研究报告全文：TablePage公司深度研究机械设备证券研究报告巨星科技TableTitle002444SZ公司评级TableInvest买入当前价格1915元工具龙头主业需求稳健储能带来第二曲线合理价值2640元前次评级买入TableSummary报告日期2022-12-29核心观点手工具龙头盈利能力企稳公司是国内手工具龙头我们认为盈利基本数据TableBaseInfo低谷已过出现了历史最大的收入增速与利润增速剪刀差未2022Q1总股本流通股本百万股120250115558来盈利能力将持续修复原材料成本公司生产用的原材料主要1总市值流通市值百万元2302822129包括刚铝塑料等螺纹钢和热卷的价格均已经回落至年的价2020一年内最高最低元30771340格水平预计明年将会带来正向贡献汇率波动公司的部分收230日日均成交量成交额百万123225611入以美元结算三季度以来汇率对公司经营已经产生正向影响3近3个月6个月涨跌幅-401290海运费海运费对公司盈利能力影响较大尤其是部分近期海OBM运费有所回落恢复至较低位置预计明年将对盈利带来正向贡献相对市场表现TablePicQuote主业需求稳健公司优势显著公司优势体现在整合供应链客户产品及品牌等两个视角下需求企稳1美国房地产整体稳健美2-10122102220422062208221022国新屋销量与成屋销量绝对值保持在相对高值年三季度美国2022-21房地产贷款拖欠率达到了近乎历史最低值房屋空置率也处于较低值-332工具终端需求美国建材和园林设备销售额增速维持在10的中-44-56枢劳氏和家得宝收入增速相对平稳库存销售比仍保持在较低水平巨星科技沪深300储能业务契合公司渠道打开成长空间巨星科技2021年开始布局户储业务目前有移动储能POWERBANK和家用储能POWERSTATION两类产品户用储能产品因刚需性经济性等需求高景气分析师TableAuthor代川公司产品有效结合自身优势渠道将打开成长空间SAC执证号S0260517080007盈利预测与投资建议预测22-24年EPS分别为128157187元SFCCENoBOS186股按最新收盘价对应PE分别为149122102倍公司主业发展稳021-38003678健同时户储业务将快速发展进一步打开成长空间维持公司合理daichuangfcomcn价值2640元股对应2023年168倍PE维持买入评级风险提示海外需求不及预期储能产品渗透情况不及预期汇率波相关研究TableDocReport动影响业绩并购整合不及预期巨星科技002444SZ主业需求2022-11-17盈利预测边际改善户储产品未来可期TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元854410920136611682720658联系人TableContacts石城增长率290278251232228shichenggfcomcnEBITDA百万元15491405195124322870归母净利润百万元13501270154218912248增长率508-59214226189EPS元股126111128157187市盈率x24782747149312181024ROE153120126134138EVEBITDAx209824431106859700数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明131TablePageText巨星科技公司深度研究目录索引一巨星科技并购理论成熟产品矩阵丰富5一发展历程自主品牌不断提升加速并购发展5二股权结构稳定7三业绩稳健增长盈利能力修复显著7二工具业务龙头全球布局稳健扩张12一工具市场空间广阔中微观视角下海外需求稳健12二巨星科技是国内工具龙头三重优势加码15三横向对比巨星科技财务指标优良19三结合传统渠道优势储能业务带来第二曲线21一便携式储能快速发展海外市场高景气21二欧美家用储能刚需属性凸显补贴促进长远发展24四盈利预测和投资建议26一盈利预测26二估值及投资建议27五风险提示28一海外需求不及预期的风险28二储能产品渗透不及预期的风险28三汇率波动风险28四并购整合风险28识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明231TablePageText巨星科技公司深度研究图表索引图1巨星科技上市后开启并购发展历程5图2公司股权结构截至2022年三季度末7图3公司营收及增速亿元8图4公司归母净利润亿元8图5公司近年各产品营收结构8图6公司2021年各地区营收结构8图7近年公司各产品毛利率9图8公司OBM营收额及占收入比亿元9图9公司ODM及OBM模式毛利率9图10螺纹钢HRB40016-25mm市场价元吨10图11热卷价格指数元吨10图12美元兑人民币月度平