研究报告全文：庖丁解牛拆析招股书十一上美股份传统国货美妆龙头品牌矩阵梯度清晰多点发力刘文正解慧新刘彦菁证券研究报告2022年12月29日请务必阅读最后一页免责声明摘要自主研发深耕护肤行业20年母婴护理国货品牌排名第一2019-2021年公司营收分别实现287338362亿元2020-2021年同比增速176702019-2021年归母净利润快速增长分别实现062034亿元2020-2021年同比增速2252666由于疫情反复影响公司在上海的生产和交付2022H1上美股份出现收入归母净利润双双大幅降低的情况分别同比降低311626公司以韩束一叶子和红色小象为支柱发展多品牌战略2019-2022H1三大品牌共贡献营收866918922930占比持续上升护肤洗护母婴护理三驾马车拉动公司业务增长未来市场前景广阔根据弗若斯特沙利文报告中国护肤品市场规模从2015年的2046亿元增加至2021年的4649亿元CAGR为147预计未来将以101的CAGR于2026年达到7527亿元中国洗护行业市场规模从2015年的1514亿元增长至2021年的2679亿元CAGR为100预计未来将以77的CAGR于2026年达到3878亿元中国母婴行业市场规模从2015年的230亿元增长至2021年的535亿元CAGR为151预计未来将以124的CAGR于2026年达到959亿元竞争优势多品牌战略完善产品矩阵自主研发全渠道销售加固护城河公司布局护肤母婴护理及洗护三大潜力赛道逐步完善从大众中高端到高端的品牌矩阵始终坚持产品自主研发持续投入研发费用并自建中日两大科研中心2021年公司的研发费用率在国内化妆品上市集团中排名第二截至2022年6月30日公司自主研发产品的收入已占总收入逾97线上及线下渠道分销产品全方位触达广大消费者2019-2022H1线上渠道收入分别为15025427093亿元占比524752746738发展前瞻募资用途未来公司将以自主研发能力为核心多品牌发展为战略通过打造卓越的供应链管理体系深耕前景广阔的细分市场目标成为一家有影响力的世界级化妆品公司此次共募集资金91亿港元其中品牌建设活动投入29亿港元基础研究和产品开发投入11亿港元生产设施改造自动化设备升级及产能扩张投入18亿港元销售网络建设投入16亿港元数字化及信息基础设施价建设投入07亿港元运营资金及其他一般企业用途投入09亿港元风险提示化妆品行业景气度下降新品牌孵化和新产品开发不及预期流量成本上升募投项目不及预期证券研究报告1请务必阅读最后一页免责声明01公司概况CCNOTETNS02化妆品行业情况03上美股份竞争优势目04财务分析录05募资用途06风险提示证券研究报告2请务必阅读最后一页免责声明01公司概况证券研究报告3请务必阅读最后一页免责声明01公司概况专注于护肤品及母婴护理的多品牌化妆品公司历史沿革自主研发深耕护肤行业20年母婴护理国货品牌排名第一上美股份是一家多品牌化妆品公司专注于护肤品及母婴护理产品的开发制造与销售2015-2021年按零售额计连续位列国货化妆品公司前五名公司以自主研发能力为核心多品牌发展为战略通过打造卓越的供应链管理体系深耕前景广阔的细分市场目标成为一家有影响力的世界级化妆品公司图表公司历史沿革改制为股份有限公司更名为上美股份日本红道科研中心成立上美科技园被药监局首批开发一页安敏优山上海黎姿化妆品有限上海卡卡化妆品有限公司推出专注植物护肤品一叶子成为中国市场份评为教学基地帮助田耕作等新品牌完善公司成立成立上美股份前称牌一叶子额第一的面膜品牌国货日化行业培养人才品牌矩阵20022003200420052014201520162019202020212022开始自主研发首个工业园区开始动成立日本红道株式会社开红色小象成为中国市韩束成为中国游泳队合创立化妆品品牌韩束工兴建始实行全球化战略场份额第一的母婴护作伙伴优质国货推出专注母婴护理品品牌理国货品牌标签深入人心红色小象韩束成为领先的国货化妆品品牌资料来源公司招股书公司官网民生证券研究院证券研究报告4请务必阅读最后一页免责声明01公司概况专注于护肤品及母婴护理的多品牌化妆品公司股权结构创始人为控