策略研判：大疫不过三，休养生息，春来还看大科技。2023年1月8日起，对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”。目前第一轮疫情感染可能已经从高峰回落。受到疫情感染扩散，核心城市拥堵指数、地铁客运量大幅滑落，目前出现企稳迹象，中游生产出现分化。普林格周期10月转入衰退期，结合PMI与普林格高频指标预计仍处于衰退期，应对大考第二阶段闯关，待第三阶段复苏。静待否极、泰来，休养生息，春来还看大科技。
　　德邦证券2023年1月金股组合：
　　食饮五粮液（000858.SZ）：公司前三季度任务完成度高，第四季度部分完成进度较好的经销商预计会额外进货，预计公司全年能继续保持两位数增长。浓香大王稳健增长，底部价值相对凸显。
　　商社爱美客（300896.SZ）：产品结构持续优化，高毛利新品持续拉动盈利能力提升。嗨体系列持续巩固竞争优势、濡白天使放量增长，在研管线丰富为公司长足发展注入强劲增长动力，共同巩固医美龙头地位。
　　医药长春高新（000661.SZ）：生长激素业务方面，目前国内渗透率还是很低，且市场竞争格局还很好，看好生长激素业务保持高速增长的趋势。此外，在抗衰老、医美等更多领域，公司正在持续布局，未来有望打开长期成长空间。
　　电新晶澳科技（002459.SZ）：公司全球化布局，电池组件出货量再创历史新高。2023年底，公司n型高效电池产能将达27GW，并规划了其他n型高效电池产能。预计明年n型高功率组件将占到公司组件出货的30%左右。
　　电子芯碁微装（688630.SH）：成长型赛道龙头无惧外部冲击，Q3保持高增长；新兴领域有望接棒下一个LDI产业化爆发点，加速公司成长。
　　计算机德生科技（002908.SZ）：德生23年专注社保行业，获得一卡通全链条能力的深度积累与先发优势，将迎来一卡通业务的量价齐升模式；人社运营与大数据服务业务具备PS估值切换逻辑，未来占比将持续提升形成新的增长动力。
　　机械高测股份（688556.SH）：持续大单强化公司光伏晶硅加工设备龙头地位；海外一体化布局进一步利好公司订单释放，获得印度阿达尼6000万订单；下游扩产+细线化、薄片化等趋势推动公司切割代工持续放量。
　　环保公用穗恒运A（000531.SZ）：公司积极推动常规能源与新能源的发展，通过“气代煤”不断优化火电装机质量，持续推进光伏装机规模提升，并积极布局氢能、储能产业，未来成长空间广阔。
　　军工紫光国微（002049.SZ）：集成电路业务需求持续增长，公司领先优势持续扩大；公司生产经营有序进行，固定资产投资稳步推进。
　　传媒互联网海外腾讯控股（0700.HK）：本土游戏业务：承压逐步缓解；海外游戏业务：料环比持续恢复；网络广告业务：关注视频号信息流广告的收入爬坡期；金融科技及企业服务业务：关注疫情的边际改善。
　　传媒互联网海外快手-W（1024.HK）：电商生态体系供需侧建设维持正轨，外循环广告承压，但部分被内循环广告的增量所抵消，内容端持续丰富下，直播业务稳健增长。看好公司随着组织架构升级与运营效率提升，商业化能力进一步增强。
　　金工富国中证军工龙头ETF（512710.SH）：复杂多变的世界格局下，国防与经济的同步提升为兴国之大方略；需求端放量使军工在优秀的历史业绩之上叠加了“确定性”，行业或成时代配置“必需品”；配置中证军工龙头指数，投资“十四五”待开启的军工黄金时代。