均汇率10图13武汉出口集装箱运价指数10图14近年公司收入增速与归母净利润增速10图15美国CPI及中国PPI剪刀差与巨星科技净利率拟合11图162021年工具市场竞争格局12图172021年手工具市场竞争格局12图18动力工具市场空间及结构亿美元12图19动力工具市场空间分布12图20美国月度新屋销售量及增速千套13图21美国月度成屋销售量及增速万套13图22美国成屋库存及建造支出增速万套13图23美国房地产带宽拖欠率与房屋空置率13图24美国建材园林和物料零售额及增速亿美元14图25美国五金店零售及增速亿美元14图26劳氏与家得宝季度收入及增速亿美元14图27家得宝与劳氏库存额亿美元14图28美国零售商库存销售比15图29巨星科技销售渠道15图30巨星科技最大客户与前五大客户销售占比16图31巨星科技全球化生产制造基地16图32史丹利百得营收亿美元18图33史丹利百得的商业模式18图34巨星科技经营性现金流净额与净利润亿元18图35巨星科技与可比公司营收增速19图36巨星科技与可比公司净利润增速19图37巨星科技与可比公司毛利率19图38巨星科技与可比公司净利率19图39巨星科技与可比公司存货周转率20识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明331TablePageText巨星科技公司深度研究图40巨星科技与可比公司应收账款周转率20图41巨星科技ROE拆解20图42便携式储能产品示意图21图43便携式储能用途21图44全球便携式储能市场空间及增速亿元22图45美国户外露营的家庭数量及增速万户22图46便携储能在应急用电领域的市场规模及渗透率预测万台22图472020年全球便携式储能主要生产国家分布23图482020年全球便携式储能主要销售国家分布23图49便携式储能不同领域的应用占比23图502020年CAISO装机容量结构24图51加州电网净需求的鸭子曲线现象24表1巨星科技自有品牌6表2巨星科技收购品牌6表3巨星科技近年前五大客户结构16表4巨星科技海外产能布局17表5史丹利百得2010年后的并购事件17表6便携式储能与发电机参数对比24表72017版SGIP手册中五轮补贴发放标准Wh25表8不同储能系统时长对应的补贴标准25表9不同储能容量对应的补贴标准25表10巨星科技营收拆分百万元26表11巨星科技可比公司估值表截至2022年12月29日收盘27识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明431TablePageText巨星科技公司深度研究一巨星科技并购理论成熟产品矩阵丰富一发展历程自主品牌不断提升加速并购发展巨星科技已成长为亚洲最大全球第三大手工具企业公司主要产品包括手工具动力工具激光测量仪器存储箱柜四大类2010年上市以来公司在全球范围内先后对10多家公司发起收购成长为一家集欧美本土服务亚洲产业链制造和中国管理研发的全球资源配置型公司公司发展历程划分为四个阶段1ODM为主阶段1993年-2009年巨星科技的前身巨星工具成立于1993年巨星工具于2007年并入巨星集团巨星工具前期产品是以扳手类锤子类为主的手工具成功依靠ODM渠道进入欧美大型终端市场2品牌初创阶段2009年-2010年2009年自主品牌WorkPro创立公司产品品类扩展涵盖手动气动电动园林工具等为DIY消费者和专业用户提供全域解决方案同时开启了从ODM过渡到OBM的进程2010年巨星集团自建品牌Sheffield创立同年收购美国Goldblatt产品矩阵扩展至工业级手工具3初期并购阶段2011年-2016年2011年巨星集团自建EverBrite产品矩阵新增手电筒头灯工作灯等下游客户不断拓展2016年公司收购美国PONYJORGENSEN产品线新增木工工具夹具类产品4大规模并购阶段2016年-2022年巨星集团不断完善品牌矩阵通过并购完成贴牌到自有品牌布局上市以来巨星先后收购多家来自美洲和欧洲手工具存储箱柜动力工具的龙头企业原有五金气动电动类工具品类不断丰富并逐步拓展激光测量工具存储箱柜动力工具巨星科技布局启线上线下结合的销售渠道成功在欧洲及北美市场取得销售渠道2022年11月10日巨星拟28亿收购艾纶清洁70股权计划以艾纶清洁泵阀优势强化北美及电商市场系列产品切入光伏储能家具用品等基础打开成长空间图1巨星科技上市后开启并购发展历程数据来源招股说明书公司年报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明531TablePageText巨星科技公司深度研究公司逐步建立起完善的品牌和渠道其收购品牌均为所在细分子赛道龙头企业覆盖五金工具存储箱柜激光测量仪器吸尘器等领域1ARROW是美国手动电动射钉枪和耗材百年品牌根据公司官网披露ARROW在美国大型连锁超市和工业领域拥有近60