投资摘要：
　　我们持续看好煤矿信息化领域在下游煤炭企业的“高能力”与“高意愿”下迎来高速发展。
　　煤炭行业自2016年启动供给侧改革后成效显著，产业结构和竞争秩序持续优化。另，2021年以来，煤炭行业维持供需紧平衡，煤炭价格走高，煤炭行业迎来一轮高景气，煤炭企业盈利快速增加，现金储备充足，彰显了“高能力”。
　　基于强化煤矿安全生产水平，实现煤炭高质量发展的需求，我国自2020年起开始加快推动煤矿智能化建设，并从确立明确目标、发展试点、印发指南到确立验收办法，不断出台细化准则落实政策的执行。国家层面的强政策，客观驱动了煤炭企业智能化建设的“高意愿”。
　　北路智控是一家聚焦智能矿山信息系统的江苏省“专精特新”小巨人企业。公司以采煤、掘进、运输、通风、排水等不同的煤矿生产应用场景为出发点，为下游煤矿生产企业及煤机设备制造商提供通信、监控、集控及装配配套等软硬一体的智慧矿山信息系统产品。我们在当前时间点重点推荐北路智控的原因在于：
　　新政策带来的边际变化一：国家矿山安监局与财政部于10月份发布《煤矿及重点非煤矿山重大灾害风险防控建设工作总体方案》，提到力争2026年，完成全国范围内所有在册煤矿的重大风险防控项目建设工作，而该工作的重点即建设AI视频智能辅助监管监察系统、应急处置视频智能通讯系统和重大违法行为智能识别分析系统（重要设备用电监控及井下精准定位系统）。这一目标的提出，意味着矿山通信、监控及集控等智能子系统有望未来3-4年内，在包括中小煤矿在内的所有煤矿中集中落地。
　　新政策带来的边际变化二：12月份，应急管理部和财政部发布《企业安全生产费用提取和使用管理办法》，将智能化升级支出、煤矿智能装备及煤矿机器人等推广应用支出纳入煤炭安全生产改造和重大事故隐患治理支出使用范围。由此，智慧化建设和维护成为煤炭企业日常经营的必备事项，进而实质上保证了智能化建设的资金来源。
　　公司竞争优势一：我们认为，公司在煤矿信息化领域的主要优势在于“聚焦”和“全面”两个方面。公司始终集中资源发展矿山产品，营业规模和经营效率均处于同行业领先水平。同时，不断以煤矿生产的实际应用场景为出发点拓展产品条线，各种软硬件一体化解决方案更加全面地覆盖了煤矿智能化各分项建设的系统需求，打造自身的核心竞争力。
　　公司竞争优势二：北路成功拥抱郑煤机，将为公司在矿山智能化赛道竞争中带来巨大的资源加持。其中主线逻辑在于，智能工作面是整个煤矿智能化建设的核心，优先级别高，而郑煤机在智能工作面推广领域处于行业的绝对领先地位。而北路作为郑煤机智能化战略实施的重要合作伙伴，将持续为郑煤机液压电控（郑煤机的智能工作面实施主体）提供智能化配套支持，共同受益于行业的智能化变革进程。
　　盈利预测与投资建议：预计北路智控2022-2024年归母公司净利润分别为1.97亿元、2.76亿元、3.72亿元，对应EPS分别为2.24元、3.14元、4.25元，同比增加33.5%、40%、35.1%。参考可比公司，测算北路智控2023年目标市值82.67亿元，对应目标价格94.29元，首次覆盖，给与“买入”评级。
　　风险提示：煤炭行业周期性波动风险；行业政策变化的风险；与郑煤机关联交易占比较高且将持续存在的风险；毛利率持续下降的风险等。
　　

研究报告全文：公司软硬一体智造煤好未来研北路智控301195SZ计算机计算机应用究投资摘要评级买入首次我们持续看好煤矿信息化领域在下游煤炭企业的高能力与高意愿下迎来年月日高速发展20221225煤炭行业自年启动供给侧改革后成效显著产业结构和竞争秩序持续优2016曹旭特分析师化另2021年以来煤炭行业维持供需紧平衡煤炭价格走高煤炭行业迎SAC执业证书编号S1660519040001来一轮高景气煤炭企业盈利快速增加现金储备充足彰显了高能力首次基于强化煤矿安全生产水平实现煤炭高质量发展的需求我国自2020年起周成研究助理开始加快推动煤矿智能化建设并从确立明确目标发展试点印发指南到确SAC执业证书编号S1660122090013覆立验收办法不断出台细化准则落实政策的执行国家层面的强政策客观驱动了煤炭企业智能化建设的高意愿盖北路智控是一家聚焦智能矿山信息系统的江苏省专精特新小巨人企业公司交易数据时间20221224以采煤掘进运输通风排水等不同的煤矿生产应用场景为出发点为下游报总市值流通市值亿元59621374煤矿生产企业及煤机设备制造商提供通信监控集控及装配配套等软硬一体的总股本万股8768告智慧矿山信息系统产品我们在当前时间点重点推荐北路智控的原因在于资产负债率1256新政策带来的边际变化一国家矿山安监局与财政部于10月份发布煤矿及每股净资产元2364重点非煤矿山重大灾害风险防控建设工作总体方案提到力争2026年完成收盘价元6800全国范围内所有在册煤矿的重大风险防控项目建设工作而该工作的重点即建一年内最低价最高价元62009018设AI视频智能辅助监管监察系统应急处置视频智能通讯系统和重大违法行为智能识别分析系统重要设备用电监控及井下精准定位系统这一目标的提出意味着矿山通信监控及集控等智能子系统有望未来3-4年内在包括申公司股价表现走势图中小煤矿在内的所有煤矿中集中落地400北路智控沪深300港