报告导读
　　二十大平稳召开后，在新冠病毒致死率下降、传染力大幅上升等客观条件下，国内防疫政策逐渐放松。“新十条”公布后，人员流动限制解除，短期内感染范围扩大，给国内经济运行带来压力。但长期来看，经历过第一轮疫情冲击后，国内社会生活将逐步回归正常化，国内经济增速明年有望走出低谷。
　　投资要点
　　十二月国内防疫政策发生本质性改变
　　12月7日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，在“二十条”的基础上提出“新十条”，进一步优化疫情防控措施，包括不再开展落地检，以及公共场合不再查验核酸等。为响应号召，全国各地很多城市都开始陆续调整防疫政策，包括机场在内等公共场所不再查验核酸阴性证明、健康码、扫场所码等。12月14日，国家卫健委宣布不再公布无症状感染者数据，“动态清零”政策正式退出历史舞台。
　　受到多重因素影响，今年中国居民消费和投资意愿下降，但仍存较强消费力
　　今年受到疫情干扰频率上升、经济下行压力、失业率上升等因素影响，居民收入情况面临一定下降压力。另一边，受到收入增长预期悲观、消费场景受限、资产价格下跌等影响因素，居民在消费和投资端均比较谨慎，表现在今年居民贷款大幅下降和金融机构存款大幅上升。近三年的经验来看，终端消费在国民经济增长中起到决定性作用，在终端消费较差的时段经济面临着较大的下行压力，相反在终端消费较好的时段经济通常能够触底回升。
　　明年有望推出更多促消费政策
　　最终消费是经济增长的持久动力，全面促进消费是扩大内需的必然要求。我们预期明年国内并不会推出超预期的货币宽松政策，但是在未来扩内需、促增长的政策基调下，我们预期2023年我国将推出超预期的促消费政策。
　　风险提示
　　1.此轮疫情持续时间超预期
　　2.海外衰退风险加剧，拖累国内外贸需求
　　3.促消费政策下居民仍然保持谨慎消费

研究报告全文：Tablemain衍生品市场类模板Tablemain衍生品市场类模板策报告日期2022年12月略报告后疫情时代中国经济展望促消费将成为明年经济增长点宏观经报告导读分析师王卉济二十大平稳召开后在新冠病毒致死率下降传染力大幅上升等客观条件中央编号BLN172下国内防疫政策逐渐放松新十条公布后人员流动限制解除短联系电话852-21806499专期内感染范围扩大给国内经济运行带来压力但长期来看经历过第一邮箱faywangcnzsqhhk题轮疫情冲击后国内社会生活将逐步回归正常化国内经济增速明年有望报走出低谷告投资要点相关报告十二月国内防疫政策发生本质性改变12月7日国务院联防联控机制综合组发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知在二十条的基础上提出新十条进一步优化疫情防控措施包括不再开展落地检以及公共场合不再查验核酸等为响应号召全国各地很多城市都开始陆续调整防疫政策包括机场在内等公共场所不再查验核酸阴性证明健康码扫场所码等12月14日国家卫健委宣布不再公布无症状感染者数据动态清零政策正式退出历史舞台受到多重因素影响今年中国居民消费和投资意愿下降但仍存较强消费力今年受到疫情干扰频率上升经济下行压力失业率上升等因素影响居民收入情况面临一定下降压力另一边受到收入增长预期悲观消费场景受限资产价格下跌等影响因素居民在消费和投资端均比较谨慎表现在今年居民贷款大幅下降和金融机构存款大幅上升近三年的经验来看终端消费在国民经济增长中起到决定性作用在终端消费较差的时段经济面临着较大的下行压力相反在终端消费较好的时段经济通常能够触底回升明年有望推出更多促消费政策最终消费是经济增长的持久动力全面促进消费是扩大内需的必然要求我们预期明年国内并不会推出超预期的货币宽松政策但是在未来扩内需促增长的政策基调下我们预期2023年我国将推出超预期的促消费政策风险提示1此轮疫情持续时间超预期2海外衰退风险加剧拖累国内外贸需求3促消费政策下居民仍然保持谨慎消费httpwwwcnzsqhhk113请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage商品期货策略研究正文目录1二十大后中国防疫政策发生重大转变42疫情感染爆发初期短期经济仍将承压53内外需求遇冷四季度经济数据进一步回落84促消费是明年主要经济增长点1041我国居民扔存在较大的消