2022年市场梳理与行情回顾
　　1）基金市场规模、结构：2022年全市场基金资产净值增长约5%，其中非货币型基金资产净值同比仅增长0.57%。年内新增公募基金规模约1.5万亿，新增公募以债券型产品为主。全市场基金资产净值超万亿的基金公司数量降至6家。2）基金市场创新产品：集中于碳中和、中药、中证1000、北证50、同业存单、REITs等领域。3）市场行情：2022年A股主要股指均双位数收跌，近两年中小市值明显占优，年内周期细分板块、疫情受损板块表现相对亮眼；过去10年历史数据可得A股实现正收益的概率相对较高。4）基金中期业绩盘点：工银瑞信、国投瑞银等公司主动权益品种中长期业绩表现较好；易方达、南方、国寿安保固收+产品中长期业绩稳健；目标日期策略养老FOF年化收益率整体高于目标风险策略养老FOF；偏股混合型FOF业绩分化明显。
　　基金组合年度业绩及运作反思
　　年初以来月报基金组合的等权重组合收益率-14.2%，风格积极组合的等权重组合收益率-11.9%，风格稳健组合的等权重组合收益率-10.0%，风格保守组合的等权重组合收益率-0.8%。组合优势：1）月报组合、风格积极组合的组合收益率对标偏股混合型FOF有相对较强的市场竞争力。2）部分主动品种选择有效，固收+稳健品种的配置整体来说符合预期。3）均衡思路贯彻较好，组合投资风格相对稳定、未发生大的漂移。组合不足：1）波动回撤方面无明显优势。2）主动品种的选择角度不完善，部分固收+品种的固收属性体现不明显。3）不长于轮动行情主题品种的调换仓，错过部分周期、高景气赛道主题行情。4）组合品种的备选机制尚不完善，基金组合的定期跟踪进行得尚不深入。
　　2023年专题展望及基金组合配置
　　1）2023年预期变化：外围环境不乐观，美国陷入衰退概率提升，接下来重点观察23Q1美联储加息幅度及政策是否转向；国内正经历疫情政策转向后的阵痛期，2023稳增长政策背景下预计企业盈利有所改善。2）中长期/短期思路：中长期看，权益资产投资地位提升，或是未来家庭资产配置胜负手；短期谨慎乐观看待2023年。疫情政策转向后低线城镇及农村、劳动力市场、制造业集中区域所受影响未完全显现，稳增长政策力度影响企业盈利增速，不排除外围衰退造成系统性风险的可能。3）港股/科创板/消费医药：港股投资关注稳健和估值回升两条逻辑主线。科创板硬科技成色显著，高质量发展抓手；消费医药2023年有阶段性行情，医药重申跨市场投资并提示A股可更积极，消费复苏阶段性脉冲性概率更大。4）REITs：即将迈入常态化发行阶段，底层资产分类分析要求提升，关注指数基金以及品种精选。5）2023年基金组合配置：通过品种调整，小幅提升偏股类组合的风险偏好，整体相比2022年组合更加积极；穿透来看增加了港股、科创、高端制造、消费、医药等板块/行业的配比，月报组合和风格积极组合在持仓上强调了差异性；重新梳理并调整了股债平衡品种、固收+品种，旨在进一步平滑组合波动，同时考虑了相关品种的分红和费率。（组合明细见正文）
　　风险提示：历史数据不代表未来业绩；跟踪品种为非保本型产品，极端情况下可能出现无法完全回收本金的情形；经济、政策等诸多内外部因素可能会造成基金市场风险，影响基金收益水平；基金组合配置品种仅供参考，不涉及风险评级、不涉及投资者适当性区分、不构成金融产品推介。
　　

研究报告全文：证券研究报告基金深度报告基金市场谨慎乐观守正出新基金行业2023年年度策略2022年12月27日投资要点2022年市场梳理与行情回顾上证指数上证基金指数走势图-1基金市场规模结构2022年全市场基金资产净值增长约5其中非货币型基金资产净值同比仅增长057年内新增公募基金规模约15万亿新增基金指数上证指数公募以债券型产品为主全市场基金资产净值超万亿的基金公司数量降至家1062基金市场创新产品集中于碳中和中药中证1000北证50同业存单0REITs等领域3市场行情2022年A股主要股指均双位数收跌近两年中小市值明显占优年内周期细分板块疫情受损板块表现相对亮眼过去10年历-10史数据可得A股实现正收益的概率相对较高4基金中期业绩盘点工银瑞信-20国投瑞银等公司主动权益品种中长期业绩表现较好易方达南方国寿安保固2021-122022-032022-062022-092022-12收产品中长期业绩稳健目标日期策略养老FOF年化收益率整体高于目标风险策略养老FOF偏股混合型FOF业绩分化明显主要指数表现涨跌幅基金组合年度业绩及运作反思指数名称60日年初至今年初以来月报基金组合的等权重组合收益率-142风格积极组合的等权重上证指数378-1495组合收益率-119风格稳健组合的等权重组合收益率-100风格保守组合的中证基金-009-1073等权重组合收益率-08组合优势1月报组合风格积极组合的组合收益率股票基金161-2181对标偏股混合型FOF有相对较强的市场竞争力2部分主动品种选择有效固混合基金014-1903收稳健品种的配置整体来说符合预期3均衡思路贯彻较好组合投资风格相债券基金-079092对稳定未发生大的漂移组合不足1波动回撤方面无明显优势2主动品种的选择角度不完善部分固收品种的固收属性体现不明显3不长于轮动行货币基金027184情主题品种的调换仓错过部分周期高景气赛道主题行情4组合品种的备选机制尚不完善基金组合的定期跟踪进行得尚不深入刘鋆分析师执业证书编号S0530519090001年专题展望及基金组合配置2023liujun23hnchasingcom12023年预期变化外围环境不乐观美国陷入衰退概率提升接下来重相关报告点观察23Q1美联储加息幅度及政策是否转向国内正经历疫情政策转向后的阵痛期2023稳增长政策背景下预计企业盈利有所改善2中长期短期思路中1基金行业周报20221212-20221216REITs长期看权益资产投资地位提升或是未来家庭资产配置胜负手短期谨慎乐观试点范围将拓展至市场化长租房和商业不动产看待2023年疫情政策转向后低线城镇及农村劳动力市场制造业集中区域华夏成长创新指数产品申报2022-12-12所受影响未完全显现稳增长政策力度影响企业盈利增速不排除外围衰退造成2基金行业周报20221128-20221202个人养系统性风险的可能3港股科创板消费医药港股投资关注稳健和估值回升两条逻辑主线科创板硬科技成色显著高质量发展抓手消费医药2023年有阶老金政策密集发布北证50ETF拟发行段性行情医药重申跨市场投资并提示A股可更积极消费复苏阶段性脉冲性概2022-11-28率更大4REITs即将迈入常态化发行阶段底层资产分类分析要求提升关3基金行业周报20221121-20221125个人养注指数基金以及品种精选52023年基金组合配置通过品种调整小幅提升老金基金销售机构名录公布指数急跌的