新政策带来的边际变化二12月份应急管理部和财政部发布企业安全生300证产费用提取和使用管理办法将智能化升级支出煤矿智能装备及煤矿机器200人等推广应用支出纳入煤炭安全生产改造和重大事故隐患治理支出使用范100券围由此智慧化建设和维护成为煤炭企业日常经营的必备事项进而实质00-100股上保证了智能化建设的资金来源-200份公司竞争优势一我们认为公司在煤矿信息化领域的主要优势在于聚2022-08-012022-10-012022-12-01焦和全面两个方面公司始终集中资源发展矿山产品营业规模和经资料来源Wind申港证券研究所有营效率均处于同行业领先水平同时不断以煤矿生产的实际应用场景为出发点拓展产品条线各种软硬件一体化解决方案更加全面地覆盖了煤矿智能限化各分项建设的系统需求打造自身的核心竞争力公公司竞争优势二北路成功拥抱郑煤机将为公司在矿山智能化赛道竞争中司带来巨大的资源加持其中主线逻辑在于智能工作面是整个煤矿智能化建证设的核心优先级别高而郑煤机在智能工作面推广领域处于行业的绝对领先地位而北路作为郑煤机智能化战略实施的重要合作伙伴将持续为郑煤券机液压电控郑煤机的智能工作面实施主体提供智能化配套支持共同受研益于行业的智能化变革进程究盈利预测与投资建议预计北路智控2022-2024年归母公司净利润分别为197亿元276亿元372亿元对应EPS分别为224元314元425元同报比增加33540351参考可比公司测算北路智控2023年目标市值8267亿元对应目标价格9429元首次覆盖给与买入评级告风险提示煤炭行业周期性波动风险行业政策变化的风险与郑煤机关联交易占比较高且将持续存在的风险毛利率持续下降的风险等敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告北路智控301195SZ首次覆盖报告财务指标预测指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元435725781777744104530139224增长率47243269344734453319归母净利润百万元1066914742196792755737240增长率72893817334940043514净资产收益率2879297195012171475每股收益元122168224314425PE55884045303021641601PB16091202288263236资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明226证券研究报告北路智控301195SZ首次覆盖报告内容目录1北路智控聚焦智能矿山领域的专精特新小巨人企业511以煤矿生产应用场景为出发点打造软硬一体信息化系统产品512北路智控业绩持续亮眼成长性凸显62行业煤炭企业的高能力加高意愿将带来煤矿智能化建设的高速发展1021供给侧改革显成效加行业进入高景气度周期煤炭企业充分受益1122强政策驱动煤矿智能化建设稳步推进1223华为入局技术赋能加行业引领加速煤矿智能化进程1524预计到25年煤矿智能化建设总投入体量将超千亿元163公司致力于打造成为被行业需要的企业1631聚焦全面带来经营规模和效率的领先1632拥抱郑煤机竞逐煤矿智能工作面建设核心赛道184盈利预测与估值2041盈利预测20411关键假设20412业绩预测2142估值与评级225风险提示22图表目录图1北路智控的公司发展历程5图2北路智控专注于提供矿山通信监控集控及装备配套等智能矿山信息系统产品5图3北路智控股权结构图截至2022年Q36图4北路智控营收保持高速增长7图5北路智控净利润水平持续提升7图6公司22年各单季营收维持稳定的增长7图7公司22年各单季归母净利润维持稳定的增长7图8矿山通信系统和智能装备配套业务营收占比提升8图9装备系统和矿山通信系统营收年复合增速大幅高于监控及集控系统8图10销售服务商模式营收占比快速下降8图11北路智控总体毛利率和净利率情况9图12北路智控各分项业务毛利率9图13北路智控销售期间费用率10图14北路智控销售管理研发及财务费率10图15煤炭信息化领域在下游煤炭企业的高能力加高意愿下将迎来高速发展10图16国内煤炭生产和消费总量自供给侧改革以来稳步增加11图17国内煤矿数量相较2015年已减少超过半数11图18煤矿平均单产大幅度提升11图19煤炭行业集中度依产量快速提升11图20动力煤价格自21年起快速上升当前仍处于历史高位12图21煤炭开采和洗选业利润总额22年有望创新高12图22重点上市煤矿企业现金储备额相较供给侧改革初期均实现倍数级增长12图23我国煤矿事故数与死亡人数持续下降12图24我国煤矿百万吨死亡率2021年降至4412敬请参阅最后一页免责声明326证券研究报告北路智控301195SZ首次覆盖报告图25国家层面在加快推动煤矿智能化发展领域的政策实施节奏13图26华为立足打造统一标准统一平台的矿用ICT信息基础设施15图27相比同行业上市公司北路智控更加专注于煤矿信息化领域营收规模以及年复合增速均处于领先的水平16图28北路智控的人均创收在同行业中相对领先17图29北路智控的人均