包装行业龙头并购转型，股权激励彰显信心。公司成立之初即专注塑料包装领域，并成长为中国包装行业百强、中国塑料包装行业40强。2018年起，公司并购切入消费电子、军工科技等业务领域。并购转型推动公司近年业务规模扩张，但短期业绩受疫情影响承压。2022年12月2日，公司公告股权激励计划，拟向核心团队成员授予限制性股票总计不超过股本总额的3.47%，业绩考核目标为：2023-2025年，归母净利润较2021年增长率分别不低于30%、50%、100%。
　　电磁发射技术：应用前景广阔的前沿发射技术。按照发射长度和末速度的不同，电磁发射技术可分为电磁弹射技术、电磁轨道炮技术和电磁推射技术等。近年来，伴随我国军费投入加大，电磁发射产业有望充分受益于武器装备景气度提升。其中，电磁炮在军用及民用消防、农业等领域均具备广阔应用前景；而电磁弹射技术方面，电磁弹射系统已在我国“福建舰”航母正式上舰。
　　发力电磁发射产业，开启第二成长曲线。公司通过收购中电华瑞100%、宁波新容60%股权，切入电磁发射产业。中电华瑞主营舰船电子信息系统，并参与某世界领先的前沿武器研制生产，其承诺2022-2023年净利润不低于6500万元。宁波新容深耕薄膜电容领域近40年，军工为其重要下游。中电华瑞的大功率半导体元器件、电子信息系统，以及宁波新容的薄膜电容，分别可应用于电磁发射中的三大核心环节：脉冲能量变化、控制及监测和脉冲能量储存系统。公司计划将中电华瑞打造成军工科技产业平台。当前，中电华瑞已收购成都高斯、武汉安和捷，分别切入军工产品检测、数据链领域。军工业务开展有望驱动公司成长。
　　薄膜电容扩产推进，重点拓展新能源领域。据我们测算，2025年，全球新能源车、光伏、风电的薄膜电容的年需求规模分别有望达到79亿元、18.6亿元、6.7亿元。子公司宁波新容深耕薄膜电容领域近40年，产品下游广泛，近期公司与零跑科技签订《零部件采购通则》。此前宁波新容产能受限，收购后公司对其进行扩产，当前，1条新能源车电容产线已正式投产，且另有1条新能源车电容、1条光伏电容产线有望于近期建成。宁波新容的新能源订单增长较快，扩产将助力其重点发力新能源车、光伏风电等新能源领域，充分受益于新能源产业浪潮。
　　盈利预测、估值与评级：王子新材通过并购深度布局军工电磁发射、新能源薄膜电容两大领域，未来有望充分受益于电磁发射产业崛起及新能源产业浪潮。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为0.81亿元、1.81亿元、2.41亿元。根据绝对估值法及相对估值法，基于谨慎原则，给予公司28元目标价（对应23年PE 33x），首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：并购整合风险，扩产进度推迟风险，电磁发射产业成长不及预期风险。

研究报告全文：2022年12月27日公司研究发力军工电磁发射新能源电容包装行业龙头拐点来临王子新材002735SZ投资价值分析报告要点买入首次当前价目标价213928元包装行业龙头并购转型股权激励彰显信心公司成立之初即专注塑料包装领域并成长为中国包装行业百强中国塑料包装行业40强2018年起公司并购切入消费电子军工科技等业务领域并购转型推动公司近年业务规模扩张但短作者期业绩受疫情影响承压2022年12月2日公司公告股权激励计划拟向核分析师贺根心团队成员授予限制性股票总计不超过股本总额的347业绩考核目标为执业证书编号S09305180400022023-2025年归母净利润较2021年增长率分别不低于3050100021-52523863hegenebscncom电磁发射技术应用前景广阔的前沿发射技术按照发射长度和末速度的不同电磁发射技术可分为电磁弹射技术电磁轨道炮技术和电磁推射技术等近年来联系人汲萌021-52523859伴随我国军费投入加大电磁发射产业有望充分受益于武器装备景气度提升其jimengebscncom中电磁炮在军用及民用消防农业等领域均具备广阔应用前景而电磁弹射技术方面电磁弹射系统已在我国福建舰航母正式上舰市场数据发力电磁发射产业开启第二成长曲线公司通过收购中电华瑞100宁波新总股本亿股213容60股权切入电磁发射产业中电华瑞主营舰船电子信息系统并参与某总市值亿元4562世界领先的前沿武器研制生产其承诺2022-2023年净利润不低于6500万元一年最低最高元17653099近3月换手率9148宁波新容深耕薄膜电容领域近40年军工为其重要下游中电华瑞的大功率半导体元器件电子信息系统以及宁波新容的薄膜电容分别可应用于电磁发射股价相对走势中的三大核心环节脉冲能量变化控制及监测和脉冲能量储存系统公司计划将中电华瑞打造成军工科技产业平台当前中电华瑞已收购成都高斯武汉安51和捷分别切入军工产品检测数据链领域军工业务开展有望驱动公司成长31薄膜电容扩产推进重点拓展新能源领域据我们测算2025年全球新能源11车光伏风电的薄膜电容的年需求规模分别有望达