和38的市场份额且拥有包括美国工厂在内完整的美国供销体系2Goldblatt产品远销世界100多个国家和地区在巨星研发和销售能力的加持下Goldbatt拓展了渠道和产品线品牌得到长足发展3PonyJorgensen在巨星帮助下继续传承经典的产品设计开拓创新开发更完整的产品线4PREXISO依托优势资源拥有多个生产基地研发中心和实验室整合全球资源为用户提供系统化解决方案5LISTA全球工业级存储解决方案领先品牌公司一直以最为严苛的质量要求设计产品全部由位于瑞士总部和德国分部的工厂完成制造6shop-vac是北美最受欢迎的吸尘器品牌在中国美国越南都有制造基地主要客户包括GraingerLowesMenardsWalmartAmazon等表1巨星科技自有品牌自有品牌成立年份产品矩阵下游客户WORKPRO2009手动工具气动工具电动工具园林工具照明全球一站式工具品牌供应商为DIY消费者提供解决方案SHEFFIELD2010电子电工类机工类VDE绝缘类工具汽保机修工具能源机械制造轨交新能源车汽配维件电力电工EverBrite2011手电筒头灯工作灯野营灯聚光灯工作娱乐探险家庭修理数据来源公司年报广发证券发展研究中心表2巨星科技收购品牌收购品牌成立年份成立地点收购时间产品矩阵下游客户混凝土机械纸面石膏板砌筑工具电泥工石工混凝土石膏墙瓷砖油Goldblatt1885美国2010动工具漆手动工具工作台锯木架摆动工具和PONYJORGENSEN1903美国2016木工家具刀片旋转工具和钻头手动电动气动U型钉码钉铆钉ARROW1929美国2017大型连锁超市工业射钉枪和紧固工具配件耗材深度距离的单点多点线式面式测室内装修测量工具工程测绘建筑施PREXISO瑞士2018量工具激光指示仪工LISTA1945瑞士2018工业级存储箱柜工厂汽修厂门窗五金橱柜五金家具五金小五金PRIME-LINE1978美国2019经销商批发商建筑商私人屋主配件SWISSTECH1994美国2019微型工具多功能工具户外工具shopvac1965美国2020干湿真空吸尘器及配件车载吸尘器消费商业用户SK1914美国2021驱动工具和配件钳子刀具汽车工具BeA1910比利时2021气动钉枪及紧固件木工家具装修GeeLONG1993美国2021存储箱柜户外作业旅行室内应急户内日常艾纶清洁2010中国2022高压清洗机吸尘器清扫器等消费商业用户数据来源公司年报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明631TablePageText巨星科技公司深度研究二股权结构稳定公司股权结构稳定截止2022年三季度末董事长仇建平直接持有公司405的股份妻子王玲玲持有108的股份巨星集团最大股东为巨星控股集团有限公司仇建平持有巨星控股8560的股份为巨星集团最终控制人和实际受益人公司分别在美国欧洲创立子公司并控股海外公司图2公司股权结构截至2022年三季度末数据来源wind广发证券发展研究中心三业绩稳健增长盈利能力修复显著业绩稳健增长产品种类丰富度提升公司总体营收稳步增长2016-2021年间营收CAGR为2512归母净利润CAGR为177且产品丰富度有所提升2022年前三季度公司营收984亿元同比增长281归母净利润126亿元同比增长981手工具新品类拓展取得突破获得园林手和户外用品订单公司自有品牌不断完善全球化产能布局2021年手工具收入655亿元同比增长1452动力工具电动吸尘器和动力钉枪是核心产品公司重视发展产品线并在2021年推出全新20V平台全品类锂电池电动工具产品线2021年是公司动力工具元年实现动力工具收入102亿元同比增长45383激光工具激光测量仪器业务发展提速取得良好增长根据2021年年报公司交货量翻倍2021全年激光测量仪器业务收入889亿元同比增长7314存储箱柜存储箱柜业务新品类加速拓展2021年全年存储箱柜业务实现销售收入2371亿元同比增长1524识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明731TablePageText巨星科技公司深度研究图3公司营收及增速亿元图4公司归母净利润亿元营业收入亿元增速归母净利润亿元增速12045166040145010035124080301030256082020401561010402052-10000-20数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心图5公司近年各产品营收结构图6公司2021年各地区营收结构手工具存储箱柜其他856个人安全防护材料及制品激光探测器动力工具其他业务10080欧洲221160美40洲693320020172018201920202021数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