创利在同行业中相对领先17图30北路成功拥抱郑煤机将为公司在矿山智能化赛道竞争中带来巨大的资源加持18图31郑煤机推广智能成套化工作面18图32郑煤机智能工作面推广市场占比达4119图33北路装备配套产品的签单数量与郑煤机综采工作面签单数量接近一致20图34来自郑煤机的关联交易收入约占北路智控总营收的20左右20图35北路和龙软的股价走势具备一定的相关性22图36龙软科技的估值水平目前处于上市以来的绝对底部22表1部分智慧化示范煤矿相继建成并完成国家级验收评估14表2以安全生产为出发点推进矿山智能化建设的纲领性或措施性政策频出14表3煤矿智能化建设各子系统建设投资估算16表4相比同行业可比公司北路智控更加全面的覆盖了智能矿山建设的各子系统17表5北路智控营收及毛利率预测21表6可比公司估值情况22表7公司盈利预测表24敬请参阅最后一页免责声明426证券研究报告北路智控301195SZ首次覆盖报告1北路智控聚焦智能矿山领域的专精特新小巨人企业11以煤矿生产应用场景为出发点打造软硬一体信息化系统产品聚焦智能矿山信息系统的专精特新小巨人企业北路智控成立于2007年自成立之初始终专注于矿山信息化智能化建设领域覆盖煤矿生产的主要环节为煤矿企业提供自主研发的软硬一体化的系统产品助力煤炭企业高质量发展2020年9月煤机设备的龙头企业公司的下游客户之一郑煤机通过增资扩股方式成为公司股东持股比例8郑煤机的入股使得双方在智能矿山建设领域的合作更加密切产业协同效应逐步显现图1北路智控的公司发展历程资料来源北路智控招股说明书北路智控首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的审核问询函的回复天眼查申港证券研究所北路智控以采煤掘进运输通风排水等不同的煤矿生产应用场景为出发点形成多样化的智能矿山信息系统产品具体包括智能矿山通信系统智能矿山监控系统智能矿山集控系统和智能矿山装备配套等四大类服务对象覆盖下游多个大型煤矿生产企业及煤机设备制造商矿用通信监控及集控系统是公司为煤矿企业进行信息化智能化改造提供的基础性支撑产品其中通信系统是用于建立一体化的煤矿井下融合通信平台实现语音视频通信信息低延时传输应急广播等基础功能监控系统则是对人员或运输车辆的精准定位以及利用摄像仪设备对全矿井进行视频监控并通过智能视频分析技术实现人员识别或设备状态监测预警等功能最后集控系统是对于主要设施设备如皮带运输设备风机设备排水设备通过事先安装的传感器或摄像仪等对设备进行数据采集运行状态实时远程监控并通过智能分析进行一定程度的自适应控制智能装备配套产品系与国内大型煤机制造装备企业公司当前核心客户包括郑煤机及三一重装等的大型采煤或掘进设备结合集成通信监控智能分析与决策控制等技术辅助矿山企业实现煤矿采掘工作面的远程控制提升自动化及智能化程度图2北路智控专注于提供矿山通信监控集控及装备配套等智能矿山信息系统产品敬请参阅最后一页免责声明526证券研究报告北路智控301195SZ首次覆盖报告资料来源北路智控招股说明书北路智控2022年半年度报告申港证券研究所公司股权分布相对集中通过员工持股平台实施股权激励公司实控人王云兰于胜利金勇互为一致行动人截至22Q3通过直接和间接方式共计持有公司股份4667三人均为通信领域的工程师背景出身给公司注入了一定的技术基因IPO后郑煤机持股比例稀释至6未来公司将继续为郑煤机提供智能装配配套产品因此关联交易将持续存在另公司于2019年10月设立员工持股平台以实施股权激励覆盖管理层及基层员工超过百人截至22Q3南京路泰路兴路秀路祺等员工持股平台共计持股76彰显了公司与员工分享成长价值的意愿图3北路智控股权结构图截至2022年Q3资料来源Wind天眼查申港证券研究所12北路智控业绩持续亮眼成长性凸显公司过往营收及净利润保持快速增长敬请参阅最后一页免责声明626证券研究报告北路智控301195SZ首次覆盖报告2021年北路智控全年总营收达到578亿元同比增长32718-21年间公司营收年复合增速达到411其中1920年的增速高于21年主要原因在于智能装备配套业务从19年开始逐步放量在原有相对低的基数下实现了倍数级的增长另2022年截至Q3公司营收542亿元同比增加35依旧保持着良好的增长趋势净利润方面公司2021年归母公司净利润147亿元同比增长38218-21年间年复合增速为566且公司历年净利润增速均超过同期营收增速2022年截至Q3公司已实现归母净利润139亿元同比增加384接近去年全年的总业绩分季度看在今年前三季度受疫情封控总体经营环境不确定性相对较大的背景下公司单季的业绩并未出现大幅波动依旧维持着较为稳定的增长图4北路智控营收保持高速增长图5北路智控净利润水平持续提升700004725016000100578176000054231140007298043940120005000043572649350100006040000327306752959280006083823843000020568206000402000040003593841020100002000000020182019202020212022Q320182019202020