核心观点
　　乳制品产业链条长，上下游具有不同逻辑。乳品行业横跨一、二、三产业，产业链条非常长，上游主要为奶源供应产业，中游主要对原奶进行加工形成各种产品，下游为渠道消费环节。上游：原奶供应涉及农产品种植及养殖环节，呈现明显的“原奶周期”特点。中游：伊利与蒙牛两大企业领跑行业，双寡头竞争格局稳定，且多家区域及地方乳企参与乳业市场，当前行业集中度不断提升。产业链下游为流通消费环节，消费品属性明显，品牌与渠道重要性日益突出。
　　行业发展历经三大阶段，当前进入全产业链整合阶段。1998年以前：行业处于起步阶段，区域销售特征比较明显，1993-1997年乳粉积压严重，此后行业开始进行产品结构调整，大力发展液态乳。（1）1999-2007年起步发展期：行业处于快速扩容期，竞争格局分散，而在液态常温奶方面具备优势的蒙牛与伊利逐步展现出企业实力。该阶段，乳企以抢占市场为主要导向，竞争激烈导致总体利润水平较低。（2）2008-2015年调整成长期：行业步入调整期，多项法规条款出台。头部企业蒙牛与伊利积极承担大企业责任，采取多种措施助力消费者信心强化；中小企业开始布局奶源，进入产能资源为王阶段。同时随着消费者消费意识的逐步转变，消费者对于高品质、高附加值产品的需求日趋强烈，产品升级推动乳企行业持续发展。（3）2016年至今稳健增长期：行业进入全产业链整合阶段，乳企纷纷进行拓展品类并进行升级。当前乳业需求端稳定，行业双寡头稳定格局下，各企业更加看重全产业链布局和利润空间，而不是一味追求市场份额。
　　行业具备量价齐增基础，市场空间广阔。我国乳制品人均消费额及人均消费量均明显低于欧美及日韩等国家，具备较大提升空间。（1）量增：从内部消费量来看，我国农村居民人均奶类消费量远低于城镇居民人均奶类消费量，2020年农村居民人均奶类消费量为城镇居民人均奶类消费量的42.65%，具备较大渗透空间；与其他奶类消费大国相比，我国人均奶类消费量水平低。2017/2018年我国人均液态乳消费量分别为20.6/21.4千克，而同期饮食习惯相近的日本人均液态乳消费量为30.9/30.9千克。（2）价增：双寡头稳定格局及产品结构升级助力价增。竞争格局稳定的情况下更有助于行业进行提价；乳制品作为消费升级受益行业，通过产品结构调整有助于实现间接提价。
　　当前双寡头竞争格局下，伊利与蒙牛市场份额有望持续提升。（1）与行业属性类似的美国软饮料公司相比，乳制品行业CR2有望持续提升。2018年美国软饮行业前两大龙头可口可乐与百事可乐在中国的市占率分别为70.2%/25.4%，CR2超过90%；而2020年伊利与蒙牛市占率合计仅为48%，相比较而言，伊利与蒙牛双寡头市场份额未来具备较大的提升空间。（2）从行业竞争壁垒上来说，双寡头企业具备较强的竞争优势，有望推动市场份额向其集中。
　　细分品类众多，从需求端与供给端深度剖析各品类现状格局及未来发展趋势。（1）常温乳制品：伊利、蒙牛双寡头竞争格局稳定，二者市占率接近80%。（2）低温乳制品：区域化乳企市占率较高，行业格局较分散。2019年低温鲜奶市场CR3分别为光明乳业、三元股份和新乳业，市占率分别为12%/9%/6%。（3）奶酪：消费者对奶酪的认知度和接受度逐步提升，国内市场上品牌众多，妙可蓝多市占率居于首位，奶酪板块已经成为未来乳制品行业发展的重要领地，而伊利与蒙牛也纷纷布局奶酪产品助力公司业绩增长。（4）婴幼儿奶粉：三孩政策支持措施，婴幼儿奶粉市场有望得到持续提升。行业整体集中度较低，市场品牌参与方多且竞争较为激烈，同时政策发力促进行业整体质量提升。（5）成人奶粉：整体渗透率较低，受人口老龄化趋势影响，中老年奶粉有望成为推动成人奶粉发展的主要驱动力。市场上品牌众多，竞争较为激烈，且行业集中度逐步提升，其中伊利市占率稳居第一，2021年/2022年第一季度伊利市占率分别为16.3%/19.7%。（6）冷饮：市场规模持续增加，增长态势明显，冰淇淋已经从一种具备基础解暑功能的冷饮转变为能够满足消费者多元化需求的休闲产品。市场份额相对集中，市场上品牌众多，伊利与蒙牛处于行业领先地位，2021年中国冰淇淋行业线下市场份额前三名分别为伊利（19%）、和路雪（15%）、蒙牛（9%）。
　　投资建议
　　首次覆盖，给予乳品行业推荐评级。当前我国乳品行业形成了以伊利股份与蒙牛乳业为首的双寡头竞争格局，长期来看双寡头竞争格局有望改善，二者市场份额具备可持续提升空间。从需求端来看，疫情影响下居民健康意识增强，在消费升级趋势下预计乳品需求有望延续高景气。而头部企业依靠自身强综合实力，市场份额有望进一步提升。标的方面，相关标的有伊利股份（600887.SH）、新乳业（002946.SZ）、妙可蓝多（600882.SH）等。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；产品质量安全风险；宏观经济不及预期风险；上游原奶价格大幅上涨风险。
　　