　　风险提示：国际形势变化，国内外疫情发展超预期，资本市场政策超预期变化，宏观、微观流动性出现超预期变化。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告策略专题2022年12月29日策略专题德邦证券1月金股证券分析师吴开达TableSummary投资要点资格编号S0120521010001策略研判大疫不过三休养生息春来还看大科技年月日起对新邮箱wukdteboncomcn202318型冠状病毒感染实施乙类乙管目前第一轮疫情感染可能已经从高峰回落受到疫情感染扩散核心城市拥堵指数地铁客运量大幅滑落目前出现企稳迹象研究助理中游生产出现分化普林格周期10月转入衰退期结合PMI与普林格高频指标预计仍处于衰退期应对大考第二阶段闯关待第三阶段复苏静待否极泰来休养生息春来还看大科技相关研究德邦证券2023年1月金股组合1休养生息中观全行业景气跟踪2022年第12期-食饮五粮液000858SZ公司前三季度任务完成度高第四季度部分完成进度20221228较好的经销商预计会额外进货预计公司全年能继续保持两位数增长浓香大王稳2存量博弈此消彼长微观流健增长底部价值相对凸显动性跟踪20221212-2022122520221227商社爱美客300896SZ产品结构持续优化高毛利新品持续拉动盈利能力提升嗨体系列持续巩固竞争优势濡白天使放量增长在研管线丰富为公司长足发3圣元春闯关待否极泰来展注入强劲增长动力共同巩固医美龙头地位202212254政策支持打造REITs保障房板医药长春高新000661SZ生长激素业务方面目前国内渗透率还是很低且块周观REITs2022年12月第3周市场竞争格局还很好看好生长激素业务保持高速增长的趋势此外在抗衰老-20221224医美等更多领域公司正在持续布局未来有望打开长期成长空间5近端次新大幅下跌周观新电新晶澳科技002459SZ公司全球化布局电池组件出货量再创历史新高股2022年12月第3周2023年底公司n型高效电池产能将达27GW并规划了其他n型高效电池产20221224能预计明年n型高功率组件将占到公司组件出货的30左右电子芯碁微装688630SH成长型赛道龙头无惧外部冲击Q3保持高增长新兴领域有望接棒下一个LDI产业化爆发点加速公司成长计算机德生科技002908SZ德生23年专注社保行业获得一卡通全链条能力的深度积累与先发优势将迎来一卡通业务的量价齐升模式人社运营与大数据服务业务具备PS估值切换逻辑未来占比将持续提升形成新的增长动力机械高测股份688556SH持续大单强化公司光伏晶硅加工设备龙头地位海外一体化布局进一步利好公司订单释放获得印度阿达尼6000万订单下游扩产细线化薄片化等趋势推动公司切割代工持续放量环保公用穗恒运A000531SZ公司积极推动常规能源与新能源的发展通过气代煤不断优化火电装机质量持续推进光伏装机规模提升并积极布局氢能储能产业未来成长空间广阔军工紫光国微002049SZ集成电路业务需求持续增长公司领先优势持续扩大公司生产经营有序进行固定资产投资稳步推进传媒互联网海外腾讯控股0700HK本土游戏业务承压逐步缓解海外游戏业务料环比持续恢复网络广告业务关注视频号信息流广告的收入爬坡期金融科技及企业服务业务关注疫情的边际改善请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题传媒互联网海外快手-W1024HK电商生态体系供需侧建设维持正轨外循环广告承压但部分被内循环广告的增量所抵消内容端持续丰富下直播业务稳健增长看好公司随着组织架构升级与运营效率提升商业化能力进一步增强金工富国中证军工龙头ETF512710SH复杂多变的世界格局下国防与经济的同步提升为兴国之大方略需求端放量使军工在优秀的历史业绩之上叠加了确定性行业或成时代配置必需品配置中证军工龙头指数投资十四五待开启的军工黄金时代风险提示国际形势变化国内外疫情发展超预期资本市场政策超预期变化宏观微观流动性出现超预期变化213请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题内容目录1策略研判休养生息春来还看大科技42五粮液000858SZ旺季销售成色足业绩增速超预期2022102853爱美客300896SZ盈利能力持续提升公司22单Q3收入略超预期2022102654长春高新000661SZ业绩符合预期看好疫情改善后新患恢复2022102865晶澳科技002459SZ全球一体化组件企业Q3出货量高