增步消散IATA公布的数据显示2022年5月全行业收入客公里RPK长航空座椅拖累业绩同比增长831部分主要国际航线的表现已超过2019年的水平全行--20221107业复苏正在加速为公司该项业务提供有力支撑天成自控603085乘用车座椅逆势增长龙头利润率反转在即业绩预测及估值预计公司2022-2024年归母净利润为056亿166--20220907亿332亿对应PE为75倍25倍13倍给予增持评级天成自控603085获东风乘用车S59座椅定点高端领域不断开拓--20220816风险提示原材料价格波动行业竞争加剧天成自控603085格局有望重塑国产乘用车座椅龙头进入放量期TableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E--20220720营业收入14281704175523653191--195193329834803491TableAuthor归属母公司净利润512856166332证券分析师刘军-10944-44189978195309960执业证书编号S0550516090002每股收益元016008014042084021-20361113liujunnesccn市盈率63889950747025301267市净率374284340299242研究助理许光坦净资产收益率76327545511841911执业证书编号S0550121050011021-20361113xugt1nesccn股息收益率000000000000000总股本百万股370370397397397请务必阅读正文后的声明及说明天成自控公司深度TablePageTop目录1冉冉升起的乘用车座椅龙头企业411工程机械座椅龙头向乘用车航空座椅延伸412营收稳健增长利润有待释放513股权激励及员工持股平台激发活力62乘用车座椅自主化大势所趋产能利用率提升带来利润拐点721国际巨头垄断国内市场自主品牌崛起为国产化厂商提供重要机遇822多年深耕批产能力成本管控天成自控是座椅国产化的优秀承接者1123新增定点促进产能利用率提升有望迎来利润率拐点1424乘用车座椅单车价值量不断变大163航空座椅受益全球疫情复苏重回上升通道2031全球航空业已有显著恢复拉动航空座椅需求2032收购Acro国产化替代天成自控深远布局航空座椅234盈利预测与投资评级265风险提示27图表目录图1天成自控发展历程4图2天成自控在座椅领域全系列布局4图32021年公司营收构成5图42021年公司毛利构成5图5公司2013-2021年营业收入5图6公司2013-2021年归母净利润5图7公司利润率变化情况6图8公司期间费用变化情况6图9天成自控股权结构截至2021年年报6图10我国汽车座椅供应链7图11公司乘用车收入固定资产及相关比例8图12我国汽车座椅供应链8图13全球汽车座椅市占率9图14中国汽车座椅市占率9图15乘用车自主车型渗透率重回升势10图16乘用车自主车型价格段不断上移11图17天成自控乘用车业务发展历程12图18汽车座椅生产流程12图19公司镁铝合金碳纤维座椅产品13图20公司乘用车座椅收入表现14图21公司乘用车座椅毛利率变化14请务必阅读正文后的声明及说明230天成自控公司深度TablePageTop图22公司乘用车座椅历年销量及单价14图23公司毛利率与收入固定资产的关系15图24公司人均创利与收入固定资产的关系15图25公司20182019年计提情况16图26汽车座椅示意图16图27传统燃油车成本结构17图28新能源汽车成本结构17图29PCB制造工艺流程与公司部分主要产品对应情况17图30汽车座椅新功能18图312016-2021年中国汽车座椅进出口均价美元个18图322016-2021年汽车座椅出口金额18图332016-2021年汽车座椅进口金额18图34钢结构座椅左与镁合金一体成型座椅19图35两种座椅重量对比kg19图36上汽大通Mifa配备高端座椅19图37乘用车座椅单车价值量变化19图38空客A320三代航空座椅20图39全球航空客运情况20图41未来10年与20年的航空飞机架次新增交付情况21图42飞机总