研究报告全文：行业深度报告2022年12月27日乳品全产业链剖析双寡头引领行业持续成长评级推荐首次覆盖报告作者行乳品行业深度报告作者姓名汪玲业核心观点资格证书S1710521070001电子邮箱wangl665easeccomcn研乳制品产业链条长上下游具有不同逻辑乳品行业横跨一二股价走势究三产业产业链条非常长上游主要为奶源供应产业中游主要对原奶进行加工形成各种产品下游为渠道消费环节上游原奶供应涉及农乳产品种植及养殖环节呈现明显的原奶周期特点中游伊利与蒙品牛两大企业领跑行业双寡头竞争格局稳定且多家区域及地方乳企参与乳业市场当前行业集中度不断提升产业链下游为流通消费环节消费品属性明显品牌与渠道重要性日益突出证行业发展历经三大阶段当前进入全产业链整合阶段1998年以前券行业处于起步阶段区域销售特征比较明显1993-1997年乳粉积压严研重此后行业开始进行产品结构调整大力发展液态乳11999-2007究年起步发展期行业处于快速扩容期竞争格局分散而在液态常温奶报方面具备优势的蒙牛与伊利逐步展现出企业实力该阶段乳企以抢占相关研究告市场为主要导向竞争激烈导致总体利润水平较低22008-2015年调整成长期行业步入调整期多项法规条款出台头部企业蒙牛与伊利积极承担大企业责任采取多种措施助力消费者信心强化中小企业开始布局奶源进入产能资源为王阶段同时随着消费者消费意识的逐步转变消费者对于高品质高附加值产品的需求日趋强烈产品升级推动乳企行业持续发展32016年至今稳健增长期行业进入全产业链整合阶段乳企纷纷进行拓展品类并进行升级当前乳业需求端稳定行业双寡头稳定格局下各企业更加看重全产业链布局和利润空间而不是一味追求市场份额行业具备量价齐增基础市场空间广阔我国乳制品人均消费额及人均消费量均明显低于欧美及日韩等国家具备较大提升空间1量增从内部消费量来看我国农村居民人均奶类消费量远低于城镇居民人均奶类消费量2020年农村居民人均奶类消费量为城镇居民人均奶类消费量的4265具备较大渗透空间与其他奶类消费大国相比我国人均奶类消费量水平低20172018年我国人均液态乳消费量分别为206214千克人而同期饮食习惯相近的日本人均液态乳消费量为309309千克人2价增双寡头稳定格局及产品结构升级助力价增竞争格局稳定的情况下更有助于行业进行提价乳制品作为消费升级受益行业通过产品结构调整有助于实现间接提价当前双寡头竞争格局下伊利与蒙牛市场份额有望持续提升1与行业属性类似的美国软饮料公司相比乳制品行业CR2有望持续提升2018年美国软饮行业前两大龙头可口可乐与百事可乐在中国的市占率分别为702254CR2超过90而2020年伊利与蒙牛市占率合计仅为48相比较而言伊利与蒙牛双寡头市场份额未来具备较大的提升空间2从行业竞争壁垒上来说双寡头企业具备较强的竞争优势有望推动市场份额向其集中细分品类众多从需求端与供给端深度剖析各品类现状格局及未来发展趋势1常温乳制品伊利蒙牛双寡头竞争格局稳定二者市占率接近802低温乳制品区域化乳企市占率较高行业格局较分散2019年低温鲜奶市场CR3分别为光明乳业三元股份和新乳业市占率分别为12963奶酪消费者对奶酪的认知度和接受度逐步提升国内市场上品牌众多妙可蓝多市占率居于首位奶酪板块已经成为未来乳制品行业发展的重要领地而伊利与蒙牛也纷纷请仔细阅读报告尾页的免责声明1乳品布局奶酪产品助力公司业绩增长4婴幼儿奶粉三孩政策支持措施婴幼儿奶粉市场有望得到持续提升行业整体集中度较低市场品牌参与方多且竞争较为激烈同时政策发力促进行业整体质量提升5成人奶粉整体渗透率较低受人口老龄化趋势影响中老年奶粉有望成为推动成人奶粉发展的主要驱动力市场上品牌众多竞争较为激烈且行业集中度逐步提升其中伊利市占率稳居第一2021年2022年第一季度伊利市占率分别为1631976冷饮市场规模持续增加增长态势明显冰淇淋已经从一种具备基础解暑功能的冷饮转变为能够满足消费者多元化需求的休闲产品市场份额相对集中市场上品牌众多伊利与蒙牛处于行业领先地位2021年中国冰淇淋行业线下市场份额前三名分别为伊利19和路雪15蒙牛9投资建议首次覆盖给予乳品行业推荐评级当前我国乳品行业形成了以伊利股份与蒙牛乳业为首的双寡头竞争格局长期来看双寡头竞争格局有望改善二者市场份额具备可持续提升空间从需求端来看疫情影响下居民健康意识增强在消费升级趋势下预计乳品需求有望延续高景气而头部企业依靠自身强综合实力市场份额有望进一步提升标的方面相关标的有伊利股份600887SH新乳业002946SZ妙可蓝多600882SH等风险提示市场竞争加剧风险产品质量安全风险宏观经济不及预期风险上游原奶价格大幅上涨风险请仔细阅读报告尾页的免责声明2乳品正文目录1乳品产业链条长上下游具有不同逻辑611上游原奶供应产业具有周期性612中游双寡头竞争格局稳定多家乳企参与市场813下游具备消费品属性品牌与渠道重要性突出102发展阶段当前行业进入全产业链整合阶段1121起步发展期行业扩容阶段以市场份额为主要导向1122调整成长期行业面临调整重视奶源品质1323稳健增长期行业进入全产业链布局阶段品类拓展成趋势163行业具备量价齐增基础市场空间广阔1731量增内外部消费量对比均具备较大提升空间1832价增双寡头稳定格局及产品结构升级助力价增194行业格局双寡头格局下二者有望持续提升市场份额2141伊利与蒙牛竞争格局历史梳理21411常温奶成主流奠定伊利蒙牛双寡头格局21412伊利vs蒙牛乳业双龙头交替称霸伊利渐占上风2242从供给与需求端出发细化品类人货场分析25421常温乳制品25422低温乳制品28423奶酪31424奶粉34425冷饮3943双寡头未来市场份额有望继续提升415相关标的4251伊利股份龙头企业战略定位清晰4352新乳业内生增长与并购整合齐发助力成长4353妙可蓝多国产奶酪龙头长远发展可期446风险提示46图表目录图表1乳品全产业链示意图6图表2乳品原奶周期逻辑图6图表32010年以来国内主产区原奶价格趋势图7图表4国内奶牛数量趋势图8图表