核心观点
　　专注聚烯烃发泡材料，业绩稳步增长。公司深耕环保交联聚烯烃泡棉十余年，是国内聚烯烃发泡材料生产企业领跑者。公司上游主要为大型石化企业或石化产品贸易商，下游为多家国内外知名品牌企业，例如OPPO、VIVO、福特、长城、美的、格力等。公司主营产品IXPE、IXPP具有性能优异、绿色环保的特性，2021年IXPE和IXPP产品设计产能为12887万平方米。同时，公司可生产0.06mm超薄的IXPE，打破了低于0.2mm厚度IXPE由国外企业垄断的格局；可批量化生产IXPP，打破了IXPP全部由国外企业供应的格局，进口替代空间广阔。公司业绩稳步增长，2017-2021年归母净利润年均复合增长率为36.8%。
　　聚烯烃发泡材料下游需求旺盛，市场空间广阔。我国泡沫塑料制造行业基数较大，2021年我国泡沫塑料产量为231.50万吨。聚烯烃发泡材料下游主要应用于建筑装饰材料、消费电子产品、汽车内饰材料、家用电器和医疗器械等领域。建筑装饰方面，塑料地板需求持续向好，2010-2021年，我国塑料地板出口额年均复合增长率达20.24%；其中PVC地板的出口额年均复合增长率达20.86%。消费电子方面，2021年我国5G手机出货量同比增长63.2%；2015-2021年，全球可穿戴设备出货量年均复合增长率为37.58%；全球可穿戴设备市场规模年均复合增长率为12.73%。汽车内饰方面，2021年全球乘用车产量同比增长2.05%；中国乘用车产量同比增长7.07%。此外，2021年我国新能源汽车销量同比增长157.48%；2022年1-8月同比增长114.54%。塑料地板、5G手机、可穿戴设备、新能源的汽车发展有望带动聚烯烃发泡材料需求持续增长。
　　稳步推进在建项目，切入动力电池领域。截至2022年6月30日，公司年产1.1亿平方米聚烯烃发泡材料产业化建设项目的进展为26.31%。为有效提升募集资金使用效果与募投项目实施质量，公司新增越南祥源和泰国祥源为该项目的实施主体，同时新增越南北宁省、泰国春武里府是拉差县为项目的实施地点。此外，公司拟投资37424.42万元建设新能源车用材料生产基地，建设产品包括聚氨酯发泡材料和有机硅橡胶。聚氨酯发泡材料、有机硅发泡材料主要应用于新能源电池领域。公司深耕电子消费领域多年，为其切入新能源电池领域奠定基础。随着公司在建项目的稳步推进，业绩有望迎来第二增长极。
　　投资建议
　　公司在建项目稳步推进，结合公司切入新能源车电池领域，未来有望受益于新能源汽车行业高景气，我们预期2022/2023/2024年公司的营业收入分别为4.27/6.52/11.27亿元，归母净利润分别为0.67/1.29/2.56亿元。归母净利润对应EPS分别为0.62/1.19/2.37元。以2022年12月26日收盘价17.99元为基准，对应PE分别为28.95/15.11/7.61倍。结合公司业务布局，看好公司未来发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　新产品开发失败风险、原材料价格异常波动、安全生产风险。
　　

研究报告全文：公司深度报告2022年12月27日评级推荐首次覆盖公固本拓新扬帆起航司祥源新材300980SZ首次覆盖报告报告作者研核心观点作者姓名郑倩怡究专注聚烯烃发泡材料业绩稳步增长公司深耕环保交联聚烯烃泡资格证书S1710521010002电子邮箱zhengqyeaseccomcn棉十余年是国内聚烯烃发泡材料生产企业领跑者公司上游主要为大型石化企业或石化产品贸易商下游为多家国内外知名品牌企业例如祥OPPOVIVO福特长城美的格力等公司主营产品IXPEIXPP股价走势源具有性能优异绿色环保的特性2021年IXPE和IXPP产品设计产能新为12887万平方米同时公司可生产006mm超薄的IXPE打破了低于02mm厚度IXPE由国外企业垄断的格局可批量化生产IXPP打破材了IXPP全部由国外企业供应的格局进口替代空间广阔公司业绩稳步增长2017-2021年归母净利润年均复合增长率为368聚烯烃发泡材料下游需求旺盛市场空间广阔我国泡沫塑料制造证行业基数较大2021年我国泡沫塑料产量为23150万吨聚烯烃发泡材券料下游主要应用于建筑装饰材料消费电子产品汽车内饰材料家用电器和医疗器械等领域建筑装饰方面塑料地板需求持续向好研2010-2021年我国塑料地