到79亿元186亿元67-9亿元子公司宁波新容深耕薄膜电容领域近40年产品下游广泛近期公司与-29零跑科技签订零部件采购通则此前宁波新容产能受限收购后公司对其进1221032206220922行扩产当前1条新能源车电容产线已正式投产且另有1条新能源车电容王子新材沪深3001条光伏电容产线有望于近期建成宁波新容的新能源订单增长较快扩产将助力其重点发力新能源车光伏风电等新能源领域充分受益于新能源产业浪潮收益表现盈利预测估值与评级王子新材通过并购深度布局军工电磁发射新能源薄膜1M3M1Y电容两大领域未来有望充分受益于电磁发射产业崛起及新能源产业浪潮我们相对-4749012802绝对-179919615预测公司2022-2024年归母净利润分别为081亿元181亿元241亿元资料来源Wind根据绝对估值法及相对估值法基于谨慎原则给予公司28元目标价对应23年PE33x首次覆盖给予买入评级并购整合风险扩产进度推迟风险电磁发射产业成长不及预期风险公司盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元15421735197623612661营业收入增长率16301255138619521272净利润百万元878481181241净利润增长率5752-264-355121923321EPS元057040038085113ROE归属母公司摊薄112196285215901748PE3854562519PB4252484033注20年总股本153亿股21-24年均为213亿股资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2022-12-26敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告王子新材002735SZ投资聚焦关键假设1绿色包装业务公司传统主业为塑料包装近年该业务受到下游电子信息制造业和家电行业景气度下降疫情导致消费动力不足房地产市场销售放缓和国际贸易摩擦等因素的不利影响考虑到公司近年将包装产品拓展到泡沫纸质可降解包装等新领域新产品的不断推出预计将带动该业务收入增速毛利率水平的修复因此2022-2024年预计该项业务收入分别有望实现245的同比增长毛利率分别有望达到1821222军工科技业务子公司武汉中电华瑞宁波新容的大功率半导体元器件电子信息系统和薄膜电容产品分别可应用于电磁发射中的三大核心环节脉冲能量变化控制及监测和脉冲能量储存系统公司有望充分受益于电磁发射产业崛起同时子公司宁波新容深耕薄膜电容领域近40年收购后公司对其进行扩产当前1条新能源车电容产线已正式投产且另有1条新能源车电容1条光伏电容产线有望于近期建成客户拓展方面亦有进展新签零跑科技2022H1该项业务收入为127亿元同比高增95298毛利率为54考虑到军工行业业务开展具有明显季节性而新能源薄膜电容业务有望随业务规模扩大呈现出规模效应预计2022-2024年该项业务收入分别有望实现30010535的同比增长毛利率分别达到32375383消费电子及新能源业务2022H1该项业务收入同比降低1769毛利率为-23虽然消费电子下游的不景气短期内仍可能延续但泰国基地的建设有助于该项业务的海外拓展并节约海外业务的开拓成本预计2022-2024年该项业务收入分别同比下降201210毛利率分别为-225我们区别于市场的观点当前市场观点认为公司处于传统包装行业增长乏力因此给予其较低估值我们认为公司通过并购已全面转型未来有望在军工电磁发射产业新能源薄膜电容两大领域获得高速成长业绩拐点将至因此本篇报告阐述了公司在该两大领域的布局情况及发展前景提示了公司在当前时点具备较大成长潜力股价上涨的催化因素1军工电磁发射产业订单落地电磁发射技术为前沿技术公司当前在电磁发射产业的三大核心领域均有产品布局未来该领域订单的落地将推动业绩兑现2新能源电容领域客户拓展产品不断放量公司规划宁波新容的薄膜电容产品后续重点发力新能源领域在收购后对其进行了扩产该领域后续客户的拓展及产品的不断放量将促进业绩释放推动股价上涨估值与目标价王子新材通过并购深度布局军工电磁发射新能源薄膜电容两大领域未来有望充分受益于电磁发射产业崛起及新能源产业浪潮我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为081亿元181亿元241亿元根据绝对估值法及相对估值法基于谨慎原则给予公司28元目标价对应23年PE33x首次覆盖给予买入评级敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告王子新材002735SZ目录1切入军工新能源领域股权激励彰显信心611包装行业领先企业切入军工新能源领域612短期业绩承压股权激励彰显公司信心82发力电磁发射产业开启第二成长曲线1021电磁发射技术应用前景广阔的前沿发射技术1022电磁炮电磁弹射领域应用不断突破11221我