5乳企数量持续下降行业集中度提升8图表6国内规模以上乳企销售收入与利润总额呈增长态势8图表72019年乳制品企业市场份额9图表82020年乳制品企业市场份额9图表9全国乳企品牌分布示意图9图表10全国性企业伊利与蒙牛历年销售费用投放多亿元10图表11全国性企业伊利与蒙牛历年销售费用率呈现高水平10图表12区域性企业三元与光明销售费用情况亿元10图表13区域性企业三元与光明销售费用率情况10图表14伊利历年品牌活动统计表11图表15蒙牛历年品牌活动统计表11请仔细阅读报告尾页的免责声明3乳品图表16全国乳制品产量趋势图其中1999-2007年增速迅猛13图表172003-2007年乳制品制造工业总产值不断增加13图表182001-2007年伊利净利率逐步落后于蒙牛13图表192001-2007部分乳企收入情况亿元13图表202008-2015年乳制品行业部分法律法规14图表21伊利质量体系建设15图表22蒙牛质量体系建设15图表232016年以来乳制品行业部分产业政策16图表242016年以来部分乳企产业链布局情况17图表252019年主要国家及地区人均乳制品销售额与消费量对比18图表26我国农村居民人均可支配收入呈增长趋势18图表27我国城镇与农村居民历年人均奶类消费量对比图单位千克18图表282017年起全国居民人均奶类消费量逐步上升19图表29主要国家人均液态乳消费量单位千克19图表302016以来伊利液体乳收入占比持续下降其他产品收入占比呈上升趋势20图表312019年以来蒙牛冰淇淋产品收入占比增长明显20图表32常温奶保质期高于巴氏鲜奶奠定其全国推广基础21图表33光明营收逐渐拉开与伊利蒙牛的差距21图表34伊利2011年反超蒙牛领先优势逐渐扩大22图表35蒙牛前期凭借犀利营销出圈伊利后期紧抓热门综艺实现反超23图表362011年后伊利液体奶营收规模逐渐超越蒙牛24图表37伊利蒙牛产品矩阵较为相似24图表38伊利深度分销模式相对蒙牛大商制渠道把控力更强25图表392011年后蒙牛管理层多次换帅伊利领导人维持稳定25图表402015-2020年我国常温奶销售量与销售额情况26图表412015-2019年伊利蒙牛常温奶合计市场份额情况呈现双寡头格局27图表42O2O即时零售模式示意图28图表432021年常温乳品O2O即时零售模式渗透率情况28图表442015-2020年我国低温奶销售量与销售额情况29图表452014-2020年我国冷链物流市场规模持续提升30图表462020年巴氏奶送奶入户渠道占比2730图表472017-2021年中国奶酪零售市场规模32图表482017-2021年全球部分国家人均奶酪消费量统计千克32图表492021年全球主要国家及地区奶酪消费量占自身乳品消费总量的比例情况32图表502021年中国奶酪零售市场竞争格局情况32图表51我国奶酪以餐饮为主零售销量增长快速33图表52我国奶酪零售消费以其他再制干酪奶酪棒为主单位万吨33图表53儿童群体为我国奶酪零售消费主体33图表542022年1-9月我国奶酪品牌抖音平台运营模式占比情况34图表552016-2021年我国婴幼儿奶粉市场规模持续提升35图表562020年我国中高端婴幼儿奶粉销售额占比最高35图表572016-2021年国内外品牌婴幼儿奶粉零售平均价逐步上升高端化趋势显现35图表582022年消费者购买婴幼儿奶粉考虑因素占比情况35图表592020年中国婴幼儿配方奶粉竞争格局以零售额统计36图表60我国消费者购买婴幼儿奶粉以线下渠道为主单位36图表612021年我国婴幼儿奶粉线下购买渠道中母婴相关渠道占比较高36图表62我国60岁及以上人口数量及占比情况37图表63我国65岁及以上人口数量及占比情况37图表642021年我国成人奶粉市占率情况38图表652022年一季度我国成人奶粉市占率情况38图表662015-2021年我国冰淇淋市场规模逐步提升39图表672022年中国消费者购买冰淇淋的因素统计39图表682016-2021年中国人均冰淇淋消费量高于亚太地区单位千克39请仔细阅读报告尾页的免责声明4乳品图表69全球冰淇淋行业高增长潜力国家2021年中国排名第二39图表702021年我国冰淇淋线下市场份额中伊利位列第一40图表712022年中国消费者购买过的冰淇淋品牌统计40图表722022年5月我国华东及华南地区冰淇淋消费者较多40图表732022年5月冰淇淋消费群体以18-39岁为主40图表742020与2021年我国冰淇淋线上线下渠道销售占比情况41图表752008-2018年可口可乐与百事可乐在中国的市占率42图表76新乳业低温产品全流程示意图44图表77新乳业并购版图44图表78妙可蓝多三条产品线示意图45请仔细阅读报告尾页的免责声明5乳品1乳品产业链条长上下游具有不同逻辑乳品行业横跨一二三产业产业链条非常长且上下游具有不同逻辑上游主要为奶源供应产业具体包括牧草饲料种植饲料加工奶牛养殖涉及疫病防治挤奶设备等产业最终形成原奶中游主要对原奶进行加工形成各种产品包括液体乳乳粉及其他乳制品奶酪炼乳等目前我国的乳制品构成以液体乳为主液体乳包含巴氏杀菌乳灭菌乳发酵乳和调制乳产品下游为渠道消费环节上述产品通过线下渠道超市便利店等和线上渠道淘宝抖音等送达至消费者图表1乳品全产业链示意图资料来源东亚前海证券研究所11上游原奶供应产业具有周期性原奶供应涉及农产品种植及养殖环节呈现明显的原奶周期特点原奶周期的具体逻辑是奶价上涨后