对冲偏股类组合的风险偏好整体相比2022年组合更加积极穿透来看增加了港股短期考虑落袋为安2022-11-21科创高端制造消费医药等板块行业的配比月报组合和风格积极组合在持仓上强调了差异性重新梳理并调整了股债平衡品种固收品种旨在进一步平滑组合波动同时考虑了相关品种的分红和费率组合明细见正文风险提示历史数据不代表未来业绩跟踪品种为非保本型产品极端情况下可能出现无法完全回收本金的情形经济政策等诸多内外部因素可能会造成基金市场风险影响基金收益水平基金组合配置品种仅供参考不涉及风险评级不涉及投资者适当性区分不构成金融产品推介此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分基金报告内容目录12022年市场概况与行情回顾311基金市场规模结构312基金市场创新产品梳理613基金市场重大事件梳理8142022年市场整体行情回顾102各类型公募基金中期业绩盘点1321工银瑞信国投瑞银等基金管理人主动权益品种中长期业绩表现较好1322易方达南方国寿安保固收产品中长期业绩稳健1423目标日期策略养老FOF的年化收益率高于目标风险策略养老FOF1524偏股混合型FOF业绩分化明显业绩TOP10较为分散163基金组合年度业绩及运作反思1731均衡配置思路的贯彻和四大基金组合运作情况1732对标偏股混合型FOF月报组合风格积极组合的组合收益率相对亮眼1833基金组合运作的相对优势和不足1842023年专题展望及基金组合配置19412023年预期变化1942投资方面中长期和短期思路的区分2043港股科创板消费医药主题观点2144REITs即将迈入常态化发行阶段底层资产分类分析要求提升22452023年的组合思路及配置265风险提示26此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分基金报告12022年市场概况与行情回顾11基金市场规模结构1非货币型基金资产净值规模年内变化不大2022年新增公募以债券型产品为主截至12月15日全市场共有公募基金10413只合计份额2496万亿份合计资产净值2674万亿元较2021年末分别增长了13491384506其中非货币型基金的数量同比增长了1360但合计资产净值仅同比增长057较2021年几乎没有变化侧面说明年内公募基金挣钱效应不强2022年初以来新增公募基金份额约142万亿份基金规模合计约152万亿元较20212020年下降幅度均在50以上年初以来新增基金以债券型产品为主中长期纯债型基金和被动指数型债券基金发行份额合计占比约55主动管理型权益类基金发行份额占比仅20左右而前两年新增产品均以主动管理型权益类基金为主2021年452020年48新增公募的产品类型结构差异侧面反映了投资者机构等市场参与主体风险偏好的整体下降以及风险收益获取难度的提升图1近5年公募新增份额及规模情况年内公募发行份额万亿份年内公募发行对应规模万亿元35325215105年年年年年20182019202020212022资料来源wind财信证券数据提取日202212152易方达资产规模仍居首但年内有所缩水博时鹏华年内资产净值规模提升明显截至12月15日基金资产净值超万亿的基金管理人共有6家非货币型基金资产净值超万亿的仍仅有易方达基金资产净值年内增幅较高的是广发华夏博时鹏华年内降幅较大的是易方达汇添富非货币型基金资产净值年内增幅较高的是博时招商鹏华年内降幅较大的是易方达汇添富南方此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分基金报告表1总资产非货币型资产TOP10基金管理人情况基金资产净值总口径非货币型基金资产净值基金管理人资产净值亿元及同比增速基金管理人资产净值亿元及同比增速易方达1534449yoy-80易方达1036922yoy-128广发1314842yoy187华夏724961yoy41华夏1106782yoy114广发698341yoy43天弘1101295yoy-23富国643259yoy33博时1090912yoy102招商597465yoy86南方1012397yoy-22博时591062yoy129富国923074yoy48汇添富548514yoy-102鹏华911923yoy184南方514274yoy-143汇添富870872yoy-58嘉实473649yoy16工银瑞信834063yoy40鹏华471816yoy99资料来源wind财信证券数据提取日202212153主动管理型权益类基金规模TOP10年初以来均有双位数缩水截至12月15日全市场主动管理型权益类基金规模以及在非货币型基金中占比均居前列的有中欧广发汇添富富国等基金管理人但主动管理型权益类基金规模前十的基金管理人年初以来主动管理型权益类基金合计规模均有小双位数的缩水表2主动管理型权益类基金绝对规模TOP10和相对比例TOP10基金管理人情况主动管理型权益类基金绝对规模TOP10主动管理型权益类基金相对比例TOP10基金管理人合计规模亿元及同比增速基金管理人主动权益类基金非货币型基金易方达351904yoy-146中欧765中欧272435yoy-256兴证全球505广发256228yoy-162银华482富国223361yoy-214景顺长城464汇添富211714yoy-266交银施罗德423嘉实184621yoy-190华安420华夏182991yoy-216嘉实389景顺长城176311yoy-256汇添富366交银施罗德162256yoy-164广发366兴证全球151455yoy-253富国347资料来源wind财信证券数据提取日20221215相对比例的计算以总资产3000亿以上的25家基金管理人为样本以避免规模较小但比例较高带来的实际偏差4景顺长城富国广发天弘固收产品规模年内有明显增长截至12月15日固收基金产品规模超千亿的基金管理人仅有易方达招商广发三家固收产品规模TOP10的基金管理人中景顺长城富国年内固收产品规模有小双位数增长广发天弘年内固收产品规模大个位数增长易方达南方工银瑞信固收产品规模年内降幅较大目前固收产品在非货币型基金中的规模占比超过20的基金管理人有易方达天弘景顺长城此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分基金报告表3固收基金绝对规模TOP10和相对比例基金管理人情况固收基金绝对规模TOP10固收基金规模TOP10的相对比例基金管理人合计规模亿元及同比增速基金管理人固收基金非货币型基金易方达247937yoy-343易方达2391招商109722yoy-16招商1836广发109300yoy69广发1565天弘87