国军费投入加大武器装备景气度提升11222电磁炮军民两用应用前景广阔12223电磁弹射前沿舰面起飞技术已正式运用于福建舰1323公司布局电磁发射产业有望迎来业绩释放143薄膜电容扩产推进重点拓展新能源领域1731电容产值最高的被动元件1732薄膜电容受益新能源产业崛起1933公司厚积薄发扩产推进助力业绩释放234盈利预测2441关键假设及盈利预测2442估值水平与投资评级265风险分析29敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告王子新材002735SZ图目录图1公司业务发展历程6图22022H1公司营收分业务构成7图3公司股权结构图截至2022年三季报8图42017-2022前三季度公司营业收入及同比增速8图52017-2022前三季度公司归母净利润及同比增速8图62017-2022前三季度公司毛利率及净利率9图72017-2022前三季度公司各项期间费用率9图8电磁发射技术装置构成10图9电磁发射技术分支10图102015-2022年我国国防支出及同比增速11图112010-2017年我国装备费及同比增速11图122010-2017年我国装备费占国防支出比重12图13电磁轨道炮原理图12图14电磁线圈炮原理图12图15消防电磁炮13图16电磁弹射原理简化图13图17飞机电磁弹射系统示意图13图18我国国产电磁弹射系统研发及上舰历程14图19公司产品及所处的电磁发射产业环节15图20公司的军工科技业务板块16图21线路板上的部分元器件标识17图22电子元件分类17图23电容器分类与特点不同领域18图24主要电容器电压和电容情况19图25薄膜电容器示意图19图26工业用薄膜电容器技术发展趋势20图272008-2020年薄膜电容器行业市场规模20图282019-2021年我国薄膜电容器行业主要企业产量20图29各类薄膜电容器交期趋势统计时间2022年7月17日单位周21图30薄膜电容器应用领域21图31宁波新容的高压大容量直流滤波电容器产品23图32宁波新容的高压大容量直流储能电容器产品23敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告王子新材002735SZ表目录表1公司主营业务的产品及应用领域6表2公司主要客户7表3激励对象获授的限制性股票分配情况9表4电磁发射技术分支的应用前景11表5蒸汽弹射与电磁弹射的对比14表6中电华瑞主要产品情况15表7公司近年收购军工领域标的业绩承诺单位万元16表8各类电容器主要性能及主要应用领域对比18表92021-2025年新能源车光伏风电用薄膜电容器市场规模预测22表10宁波新容薄膜电容产品的应用领域及简介23表11王子新材分项业务预测单位亿元24表12可比公司盈利预测与估值收盘价为12月26日收盘价26表13绝对估值核心假设表27表14现金流折现及估值表27表15敏感性分析表元27表16估值结果汇总元27敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告王子新材002735SZ1切入军工新能源领域股权激励彰显信心11包装行业领先企业切入军工新能源领域中国包装行业百强企业切入军工科技及新能源领域1997年公司前身深圳市君开实业成立2009年整体变更设立王子新材并于2014年在深交所上市公司成立之初即专注于塑料包装领域并成长为中国包装行业百强企业及中国塑料包装行业40强企业2018年起公司通过并购将业务拓展至军工消费电子及新能源等领域表1公司主营业务的产品及应用领域业务板块主要产品主要应用领域塑料包装膜塑料托盘塑料缓冲材料主要是EPE缓冲材料聚绿色包装苯乙烯泡沫EPS聚合发泡材料EPO及其与辅料组装形成的复计算机智能手机家用电器等电子产品的生产周转及销售包装合包装材料等传统与新型全生物降解包装材料多功能标准显控台非标准系列显控台显控台模块国产自主可控军工舰船电子信息系统金属化薄膜电容可用于军工新能源汽车军工科技装备应用开发等金属化薄膜电容光伏风力发电电网轨道交通医疗家电等多个领域移动智能设备家庭便携式备用电源智能电器等3C消费性产品消费电子无线充移动储能电池两轮车动力电池等的设计和制造资料来源公司公告光大证券研究所整理公司当前业务可划分为三大板块绿色包装消费电子军工科技其形成及发展历程如下绿色包装1997年创立起公司自成立起便专注塑料包装材料领域近年通过内生培育和外延式扩张加快转型升级2017年公司设立烟台栢晟苏州栢煜东莞栢宇分别切入EPS缓冲材料半导体封装包装材料和薄蜂窝纸包装材料领域2018年7月公司收购重庆富易达51股权后拓展至泡沫和纸质包装材料2020年7月公司设立海南王子加大可降解包装市场领域的开发消费电子2019年切入2019年6月公司收购东莞群赞85股权业务扩展至锂电池新能源及3C消费性产业军工科技2020年切入2020年2022年公司分两次完成现金收购中电华瑞100股权切入军工领域此外公司于2