212022Q3总营收万元营收同比增长率归母公司净利润万元扣非归母净利润万元归母净利润同比扣非归母净利润同比资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所注横轴标签中2022Q3表示前三季度总的业绩数据注横轴标签中2022Q3表示前三季度总的业绩数据图6公司22年各单季营收维持稳定的增长图7公司22年各单季归母净利润维持稳定的增长25000500426700007600006200003344004925000052791500030036740003140410000200300003200002500010010000100000021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q321Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3单季度营收万元同比增速单季度归母净利润万元同比增速资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所产品端公司营收结构在过去几年发生一定的变化矿山通信系统和智能装备配套业务占比提升监控系统业务占比则有所收缩从营收年复合增速看18到21年间装备系统和矿山通信系统分别达到1698及541大幅高于监控及集控系统我们认为装备系统配套业务的营收爆发主要受益于煤矿企业智能化采煤工作面需求随政策导向驱动而集中释放同时公司成功进入郑煤机的供应体系而矿山通信系统领域的高速增长则源于通信技术的革新带来的成长空间4G技术在矿井领域的规模应用以及5G的逐步推广另从22H1的数据看随着通信系统及装配配套业务的总体增速回落公司营收分布结构正逐步趋于稳定敬请参阅最后一页免责声明726证券研究报告北路智控301195SZ首次覆盖报告图8矿山通信系统和智能装备配套业务营收占比提升图9装备系统和矿山通信系统营收年复合增速大幅高于监控及集控系统25000814121311201820192020202131022200002322CAGR172CAGR150005415448313436CAGR100001698CAGR28136365000283029020182019202020212022H1智能矿山通信智能矿山监控智能矿山装备智能矿山集控智能矿山通信系统智能矿山监控系统智能矿山装备配套智能矿山集控系统系统营收万元系统营收万元配套营收万元系统营收万元资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所依不同销售模式区分销售服务商模式营收占比快速下降根据公司招股说明书披露的数据公司销售服务商模式下的营收贡献占比已由18年的411下降至21年的203而一般直销模式占比21年已经上升至54公司对于销售服务商依赖的降低自身渠道的增强一定程度能够提升公司的整体盈利能力图10销售服务商模式营收占比快速下降注销售服务商模式系公司在销售服务商协助下获取客户订单直接面向客户销售产品资料来源北路智控招股说明书申港证券研究所公司综合毛利率除受到上游原材料如电子元器件通信及控制模块等的价格影响外亦受其他多重因素影响而呈现较大波动市场竞争因素我们以19年的矿山监控系统产品及21年的矿山通信系统产品为例根据招股书中的说明18年公司凭借自主研发的全矿井图像监控系统在市场上取得一定的先发优势产品享受溢价取得较高的毛利率而19年伴随相关竞品的推广进入成熟期北路的全矿井监控系统定价有所下降毛利率亦有所回归另矿山通信系统21年的产品毛利率相较20年大幅下滑其主要原因在于公司为获取新的大客户订单提供了更具竞争力的报价而一定程度牺牲了部分毛敬请参阅最后一页免责声明826证券研究报告北路智控301195SZ首次覆盖报告利率产品结构因素公司智能装备配套业务因其相对较高的设备自产率而使得毛利率要显著优于其他三项主营业务1920年智能装备业务营收占比的提高一定程度上拉升了当期的综合毛利率另在通信及监控的细分业务领域新系统的销售及原有系统的扩容备件各自所占比例的变化也将直接影响业务毛利率根据公司过往的数据扩容业务的毛利率一般比新系统的毛利率高5-10pct我们判断未来市场竞争及产品结构等因素依旧会较大程度地影响公司毛利率尤其在当前智能矿山仍处于建设初期技术亦在不断革新的阶段图11北路智控总体毛利率和净利率情况图12北路智控各分项业务毛利率65270080059556369570469060052267549370064650020年公司进行会计准621则调整依调整前口径58960056554340020年毛利率为617527579255257245500564560454300209551461187依调整前口径通信200451400监控集控20年毛利率分别为593411100406397610及5673000020182019202020212022H120182019202020212022Q3矿山通信系统毛利率矿山监控系统毛利率毛利率归母净利润率智能装备配套毛利率矿山集控系统毛利率资