增2022103166芯碁微装688630SHQ3业绩符合预期后续成长空间巨大2022102977德生科技002908SZ共同富裕时代背景下的黑马标的量价齐升拐点明确2022121678高测股份688556SH中标天合39亿元光伏切割设备订单切割设备出海走向印度2022090289穗恒运A000531SZ高煤价致短期业绩承压新能源业务有望破局20221102910紫光国微002049SZ特种集成电路电路业务高增半年报业绩符合预期20220823911腾讯控股0700HK22Q3财报点评降本增效成果释放持续跟踪基本面修复202211171012快手-W1024HK22Q3财报点评高质量用户增长亏损率同比大幅收窄202211241113富国中证军工龙头ETF512710SH风劲帆满海天远雄师迈步新征程推荐关注军工龙头ETF德邦金融产品系列研究之十三202207281114风险提示12313请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题1策略研判休养生息春来还看大科技2023年1月8日起对新型冠状病毒感染实施乙类乙管目前第一轮疫情感染可能已经从高峰回落受到疫情感染扩散核心城市拥堵指数地铁客运量大幅滑落目前出现企稳迹象中游生产出现分化普林格周期10月转入衰退期结合PMI与普林格高频指标预计仍处于衰退期应对大考第二阶段闯关待第三阶段复苏静待否极泰来休养生息春来还看大科技新冠病毒感染将由乙类甲管调整为乙类乙管疫情防控工作目标转变为保健康防重症文件指出病毒变异大方向是更低致病性更趋向于上呼吸道感染和更短潜伏期新冠病毒将在自然界长期存在其重症率和病亡率极低目前我国已具备将新型冠状病毒感染由乙类甲管调整为乙类乙管的基本条件二十条以后外防输入内防反弹的总策略和动态清零总方针仍然没有改变但乙类乙管以后工作目标将是围绕保健康防重症这仍然体现了统筹疫情防控和经济社会发展因时因势优化疫情防控措施最大限度减少疫情对经济社会发展的影响的核心精神目前第一轮疫情感染可能已经从高峰回落百度健康问诊指数搜索指数在12月21日见顶以后持续回落部分核心城市也呈现持续回落的情况截至1227360个地级市中上升的城市占比仅为25北京市已经回落至18由于百度搜索指数对于疫情感染的峰值是领先或同步的12月20日全国疫情监测V20因此目前第一轮疫情感染可能已经从峰值回落受到疫情感染扩散核心城市拥堵指数地铁客运量大幅滑落目前出现企稳迹象12月11日开始核心城市的平均拥堵指数7日均值大幅滑落12月23日以后触底回升目前与国庆期间的低位相当好于春节假期期间由于地铁客运量更加具备公共交通属性其受冲击更加明显其已经与春节假期期间相当12月24日出现止跌目前部分先出现感染病例的城市出现复苏北京成都重庆武汉的拥堵延时指数均出现明显回升南京广州出现走平回升迹象杭州苏州上海深圳的下跌速度也开始走缓中游生产出现分化截止1228工业生产腾落指数1225为110前值112具体来看近期出现回升的有山东地炼黑色产业链的焦化与高炉开工率而明显回落的有磨机运转率汽车轮胎开工率近期趋势不明显的有PTA甲醇市场短期看疫情对经济冲击中期等待政策信号进一步明晰从海内外经验来看12月8日防疫闯关的四种路径A股2023年度策略境外疫情篇疫情管控放开以后往往会出现超额死亡率的提升而市场的核心矛盾在于放开以后疫情扩散对于经济活动的影响以及后续的政策刺激力度近期需要关注调查数据以及搜索数据并且配合交运数据验证线下活动量可能出现趋势性放缓影响消费春节长假将至经济底验证或进一步延迟至2月中期需要关注政策力度能否有效提振市场信心行业配置建议回归乙类乙管休养生息春来还看大科技a自主可控国防军工信创半导体材料与设备光伏风电413请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题b民生安全地产c生命安全中药医疗器械2五粮液000858SZ旺季销售成色足业绩增速超预期20221028投资要点1