汽车智能装备龙头，切入换电新赛道打开第二增长曲线
　　公司是国内汽车智能装备龙头，头部客户集中，聚焦汽车电动化、智能化主航道，在汽车智能装备、电池智能装备和充换电智能装备等细分单元提供整体解决方案，截至2022Q3公司在手订单总金额为27.64亿元(含税)，约为公司2021年营业收入7.68亿的3.6倍。随着公司换电站产能落地，换电业务将迎来加速成长，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.35/2.66/4.42亿元，对应EPS分别为1.24/2.45/4.07元/股，当前股价对应2022-2024年的PE分别为39.7/20.2/12.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　产业巨头加速换电布局，换电设备供应商最先受益
　　换电模式在补能时间、降低购车成本、延长电池寿命、缓解用电压力、土地坪效等方面存在诸多优势。蔚来与奥动是换电模式的先行者，在换电站建设数量方面领先。基于换电模式的比较优势和商业价值，2021年以来，包括上汽集团、吉利汽车、宁德时代和协鑫能科等主机厂和新能源产业链巨头相继加入换电大潮中，有望加速换电行业发展。换电站设备占据商用车和乘用车换电站建设成本的比例最高，分别为41%和52%，我们预计2025年度我国换电设备市场规模有望达189.5亿，2021-2025CAGR59.1%，公司作为换电设备供应商有望充分受益。
　　头部客户集中，换电设备业务放量在即
　　公司换电业务的研发能力、供应链能力及产品质量得到宁德时代、协鑫能科、阳光铭岛（吉利）等行业头部客户认可，公司智能换电站业务2021年营业收入840.97万，2022前三季度营业收入25,178.32万元，毛利率27.80%，占据公司营收规模的35.74%；在手及意向订单约8.58亿元，2022年全年有望实现6亿元营收。公司现有换电站产能680套/年，拟定增募投新产能2000套/年，维持并巩固行业龙头地位，换电业务高速增长可期。
　　风险提示：换电车型渗透不及预期；换电设备行业竞争加剧；公司定增项目进度不及预期

研究报告全文：中机械设备专用设备小盘研瀚川智能688022SH未来已来换电站龙头腾飞在即究2022年12月27日中小盘首次覆盖报告投资评级买入首次任浪分析师李俊逸联系人renlangkyseccnlijunyi1kyseccn证书编号S0790519100001证书编号S0790122080014日期20221226汽车智能装备龙头切入换电新赛道打开第二增长曲线当前股价元5020中公司是国内汽车智能装备龙头头部客户集中聚焦汽车电动化智能化主航道小一年最高最低元85493160在汽车智能装备电池智能装备和充换电智能装备等细分单元提供整体解决方盘总市值亿元5449首案截至公司在手订单总金额为亿元含税约为公司年营2022Q327642021次流通市值亿元5449覆总股本亿股109业收入768亿的36倍随着公司换电站产能落地换电业务将迎来加速成长盖流通股本亿股109我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为135266442亿元对应EPS分报近3个月换手率6455别为124245407元股当前股价对应2022-2024年的PE分别为397202121告倍首次覆盖给予买入评级股价走势图产业巨头加速换电布局换电设备供应商最先受益换电模式在补能时间降低购车成本延长电池寿命缓解用电压力土地坪效瀚川智能沪深30048等方面存在诸多优势蔚来与奥动是换电模式的先行者在换电站建设数量方面24领先基于换电模式的比较优势和商业价值2021年以来包括上汽集团吉0利汽车宁德时代和协鑫能科等主机厂和新能源产业链巨头相继加入换电大潮-24中有望加速换电行业发展换电站设备占据商用车和乘用车换电站建设成本的-48比例最高分别为41和52我们预计2025年度我国换电设备市场规模有望开-722021-122022-042022-08达1895亿2021-2025CAGR591公司作为换电设备供应商有望充分受益源证数据来源聚源头部客户集中换电设备业务放量在即券公司换电业务的研发能力供应链能力及产品质量得到宁德时代协鑫能科阳证券光铭岛吉利等行业头部客户认可公司智能换电站业务2021年营业收入研84097万2022前三季度营业收入2517832万元毛利率2780占据公司营究报收规模的3574在手及意向订单约858亿元2022年全年有望实现6亿元营告收公司现有换电站产能680套年拟定增募投新产能2000套年维持并巩固行业龙头地位换电业务高速增长可期风险提示换电车型渗透不及预期换电设备行业竞争加剧公司定增项目进度不及预期财务摘要和估值指标指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元603758142727314284YOY318257883914569归母净利润百万元4461135266442YOY-3983771220968664毛利率303338303289282净利率73809597103ROE4862123195248EPS摊薄元041056124245407PE倍1213881397202121PB倍6057504031数据来源聚源开源证券研究请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明129中小盘首次覆盖报告目录1汽车智能装备龙头驶入换电业务新赛道411专精特新小巨人聚焦汽车电动化智能化主航道4111坚持产品与流程标准化推进1N主业集中战略4112股权结构较集中核心管理团队稳定5113在手订单充足支撑营收持续增长612汽车电子设备龙头受益电动化和智能化趋势6121电动化与智能化驱动汽车电子行业需求7122产品力国内领先覆盖全球头部客户8123布局扁线电机设备和脉冲强磁场焊接机加速实现国产替代913发力锂电池后段设备储能业务可期1014定增加码换电业务巩固行业龙头地位112换电元年开启换电站设备供应商优先受益1221换电模式加速落地产业巨头积极布局12211换电模式优势显著商业模式日渐清晰12212宁德时代积极布局换电构建全场景应用生态13213协鑫能科定增跨界入局换电打造风光储换回收一体化