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所注横轴标签中2022Q3表示前三季度总的业绩数据规模效应推动费用率持续下降公司在近两年毛利率出现较大下滑的情况下依旧实现归母净利率的提升主要得益于费用端规模效应显著费用增速低于营收增速费用率大幅下降我们认为规模效应的显现主要是源于19年智能装备配套业务开始放量20年维持倍数级的增长且该业务的核心对手方为公司的关联方郑煤机同时可以看到随着21年该项业务的增速逐步回归稳定规模效应的边际作用在递减公司19年销售费用率大幅下降的另外部分原因在于当年公司来自销售服务商模式的营收比例大幅缩减相应的销售服务费用减少自20年起公司对会计准则进行调整将与合同订单相关服务费用纳入营业成本不再计入销售费用公司销售费率趋于平稳截至22Q3销售费率约84同比减少037pct公司研发投入持续增加18-21年间的复合增速达到317但仍低于营收的增速故研发费率呈下降趋势截至22Q3研发费率约96同比减少06pct公司管理费率19年不降反升21年的边际下降大幅高于20年主要是因为公司员工持股计划股份支付从19年开始计提摊销费用20年相比19年有较大的幅度的增加而21年与20年基本持平考虑扣除股份支付的管理费率公司19-21年分别为6862与50同时根据公司对于股份支付摊销的会计说明整个摊销期限至公司成功完成首次公开募股止即于今年8月完成全部费用的确认从这层意义上讲我们认为公司未来管理费率仍然有一定的下探空间敬请参阅最后一页免责声明926证券研究报告北路智控301195SZ首次覆盖报告图13北路智控销售期间费用率图14北路智控销售管理研发及财务费率500452250228401400200166公司20年对会计准则进281150117122106300行调整将与合同订单2502439596相关的销售服务费等纳10082入合同成本核算868420083508580依调整前口径公司销6465100售费率为134总期00242813间费用率为33405-0100-5020182019202020212022Q320182019202020212022Q3销售费率管理费率研发费率财务费率总的期间费用率资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所注横轴标签中2022Q3表示前三季度总的业绩数据注横轴标签中2022Q3表示前三季度总的业绩数据2行业煤炭企业的高能力加高意愿将带来煤矿智能化建设的高速发展我们认为计算机行业各个垂直细分领域的信息化发展程度可以根据其对应下游产业中企业的能力和意愿两个维度进行衡量判断由于IT支出是下游企业的成本项企业是否有足够的资本或盈利能力支撑信息化建设投入以及企业是否有强烈意愿取决于主观需求或客观因素着手信息化改造是决定行业景气度的两个关键因素我们持续看好煤矿信息化领域在下游煤炭企业的高能力与高意愿下迎来高速发展煤炭行业自2016年启动供给侧改革后成效显著产业结构和竞争秩序持续优化另2021年以来煤炭行业维持供需紧平衡煤炭价格走高煤炭行业迎来一轮高景气煤炭企业盈利快速增加现金流储备充足彰显了高能力基于强化煤矿安全生产水平实现煤炭高质量发展的需求我国自2020年起开始加快推动煤矿智能化建设并从确立明确目标开始不断出台细化办法或指南落实政策的执行国家层面的强政策客观驱动了煤炭企业智能化建设的高意愿图15煤炭信息化领域在下游煤炭企业的高能力加高意愿下将迎来高速发展资料来源申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明1026证券研究报告北路智控301195SZ首次覆盖报告21供给侧改革显成效加行业进入高景气度周期煤炭企业充分受益煤炭行业供给侧改革已显现成效产业结构和竞争秩序持续优化2016年2月国务院发布关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见正式开启了煤炭行业的供给侧改革我国煤炭生产和消费总量也于同年迎来拐点此后实现了连续的平稳增长同时随着行业淘汰落后产能加速兼并重组和资源整合国内的煤矿数量相较2015年已减少超过半数煤矿的年平均单产由347万吨大幅提升至904万吨煤炭行业的整体集中度快速提升另根据中国煤炭工业协会印发的煤炭工业十四五高质量发展指导意见中提出的十四五发展目标要求全国煤矿数量控制在4000处以内可以预计未来行业的产业结构将进一步趋于集中图16国内煤炭生产和消费总量自供给侧改革以来稳步增加图17国内煤矿数量相较2015年已减少超过半数450010800百4000786635006794580053004700300045002500200020122013201420152016201720182019202020212015201620172018201920202021国内煤炭生产量百万吨国内煤炭消费量百万吨煤矿数量资料来源国家统计局申港证券研究所资料来源北路智控招股说明书中国煤炭工业协会申港证券研究所注2021年国内煤炭能源消费量数据暂未披露图18煤矿平均单产大幅度提升图19煤炭行业集中度依产量快速提升9048