中秋旺季销售成色足第三季度营收提速第三季度疫情仍有反复在其他部分千元价格带新品面临价格下滑动销明显放缓的情况下公司仍能保持不错销售且消费者端需求能较好承接品牌韧性凸显第三季度部分高端婚宴回补配合针对性较强的宴席政策五粮液在宴席市场势头良好据酒业家湖北江西宴席渠道增长20-302推进大干一百天决战四季度全年任务完成无虞从公司对四季度的工作安排可以看出四季度是为明年开门红夯实基础的关键阶段四季度公司将以确保全年目标确保稳定增长为目标公司前三季度任务完成度高第四季度部分完成进度较好的经销商预计会额外进货预计公司全年能继续保持两位数增长风险提示千元价位带竞争加剧市场动销不及预期疫情反复摘自研报五粮液000858SZ旺季销售成色足业绩增速超预期202210283爱美客300896SZ盈利能力持续提升公司22单Q3收入略超预期20221026投资要点1产品结构持续优化高毛利新品持续拉动盈利能力提升2濡白天使放量享受再生产品红利公司在研管线丰富覆盖支持长期发展濡白天使快速放量从产品出发B端降低风险C端提升效果体验医生注射牌照授权制度与高效稳定的渠道建设助力产品在全国范围内快速渗透销售放量持续进行看好濡白天使渠道放量期继续享受再生产品发展红利行业监管趋势下推动公司合规水光产品增长国家药监局将水光针列入三类医疗器械注册证管理中长期将推动非合规产品市场出清持续看好公司三类医疗器械冭活泡泡针等产品市场表现在研产品储备丰富爱美客于2022年5月20日与韩国HuonsBP签订经销商协议以研发注册方式引进HuonsBP的900kDa50U100U和200U肉毒素产品成为中国地区肉毒素唯一合法且排他的进口商经销商代理协议为自取得NMPA注册证批准之日起10年到期后自动续签10年A型肉毒素处于III期临床阶段并将于2023年提交NDA申请预计于2024年获批并上市利拉鲁肽注射液完成I期临床试验利多卡因丁卡因乳膏获取临床试验批件去氧胆酸注射液完成生产工艺和质量标准的确定风险提示医美相关政策风险医美产品竞争加剧风险新产品推行不及预期风险疫情反复影响线下机构经营证券分析师513请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题郑澄怀S0120521050001dengchteboncomcn摘自研报爱美客300896SZ盈利能力持续提升公司22单Q3收入略超预期202210264长春高新000661SZ业绩符合预期看好疫情改善后新患恢复20221028投资要点1业绩符合预期看好疫情好转后金赛新患和收入增长加速2研发投入持续增加看好多元化业务打开成长空间生长激素业务方面目前国内渗透率还是很低且市场竞争格局还很好我们看好生长激素业务保持高速增长的趋势此外在抗衰老医美等更多领域公司正在持续布局未来有望打开长期成长空间风险提示市场竞争加剧的风险产品销售不及预期的风险相关政策风险证券分析师陈铁林S0120521080001chentlteboncomcn摘自研报长春高新000661SZ业绩符合预期看好疫情改善后新患恢复202210285晶澳科技002459SZ全球一体化组件企业Q3出货量高增20221031投资要点1公司毛利率环比提升明显主要得益于组件交付价格环比略增公司Q3销售毛利率为1374环比提升173pct主要得益于组件交付价格环比略增新签订单价格与市场价格持平公司硅片电池组件各环节单瓦非硅成本略降分别有约1分钱2分钱3分钱的下降主要原材料上涨约5分钱其他原材料略涨原材料和非硅成本两者接近冲抵预计未来随着硅料价格下降硅片薄片化公司有望降本增效降低生产单耗提升公司运营效率增强盈利能力2公司全球化布局电池组件出货量再创历史新高公司持续加大全球市场布局电池组件出货量和营业收入再创历史新高今年前三季度公司电池组件出货量2710GW含自用35220MW其中组件海外出货量占比约64分销出货量占比约37第三季度电池组件出货1143GW海外组件出货占比60根据公司规划2023年底组件产能将超过