022年1月收购宁波新容其薄膜电容产品可用于军工新能源车光伏医疗家电等多个领域未来公司计划加大对军工科技尤其是电磁及信息化产业领域布局将军工科技行业打造成公司主要收入来源提升公司盈利能力图1公司业务发展历程资料来源公司公告光大证券研究所整理并绘制敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告王子新材002735SZ收入结构方面绿色包装业务为主要收入来源军工科技业务收入占比有望提升2022H1公司营收829亿元其中绿色包装业务收入占比76是公司主要收入来源军工科技业务当前占比较小为15考虑到公司计划把军工科技行业打造成未来主要收入来源其收入占比有望进一步提升此外消费电子业务营收占比9图22022H1公司营收分业务构成消费电子9军工科技15绿色包装76资料来源公司公告公司布局由国内向海外延伸客户覆盖国内外知名企业公司在国内多地及泰国拥有30多家分子公司和派驻机构在国内深圳烟台廊坊武汉郑州成都建立了生产基地此外公司还在泰国建立生产基地凭借子公司东莞群赞多年在行业内的经验与技术沉淀为公司承接欧美订单提供便利绿色包装领域公司在业内率先通过ISO质量与环境管理体系双认证也是首批执行欧盟RoHS标准的电子产品塑料包装企业客户覆盖国内外著名的电子产品家用电器等大型制造企业军工科技领域主要客户包括系统论证单位舰船总体设计单位专业研究院所及相关生产单位等子公司宁波新容的金属化薄膜电容产品可用于军工新能源汽车光伏风力发电电网轨道交通医疗家电等多个领域近期还与零跑科技签订了零部件采购通则消费电子领域子公司东莞群赞的技术在同行制造商中位居领先地位主要客户涵盖MophiePhilipsBoschRomoss哈罗出行等表2公司主要客户业务领域主要客户国内外著名的电子产品家用电器等大型制造企业包括富士康海尔伟创力等跨国绿色包装公司以及创维TCL深超光电深长城等国内制造业上市公司系统论证单位舰船总体设计单位专业研究院所及相关生产单位等军工科技金属化薄膜电容产品可用于军工新能源汽车光伏风力发电电网轨道交通医疗家电等多个领域近期与零跑科技签订零部件采购通则客户涵盖MophiePhilipsBoschRomoss哈罗出行等横跨消费电子动力储消费电子能等知名品牌资料来源公司公告公司股权结构稳定公司股权较为集中实控人为公司董事长总裁王进军持有公司3593股份此外股东中王武军王孝军王娟与王进军为同一家族共持有公司4684股份敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告王子新材002735SZ图3公司股权结构图截至2022年三季报注王进军现任公司董事长总裁王武军现任公司副总裁董事资料来源公司公告光大证券研究所绘制12短期业绩承压股权激励彰显公司信心并购转型推动营收成长短期业绩受疫情影响承压近年伴随公司从传统塑料包装业务转型升级业务规模不断成长2018年公司收购重庆富易达切入泡沫和纸质包装领域2019年公司收购东莞群赞切入锂电池新能源及3C消费电子20182019年公司营收分别同比增长5244542020年以来公司业务切入军工科技且在疫情影响下营收仍维持稳定增长2022年前三季度公司营收1235亿同比增长35净利润方面伴随业务拓展2018-2020年公司归母净利润呈现增长趋势2021年受疫情和大宗商品价格大幅上涨影响公司归母净利润为084亿元同比下降2642022年前三季度公司归母净利润为057亿元同比增长1761扣非归母净利润015亿元同比降低6935其与归母净利润的差异主要来自2022Q3单季度形成的营业外收入4206万元其主要由宁波新容并表带来图42017-2022前三季度公司营业收入及同比增速图52017-2022前三季度公司归母净利润及同比增速营业收入亿元左轴同比增长率右轴归母净利润万元左轴同比增长率右轴20601000080501580006040600040103040002020520000100-2000资料来源Wind资料来源Wind包装业务毛利率下滑拖累整体毛利率军工业务拓展有望驱动盈利能力上升毛利率方面2021年绿色包装业务收入占公司总营收86仍是公司主要收入来源受国内包装行业竞争激烈及环保政策趋严影响近年公司包装业务毛利率整体呈现下降趋势由2017年的25下降到2022H1的17但公司2020年以来新开拓的军工科技业务毛利率较高20202021年毛利率分别为5356考虑到公司后续计划将军工科技业务打造成公司主要收入来源伴随军工敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告王子新材002735SZ业务不断拓展公司盈利能力有望获得提升公司期间费用率伴随公司切入新业务领域有所波动但整体来看较为稳定图62017-2022前三季度公司毛利率及净利率图72017-2022前三季度公司各项期间费用率毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