动力、消费、储能三大领域全面布局，发力储能盈利稳健向上。公司深耕锂电领域二十余年，产品全面覆盖动力、消费、储能三大领域。管理层技术背景深厚兼具产业背景，聘任前美的高管推行精细化管理。19年计提大量坏账短暂影响盈利，近年发力储能，产品结构逐步调整，高毛利率户储及便携式产品、海外大储占比上升，盈利稳健向上。
　　客户开拓与产品认证快速推进，主打性价比优势，钠电池带来新增长点。公司产品主打性价比优势，客户开拓与产品认证进展迅速。储能方面，户储及便携式产品大客户不断突破，认证持续推进，逐步具备自主海外销售能力；大储与通信备电切入阳光电源、铁塔、移动等供应链，多次中标排名靠前；钠电池聚阴离子产品性能优异，增资入股供应商布局硬碳。汽车动力绑定上通五菱，主打入门级a00级车型，跟随行业增速发展。轻型动力业务稳步增长，绑定爱玛科技供应两轮车电池产品。消费业务稳定增长，TWS耳机电池业务平稳，新客户持续开拓。
　　Q3满产满销量利双升，产品结构优化，后续盈利预计维持。22年储能电芯需求火爆，公司满产满销，我们预计全年储能出货5.8GWh，动力电池出货1.5GWh，23年储能预计出货翻倍，动力预计维持50%+增长。
　　盈利方面，公司22年Q3毛利率20.8%，环比+2.78pct，净利率8.56%，环比+2.31pct，盈利能力大幅提升，主要系产品结构优化，高毛利户储产品销量增加、通信产品亏损订单减少、价格进一步传导所致。虽然Q4锂价进一步上探，但随着公司产品结构进一步优化，整体规模效应显现，良品率及自动化水平的提升，预计盈利水平可维持，23年储能预计出货量翻倍，其中大储有望大幅放量。
　　盈利预测与投资评级：考虑储能市场高速增长，公司聚焦储能领域打开成长空间，我们预计2022-2024年公司归母净利润为6.68/13.42/20.15亿元，同比增长266%/101%/50%，对应PE为51/26/17x。考虑到公司钠电池业务放量在即，产品结构进一步优化，可享受一定估值溢价，我们给予公司2023年35倍PE，目标价101.8元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：储能市场景气度不及预期，新能源车销量不及预期，原材料价格涨幅超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究电池鹏辉能源300438TableMain产品结构持续优化储能钠电池焕发新机TableAuthor2022年12月28日买入首次证券分析师陈睿彬盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E85239823212chenrobindwzqcomhk营业总收入百万元569395111671621754同比56677630归属母公司净利润百万元18266813422015股价走势TablePicQuote同比24326610150每股收益-最新股本摊薄元股040145291437鹏辉能源沪深300PE现价最新股本摊薄18833514325601705645342投资要点31209动力消费储能三大领域全面布局发力储能盈利稳健向上公司深-2-13耕锂电领域二十余年产品全面覆盖动力消费储能三大领域管理-24层技术背景深厚兼具产业背景聘任前美的高管推行精细化管理19-35-46年计提大量坏账短暂影响盈利近年发力储能产品结构逐步调整高20211262022462022852022124毛利率户储及便携式产品海外大储占比上升盈利稳健向上客户开拓与产品认证快速推进主打性价比优势钠电池带来新增长点公司产品主打性价比优势客户开拓与产品认证进展迅速储能方面市场数据TableBase户储及便携式产品大客户不断突破认证持续推进逐步具备自主海外销售能力大储与通信备电切入阳光电源铁塔移动等供应链多次收盘价元7448中标排名靠前钠电池聚阴离子产品性能优异增资入股供应商布局硬一年最低最高价28759847碳汽车动力绑定上通五菱主打入门级a00级车型跟随行业增速发展轻型动力业务稳步增长绑定爱玛科技供应两轮车电池产品消费市净率倍916业务稳定增长TWS耳机电池业务平稳新客户持续开拓流通A股市值百2670961万元Q3满产满销量利双升产品结构优化后续盈利预计维持22年储能总市值百万元3435703电芯需求火爆公司满产满销我们预计全年储能出货58GWh动力电池出货15GWh23年储能预计出货翻倍动力预计维持50增长盈利方面公司22年Q3毛利率208环比278pct净利率856基础数据环比231pct盈利能力大幅提升主要系产品结构优化高毛利户储产品销量增加通信产品亏损订单减少价格进一步传导所致虽然每股净资产元LF813Q4锂价进一步上探但随着公司产品结构进一步优化整体规模效应资产负债率LF6046显现良品率及自动化水平的提升预计盈利水平可维持23年储能预计出货量翻倍其中大储有望大幅放量总股本百万股46129流通A股百万股35861盈利预测与投资评级考虑储能市场高速增长公司聚焦储能领域打开成长空间我们预计2022-2024年公司归母净利润为66813422015Table相关研究Report亿元同比增长26610150对应PE为512617x考虑到公司钠电池业务放量在即产品结构进一步优化可享受一