股股东深入把握公司发展方向2004年6月姚振雄和吕丽纯吕义雄胞姊妹成立上海卡卡化妆品有限公司上美股份前称自此吕义雄担任公司CEO截至2022年12月吕义雄为董事长执行董事兼首席执行官直接持有公司股份3714通过红印投资南印投资上海韩束上海盛颜间接持有公司4132股份共持有7846的股份为公司的控股股东之一和实际控制人红印投资南印投资上海韩束和上海盛颜为公司控股股东分别直接持有公司27211534266042股份图表公司股权结构截至2022年12月93338374100100吕义雄红印投资南印投资上海韩束张怀安雅戈尔投资希美投资上海盈辅上海盛颜安信智普投资公众股东371427211534266209209192140042042931本公司资料来源公司招股书民生证券研究院证券研究报告5请务必阅读最后一页免责声明01公司概况专注于护肤品及母婴护理的多品牌化妆品公司管理层架构公司创始人在行业内颇有声望高管团队拥有丰富行业经验吕义雄是上美股份创始人兼CEO2002年开始从事化妆品行业2004年起担任公司首席执行官为公司持续指定富有远见的路线图及差异化战略先后创立了韩束一叶子和红色小象等品牌在护肤母婴及个人护理行业拥有丰富经验坚持因为喜欢的创业信条鼓励员工做自己喜欢的事同时公司高级管理团队在化妆品行业或其他消费领域均拥有丰富经验图表高管团队及简介姓名年龄加入集团日期职位职务履历中国长江商学院行政管理教育毕业2004年公司成立至今担任首席执吕义雄442004执行董事董事长兼首席执行官制定业务计划策略及重大决策行官负责公司一般管理上海立信会计金融学院国际贸易与经济专科毕业2012年加入上美股负责新型媒体平台电商及韩束的整体管理罗燕352012执行董事副行政总裁韩束品牌总经理份2015-2020年担任公司首席运营官2020年起担任副行政总裁和营销获任执行董事2021年起担任韩束总经理中欧国际工商学院工商管理硕士2002-2010年于普华永道工作曾任高级审计经理2010-2016年于国药控股工作曾任财务及资产管冯一峰432016副行政总裁兼首席财务官负责公司财务投资及信息管理理部部长2016加入上美股份担任副行政总裁2017年获任执行董事2021年起担任首席财务官上海外国语大学文学学士2013年加入上美股份2016-2018年担任负责研发新品创新及一叶子的整体管理宋洋332013副行政总裁项目总监2018年起担任全球新产品创新中心总经理2019年起担任与营销副行政总裁2020年获任执行董事2022年起担任一叶子总经理负责信息披露投资者关系筹备股东大清华大学法律硕士2010-2020年于丸美股份担任董事董事会秘书廉明382020董事会秘书会及董事会会议及行政助理资料来源公司招股书民生证券研究院证券研究报告6请务必阅读最后一页免责声明01公司概况专注于护肤品及母婴护理的多品牌化妆品公司品牌矩阵以韩束一叶子和红色小象为支柱发展多品牌战略公司以韩束一叶子和红色小象为支柱发展多品牌战略2021年公司成为唯一拥有两个护肤品牌韩束和一叶子年零售额均超过15亿元的国货化妆品公司同年在国货品牌护肤品中排名第三在国货品牌面膜产品中排名第一2021年红色小象的零售额超过18亿元在国货品牌母婴护理产品中居首同时公司近年将多项品牌布局多个有前景的细分市场如高肌能敏感肌安弥儿孕肌极方固发洗护等图表深耕护肤母婴护理和洗护板块发展多品牌战略档位品牌logo品牌名称板块成立时间定位重点产品价格元热销产品蓝铜肽霜红胶囊保湿套装聚时光鎏金淡纹韩束护肤2003护肤科学抗衰专研亚洲肌肤之美100-400套装一叶子护肤2014护肤修护肌肤屏障探索天然植物纯净之美80-290天才润养面膜美白补水面膜莹润奢养面膜大众红色小象母婴护理2015母婴护理适合中国婴童肌肤的专业母婴护理品牌60-260牛油果多效霜儿童保湿霜幼儿洗沐二合一聚时光奢养紧致精华水舒安特护滋养霜墨高肌能护肤2019配方文化无添加的大众敏感肌护肤品牌80-400菊深度补水露安弥儿母婴护理2019专业的功效型孕肌护理品牌170-420孕妇专用妊娠油孕妇面膜保湿身体乳极方400氨基酸洗发水极方300氨基酸洗发极方洗