推动奶牛存栏量大增进而市场上原奶供应量增加供过于求下原奶价格呈现下跌趋势促使养殖户开始淘汰部分奶牛造成市场上原奶供应量减少从而推动原奶价格上升从原奶周期的逻辑来看供给端成主要影响因素其中重要指标是奶牛存栏量的变化此外饲料市场需求及库存同样对原奶价格产生影响图表2乳品原奶周期逻辑图资料来源东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明6乳品近十年国内原奶价格变动趋势可以按照原奶周期划分为三大周期2008年三聚氰胺事件后行业进入调整期消费者对国产品牌缺乏信任需求明显下滑国内原奶价格跌入谷底同时我国奶牛数量由2008年8575千头快速减少至2009年7115千头12010-2013年奶价上行周期经过近两年的行业整顿后原奶价格进入修复阶段2010年需求开始逐步复苏从奶牛数量上看2010-2013年我国奶牛由7320千头逐步上升至8350千头养殖户情绪逐步恢复2013年开始国内出现动物疫病口蹄疫而国际主产区新西兰在干旱的自然环境下产出困难导致行业出现了奶荒的状况叠加政策规范促使部分散户退出市场原奶产量减少促使原奶价格开始暴涨并在2014年2月出现峰值22014-2018年奶价下行周期原奶价格上涨推动养殖户开始盲目扩张造成产能过剩局面2014-2018年行业处于去产能阶段奶价进入下行周期该阶段我国奶牛数量由2014年8400千头减少至6200千头32019至今奶价上行周期2018-2020年初在供给平衡的情况下原奶价格波动平稳2019年下半年至2020年初有所上升2020年随着疫情爆发物流受阻造成原奶积压原奶价格出现部分回落但随着养殖成本逐步上涨以及疫情促使人们对于健康营养生活的追求2020年6月后至2021年9月原奶价格开始逐步回升并一度超越2014年峰值随后保持较平稳的态势此后原奶价格呈温和下降趋势主要系需求端稳定供给端奶牛数量有所回升2019-2021年奶牛数量由6100千头增加至6200千头叠加养殖成本涨幅趋缓但仍相对较高因此原奶价格不会出现断崖式下跌图表32010年以来国内主产区原奶价格趋势图2010-2013年需求恢复政策规范部分散户退出原奶价格处于复苏阶段2019-2020年初波动上升2020年疫情爆2013年2014-2018年行业处于去产能阶段原奶价发下半年开始原奶价格暴涨2021年9口蹄疫格下行并逐渐平稳月至今养殖成本涨幅趋缓需求端稳定等新西兰因素促使原奶价格呈温和下降趋势干旱导致奶荒资料来源iFinD国家统计局东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明7乳品图表4国内奶牛数量趋势图资料来源iFinD美国农业部东亚前海证券研究所12中游双寡头竞争格局稳定多家乳企参与市场中游乳品加工企业众多当前行业集中度不断提升2000-2020年中国乳企数量呈现先增后降趋势2008年达到高点为815家随后因三聚氰胺事件行业进入整顿期截至2020年乳企数量下降为572家综合来看国内乳企数量持续下滑行业集中度不断提升就乳企亏损数量来看2008-2013年由223家下降至91家自2013年后乳企亏损数量呈上升趋势2020达到125家从规模以上乳企销售收入和利润总额上也可以看出国内乳业处于规模持续扩大集中度不断提升阶段2020年规模以上乳企分别实现销售收入利润总额41955839485亿元同比分别增长630409十年年均复合增速分别为1173835图表5乳企数量持续下降行业集中度提升图表6国内规模以上乳企销售收入与利润总额呈增长态势资料来源iFinD中国奶业年鉴东亚前海证券研究所资料来源iFinD中国奶业年鉴东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明8乳品图表72019年乳制品企业市场份额图表82020年乳制品企业市场份额资料来源2020中国奶业统计资料东亚前海证券研究所资料来源欧睿数据前瞻产业研究院东亚前海证券研究所伊利与蒙牛两大企业领跑行业双寡头竞争格局稳定且多家区域及地方乳企参与乳业市场目前国内乳企全国性企业包括伊利与蒙牛二者销售网络覆盖全国营收规模与市占率居行业前列根据2020中国奶业统计资料显示2019年伊利与蒙牛市占率分别为2320根据欧睿数据与前瞻产业研究院统计2020年伊利与蒙牛市占率有所提升分别为2622二者行业地位稳固区域乳企包括三元股份光明乳业等该类企业在重点区域市场拥有领先地位尤其在低温产品领域地方特色奶产品等方面比较优势明显与全国性乳企一定程度上形成互补地方乳企包括天润乳业完达山乳业燕塘乳业新乳业等该类企业通常生产规模较小一般在单一市场经营市场份额较小且综合实力较弱图表9全国乳企品牌分布示意图资料来源中商情报网乳业资讯网东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明9乳品13下游具备消费品属性品牌与渠道重要性突出产业链下游为流通消费环节消费品属性明显对于消费品来说渠道和品牌对于企业具有重要意义从渠道上来看乳品属于快消品且刚需性较强渠道对于产品的销售尤为重要各家乳企需不断投入销售费用进行渠道拓展从品牌上来看乳品产品较为相似产品存在同质化现象需要企业持续塑造品牌形象从而抢占消费者心智图表10全国性企业伊利与蒙牛历年销售费用投放图表11全国性企业伊利与蒙牛历年销售费用率呈多亿元现高水平资料来源iFinD公司公告东亚前海证券研究所资料来源iFinD公司公告东亚前海证券研究所图表12区域性企业三元与光明销售费用情况亿图表13区域性企业三元与光明销售费用率情况元资料来源iFinD公司公告东亚前海证券研究所资料来源iFinD公司公告东亚前海证券研究所为打造品牌形象加深消费者印象乳企一般会投入大量销售费用并举办多样化品牌活动2011-2021年伊利与蒙牛销售费用基本呈逐步上升趋势2020年疫情以来伊利在销售费用投放上有所下降具体来看2021年伊利与蒙牛销售费用分别为1931523488亿元销售费率分别为17462665呈现较高水平区域性代表企业三元股份因规模体量较小历年销售费用数额低于光明乳业但2011-2019年公司销售费用呈持续增长趋势2020年疫情爆发后二者逐步放缓销售费用投入2021年三元股份与光明乳业销售费用分别为11943650亿元销售费率分别为请仔细阅读报告尾页的免责声明10乳品1545125总体来看乳企的销售费用投入均较大销售费率处于较高水平从品牌活动来看以伊利与蒙牛为代表的乳企多年来陆续举办多样化活动旨在打造自身独特形象吸引消费者加大品牌关注并为之付费图表14伊利历年品牌活动统计表图表15蒙牛历年品牌活动统计表时间事件时间事件2011植入变形金刚3亮相好莱坞2011赞助第十二届中国呼和浩特昭君文化节2012伦敦奥运会为中国体育代表团提供营养乳制品2012助力寻找最美乡村教师大型公益活动2013成立亚洲最大乳业技术研究院内蒙古乳业技术研究院2013为雅安地震捐助1000万元现金及10000箱牛奶2015主导实施全球农业食品领域的高端智慧集群中美食品智慧谷蒙牛滴滴跨界合作牛运红包冠名滴滴红包2016推出VR体验实现在线虚拟参观工厂2015签约北京冬奥组委成为北京2022年冬奥会和冬残奥会官方乳制特仑苏有机奶亮相第27届德国纽伦堡国际有机产品博览会成为中2017品合作伙伴2016国代表团唯一乳品代表与原创搏击品牌昆仑决合作升级打造运承办共筑世界品质-乳业全球合作伙伴论坛发布母乳研究白皮动领域的超级IP昆仑决2018书2017一举成为2018FIFA世界杯全球官方赞助商2019亮相国际儿科医学组织ESPGHAN年会展示中国母乳研究领先成果2018签约梅西为品牌代言人2020携九大全球合作标杆乳品亮相进博会2019签约成为第十四届全国冬运会官方合作伙伴2021承办东奥火种展示活动2021携手可口可乐打造鲜菲乐新品进军低温奶市场携手航天科技签约成为中国航天太空创想乳制品官方合作伙伴2022签约C罗贝克汉姆武磊三大7号球员2022率先千万现金奖励女足夺冠携手中国航天发布航天菌株资料来源iFinD公司官网及官方微信公众号新华网人民网东亚资料来源iFinD公司官网及官方微信公众号东亚前海证券研究所前海证券研究所乳品作为相对刚需的快消品渠道力的重要性日益凸显伊利与蒙牛成为全国性乳企渠道的作用不可忽视1从渠道广度上来说近年来伊利深化全渠道战略布局在现有渠道的基础上尝试并探索构建新零售模式社群营销O2O到家等实现品牌-门店-消费者的无缝连接满足消费者不同场景下的多样需求蒙牛大力开拓线上线下全渠道发展比如在奶酪业务上积极拓展餐饮客户渠道在冷饮业务上收购东南亚领先的冰淇淋品牌艾雪进一步布局东南亚市场2从渠道深度上来说伊利持续推进渠道精耕计划截至2020年底公司服务的乡镇村网点近1096万家渠道渗透能力不断加强蒙牛通过镇通村项目持续推进乡镇村市场的覆盖和深耕截至2021年底镇通村项目直控的镇村网点数超60万家助力公司产品销量持续增长2发展阶段当前行业进入全产业链整合阶段21起步发展期行业扩容阶段以市场份额为主要导向1998年以前行业处于起步阶段区域销售特征比较明显新中国成立以后大量国营乳制品企业开始成立我国乳制品工业化生产开始起步改革开放前总体来看我国乳品行业缓慢发展原奶产量低奶源以散养请仔细阅读报告尾页的免责声明11乳品为主改革开放后由于实行多种所有制形式进行奶牛饲养和乳制品加工原料奶和乳制品的数量品种质量都有明显提高1984年国家首次将乳制品工业作为主要行业发展方向和重点乳制品行业经历了迅速扩张的阶段奶粉纳入居民日常消费成为营养的象征这一时期乳品的数量质量均有所提高主要销售巴氏奶适合短途配送和奶粉产品结构单一区域销售特征明显随后由于乳制品供给增长速度明显高于消费增长速度生产出现过剩乳粉积压滞销部分乳品企业陷入困境1993-1997年乳粉积压严重此后行业开始进行产品结构调整大力发展液态乳1999-2007年行业处于快速扩容期竞争格局分散该阶段瑞士利乐联合国内乳企推出灭菌奶适合远距离运输利乐包技术和杀菌技术的突破使得常温奶迅速在全国范围内推广我国乳制品行业迎来快速扩容阶段1999-2007年全国乳制品产量由6908万吨增加至178744万吨年均复合增速高达50182003-2007年乳制品制造工业总产值由509亿元扩张至1211亿元年均复合增速达2418行业处于快速发展阶段2000-2007年乳企数量由377家增加至736家亏损乳企数量由98家增加至166家此阶段乳企竞争格局比较分散而在液态常温奶方面具备优势的蒙牛与伊利逐步展现出企业实力蒙牛实现快速扩张伊利稳步增长2001-2002年光明乳业销售收入位居市场第一此后伊利与蒙牛营收先后超越光明并快速扩张2007年伊利与蒙牛分别实现营收1936021318亿元初步奠定了二者行业龙头地位该阶段蒙牛飞速发展收入规模与增速稳居前列伊利按照稳扎稳打模式逐步推进全国化2001-2007年蒙牛与伊利营收年均复合增速分别为75733885