量变化21图43单台飞机平均座椅数估算21图44赛峰业务条线22图45赛峰航空座椅产品22图46天成自控航空座椅业务发展23图47铝合金座椅及框架23图48天成自控研发和生产布局24图49公司客户资源部分列举24图50天成自控航空座椅收入与毛利率情况25图51天成自控航空座椅销量与单价25图52中国航空客运情况26表1公司2022年股权激励计划授予名单7表2全球乘用车座椅巨头在华营收情况2021年9表3乘用车座椅企业在中国区客户情况不完全统计10表4国内及全球乘用车座椅市场空间11表52016年公司非公开发行股票建设乘用车座椅智能化生产基地13表6天成自控在乘用车领域定点及量产历程15表7全球航空座椅市场规模约130亿元22表8公司业务拆分与预测27请务必阅读正文后的声明及说明330天成自控公司深度TablePageTop1冉冉升起的乘用车座椅龙头企业11工程机械座椅龙头向乘用车航空座椅延伸聚焦座椅总成向乘用车航空座椅延伸天成自控源于1984年成立的浙江天台交通汽车配件厂在工程机械座椅商用车座椅逐步确立优势地位于2015年在上交所上市随后在保持原有行业优势地位的同时于2015年切入乘用车座椅总成领域当年实现销售收入61260万元随后不断扩充乘用车产能并陆续接到多家定点2022年以来公司接到定点节奏显著加快截至2022年7月已收到北汽新能源C46DB项目东风S73项目上汽EC32项目等多家的订点通知此外公司于2018年收购英国AASL公司100股权切入航空座椅领域陆续拿到欧洲航空安全局EASA和美国航空管理局FAA的适航证全球影响力显著增强图1天成自控发展历程数据来源天成自控官网公司2021年年报东北证券乘用车座椅占有公司274的营收和73的毛利潜力较大公司聚焦座椅总成近年来重点发展乘用车座椅潜力较大图2天成自控在座椅领域全系列布局数据来源天成自控2021年年报东北证券请务必阅读正文后的声明及说明430天成自控公司深度TablePageTop图32021年公司营收构成图42021年公司毛利构成数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券12营收稳健增长利润有待释放业务拓展优质业务拉动营收整体稳健上升2015年上市以来公司营收整体呈现稳健上升的趋势其中2018年并表英国从事航空座椅业务的AHL增加营收193亿元2019年上汽荣威i5i6项目批量供货乘用车座椅业务营收从2018年的115亿增长到353亿元2020年新冠疫情对全球航空业产生冲击公司航空座椅业务营收下滑68致整体收入下滑2021年新能源汽车产销量的快速增长带动乘用车座椅业务增长2275同时全球航空业逐步复苏且公司航空座椅业务与波音和中国商飞建立合作关系带动公司整体营收重回上涨通道计提及成本上涨干扰利润释放2019年由于并购英国AHL公司后整合及盈利不及预期计提商誉减值损失352亿元同时客户众泰汽车知豆汽车经营陷入困境对于其相关的相关客户进行计提其中应收账款计提坏账准备027亿元存货跌价准备059亿元固定资产减值015亿元致使当年归母净利润-535亿元2021年原材料和运费涨价影响毛利率致使净利润有所下降我们认为随着干扰因素逐步消退以及公司乘用车业务的放量公司利润有望重拾上涨图5公司2013-2021年营业收入图6公司2013-2021年归母净利润数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券产品结构变化及成本因素致毛利率波动公司的乘用车座椅由于是新进入者规模效应有待显现毛利率较低因此随着营收占比的提升拉低了整体毛利率请务必阅读正文后的声明及说明530天成自控公司深度TablePageTop同时原材料运输费用的变化也影响了公司利润率表现图7公司利润率变化情况图8公司期间费用变化情况数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券13股权激励及员工持股平台激发活力公司控股股东为浙江天成科投有限公司持有天成自控3693的股份实际控制人为公司董事长陈邦锐先生直接持有上市公司458的股份并通过控股天成科技间