定估值溢价我特此致谢东吴证券研究所对本们给予公司年倍目标价元首次覆盖给予买入202335PE1018报告专业研究和分析的支持尤评级其感谢曾朵红阮巧燕和岳斯瑶风险提示储能市场景气度不及预期新能源车销量不及预期原材料的指导价格涨幅超预期16东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司研究Yemei报告F1鹏辉能源三大领域全面布局发力储能盈利有望持续向上发家于消费电子重心逐步聚焦储能领域公司成立于2001年是国内最早开始生产和研发锂电池的企业之一在宽泛覆盖传统数码消费类电池后全面进军动力电池系统及配套交流直流充电桩户用储能系统大型离并网式储能系统以及电池原材料回收等领域产品布局应用广泛储能各领域全覆盖动力主要应用于中低端车型我们测算2021年消费储能动力电池含轻型动力和其他产品收入占比分别为3431278盈利能力处于行业中游产品结构变化推动毛利提升公司锂电业务毛利率中枢基本维持在202021年及以前低于宁德时代亿纬锂能国轩高科等头部电池厂商高于欣旺达等二线厂商盈利能力处于行业中游水平2022年Q1-3公司销售毛利率净利率分别为197同比24pct27pct毛利率提升主要由于公司户储销量增加亏损订单减少叠加良率与自动化程度提高销售价格提高所致2储能经济性拐点已至市场迎来全面迸发2021年储能系统成本降至15元Wh左右达经济性拐点电化学储能装机持续增长2021年全球新增电化学储能10GW22GWh同比105装机容量下同主要得益于美国新增4GW109GWh同比341和中国新增25GW46GWh同比88储能市场的爆发截至2021年底全球已投运电化学储能累计装机269GW554GWh同比66核心市场是户储和大储出货量看我们预计2025年全球储能电池出货量超过640GWh2021-2025年CAGR超80竞争格局方面Top5企业储能锂离子电池出货量合计份额接近70其中宁德时代市占率27龙头地位稳固SDI14LG12比亚迪8国轩高科7紧随其后国内企业亿纬锂能南都电源鹏辉能源派能科技等市占率在3-5行业发展上1供电可靠性需求政策支持下高收益率推动户储发展2022年全球户用储能新增装机90GW142GWh同比216259我们预计2025年全球户用储能累计装机有望达116GW221GWh2021-2025年CAGR达1201402近两年国内政策方向主要针对发电侧并网侧用户侧电网侧引导储能大规模发展预计20222023年国内大储新增容量需求分别为1234GWh同比1501973技术提升应用场景广泛打造便携式储能市场需求国内市场仍处早期根据中国化学与物理电源行业协会数据及我们测算2022年全球便携式储能出货量将达8408万台对应电池容量需求566GWh市场规模达2081亿元预计到2025年全球便携式储能市场规模达6362亿元45G基站备用电源需求稳定国内数据中心建设和国产替代提速我们预计2022-2023年5G备用电源需求容量分别为1513GWh后疫情时代国内数据中心更多采用国产品牌替代进口国内电池厂率先恢复生产也为提高海外数据中心市场份额增加机遇5钠电池规模化后具备明显成本优势近两年技术进步显著23年开启产业化元年3公司储能业务迎来爆发动力消费领域稳定增长26东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司研究Yemei报告F储能细分方向多点发展22年储能营收有望再翻倍公司储能产品矩阵丰富适用于户用储能大型储能便携式储能及通信储能等场景产品矩阵丰富可快速响应客户需求我们测算22年H1户用储能业务占比50便携式储能业务占比20大型储能占比20通信储能占比10随着大型储能迎来爆发预计公司大型储能业务占比提升公司销售战略以ToB端为主深度绑定大客户可有效降低渠道开拓费用此外公司获取欧美市场通行证拓宽产品销售渠道实现两条腿走路公司产品兼有卷绕和叠片工艺目前产品良率达90以上兼具性价比优势加速布局新技术持续提升产品性能公司独创的LTSC铁锂大圆柱40135具备优越低温性能长循环寿命随着客户配套加速40135大圆柱电池将成为鹏辉能源市场开拓的利器与此同时钠离子电池有望打造新增长点动力新能源车绑定现有客户轻型动力持续开拓新客户公司动力产品包括新能源汽车动力电池和轻型动力电池主打性价比优势多应用于A00级等低端车公司动力产品以磷酸铁锂为主深度绑定上汽通用五菱装机占比95轻型动力主打两轮车换电客户包括爱玛雅迪铁塔换电易玛车服等客户根据GGII公司2022年1-9月动力电池装机量074GWh同比增长50行业占比0008市场份额较小其中9月动力电池装机量006GWh全磷酸铁锂同环比-53-17消费传统优势业务保持平稳增长老牌消费锂电企业TWS电池技术优异业务预计平稳增长公司锂原电池业务亦保持平稳增长并不断开拓新渠道20年开拓电子烟电池市场与麦克韦尔合元科技等国内外众多电子烟客户均有业务合作此外公司进入电动工具巨头TTI供应链获大批量订单加码储能产能扩张充分享受行业爆发红利2021年底公司电池产能达163GWh其中方形92GWh储能56GWh动力36GWh圆柱3GWh软包21GWh消费类小产品2GWh伴随珠海15GWh户储投产河南基地扩产柳州55GWh户储大储产能年底投产我们预计22年底公司产能约24GWh其中