307266385194343472015201620172018201920202021平均单产万吨年20152021资料来源北路智控招股说明书国家统计局中国煤炭工业协会申港证券研资料来源中国煤炭工业协会申港证券研究所究所2021年以来煤炭行业供需维持紧平衡行业高景气度带来企业盈利的显著增加需求端近两年我国水力发电量由于气候等因素出现一定的收缩对火力发电的需求增加21年全国火电发电量同比增长89成为拉动煤炭消费增长的主要动力而供给端由于国际大宗商品的价格上涨带动国际煤价大幅上扬我国煤炭进口量有所减少由此煤炭供需关系相对紧张煤炭价格上涨并持续位于高位这样的背景下煤炭开采和洗选业的利润总额在21年实现了超过200的增长而22年有望创新高我们判断未来随着煤炭供需关系的缓和煤炭价格将有所回落行业的利润水平亦将逐步回归正常水平受益于这一轮的行业高景气度煤炭企业实现了高速发展我们统计了部分上市敬请参阅最后一页免责声明1126证券研究报告北路智控301195SZ首次覆盖报告煤炭企业的现金储备情况相较行业低谷期2016年的水平各家企业基本都实现了2-10倍的增长基于以上分析我们认为伴随着供给侧改革行业已进入良性的发展周期叠加企业在这一轮发展中积累充足的现金储备这些均保证了煤炭企业有能力进行资本支出由此为煤矿的信息化智能化改造与建设奠定了强有力的支撑图20动力煤价格自21年起快速上升当前仍处于历史高位图21煤炭开采和洗选业利润总额22年有望创新高900885880070071686005004561400380830029532888283723702222200142411601004050综合平均价格指数环渤海动力煤Q5500K月平均值利润总额煤炭开采和洗选业亿元资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind国家统计局申港证券研究所图22重点上市煤矿企业现金储备额相较供给侧改革初期均实现倍数级增长8882重点煤矿企业现金储备亿元-2016年末重点煤矿企业现金储备亿元-2022Q3331518351613100010678286868699557893536194085852872154陕西煤业山西焦煤晋控煤业华阳股份淮北矿业潞安环能冀中能源盘江股份开滦股份资料来源Wind申港证券研究所22强政策驱动煤矿智能化建设稳步推进保障煤矿安全生产依旧是国家推动煤矿智能化建设背后的核心逻辑之一我国的煤矿绝大多数为井工煤矿作业环境复杂危险系数高对安全生产有着更高的挑战过去几年伴随着机械化和信息化程度的提升中国煤矿安全生产水平继续大幅度提升煤矿事故数与死亡人数持续下降百万吨死亡率2021年降低至44不过近两年整体下降速度趋缓这样的背景下推进煤矿智能化建设融合大数据人工智能工业互联网等前沿技术赋能煤炭开发利用实现更大程度的无人化操作将进一步提升煤矿的安全生产水平图23我国煤矿事故数与死亡人数持续下降图24我国煤矿百万吨死亡率2021年降至44敬请参阅最后一页免责声明1226证券研究报告北路智控301195SZ首次覆盖报告30060020025050015620040015010693150300100835910020044505010000002016201720182019202020212022201620172018201920202021月煤矿事故数死亡人数1-7煤矿百万吨死亡率资料来源智研咨询中国煤炭工业协会申港证券研究所资料来源中国煤炭工业协会申港证券研究所由确立目标发展试点到实施验收政策主导下的煤矿智能化建设稳步推进作为强政策推动的领域智慧矿山建设早在16-17年就在国家相关政策中有所提及但我们认为真正具备里程碑意义的是2020年由发改委能源局应急部等八部委联合发布的关于加快煤矿智能化发展的指导意见以下简称意见其中全面明确了煤矿智能化在各个关键时间节点的发展目标和主要任务要求到2021年建成多种类型不同模式的智能化示范煤矿到2025年大型煤矿根据中国煤炭工业协会的统计2020年我国年产量120万吨以上的大型煤矿约1200处和灾害严重煤矿基本实现智能化到2035年各类煤矿基本实现智能化围绕意见确定的目标国家能源局国家煤矿安全监督又相继推出一系列的办法或指南推进煤矿智慧化建设的实际落地2020年确定71处国家级智能化煤矿示范建设单位后调整为70处重庆能投渝新能源有限公司打通一矿已关闭退出其中井工煤矿65处露天煤矿5处2021年推出技术指南从做什么怎么做的角度全面指导煤矿企业完成智能化改造并于同年印发验收管理办法拟对示范煤矿的智能化程度进行可量化地评估进一步督促试点企业按质按量完成建设进入2022年部分智慧化示范煤矿相继建成并完成评估尤其下半年整个实施验收进入加速阶段图25国家层面在加快推动煤矿智能化发展领域的政策实施节奏资料来源国家能源局官网国家矿山安全监察局官网申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明1326证券研究报告北路智控301195SZ首次覆盖报告表1部分智慧化示范煤矿相继建成并完成国家级验收评估所在地区或央企煤矿名称国家级验收时间评定结果中国