接持有上市公司3693的股份图9天成自控股权结构截至2021年年报资料来源Wind公司2021年年报东北证券股权激励计划及员工持股平台激发活力公司于2022年5月5日发布股权激励计划拟授予包括公司董事高级管理人员及核心骨干员工在内的128人1580万份股票期权占总股本的427其中绝大部分9335授予高管外的核心骨干员工业绩考核目标为以2021年营业收入为基数2022-2024年营收增长率分别不低于204570此外持有上市公司3股权的天台众诚投资中心有限合伙是由股东许筱荷及25名公司员工共同建立我们认为公司的员工持股平台及股权激励计划将有效激发公司活力留住人才为长期良好发展奠定基础请务必阅读正文后的声明及说明630天成自控公司深度TablePageTop表1公司2022年股权激励计划授予名单获授数量占拟授予股票期占本激励计划公告序号姓名职务万份权总数的比例日股本总额的比例董事高级销售1陈庆联35222009总监2樊瑞满财务总监35222009董事会秘书副3吴延坤35222009总经理核心骨干员工125人14759335398合计158010000427资料来源天成自控2022年股票期权激励计划草案东北证券2乘用车座椅自主化大势所趋产能利用率提升带来利润拐点行业趋势公司可触达的市场量价齐升1从数量来看自主品牌乘用车的崛起尤其新能源汽车不受传统供应链体系的束缚为国产乘用车座椅供应商带来机会即国产供应商可触达的车型越来越多2从价值量来看随着乘用车价格提高座椅功能增加以及智能化轻量化等趋势单车座椅价值量逐年提升行业整体呈现通胀属性市场空间快速扩大图10我国汽车座椅供应链资料来源草根调研天成自控2021年年报东北证券公司经营乘用车定点明显加速有望迎来经营反转2015年公司切入乘用车座椅领域2016年募投429亿建设乘用车相关产能该项建设于2019年5月完工公司固定资产在此期间快速提升但与之对应的乘用车收入虽有提升整体收入与固定资产的比值却在下降远未达到20142015年时的状态我们认为或与产能利用率不足相关2022年以来公司收到的乘用车定点明显加速有望提高产能利用率进而提高盈利能力带来利润净利率同步反转请务必阅读正文后的声明及说明730天成自控公司深度TablePageTop图11公司乘用车收入固定资产及相关比例资料来源Wind东北证券21国际巨头垄断国内市场自主品牌崛起为国产化厂商提供重要机遇汽车座椅行业大致分为三级汽车行业的金字塔结构决定了行业内的分工模式目前汽车座椅行业大致分为三级一级供应商为座椅总成供应商其主要是采购关键零部件组装成座椅直接提供给整车厂因座椅体积较大不便运输其生产基地一般就设在整车厂周边二级供应商负责关键零部件如滑轨调角器升降器等的生产由于这些零部件体积小运输方便故二级供应商一般不受地域限制而且可以同时供应多家一级供应商三级供应商一般依附于二级供应商负责二级供应商部分零部件或者部分工序的加工以代工外协为主图12我国汽车座椅供应链资料来源光启技术招股说明书草根调研东北证券全球汽车座椅90的份额为前10家占据均为外企国内CR5占有70的份额目前乘用车座椅和工程商用车座椅领域全球90以上的市场份额被安道拓江森Adient李尔Lear丰田纺织佛吉亚Faurecia等前10大座椅生产商所占请务必阅读正文后的声明及说明830天成自控公司深度TablePageTop据图13全球汽车座椅市占率图14中国汽车座椅市占率数据来源各公司财报Marklines东北证券数据来源各公司财报Marklines东北证券前五大企业2021年在华营收约700亿人民币根据对佛吉亚李尔丰田纺织安道拓延锋安道拓的估算五家企业2021年在华营收合计9469亿美元约合人民币700亿显示乘用车座椅拥有广阔的市场以及外资企业延锋安道拓已被华域汽车收购在国内占据大量的份额表2全球乘用车座椅巨头在华营收情况2021年中国区营收中国区座椅营收公司业务业务占比亿美元亿美元估算座椅39内饰30佛吉亚31921245汽车电子5绿动智行26座椅748李尔30182258电子系统252座椅73丰田纺织内饰内外部件2015351121单元组件7安道拓座椅为主642642延锋安道拓座椅为主42044204