率301225102081561045200-2资料来源Wind资料来源Wind股权激励绑定核心团队成员利益业绩考核目标彰显信心公司于2022年12月2日公告拟向副总裁周之音及35名中层管理人员核心业务技术人员授予限制性股票总计不超过740万股占公司股本总额213亿股的347本次授予的限制性股票的解除限售期分别为自授予日起的18-30个月30-42个月42-54个月解除限售比例分别为304030该股权激励计划的考核年度为2023-2025年三个会计年度考核目标为2023-2025年归母净利润较2021年增长率分别不低于3050100据公司公告预计该股权激励计划在2022-2026年间需摊销的总费用为882820万元公司的股权激励计划将核心团队成员利益与公司利益深度绑定同时彰显了公司推动业绩高增的信心表3激励对象获授的限制性股票分配情况激励对象职务拟授予限制性股票数量万股占拟授予限制性股票总数的比例占本计划公告日股本总额的比例周之音副总裁10135005中层管理人员核心业务技术人员7309865342合计74010000347注该计划公告日为2022年12月2日资料来源公司公告敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告王子新材002735SZ2发力电磁发射产业开启第二成长曲线21电磁发射技术应用前景广阔的前沿发射技术电磁发射技术是利用电磁力能推进物体到高速或超高速的发射技术电磁发射通过将电磁能变换为发射载荷所需的瞬时动能可在短距离内实现将克级至几十吨的负载加速至高速可突破传统发射方式的速度和能量极限电磁发射装置由脉冲储能系统脉冲变流系统脉冲直线电机和控制系统四部分组成发射前通过脉冲储能系统将能量在较长时间内蓄积起来发射时通过将脉冲变流系统调节的瞬时超大输出功率给脉冲直线电机产生电磁力推动负载至预定速度同时通过控制系统实现信息流对能量流的精准控制图8电磁发射技术装置构成资料来源马伟明鲁军勇电磁发射技术国防科技大学学报2016年光大证券研究所绘制按照发射长度和末速度的不同电磁发射技术可分为电磁弹射技术电磁轨道炮技术和电磁推射技术等电磁弹射技术的发射长度为百米级末速度可达100ms电磁轨道炮技术的发射长度为十米级末速度可达3kms电磁推射技术的发射长度为千米级末速度可达8kms三种技术的基本原理相同涉及的具体关键技术有一定差别但总的技术可概括为高能量密度储能技术大容量功率变换技术大功率直线电机技术和新型网络控制技术图9电磁发射技术分支资料来源马伟明鲁军勇电磁发射技术国防科技大学学报2016年光大证券研究所绘制电磁发射技术具备广阔的应用前景发展电磁发射技术并将其成果应用于电磁弹射电磁轨道炮电磁推射等可实现舰载武器高效发射能力中近程防空反敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告王子新材002735SZ导能力超远程精确打击能力及作战快速保障能力如据马伟明院士论文电磁发射技术电磁弹射技术潜在应用方向包括舰载机弹射隐蔽短跑道快速起飞将电磁发射技术用于常规兵器的电磁轨道炮技术可有效增强常规武器战术作战能力而电磁推射技术则有望为未来空间站等空间平台提供燃料或保障物资表4电磁发射技术分支的应用前景技术分支技术优势潜在应用方向1舰载机包括有人机和无人机弹射舰载机电磁弹可利用直线电机灵活地控制电磁推射装置的使用可降低飞机起降对跑道长度的要求力在预定距离和所允许的最大加实现舰载机快速投送提高航母综合作战能力电磁弹射技术速度条件下推动各型飞机加速至起2隐蔽短跑道快速起飞电磁弹射系统在紧急条件下飞速度可以快速部署野外机场或隐蔽跑道提高地面飞机的生存力将电磁发射技术用于常规兵器由1远程精确打击于可产生更高的初速和更大的炮口电磁轨道炮技术2中近程防空反导动能既可增加射程又能缩短打3反临近空间目标等击时间利用电磁发射技术实现空间物资快速投送或小型卫星等航天器的快速能够快速低成本安全地向空间发射卫星和运送物电磁推射技术发射可实现航天器重复发射大资可为未来空间站等空间平台提供燃料或保障物资大降低发射成本资料来源马伟明鲁军勇电磁发射技术国防科技大学学报2016年光大证券研究所整理22电磁炮电磁弹射领域应用不断突破221我国军费投入加大武器装备景气度提升我国国防支出稳定增长装备费占比提升近年来世界军工产业发展迅速科研投入和制造规模不断扩张传统军事强国地位稳固新兴市场军工产业发展迅速我国军工产业目前处于快速发展阶段军费支出不断增长2015年-2021年我国国防支出由908784亿元增长到1378723亿元6年复合增速超72022年全国国防支出预算为1476081亿元较上年国防支出增长71从支出结构来看据国防部新时代的中国国防披露我国国防支出按用途划分主要由人员生活费训练维持费和装备费构成2010-2017年间我国装备费维持增长态势且装备费占国防支出的比重不断增长由2010年的332提升至2017年的411军费支出的持续稳