板出口额年均复合增长率达2024其中PVC究地板的出口额年均复合增长率达2086消费电子方面2021年我国报5G手机出货量同比增长6322015-2021年全球可穿戴设备出货量年均复合增长率为3758全球可穿戴设备市场规模年均复合增长率为告1273汽车内饰方面2021年全球乘用车产量同比增长205中国乘用车产量同比增长707此外2021年我国新能源汽车销量同比增基础数据长157482022年1-8月同比增长11454塑料地板5G手机可总股本百万股10833穿戴设备新能源的汽车发展有望带动聚烯烃发泡材料需求持续增长流通A股B股百万股10833000稳步推进在建项目切入动力电池领域截至2022年6月30日资产负债率1541公司年产11亿平方米聚烯烃发泡材料产业化建设项目的进展为每股净资产元8712631为有效提升募集资金使用效果与募投项目实施质量公司新增市净率倍207越南祥源和泰国祥源为该项目的实施主体同时新增越南北宁省泰国净资产收益率加权554春武里府是拉差县为项目的实施地点此外公司拟投资3742442万元建设新能源车用材料生产基地建设产品包括聚氨酯发泡材料和有机硅12个月内最高最低价42501760橡胶聚氨酯发泡材料有机硅发泡材料主要应用于新能源电池领域公司深耕电子消费领域多年为其切入新能源电池领域奠定基础随着相关研究公司在建项目的稳步推进业绩有望迎来第二增长极投资建议公司在建项目稳步推进结合公司切入新能源车电池领域未来有望受益于新能源汽车行业高景气我们预期202220232024年公司的营业收入分别为4276521127亿元归母净利润分别为067129256亿元归母净利润对应EPS分别为062119237元以2022年12月26日收盘价1799元为基准对应PE分别为28951511761倍结合公司业务布局看好公司未来发展首次覆盖给予推荐评级风险提示新产品开发失败风险原材料价格异常波动安全生产风险盈利预测项目单位百万元2021A2022E2023E2024E营业收入457454267865174112746增长率4444-67052717299归母净利润877467321289625621增长率1709-232791589867EPS元股133062119237市盈率PE317828951511761市净率PB331196173141资料来源Wind东亚前海证券研究所预测股价为2022年12月26日收盘价1799元请仔细阅读报告尾页的免责声明1祥源新材300980SZ正文目录1公司领跑发泡材料业绩稳步增长411专注聚烯烃发泡材料具备规模化生产能力412位于产业链中游客户资源优质513股权结构清晰激励彰显信心714公司业绩稳步提升IXPE贡献主要利润72行业性能优势显著市场空间广阔1021聚烯烃发泡材料应用广泛性能优异1022供给行业基数较大产量逐年下降1223需求下游多点开花维持强劲发展13231建筑装饰材料行业规模庞大需求持续向好13232消费电子5G新兴并驱需求大幅提振16233汽车内饰新能源车高景气未来成长空间广阔173优势稳步推进在建项目切入新能源电池1931积极推进募投项目打开公司增长空间1932具备高技术壁垒研发能力业内领先1933研发项目储备丰富切入动力电池领域214盈利预测235风险提示24图表目录图表1公司发展历程4图表2公司主营产品情况4图表3聚烯烃发泡材料按产品特性分类5图表4公司位于产业链中游6图表5公司主营产品广泛应用于内外知名品牌企业6图表6截至2022年11月24日公司股权结构7图表72017-2022Q1-3公司营业收入及增速8图表82017-2022Q1-3公司归母净利润及增速8图表92017-2022H1年分产品营收结构8图表102017-2021年分产品毛利润结构8图表112017-2022H1年公司IXPP营业收入9图表122017-2021年公司IXPP毛利润9图表132017-2021年公司IXPEIXPP产品毛利率9图表142017-2022Q1-3年公司三费总费用率持续下降10图表152017-2022Q1-3年公司三费费率细分情况10图表162017-2022Q1-3年公司研发投入情况10图表17泡沫塑料行业产品分类11图表18聚乙烯发泡材料分类11图表19IXPE与其他泡沫塑料的性能对比12图表202009-2021年我国泡沫塑料产量12图表212020年中国泡沫塑料产量TOP10地区13图表22聚烯烃发泡材料应用领域14图表232021年建筑业装饰装修产值同比增长127715图表242009-2021年我国塑料地板出口情况15图表252006-2021年我国建筑业房屋竣工面积16图表26IXPE与其他泡沫塑料的性能对比16请仔细阅读报告尾页的免责声明2祥源新材300980SZ图表272016-2021年全球中国智能手机出货量17图表282021年中国5G手机出货量同比增长63217图表292015-2021年全球智能可穿戴设备出货量17图表302015-2021年全球可穿戴设备市场规模17图表312010-2021年全球我国乘用车产量18图表322016-20221-10我国新能源汽车销量18图表33我国新能源汽车渗透率预测18图表34截至2022年上半年公司在建项目进展情况19图表35公司研发产品流程20图表36公司主营产品生产工艺流程20图表37公司主营产品生产技术情况21图表38公司目前主要研发项目22图表39公司新能源车用材料生产积极建设项目情况23图表40公司拟建新能源车用材料具体情况23图表41公司软质聚烯烃泡沫塑料业务收入预测亿元23请仔细阅读报告尾页的免责声明3祥源新材300980SZ1公司领跑发泡材料业绩稳步增长11专注聚烯烃发泡材料具备规模化生产能力公司为国内知名聚烯烃发泡材料供应商湖北祥源新材科技股份有限公司主要从事环保交联聚烯烃泡棉的研发生产和销售公司于2003年正式成立2008年更名为湖北祥源新材有限公司逐步扩大产能建设2016年交联聚烯烃泡棉年产量突破2700吨2017年安徽工厂成立交联聚烯烃泡棉年产量突破7000吨2021年公司成功上市深圳证券交易所创业板公司拥有先进的生产设备和生产技术工艺是国内少数可生产超薄IXPE材料及批量化生产IXPP材料的企业之一经过十余年的发展现已成为国内知名的聚烯烃发泡材料供应商图表1公司发展历程资料来源公司官网东亚前海证券研究公司聚焦聚烯烃发泡材料的研发生产及制造公司专业生产环保交联聚烯烃泡棉XPEIXPEIXPP及聚氨酯泡棉PU有机硅发泡材料等产品产品被广泛应用于国内外知名品牌产品中是目前国内聚烯烃发泡材料生产企业领跑者2021年公司IXPE和IXPP设计产能为12887万平方米产能利用率达8990在建产能为11000万平方米图表2公司主营产品情况设计产能产能利用在建产能产品性能生产难度万平方米率万平方米高国内产品质量稳定IXPE柔软性高表面平滑度高的企业较少能够生产超薄型材料的厂家极少12887899011000耐热性高强度高高温非常高国内能够进行IXPP成型性好隔音性能好批量化生产的厂家极少资料来源公司公告东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明4祥源新材300980SZ按照产品特性公司聚烯烃发泡材料可划分为普通应用型性能增强型和功能增加型其中性能增强型产品是在普通应用型产品的原料中加入性能更高的原材料功能增加型产品是在普通应用型产品的原料中加入特殊功能材料上述三种类型产品具有不同的性能分别应用于不同的领域普通应用型产品下游主要应用于隔音地板底材心电监护仪电极片电器面板固定胶带等领域性能增强型产品下游主要应用于智能手机的屏下超薄缓冲垫片手机曲面屏边框垫片汽车门板仪表板表皮内衬汽车空调风管等领域功能增加型产品下游主要应用于抗菌地垫防静电地垫防滑地垫防静电耗材等领域图表3聚烯烃发泡材料按产品特性分类系列特性与性能主要应用领域表面光滑柔软外表美观安全环保弹性丰富建筑装饰材料如隔音地板底材缓冲性能出色独立气泡的结构具备优异的防水普通应用型医疗器械材料如心电监护仪电极片性隔热性并且隔热性能不会随时间而发生劣家用电器材料如电器面板固定胶带化具备不变质不变色的优异耐候性在普通应用型产品的基础上在原料中加入性能更高的原材料使产品在保有普通应用型产品材消费电子产品如智能手机的屏下超薄缓冲垫片手机曲面屏边框垫片性能增强型料特性的同时具备更强的物理或化学性能如更汽车内饰材料如汽车门板仪表板表皮薄的厚度更高的强度和伸长率更强的高温成型内衬汽车空调风管汽车顶棚性更好的柔软度和服帖性建筑装饰材料抗菌地垫防静电地垫在普通应用型产品的基础上在原料中加入特殊防滑地垫功能增加型功能材料使产品在普通应用型产品的基础上具消费电子产品防静电耗材汽车内饰备抗菌防静电防滑阻燃等额外功能特性材料如车门