费潜力1042扩大内需战略规划纲要下促消费政策可期11httpwwwcnzsqhhk213请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage商品期货策略研究图表目录图表1全国新冠肺炎确诊及死亡病例4图表2新冠病毒传染系数R04图表3防疫政策路径图5图表4首轮疫情冲击各省感染高峰时间预测5图表5北京地铁客运量七日移动平均6图表6上海地铁客运量七日移动平均6图表7广州地铁客运量七日移动平均7图表8深圳地铁客运量七日移动平均7图表9铁路客运量8图表10官方制造业指数8图表11社会消费品零售总额当月同比9图表12进出口当月同比9图表13城镇居民人均可支配收入10图表14金融机构居民存款累计值10图表15支出法下GDP贡献值11图表16美国解除封锁后零售业表现12httpwwwcnzsqhhk313请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage商品期货策略研究1二十大后中国防疫政策发生重大转变10月二十大顺利召开后中共新一届领导人平稳换届确定了以习近平为核心的新一届领导人集体于此同时新冠病毒毒株不断发生变异病毒致死率下降和传染性加强图一显示四季度的广州疫情和上海疫情相比新冠致死率大幅降低图二显示当前国内版本病毒毒株R0值均达到20以上其中最新版本BQ11R0值达到了26人为封控并不能够达到疫情初期效果因此新冠疫情防控政策不断优化调整疫情防控重点从防感染转向防重症防死亡图表1全国新冠肺炎确诊及死亡病例资料来源国家卫健委wind浙商国际图表2新冠病毒传染系数R0资料来源世界卫生组织wind浙商国际12月7日国务院联防联控机制综合组发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知在二十条的基础上提出新十条进一步优化疫情防控措施包括不再开展落地检以及公共场合不再查验核酸等为响应号召全国各地很多城市都开始陆续调整防疫政策包括机场在内等公共场所不再查验核酸阴性证明健康码扫场所码等httpwwwcnzsqhhk413请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage商品期货策略研究12月14日国家卫健委宣布不再公布无症状感染者数据动态清零政策正式退出历史舞台图表3防疫政策路径图资料来源浙商国际2疫情感染爆发初期短期经济仍将承压随着国内疫情防控政策的逐步放开考虑到变异毒株的传播力较强以及冬春季气候因素影响与以往人为封控干预不同此轮疫情传播范围和规模持续扩大全国各地都会受到影响同花顺数据模型预测显示本轮全国各省疫情感染峰值将会集中在明年一月份前后其中环北京地区感染高峰值将会集中在十二月中旬前后而长三角地区感染高峰值较为落后普遍集中在一月中旬前后其他地区普遍集中在一月前后图表4首轮疫情冲击各省感染高峰时间预测资料来源同花顺浙商国际httpwwwcnzsqhhk513请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage商品期货策略研究根据一线城市北上广深地铁客运量数据显示受到此轮新冠疫情爆发影响北京上海广州地铁客运量均出现不同程度的下降其中北京和广州受到11月份疫情影响并未完全恢复至正常水平深圳和上海并未出现明显变化但均出现向下趋势而动态清零时期人为封控对人口流动均造成显著的负面影响北京五月份上海二季度深圳三月份广州十一月份对应的均是各地疫情爆发时期地铁客运量出现断崖式下降分别下降至100万0180万0人次每天图表5北京地铁客运量七日移动平均资料来源wind浙商国际图表6上海地铁客运量七日移动平均资料来源wind浙商国际httpwwwcnzsqhhk613请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage商品期货策略研究图表7广州地铁客运量七日移动平均资料来源wind浙商国际图表8深圳地铁客运量七日移动平均资料来源wind浙商国际从卫健委数据来看今年四月份和十一月份是今年国内疫情爆发期爆发中心分别是深圳上海四月和北京广州十一月由于受到人为管控措施人口市际流动和跨省流动均出现了明显下降除以上各省地铁出现人数大幅下降外铁路客运量图表9在二季度和四季度均出现大幅下降大面积