75GW硅片电池产能是组件产能的80左右此外公司现有越南4GW一体化产能明年产能将略有提升3N型新产能释放有望推动未来业绩增长公司宁晋13GW的n型高效电池已投产在爬坡状态共3条生产线其中一条生产线采用LP的生产工艺两条生产线采用PE生产工艺自9月底投产后转换效率和生产良率提升较快公司对产品质量要求严格n型产品质量的长期可靠性还在持续改进提升验证过程中公司公开发行可转债申请获得证监会受理拟募集资金100亿元主要用于曲靖扬州的各10GW的高效电池和包头20GW的大尺寸硅片项目按照公司规划2023年底公司n型高效电池产能将达27GW并规划了其他n型高效电池产能公司仍将613请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题有部分电池外购以满足更多的n型高功率组件预计明年n型高功率组件将占到公司组件出货的30左右风险提示产业链价格波动风险国际贸易保护风险行业政策变化风险证券分析师彭广春S0120522070001penggcteboncomcn摘自研报晶澳科技002459SZ全球一体化组件企业Q3出货量高增202210316芯碁微装688630SHQ3业绩符合预期后续成长空间巨大20221029投资要点1成长型赛道龙头无惧外部冲击Q3保持高增长PCB产业Q3整体受到宏观冲击有所承压但是公司产品在国产替代和技术升级的双重加持下仍然取得了收入和利润的高增长Q3单季度收入环比持续提升国产替代上公司2021年PCB直接成像设备销售额已进入全球前三但目前国产化率仍然较低尤其IC载板领域设备国产化率更低芯碁后续有望继续提升国内份额2新兴领域有望接棒下一个LDI产业化爆发点加速公司成长公司直写光刻设备从产品应用范围产能效率来看已达到国内领先公司技术的先进性让公司设备得以进入光伏铜电镀掩膜版制造引线框架高端IC载板先进封装miniLED领域LDI新兴应用将成公司新的盈利增长点公司近期也公告了拟定增布局新领域产业化应用实现IC载板和类载板的产业化等项目或意味着技术积累已经到了产业化的关键节点光伏新能源泛半导体各细分领域有望接棒PCB进一步提升LDI应用市场天花板公司作为国内龙头将充分受益风险提示下游扩产进度不及预期设备研发不及预期核心零部件供应风险证券分析师陈海进S0120521120001chenhj3teboncomcn摘自研报芯碁微装688630SHQ3业绩符合预期后续成长空间巨大202210297德生科技002908SZ共同富裕时代背景下的黑马标的量价齐升拐点明确20221216投资要点1居民服务一卡通是落实共同富裕的重要载体多项政策体现一卡通平台建设的大势所趋2政策明确2023年的重要时点一卡通建设高峰期有望迎来高确定性拐点3德生23年专注社保行业获得一卡通全链条能力的深度积累与先发优势将迎来一卡通业务的量价齐升模式公司在建设以三代卡为载体的居民服务一卡通体系中已形成较高服务壁垒及差异化优势可提供713请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题制发三代卡铺设设备建设卡管系统实施运营服务等业务具备社保卡全产业链的综合服务能力在一卡通时代公司在整体项目运营规划系统与平台搭建的专项优势进一步放大公司深度参与全国最具备标杆意义的北京三代卡的规划建设与运营其独特先发优势经验可为其后续快速复制到全国其他地市奠定坚实基础伴随着2023年的三代卡高峰期来临公司的一卡通业预计将正式开启量价齐升爆发模式4人社运营与大数据服务业务具备PS估值切换逻辑未来占比将持续提升形成新的增长动力公司通过卡服务平台作为关键切入点展开各项民生场景的系统搭建与运营业务产生持续的SaaS收费来源该业务2019-2021年保持了106的Cagr公司在今年的样板城市基础上形成了标准化的相关开发工具与产品可快速规模化复制且SaaS化的服务模式具备PS估值切换逻辑22年7月人社部公示20个公共就业服务能力提升示范城市单个城市补贴1亿资金