阻燃防水膜资料来源祥源新材招股说明书东亚前海证券研究12位于产业链中游客户资源优质公司上游为石油天然气等基础化工原料下游应用广泛公司上游主要为生产化工原材料的大型石化企业或石化产品贸易商主要原材料包括合成树脂发泡剂色母等公司处于泡沫塑料制造行业中的软质泡沫塑料制造领域即产业链中游位置下游广泛应用于建筑装饰材料消费电子产品汽车内饰材料家用电器产品及医疗器械产品等领域请仔细阅读报告尾页的免责声明5祥源新材300980SZ图表4公司位于产业链中游资料来源公司公告东亚前海证券研究公司主营产品被多家国内外知名品牌企业应用在建筑建材领域公司产品进入了财富500强企业HomeDepotLowes的供应体系在电子消费产品领域公司产品被OPPOVIVO等知名品牌产品应用在汽车内饰材料领域公司产品被福特长城长安等品牌产品应用在家用电器领域公司产品被美的格力海尔等品牌产品应用图表5公司主营产品广泛应用于内外知名品牌企业资料来源公司公告各公司官网东亚前海证券研究请仔细阅读报告尾页的免责声明6祥源新材300980SZ13股权结构清晰激励彰显信心公司实际控制人为魏志祥和魏琼兄妹下设多家子公司魏志祥和魏琼兄妹为公司实际控制人拥有丰富的行业和管理经验两者持股比例合计为4902其余股东持股比例均不超过5此外公司下设多家全资子公司包括东莞艾泰新材料科技有限公司广德祥源新材科技有限公司广西祥源新材科技有限公司湖北祥源高新科技有限公司和湖北祥源新材电力有限公司图表6截至2022年11月24日公司股权结构资料来源Wind东亚前海证券研究所积极实施股权激励巩固经营稳定性2022年7月7日公司公告2022年限制性股票激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量约为218万股约占激励计划草案公布日公司股本总额的202其中第一二类限制性股票分别约为49万股169万股占激励计划草案公布日公司股本的045157公司在2022年-2024年会计年度中分年度对公司的业绩指标进行考核以达到业绩考核目标作为激励对象当年度的解除限售条件之一充分彰显公司长期发展信心14公司业绩稳步提升IXPE贡献主要利润原材料价格上涨致使2022年前三季度归母净利润回落营业收入方面2017-2021年公司营业收入从152亿元增长到457亿元年均复合增长率为31682022年前三季度公司营业收入为285亿元同比下降1279请仔细阅读报告尾页的免责声明7祥源新材300980SZ归母净利润方面2017-2021年公司归母净利润从025亿元增长到088亿元年均复合增长率为36972022年前三季度公司归母净利润有所回落为052亿元同比下降2542主要系原材料成本增长所致未来随着原材料价格回落公司盈利能力有望回升图表72017-2022Q1-3公司营业收入及增速图表82017-2022Q1-3公司归母净利润及增速资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所IXPE产品贡献公司主要业绩营业收入方面2017-2022H1公司IXPE营业收入占公司总营业收入的比例始终维持在93以上为公司主要营业收入来源其中2022H1公司IXPE产品营业收入为198亿元占总营业收入的比例为934IXPP营业收入占比为425毛利润方面2017-2021年公司IXPE毛利润占公司总毛利润的比例始终维持在97以上贡献公司主要毛利润其中2021年公司IXPE产品毛利润为166亿元占总毛利润的比例为9708IXPP毛利润占比为175图表92017-2022H1年分产品营收结构图表102017-2021年分产品毛利润结构资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所公司IXPP产品业绩逐年提升IXPP产品相较于IXPE产品技术难度更大公司于2015年切入IXPP市场进行IXPP产品的研发生产拓展新的应用领域2017年公司首次实现IXPP产品营业收入之后呈现出逐年递增的趋势从2017年的1416万元上升至2021年的16646万元年均请仔细阅读报告尾页的免责声明8祥源新材300980SZ复合增长率达229282022H1实现营业收入91864万元同比增长11107此外2020年公司IXPP产品实现首次盈利毛利润为11166万元2021年公司IXPP产品盈利能