生态15214吉利汽车开放GBRC换电架构联手力帆推出睿蓝汽车品牌16215上汽集团联合国家队成立换电大平台推出首款换电车型飞凡R71722换电站投资设备为先市场增量空间可期18221换电站投资设备为先卖铲子特征显著18222换电设备行业竞争格局较好瀚川智能产能布局领先192232025年设备市场新增规模有望达1895亿市场增量空间可期193前瞻布局换电业务公司先发优势明显2031市场端行业头部客户云集在手订单充足2032产品端类型丰富兼容性强标准化程度高可升级拓展2133研发端技术和人才储备充分先发优势显著2434产能端有序扩建产能换电业务放量在即244盈利预测与投资建议265风险提示26附财务预测摘要27图表目录图1专精特新小巨人聚焦汽车电动化智能化主航道4图2公司坚持1N战略在汽车智能装备电池智能装备和充换电智能装备等细分单元提供整体解决方案5图3营业收入快速增长成长确定性较高6图4疫情和缺芯影响消退2022Q3归母净利明显修复6图5公司毛利率维持在30以上处于同行较好水平6图6公司期间费用率较2021年峰值回落明显6图7至20252030年全球汽车电子市场有望达到29903850亿美元7图82021年纯电车型车载芯片单车价值量950美元约为燃油车19倍7图9全球连接器厂商CR10持续提高2020年达6087图10汽车为连接器第二大场景2020年约237请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明229中小盘首次覆盖报告图11汽车智能制设备下游应用丰富覆盖传感器线束连接器三电系统热管理系统控制器六大类场景8图12公司汽车电子业务头部客户集中覆盖全球前十Tier1厂商中八家9图13电芯高速装配设备主要应用于圆柱电池10图14化成分容设备可应用于圆柱软包方壳电池10图152021-2025年锂电后段设备CAGR约23511图162022-2025年储能电池出货量CAGR约46111图17当换电站利用率达到60时运营商获得的EBIT为2013图18至2022年11月国内乘用车换电站超过1900座13图19至2025年换电站规划建站超过30000座13图20MTB技术将模组直接集成到车辆支架底盘14图21模块化设计可自由组合140kwh-600kwh带电量14图22换电站站内存储48个换电块可灵活搭配15图23巧克力电池适用从A0到C级的乘用车物流车15图248-12万元是国内乘用车销量最高的价格段15图252021年8-12万元纯电渗透最低燃油车占比最高15图26协鑫能科换电港覆盖当下所有新能源汽车的应用场景16图27睿蓝汽车已推出3款换电乘用车定位8-12万元价格带17图28上汽发起成立捷能智电打造换电大平台17图29飞凡R7全系标配换电架构减轻购车压力17图30换电站上游包括主机厂设备商和电池厂其中设备投入占比最高18图31换电站设备占据了乘用车换电站52投资成本18图32换电站设备占据了商用车换电站41投资成本18图33公司换电站客户涵盖主机厂电池企业和第三方运营商先发优势明显21图34宁德时代厦门换电站由瀚川智能提供22图35瀚川智能为协鑫电港提供换电站成套方案22图36公司在智能化稳定性批量交付能力等指标和售后服务能力方面优势领先22图37公司商用车换电站全气候运营安全性高23图38公司乘用车换电站可兼容多款车型23图39充电桩与新款车型兼容性高达98满足用户可换可充需求23图40核心零部件可供乘用车换电站和商用车换电站使用23图41云平台可实现资源充分合理利用24图42站控系统可实现控制管理间隔层设备24表1核心高管团队稳定具有丰富的先进制造行业经验和know-how积累5表22020年全球TOP5连接器供应商有4家为公司客户8表3国产替代项目有望提升公司汽车智能制造装备营收7亿元以上10表42022Q2公司推出定增方案拟加码换电站业务12表5换电站利用率大于30时换电站营运商有望获得正收益12表6换电设备领域主要竞争者中瀚川智能产能布局领先19表7保守估计仅2025全年乘用车和商用车换电站新增需求可达9200座设备市场规模达1895亿20表8有序扩建产能换电营收放量在即25表9定增项目投产后换电业务收入有望迎来高速增长25表10换电团队股权激励明确业绩兑现可期25表11可比公司盈利预测与估值截至2022122326请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明329中小盘首次覆盖报告1汽车智能装备龙头驶入换电业务新赛道11专精特新小巨人聚焦汽车电动化智能化主航道苏州瀚川智能科技股份有限公司成立于2007年总部位于苏州在深圳赣州和诸暨拥有生产基地2019年完成IPO是科创板首批高端装备制造上市企业公司科创属性较强于2021年荣获国家级专精特新小巨人称号截至2022年6月30日已获得授权专利379项有582项专利正在申请中公司通过专利布局建立深厚的技术壁垒和市场壁垒为公司未来能够持续创造具有核心优势的领先产品奠定了坚实基础聚焦以汽车电动化智能化产业为主线的智能制造业务依靠深厚的研发实力持续的技术创新强大的人才团队及丰富的工艺know-how积累和项目实施经验等优势公司在汽车智能制造装备电池智能制造装备和充换电智能制造装备等细分单元提供专业的整体解决方案积累了众多全球知名客户公司为及时响应客户需求在欧洲美洲以及东南亚设立了近十家子公司和办事处业务现已覆盖全球20多个国家具备与国外一线同行持续竞争的实力在汽车智能装备业务板块全球前十大零部件厂商中有八家为公司客户且合作深度和广度在拓展在锂电池设备业务板块公司拥有亿纬锂能欣旺达鹏辉能源珠海冠宇正威集团等优质客户且保持良好的业务合作关系在换电设备业务板块公司陆续开拓了宁德时代协鑫能科阳光铭岛吉利汽车全资控股公司蓝谷智慧特来电领充等优质客户公司与国内外知名客户建立了长期稳定的合作伙伴关系通过高质量的产品交付客户黏性不断增强公司优质客户提供了相对稳定的下游需求和持续的反馈提升了公司前瞻性业务技术工艺提升和解决方案层面的实力为公司未来持续发展奠定了坚实基础图1专精特新小巨人聚焦汽车电动化智能化主航道资料来源瀚川智能官网开源证券研究所111坚持产品与流程标准化推进1N主业集中战略制造业的核心逻辑是产品与流程的标准化与规模化从而达成在时间与空间上的自我复制能力经过多年的业务实践及对下游行业的