迎来20城超20亿的就业服务建设风口公司的积累将使其充分受益于该政策机会预计未来运营业务占比将持续提升将成为继一卡通业务之后的又一增长动力风险提示一卡通推广进度不及预期运营业务复制进度不及预期数字就业场景市场端撮合模式推广速度不及预期证券分析师赵伟博S0120521090001zhaowbteboncomcn摘自研报德生科技002908SZ共同富裕时代背景下的黑马标的量价齐升拐点明确202212168高测股份688556SH中标天合39亿元光伏切割设备订单切割设备出海走向印度20220902投资要点1持续大单强化公司光伏晶硅加工设备龙头地位展示公司硅片切割环节全面实力根据中国光伏行业协会发布证明文件2020-2021年高测股份生产的光伏晶硅加工装备产品市场占有率全球第一公司切片机GC-700X切片机全球首创可调轴距技术全面兼容客户端对多种切割尺寸的诉求截至2022年6月底获得销售签单数1500台此外公司双根环线开方机磨抛一体机等产品均受到龙头客户好评环线反切机实现首次销售2海外一体化布局进一步利好公司订单释放获得印度阿达尼6000万订单据公司微信公众号显示公司的截断机开方机磨抛一体机切片机以及金刚线等光伏产业链硅片制造核心工序的产品均已走出国门服务客户涉及马来西亚越南俄罗斯土耳其法国印度等获得国外客户一致好评3下游扩产细线化薄片化等趋势推动公司切割代工持续放量2022年底预计公司硅片切割加工服务项目规模可达21GW受硅料维持高价位及HJTTOPCon等高效技术对薄片需求提升的影响细线化薄片化趋势显著公司已经实现线径40m38m及36m线型金刚线批量销售并开展35m及以下线型的研发测试储备更细线径金刚线及钨丝金刚线技术推动切割工艺持续进步保障公司切片代工利润持续释放风险提示硅片扩产不及预期公司代工业务利润波动风险市场竞争加剧813请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题摘自研报高测股份688556SH中标天合39亿元光伏切割设备订单切割设备出海走向印度202209029穗恒运A000531SZ高煤价致短期业绩承压新能源业务有望破局20221102投资要点1光伏装机快速提升绿电逐步增厚公司业绩从装机规模来看2021年底公司首台02GW项目投产实现光伏项目零突破公司背靠国企平台具备较强的资源整合优势预计2024年公司光伏装机达到2GW较2021年底有望实现10倍增长在公司火电装机规模保持5增速的前提下预计2024年底公司光伏装机占比有望达到61较2021年底提升45从资金保障来看9月27日公司非公开发行股票申请获得中国证监会受理拟募集不超过15亿元用于光伏项目的建设预计将为光伏项目建设带来一定资金保障从光伏组件价格来看随着硅料产能的增加以及组件商竞争加剧组价价格有望逐步降低将带动新能源运营商规模快速扩张公司有望持续受益2氢能产业稳步推进带来业绩新看点2022年10月恒运集团同现代汽车氢燃料电池系统广州有限公司广州开发区交投集团签订合作意向书三方将成立氢能合资公司立足广州开展车用领域氢能产业生态运营领域氢能多应用场景四大业务现代汽车集团是全球最早研发氢燃料电池的车企之一已拥有24年的氢燃料电池研发历史具备全球公认的顶尖氢能技术实力旗下氢燃料电池SUVNEXO截至2022年9月全球累计销量已突破3万辆此次合作将助推公司在氢能产业上实现快速发展带来业绩新的增长点风险提示项目推进不及预期审批进度不及预期煤价上行的风险政策推进不及预期证券分析师彭广春S0120522070001penggcteboncomcn摘自研报穗恒运A000531SZ高煤价致短期业绩承压新能源业务有望破局2022110210紫光国微002049SZ特种集成电路电路业务高增半年报业绩符合预期20220823投资要点1公司22H1业绩增速亮眼毛利率净利率均有提升总体来看截至2022H1公司共实现营业收入2905亿元同比增长2672共实现归母净利润1198亿元同比增长3681营业