力再次提升达33936万元同比增长20392图表112017-2022H1年公司IXPP营业收入图表122017-2021年公司IXPP毛利润资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所IXPE毛利率维稳IXPP毛利率尚有上涨空间2017-2021年IXPE毛利率稳定在40左右而IXPP毛利率在2017-2019年为负主要系上游原材料成本较高生产技术难度大且规模有限随着公司技术及规模不断发展IXPP毛利率随之增长2021年IXPP毛利率达204同比提高79pct且仍有上涨空间图表132017-2021年公司IXPEIXPP产品毛利率资料来源Wind东亚前海证券研究所公司三费总费用率控制良好2017-2021年公司三费总费用率持续下降从1842下降至1138下降704pct2022年前三季度公司三费总费用率为912同比下降237pct表明公司运营能力持续增强从细分费用来看2022年前三季度公司销售费用率管理费用率财务费用率分别为386947-421其中销售费用率管理费用率和财务费用率分别请仔细阅读报告尾页的免责声明9祥源新材300980SZ同比下降135pct237pct468pct公司规模效应不断提高成本控制能力良好图表142017-2022Q1-3年公司三费总费用率持续下图表152017-2022Q1-3年公司三费费率细分情况降资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所公司重视技术创新发展加大研发投入2017-2021年公司研发投入从011亿元上升至024亿元年均复合增长率为21542022年前三季度公司研发投入有所回落为020亿元同比下降909经过多年的研发投入公司创新成果显著图表162017-2022Q1-3年公司研发投入情况资料来源Wind东亚前海证券研究所2行业性能优势显著市场空间广阔21聚烯烃发泡材料应用广泛性能优异泡沫塑料按硬度可划分为三类软质聚氨酯泡沫塑料用量最大泡沫塑料由大量气体微孔分散于固体塑料中制成是塑料制品中的重要类别具有质轻隔热吸音减震等特性其介电性能优于基体树脂按照硬请仔细阅读报告尾页的免责声明10祥源新材300980SZ度划分泡沫塑料可划分为软质泡沫塑料硬质泡沫塑料和半硬质泡沫塑料三类其中软质泡沫塑料弹性模量小于70MPa硬质泡沫塑料弹性模量大于700MPa半硬质泡沫塑料弹性模量介于70-700MPa在上述三类泡沫塑料中软质聚氨酯泡沫塑料是用量最大的一种聚氨酯产品典型的软质泡沫塑料包括聚烯烃发泡材料聚氨酯PU聚苯乙烯PS等图表17泡沫塑料行业产品分类资料来源祥源新材招股说明书东亚前海证券研究聚乙烯发泡材料是应用范围较广的发泡材料之一聚乙烯发泡材料具有抗冲击隔热强韧耐水耐化学腐蚀耐低温易于加工和生产成本低的特点被广泛应用于食品玻璃精密仪器和电子产品等领域的缓冲材料聚乙烯发泡材料可分为非交联聚乙烯发泡产品交联聚乙烯发泡产品聚乙烯珠粒发泡产品由于其性能不同而应用于不同的领域图表18聚乙烯发泡材料分类产品类型非交联聚乙烯发泡产品交联聚乙烯发泡产品聚乙烯珠粒发泡产品缓冲减震能力强环保可重轻质吸能缓冲性优良保温复利用隔热隔音耐水耐绝热耐低温尺寸稳定性好缓冲隔热可生产各种异形产品特点腐蚀易加工韧性强且性易于着色耐水耐化学品及产品环保可重复利用价比高耐候性更佳主要为珍珠棉广泛应用于精密仪器的缓冲包装热成型建筑汽车电子电器和仪包装建筑外墙保温体育用低温保温隔热领域航天航空应用领域器等高档易碎产品包装玩品农业保温隔热材料交通器精密仪器保温等具等领域运输保温隔热材料资料来源发泡用聚烯烃材料发展现状王素玉等东亚前海证券研究聚乙烯发泡材料中的IXPE在综合性能上具有显著优势较于软质PVC请仔细阅读报告尾页的免责声明11祥源新材300980SZ聚苯乙烯PS聚氨酯PU等泡沫塑料IXPE产品在综合性能上具有一定的优势IXPE采用电子交联技术无化学残留且不产生有害气体具有无毒环保绿色健康的特性此外其独立闭孔结构以及聚烯烃分子结构本身的密实性提供了阻水隔水的效果并且受压后可自恢复具备减震抗冲击的效果同时IXPE能有效降低能量交换具备保温隔热效果还能阻隔声音冲击造成的声波传递从而达到静音隔音的效果由于聚烯烃本身的特性IXPE还具备了较好的耐腐蚀性图表19IXPE与其他泡沫塑料的性能对比项目IXPE软质