539yoy75天弘2950鹏华80514yoy-99鹏华1706景顺长城78921yoy175景顺长城2081南方78326yoy-247南方1523富国64548yoy173富国1003工银瑞信60027yoy-210工银瑞信1424华夏44665yoy24华夏616资料来源wind财信证券数据提取日202212155偏债混合型FOF规模超千亿年内增速较快截至12月15日全市场FOF基金规模超百亿的基金管理人有7家分别是交银施罗德兴证全球易方达汇添富南方民生加银广发其中交银施罗德和兴证全球FOF产品规模超200亿分类型看华夏的目标日期策略FOF较有代表性产品规模最大目标日期跨度最广2030-2055交银施罗德旗下的稳健养老一年期产品是目前全市场规模最大154亿的目标风险策略型FOF易方达广发兴证全球汇添富中欧的偏股混合型FOF产品数量和规模居前偏债混合型FOF近两年增速快体量大2021年偏债混合型FOF新发份额约674亿份超过此前历年合计值500亿份2022年以来截至1215偏债混合型FOF新发份额约210亿份同比增长18左右表4不同类型FOF规模情况目标日期策略FOF目标风险策略FOF基金管理人合计规模亿元基金管理人合计规模亿元华夏3629交银施罗德15458中欧1516兴证全球9643汇添富1400汇添富6227南方1203南方5301平安1164浦银安盛4622偏股混合型FOF偏债混合型FOF基金管理人合计规模亿元基金管理人合计规模亿元兴证全球7742交银施罗德22731广发6611民生加银10669易方达6269南方9318中欧6109浦银安盛8422汇添富5069兴证全球7070资料来源wind财信证券数据提取日20221215此报告仅供内部客户参考-5-请务必阅读正文之后的免责条款部分基金报告12基金市场创新产品梳理产品方面年内主题类权益指数产品主要集中在碳中和中药等领域中证1000和北证50是宽基和不同市场板块产品中的亮点同业存单指数基金迎来高光年内新增规模超1500亿REITs产品试点范围拓展至保障性租赁住房能源基础设施REITs年内迎多项政策利好1年内权益类主题指数产品主要集中于碳中和中药领域除了跟踪产品规模较大的碳中和中药之外还有电力机床科创信息科创芯片科创材料疫苗生科HKC消费等指数产品发行表52022年主要主题指数类创新产品列示指数名称指数构成指数市场表现跟踪产品代表产品SEEE碳中和清洁能源储能等深度低碳行业以及火电钢铁等高碳减排领近3年年化收益228碳中和100ETF56299084亿元931755CSI域碳减排潜力大的公司选样时纳入ESG因子近1年年化收益-238双碳ETF561190中证全指电力指数近3年年化收益67中证全指样本股中的电力公用事业行业公司20亿元电力ETF159611h30199CSI近1年年化收益-172中证机床近3年年化收益165业务涉及机床整机及其关键零部件制造和服务的公司4亿元工业母机ETF159667931866CSI近1年年化收益-234科创信息下一代信息网络电子核心新型软件和新兴信息技术服务互近3年年化收益无数据科创信息技术ETF5881007亿元000682SH联网与云计算大数据服务人工智能等公司近1年年化收益-329科创信息ETF588260科创芯片科创板上市公司中业务涉及半导体材料和设备芯片设计芯片近3年年化收益无数据4亿元科创芯片ETF588200000685SH制造芯片封装和测试相关公司近1年年化收益-306中韩半导体由中证半导体15指数和KRX半导体15指数等权重合并而成反近3年年化收益083亿元中韩半导体ETF513310931790CSI映中韩两市场半导体产业龙头公司市场表现近1年年化收益-345中证中药近3年年化收益169以中证全指为样本选取业务涉及中药生产与销售业务的公司56亿元中药ETF560080930641CSI近1年年化收益177疫苗生科业务属于生物科技产业包括疫苗血液制品生物药物生物近3年年化收益433亿元159643980015CNI检验生物技术服务等领域的公司近1年年化收益-278资料来源wind财信证券数据提取日202212162资本市场及宽基指数产品北证50中证1000中证100北交所开板至今共计140余只股票合计市值超2100亿2022年11月北证50指数899050BJ发布指数成分选样侧重总市值规模以及流动性等指标2022年12月数只跟踪北证50指数的ETF品种集中发行相比2021年11月成立且均为2年期定开产品的首批北交所主动基金而言北证50指数基金的流动性更好就股票投资而言北证50指数基金的投资门槛远低于北交所股票直接交易门槛年初至今北证A股的区间日均成交额125亿同比2021年增长约10中证1000指数000852SH由全部A股中剔除中证800指数成分股后规模偏小且流动性较好的1000只股票组成反映小市值公司市场表现中小市值公司未来衍生出不同行业细分赛道的机会相对较大也有相配套的股指期货可供对冲现期货共同提此报告仅供内部客户参考-6-请务必阅读正文之后的免责条款部分基金报告升定价效率为资产配置提供更完善的选择2022年之前跟踪中证1000指数的ETF仅有南方和华夏的品种今年以来新成立了数只跟踪中证1000指数的ETF增强型指数基金以及场外基金新增规模约380亿元其中华夏在今年年中发行成立了500价值ETF500成长ETF在今年年末发行成立了1000价值ETF1000成长ETF表6沪深300中证500中证1000价值成长指数及产品信息指数代码指数简称指数成分股选样跟踪品种沪深300风格指数以沪深300指数样本股为样本空间根据成银河沪深300价值A519671000919CSI300价值长因子和价值因子计算风格评分分别选取成长得分与价值得申万菱信沪深300价值A310398分最高的100只股票构成沪深300成长指数与沪深300价值指000918CSI300成长沪深300成长ETF562310数931586CSI300价值稳健暂无产品931589CSI300成长创新中证智选价值稳健策略指数系列分别以沪深300中证500和中931587CSI500价值稳健证1000为样本空间采用质量价值波动率等因子进行选样500价值ETF159617931590CSI500成长创新和加权旨在为投资者提供基于宽基指数的多因子策略投资工500成长ETF159620931588CSI1000价值稳健具1000价值ETF562530931591CSI1000成长创新1000成长ETF562520资料来源wind财信证券数据提取日20221216中证100指数000903SH成分由沪深300中规模最大的100只股票组成以反映A股市场具有市场影响力的超大市值公司市场表现相关指标包含日