广汇集团旗下物流平台，聚焦能源物流战略切入疆煤外运领域
　　广汇物流2016年重组上市，为广汇集团旗下物流平台，此前业务板块主要包括商贸物流、房地产及冷链仓储，2022年10月顺利收购红淖铁路后转型聚焦能源物流、疆煤外运战略。红淖铁路西起淖毛湖矿区，东至甘肃红柳河站接入兰新线实现出疆，全长435.6公里，覆盖淖毛湖矿区，西延线将淖铁路通车后有望增加对准东矿区及三塘湖矿区的辐射，运能在电气化改造后有望翻倍式提升。公司利用红淖铁路区位优势对外运输疆煤的同时，注重在对疆煤需求较大的区域布局物流基地，有望提升煤炭铁路物流业务的持续性与稳健性。
　　运量：从上游产能、运输能力、终端需求看，货量增速有望超预期
　　1）上游产能方面：宏观层面看，《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》规划“十四五”期间新疆新增煤炭产能1.6亿吨/年至4.6亿吨/年，其中淖毛湖矿区新增产能2500万吨/年、三塘湖矿区新增产能3700万吨/年。微观层面看，广汇能源淖毛湖马朗煤矿产能1500万吨/年预计2023年新增投产，淖毛湖东部矿区也正有序推进前期工作，将在“十四五”期间贡献明显增量，此外三塘湖矿区外部企业煤矿在将淖铁路通车、运输瓶颈解除后有望增产。
　　2）运输能力方面：红淖本线电气化改造后运能预计由3950万吨大幅提升至6000-8000万吨，而且我们分析下游主要干线出疆通道兰新线也可进一步通过客货时刻优化以及扩能改造提升疆煤运量承接能力。此外从最新调整的全国铁路2023年一季度列车运行图看，货运通道能力持续提升，进一步增加煤炭运输能力，疆煤外运时刻及运力保障确定性持续上行。
　　3）终端需求方面，疆煤主要外销地甘肃、宁夏、川渝地区原煤供需缺口持续扩大，2010-2020甘肃缺口复合增速为5.0%，2014-2020宁夏缺口复合增速约6.9%，川渝缺口复合增速达25.7%，公司在相应区域布局柳沟、广元、宁夏、中原四大煤炭物流基地，有望保障运输需求稳定性。
　　运价：具体提价条件，或有望超预期提价
　　发改委批复红淖铁路运价0.40元/吨公里，当前实际执行运价0.225元/吨公里，仍有大幅空间未用。将淖线2023年三季度末开通后，对于准东矿区，我们测算将红淖全线（780公里）相较原乌将-兰新线（1080公里）的煤炭外运铁路成本低约27元/吨，由于铁路环线定价制度原因，红淖线对应提价能力约0.035元/吨公里（涨幅约15.6%）。
　　分部估值测算公司合理价值约204亿元，此前超跌，安全边际充足
　　对于盈利预测：暂不考虑运价上调，我们保守测算公司2022-2024年归母净利润分别7.02亿元、10.58亿元、16.41亿元。对应PE分别22倍、15倍、10倍。我们分析3年利润复合增长53%左右。
　　分部估值角度看：综合铁路（2024年12亿元归母净利润，15倍PE）、房地产（账面净资产34亿元，0.7倍PB）、商贸物流和冷链供应链（账面净资产20亿元，1倍PB）三业务估值，我们认为公司合理价值约204亿元。
　　投资观点方面：前期由于市场担忧公司运量增长有限，股价超跌，我们继续看好疆煤外运大趋势下公司价值空间兑现，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价超预期下跌；疆煤增产不及预期；红淖线经营情况不及预期；将淖铁路建设进度不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告点评报告房地产开发广汇物流600603报告日期2022年12月28日产运需三维度向好驱动红淖运量确定性高增看好公司价值空间广汇物流分析报告投资要点投资评级买入维持广汇集团旗下物流平台聚焦能源物流战略切入疆煤外运领域广汇物流2016年重组上市为广汇集团旗下物流平台此前业务板块主要包括分析师匡培钦商贸物流房地产及冷链仓储2022年10月顺利收购红淖铁路后转型聚焦能源执业证书号S1230520070003物流疆煤外运战略红淖铁路西起淖毛湖矿区东至甘肃红柳河站接入兰新线kuangpeiqinstockecomcn实现出疆全长4356公里覆盖淖毛湖矿区西延线将淖铁路通车后有望增加研究助理冯思齐对准东矿区及三塘湖矿区的辐射运能在电气化改造后有望翻倍式提升公司利fengsiqistockecomcn用红淖铁路区位优势对外运输疆煤的同时注重在对疆煤需求较大的区域布局物流基地有望提升煤炭铁路物流业务的持续性与稳健性基本数据运量从上游产能运输能力终端需求看货量增速有望超预期收盘价9201上游产能方面宏观层面看加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家总市值百万元1154435能源安全的实施方案规划十四五期间新疆新增煤炭产能16亿吨年至46总股本百万股125482亿吨年其中淖毛湖矿区新增产能万吨年三塘湖矿区新增产能万25003700吨年微观层面看广汇能源淖毛湖马朗煤矿产能1500万吨年预计2023年新股票走势图增投产淖毛湖东部矿区也正有序推进前期工作将在十四五期间贡献明显增广汇物流上证指数量此外三塘湖矿区外部企业煤矿在将淖铁路通车运输瓶颈解除后有望增产217运输能力方面红淖本线电气化改造后运能预计由万吨大幅提升至169239501226000-8000万吨而且我们分析下游主要干线出疆通道兰新线也可进一步通过客74货时刻优化以及扩能改造提升疆煤运量承接能力此外从最新调整的全国铁路27-202023年一季度列车运行图看货运通道能力持续提升进一步增加煤炭运输能22012203220422052206220722082209221022112212力疆煤外运时刻及运力保障确定性持续上行21123终端需求方面疆煤主要外销地甘肃宁夏川渝地区原煤供需缺口持续扩相关报告大2010-2020甘肃缺口复合增速为502014-2020宁夏缺口复合增速约1疆煤外运确定性大发展运69川渝缺口复合增速达257公司在相应区域布局柳沟广元宁夏中量高增价值翻倍可期广汇物原四大煤炭物流基地有望保障运输需求