PVC泡沫塑料聚苯乙烯PS泡沫塑料聚氨酯PU泡沫塑料导热系数0038003000480041Wmk吸水率031927202522530密度gcm20030040000350030适用温度-12080-3580-7075-90135耐候性无变化严重变形收缩风化侵蚀收缩风化侵蚀隔音性能较好较好一般一般耐腐蚀性较好较差较差不耐浓酸资料来源润阳科技招股说明书东亚前海证券研究22供给行业基数较大产量逐年下降我国泡沫塑料制造行业基数较大近年来产量有所回落2009-2021年我国泡沫塑料产量超百万吨行业基数较大受落后产能出清影响2011年我国泡沫塑料产量大幅下降同比下降35092014-2017年得益于环保型泡沫塑料的出现泡沫塑料的产量迅速回升从17328万吨上升至25268万吨年均复合增长率为1342018年以来随着环境保护上升到国家战略层面国家治理大气污染环保督查力度不断加大使得泡沫塑料产量再次回落从2018年的2519万吨下降至2021年的2315万吨下降204万吨图表202009-2021年我国泡沫塑料产量请仔细阅读报告尾页的免责声明12祥源新材300980SZ资料来源Wind东亚前海证券研究所我国泡沫塑料产业主要分布在广东浙江江苏四川和山东地区2020年广东省泡沫塑料产量为643万吨占比251其次为浙江省产量为326万吨占比127江苏省排名第三产量为205万吨占比80四川山东依次位列第四第五产量分别为168万吨140万吨分别占比6654上述五省泡沫塑料产量占比合计达578图表212020年中国泡沫塑料产量TOP10地区资料来源国家统计局东亚前海证券研究所23需求下游多点开花维持强劲发展231建筑装饰材料行业规模庞大需求持续向好聚烯烃发泡材料应用领域覆盖广泛聚烯烃发泡材料可广泛应用于建筑装饰消费电子汽车内饰材料家用电器医疗器材体育用品等领域聚烯烃发泡材料不含氟氯等卤素安全环保性更高随着现代社会对环保材料的要求不断提高聚烯烃发泡材料将逐渐取代传统发泡塑料成为下游制造业不可或缺的材料请仔细阅读报告尾页的免责声明13祥源新材300980SZ图表22聚烯烃发泡材料应用领域下游行业图示主要应用领域在建筑装饰材料中用途极为广泛可作为隔音地板底材专用地暖地垫材料墙壁隔热保温材料等起到缓冲防水防潮隔音降噪保建筑装饰材料温节能耐低温尺寸稳定性好易于着色耐水耐化学品及耐候性更佳在智能手机可穿戴产品等消费电子产品中用途广泛可作为智能手消费电子产品机屏幕缓冲垫智能手表防尘片智能手机相机及扬声器垫片等具有密封防水缓冲减震防屏幕水波纹等功能在汽车硬质及软质内装件中用途广泛可作为汽车皮革装饰衬垫及汽汽车内饰材料车面板防水膜汽车风管顶棚内衬车载扬声器垫片汽车泡棉基材等具有耐热阻燃轻量化成型性能好安全环保等特性可用于面板固定电器组件粘贴家用电器防水密封等具有耐腐蚀家用电器性绝缘性服帖度高无残留污染等特性可作为心电监护仪电极片医用易撕胶急救夹板缓冲材料等具有医疗器械表面光滑柔软无毒无害等特性资料来源祥源新材招股说明书东亚前海证券研究地面装饰材料是聚烯烃发泡材料下游主要应用领域之一地面装饰材料属于建筑领域包括隔音地板底材专用地暖地垫材料等聚烯烃发泡材料可应用于地板底材和屋顶材料等起到减震隔绝噪音及防腐蚀等作用地面装饰材料行业规模庞大我国建筑业装修装饰总产值有所回升根据Statista数据2020年全球地面装饰材料行业规模为38824亿美元市场规模庞大2010-2021年中国建筑业装饰装修产值从84507亿元增长到2796280亿元年均复合增长率为911其中2021年随着国内疫情缓解中国建筑业装修装饰总产值有所回升同比增长1277长期来看随着世界经济逐步复苏以及新兴市场的快速崛起未来地面装饰材料行业发展前景广阔聚烯烃发泡材料在建筑领域主要应用于塑料地板包括PVC地板和非PVC塑料地板请仔细阅读报告尾页的免责声明14祥源新材300980SZ图表232021年建筑业装饰装修产值同比增长1277资料来源Wind东亚前海证券研究所出口拉动塑料地板需求快速增长带动聚烯烃发泡材料需求上行近年来欧美地区对塑料地板进口需求的持续增长带动我国塑料地板出口持续上行2010-2021年我国塑料地板出口额从1139亿美元增长到865亿美元年均复合增长率达2024其中塑料地板中以PVC地板为主其出口额从85亿美元增长到6831亿美元年均复合增长率达2086塑料地板出口需求持续提升有望拉动聚烯烃