心毛利率探讨四重因素影响2022年综合毛利率企稳公司2022年综合毛利率企稳在25左右1细分产品因素手工具毛利率相对平稳波动较小箱柜业务毛利率下行较为明显主要系箱柜产品对原材料热卷钢价格更为敏感且结构端低毛利产品的收入有所增加动力工具及激光测量仪器板块毛利常年低于均值未来盈利能力将受益于规模提升2自有品牌因素主要销售模式主要包括ODM和OBM近年公司OBM占比逐步提升且OBM对应的毛利率高于ODM呈提升趋势2007年公司OBM收入占比仅为1032022年中OBM营收占比达3963较2021年底提升45pct自主品牌发展迅速3汇率及报价方式因素公司在中国和东南亚的产能出口至欧美时候采用FOB报价这部分产品的收入和毛利率都会随着汇率波动而受影响巨星科技的收入是美元计价成本是人民币计价汇率对毛利率的影响较大4海运费因素公司的采购及OBM海运费自2020年开始计入成本影响毛利率ODM部分客户承担海运费OBM和ODM部分毛利率的变动差值即体现为海运费的差异2022H1OBM毛利率率先恢复就是海运费回暖的体现识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明831TablePageText巨星科技公司深度研究图7近年公司各产品毛利率手工具存储箱柜动力工具及激光测量仪综合毛利率454035302520152019202020212022Q1-3数据来源wind广发证券发展研究中心图8公司OBM营收额及占收入比亿元图9公司ODM及OBM模式毛利率OBM收入亿元OBM收入占比OBMODM综合毛利率4545404040353535303030252525202020151515101010555000数据来源公司招股书公司年报广发证券发展研究中心数据来源公司招股书公司年报广发证券发展研究中心盈利能力修复三座大山的影响减弱营收及利润增速最大剪刀差已过从影响公司盈利能力的因素看主要三座大山即原材料成本汇率波动海运费2022Q1出现了历史最大的收入增速与利润增速剪刀差未来盈利能力将持续修复1原材料成本公司生产用的原材料半成品外协成本占比较高主要包括刚铝塑料等从螺纹钢和热卷的价格情况看均已经回落至2020年的价格水平预计明年将会带来正向贡献2汇率波动公司的部分收入确认会以美元结算2021年及2022年初因人民币升值显著使公司毛利率受影响较大三季度以来汇率已经恢复至相对受益位置3海运费海运费对公司盈利能力影响较大尤其是OBM部分近期海运费有所回落恢复至较低位置预计明年将带来正向贡献识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明931TablePageText巨星科技公司深度研究图10螺纹钢HRB40016-25mm市场价元吨图11热卷价格指数元吨6000700065005500600050005500450050004000450040003500350030003000数据来源wind国家统计局广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心图12美元兑人民币月度平均汇率图13武汉出口集装箱运价指数72武汉-欧洲出口集装箱运价指数71武汉-美西出口集装箱运价指数7012000691000068800067666000654000642000630622020-112022-072017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072021-032021-072021-112022-032022-112016-11数据来源wind中国人民银行广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心图14近年公司收入增速与归母净利润增速营收增速归母净利润增速605022Q1产生最大剪刀差40差3020100-10-20-30数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1031TablePageText巨星科技公司深度研究巨星科技的盈利能力的前置观测指标美国CPI与中国PPI的剪刀差因巨星科技主要出口到欧洲和美国成本端主要在中国因此美国CPI与中国PPI的差值与巨星科技的盈利能力呈正相关我们拟合美国CPI与中国PPI的剪刀差值与巨星科技净利率发现差值与净利率呈现较强正相关性且可以作为盈利能力预测的领先指标最近一轮波动领先性在半年左右图15美国CPI及中国PPI剪刀差与巨星科技净利率拟合巨星科技净利率左美国CPI与中国PPI剪刀差右20864152010-2-45-62016-122016-062016-092017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