的封控措施导致国内经济运行出现明显下行压力国家统计局PMI数据显示4月和11月均出现明显下行趋势制造业PMI分别下滑至474和48其中服务业PMI下行幅度更大分别下滑至40和45httpwwwcnzsqhhk713请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage商品期货策略研究图表9铁路客运量资料来源国家统计局浙商国际图表10官方制造业指数资料来源国家统计局浙商国际因此从四大一线城市地铁客运量数据来看疫情管控措施放开后由于受到感染面积扩大影响地铁出行流量不升反降社会生活运行并未恢复至正常水平与之前数据对被新十条防疫措施对社会生活影响幅度弱于动态清理严格封控措施不过由于放开后第一轮疫情爆发影响面广居民对于新冠病毒仍存在恐惧情绪自愿性减少人口流动效果等同于人为封控国内经济短期内仍将承压3内外需求遇冷四季度经济数据进一步回落今年四季度受到防疫管控和疫情爆发影响社会消费品零售数据再度拐头下降已公布的经济数据显示10月11月社零同比分别下滑至-05和-59其中11月数据为年底第二低点而此前在汽车购置税减免的优惠措施之下三季度汽车消费出现阶段性爆发并将三季度社零数据重新带回至正增长区间但是汽车作为耐用消费品消费力不可能一直保持强劲叠加消费者和消费场景受限四季度内需再度受挫httpwwwcnzsqhhk813请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage商品期货策略研究图表11社会消费品零售总额当月同比资料来源国家统计局浙商国际外需方面受到世界主流经济体货币紧缩政策影响今年年内外贸需求呈现明显下降趋势12月美联储如期加息50BP将联邦基金目标利率上限上调至45美联储主席鲍威尔在议息会议上明确表示了明年仍将保持加息尽管加息节奏变缓但明年仍有可能将目标利率上限提升至5以上11月海关总署进出口数据显示中国11月出口金额同比下滑至-87上八年平均增速则为20受到内需下降影响进口金额同比增速下滑至10611月贸易顺差同比金额下滑至-2今年年内受此跌落至负区间外需对经济贡献作用由增长项变为拖累项图表12进出口当月同比资料来源海关总署浙商国际四季度统计局公布的10月和11月经济数据均出现不同程度下滑12月受到疫情防控措施改变和感染人数爆发影响仍将对国内经济社会运行行程拖累因此我们预计四季度经济增速将弱于三季度但由于防疫措施较二季度有所优化四季度经济增速将优于二季度今年前三季度GDP增速为3预计2022年四季度GDP增速为3全年GDP增速为312020年2021年GDP增速分别为81和22httpwwwcnzsqhhk913请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage商品期货策略研究4促消费是明年主要经济增长点41我国居民扔存在较大的消费潜力今年受到疫情干扰频率上升经济下行压力失业率上升等因素影响居民收入情况也面临一定下降压力国家统计局数据显示截至今年三季度为止城镇居民人均可支配收入累计同比仅为43仅略微高于2020年35远低于疫情前正常水平剔除物价因素前三季度城镇居民人均可支配收入累计同比仅为23略高于2020年全年12增速而另一边受到收入增长预期悲观消费场景受限资产价格下跌等影响等因素居民在消费和投资端均比较谨慎表现在今年居民贷款大幅下降和金融机构存款大幅上升中国人民银行数据显示截至11月为止金融机构居民存款达到了132100亿元因此目前居民仍有一定消费能力此轮疫情感染高峰过去后如果居民收入预期改善和消费场景限制措施减少明年消费端将成为经济主要增长点图表13城镇居民人均可支配收入资料来源国家统计局浙商国际图表14金融机构居民存款累计值资料来源中国人民银行浙商国际httpwwwcnzsqhhk1013请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage商品期货策略研究近三年的经验来看终端消费在国民经济增长中起到决定性作用在终端消费较差的时段经济面临着较大的下行压力相反在终端消费较好的时段经济通常能够触底回升从今年国内情况来看经历过二季度的全国大范围封控之后中国二季度GDP增长值仅为04为了促进社会经济复苏五月底中央推出了货币和财政双宽松政策继续推行减税降费等一些列刺激措施其中财