发泡材料需求增长图表242009-2021年我国塑料地板出口情况资料来源联合国货物贸易数据库东亚前海证券研究所新建房产将有望带动我国PVC地板行业快速发展进而推动聚烯烃发泡材料需求持续增长随着我国城镇化率不断提升每年新建房产规模量较大近年来我国建筑业房屋竣工面积均在40亿平方米左右2021年中国建筑业房屋竣工面积为4083亿平方米同比增长609未来仍然有望保持较大的建设规模作为新型环保地板材料PVC地板有望逐步替代传统地面装饰材料应用于新建房产中带动聚烯烃发泡材料需求持续增长请仔细阅读报告尾页的免责声明15祥源新材300980SZ图表252006-2021年我国建筑业房屋竣工面积资料来源Wind东亚前海证券研究所232消费电子5G新兴并驱需求大幅提振IXPE被广泛应用于消费电子的屏幕边框扬声器等对密封程度要求较高的部位应用于消费电子中的发泡材料主要包括IXPE材料PU聚氨酯发泡材料丙烯酸亚克力发泡材料其中IXPE材料兼具防水性能与缓冲性能因此被更多的应用于消费电子产品的屏幕边框扬声器等对密封程度要求较高的部位PU材料缓冲性能极佳防水性能较低因此被应用于防水需求较低的电子产品各个缓冲部位丙烯酸发泡材料具有较强的缓冲性能和抗冲击性能主要应用于中高端电子产品的柔性OLED屏幕缓冲材料图表26IXPE与其他泡沫塑料的性能对比在电子产品中主要应用产品主要原材料性能侧重点环保性领域生产过程中基本无环保防水性能优异电子设备屏幕边框扬IXPE乙烯基聚合物废弃物排放废旧物料兼具缓冲性能声器的防水及缓冲可回收再利用生产过程中基本无环保PU发泡材异氰酸酯聚醚在防水性能要求较低的缓冲性能极佳废弃物排放废旧物料料酯多元醇电子产品中应用较广可回收再利用生产过程中基本无环保丙烯酸发泡丙烯酸酯内缓冲性能极佳中高端电子设备废弃物排放废旧物料无材料单体抗冲击性OLED屏幕下方缓冲法回收再利用资料来源祥源新材招股说明书东亚前海证券研究2021年智能手机出货量有所回升5G手机出货量快速增长2021年全球智能手机出货量为1352亿部同比增长453中国智能手机出货量为336亿部同比增长307随着5G网络在国内各大城市商用化2021年我国5G手机出货量为266亿部同比增长632未来随着5G手机渗请仔细阅读报告尾页的免责声明16祥源新材300980SZ透率的进一步提升有望推动全球智能手机市场的复苏进而带动IXPE材料需求提升图表272016-2021年全球中国智能手机出货量图表282021年中国5G手机出货量同比增长632资料来源IDC东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所可穿戴设备快速发展为IXPE材料提供需求增量近年来全球可穿戴设备市场快速发展其中全球可穿戴设备出货量从2015年的078亿台增长至2021年的528亿台年均复合增长率为3758全球可穿戴设备市场规模从2015年的26835亿美元增长至2021年的55061亿美元年均复合增长率为1273随着智能可穿戴设备对运动健康辅助功能的愈加重视防水性避震性将成为新设备设计生产的重点IXPE产品有着不易留痕便于加工减震性能优良防水性强等特性可在新型可穿戴设备中得到广泛使用有望为其提供较大的发展空间图表292015-2021年全球智能可穿戴设备出货量图表302015-2021年全球可穿戴设备市场规模资料来源同花顺iFinD东亚前海证券研究所资料来源同花顺iFinD东亚前海证券研究所233汽车内饰新能源车高景气未来成长空间广阔汽车内饰填充材料是聚烯烃发泡材料主要应用领域之一在汽车内饰材料领域聚烯烃发泡材料凭借其耐热阻燃轻量化成型性能好安全环保等特性被应用于汽车中控及仪表盘门板内衬材料车门内装防水膜引擎盖隔热材料等起到缓冲隔热密封等作用汽车市场规模庞大叠加新能源汽车快速发展为汽车内饰填充材料请仔细阅读报告尾页的免责声明17祥源新材300980SZ提供广阔的市场空间2021年全球乘用车产量为570543万辆同比增长205中国乘用车产量为21408万辆同比增长707目前国内新能源汽车处于高速增长阶段2021年我国新能源汽车销量为35205万辆同比增长157482022年1-10月我国新能源汽车销量为528万辆同比增长10767庞大的汽车市场规模以及新能源汽车的快速发展为汽车内饰填充材料提供较大的市场空间图表312010-2021年全球我国乘用车产量图表322