092016-03数据来源wind美国劳工部国家统计局广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1131TablePageText巨星科技公司深度研究二工具业务龙头全球布局稳健扩张一工具市场空间广阔中微观视角下海外需求稳健工具市场千亿空间需求主要来自欧洲北美五金工具产品主要可以分为手工具动力工具根据史丹利百得2022presentation披露2021年全球工具市场空间达670亿美元结合FrostSullivan的统计电动工具市场空间约在415亿美元占比约62手工具及其他市场空间约为255亿元2021年全球工具收入前五名企业为史丹利百得创科实业TTI博世Bosch牧田Makita实耐宝Snap-on2021年前五名市占率约为67巨星科技市占率约为26从市场空间分布看70以上的需求来自北美和欧洲史丹利百得2021年的销售金额60来自美国单看手工具2021年巨星科技市占率为62左右接近第二名的ATG图162021年工具市场竞争格局图172021年手工具市场竞争格局史丹利百史丹利百得得233194其他325ApexToolGroup67创科实其他677巨星科业197巨星科技62技26实耐宝63牧田81博世100数据来源wind史丹利百得广发证券发展研究中心数据来源wind史丹利百得广发证券发展研究中心博世市占率取自史丹利百得2022presentation指引值图18动力工具市场空间及结构亿美元图19动力工具市场空间分布工业级和专业级电动工具消费级电动工具其他动力工具北美欧洲亚太其他90010080090700806007050060400503004020030201001000数据来源泉峰控股招股说明书FrostSullivan广发证券发展数据来源泉峰控股招股说明书FrostSullivan广发证券发展研究中心研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1231TablePageText巨星科技公司深度研究需求的参照项北美地产和建材五金销售工具类产品呈现需求端弱周期属性市场空间稳健增长1手工具主要的消费群体为家庭主要用于房屋汽车花园等等维修与成屋销售的相关性更强2动力工具包括钉枪吸尘器等跟新屋的销售情况相关性更大3箱柜一般用在汽车修理企业车间的设备保养等从北美新屋和成屋市场表现看需求端相对稳定三个维度判断美国地产端相对稳健1美国新屋销量与成屋销量2022年美国月度销量增速持续为负值但季度值保持在15万套左右2022年Q2成屋销量增速继续下行但季度绝对值保持在120-150万套的相对景气区间2美国成屋库存与建筑支出截至2022年10月美国成屋库存量在120万套左右仍处于中等偏下水位建筑支出增速端2022年始终保持10以上的增速未来从开工到房屋销量的传导库存压力不大3美国地产贷款拖欠率与房屋空置率2022年Q3美国房地产贷款拖欠率达到了近乎历史最低值房屋空置率也处于较低值两项指标可以说明美国地产市场的稳健度风险可控图20美国月度新屋销售量及增速千套图21美国月度成屋销售量及增速万套成屋销售万套新屋销售千套YOYYOY1006060504050804030402060201030040020-10-2020-2010-300-400-40数据来源wind美国商务部广发证券发展研究中心数据来源wind全美地产经纪商协会广发证券发展研究中心图22美国成屋库存及建造支出增速万套图23美国房地产带宽拖欠率与房屋空置率美国成屋库存万套美国建造支出增速美国房地产贷款拖欠率-左美国房屋空置率-右20190201917015181715015101613013110514119009012700750-510052018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092018-09数据来源wind全美地产经纪商协会广发证券发展研究中心数据来源wind美国商务部美联储广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1331TablePageText巨星科技公司深度研究宏微观视角下美国工具终端需求无需担忧1宏观视角美国建材及五金零售2021年中至今美国建材园林设备和物料店零售增速长期维持在10左右的销量中枢波动可控2021年中至今美国五金店零售额增速持续增长处于一阶导加速的状态结合上述两个偏宏观指标需求端韧性较强2微观视角劳氏和家得宝的业绩及库存从劳氏和家得宝的季度销售额增速看2021年中至今收入增速保持在0至5的区间库存额在2021年中以后增长较为明显边际上看2022Q3劳氏的库存开始转向家得宝的库存增速减缓更具参考意义的指标是库存销售比从美国零售商库存销售比看2022年库存销售比仍保持在相对低