政部于5月31日推出了减征部分乘用车车辆购置税的税收优惠政策并起到了立竿见影的措施6月份汽车零售额同比增幅由-16回升至139社会消费品零售总额从-67回升至31社零消费同比维持3个月正增长三季度GDP增速也达到了39图表15支出法下GDP贡献值资料来源国家统计局浙商国际42扩大内需战略规划纲要下促消费政策可期上文中我们分析了当前居民仍在存在消费能力但是受制于悲观预期消费力并无法充分释放且我们看到在相关配套优惠措施的扶持之下居民消费能力能够充分释放且从海外情况来开在疫情封锁措施放开后的三至六个月后居民出行旅游和娱乐消费需求会大幅上升httpwwwcnzsqhhk1113请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage商品期货策略研究图表16美国解除封锁后零售业表现资料来源美国商务部浙商国际为促进国内经济平稳发展我国今年下半年一直采取稳健宽松的货币政策但受到全球央行今年进入货币紧缩周期影响且在12月召开的2023年度中央经济会议中明确表示了将实施稳健的货币政策最终消费是经济增长的持久动力全面促进消费是扩大内需的必然要求我们预期明年国内并不会推出超预期的货币宽松政策但是在未来扩内需促增长的政策基调下我们预期2023年我国将推出超预期的促消费政策截至目前为止中央政府已经就扩内需发布了相关纲领和政策2022年12月14日中共中央国务院印发了扩大内需战略规划纲要20222035年并发出通知要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实方向上明确以优化供给带动内需扩大结构上消费重在提升中高端消费品供给和发展新模式业态基础上共同富裕是释放内需潜力的核心共同富裕本质上是为了更加公平地提升国民收入12月15日国家发展改革委网站公布十四五扩大内需战略实施方案我国坚定实施扩大内需战略促进形成强大国内市场内需对经济发展的支撑作用明显增强12月20日国务院发文称同意在沈阳市南京市杭州市武汉市广州市成都市以下称六城市开展服务业扩大开放综合试点试点期为自批复之日起3年议12月15日至16日中央政治局会议在北京举行本次会议分析了当前宏观经济形势并定调部署2023年经济工作会议强调要把恢复和扩大消费摆在优先位置多渠道增加城乡居民收入通过稳定收入预期的方式促进消费二十大报告指出探索多种渠道增加中低收入群众要素收入多渠道增加城乡居民财产性收入会议指出支持住房改善新能源汽车养老服务等消费我们认为有一定可能性推动绿色智能家电环保家具新能源汽车下乡鼓励地方加大置换新能源汽车的补贴力度并增加号牌指标投放积极推广社区居家养老新模式托老所式社区养老将得到进一步发展httpwwwcnzsqhhk1213请务必阅读正文之后的免责条款部分风险披露及免责声明负责撰写本报告的分析员是浙商国际金融控股有限公司浙商国际的持牌代表及证监会持牌人士王卉中央编号BLN172该等分析员及其有联系人士没有在有关香港上市公司内任职高级人员没有持有有关证券的任何权益没有在发表此报告30日前处置或买卖有关证券及不会在发表报告3个工作日内处置或买卖有关证券本报告所包含的内容及其他资料乃从可靠来源搜集这些分析和信息并未经独立核实及浙商国际并不保证其绝对准确和可靠且不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害的责任本报告的版权为浙商国际及其关联机构所有仅供浙商国际及其关联机构在符合其司法管辖区的注册或发牌条件下使用并禁止任何人士在没有得到浙商国际的书面同意下透过任何媒介或方式复制转发分发出版或作任何用途否则可能触犯相关法规投资涉及风险投资者需注意投资项目之价值可升可跌而过往表现并不反映将来之表现本报告只供一般参考不应视为作出任何投资或业务决策的基础亦不应视为邀约招揽邀请意见或建议购买出售或以其他方式买卖任何投资工具或产品浙商国际建议投资者在进行投资前寻求独立的专业意见任何人士因本报告之资料及内容而蒙受的任何直接或间接损失浙商国际均不承担任何法律责任浙商国际金融控股有限公司地址香港湾仔皇后大道东183号合和中心44楼4405室客服热线852-21806499传真852-21806598电邮cscnzsqhhk官网wwwcnzsqhhkhttpwwwcnzsqhhk1313请务必阅读正文之后的免责条款部分