总和9469数据来源各公司年报东北证券注中国区并未区分产品类型为根据公司业务构成近似估算全球巨头聚焦各自优势领域Adient安道拓是全球最大汽车座椅生产商其主要通过与车企设立合资厂等方式与整车厂建立长期合作关系客户分布广泛Lear的客户则集中在福特通用宝马FCA四大客户上市场集中在北美和欧洲等总体来看汽车座椅行业的市场集中度相对较高在中国汽车座椅市场上美系德系汽车的座椅基本上被Adient和Lear垄断日系汽车中本田大部分由提爱思TS供应丰田绝大部分由丰田纺织供应日产的供应商相对比较多元化自主汽车品牌也大多采用合资厂的座椅配套长城比亚迪奇瑞和吉利汽车基本选择了部分自主部分合资的模式请务必阅读正文后的声明及说明930天成自控公司深度TablePageTop表3乘用车座椅企业在中国区客户情况不完全统计大众宝来大众高尔夫五菱凯捷东风风神红旗H9岚图安道拓雪铁龙特斯拉model3大众途岳大众poloplus大众威然别克威朗哪吒小鹏延锋安道拓G3塞力斯威马EX5蔚来ES6奥迪华晨宝马奔驰奔腾东风日产东风本田奇瑞星途李尔揽月江铃汽车福特领界标致现代弗吉亚比亚迪汉理想L9理想one丰田纺织丰田系列为主上汽荣威i5i6新能源车型EX21科莱威ei5ei6ER6天成自控威马E5资料来源Marklines草根调研东北证券自主车型崛起有望重塑座椅供应链为国产乘用车座椅供应商带来机会中国自主品牌在经历发展和调整后新能源汽车的兴起为新兴汽车座椅企业在行业内的快速崛起提供了历史性机遇由于新能源汽车企业的供应链建设不受传统供应链体系的束缚更具开放性为新兴座椅企业参与市场竞争提供了更为广阔的平台和市场空间2021年自主车型渗透率达到445重回升势自主车型的价格段也在不断上移9万元以下车型占比由2009年的802下降至2018年的420近年来以理想蔚来等为代表的新势力将自主品牌售价提升至新的高度成交均价为20万元以上的比亚迪汉累计销量也在2022年4月达到了20万台自主车型销售价格的不断突破带动单车座椅价值量提升乘用车座椅行业呈现量价齐升态势图15乘用车自主车型渗透率重回升势资料来源中国汽车工业协会东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1030天成自控公司深度TablePageTop图16乘用车自主车型价格段不断上移资料来源向上的中国自主品牌之路东北证券国内乘用车座椅达千亿市场随着乘用车价格提高座椅功能增加以及智能化轻量化等趋势单车座椅价值量逐年提升行业整体呈现通胀属性单车价值由1500左右提升至3000元以上区间在中国乘用车销量到2025年达到3092万辆座椅单车价值量达到4000元的假设条件下预计2025年乘用车座椅市场空间可达1237亿元表4国内及全球乘用车座椅市场空间201720182019202020212022E2023E2024E2025E中国乘用车销量288828082577253126682749283829513092万辆国内单台汽车座椅150020002500300033003500370039004000价值量元国内乘用车座椅市433562644759880962105011511237场空间亿元全球乘用车销量956695069130779781378276846387089023万辆全球单台汽车座椅300035004000430045005000550057006000价值量元全球乘用车座椅市287033273652335336614138465549635414场空间亿元数据来源Marklines中汽协东北证券22多年深耕批产能力成本管控天成自控是座椅国产化的优秀承接者从工程机械座椅迁移至乘用车座椅并深耕7年积累量产经验和行业knowhow能力在保持工程机械座椅行业优势地位的同时于2015年切入乘用车座椅总成领域当年实现销售收入61260万元随后不断扩充乘用车产能并陆陆续续接到多家定点截至2021年已实现对上汽荣威i5i6新能源车型EX21科莱威请务必阅读正文后的声明及说明1130天成自控公司深度TablePageTopei5ei6ER6的批量供应积累量产经验2022年以来公司