位对终端的景气度无需过度担忧图24美国建材园林和物料零售额及增速亿美元图25美国五金店零售及增速亿美元美国建材园林设备和物料店零售额亿美元增速美国五金店零售额亿美元增速5004040304003030203002020102001010001000-100-10202112019120194201972020120204202072021420217202212022420227201912019420197202012020420207202112021420217202212022420227201810201910202010202110202210201810201910202010202110202210数据来源wind美国商务部广发证券发展研究中心数据来源wind美国商务部广发证券发展研究中心图26劳氏与家得宝季度收入及增速亿美元图27家得宝与劳氏库存额亿美元家得宝营收亿美元劳氏营收亿美元家得宝库存亿美元劳氏库存亿美元家得宝收入增速劳氏收入增速30050035450304002525035030020250152002001015051501005000-5100202092018320186201892019320196201992020320206202132021620219202232022620229201832018620189201932019620199202032020620209202132021620219202232022620229201812201912202012202112201912202012202112201812数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1431TablePageText巨星科技公司深度研究图28美国零售商库存销售比18171615141312111数据来源wind美国商务部广发证券发展研究中心二巨星科技是国内工具龙头三重优势加码1客户优势下游集中大型渠道商合作稳定大客户合作稳定集中度稳中有降欧美市场对于工具产品的需求主要来自五金建材汽配百货等连锁超市巨星科技已经成为包括劳氏LOWES家得宝HOMEDEPOT沃尔玛WAL-MART英国百安居BQ英国翠丰KINGFISHER法国家乐福CARREFOUR加拿大加泰CTC等客户的最大供应商之一公司下游最大客户为家得宝劳氏等根据巨星科技年报2021年第一大客户销售收入占总销售额的213CR5占比为465近年公司客户收入集中度相对稳健最大客户占比保持在10-20区间对单一大客户的依赖更弱产品矩阵逐渐丰富后CR5也呈稳重有降趋势图29巨星科技销售渠道数据来源巨星科技招股说明书广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1531TablePageText巨星科技公司深度研究表3巨星科技近年前五大客户结构年份主要客户收入占比前五大客户占比2017劳氏160家得宝115沃尔玛97史丹利60格耐克4747882018劳氏111家得宝82沃尔玛80西尔斯57史丹利3836692019家得宝132沃尔玛103劳氏90史丹利31翠丰3138582020A167B123C111D29E2145192021A213B109C99D23E224651数据来源巨星科技招股说明书公司年报广发证券发展研究中心图30巨星科技最大客户与前五大客户销售占比最大客户销售额占比前五名客户销售额占比706050403020100200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021数据来源巨星科技招股说明书公司年报广发证券发展研究中心2供应链优势全球化布局持续并购整合品类逐渐完善巨星科技是中国手工具龙头公司通过全球化并购布局叠加自建目前已经建立了全球化生产基地亚太是主产能地当前公司在全球拥有约20处生产基地其中10处位于国内3处位于东南亚从战略看公司全球布局会选取优质产业链公司进行并购升级为中国设计东南亚制造服务欧美的公司图31巨星科技全球化生产制造基地数据来源巨星科技官网广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1631TablePageText巨星科技公司深度研究从公司产能布局看国内10个生产基地位于江苏浙江和广东欧洲区四个生产基地位于德国瑞士和意大利美国基地位于新泽西加州和宾州东南亚基地位于泰国柬埔寨和海防欧洲和美国的生产基地主要通过并购获取东南亚地区的生产基地主要是公司自建以降低成本供应链端公司与全球数千家供应商合作良好确保供货和交付的及时性表4巨星科技海外产能布局年份基地地点产能来源主要产品种类2017美国新泽西收购ARROW手动电动钉枪及耗材2018德国汉堡意大利贝加莫瑞士厄伦收购LISTA工业存储箱柜等2019