护2021专研固发的洗护品牌160-210水极方生姜洗发水中高端一页母婴护理2022专注婴童敏感肌的功效护肤品牌99-569婴童安心霜婴儿润肤油婴童洗发沐浴露青蒿舒缓维稳精华液青蒿舒缓修护精华液安敏优护肤2022与青蒿素研究团队合作推出的针对敏感肌的专业护肤品牌119-439氨基酸净透舒润洁面乳高端山田耕作护肤2023高端抗衰品牌--资料来源公司招股书魔镜情报民生证券研究院证券研究报告7请务必阅读最后一页免责声明01公司概况专注于护肤品及母婴护理的多品牌化妆品公司产品矩阵韩束科学抗衰护肤品牌抗衰紧致聚时光奢养紧致系列黑金臻养系列A醇精华金刚侠面膜抗衰保湿红胶囊系列韩束高保湿弹润水抗衰美白银胶囊系列净透亮白精华一叶子植物护肤品牌护肤系列酪梨系列雪耳系列白松露系列标志面膜鲜嫩水光面膜白桦舒缓臻护面膜洁净美容护肤修护修色补水面膜修护修色精华乳霜修护修色次抛精华液资料来源公司招股书民生证券研究院证券研究报告8请务必阅读最后一页免责声明01公司概况专注于护肤品及母婴护理的多品牌化妆品公司产品矩阵红色小象专业母婴护理品牌主要产品线婴童洗护产品线婴童护肤产品线孕妈产品线一般产品线标志产品舒安特护霜儿童洗发沐浴露其他品牌高肌能安弥儿极方舒安特护系列悦颜舒润系列腺苷氨基酸洗护套装新品牌及筹备中的品牌一页安敏优山田耕作资料来源公司招股书民生证券研究院证券研究报告9请务必阅读最后一页免责声明01公司概况专注于护肤品及母婴护理的多品牌化妆品公司产能情况2022H1奉贤和冈山工厂仅实现439和177的产能利用率公司在中国和日本拥有两个数字化生产厂房2019年日本冈山生产基地投产距上美神户科研中心仅2小时车程可实现高效的研产一体2021年设计产能约为11020吨配料中国奉贤工厂2021年设计产能473702吨配料但2022H1受上海疫情反复影响工厂生产活动和供应链受到限制冈山和奉贤工厂的实际产量均大幅下滑至980104296吨产能利用率分别为177439图表2022H1奉贤工厂实际产量大幅下滑产能利用率439图表2022H1冈山工厂实际产量大幅下滑产能利用率177奉贤工厂设计产能吨奉贤工厂实际产能吨冈山工厂设计产能吨冈山工厂实际产能吨奉贤工厂产能利用率冈山工厂产能利用率500001001200100100040000808080030000606060020000404040020100002020000002019202020212022H12019202020212022H1资料来源公司招股书民生证券研究院资料来源公司招股书民生证券研究院证券研究报告10请务必阅读最后一页免责声明01公司概况专注于护肤品及母婴护理的多品牌化妆品公司渠道情况2022H1线上渠道营收占比738线下渠道不断优化线上渠道贡献了大部分营收公司2019-2022H1实现线上销售额1504825426269799312百万元分别占总收入的5247527467382020-2022H1同比增速达69061-308按线上零售额计公司在2021年位居国货品牌公司前三但由于疫情反复供应链受阻2022H1线上营收同比增速下滑较大线下渠道方面公司与知名超市化妆品连锁店等线下零售商合作同时不断优化受疫情影响的线下分销网络线下分销商数目逐年减少截至2022H1与429家线下分销商开展合作图表线上渠道贡献七成营收图表2022H1与429家线下分销商开展合作线上渠道收入亿元线下渠道收入亿元年新增线下分销商数目年终止线下分销商数目线上渠道占比线下渠道占比期末线下分销商数目30803001000702525080060202005060015401503040010100202005501000002019202020212022H12019202020212022H1资料来源公司招股书民生证券研究院资料来源公司招股书民生证券研究院证券研究报告11请务必阅读最后一页免责声明01公司概况专注于护肤品及母婴护理的多品牌化妆品公司收入韩束一叶子和红色小象贡献九成营收母婴护理板块表现强劲按品牌划分公司主要营收来自于韩束一叶子和红色小象三个品牌2019-2022H1三大品牌共贡献营收866918922