深度理解公司已建立了先进的单元化模块化的产品设计与开发理念可以将下游客户复杂的制造工艺与流程分解为若干个生产作业对应开发具有不同功能但接口机械电气数据统一的工艺模块同时针对制造业数字化网络化及智能化的发展趋势公司陆续开发了工业数据采集清洗传输存储分析预测可视化等工业互联系统模块大量的模块积累形成了公司智能制造装备研发与制造的基础平台与此同时公司对整个业务流程进行了全方位的梳理在采购生产销售供应链研发等方面实现协同管理重塑了公司的操作系统不断改善运行效率公司自2019年IPO请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明429中小盘首次覆盖报告以来为进一步提升管理运营效能公司强化战略目标和业务逻辑持续对组织结构进行优化调整2021年公司重新确立了1N战略模式聚焦汽车智能化电动化等主航道业务拓展原有汽车板块至新能源三电系统热管理系统业务将原有汽车电子BU更名为汽车BU将原有新能源板块的充换电业务独立新设充换电BU大力拓展汽车换电市场并将原有新能源BU更名为电池设备BU同时关闭非主线主业进一步实现主业聚焦图2公司坚持1N战略在汽车智能装备电池智能装备和充换电智能装备等细分单元提供整体解决方案资料来源瀚川智能官网112股权结构较集中核心管理团队稳定公司创始人董事长蔡昌蔚先生通过瀚川投资瀚川德和瀚智远合合计控制公司4367股份为公司实际控制人公司股权结构较稳定副总经理陈雄斌先生郭诗斌先生等核心高管均具有15年以上精密制造行业经验对先进制造行业有着深刻理解和know-how积累分别分管电池设备BU和汽车BU自瀚川成立伊始即加入公司高度认同公司战略愿景和公司文化核心技术人员钟惟渊先生毕业于北京大学计算机及其应用专业曾担任快播科技技术总监目前担任公司全资子公司瀚码技术总经理瀚码技术定位为工业企业提供数字化升级转型产品及解决方案方正飞先生硕士毕业于清华大学精密仪器与机械学系仪器科学与技术专业曾担任中国航天员中心主管机电工程师库卡工业自动化研发部经理目前担任公司研发总监公司核心高管团队平均年龄40岁年富力强兼具产业经验与进取精神是公司持续推进经营管理体系建设提升运营管理能力的核心驱动力表1核心高管团队稳定具有丰富的先进制造行业经验和know-how积累姓名职位年龄工作经历加入公司时间蔡昌蔚董事长总经理45得意精密2007年陈雄斌董事副总经理41得意精密2007年郭诗斌董事副总经理37得意精密2008年核心技术人员钟惟渊39快播科技等2016年瀚码技术总经理核心技术人员中国航天员中心方正飞402021年研发总监库卡工业自动化等资料来源公司公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明529中小盘首次覆盖报告113在手订单充足支撑营收持续增长根据公司公告截至2022Q3公司在手订单总金额为2764亿元含税其中充换电智能装备在手订单858亿元占比3104汽车智能装备在手订单799亿元占比2891新能源电池智能装备在手订单1107亿元占比4005在手订单约为公司2021年营业收入768亿的36倍公司现有产能基本覆盖在手订单的交付面对快速增长的订单已经在规划新的产能图3营业收入快速增长成长确定性较高图4疫情和缺芯影响消退2022Q3归母净利明显修复800000060008000800070006000600000040006000400050004000000200040000002000300020000002000-20001000-40000000002019202020212022Q30-60002019202020212022Q3其他充换电智能制造装备新能源电池智能制造装备汽车智能制造装备归母净利润YOY营业收入YOY数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2019-2022前三季度公司营业收入分别为457亿603亿756亿704亿同比增速分别为49331842567和4118实现了较高速增长归母净利润在2020年同比下降3976出现暂时性下滑主要是因为公司汽车智能制造装备业务的主要客户为泰科大陆法雷奥森萨塔莫仕等跨国企业受新冠疫情影响公司境外项目及客户境内子公司项目的投资建设进度均有所放缓公司汽车智能制造装备的销售受到一定程度的影响其次下游汽车整车行业整体产销量略有下滑导致上游包括汽车电子在内的零部件行业的投资较为谨慎导致公司归母净利润受到短暂影响公司2022年前三季度盈利能力已超越疫情前2019全年盈利水平随着换电站设备等新业务持续放量公司营收规模和盈利水平有望进入高速增长期图5公司毛利率维持在30以上处于同行较好水平图6公司期间费用率较2021年峰值回落明显50001200100040008003000600400200020010000002019202020212022Q3-200000-4002019202020212022Q3销售费用率管理费用率瀚川智能博众精工克来机电科大智能财务费用率研发费用率数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所12汽车电子设备龙头受益电动化和智能化趋势请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明629中小盘首次覆盖报告121电动化与智能化驱动汽车电子行业需求汽车电子市场根据麦肯锡咨询数据全球汽车电子市场硬件市场规模2020年为2050亿美元2025和2030年有望分别增长至2990亿美元和3850亿美元其中控制器ECUDCU传感器Sensors功率电子Powerelectronics和其他线束显示屏等2020-2030年复合增速分别为58153受新能源汽车电动化和智能化需求驱动根据英飞凌数据纯电动车型单车半导体价值量为950美元显著高于燃油车单车490美元价值量双碳背景下新能源汽车加速渗透公司聚焦电动化和智能化主航道作为汽车智能设备供应商有望充分受益于下游主机厂和Tier1电动化转型带来的时代红利图7至20252030年全球汽车电子市场有望达到图82021年纯电车型车载芯片单车价值量950美元29903850亿美元约为燃油车19倍4500100095040008909003500850800300070060076