均成交总市值自由流通市值等中证100指数发布时间较早2022年之前跟踪中证100指数的多为场外基金场内ETF规模仅有5亿元左右2022年以来华宝富国招商等基金管理人积极布局年内新增中证100ETF产品规模约19亿3内地与香港ETF互联互通产品开闸中国与新加坡ETF互挂产品落地2022年7月内地香港ETF互联互通开闸首批纳入互联互通的ETF共87只其中A股市场ETF共83只H股市场ETF4只内地资金可通过沪深港通购买盈富基金2800恒生中国企业2828南方恒生科技3033安硕恒生科技30672022年11月大华资管的大华平安创业板ETF在新交所上市这是新加坡市场上首只跟踪A股指数的品种平安基金也计划在国内开发1只以大华资管大华平安创业板ETF为投资标的的ETF2022年12月南方基金南方东英银河联昌富时亚太低碳精选ETFQDII获批后续将在深交所上市交易这是中国新加坡ETF互挂的中方品种该产品将主要投向在新交所上市的南方东英银河联昌富时亚太低碳精选ETFQDII根据中国基金报消息目前南方英东开发的以南方中证科创50ETF为投资标的的ETF已于近日获批后续将在新交所上市4同业存单指数基金年内发行热度高目前规模超1870亿元同业存单AAA指数931059CSI指数成分由1年及以下的AAA级的在银行间市场上市的人民币同业存单组成截至目前12月16日全市场被动指数型债券基金规模合计92587亿元其中跟踪同业存单指数的产品规模18742亿元占比202首此报告仅供内部客户参考-7-请务必阅读正文之后的免责条款部分基金报告批同业存单指数基金成立于2021年12月产品规模合计3229亿元2022年以来该类型产品发行热度高年内新增15513亿元占该类型产品的80以上相比货币基金而言同业存单指数基金最短须持有7日流动性略逊但其收益相比货基略有优势总费率拉长到1年期来看差异不大5年内REITs产品的基础资产已拓展至能源基建保租房等领域2021年公募REITs产品落地首批9只产品于2021年6月上市交易产品大致分为产权类和特许经营权类基础资产主要集中于园区设施污染治理环保高速公路仓储物流等领域公募REITs作为大类资产之一由于稳健性强分红确定资产配置价值较高受到市场各类投资者青睐2022年以来公募REITs仍保持相对较快的发行频率截至目前全市场已有24只REITs上市交易基础资产类型也进一步扩展到保障性租赁住房能源基础设施等2022年12月上旬证监会交易所高层在首届长三角REITs论坛暨中国REITs论坛2022年会上提及1REITs产品要保持常态化发行试点范围要尽快覆盖到新能源水利新基建等基础设施领域研究推动试点范围拓展到市场化的长租房及商业不动产等领域2要研究推出REITs指数探索以REITs为标的的ETF产品12月15日中证REITs指数932006CSI正式发布该指数成分选样标准是上市时间和日均成交金额当前指数成分14只13基金市场重大事件梳理重大事件方面推进公募基金高质量发展意见发布蛋糕做大及机制优化保障意图明显个人养老金机制落地可投资公募保险名录年内已发布年内银行养老理财试点范围由四地四机构扩展至十地十机构银行理财子积极布局养老理财及其他含权理财产品促进全市场财富管理业务良性竞争年内各项十四五规划及相关政策密集发布二十大成功顺利召开1关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见发布2022年4月证监会发布关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见证监发202241号意见主要内容有四1机构增加方面给同一主体突破公募牌照数量限制留了制度口子适度放宽的表述表明一参一控可能会被突破此外明确了银行券商保险机构本身及其二级公司均可依法申请公募牌照2业务拓展方面支持基金公司设立子公司专门从事REITs股权投资基金投顾养老金融服务3产品矩阵方面明确要加快推动ETF产品创新发展不断提高权益类基金实际占比开发适配个人养老金长期投资的基金产品积极推动公募REITs养老投资产品管理人合理让利型产品等创新产品发展等4机制优化方面实施长周期考核将三年以上长期投资业绩投资者实际盈利等纳入绩效考核范畴建立完善经营管理层和基金经理等核心员工奖金跟投机制积极推动有关部门放宽国有基金管理公司员工持股政策限制等此报告仅供内部客户参考-8-请务必阅读正文之后的免责条款部分基金报告2个人养老金机制落地可投资公募保险的名录年内已发布年内关于个人养老金发布的重要政策有2022年4月关于推动个人养老金发展的意见国办发20227号2022年11月个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定证监会公告202246号商业银行和理财子公司个人养老金业务管理暂行办法征求意见稿等目前个人养老金制度目前定位为我国养老体系第三支柱战略地位较高其内涵包括1实行个人账户完全累积制缴费完全由参加人个人承担参加人每年缴纳个人养老金的上限是12000元2个人养老金资金账户封闭式运作账户资金可购买符合规定的银行理财储蓄存款商业养老保险公募基金等金融产品参加人可自主选择3达到领取基本养老金年龄完全丧失劳动能力出国境定居时方可领取个人养老金领取时缴税34个人养老金资金账户具有唯一性该账户用于个人养老金缴费归集收益支付和缴纳个人所得税领取时个人养老金从个人养老金资金账户转入社保卡个人养老金可投资基金的相关要点实行5年长周期考核法定条件下可查封冻结扣划强制执行等基金名录基金销售机构名录由证监会确定每季度公布明确了可投资的公募基金产品类型个人养老金基金增设单独的Y份额针对该单独份额不收取销售服务费可以豁免申购费管理费托管费可以有一定优惠2022年11月首批个人养老金基金名录销售机构名录公布首批入围的是129只养老目标FOF产品其中50只是目标日期策略型产品79只是目标风险策略型产品综合考虑和平衡了长期投资和流动性的问题首批入围的有37家机构其中16家商业银行14家券商7家第三方机构第三方机构分别是蚂蚁天天腾安盈米同花顺雪球京东同月首批个人养老金保险名录亦公布首批入围的共有6家保司的7只专属商业养老保险3养老理财试点范围扩展财富管理领域市场竞争增强2021年9月银保监会发布关于开展养老理财产品试点的通知明确了银行养老理财首批试点的四家机构和四个地域2022年2月银保监会发布关于扩大养老理财产品试点范围的通知明确了银行养老理财试点范围由四地四机构扩展至十地十机构银行养老理财产品的特征主要有1普惠性长久期2低风险业绩比较基准相对较高3收益平滑机制摊余成本法估值4可投非标以增厚收益5有提前赎回机制产品有一定的灵活性6分红机制较明确根据中国理财网公开信息截至2022年12月16