接到定点节奏显著加快图17天成自控乘用车业务发展历程数据来源公司2016-2021年年报东北证券精益化管理和数字化建设推动成本管控能力运营效率提升作为一家民营企业公司从2008年开始实施精益生产管理和6Sigma项目管理采用新型生产设备和先进生产工艺推行精益生产理顺生产组织关系从平衡生产节拍减少等待浪费培养多能工和一人多机等环节加以贯彻落实不断提高生产效率同时公司根据各座椅系列产品的订单变化情况在冲压焊接装配等环节共用生产线或设备实现柔性制造最大限度地满足市场需求核心零部件自制提高产业链整合和盈利能力公司在2019年完工的募投项目中形成了核心件140万套的产能对公司提高乘用车座椅零部件的自制率进而提升产品毛利率有积极影响图18汽车座椅生产流程资料来源头豹研究院东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1230天成自控公司深度TablePageTop汽车座椅的轻量化技术铝合金骨架居于行业领先地位三十年来公司专注于座椅在碳纤维复合材料铝合金骨架气囊减振等领域掌握了多项关键技术总体技术实力居行业领先水平是国家高新技术企业在乘用车座椅领域公司开发的铝合金骨架汽车座椅产品使得公司汽车座椅的轻量化技术居于行业领先地位具备为全球顶级新能源汽车企业配套的技术实力公司的镁铝合金座椅靠背座盆采用镁铝合金一体压铸成型比传统钢材骨架更轻有望广泛应用于高端电动汽车引领未来趋势碳纤维座椅整体单件采用一体化模压热固注塑成型比传统钢材座椅骨架更轻图19公司镁铝合金碳纤维座椅产品资料来源公司官网东北证券2016年募投乘用车座椅智能化生产基地建设项目打下产能基础核心件产能的建成提高零部件自制率公司于2016年非公开发行股票募集资金507亿元其中429亿元投向乘用车座椅智能化生产基地建设项目其余用来补充流动资金2019年5月该项募投项目正式建成在浙江天台形成年产乘用车座椅15万套核心件140万套在郑州形成年产乘用车座椅15万套的产能有效提升公司乘用车座椅的业务规模和市场地位其中核心件产能的建成对公司提高乘用车座椅零部件的自制率进而提升产品毛利率有积极影响表52016年公司非公开发行股票建设乘用车座椅智能化生产基地序号项目名称募集资金投资额万元1乘用车座椅智能化生产基地建设项目429152补充流动资金项目6601合计49516资料来源2016年度非公开发行股票预案修订稿东北证券营收体量逐渐上行利润率待修复公司2015年进入乘用车座椅市场当年实现销售收入61260万元2017年对众泰T700实现批量供货乘用车座椅实现销售收入244亿元由于2017年的主要客户众泰T700项目销量的下滑2018年公司的乘用车座椅销量及销售收入下滑2019年上汽荣威i5i6项目批量供货乘用车座椅业务营收从2018年的115亿增长到353亿元随后稳健增长请务必阅读正文后的声明及说明1330天成自控公司深度TablePageTop图20公司乘用车座椅收入表现图21公司乘用车座椅毛利率变化数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图22公司乘用车座椅历年销量及单价资料来源公司历年年报东北证券23新增定点促进产能利用率提升有望迎来利润率拐点16-19年大力扩产后产能利用率较低拖累利润率目前已进入爬坡期公司于2016年募投429亿建设乘用车座椅产能固定资产由2015年的078亿快速提升至2019年的637亿CAGR达6905与此同时公司的整体营收由2015年的293亿提升至2019年的1456亿CAGR为4936慢于固定资产的增速且总收入与固定资产的比值自2014年的393滑落至2018年的167显示公司产能利用率不断降低整体毛利率也由2014年的3175滑落至2018年的2665尤其是2019年降至1574随着总收入固定资产的比值自2018年触底反弹公司整体毛利率亦开始震荡主要系2019年公司乘用车座椅业务主要客户上汽集团下调了产品价格且郑州厂区建设完成后相应的折旧摊销及人工成本金额相对较高尚未达到规模效应2021年主要系钢材等原材料成本上涨以及航空座椅业务运费大幅增加所致请务必阅读正