081025006004902000500500630630150044040020030010003001290156020050092010000202020252030燃油车轻混车插混车纯电车控制器传感器功率其他数据来源McKinsey开源证券研究所数据来源Infineon开源证券研究所连接器市场根据BishopAssociates数据2020年全球连接器行业营收规模为6207亿美元TOP10企业营收3812亿美元CR10为608过去40年里全球连接器行业CR10提高了22以上其中汽车连接器市场约为1415亿美元仅次于通信1448亿美元占据整个连接器市场23份额是第二大应用场景过去20年泰科安费诺莫仕稳居全球前三连接器供应商均为公司战略客户2020年全球TOP5供应商当中除立讯精密聚焦消费电子连接器外其余四家业务涵盖汽车连接器的厂商均与公司建立了持续的商务合作图9全球连接器厂商CR10持续提高2020年达608图10汽车为连接器第二大场景2020年约2370070000电脑外608设83556006000013其他50051250000489136854114003804000022通讯交通434300300001448237汽车2002000014152310010000000工业7721980199020002010202012TOP10营收市场规模CR10电脑外设通讯工业汽车交通其他数据来源BishopAssociates开源证券研究所数据来源BishopAssociates开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明729中小盘首次覆盖报告表22020年全球TOP5连接器供应商有4家为公司客户营收排名123452010年泰科电子莫仕安费诺矢崎FCI2020年泰科电子安费诺莫仕立讯精密安波福资料来源BishopAssociates开源证券研究所122产品力国内领先覆盖全球头部客户公司以汽车智能制造装备起家汽车电子领域是公司汽车板块的传统优势项目公司在控制技术执行技术数字化技术人工智能技术等四大领域沉淀了多项核心技术并形成了在汽车行业独特的行业know-how从多维度形成强有力的技术支持目前公司主要服务于全球知名企业先进生产线的智能化将客户前沿创新个性化的制造工艺生产管理模式等落实到具体的生产装备与工业软件与世界一流企业协同发展的机制使得公司技术与产品始终处于行业领先地位公司聚焦新四化赋能汽车智造专注汽车连接系统ADAS热管理系统电驱动系统的组装和测试解决方案提供大批量PCB板加工所需的高速插针和智能分板标准解决方案产品主要聚焦传感器线束连接器三电系统热管理系统控制器等下游领域公司在汽车行业具有丰富的智能制造装备项目实施经验为客户提供一站式解决方案助力客户提升生产力图11汽车智能制设备下游应用丰富覆盖传感器线束连接器三电系统热管理系统控制器六大类场景资料来源瀚川智能微信公众号公司的汽车细分领域产品的技术水平较高且能够较好地控制成本毛利率相对较高2019年-2021年前三季度分别为3616245736603631有望长期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明829中小盘首次覆盖报告维持稳定得益于首先公司在汽车领域拥有技术优势和客户资源优势汽车智能制造装备是公司的传统优势产品公司拥有较为成熟的技术和人才储备同时公司拥有稳定且优质的客户资源全球前十大零部件厂商中大陆集团博世采埃孚电装麦格纳爱信精机李尔及法雷奥均为公司客户且合作深度和广度都在进一步拓展另外与上述客户的长期密切合作使得公司能够积极响应客户需求形成解决方案有助于有效控制成本支出其次公司在原有汽车电子的基础上不断扩展下游新应用领域着眼于未来长期发展在新能源汽车飞速发展的大背景下公司将汽车板块业务延伸至新能源三电系统热管理系统业务开发了一批如汇川技术比亚迪飞龙股份富临精工等业内知名客户随着新能源三电系统热管理系统业务的日益成熟将为公司的汽车智能制造装备带来新的利润增长点此外公司坚持推进产品标准化在做大做强现有的定制化智能制造装备的基础上聚焦于产品形态的创新将在多年非标技术沉淀的基础上向业务标准化升级转型面向市场主流产品提供标准解决方案面向市场主流工艺提供标准单机标准化产品的成本存在一定规模效应目前在汽车细分领域公司已开发的标准单机包括PCB高速插针机PCB分板机标准解决方案有FAKRA标准解决方案FAKRA标准解决方案已获得安波福的多条产线订单未来随着公司标准化产品和解决方案销售比例进一步增加将有助于公司汽车细分领域毛利率进一步提升图12公司汽车电子业务头部客户集中覆盖全球前十Tier1厂商中八家资料来源瀚川智能官网开源证券研究所123布局扁线电机设备和脉冲强磁场焊接机加速实现国产替代根据公告公司拟投资2162719万元建设智能电动化汽车部件智能装备生产建设项目建成投产后将新增扁线电机定子装配自动化解决方案12套年脉冲强磁场焊接机120套年产在扁线电机定子装配自动化解决方案国外的设备供应商如日本日特意大利ATOP法国REDEX德国GROB等技术实力较强但同时售价较高一条产线价格约2亿元国内的电机制造商对扁线电机制造设备的国产替代降本增效的需求迫切扁线电机未来是新能源汽车发展的重要趋势之一基于公司在IBS电池传感器和48VBSG电机自动化解决方案的成功经验公司拟开发扁线电机定子装配自动化解决方案的相关工艺并提升相关的生产能力应对下游市场的需求相较于目前应用较广的电阻焊接激光焊接脉冲强磁场焊接输入量极低无热影响区无需焊剂焊料无需保护气体加工能量可参数化控制节能环保同时具备高速成形和固相连接的双重优点在异种金属焊接中具有独特的优势未来该方面请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明929中小盘首次覆盖报告具有丰富的应用场景和广阔的市场前景而目前国内没有能够量产脉冲强磁场焊接机的厂家进口设备的价格又相对较高公司通过产学研合作将量产项目落地在该领域实现国产化的突破表3国产替代项目有望提升公司汽车智能制造装备营收7亿元以上定增项目预期收入万T1T2T3T4T5扁线电机定子装配25000003840000460000051600004920000自动化解决方案脉冲强磁场焊接机8280001320000192000