乳企以抢占市场为主要导向竞争激烈导致总体利润水平较低同时该阶段中国乳业的快速发展和市场空间吸引了众多国内外资本的参与使乳业市场竞争加剧价格战激烈最终导致乳企利润水平降低以伊利与蒙牛为代表来看2001-2007年伊利与蒙牛净利率变化出现明显差异2001年二者净利率处于同一水平但随后蒙牛净利率基本处于平稳变化未有明显增长而伊利净利率呈现下滑趋势并在2007年首次出现亏损可见该阶段乳企以市场份额为主要竞争点重在追求销量与营收的增长请仔细阅读报告尾页的免责声明12乳品图表16全国乳制品产量趋势图其中1999-2007年图表172003-2007年乳制品制造工业总产值不断增增速迅猛加资料来源iFinD公司公告东亚前海证券研究所资料来源iFinD公司公告东亚前海证券研究所图表182001-2007年伊利净利率逐步落后于蒙牛图表192001-2007部分乳企收入情况亿元资料来源iFinD公司公告东亚前海证券研究所资料来源iFinD公司公告东亚前海证券研究所22调整成长期行业面临调整重视奶源品质2008-2015年行业步入调整期多项法规条款出台2008年出现世界经济危机叠加三聚氰胺事件致使居民消费需求下降乳制品消费市场受到极大冲击三聚氰胺事件发生以来消费者对国产乳企产生质疑信任感逐步缺失开始寻求进口奶粉供给达能恒天然雀巢等知名外企开始参与国内市场这进一步降低了成本处于劣势的国内乳制品企业的市场竞争力自2008年开始国内乳企数量开始逐步下降行业步入缓慢增长阶段2008-2014年乳企销售收入由143102亿元增加至232123亿元年均复合增速为840行业进入深度调整期为振兴国内乳业引导乳业健康发展国家及各地政府积极出台乳制品质量安全监督管理条例是我国奶业的第一部法规具有里程碑意义乳制品加工行业准入条件奶业整顿和振兴规则纲要等一系列政策条款请仔细阅读报告尾页的免责声明13乳品图表202008-2015年乳制品行业部分法律法规法律法规主要内容实施时间乳品质量安全监督对奶畜养殖生鲜乳收购生产和销售等各环节的标准进行200810管理条例规定明确了监督检查的主体程序和各参与方的法律责任对生鲜乳生产收购运输及监督检查等作出了规定规定开办生鲜乳收购站应当取得畜牧兽医主管部门的许可符合生鲜乳生产收购管建设规划布局达到相应的技术条件和管理要求生鲜乳收200811理办法购站应当由乳制品生产企业奶畜养殖场或者奶农专业生产合作社开办并符合相关条件对生鲜乳的运输进行了规范食品标识管理规食品或者其包装上应当附加标识除按规定可以不附加标识200910定2009年修订的食品外标识的内容应当真实准确通俗易懂科学合法对国家质检总局组织开展食品生产加工环节风险监测及相关食品生产加工环节工作进行了规定在监测计划的制定监测计划的实施以及201110风险监测管理办法工作纪律等方面做了详细的规定资料来源阳光乳业招股说明书东亚前海证券研究所头部企业蒙牛与伊利积极承担大企业责任采取多种措施助力消费者信心强化在产品安全上蒙牛由奶源入手加强监控并快速引入先进检测设备召集全国各地奶站签订原奶质量承诺书以确保产品安全并邀请全国大众消费者担任蒙牛产品安检员开创性开设24小时网络直播视窗让消费者即时监察包括奶牛饲养生产及检测过程等全环节伊利将原奶质量安全提升到战略高度切实保障原奶质量安全并加速推进牧场建设升级奶源基地的运营管理模式形成以牧场建设带动基地升级转型以优质饲料促进奶源质量提升的运营模式请仔细阅读报告尾页的免责声明14乳品图表21伊利质量体系建设图表22蒙牛质量体系建设时间事件时间事件加大奶源建设投入力度拓展优质奶源基地鼓励多种奶源建设模超前完成奶业整顿和振兴规划纲要品质监控获ISO9001质2012式奶源结构得以调整和优化量管理体系ISO14000环境管理体系OHSAS18001职业2009健康安全管理GMP及HACCP食品安全控制体系五大体系引入全球通行并认可的FSSC22000食品安全体系并与世界通行认可认可的国际三大质量认证权威机构SGS瑞士通用公证行LRQA2014英国劳氏质量认证有限公司和Intertek英国天祥集团达成联合中国检验检疫科学研究院成立乳品联合实验室共同研发新2010战略合作升级了公司的全球质量管理体系实现了与国际质量标的食品安全健康检测方法准和管理规范的接轨将质量管理系统拆分为原料质量管理中心和产品质量管理中心两2011个独立部门双重交叉检验制定1003项质量检验指标涵盖原辅料采购到市场销售的全过程2014覆盖到了90多个检验单元建立公司食品安全与质量风险数据库引入欧洲知名乳企ArlaFoods为战略股东在中国农业部支持下成2012实现了对质量信息的动态采集和分析立中国丹麦乳品技术合作中心建设完成了产品专属追溯码体系和食品质量安全追溯系统平引入ArlaFoods先进牧场管理经验采用欧盟标准提高牧场技术2014台消费者可以随时登录平台查看伊利婴幼儿奶粉的生产和质检2013保障和管理水平与Danone集团建立合资企业开展精细化管理信息实现了从源头到终端全产业链条信息的透明和可追溯借鉴其国际化管理经验与荷兰瓦赫宁根大学共建中荷食品安全保障体系与新西兰林肯大2014中丹乳品技术合作中心进驻中粮营养健康研究院2014学达成战略合作开展乳业全产业链食品安全风险研究合作国际知名食品品质安全认证机构新西兰安硕AsureQuality制定对标ISO14001体系标准要素完善企业内部环保评审标准与检核严格的审核标准W-W虚拟牧业项目和奶源牧场运营评估项目20152