收入归母净利润均持续快速增长2集成电路业务需求持续增长公司领先优势持续扩大公司新推出了2x纳米的低功耗FPGA系列产品进一步完善了产品种类新一代1x纳米更高性能FPGA系列产品也在顺利推进中在特种存储器方面公司继续保持着国内系列最全技术最先进的领先地位新开发特种NandFLASH新型存储器等多个种类领先优势持续扩大公司网络总线接口产品的市场占有率继续保持领先同时也将推出新的总线产品公司以特种SoPC平台产品为代表的系统级芯片已全913请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题面推广应用在模拟产品领域公司通过单片电源电源模组以及电源周边配套产品的系列化推出向用户提供齐套的二次电源解决方案市场份额快速扩大公司上半年推出的高速射频ADC新型隔离芯片等新产品已初步获得主要用户认可有望在十四五期间成为公司新的增长点3公司生产经营有序进行固定资产投资稳步推进2022H1公司预付款项为533亿元较上年同期增长7886应付票据及账款为1130亿元较上年同期增长044存货1658亿元较上年同期增长6097整体来看公司生产经营有序进行正在积极备货备产公司持续加大固定资产投资产业化建设和技术改造项目顺利实施年产2亿件5G通信网络设备石英谐振器产业化项目通过验收年产192亿件石英谐振器技改项目建设顺利2022H1期末公司固定资产393亿元占总资产比例299较上年期末固定资产金额245亿元增长6073风险提示原材料价格波动风险市场需求波动风险中美贸易摩擦不确定风险摘自研报紫光国微002049SZ特种集成电路电路业务高增半年报业绩符合预期2022082311腾讯控股0700HK22Q3财报点评降本增效成果释放持续跟踪基本面修复20221117投资要点1本土游戏业务承压逐步缓解若考虑分配至社交网络业务的部分本土游戏业务三季度实现收入410亿元同比-4负面影响部分被表现优异的英雄联盟电竞经理以及重返帝国的结构性增量所抵消展望未来公司当前国内游戏Pipeline产品储备丰富且版号已经基本恢复常态化发放加之存量游戏稳定的用户参与度和环比持续修复的宏观经济环境我们对本土游戏业务中长期的业绩表现维持乐观2海外游戏业务料环比持续恢复海外游戏业务三季度实现收入117亿元同比3环比9超预期的录得同比增长主要源于Valorant端游的流水新高代理完美世界的幻塔海外发行以及Miniclip旗下游戏组合的扩张例如地铁跑酷在新内容的驱动和全球游戏市场的回暖下我们预计海外游戏业务环比仍将维持复苏3网络广告业务关注视频号信息流广告的收入爬坡期网络广告业务三季度实现收入214亿元同比-5环比15下滑幅度收窄且小于彭博一致预期我们认为由于广告库存和实际加载率提升需要一定时间视频号信息流广告会有一个收入持续环比增长的周期随着其收入体量的逐渐增长公司的广告业务将会重新带回到既有又有的状态4金融科技及企业服务业务关注疫情的边际改善实现营业收入448亿元同比增长4受整体疫情对消费场景的影响较二季度有显著的环比改善支付行为数量提升商业支付金额于三季度恢复双位数同比增长金融科技业务收入增速同比较上季度也有提升云服务业务维持降本增效缩减亏损项目专注自研产品预计收入略有下降但毛利率同比大幅度提升风险提示重点产品上线进度不及预期风险宏观经济波动风险行业监管趋严风险美联储加息节奏提升风险证券分析师1013请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题马笑S0120522100002maxiaoteboncomcn摘自研报腾讯控股0700HK22Q3财报点评降本增效成果释放持续跟踪基本面修复20221111712快手-W1024HK22Q3财报点评高质量用户增长亏损率同比大幅收窄20221124投资要点1销售费用投入显著优化下的高质量用户增长本季度销售费用同比下降17至913亿元销售费用率下降至40以下用户端拉新促活ROI显著优化我们认为驱动源于短剧