中煤能源集团中煤新集刘庄煤矿2022年11月II类中级智能化示范煤矿中国中煤能源集团大屯能源股份有限公司姚桥煤矿2022年11月II类中级智能化示范煤矿贵州豫能新田煤矿2022年11月II类中级智能化示范煤矿江苏徐矿集团张双楼煤矿2022年9月II类中级智能化示范煤矿山西高河能源有限公司高河煤矿2022年9月I类中级智能化示范煤矿安徽淮北矿业集团杨柳煤矿2022年9月II类中级智能化示范煤矿山东山能兖矿能源赵楼煤矿2022年9月II类中级智能化示范煤矿中国中煤能源集团中天合创能源门克庆煤矿2022年7月I类中级智能化示范煤矿国家能源投资集团神华能源神东煤炭大柳塔煤矿2022年7月I类中级智能化示范煤矿资料来源天眼新闻煤炭资讯网中煤能源集团官网潞安化工集团网站山东能源集团网站国家能源集团网站商业新知网站中国煤炭工业协会官网申港证券研究所以安全生产为出发点推进矿山智能化建设的纲领性或措施性政策频出矿山通信监控及集控等智能化子系统有望优先受益除上文中我们提到的以意见确立的目标为主线不断推出的细化政策指南推进大型煤矿智能化建设外以安全生产为出发点应急管理部等相关部门也出台了一系列涉及智能化建设的措施或意见我们认为有两条政策特别值得关注国家矿山安监局与财政部于10月份发布的煤矿及重点非煤矿山重大灾害风险防控建设工作总体方案其中提到力争2026年完成全国范围内所有在册煤矿的重大风险防控项目建设工作而该工作的重点即建设AI视频智能辅助监管监察系统应急处置视频智能通讯系统和重大违法行为智能识别分析系统重要设备用电监控及井下精准定位系统这一目标的提出意味着矿山通信监控及集控等智能子系统有望未来3-4年内在包括中小煤矿在内的所有煤矿中集中落地我们假定至2026年全国煤矿的数目减少至4000处加上2400处非煤矿山每处至少一套通信监控及集控系统暂不考虑更新或扩容参考北路智控各子系统的平均合同单价70万元左右简单估算下来总体市场容量接近135亿元12月份应急管理部和财政部发布企业安全生产费用提取和使用管理办法将智能化升级支出煤矿智能装备及煤矿机器人等推广应用支出纳入煤炭安全生产改造和重大事故隐患治理支出使用范围另根据办法一般的井工煤矿安全生产费用的提取标准为15元吨按照大型煤矿120万吨的年产量估算每年安全生产的计提费用至少为1800万元由此智慧化建设和维护成为煤炭企业日常经营的必备事项进而实质上保证了智能化建设的资金来源表2以安全生产为出发点推进矿山智能化建设的纲领性或措施性政策频出时间发布单位政策指南重点内容将智能化升级支出煤矿智能装备及煤矿机器人等应急管理部财政企业安全生产费用提取和使2022年12月推广应用支出纳入煤炭安全生产改造和重大事故隐部用管理办法患治理支出使用范围力争到2026年在全国范围内完成所有在册煤矿国家矿山安监局煤矿及重点非煤矿山重大灾2022年10月2400座重点非煤矿山重大灾害风险防控项目建设财政部害风险防控建设工作总体方案工作推进矿山智能化建设政策支持及配套措施加快应急管理部国家2022年8月十四五矿山安全生产规划5G大数据等先进技术与矿山安全生产的深度融矿山安全监察局合逐步推进非煤矿山智能化建设2022年4月国家能源局国家十四五国家安全生产规划提出全面推进煤矿非煤矿山智能化建设煤矿百敬请参阅最后一页免责声明1426证券研究报告北路智控301195SZ首次覆盖报告时间发布单位政策指南重点内容煤矿安全监察局万吨死亡率非煤矿山事故死亡人数均下降10资料来源国家矿山安监局官网中国政府网申港证券研究所23华为入局技术赋能加行业引领加速煤矿智能化进程华为以快速高效的实施节奏进入煤矿智能化领域技术赋能加行业引领加速煤矿智能化进程21年4月华为组建煤矿军团集结华为在5GAI云等领域的数字化解决方案输出到煤炭行业同年9月携手国家能源集团推出鸿蒙矿山操作系统矿鸿实现了鸿蒙操作系统在工业领域的第一次商用落地今年11月华为在全联接大会上宣布矿鸿操作系统商用一年已进入规模化复制阶段从影响力层面华为选择煤矿行业作为军团模式的起点表明对煤炭未来智能化前景及市场规模的高度认可从行业层面煤矿智能化建设牵涉到生产运输各个环节的多种不同子系统市场参与者众多且分散整体竞争格局碎片化缺少创新龙头企业而华为的入局无疑能够起到引领的作用从技术角度华为致力于解决制约行业智能化进程的底层接口通信协议设备系统不一致带来的数据壁垒的根源问题立足打造统一标准统一平台的矿用ICT信息基础设施同时自身定位是坚持被集成和赋能而把上层的应用系统开发留给合作伙伴简而言之科技巨头的入局带来了技术的创新广泛的聚焦效应与社会关注度叠加前述政策层面的强力推动我们有理由认为煤矿信息化将步入高速发展阶段图26华为立足打造统一标准统一平台的矿用ICT信息基础设施资料来源华为官网申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明1526证券研究报告北路智控301195SZ首次覆盖报告24预计到25年煤矿智能化建设总投入体量将超千亿元我们以山西省煤矿智能化建设指导手册中关于各子系统建设的投资估算额为参照煤矿要达到中级智能化程度其针对信息系统及基础设施不包括煤机设备更新采购的投入所需的投资额