022800002160000总计33280005160000652000074400007080000资料来源公司公告开源证券研究所2019-2022前三季度公司汽车智能设备收入分别为4194748万元2547916万元4498550万元3214348万元公司2020年收入下降主要受新冠疫情和汽车缺芯影响汽车整车行业整体产销量略有下滑导致公司主要客户投资建设进度均有所放缓若定增项目顺利投产则公司高毛利业务汽车智能装备收入有望实现快速增长并进一步带动公司整体毛利率上升13发力锂电池后段设备储能业务可期公司电池设备产品包括电芯高速装配设备和化成分容设备分别运用于数码电池领域包括软包电池圆柱电池和扣式电池以及动力电池领域包括动力软包动力圆柱和方形电池其中电芯装配方面有电芯生产线激光清洗机切叠一体机PACK全自动线等在化成分容方面主要有化成分容一体机热压化成分容产线负压化成分容柜等公司已与亿纬锂能欣旺达鹏辉能源珠海冠宇等锂电池行业领先企业建立了长期稳定的合作关系公司在锂电池装配化成分容检测数据追溯等中后道专业领域具备独特技术特别是在化成分容设备细分领域受益于器件归一和标准化设计工作公司的锂电池设备在成本优化和产品价格上相较同行业具备较强竞争优势公司研发的数字电源技术解决了芯片短缺造成的电源交付困难问题缩短了设备产线交付周期提升公司的产线交付优势图13电芯高速装配设备主要应用于圆柱电池图14化成分容设备可应用于圆柱软包方壳电池资料来源公司公告开源证券研究所资料来源公司公告开源证券研究所根据高工产研锂电研究所GGII数据2021年中国锂电生产设备市场规模为588亿元同比增长1049其中前段中段后段设备市场规模分别为259亿元210请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1029中小盘首次覆盖报告亿元以及119亿元占比分别为440535712024预计到2025年我国锂电设备市场规模将增至1200亿元其中锂电前段中段后段市场规模将分别上升至508亿元415亿元以及277亿元2021-2025年后段设备市场CAGR为235根据GGII数据2022中国储能电池约为125GWh2025年预计中国储能电池出货量将突破390GWh2022-2025年中国储能电池出货量CAGR为461图152021-2025年锂电后段设备CAGR约235图162022-2025年储能电池出货量CAGR约46145014003904001200350277100030080025060020011912540015010020050002021A2025E前段中段后段2022E2025E数据来源GGII开源证券研究所数据来源GGII开源证券研究所公司2022年8月公告披露与正威集团签订锂电池生产配套化成分容设备合同合同履行期3年正威集团向公司采购834亿元人民币含税设备公司2022年11月公告披露与深圳埃克森新能源公司签订战略合作协议埃克森新能源拟向公司下达首批3GWh的储能锂电池相关设备采购订单并在后续的50GWh投资中在满足技术商务等同等条件下优先采购公司设备截止到2022Q3公司新能源电池智能装备在手订单1107亿元2019-2022前三季度锂电设备收入分别为3343万元1605348万元2136081万元1023101万元规模实现了较快增长我们认为公司在手订单充足锂电池设备在成本优化和产品价格上相较同行业具备较强竞争优势有望高于行业平均增速维持营收增长14定增加码换电业务巩固行业龙头地位充换电设备业务板块在助力客户提升充换电运营效率为使命致力成为充换电设备行业头部企业的愿景下公司凭借多年在智能制造领域积累的技术优势已开发完成底盘分箱侧向顶吊式等不同充换电技术路线拥有乘用车充换电站商用车充换电站核心零部件及终端运营系统四大类别产品分别在乘用车轻卡重卡矿卡无人机船舶等多场景布局可适应高温高寒沿海高海拔等区域为整车厂动力电池厂和运营商等客户提供整体解决方案与服务在助力客户实现车电分离和动力电池全生命周期管理上发挥了重要作用凭借多年在智能制造领域积累的技术和经验优势公司在切入换电领域后迅速掌握了换电设备及相关产品的核心技术在换电站设备的智能化程度设备运行稳定性批量交付能力等指标和售后服务能力方面具有领先优势截止2022Q3公司拥有苏州和诸暨两个换电站生产基地已形成换电站产能约为680套年其中乘用车换电站380套年商用车换电站300套年公司的换电站生产场地利用率为9375接近饱和公司2022Q2提出定增预案拟投资72亿元加码换电站业务项目建成后将新增乘用车换电设备和商用车换电设备各1000套年以满足快速增长的行业需求在募投项目实施并投产后有望带动公司智能换电业务营收高速增长此外智能电动化汽车部件智能装备生产建设项目的建设将形成年产12台套扁线电机定子装配自动请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1129中小盘首次覆盖报告化设备及解决方案和120台套脉冲强磁场焊接机的生产能力形成公司汽车设备智能制造板块新的业绩增长点表42022Q2公司推出定增方案拟加码换电站业务项目名称总投资万元募集资金拟投入额万元智能换电设备生产建设项目72375795550000智能电动化汽车部件智能装备生产建设项目21627191216900补充流动资金27640002764000合计121642989530900资料来源公司公告开源证券研究所2换电元年开启换电站设备供应商优先受益21换电模式加速落地产业巨头积极布局211换电模式优势显著商业模式日渐清晰换电模式兼具了储能补能和共享经济的特征是充电补能的重要补充能够有效促进新能源汽车行业快速发展当电动汽车的电池组电量耗尽时行驶到换电站内直接把电量不足的动力电池卸下更换为满电的新动力电池即可继续行驶由换电服务商通过站内或站外的充电设备对更换下来的电池组进行集中充电管理和维护和充电模式相比换电模式的优势在于补能速度大幅提高在短时间内完成的电池换电将提供和燃油车加油类似的用户体验此外通过换电衍生出的车电分离模式可以降低车主购车成本车主也可通过不断更换高性能电池以保持车辆的高续航体验不会被因电池衰减而导致的续航问题所困扰在ToB端换电相比于充电极大的减少了充电时间增加了车辆的运营时间正在出租车网约车重卡等运营车辆群体中迅速推广综上所述换电模式在补能时间降