自制综艺等优质的内容供给算法优化精细化运营等能力提升行业层面的降本增效带来的用户增长竞争格局优化三者的综合作用2供需双重反馈的电商生态体系成长在流量增长算法迭代与招商政策支持的作用下新开店商家数量同比增长近80新动销商家数量同比高双位数增长此外快品牌打造进度持续数量环比高双位数增长交易金额占比持续提升而在需求端得益于短视频场景的开拓以及供给内容匹配的优化月活买家数超过1亿对应渗透率超过163关注后续宏观经济复苏带动的广告业务修复4内容拓展下直播业务有望维持稳健增长展望未来随着快聘理想家快相亲等直播产品形式的发展叠加公会主播合作策略的优化内容端有望持续丰富驱动直播业务收入稳步增长风险提示宏观经济波动风险疫情反复风险行业监管驱严风险证券分析师马笑S0120522100002maxiaoteboncomcn摘自研报快手-W1024HK22Q3财报点评高质量用户增长亏损率同比大幅收窄2022112413富国中证军工龙头ETF512710SH风劲帆满海天远雄师迈步新征程推荐关注军工龙头ETF德邦金融产品系列研究之十三20220728投资要点1复杂多变的世界格局下国防与经济的同步提升为兴国之大方略促进国防实力和经济实力同步提升是以习近平同志为核心的党中央站在时代和战略高度立足国家发展和安全全局将中国梦和强军梦融为一体立起来的执政兴国大方略2需求端放量使军工在优秀的历史业绩之上叠加了确定性行业或成时代配置必需品2010年以来我国的国防开支稳步增加在稳增长的基调下军工行业兼备前景良好持续稳定增长的特点同时伴随战机放量生产等一系列需求军工行业具备一定相对优势3配置中证军工龙头指数投资十四五待开启的军工黄金时代根据Wind的分析师一致预期指数2022-2024年EPS分别为133元174元和223元PE分别为3728x2885x和2284x统计2018年末以来军工龙头指数成分股公募基金和沪深港通持股金额发现北上资金和公募基金对军工龙头指数关注度不断提高4推荐关注富国1113请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题中证军工ETF富国中证军工龙头ETF基金代码512710于2019年5月24日发行管理费率为050托管费率为010截止至2022年6月30日该ETF规模为4651亿元跟踪误差为136该ETF在7月26日的日成交额为13625百万元今年以来日均成交额14938百万元基金经理为王乐乐先生和牛志冬先生风险提示宏观经济变化风险新冠疫情恶化对全球宏观经济带来负面影响政策环境超预期变动风险指数系统性下跌风险证券分析师肖承志S0120521080003xiaoczteboncomcn摘自研报风劲帆满海天远雄师迈步新征程推荐关注军工龙头ETF德邦金融产品系列研究之十三2022072814风险提示国际形势变化国内外疫情发展超预期资本市场政策超预期变化宏观微观流动性出现超预期变化1213请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题信息披露分析师与研究助理简介吴开达德邦证券研究所副所长总量大组长首席策略分析师兼中小盘新股研究复旦大学上海财经大学金融专硕导师曾任国泰君安策略联席首席拥有超过10年资本市场投资及研究经历同时具备一级市场二级市场买方投资及二级市场卖方研究经验践行自由无用策略知行主要研究市场微观结构吴开达策略知行团队成员大多具有买方工作经验细分为大势研判行业比较公司研究微观流动性新股研究五个领域落地组合策略增强策略较传统卖方策略更具买方思维更重知行分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现以下跌幅52市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务1313请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明