015机制荣膺国家工信部评选的2015工业企业质量标杆唯一乳制完善奶源牧场管理及评估系统依托SAP实验室LIMS系统以及品企业终端二级追溯试点项目打造全产业链的监控和追溯系统资料来源iFinD公司公告东亚前海证券研究所资料来源iFinD公司公告东亚前海证券研究所龙头企业纷纷推进全产业链建设加强自身竞争优势伊利自2013年开始陆续布局新西兰和东南亚全球织网计划不断推进收购西部乳业和泰国中塔纳不断积聚当地的资源和政策优势为伊利拓展海外市场提供坚实基础2014年伊利在新西兰建立全球最大一体化乳业基地大洋洲生产基地叠加伊利联营企业优然牧业的优势助力伊利实现了从草业种业饲料业再到牧业的原奶端全链条专业化运作这使得伊利增强了与上游全产业链的产销联动在奶源掌控方面的优势不断地扩大同时期蒙牛通过并购方式实现上游奶源布局和下游品类的扩张2013年蒙牛收购现代牧业保障自身奶源质量和奶源的长期稳定供应中小企业开始布局奶源进入产能资源为王阶段行业调整促进企业开始重视奶源品质加大奶源的布局成为各企业的首选从源头把握产品质量推动行业步入良性发展阶段2010年11月光明乳业收购第一家境外子公司新西兰新莱特SynlaitMilkLimited作为新西兰排名第三的乳品原料供应商新莱特为光明乳业提供了优质奶源随着消费者消费意识的逐步转变消费者对于高品质高附加值产品的需求日趋强烈产品升级推动乳企行业持续发展面对消费者需求的转变头部企业积极布局产品结构升级助力公司业绩提升以伊利和蒙牛请仔细阅读报告尾页的免责声明15乳品为代表具体来说伊利在多种业务上持续推出高附加值产品液体乳业务推出金典安慕希畅轻等产品奶粉及奶制品业务推出金领冠托菲尔等产品冷饮业务推出伊利牧场巧乐兹等产品蒙牛持续专注于各类功能性高端乳制品的开发拓展出一系列高品位高质量高享受的产品包括为乳糖不耐受人群打造的蒙牛新养道系列零乳糖牛奶未来星儿童牛奶智慧型及活力型升级产品果蔬酸酸乳等新产品2008-2015年乳企利润总额由4031亿元增加至24170亿元年均复合增速高达2916产品升级助推乳企利润增长23稳健增长期行业进入全产业链布局阶段品类拓展成趋势2016-2020年行业进入全产业链整合阶段乳企纷纷进行拓展品类并进行升级该阶段国家多个部门积极制定各项产业政策旨在推进我国奶业的长期良性发展在政策加持及前期调整下行业步入相对成熟阶段在消费升级的背景下乳品行业消费有明显转向主要表现为两方面一是内部升级常温奶高端化二是品类之间升级常温奶转向低温奶在这个阶段大企业加速布局全产业链并加码除常温以外的细分赛道比如酸奶奶酪冰淇淋等而小企业由于自身综合实力较弱在低温市场投入较大且对企业供应链要求较高的情况下逐渐被清退出区域低温市场其中也有部分企业积极寻找新兴赛道以此来提升自身低温产品的差异化从而寻求突破图表232016年以来乳制品行业部分产业政策政策主要内容实施时间关于深入推进农业供全面振兴奶业重点支持适度规模的家庭给侧结构性改革加快培牧场引导扩大生鲜乳消费严格执行复201612育农业农村发展新动能原乳标识制度培育国产优质品牌的若干意见大力推进奶业供给侧结构性改革加快转全国奶业发展规划变奶业生产方式提升奶业规模化组织2016122016-2020年化标准化品牌化一体化水平旨在实现奶业全面振兴大力引进和繁育良种奶牛建设国家核心育种场加强优质饲草料生产发展标准关于加快推进奶业振化规模养殖建设优质奶源基地二是强兴保障乳品质量安全的201806化乳品质量安全监管建设全过程质量追意见溯体系三是强化金融保险奶畜养殖用地等支持为奶业振兴创造条件奶业品牌提升实施方通过组织领导政策支持技术指导等推201903案动国产奶业品牌提升资料来源阳光乳业招股说明书东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明16乳品近年来乳企全产业链布局加速细分赛道众多行业格局稳定促使竞争趋缓奶业十三五规划提出要继续优化乳制品产品结构因地制宜发展常温奶巴氏杀菌奶酸奶等液态乳产品同时国家推动多项利好政策包括学生饮用奶计划中国小康牛奶行动等在利好政策持续推动下中国奶业蓬勃发展伴随居民消费水平及健康意识提升消费者对于乳品的品质和种类有了更多需求推动乳企产品从原来单一的常温纯牛奶逐步拓展为常温纯牛奶常温酸奶低温鲜奶低温酸奶含乳饮料等多个品类齐头并进的发展态势从行业各乳企的动作来看乳企在产业链布局上明显加速不断延伸业务品类包括未上市企业君乐宝也通过战略入股形式拓展自身业务版图综合来看当前乳业需求端稳定行业双寡头稳定格局下各企业更加看重全产业链布局和利润空间而不是一味追求市场份额图表242016年以来部分乳企产业链布局情况时间企业全产业链布局2019年新乳业入股现代牧业2019年蒙牛收购圣牧高科51股权2020年光明乳业收购光明牧业45股权2020年新乳业并购寰美乳业2021年三元食品收购首农畜牧2021年新乳业投资一只酸奶牛跨界现制茶饮2021年光明乳业收购青海小西牛生物乳业60股权2021年伊利收购中国中地乳业有限公司2022年君乐宝战略入股皇氏来思尔乳业资料来源iFinD各公司公告及官网东亚前海证券研究所3行业具备量价齐增基础市场空间广阔我国乳制品人均消费额及人均消费量均明显低于欧美及日韩等国家量价具备提升空间根据欧睿数据2019年中国乳制品市场规模达4174亿人民币约605亿美元仅次于美国市场规模664亿美元与发达国家及地区相比我国乳制品市场规模未来具备较大的增长空间从人均消费额角度来看