低消费者购车成本延长电池使用寿命排除安全隐患缓解用电压力土地坪效等方面存在诸多优势换电业务的发展有新能源汽车高速增长作为底层内驱动力政策的强有力扶持和技术的成熟性为换电模式提供了重要保障换电模式运营的盈利确定性换电应用场景的广阔拓展空间换电产业链上中下游细分市场的整体向好发展趋势以及动力电池生态圈业务模式的逐步成熟吸引了产业链上各类市场参与者增加了市场活跃度随着换电技术的进步及运营模式的优化过去换电业务一直被诟病的重资产运营盈利困难等问题已经被逐渐克服根据波士顿咨询数据当换电站利用率超过30时换电站运营商存在盈利空间EBIT0当换电站利用率为45时EBIT约为13当换电站利用率超过60EBIT则有望达到20水平表5换电站利用率大于30时换电站营运商有望获得正收益换电站利用率3030-4545-6060EBIT00-1313-2020资料来源BCG开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1229中小盘首次覆盖报告图17当换电站利用率达到60时运营商获得的EBIT为20资料来源BCG开源证券研究所蔚来汽车和奥动新能源是换电模式的先行者在换电站建设数量方面暂居领先位置而基于换电模式的比较优势和商业价值2021年以来包括上汽集团吉利汽车宁德时代和协鑫能科等主机厂和新能源产业链巨头相继加入换电大潮中有望加速换电行业发展根据公布的换电站建设计划至2025年国内换电站存量有望突破30000座而根据中国充电联盟数据截止到2022年11月仅蔚来奥动新能源伯坦科技3家企业在国内建有乘用车换电站1902座较2021年底1298座增加了604座现有换电站数量与规划数量之间差距较大换电站行业有望进入高速成长期图18至2022年11月国内乘用车换电站超过1900座图19至2025年换电站规划建站超过30000座20001800108上汽集团30001600548国家电投140040001200107蔚来40001000402吉利50008006001246中国石化500094400175789协鑫能科50002002860奥动新能源1000020202021202211蔚来奥动伯坦020004000600080001000012000资料来源EVCIPA开源证券研究所资料来源Wind开源证券研究所212宁德时代积极布局换电构建全场景应用生态2022年9月17日历经一年多研发宁德时代宣布其首创的MTBModuletoBracket技术将率先应用于国家电投启源芯动力换电项目双碳背景下重卡及工程机械电动化是大势所趋但是重卡及工程机械给电池的布置空间有限且多样化复杂恶劣的应用场景又进一步给电池系统带来严苛的挑战阻碍了电动化快速发展宁德时代的MTB技术将模组直接集成到车辆支架底盘系统体积利用率提升40电池系统寿命较同类产品提升2倍以上达到10000次系统寿命满足十年无忧使用独创的U形水冷系统攻克了散热难题为换电重卡及工程机械电动化提速提供更优解MTBModuletoBracket技术较传统电池包车架底盘的成组方式体积利用率提升40重量减轻10增大车辆载货空间提高载货重量采用模块化设计可请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1329中小盘首次覆盖报告自由组合140kwh-600kwh带电量覆盖多品类重卡主机产品满足市场差异化需求当前重卡工程机械电动化已成为我国践行双碳承诺推动绿色发展的重要方面根据宁德时代官方数据每台换电重卡每年可以减少140吨二氧化碳和125吨污染物排放相当于77棵树的二氧化碳吸收量燃油重卡百公里油耗40L约合240元而换电重卡百公里电耗仅120kwh约合180元一万公里节省近6000元3-5分钟即可完成换电比加油还快续航里程达180km满足港口矿山砂石等运输工况需求此外车电分离模式初期投入减少减轻运营负担后期持续创收前景可观宁德时代凭借技术先进和产品可靠赢得客户口碑市场份额全球领先每10辆重卡或工程机械其中有9辆都配套宁德时代动力电池新一代MTB技术还可应用于底挂充换电重卡及工程机械上为换电重卡及工程机械提供绿色高效可持续的解决方案助力商用市场全面电动化图20MTB技术将模组直接集成到车辆支架底盘图21模块化设计可自由组合140kwh-600kwh带电量资料来源宁德时代官网资料来源宁德时代官网早在2022年1月18日时代电服在线上举行首场发布会发布换电服务品牌EVOGO及组合换电整体解决方案时代电服是宁德时代全资子公司致力于为用户提供便捷可靠的移动电能解决方案和服务组合换电整体解决方案由换电块快换站APP三大产品共同构成同时时代电服总经理陈伟峰表示将在10个城市首批启动EVOGO换电服务巧克力换电块是专门为实现共享换电而开发量产的电池具有小而高能自由组合极简设计三大特点采用宁德时代最新CTP技术巧克力换电块重量能量密度超过160Whkg体积能量密度超过325WhL单块电池可以提供200公里左右的续航并可以适配全球80已经上市以及未来3年要上市的纯电平台开发的车型消费者换电时可以任意选取一到多块电池灵活匹配不同里程的需求此外巧克力换电块采用无线BMS技术外部只有高压正负接口大幅提高了插拔部件的可靠性快换站具有占地小流通快容量大全气候四大特点每一个标准站仅需三个停车位单个电块换电约1分钟站内可存储48个换电块确保用户时时都有满电的电块可以更换无需长时等待同时换电站还可提供适配不同地区气候环境条件的版本请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1429中小盘首次覆盖报告图22换电站站内存储48个换电块可灵活搭配图23巧克力电池适用从A0到C级的乘用车物流车资料来源时代电服微信公众号资料来源时代电服微信公众号宁德时代曾提出8-12万元价格区间车型的终极解决方案是巧克力换电其定位8-12万价位区间的汽车市场以巧克力电池换电配套相应车型通过车电分离按需租电可使新能源车不含电池首购成本低于燃油车补能速度优于充电车型性价比显著8-12万价格区间是国内乘用车销量最高的价格段根据乘联会数据2018-2021年期间8-12万元车型分别销售758万辆705万辆677万辆655万辆分别占当年乘用车总销量的339341351和325此外8-12万价格段既是纯电车型渗透率最低的价格段2021年仅120又是常规