930占比持续上升为适应不断变化的市场差异化需求公司近年连续推出深耕敏感护肤中高端孕肌护理护发等细分市场的新品牌按产品类别划分母婴护理板块收入占比持续上升2019-2022H1分别占比1802282492542019-2021年复合增长率319护肤板块收入占比连年下调2019-2022H1分别占比7847627407362019-2021年复合增长率90图表韩束一叶子红色小象三大品牌营收贡献率超90图表母婴护理板块收入占比持续上升韩束占比一叶子占比红色小象占比其他品牌占比护肤占比母婴护理占比其他占比100100909080807070606050504040303020201010002019202020212022H12019202020212022H1资料来源公司招股书民生证券研究院注其他品牌主要包括高肌能安弥儿及极方资料来源公司招股书民生证券研究院证券研究报告12请务必阅读最后一页免责声明01公司概况专注于护肤品及母婴护理的多品牌化妆品公司营业成本2022H1成本费用随收入下滑276原材料占比达833营业成本主要分为原材料制造费用劳工成本和OEM开支2022H1分别占比8337467262019-2022H1期间制造费用和劳工成本占比基本保持不变但原材料占比略有上升从2019年的813上调至2022H1的833OEM开支略有下降从2019年的49下降至2022H1的26另外公司成本费用控制较好2020年收入同比增加176但成本费用仅上涨622022H1由于收入降低成本费用同比下滑276图表2022H1原材料占营业成本的833图表2022H1营业成本同比下滑2766726营业成本亿元营业成本yoy741410125原材料010制造费用-58劳工成本-106-15OEM开支4-202-258330-302019202020212022H1资料来源公司招股书民生证券研究院资料来源公司招股书民生证券研究院证券研究报告13请务必阅读最后一页免责声明01公司概况专注于护肤品及母婴护理的多品牌化妆品公司毛利润韩束和红色小象拉动总毛利润稳步增加毛利率保持在60以上2019-2021年公司总毛利润持续上升2020-2021年同比增速分别达25080主要受韩束和红色小象品牌的拉动2020-2021年韩束毛利润同比增速高达625215红色小象毛利润同比增速为539155但一叶子毛利润下滑较大2020-2021年分别下降07156另外2019-2021年公司总毛利率逐年攀升分别实现609647652649一叶子和红色小象毛利率在此期间同样稳步提升但2021年韩束的毛利率从669略下降到664主要由于公司在抖音及快手上进行的促销活动增加为迅速抢占更多市场份额毛利率暂时偏低图表总毛利率维持在60以上图表分品牌毛利及yoy韩束毛利率一叶子毛利率红色小象毛利率韩束yoy一叶子yoy红色小象yoy其他品牌毛利率总计毛利率其他品牌yoy总计yoy100708060605040402030020202020212022H1-2010-400-602019202020212022H1资料来源公司招股书民生证券研究院资料来源公司招股书民生证券研究院证券研究报告14请务必阅读最后一页免责声明01公司概况专注于护肤品及母婴护理的多品牌化妆品公司净利润归母净利润快速增长受疫情影响2022H1同比下降6262019-2021年归母净利润快速增长分别实现062034亿元2020-2021年同比增长2252666但2022H1上美股份出现收入归母净利润双双大幅降低的情况营收同比降低311归母净利润同比下降6262019-2021年净利率逐年增长分别实现2260942022H1净利率仅达到52图表2022H1归母净利润同比下降626图表2022H1归母净利率仅达到52归母净利润亿元yoy净利率42501092008315071006255040312-5010-10002019202020212022H12019202020212022H1资料来源公司招股书民生证券研究院资料来源公司招股书民生证券研究院证券研究报告15请务必阅读最后一页免责声明02化妆品行