2019年中国人均乳制品消费仅43美元年远低于美国人均225美元年而饮食习惯接近的日本与韩国人均消费额分别为17589美元年与日韩相比我国乳制品人均消费额尚具备较大提升空间从人均消费量角度来看2019年我国人均乳制品消费量为22kg年远低于欧美国家人均100kg年也低于日韩平均40kg年根据欧睿数据预计2025年中国有望成为全球最大乳制品消费市场请仔细阅读报告尾页的免责声明17乳品图表252019年主要国家及地区人均乳制品销售额与消费量对比资料来源欧睿数据阳光乳业招股说明书东亚前海证券研究所31量增内外部消费量对比均具备较大提升空间从内部消费量来看我国农村居民人均奶类消费量低于城镇居民人均奶类消费量具备较大渗透空间2013-2020年我国农村居民人均奶类消费量由57千克提升至74千克年均复合增速为380而我国城镇居民人均奶类消费量比较稳定整体增幅不大但2017年开始也呈现逐年上升趋势2017-2020年城镇居民人均奶类消费量由1648千克增加至1735千克总体来看与城镇居民人均奶类消费量比我国农村居民人均奶类消费量仍处于较低水平甚至不到城镇居民人均奶类消费量的一半2020年农村居民人均奶类消费量为城镇居民人均奶类消费量的4265在农村居民人均收入持续提升及消费升级的趋势下随着乡村振兴的全面推进以及国家构建的县域商贸物流体系逐步完善县域市场消费机会有望得到进一步释放乳品行业有望进一步打开农村市场图表26我国农村居民人均可支配收入呈增长趋势图表27我国城镇与农村居民历年人均奶类消费量对比图单位千克请仔细阅读报告尾页的免责声明18乳品资料来源iFinD国家统计局东亚前海证券研究所资料来源iFinD国家统计局东亚前海证券研究所根据增长趋势来看我国人均奶类消费量有望继续提升2013-2020年全国居民人均奶类消费量由117千克提升至1300千克其中2014年人均消费量同比2013年增长769达到较高点1260千克随后急剧下滑2015年人均消费量同比2014年减少397回落至1210千克主要系行业仍处于调整期导致消费者对于乳品质量安全的信任较低自2017年起全国人均奶类消费量逐步提升2020年为1300千克叠加2020年疫情以来居民对于健康生活的迫切需求具备较高营养品质的牛奶成为居民的必选同时乳品行业品类的扩张也将带动奶类消费量的持续提升与其他奶类消费大国相比我国人均奶类消费量水平低未来发展空间广阔从人均消费量来看我国与世界平均水平仍然存在较大差距根据统计我国人均奶类占有量只有世界平均水平的三分之一与日本美国等发达国家相比差距更大20192020年我国人均液态乳消费量分别为203211千克而同期饮食习惯相近的日本人均液态乳消费量为308362千克2020年中国居民奶及奶制品消费指导发布指导中提出每人每天摄入300克液态奶或相当于300克液态奶蛋白质含量的其他奶制品的目标随着我国经济进一步发展人民生活水平持续提高我国乳制品市场具备巨大的发展空间和增长潜力图表282017年起全国居民人均奶类消费量逐步上图表29主要国家人均液态乳消费量单位千克升资料来源iFinD国家统计局东亚前海证券研究所资料来源观研天下国家乳业工程技术研究中心东亚前海证券研究所32价增双寡头稳定格局及产品结构升级助力价增乳企从价格战走向利润水平的提升长期来看双寡头竞争格局将趋缓从乳制品行业具体来看伊利与蒙牛从价格战到当前开始注重利润水平二者逐步由市场份额之争转向追求自身的高质量发展2014年伊利提出五强千亿收入目标同时叠加强劲对手蒙牛的市场份额追赶为巩固自身请仔细阅读报告尾页的免责声明19乳品龙头地位公司重点开拓市场并加大促销力度以此增加收入规模导致2017-2019年公司归母净利润增速水平落后于收入增速2020年以后公司明确提出利润率提升目标表明公司在经营战略目标上的转变而蒙牛也期望自身利润率水平实现稳步提升在二者对于利润率诉求明显提升的情况下二者双寡头竞争将逐步趋缓利润率水平有望得到提升从竞争格局上来看竞争格局稳定的情况下更有助于行业进行提价乳品行业双寡头格局稳定的背景下当助推价格上升的因素发生后比如原奶价格大幅上升供不应求等行业提价能力更优乳制品作为消费升级受益行业通过产品结构调整有助于实现间接提价近两年来伊利与蒙牛开始在常温奶领域之外积极布局新品类包括冰淇淋成人奶酪棒及其他乳制品等而这些产品基本都是高毛利产品通过产品结构的调整实现间接提价助力公司业绩持续提升从二者历年收入构成来看2016-2022年前三季度伊利液体乳收入占比由8307下降至6856而奶粉及奶制品收入占比由915大幅提升至2003冷饮产品表现较为稳健冷饮产品收入占比由2019年的629逐步提升至2022年前三季度的984与此同时蒙牛液态奶收入占比由2016年的8944下降至2022H1的8312下降幅度略低于伊利2019-2022H1冰淇淋产品收入占比由324提升至818奶粉及其他奶制品收入占比自2020年疫情后也呈现增长趋势在消费升级的背景下消费者对于乳制品也由基础的白奶转向多样化需求比如营养更丰富的奶酪产品这有利于推动乳企积极研发并推出高品质产品实现产品价增从而达到毛利率提升图表302016以来伊利液体乳收入占比持续下降图表312019年以来蒙牛冰淇淋产品收入占比增长其他产品收入占比呈上升趋势明显资料来源iFinD公司公告东亚前海证券研究所资料来源iFinD公司公告东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明20