燃油车市场占有率最高的价格段2021年为351宁德时代定位8-12万价位区间的汽车市场以巧克力电池换电配套相应车型通过车电分离按需租电可使新能源车不含电池首购成本低于燃油车补能速度优于充电车型性价比显著电池包标准化一直是换电模式面临的主要挑战各车企出于技术保密考虑对电池标准化意愿较弱尤其是规格尺寸方面目前主要换电运营商均未实现标准化适用车型受限无法为用户提供便捷服务同时多种型号电池对换电站运营造成了较大压力宁德时代试图通过运营换电站提供换电电池进一步加深与主机厂合作凭借产能优势和技术优势带来的供应链强势地位统一不同车型的换电标准提高市场份额图248-12万元是国内乘用车销量最高的价格段图252021年8-12万元纯电渗透最低燃油车占比最高100100901861209016714180807035103250703410603390603865050404030302020351101014623015411900201820192020202125万以上16-25万12-16万8-12万8万以下万以上万万万万以下2516-2512-168-128燃油混动插混纯电数据来源乘联会开源证券研究所数据来源乘联会开源证券研究所213协鑫能科定增跨界入局换电打造风光储换回收一体化生态请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1529中小盘首次覆盖报告协鑫能科作为全球光伏巨头跨界切入换电站行业聚焦换电站运营及能源服务充换电解决方案电池综合利用用车及补能聚合平台等四大核心业务围绕出租车网约车重卡车等三大应用场景重点布局长三角大湾区京津冀成渝与北方的重点城市致力于打造风光储换回收一体化的便捷经济绿色出行生态具有显著的成本优势和产业链协同优势具体来看首先协鑫能科的风光发电清洁能源业务将为换电网提供低价电力通过充换分离即集中充电分布换电实现清洁能源网络与换电站网络的高效匹配通过风光发电-绿电交易等方式换电站度电成本可降至054元kw其次换电站本身又自带储能属性洁能源网换电网及储能网可共建源网荷储新生态此外退役电池梯次利用作为风电项目配套储能设施可助力清洁能源消纳2022年11月至12月协鑫能科在一个月间完成江浙两省6城的批量落站共投放23座乘用车商用车换电站长三角区域的布局初具规模并规划到2023Q1拓展至12座城市至少布局30座站具备为3500辆车提供高效补能服务的能力图26协鑫能科换电港覆盖当下所有新能源汽车的应用场景资料来源协鑫能科官网214吉利汽车开放GBRC换电架构联手力帆推出睿蓝汽车品牌吉利早在2017年开始了换电技术的研发其推出的GBRC水晶架构经历了4年多研发历程和超3万余次实验创新性地实现了换电车辆换电站大数据云平台之间的互联互通GBRC水晶架构涵盖了整车技术平台换电补能平台大数据云平台支持2700-3100mm区间轴距兼容轿车SUVMPV等多种车型可以实现L2及以上的智能驾驶并搭载超级热泵系统在-30超低温环境下也能高效工作完美替代传统高压PTC此外睿蓝汽车还推出了胶囊电池拥有300-700公里不同续航里程电池包消费者可以根据自身需求进行选择不仅满足了消费者的差异化出行需求也避免了电池资源的浪费GBRC架构面向换电联盟内成员开放可为其他主机厂降低研发成本和开发周期该架构是吉利以Tier1供应商的角度开发的一整套换电解决方案能够实现60秒极速换电2021年12月14日吉利整合力帆科技成立新的合资公司睿蓝汽车通过引入吉利现有产品线使力帆新能源产业重新启动发展重点将聚焦换电产品和换电服务的落地根据吉利集团规划到2025年需达成在全球运营超过5000座智能换电站的目标睿蓝汽车2022年9月销量达到了4542台三季度总销量14339台2022年前三季度累计销量已超过3万台在成立至今300余天的时间内表现十分亮眼预计到2025年睿蓝品牌旗下将形成56款换电车型以换电产品为主未来将覆盖多个重点细分市场请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1629中小盘首次覆盖报告图27睿蓝汽车已推出3款换电乘用车定位8-12万元价格带资料来源睿蓝汽车官网开源证券研究所215上汽集团联合国家队成立换电大平台推出首款换电车型飞凡R72022年9月22日根据上汽官方消息由上汽集团联合中国石化中国石油宁德时代上海国际汽车城共同投资的上海捷能智电新能源科技有限公司正式成立注册资本达40亿元人民币捷能智电将以动力电池租赁业务为核心开展换电技术研发推广电池运营管理大数据服务等构建车电分离完整生态打造标准化平台为新能源车主带来安全可靠方便快捷的优质出行体验在网络方面捷能智电将依托中国石化中国石油遍布全国的5万余座加油站网络升级打造可换电可充电的综合能源服务站在车型方面上汽集团旗下飞凡荣威MG大通等品牌即将陆续推出换电车型覆盖SUV轿车MPV及商用车等全部品类产业巨头携手入局将普及换电模式推动标准统一加速网点布局提升用户体验捷能智电聚合各方优势以车电分离模式为抓手将电池看作能源服务的一部分变买车加油为买车身加电有望为行业提供标准化通用化的普适性解决方案2022年9月27日上汽飞凡R7正式上市共推出4款车型官方零售价3025万元起若选择车电分离模式购车则飞凡R7全系补贴后畅享价为2059万元起车电分离模式购车的用户每月仅需支付1560元90kWh电池租金77kWh电池每月仅需支付1260元租金飞凡R7全系标配换电架构以车电分离商业模式支持用户自由选择整车购买模式或电池租赁模式直接减轻购车压力飞凡汽车还携手捷能智电全力推进中石化中石油全国超过5万站点向兼具充换电功能的综合能源服务站转型根据上汽官方规划2022年内将投建近40座综合服务能源站预计2023年投建300家2025年规模将近3000家图28上汽发起成立捷能智电打造换电大平台图29飞凡R7全系标配换电架构减轻购车压力资料来源上汽官网资料来源飞凡汽车官网请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1729中小盘首次覆盖报告22换电站投资设备为先市场增量空间可期221换电站投资设备为先卖铲子特征显著换电产业链上游主要为换电设备制造商电池供应商和配套整车厂换电设备主要包括供电系统充电与电池更换系统充电机电池箱电池箱连接器充电架电池箱存储架电池箱更换设备电池箱转运设