文后的声明及说明1430天成自控公司深度TablePageTop图23公司毛利率与收入固定资产的关系图24公司人均创利与收入固定资产的关系数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券2022年公司乘用车座椅定点进入加速期将有力促进产能利用率提升进而提高利润率2022年以来公司接到定点节奏显著加快截至2022年7月已收到北汽新能源C46DB项目东风S73项目上汽EC32项目等多家的订点通知我们认为定点进入加速期将有效提高公司的产能利用率带来较高的业绩弹性表6天成自控在乘用车领域定点及量产历程量产获得定点2015新大洋2016上汽集团的AP31车型荣威360众泰B11B11BS212017沂南知豆上汽集团IP31荣威I6众泰T700赛麟AM139新能源汽车座椅2个上汽集团AP31车型荣威i56个实现定点项目6个上汽EP22EX21和IP31my19众泰2018座椅W13东风E11K赛麟AM139和爱特T207个实现上汽IP31EIP31MCEEP22MCEEP22-X12019上汽荣威i5i6EP22MAJOR威马APE-4等定点项目7个6个实现上汽大众斯柯达NB项目斯柯达LWB项目上汽乘用5个上汽荣威i5i6上汽荣威2020车EX21四人座上汽大通MIFA项目上汽大通SV63项目威马Ei5ER6上汽科莱威汽车APE-4等定点项目6个6家上汽集团AP31车型荣威7家上汽大通Mifa上汽AP31Major中兴汽车G9上汽大通2021i5IP31荣威i6以及新能源车型SV63比亚迪T4K座椅和地板上汽EX21MCE等新项目定点EX21科莱威ei5ei6ER67个7个上汽乘用车AP31Major比亚10个上汽大众骨架平台1个上汽乘用车座椅项目2个上汽大迪T4K座椅和地板上汽乘用车2022E通座椅项目1个新势力汽车公司座椅项目2个汽车零部件项目2EX21MCE上汽大通Mifa智己汽车个其他OEM座椅项目2个EP33座椅零部件中兴汽车G9资料来源天成自控招股说明书公司公告东北证券前期客户破产收购海外资产带来大额商誉对公司的负面影响正逐步消除公司在乘用车座椅业务初期与众泰汽车知豆汽车合作2018年受宏观经济环境等的影响客户经营不善陆续计提与之相关的坏账固定资产等此外公司在收购英国AHL航空座椅公司时形成458亿元的商誉2019年计提352亿元整体来看对公司利润产生负面影响的因素郑逐步消除请务必阅读正文后的声明及说明1530天成自控公司深度TablePageTop图25公司20182019年计提情况资料来源Wind关于计提资产减值准备的公告东北证券我们认为公司在乘用车座椅领域深耕7年借助成熟项目经历产能储备以及成本管控优势是本轮国产化趋势的优秀承接者随着定点项目不断增多有望进入放量期带动产能利用率的提高迎来利润拐点24乘用车座椅单车价值量不断变大座椅是汽车中价值量第二高的零部件成本占比约3-5汽车座椅看似并不重要却是汽车中第二昂贵的零部件成本仅次于发动机占比约为整车的5对于大部分乘用车而言座椅比变速箱底盘和车身都要昂贵中低档轿车座椅价格在2000-5000元人民币高档车则在10000元人民币以上图26汽车座椅示意图资料来源华经产业研究院东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1630天成自控公司深度TablePageTop图27传统燃油车成本结构图28新能源汽车成本结构数据来源高工机器人东北证券数据来源高工机器人东北证券注座椅约占内外饰的40-50注座椅约占内外饰的40-50汽车座椅由马车座椅改编而来目前呈现智能化发展趋势1890s的汽车被用于取代马车拉货彼时的座椅只是一张木凳后来人们对汽车舒适性要求逐步提高于是座椅加上皮革软垫和木板围成的靠背20世纪以后人们开始借助汽车进行长途的旅行为了行驶体验更好汽车座椅逐渐向贯通式的长条沙发靠拢随着汽车速度的不断提升沙发式座椅因缺乏包裹性易导致乘员在行驶过程中出现危险1950s欧洲开始出现分体式座椅和安全带加强包裹性保护为进一步保护碰撞事故中乘员纤细的颈椎汽车座椅上出现了头枕而后调角器安全