016-20221-10我国新能源汽车销量资料来源同花顺iFinD东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所未来随着新能源汽车市场渗透率的进一步提升有望带动汽车内饰填充材料持续上行新能源在节能减排方面具有显著优势2020年10月工信部和中国汽车工程学会联合发布节能与新能源汽车技术路线图20指出到2030年新能源汽车渗透率将达到402035年渗透率将达到50此外同年11月国务院印发新能源汽车产业发展规划2021-2035年指出力争到2035年实现纯电动汽车成为新销售车辆主流同时实现公共领域用车的全面电动化目前新能源汽车处于高速增长阶段其市场渗透率的进一步提升有望带动汽车内饰填充材料需求上行图表33我国新能源汽车渗透率预测资料来源Wind节能与新能源汽车技术路线图20东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明18祥源新材300980SZ3优势稳步推进在建项目切入新能源电池31积极推进募投项目打开公司增长空间公司积极推进募投项目扩大生产规模根据公司公告为扩大IXPEIXPP生产规模公司拟投入募集资金3480889万元用于年产11亿平方米聚烯烃发泡材料产业化建设项目截至2022年6月30日公司已投入募集资金915905万元项目的进度为2631为有效提升募集资金使用效果与募投项目实施质量公司于2022年8月发布公告称拟新增全资孙公司越南祥源和泰国祥源为该项目的实施主体同时新增越南北宁省泰国春武里府是拉差县为项目的实施地点未来随着公司募投项目的投产有望为公司带来新的业绩增长点图表34截至2022年上半年公司在建项目进展情况项目资金来源项目进度项目建成影响年产11亿平方米聚烯烃发泡募集资金自有资金2631提高公司聚烯烃发泡材料年产能材料产业化建设项目广德快尔特1-2号厂房及办公自有资金1183-楼建设工程泰国厂房及办公楼建设工程自有资金1027-资料来源公司公告东亚前海证券研究此外公司积极建设厂房等基础设施增强供应能力截至2022年上半年公司拥有广德汉川广西三大生产基地公司实施广德快尔特1-2号厂房及办公楼建设工程以及泰国厂房及办公楼建设工程旨在做好基础设施建设以及准备相关生产设备为后续扩产提供支撑届时公司规模优势将进一步增强此外根据公司公告公司正在东南亚建设新的生产基地积极开拓海外市场32具备高技术壁垒研发能力业内领先聚烯烃发泡材料对技术工艺水平要求较高不同客户对产品的厚度物理性能和化学性能有不同的要求因此生产企业需要采用不同的产品配方和生产工艺生产产品以满足下游客户对产品技术性需求同时生产企业为保持市场竞争力需要保持较高的生产效率以及产品良品率因此企业需要财力物力人力研究聚烯烃发泡材料的配方生产工艺研发活动往往非常耗时而且成功率不高请仔细阅读报告尾页的免责声明19祥源新材300980SZ图表35公司研发产品流程资料来源祥源新材招股说明书东亚前海证券研究所公司研发水平处于行业前列根据公司公告截至2022年6月30日公司累计拥有115项授权专利包括28项发明专利目前公司生产技术和工艺均处于行业前列目前公司产品通过IATF169492016ISO90012015质量管理认证体系认证以及RoHSREACH等欧盟国家有毒物质检测验证此外公司已通过部分国内外知名终端品牌认证同时与下游知名厂商建立稳固合作关系公司主营产品IXPEIXPP技术优势突出生产工艺方面公司主营产品IXPEIXPP生产工序主要包括造粒挤片辐照发泡四大工序其中辐照工序技术壁垒较高且辐照环节基础建设和设备投入较高辐照是指采用电子辐射的方式引发聚合物长链之间的交联反应致使线型或支型聚合物分子间以共价键的方式连接从而获得更高熔体强度的特性辐照工序能够有效提升聚烯烃材料的耐热性绝缘性抗化学腐蚀性机械强度等目前公司已掌握辐照工序的核心技术截至2022年上半年公司拥有6条稳定运行的辐照生产线图表36公司主营产品生产工艺流程资料来源祥源新材招股说明书东亚前海证券研究所产品方面目前公司是国内少数可生产006mm超薄的IXPE企业之一打破了低于02mm厚度IXPE由国外企业垄断的格局此外公司是国内少数批量化生产IXPP的企业之一打破了IXPP全部由国外企业供应的格局截至2021年末公司累计获得IXPE发明专利17项IXPP发明专利请仔细阅读报告尾页的免责声明20