步增长为军工行业的快速发展提供了重要支撑图102015-2022年我国国防支出及同比增速图112010-2017年我国装备费及同比增速国防支出亿元左轴增速右轴装备费亿元左轴增速右轴1600085500020140004500188040001200016350010000753000148000250012600070200010150040008651000200050060600420152016201720182019202020212022E20102011201220132014201520162017注2022年数据为国防支出预算数资料来源国防部新时代的中国国防光大证券研究所资料来源同花顺财政部官网光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告王子新材002735SZ图122010-2017年我国装备费占国防支出比重装备费占比45423936333020102011201220132014201520162017资料来源国防部新时代的中国国防光大证券研究所军工武器装备迎政策机遇电磁发射产业有望充分受益国家十四五规划明确提出加快国防和军队现代化实现富国和强军相统一规划中强调加快武器装备现代化聚力国防科技自主创新原始创新加速战略性前沿性颠覆性技术发展加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展电磁发射技术作为前沿发射技术在军事和民用领域都有其独特的潜在优势和广泛的应用前景有望充分受益于武器装备景气度提升222电磁炮军民两用应用前景广阔电磁轨道炮是目前电磁炮发展的主流形式在军事领域具备广阔应用前景电磁炮是一种用电磁力发射弹药的新概念武器依据结构的不同可分为电磁轨道炮和电磁线圈炮电磁轨道炮发射机构由导轨弹丸和电枢构成发射时给导轨通电高压电弧将电枢加热到等离子态通过可导电的弹丸接通回路导轨上的电流产生垂直于导轨平面的磁场通有电流的弹丸在磁场中受到向外的安培力在力的作用下弹丸加速并射出电磁线圈炮分为固定线圈和可动线圈线圈炮发射时在固定线圈通交变电流交变电流产生交变磁场可动线圈在交变磁场中感应出感生电流根据楞次定律感生电流与固定线圈电流存在斥力弹丸在该斥力作用下获得加速度最终射出由于电磁线圈炮的工作原理不容易实现高初速发展相对较慢因此电磁轨道炮是目前电磁炮发展的主流形式相较于传统火炮电磁炮具有更大的射程和更强的穿甲能力兼具初速度高加速快火力猛等优点在军事领域具备良好应用前景图13电磁轨道炮原理图图14电磁线圈炮原理图资料来源微信公众号中科院物理所资料来源微信公众号中科院物理所敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告王子新材002735SZ电磁炮在民用领域亦具有应用前景2021年11月据央视网农业用电磁炮等小型便携电磁炮可以用来进行消防农业等方面的工作以消防用电磁炮为例试验表明通过电磁发射远程投送无动力的消防弹可以实现高初速度且能量可调可控发射过程中既无火光也无噪音可对山火实现远程打击使灭火工作及时高效图15消防电磁炮资料来源微信公众号央视军事223电磁弹射前沿舰面起飞技术已正式运用于福建舰电磁弹射技术简介舰面起飞技术主要分四种滑跑起飞液压弹射蒸汽弹射和电磁弹射其中蒸汽弹射器最早是由英国研发而成后来由美国将其技术发展成熟蒸汽弹射原理是活塞运动就是通过高温高压的蒸汽推动滑块带动推动飞机起飞而电磁弹射的动力来源于直线电动机通过稳定输入电流产生电磁场和电磁推力来推动滑块滑块带动舰载机加速图16电磁弹射原理简化图图17飞机电磁弹射系统示意图资料来源微信公众号化学通讯资料来源微信公众号兵工科技快讯微信公众号兵工观察电磁弹射较传统蒸汽弹射优势明显与传统的蒸汽弹射相比电磁弹射技术具有更广泛的使用范围更高的耐用性更少的维护成本更高的能量利用率以及对辅助系统的需求弱化等特点电磁弹射系统主要配备的是固态电力电子元件加上完善的容错技术大大提高了可靠性既能弹射重达30t级别的重型飞机也能弹射数百千克的无人机除此之外电磁弹射具备较高自动化程度美国尼米兹级的蒸汽弹射需要500人左右而福特级的电磁弹射只需要350人左右敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告王子新材002735SZ表5蒸汽弹射与电磁弹射的对比起飞方式蒸汽弹射电磁弹射起飞速度较高高稳定性低高能量来源蒸汽内能电能能量利用率较低高所需人员较多少准备时间很长长资料来源微信公众号化学通讯电磁弹射系统已在我国福建舰航母正式上舰2022年6月17日我国第三艘航空母舰福建舰正式下水成为世界第一艘采用电磁弹射的常规动力航母世界第一艘配备船舶中压直流电力系统的航母我国国产电弹射系统的研发上舰历程漫长福建舰的正式下水标志着电磁发射应用的全面加速推进图18我国国产电磁弹射系统研发及上舰历程资料来源微信公众号武警研究院微信公众号兵工科技快讯光大证券研究所整理23