业情况证券研究报告16请务必阅读最后一页免责声明21中国化妆品市场发展迅猛化妆品品类中护肤品占比最大由于中国经济发展以及个人消费开支增加中国的化妆品市场于2015年至2021年呈现快速增长根据弗若斯特沙利文数据显示按零售额计我国化妆品市场规模由2015年的4801亿元增加至2021年的9468亿元复合年增长率为120预计2026年中国的化妆品市场的市场规模将达到14822亿元化妆品可分为护肤品洗护用品彩妆品母婴护理品及其他这五类截至2021年在中国化妆品行业中护肤品品类占比最高达到491洗护用品品类和彩妆品品类占比分别达到283和1368母婴护理品类占比最小仅为565图表中国化妆品行业市场规模单位十亿元图表中国化妆品行业按产品类别划分的市场规模单位十亿元市场规模市场规模yoy护肤品洗护用品彩妆品母婴护理品其他16002016001400140018161200120014100010001280010800600860064004004200200200020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E20152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E资料来源弗若斯特沙利文民生证券研究院资料来源弗若斯特沙利文民生证券研究院证券研究报告17请务必阅读最后一页免责声明22人均消费未来增长潜力巨大电商发展促进线上销售渠道快速布局根据弗若斯特沙利文报告受到中国经济稳定增长中国人民生活水平改善以及大众消费习惯转变带动等因素影响中国化妆品人均开支从2015年349元增长至2021年的670元复合年增长率为115并预计在2026年进一步达到1041元但与发达国家相比中国化妆品市场仍然相对落后2021年美国日本及韩国的人均化妆品开支分别3605元3640元及3474元而中国人均化妆品开支仅为670元但中国相对于这些发展国家而言有更为快速的增长潜力根据弗若斯特沙利文报告的数据显示即便在疫情期间经济环境欠明朗中国线下渠道销售额仍保持稳固的增长中国线上渠道的化妆品总零售额自2015年至2021年保持持续增长年复合增长率为235并在2021年超越线下渠道在2026年将达到8790亿元图表选定国家人均化妆品开支单位元图表中国护肤品行业按销售渠道划分的市场规模单位十亿元中国美国日本韩国线上渠道线下渠道50001000400080030006002000400100020000201520212026E20152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E资料来源弗若斯特沙利文民生证券研究院资料来源弗若斯特沙利文民生证券研究院证券研究报告18请务必阅读最后一页免责声明23国货化妆品快速崛起国货品牌取代国际品牌成必然趋势随著中国人均GDP上升和研发投入增加国货品牌市场增长空间巨大国货品牌取代国际品牌将成为必然趋势根据弗若斯特沙利文报告中国国货化妆品市场零售额从2015年到2021年由2040亿元增长至4467亿元复合年增长率为139国货化妆品市场在中国的市场规模预期在2026年达到7441亿元2021年至2026年的复合年增长率将达到107由于国内公司对消费者需求和市场状况有更深入的见解能运用社媒上的营销战略向消费者提供合适产品国货化妆品公司的研发投资不断增加年轻消费群体的消费力不断增强政府在过去十年采取的鼓励国货化妆品行业发展等原因中国国货化妆品品牌快速崛起图表中国化妆品行业按国货及国际品牌划分的市场规模单位十亿元图表选定国家地区2021年化妆品行业国货及国际品牌零售额占比1600国货品牌国际品牌25国货品牌国际品牌14001002012008010001560800106004040052020000020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E韩国西欧日本美国中国资料来源弗若斯特沙利文民生证券研究院资料来源弗若斯特沙利文民生证券研究院证券研究报告19请务必阅读最后一页免责声明