备车辆导引系统电池箱检测与维护设备监控系统等瀚川智能研发的换电站可适配时代电服吉利汽车协鑫能科东风汽车奇瑞汽车北汽新能源一汽解放等旗下新能源换电车型山东威达换电站业务已进入批量上市阶段是蔚来二代换电站独家供应商博众精工的客户定制型换电站产品已迭代3代自研型换电站产品迭代6代根据协鑫能科定增公告商用车换电站和乘用车换电站建设成本分别为101514万元和50072万元日均服务车辆数分别为40辆和100辆其中换电站设备占据单个换电站建设成本的比例最高分别达到了41和52在产业巨头纷纷加入换电行业的背景下换电产业前景明朗图30换电站上游包括主机厂设备商和电池厂其中设备投入占比最高资料来源各公司官网开源证券研究所图31换电站设备占据了乘用车换电站52投资成本图32换电站设备占据了商用车换电站41投资成本线路及其线路及其他投资10020他投资23523换电站投换电站投资42014资41电池投资2607252电池投资1402836036换电站投资电池投资线路及其他投资换电站投资电池投资线路及其他投资数据来源协鑫能科公告开源证券研究所数据来源协鑫能科公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1829中小盘首次覆盖报告222换电设备行业竞争格局较好瀚川智能产能布局领先换电站设备供应商主要有奥动新能源博众精工山东威达科大智能瀚川智能等公司奥动新能源已形成换电核心技术研发换电站商业化运营城市分布式储能电池全生命周期管理等换电商业闭环在车企合作方面奥动已与一汽东风长安上汽北汽广汽东风日产合众等超过16家主流整车企业开展合作并共同开发近30款换电车型为其提供多品牌车型共享换电服务博众精工产品涵盖乘用车充换电站商用车充换电站电池箱底托及充电桩公司于2017年与蔚来合作并开拓了如吉利北汽东风等客户同时公司和宁德时代协鑫能科等第三方运营公司商谈合作2020年10月公司加入东风汽车换电联盟2017年至2020前三季度自动化换电站设备的销售额分别占总营收的0401135218072截至2022年6月博众精工新能源汽车换电站已交付300余座覆盖全国21个城市与国内多家主流车企达成紧密合作山东威达与蔚来深度合作成立合资公司昆山斯沃普研发并生产换电站产品是蔚来二代换电站唯一供应商2021年下半年蔚来二代换电站布局加速全年新建换电站400余座作为国内最早一批进入换电站领域的企业公司在研发能力及技术前瞻性人才积累技术沉淀产品迭代升级等方面拥有先发优势自2017年起公司自主研发的新能源汽车换电站已迭代5次从第一代手动换电站至第五代无人值守智能换电站自动化智能化水平处于市场前列公司与蔚来汽车吉利汽车等新能源领域车企就换电站等项目达成合作表6换电设备领域主要竞争者中瀚川智能产能布局领先公司名称主要客户现有规划产能年奥动新能源一汽东风长安上汽北汽广汽-博众精工蔚来吉利北汽东风等5002000山东威达斯沃普蔚来960科大智能蔚来吉利200瀚川智能宁德时代协鑫能科吉利蔚来福田等6802000资料来源公司公告开源证券研究所2232025年设备市场新增规模有望达1895亿市场增量空间可期我们综合中汽协乘联会数据参考协鑫能科2021年定增公告和瀚川智能2022年定增公告对国内乘用车换电站和商用车换电站需求进行了测算我们认为随着换电行业标准的推出换电生态逐渐完善越来越多的主机厂电池供应商以及第三方运营商加速布局换电业务我们谨慎判断仅2025全年国内乘用车和商用车换电站新增需求有望达到9200座带动换电设备市场规模达1895亿2021-2025年每年新增换电站数量CAGR为702对应换电设备市场规模CAGR为591换电设备供应商有望迎来黄金发展期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1929中小盘首次覆盖报告表7保守估计仅2025全年乘用车和商用车换电站新增需求可达9200座设备市场规模达1895亿2021A2022E2023E2024E2025E乘用车销量万2148222234233462404624527新能源渗透率155290360400450新能源乘用车销量万333464488404961811037新能源乘用车保有量万7841350205628123635换电车渗透率3125314050换电车销量万103161261385552换电车保有量万1212825439271479乘用车换电站新增需求座10301612260538475519乘用车换电站新增投资亿516726111515652132换电设备市场新增规模亿268339482712938商用车销量万47933595377438883927新能源渗透率3995130180250新能源商用车销量万186342491700982新能源商用车保有量万45792128219822964换电车渗透率143061215换电车销量万03102984147换电车保有量万031343127274商用车换电站新增需求座6625673620993681商用车换电站新增投资亿6724768919053240换电设备市场新增规模亿2890206588957总计换电站新增需求座10961868334159479200总计设备市场新增规模亿29642868813001895资料来源中汽协乘联会公安部Wind协鑫能科公告瀚川智能公告开源证券研究所假设12021-2025年乘用车换电站价格分别为260万元210万元185万元185万元170万元商用车换电站价格分别为420万元350万元280万元280万元260万元2乘用车每100辆配套1个换电站商用车每40辆配套一个换电站3前瞻布局换电业务公司先发优势明显31市场端行业头部客户云集在手订单充足在双碳大背景下新能源汽车的普及进程加快充换电赛道已进入跑马圈地的阶段抢占充换电赛道与行业龙头形成长期稳定合作是公司未来持续经营并持续盈利的重要因素之一2020年宁德时代提出充换电站的需求公司积极响应在充换电智能制造装备的生产和研发方面投入了较多资源并将此作为公司未来发展的重要方向公司依靠积极的服务响应能力和先发积累的技术优势在充换电智能制造装备领域获得了宁德时代的认可2021年公司向宁德时代交付了智能充换电站样站请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2029