公司布局电磁发射产业有望迎来业绩释放收购中电华瑞宁波新容战略布局电磁发射产业公司于2020年11月签约以150亿元现金收购中电华瑞51股权成功切入军工科技领域其自2020年12月起并表2022年7月公司再次签约以172亿元现金收购中电华瑞剩余的49股权并于2022年9月完成工商变更登记为进一步完善电磁产业相关技术和产品线2022年1月公司以150亿元现金收购宁波新容60股权中电华瑞的大功率半导体元器件电子信息系统以及宁波新容的薄膜电容产品分别可应用于电磁发射中的三大核心环节脉冲能量变化控制及监测和脉冲能量储存系统至此公司实现了对电磁发射产业的初步布局敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告王子新材002735SZ图19公司产品及所处的电磁发射产业环节资料来源公司公告光大证券研究所绘制中电华瑞主营舰船电子信息系统并参与某世界领先的前沿武器研制生产中电华瑞是一家专业从事舰船电子信息系统领域模块整机系统产品的研发生产销售和技术服务等业务的高新技术企业具备较完整的军工资质在国产自主可控的应用开发方面具备一定领先优势中电华瑞主要客户涵盖系统论证单位舰船总体设计单位专业研究院所及相关生产单位等近年来中电华瑞向其他领域如航天兵器等方向的渗透初见成效已进入了多个型号的预研科研及批产配套序列除舰船电子信息系统业务外中电华瑞还参与某具备世界领先水平的前沿武器装备的分系统和核心器件的研制及生产任务为国防装备国产化自主可控做出了贡献并屡次获得嘉奖表6中电华瑞主要产品情况产品简介多功能显控台已进入部队采购目录产品隔振器已进入部队采购目录产品采集海洋和大气中海水表面温度湿度风速等各项环境参数结合历史数据库雷达预测分机及系统信息实时预测雷达探测效果或分析雷达探测结果可应用于岛岸以及部分舰船主要应用于雷达设备检测通过多种复杂情况下的模拟检测雷达设备能否正常雷达有源标校设备工作提升电子战应对能力舰船综合指挥控制系统舰船含水上及水下降噪设备控制系统尖端常规武其他产品器总控制系统大功率半导体元器件等资料来源公司公告王子新材2021年1月29日投资者关系活动记录表公司计划将中电华瑞打造成军工科技产业平台核心管理人员中电华瑞总经理朱万里将作为军工科技业务负责人全面负责公司军工业务板块当前中电华瑞已收购成都高斯武汉安和捷分别切入军工产品检测数据链领域2021年5月公司董事会审议通过中电华瑞收购及增资获得武汉安和捷51股份将军工科技产业从研发制造扩展到军工产品检测领域2021年9月公司公告武汉安和捷已完成工商变更登记2022年9月公司董事会审议通过中电华瑞收购及增资获得成都高斯51的股权成都高斯主营数据链通信终端外军模拟器终端高效射频功放嵌入式AI产品核心团队来自电子科技大学80以上的研发人员拥有博士硕士学历研发人员均在业内从事相关行业数年在抗干扰通信数据链自组网数字信号处理射频功放等方面技术处于国内领先或者全球先进水平成都高斯客户覆盖包括中国电子科技集团中国航天科工集团中国兵器集团航空工业集团军事科学院国防科技大学陆军工程大学南京邮电大学等国内的著名科敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告王子新材002735SZ技公司和一流高校并与国内多家顶尖高校的教授团队建立长期战略合作关系2022年11月公司公告成都高斯已完成工商变更登记宁波新容主营金属化薄膜电容在该领域深耕近40年军工为其重要下游之一宁波新容前身为创建于1969年的宁波电容器总厂1985年引进日本金属化薄膜电容器技术在该领域深耕近四十年曾获2枚国家金质奖是中国电子元件百强企业和国家高新技术企业其技术团队与浙江大学西安交大等高校以及一些军工科研院所均有建立产学研合作关系宁波新容的电容产品应用范围较广其中军工为其重要应用领域之一图20公司的军工科技业务板块资料来源公司公告光大证券研究所绘制军工科技板块布局初步完成伴随业务开展后续有望迎来业绩释放当前公司并购的军工业务标的中中电华瑞武汉安和捷成都高斯均在并购时进行了业绩承诺其中中电华瑞2020年2021年归母净利润分别为186848256692万元均已完成业绩承诺2022-2023年按照业绩承诺其应实现净利润以扣非后孰低不低于6500万元考虑到公司并购的各军工业务标的均在其细分领域具有较强优势且电磁发射技术在军用民用领域均具备广阔前景因此预计公司军工业务板块有望迎来业绩释放表7公司近年收购军工领域标的业绩承诺单位万元子公司孙公司持股比例202020212022202320242025武汉中电华瑞100170023006500武汉安和捷51200300400成都高斯51400700900注1业绩承诺口径中电华瑞武汉安和捷均为经审计的净利润扣除非经常性损益后孰低成都高斯为净利润22020年首次收购中电华瑞51股权时约定的2022年业绩承诺为2800万元2022年收购其剩余49股权时约定的业绩承诺为20222023年合计不低于6500万元3