美国加州收购Prime-Line门窗五金橱柜五金家具五金小五金配件等2019越南海防越南一期基地自建投产手工具和激光器等2020美国宾州收购shop-vac干湿真空吸尘器及配件2020柬埔寨西港柬埔寨一期基地自建投产存储箱柜等2021德国北威收购BeA气动钉枪及紧固件2021越南海防越南二期基地自建投产手工具和激光器等2021泰国罗勇泰国基地自建投产存储箱柜等数据来源公司年报广发证券发展研究中心3整合及产品优势工具产品因细分SKU众多适合通过收购以拓宽产品种类增加营收规模参照海外龙头的发展历程头部企业史丹利百得进行广泛的收购和多产品整合实现了营收稳健增长巨星科技近年收购和并购较多自身产品从手工具逐步拓展至电动工具箱柜等巨星科技现金流情况较为良好2020年之前经营性现金流净额与净利润基本持平为其并购提供良好基础表5史丹利百得2010年后的并购事件年份被收购公司国家主要业务2010GMT中国商用硬件制造商和分销商2010ADTFrance法国安全服务领先提供商主要针对位于法国的商业企业2011Niscayah瑞典欧洲最大的门禁和监视解决方案提供商之一2012AeroScout美国为医疗保健和某些工业客户开发制造和销售实时定位系统2012PowersFasteners美国为商业建筑最终客户分销紧固产品2017Craftsmanbrand美国消费级工业产品生产商2017NewellTools美国工具业务手动工具和电动工具附件品牌Irwin和Lenox2018ContractFireSystemsCo英国安全系统服务提供商2020CAM美国航空工具制造商2021MTD美国户外动力设备制造商2021Excel美国户外电动设备制造商数据来源Stanley年报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1731TablePageText巨星科技公司深度研究图32史丹利百得营收亿美元MTD180Craftsman160Excel140Newell120GMT100ADT806040200数据来源wind广发证券发展研究中心图33史丹利百得的商业模式数据来源StanleyPresentation2022广发证券发展研究中心图34巨星科技经营性现金流净额与净利润亿元经营性现金流净额亿元归母净利润1614BEA12基龙10LISTAShopVAC8Arrow6Primeline420数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1831TablePageText巨星科技公司深度研究三横向对比巨星科技财务指标优良选取史丹利百得创科实业泉峰控股作为巨星科技的可比公司我们将几家公司的增长情况盈利能力运营能力等进行对比从收入和利润增速端巨星科技近年处于适中的位置在2022年收入和利润增速优于可比公司盈利能力端与可比公司营收结构略有不同巨星科技毛利率略低于可比公司但费用率管控良好公司净利率较为领先营运能力端公司的存货周转率优于可比公司应收账款周转率位于行业中档图35巨星科技与可比公司营收增速图36巨星科技与可比公司净利润增速史丹利百得创科实业泉峰控股巨星科技史丹利百得创科实业巨星科技506040403020201000-20-10-40-60数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心注创科实业泉峰控股数据取至2022H1注创科实业数据取至2022H1图37巨星科技与可比公司毛利率图38巨星科技与可比公司净利率史丹利百得创科实业泉峰控股巨星科技史丹利百得创科实业泉峰控股巨星科技402035151030525020-5数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心注创科实业泉峰控股数据取至2022H1注创科实业泉峰控股数据取至2022H1识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1931TablePageText巨星科技公司深度研究图39巨星科技与可比公司存货周转率图40巨星科技与可比公司应收账款周转率史丹利百得创科实业泉峰控股巨星科技史丹利百得创科实业泉峰控股巨星科技812710658463421200数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心注创科实业泉峰控股数据取至2022H1注创科实业泉峰控股数据取至2022H1图41巨星科技ROE拆解资产周转率-左权益乘数-左净利率-右ROE-右1818161614141212110088066044022002018201920202021数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2031