日全市场有50只存续的养老理财产品2022年7月至今新增约23只养老理财产品从产品发行节奏可以看出银行养老理财需求相对旺盛稳健类金融产品需求提升这也对公募基金行业固收产品养老FOF类产品运作提出了挑战和更高要求此外从牌照角度而言银行理财子申请公募牌照目前无制度障碍目前银行理财子积极布局含权理财产品未来财富管理机构市场竞争加剧此报告仅供内部客户参考-9-请务必阅读正文之后的免责条款部分基金报告4十四五各项政策规划发布二十大成功顺利召开利好中长期权益投资方向年内各项十四五规划及相关政策密集发布能源双碳方面十四五现代能源体系规划氢能产业发展中长期规划2021-2035年加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划十四五新型储能发展实施方案十四五节能减排综合工作方案等养老及医药医疗方面十四五国家老龄事业发展和养老服务体系规划关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定养老托育服务业纾困扶持若干政策措施十四五中医药发展规划关于加强新时代中医药人才工作的意见十四五生物经济发展规划城镇化中小企业及其他社会发展方面十四五新型城镇化实施方案十四五城乡社区服务体系建设规划十四五现代流通体系建设规划十四五促进中小企业发展规划优质中小企业梯度培育管理暂行办法十四五数字经济发展规划十四五旅游业发展规划十四五危险化学品安全生产规划方案等2022年10月二十大成功顺利召开与公募基金投资相关的二十大重点内容有推行新型工业化加快建设制造强国质量强国航天强国交通强国网络强国数字中国健全新型举国体制强化国家战略科技力量集聚力量进行原创性引领性科技攻关建立生育支持政策体系促进中医药传承创新发展加快发展方式绿色转型有计划分步骤实施碳达峰行动加快规模建设新型能源体系增加新域新质作战力量比重深入推进实战化军事训练实施国防科技和武器装备重大工程等142022年市场整体行情回顾1近10年A股实现正收益概率约702022年A股主要股指均双位数收跌近两年中小市值明显占优此前A股及美股已连续上涨3年2022年收跌H股已连续3年下跌且跌幅逐年扩大近10年看A股美股实现正收益概率约70H股实现正收益概率约50图2A股H股美股近10年主要股指区间涨跌幅情况单位万得全A除金融石油石化标普500恒生指数70055960050042236033833840029628926930019416313920011511495911002913042500-100-07-34-72-62-200-145-136-141-173-183-300-192-400-3062013201420152016201720182019202020212022资料来源wind财信证券数据提取日20221219A股市场主要股指2022年以来均双位数收跌上证50沪深300中证500中证1000等宽基指数跌幅均在20左右科创50跌幅超30此报告仅供内部客户参考-10-请务必阅读正文之后的免责条款部分基金报告图3A股市场主要股指近3年区间涨跌幅情况单位2020202120228006506003934003382721892091942051562001391200400-52-200-101-183-192-212-193-202-400-316-294万得全A除金融石油石化上证50沪深300中证500中证1000科创50创业板指资料来源wind财信证券数据提取日20221219从市值风格指数来看近2年中小盘风格明显占优图4万得小盘风格大盘风格指数近3年区间涨跌幅图5万得小盘中盘大盘风格型基金指数近3年区-间涨跌幅-万得小盘风格万得大盘风格万得小盘风格型基金指数万得中盘风格型基金指数万得大盘风格型基金指数4050304020301020010-100-20-10-30-20202020212022202020212022资料来源wind财信证券数据提取日20221219资料来源wind财信证券数据提取日202212192年内周期细分板块疫情受损板块表现相对亮眼年初至今截至12月19日申万31个一级行业年内实现正收益的仅有煤炭社服综合房地产通信交通运输石油石化7个行业其中煤炭社服涨幅分别是373136电子建筑材料年内跌幅超20数据口径区间涨跌幅-总市值加权平均非金属材料煤炭开采油气开采酒店餐饮旅游景区航空机场等申万二级行业年内录得亮眼涨幅其中周期类细分板块受益于供需两旺价格上行资本开支周期上行等因素而消费类细分板块受益于年末防疫政策放松后的情绪及估值修复具体数据如下表所示此报告仅供内部客户参考-11-请务必阅读正文之后的免责条款部分基金报告图6年内涨幅超过10的申万二级行业列示区间涨跌幅-总市值加权平均60052050045241840034130023222321117016616520014914510000资料来源wind财信证券数据提取日202212193受地缘政治事件影响一季度黄金原油价格创阶段性新高Comex黄金活跃合约期货价格3月达到年内高点2058美元盎司后震荡下行11月起价格有所反弹反弹幅度约10全年来看黄金价格走势受到美国真实利率美元指数等多重因素影响但在外围因素相对简单的一季度俄乌冲突的爆发成之为最大的影响事件市场风险偏好快速收缩避险观望情绪短期浓厚推升黄金价格快速上行图7Comex黄金活跃期货价格年内走势期货收盘价活跃合约COMEX黄金美元盎司210000205000200000195000190000185000180000175000170000165000160000资料来源wind财信证券数据提取日20221222全年来看原油价格走势平淡一季度原油价格快速上行后进入震荡6月开始价格单边下行趋势较为明显此报告仅供内部客户参考-12-请务必阅读正文之后的免责条款部分基金报告图8WTI原油现货价格年内走势现货价原油美国西德克萨斯中级轻质原油WTI美元桶13000120001100010000900080007000资料来源wind财信证券数据提取日202212222各类型公募基金中期业绩盘点21工银瑞信国投瑞银等基金管理人主动权益品种中长期业绩表现较好以近5年近3年主动管理型权益类基金业绩中值数据为主来衡量基金管理人中长期主动权益产品业绩表现工银瑞信国投瑞银农银汇理万家宝盈万家新华等基金管理人中长期业绩综合表现较好表7主动管理型权益类基金近5年近3年年化收益率中值TOP10基金管理人情况近5年近3年近5年年化收益率中近5年年化波动率近3年年化收益率中近3年年化波动率基金管理人基金管理人值最大回撤中值值最大回撤中值泓德166199-317泰信234244-389工银瑞信165211-335工银瑞信223