成都高斯的业绩承诺期分别为2022年10月1日起的第一第二第三个完整年度4公司未披露武汉安和捷的业绩承诺完成情况资料来源公司公告光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告王子新材002735SZ3薄膜电容扩产推进重点拓展新能源领域31电容产值最高的被动元件电子元器件涵盖广对电子行业具有重要的支撑作用在通义上电子元器件是指具有独立电路功能构成电路的基本单元电子元器件种类繁多涉及的范围也不断扩大图21线路板上的部分元器件标识资料来源维修人家光大证券研究所根据材料分子组成与结构在元器件制造过程中是否改变电子元器件可大体分为元件和器件元件是加工中没有改变分子成分和结构的产品包括电阻电容电感电位器变压器连接器印刷电路板等器件则是加工中改变分子成分和结构的产品主要为各类半导体产品如二极管三极管场效应晶体管光电器件集成电路等被动元件是不可缺少的基础元件是电子行业的基石由于其体积小常被称为电子之米被动元件中电容电阻电感是应用最广泛的三大被动元件图22电子元件分类资料来源CSDN光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告王子新材002735SZ电容器在三大被动元件中产值最高主要可分为陶瓷电容铝电解电容薄膜电容钽电解电容四大类由于具有耐高压高温体积小容量范围广等优势MLCC片式多层陶瓷电容器是目前用量最大的电容器图23电容器分类与特点不同领域资料来源村田官网不同电容器由于性能不同适用于不同的应用场景1铝电解电容由于容量大耐受度高应用于通信设备新能源车等领域2钽电解电容器漏电量小寿命长可在要求高的电路中代替铝电解电容广泛应用于军事通信航空航天等领域也应用于工业控制影视设备等产品中3薄膜电容器用于新能源车风电光伏空调冰箱洗衣机风扇电源等4MLCC为陶瓷电容器一种体积小可靠性高耐高温广泛应用于各种电子精密仪器表8各类电容器主要性能及主要应用领域对比类别主要优点缺点电容量额定电压应用领域电容量大体积小成本低电压适合大容量中低频率电路ESR较高高频特性较差1uF液态范围大中高压大容量领域具有独4v-800v如电源电路变频器电路逆温度影响较大有极性-100000uF特优势变器等也用于储能铝电解电容器体积小高频特性好电容量大卷绕式有极性47uF-5600uF25v-200v应用于高端照明消费电子等低ESR温度影响小使用寿命长高分子固态体积小高频特性好电容量大应用于高频大电流电路的IT叠层片式低ESR温度影响小使用寿命长有极性低耐压22F-560F2v-25v类AV类网通类安防类产易于片式化品高频特性好高耐压损耗小易应用于高频电路中如振荡陶瓷电容器电容量小易碎03pF-10uF10v-4000v于片式化器手机等通信电路损耗低阻抗低高耐压高频特电容量小易老化体积相应用于对损耗低高频特性薄膜电容器03pF-1uF63v-500v性好对较大好耐电压要求高的电路应用于低压电源滤波低压交漏电流小频率特性好片式化技钽资源贫乏易污染环境钽电解电容器01uF-1000uF63v-100v流旁路中如手机电源电脑术和产品结构成熟度高价格高有极性主板等资料来源艾华集团募集说明书光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告王子新材002735SZ图24主要电容器电压和电容情况资料来源江海股份招股说明书32薄膜电容受益新能源产业崛起薄膜电容器是以金属箔为电极将其与塑料薄膜从两端重叠后卷绕成圆筒状构造的电容器薄膜电容器所用的介质薄膜材料主要为聚酯薄膜和聚丙烯薄膜聚酯薄膜主要用于生产直流电容器适用于电子集成度较高的电子产品聚丙烯薄膜主要用于生产交流电容器适用于电子家电通讯和电力电容器图25薄膜电容器示意图资料来源KNSCHA薄膜电容器的典型特征为可靠性高耐压耐冲击力是它最大的特征薄膜电容器在安全性耐压能力寿命上明显优于铝电解电容器敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告王子新材002735SZ图26工业用薄膜电容器技术发展趋势资料来源江海股份公开路演PPT据电子元件行业协会数据2019年我国薄膜电容器市场规模为9040亿元约占全球市场总产值的60以上位居全球第一2010年至2019年我国薄膜电容器行业市场规模年复合增长率为13据前瞻产业研究院估计2020年国内薄膜电容器市场规模达到102亿元左右我国主要薄膜电容器的生产厂家有法拉电子江海股份铜峰电子等图272008-2020年薄膜电容器行业市场规模图282019-2021年我国薄膜电容器行业主要企业产量注2020年数据为前瞻产业研究院估计资料来源各公司官网资料来源中国电子元件行业协会前瞻产业研究院根据TTI数据除个别品类外2022年薄膜电容器交期基本稳定交货周期为30周左右敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告