方形16-17GWh户储105GWh大储55GWh圆柱类35GWh软包21GWh消费类小产品2GWh23年电池产能预计超40GWh其中储能超31-32GWh同比翻倍享受行业爆发红利此外公司Q3满产满销量利双升产品结构优化后续盈利预计维持公司亦积极布局上游材料保证供应链安全4投资建议考虑储能市场高速增长公司聚焦储能领域打开成长空间我们预计2022-2024年公司归母净利润为66813422015亿元同比增26610150对应PE为512617x我们给予公司2023年35倍PE目标价1018元首次覆盖给予买入评级5风险提示储能市场景气度不及预期新能源车销量不及预期原材料价格涨幅超预期36东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司研究Yemei报告F鹏辉能源三大财务预测表资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产509488271537119648营业总收入569395111671621754货币资金及交易性金融资产1287196842555525营业成本含金融类477077631366817748经营性应收款项2036397761177661税金及附加25427497存货1604265846816078销售费用159257368392合同资产254884109管理费用188219368435其他流动资产141175234276研发费用246399585653非流动资产3413433951915431财务费用5898169198长期股权投资9999109119加其他收益26335054固定资产及使用权资产2183300537393961投资净收益30386274在建工程436536636636公允价值变动801010无形资产306310319328减值损失-121-72-82-82商誉28282828资产处置收益-3000长期待摊费用15151413营业利润18673315242289其他非流动资产345345345345营业外净收支-3233资产总计8507131652056225079利润总额18373515272292流动负债444884761464717328减所得税066183275短期借款及一年内到期的非流动负债606247543224022净利润18366913442017经营性应付款项33165397950312339减少数股东损益0112合同负债292349410444归属母公司净利润18266813422015其他流动负债234254413522非流动负债1106110611061106每股收益-最新股本摊薄元040145291437长期借款138138138138应付债券534534534534EBIT23883216532431租赁负债45454545EBITDA547122322313120其他非流动负债388388388388负债合计555395811575318433毛利率1621183918231842归属母公司股东权益2762339246166451归母净利率320702803926少数股东权益191192193195所有者权益合计2953358448096646收入增长率5630670875743014负债和股东权益8507131652056225079归母净利润增长率2429026618100935010现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流20522820882796每股净资产元62176610481472投资活动现金流-682-1277-1365-853最新发行在外股份百万股461461461461筹资活动现金流5317291553-684ROIC579136917502015现金净增加额-42468122771260ROE-摊薄660196929083123折旧和摊销310392578689资产负债率6528727876617350资本开支-621-1313-1417-917PE现价最新股本摊薄18833514325601705营运资本变动-431-950-112-176PB现价1200972710506数据来源Wind东吴证券香港全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券香港预测46东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据本报告及其所载信息并非针对或意图发送给任何就分派刊发可得到或使用此报告而导致东吴证券国际违反当地法律或规例或可致使东吴证券国际受制于相关法律或规例的任何地区国家或其他司法管辖区域的公民或居民接收者须自行确保使用本报告符合当地的法律及规例评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券国际经纪有限公司Level17ThreePacificPlace1QueensRoadEastHongKong香港皇后大道东1号太古广场3座17楼Tel电话85239830888公司85239830808客户服务公司网址httpwwwdwzqcomhk