220-341交银施罗德160198-287国投瑞银220189-281宝盈158256-414农银汇理218236-349国投瑞银151191-297华商204246-376易方达148221-336大成197190-280农银汇理147222-362创金合信196268-424万家141220-300万家191232-273富国140206-354新华184230-385新华140218-391宝盈183254-418资料来源wind财信证券数据提取日20221216样本剔除区间内无完整数据的品种品种数量10只以下-不含本数的基金公司具体产品而言中长期业绩近5年近3年表现居前的如下表所列此报告仅供内部客户参考-13-请务必阅读正文之后的免责条款部分基金报告表8主动管理型权益类基金中长期业绩优先策略产品列示综合近5年近3年年化收益率近5年近3年代码简称基金经理年化收益率年化收益率001704OF国投瑞银进宝施成20200123至今384515000828OF泰达宏利转型机遇A王鹏20171219至今317466090018OF大成新锐产业韩创20190110至今317494001532OF华安文体健康主题A刘畅畅20200108至今312472003834OF华夏能源革新A郑泽鸿20170607至今311522001643OF汇丰晋信智造先锋A陆彬20190518至今308469004685OF金元顺安元启缪玮彬20171114至今306485003567OF华夏行业景气钟帅20200728至今301465519702OF交银趋势优先A杨金金20200506至今301460001156OF申万菱信新能源汽车周小波20210303至今娄周鑫20221207至今301508资料来源wind财信证券数据提取日20221216表中系近5年近3年年化收益率均居前列的品种受宏观经济行业贝塔效应以及流动性等积极因素影响公募基金在20192020期间挣钱效应明显2021年以来行情及公募基金表现分化加剧行业整体收益水平下降近2年年化收益率居前的具体品种如下所列表9主动管理型权益类基金近2年年化收益率居前产品列示近2年代码简称基金规模亿元基金经理年化收益率000689OF前海开源新经济A1128崔宸龙20201027至今439004685OF金元顺安元启153缪玮彬20171114至今422590003OF中邮核心优势189张腾20150318至今413005669OF前海开源公用事业1682崔宸龙20200720至今404002296OF长城行业轮动A339杨宇20210730至今401002258OF大成国企改革172韩创20210113至今379001933OF华商新兴活力183高兵20190809至今378002938OF中银证券健康产业20白冰洋20210118至今377001822OF华商智能生活A454高兵20190823至今366007130OF中庚小盘价值759丘栋荣20190403至今361资料来源wind财信证券数据提取日2022121622易方达南方国寿安保固收产品中长期业绩稳健以近5年近3年固收基金业绩中值数据为主来衡量基金管理人中长期固收产品业绩表现业绩TOP5格局稳定易方达南方国寿安保等管理人固收产品综合市场表现整体较好此报告仅供内部客户参考-14-请务必阅读正文之后的免责条款部分基金报告表10固收类基金近5年近3年年化收益率中值TOP5基金管理人情况近5年近3年近5年年化收益率中近5年年化波动率近3年年化收益率中近3年年化波动率基金管理人基金管理人值最大回撤中值值最大回撤中值博时7470-69华商124117-241华商68114-241华夏6957-75易方达6361-82南方6344-54南方6242-54国寿安保6343-57国寿安保6040-54易方达5856-80资料来源wind财信证券数据提取日20221216样本剔除区间内无完整数据的品种品种数量7只以下-不含本数的基金公司具体产品而言中长期业绩近5年近3年表现居前的如下表所列表11固收基金中长期业绩优先策略产品列示综合近5年近3年年化收益率近5年近3年代码简称基金经理年化收益率年化收益率450001OF国富中国收益徐荔蓉20100929至今171205001603OF易方达安盈回报张清华20170216至今160204003092OF华商丰利增强定开A厉骞20191225至今156298000297OF鹏华可转债A王石千20180713至今131159240018OF华宝可转债A李栋梁20160601至今125146360013OF光大添益A黄波20191009至今122173000536OF前海开源可转债易千20220705至今林汉耀20220808至今11819210014OF金鹰元丰A林龙军20180517至今113156040022OF华安可转债A周益鸣20210308至今107132林静20170330至今袁朔20211025至今675011OF西部利得稳健双利A100116梁晓明20220822至今资料来源wind财信证券数据提取日20221216表中系近5年近3年年化收益率均居前列的品种样本剔除合计规模2亿元以下品种23目标日期策略养老FOF的年化收益率高于目标风险策略养老FOF成立1年以上的目标日期策略养老型FOF产品自成立以来的年化收益率中值是473业绩TOP10的主代码基金如下表所示表12目标日期策略养老FOF产品业绩TOP10代码简称基金成立日成立以来年化收益率基金经理现任006620OF华夏养老2045三年A2019491308许利明007188OF嘉实养老2050五年A20194251249张静唐棠006321OF中欧预见养老2035三年A201810101135桑磊007059OF汇添富养老2040五年A20194291133李彪006290OF南方养老2035三年A20181161127黄俊鲁炳良007241OF中欧预见养老2050五年A20195101096桑磊007060OF汇添富养老2050五年A20195171083李彪此报告仅供内部客户参考-15-请务必阅读正文之后的免责条款部分基金报告006307OF嘉实养老2040五年A2019361055张静唐棠006245OF嘉实养老2030三年A201985986张静唐棠006891OF华夏养老2050五年A2019326979李晓易资料来源wind财信证券数据提取日20221222成立1年以上的目标风险策略养老型FOF产品自成立以来的年化收益率中值是217业绩TOP10的主代码基金如下表所示表13目标风险策略养老FOF产品业绩TOP10代码简称基金成立日成立以来年化收益率基金经理现任006580OF兴全安泰平衡养老FOF20191251181林国怀007660OF招商和悦均衡养老三年FOFA2019123753章鸽武006306OF泰达宏利泰和养老FOF20181025744张晓龙006861OF招商和悦稳健养老一年A2019426701章鸽武006872OF长信颐天平衡养老FOFA2019926691杨帆007249OF广发均衡养老目标三年A2019924673曹建文007232OF万家平衡养老三年FOFA2019422638徐朝贞王宝娟006876OF国投瑞银稳健养老一年A2019325575周宏成007649OF博时颐泽平衡养老三年A2019828572于文婷005218OF华夏聚惠稳健目标A2017113572卢少强资料来源wind财信证券数据提取日2022122224偏股混合型FOF业绩分化明显业绩TOP10较为分散成立1年以上的偏股混合型FOF自成立以来的年化收益率中值是-715成立1年以上的70余只产品中成立以来年化收益率为正的产品占比仅有26左右表14偏股混合型FOF产品业绩TOP10代码简称基金成立日成立以来年化收益率基金经理现任008145OF兴全优选进取三个月A2020361133林国怀丁凯琳007904OF广发锐意进取3个月A201911271120曹建文007898OF富国智诚精选3个月2019961038王登元008461OF平安盈丰积极配置三个月持有AFOF20191227949郑春明007896OF易方达优选多资产三个月A202049860张浩然黄亦磊005220OF海富通聚优精选2017116743朱赟005925OF建信福泽裕泰A201965718梁珉姜华006042OF上投摩根尚睿A2018815589刘凌云杜习杰吴春杰008079OF诺德大类精选2019129495郑源009161OF上投摩根锦程积极成长养老目标五年2020429473杜习杰吴春杰资料来源wind财信证券数据提取日20221222成立1年以上的偏债混合型FOF产品自成立以来的年化收益率中值是102业绩TOP10的主代码基金如下表所示此报告仅供内部客户参考-16-请务必阅读正文之后的免责条款部分基金报告表15偏债混合型FOF产品业绩TOP10代码简称基金成立日成立以来年化收益率基金经理现任005809OF前海开源裕源20185161283覃璇李赫006861OF招商和悦稳健养老一年A2019426701章鸽武005976OF长信稳进资产配置201895624杨帆005215OF南方全天候策略A20171019595夏莹莹李文良006876OF国投瑞银稳健养老一年A2019325575周宏成005218OF华夏聚惠稳健目标A2017113572卢少强007255OF华宝稳健养老一年A2019425547孙梦祎007090OF海富通稳健养老一年2019425536朱赟005957OF华夏聚丰稳健目标A20181023535卢少强006303OF中银安康稳健养老一年A201958524邢秋羽资料来源wind财信证券数据提取日202212223基金组合年度业绩及运作反思31均衡配置思路的贯彻和四大基金组合运作情况在基金行业2022年年度策略守正笃实久久为功中我们重点强调了2022年的投资思路是均衡在2022年四大基金组合的构建方面不同组合股债资产的权重作了一定的差异化处理主动品种筛选在风险收益比的角度作了向下的平衡减少了高估值高景气行业品种的暴露程度并提升了固收稳健品种及债券品种的配比同时在过往组合的基础上我们增加了组合内品种数量以期分散平滑风险表162022年基金组合初步配置月报组合风格积极风格稳健风格保守工银瑞信新金融001054富国价值增长010109富国品质生活A006179国富焦点驱动灵活配置000065广发稳健增长A270002易方达蓝筹精选005827富国价值增长010109景顺长城能源基建260112景顺长城能源基建260112宝盈研究精选A008227圆信永丰优悦生活004959易方达安心回馈001182海富通收益增长519003工银瑞信文体产业A001714工银瑞信新金融001054广发趋势优选A000215富国周期优势005760朱雀企业优胜A008294景顺长城能源基建260112华泰柏瑞季季红000186博道嘉泰回报008208新华优选成长519089工银瑞信大盘蓝筹481008易方达增强回报A110017交银策略回报519710华安沪港深外延增长001694建信高股息主题008177华夏纯债A000015富国互联科技A006751易方达瑞程A003961广发稳健增长A270002泰康信用精选A007417芯片ETF512760景顺长城优选260101易方达安心回馈001182鹏华丰禄003547富国军工主题A005609南方安康004517华夏鼎利A002459广发活期宝B003281富国中国中小盘人民币100061华夏永福A000121南方安裕A003295易方达安心回馈001182泰康信用精选A007417华夏债券AB001001汇添富可转债A470058易方达富惠003214易方达投资级信用债A000205易方达信用债000032鹏华丰禄003547鹏华丰禄003547鹏华丰禄003547广发活期宝B003281易方达现金增利B000621南方天天利B003474资料来源wind财信证券此报告仅供内部客户参考-17-请务必阅读正文之后的免责条款部分基金报告年初以来仅有风格积极组合相关品种发生调整调整原因均为基金经理人事变动继任基金经理投资风格暂不满足组合设立初衷或出现品种风格重复等具体调整情况如下12022年2月初风险积极组合调出华安沪港深外延增长001694调入宝盈互联网沪港深00248222022年3月初风险积极组合调出宝盈研究精选008227调入工银瑞信中小盘成长48101032022年11月21日风险积极组合调出工银瑞信文体产业A001714调入大成景阳领先519019从调整品种的市场表现看工银瑞信中小盘成长的调入动作有效性较高32对标偏股混合型FOF月报组合风格积极组合的组合收益率相对亮眼年初以来截至12月26日月报基金组合的等权重组合收益率为-142风格积极组合的等权重组合收益率为-119风格稳健组合的等权重组合收益率为-100风格保守组合的等权重组合收益率为-08未考虑交易成本表17年初以来基金组合考虑品种调整和市场对标基金的业绩回撤情况组合基金类型年初以来业绩年初以来最大回撤基金月报组合-142-202风格积极组合-119-175风格稳健组合-100-150风格保守组合-08-41偏股混合型FOF中值-200-225偏债混合型FOF中值-54-60主动管理型权益类基金中值-209-285固收基金中值-36-58