气囊等配件出现汽车座椅成为了集人体工程学和控制工程为一体的专业化产品目前加热等新功能被继续附加于座椅之上汽车座椅进一步向智能化发展图29PCB制造工艺流程与公司部分主要产品对应情况数据来源汽车座椅公司中国市场发展战略研究东北证券乘用车座椅功能不断增多推动单车价值量提升随着智能化及舒适度要求的提升座椅不断增加加热通风按摩记忆等功能根据我们的草根调研加热功能需增加80-90元通风功能接近400元按摩功能需增加1000元智能音控电动调节等所需价格会更高功能的增加促使单车价值量由1500-3000元人民币左右提升至4000-5000元区间请务必阅读正文后的声明及说明1730天成自控公司深度TablePageTop图30汽车座椅新功能数据来源易车东北证券进出口数据显示行业或进入进口替代阶段高端领域仍有较大空间从进出口数据来看中国汽车座椅出口增长进口下降行业逐渐进入国产化替代阶段2020-2021年中国汽车座椅进口均价分别为40592美元个60803美元个约为出口金额的7-8倍显示在高端产品领域仍有较大的发展空间图312016-2021年中国汽车座椅进出口均价美元个资料来源中国海关东北证券图322016-2021年汽车座椅出口金额图332016-2021年汽车座椅进口金额数据来源中国海关东北证券数据来源中国海关东北证券轻量化趋势下一体化镁合金座椅受到重视目前轻量化座椅常用的减重方法有优化骨架结构和使用轻质材料2种其中优化骨架结构一般可以减轻座椅总重的请务必阅读正文后的声明及说明1830天成自控公司深度TablePageTop10-15对座椅轻量化提升有限镁合金延展性和强度较高耐有机物等的腐蚀性更好在弹性变形范围内能承受更大的冲击载荷据上汽技术中心研发部门披露原始钢结构座椅中高度调节器滑轨总成调角器为核心安全部件减重能力有限靠背总成和坐盆总成主要由钢板和型材拼焊而成工艺工序复杂对工人技术水平要求高用镁合金靠背和坐盆一体成型结构替代原靠背总成和坐盆总成原靠背总成质量为256kg镁合金靠背质量为142kg减重445坐盆也采用一体式结构减少焊接成本和装配时间原坐盆总成质量为253kg镁合金坐盆质量为159kg减重372同时可以满足强度方面的要求且有一定安全余量图34钢结构座椅左与镁合金一体成型座椅图35两种座椅重量对比kg数据来源镁合金座椅骨架设计及性能研究东北证券数据来源镁合金座椅骨架设计及性能研究东北证券公司新定点车型座椅价值量快速提升以公司2021年定点的上汽大通Mifa为例该款车型售价达2799-4199万元座椅具备电动调节加热通风按摩腿托等功能根据我们的草根调研单车价值量较以往有大幅提升显示公司新接单产品单车价值量呈上涨态势图36上汽大通Mifa配备高端座椅图37乘用车座椅单车价值量变化资料来源上汽大通官网东北证券数据来源草根调研东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1930天成自控公司深度TablePageTop3航空座椅受益全球疫情复苏重回上升通道31全球航空业已有显著恢复拉动航空座椅需求航空座椅决定乘坐感受以春秋航空主力机型空客A320为例自2005年以来已经历三代变化第二代相比第一代使用超薄靠背设计对座椅靠背做了弯曲处理第三代比第二代对靠背后仰角度进一步改良采用114的固定后仰设计乘坐体验感和舒适性大大增强图38空客A320三代航空座椅资料来源民航资源网东北证券全球航空业已有显著恢复IATA公布的数据显示2022年5月全行业收入客公里RPK同比增长831航空客运量目前比2019年大流行前的水平低313比4月份增加了6部分主要国际航线的表现已超过2019年的水平经季节性调整的数据显示全行业复苏正在加速月环比增长107图39全球航空客运情况图40部分地区航线恢复数据同比2019年数据来源IATA东北证券数据来源IATA东北证券根据波音公司预测长途旅行情况将在2023年至2024年恢复到大流行前的水平而在预测的20年内2021年-2040年全球航空公司将需要价值72万亿美元的43000多架飞机以满足市场需求这将导致在役飞机以每年31的速度增长至49请务必阅读正文后的声明及说明2030