稳定性流深度报告20221201运价具体提价条件或有望超预期提价2广汇物流深度报告收购铁发改委批复红淖铁路运价040元吨公里当前实际执行运价0225元吨公里路资产聚焦能源物流量价向好仍有大幅空间未用将淖线2023年三季度末开通后对于准东矿区我们测算带动价值超额增长20221019广汇物流深度覆盖报告拟将红淖全线780公里相较原乌将-兰新线1080公里的煤炭外运铁路成本低3收购疆煤外运重要铁路资产聚约27元吨由于铁路环线定价制度原因红淖线对应提价能力约0035元吨公焦能源物流具备增长确定性里涨幅约15620220618分部估值测算公司合理价值约204亿元此前超跌安全边际充足对于盈利预测暂不考虑运价上调我们保守测算公司2022-2024年归母净利润分别702亿元1058亿元1641亿元对应PE分别22倍15倍10倍我们分析3年利润复合增长53左右分部估值角度看综合铁路2024年12亿元归母净利润15倍PE房地产账面净资产34亿元07倍PB商贸物流和冷链供应链账面净资产20亿元1倍PB三业务估值我们认为公司合理价值约204亿元投资观点方面前期由于市场担忧公司运量增长有限股价超跌我们继续看好疆煤外运大趋势下公司价值空间兑现维持买入评级风险提示煤价超预期下跌疆煤增产不及预期红淖线经营情况不及预期将淖铁路建设进度不及预期httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分广汇物流600603点评报告财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入3317552155626045--24496641074868归母净利润57370210581641--5243224750825506每股收益元048056084131PE272722271476952资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分广汇物流600603点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产7977164101364813780营业收入3317552155626045现金1820242322803055营业成本1851352132132927交易性金融资产0374325233营业税金及附加257475470500应收账项408822779830营业费用148185174220其它应收款9810891132管理费用92173157176预付账款12352925研发费用0000存货51901225697289086财务费用59449369271其他448392417419资产减值损失234000非流动资产6940672068857016公允价值变动损益4000金额资产类0000投资净收益23232426长期投资191160167173其他经营收益69167167167固定资产229392549703营业利润76490713702143无形资产46434140营业外收支2000在建工程509486423334利润总额76390713702143其他5964563857055766所得税175188285461资产总计14916231292053320796净利润58771910851682流动负债701014637105319278少数股东损益14172641短期借款163979119241归属母公司净利润57370210581641应付款项2098419538993453EBITDA800107015742260预收账款923778101167EPS最新摊薄048056084131其他4887408646304617非流动负债1869173618221996主要财务比率长期借款53863868880820212022E2023E2024E其他1331109811341188成长能力负债合计8879163731235311274营业收入-24496641074868少数股东权益665683709750营业利润-4976186351065641归属母公司股东权益5372607374718772归属母公司净利润-5243224750825506负债和股东权益14916231292053320796获利能力毛利率4420362142245157现金流量表净利率1770130319502782百万元20212022E2023E2024EROE871109714171854经营活动现金流133546021151797ROIC86573612131679净利润58771910851682偿债能力折旧摊销31243546资产负债率5953707960165421财务费用59449369271净负债比率1292310819651230投资损失23232426流动比率114112130149营运资金变动71934021356183速动比率040028037051其它1400411020067营运能力投资活动现金流8573347432629总资产周转率021029025029资本支出39160125108应收账款周转率639915705766长期投资42102828482621应付账款周转率103145104108其他502935975115每股指标元筹资活动现金流1286349026901651每股收益048056084131短期借款76396327871151每股经营现金079027125106长期借款67710050120每股净资产316358440517其他53457347621估值比率现金净增加额808603143775PE272722271476952PB291257209178EVEBITDA66317481035649资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分广汇物流600603点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分