债券型基金中值21-11货基-年内7日年化收益率均值17923全市场理财产品预期年收益率6个月年内中值21000国债到期收益率10年年内中值27763国债到期收益率1年年内中值19768AAA企业债到期收益率10年年内中值36260AAA企业债到期收益率1年年内中值24201资料来源wind财信证券数据提取日2022122633基金组合运作的相对优势和不足年内基金组合运作的相对优势1月报组合风格积极组合的股票资产比例设置相对较高上述两个组合的组合收益率对标偏股混合型FOF而言有相对较强的市场竞争力年初至今成立1年以上的偏股混合型FOF业绩中值-200最大回撤中值-225成立1年以上的偏股混合型FOF主代码基金业绩TOP10如下表所示供参考月报组合风格积极组合近2年的组合收益率对标全市场FOF偏股混合型FOF均有一定竞争力组合品种选择和配置思路的大方向得到业绩验证2调整风格积极风格稳健风格保此报告仅供内部客户参考-18-请务必阅读正文之后的免责条款部分基金报告守组合的底层品种数量在赋予一定差异性的同时也平滑了风险3部分主动品种的选择较为有效市场表现跑赢行业作为配置品种则收窄组合跌幅如交银策略回报海富通收益增长富国中国中小盘人民币易方达蓝筹精选富国品种生活A工银瑞信大盘蓝筹等固收稳健品种的配置整体来说符合预期部分品种市场表现与行业基本持平部分品种年内实现正收益4年初以来均衡思路贯彻得较好组合投资风格相对稳定未发生大的漂移表182022年偏股混合型FOF主代码基金成立1年以上业绩TOP10代码简称复权单位净值增长率年化波动率最大回撤009370OF浦银安盛睿和优选3个月持有A-617761-1190013089OF天弘旗舰精选3个月持有A-6251249-1426012652OF易方达优势领航六个月持有A-7811576-1964011587OF东方红欣和平衡配置两年持有-924790-1073501212OF广发优选配置两年封闭运作A-10161021-1467011752OF广发核心优选六个月持有A-11511265-2021010267OF兴全安泰积极养老目标五年A-11981073-1670009184OF东方红颐和积极养老目标五年-14031256-1905008145OF兴全优选进取三个月A-14151206-1953501215OF兴证全球积极配置三年封闭运作A-14651336-2040资料来源wind财信证券数据提取日20221226年内基金组合运作存在的不足1风格积极组合与风格稳健组合的市场表现差异性不大月报组合风格积极组合在组合波动回撤方面无明显优势2主动品种的选择忽略了全市场选股产品以及行业均衡轮动产品的配置部分固收品种的固收属性体现不明显对组合整体表现有一定拖累组合内相关品种并不都是可比基金中综合比较优势最突出的品种部分品种的选择犯有经验主义错误3基于均衡配置思路的贯彻同时也基于阶段性的行业主题行情及其调换仓节奏难以把握基金组合不长于轮动行情主题品种的调换仓错过部分周期高景气赛道主题行情4基金核心池以及组合品种的备选机制尚不完善基金组合的定期跟踪进行得尚不深入品种调整理由单一滞后上述不足通过重点基金公司重点基金经理以及同类型基金产品梳理以及跟踪机制的完善有望得到较大改善42023年专题展望及基金组合配置412023年预期变化2022年年初以来国内经历了部分城市疫情爆发动态清零内外防疫政策小步调整年末防疫二十条新十条相继实施三年抗疫年末迎来了明确的政策转向年内中国共产党第二十次全国代表大会圆满成功召开党的二十大选选举产生了新一届中央委员会和中央纪律检查委员会第二十届中央委员会第一次全体会议选举产生了新一届中共中央政治局常委年内冬奥会和冬残奥会举办取得圆满成功冰雪运动体育赛事影响力扩此报告仅供内部客户参考-19-请务必阅读正文之后的免责条款部分基金报告大冰雪运动群众基础进一步夯实神舟十四号神舟十五号天舟四号等发行任务取得圆满成功空间站的三舱组装建造完毕航天员在轨轮换将成为常态外部方面年初爆发的俄乌冲突至今悬而未决市场预期差较大随着冲突进程拉长事件蝴蝶效应不断显现俄油气出口受到极大限制欧洲能源危机爆发且2023年冬季受影响程度可能更大地缘政治冲突因素复杂化欧盟北约美国等方均有利益诉求冲突长期化扩大化造成的损失可能会高于各方预期2022年4月美联储总资产突破90万亿美元直至8月美联储总资产都维持在89万亿美元以上的水平从数据看9月开始美联储缩表相对明显最新数据12月21日数据显示美联储总资产约8614万亿美元年内美国通胀顽固去通胀压力较大美联储年内数次加息至年末12月加息幅度略有放缓美元指数创近二十年年新高年初至9月美元指数单边上行态势明显年内高值突破114点展望2023年外围环境并不乐观美国2023年陷入衰退的概率提升软着陆困难较大欧洲受到能源危机影响仍将持续或进入温和滞胀阶段过去一段时间美国居民消费数据的坚挺多来源于疫情期间的收入积累由于储蓄消费习惯的差异消费数据趋势业已发生了变化制造业PMI和消费者信心指数下降非耐用品消费环比亦下降收入增速下滑叠加高物价一定程度压制消费意愿在今年12月放缓加息幅度后美国短期内进入相对平稳的阶段市场风险偏好有所回升当前美国通胀仍处相对高位虽然美联储相关高层表示在2023年不会降息但去通胀注定不会轻松接下来重点观察2023年1季度美联储加息幅度以及政策是否转向国内方面目前正经历疫情政策重大转向后的阵痛期预计2023年春季局面将有明显改善但长期与病毒共存已是不争事实2023年出口已成为拖累项国内关键看点在于内需消费和投资早前政治局会议上明确了要着力扩大国内需求充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用年末印发的扩大内需战略规划纲要2022-2035年中也明确了消费的基础性作用和投资的关键作用要进一步增强当前时点看国内权益市场整体估值历史分位靠后稳增长政策背景下2023年企业盈利预计有所改善42投资方面中长期和短期思路的区分1中长期思路权益资产地位提升或是未来家庭资产配置的胜负手从中国人民银行调查统计司城镇居民家庭资产负债调查课题组发布的相关数据来看目前我国居民家庭资产中实物资产占比约80金融资产占比约20实物资产中房地产占比最高约占居民总资产的66左右一方面从域外经济社会发展的规律看居民金融资产比例长期看是不断提升的我国居民金融资产比例与域外经济体有较大差距另一方面目前我国房住不炒政策基调稳定保障性租赁住房市场化长租房不断迎政策利好过去几十年房地产增长逻辑地方政府土地财政逻辑均发生深刻变化普通居民投资选择也应进行方向重构再者今年落地实施的个人养老金机制也是为了应对人口老龄化未富先老的社会此报告仅供内部客户参考-20-请务必阅读正文之后的免责条款部分