在114亿元的区间其中投资占比最大的是涵盖通信设备数据中心及综合管控平台的信息基础设施另在系统验收中与煤矿生产最为密切相关的综采系统掘进系统以及涉及煤矿安全生产的管控系统所占指标权重最大而根据意见中的目标到25年全国范围内大型煤矿约1200处基本实现智能化则预期整个市场体量将达到1500亿元左右表3煤矿智能化建设各子系统建设投资估算初级智能化程度中级智能化程度高级智能化程度各系统验收时智能化建设内容投资占比所需投资万元所需投资万元所需投资万元评价指标权重煤矿信息基础设施含通信设1410-20403130-46306530-888032104施数据中心及综合管控平台地质保障系统80-100180-250300-370252掘进系统410-4901065-14052345-270510143综采系统1105-18051995-28902830-475020177主运输系统305-455590-890870-1310698辅助运输系统840-9501500-17202160-25001368通风与压风系统215-280355-440545-635389供电和供排水系统240-280360-400790-840387安全管控系统490-670810-11851355-19208141经营管理系统100-200200-300800-1100240总计5195-727010185-1411018525-25010100100资料来源山西省煤矿智能化建设指导手册智能化煤矿验收管理办法试行申港证券研究所注1上述预测适用于井工煤矿2表中数据不包括采煤机掘进机等煤机设备的投入综采工作面长度以200米计算3投资占比是根据中级智能化程度所需投资的中间值计算4各系统验收时评价指标权重参考智能化示范煤矿验收管理办法给定的II类中级示范煤矿评价指标体系3公司致力于打造成为被行业需要的企业31聚焦全面带来经营规模和效率的领先我们认为公司在煤矿信息化领域的主要优势在于聚焦和全面两个方面公司始终集中资源发展矿山产品营业规模和经营效率均处于同行业领先水平同时不断以煤矿生产的实际应用场景为出发点拓展产品条线各种软硬件一体化解决方案更加全面地覆盖了煤矿智能化各分项建设的系统需求打造自身的核心竞争力专注于煤矿信息化领域人效领先于可比公司相比同行业可比上市公司如梅安森尤洛卡精准信息等除煤炭行业外业务还涉及环保市政或军工等领域公司更加专注矿山领域体现了更高的行业聚焦度而从结果上来看公司在矿山产品领域的营收规模以及年复合增速均处于同行业领先的水平同时由于没有因其他领域对公司资源进行占用和分散北路智控在经营效率层面同样相对领先人均创收和人均创利逐年提升并高于可比上市公司图27相比同行业上市公司北路智控更加专注于煤矿信息化领域营收规模以及年复合增速均处于领先的水平敬请参阅最后一页免责声明1626证券研究报告北路智控301195SZ首次覆盖报告资料来源Wind申港证券研究所图28北路智控的人均创收在同行业中相对领先图29北路智控的人均创利在同行业中相对领先14004001200300100020080010060000400200-10000-20020182019202020212018201920202021梅安森人均创收万元精准信息人均创收万元梅安森人均创利万元精准信息人均创利万元龙软科技人均创收万元北路智控人均创收万元龙软科技人均创利万元北路智控人均创利万元资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所与同行业其他上市公司相比北路智控更加全面的覆盖了智能矿山建设的各子系统公司的核心业务矿山通信监控集控分别对应基础设施安全监控及通风供水供电等智能化建设子系统同时智能化装配配套业务的开展使得公司能够间接参与到综采和掘进系统的建设中公司的产品基本覆盖智能矿山信息系统整体架构的各个层次从设备感知传感器摄像仪标识卡等信息交互4G5G工业环网等生产执行人员车辆定位动态预测预警与精准协同控制到平台应用智能分析决策表4相比同行业可比公司北路智控更加全面的覆盖了智能矿山建设的各子系统智能化建设内容北路智控龙软科技梅安森精准信息无线通信与工业环网综合管控平台地质保障系统掘进系统综采系统敬请参阅最后一页免责声明1726证券研究报告北路智控301195SZ首次覆盖报告智能化建设内容北路智控龙软科技梅安森精准信息主运输系统辅助运输系统通风与压风系统供电和供排水系统安全管控系统经营管理系统资料来源北路智控招股说明书北路智控官网龙软科技官网梅安森官网精准信息22年半年度报告申港证券研究所注1表中代表为该系统为公司相对核心的产品而代表该产品领域公司有所涉及2掘进及综采系统的核心开发实施主体为郑煤机天地科技等煤机设备厂商表中北路智控在掘进和综采系统以提供通信监控定位等辅助软硬件系统为主而龙软科技主要提供数字孪生设备远程控制系统32拥抱郑煤机竞逐煤矿智能工作面建设核心赛道我们认为北路成功拥抱郑煤机将为公司在矿山智能化赛道竞争中带来巨大的资源加持其主线逻辑在于智能工作面是整个煤矿智能化建设的核心优先级别高而郑煤机在智能工作面推广领域处于行业的绝对领先地位而北路作为郑煤机智能化战略实施的重要合作伙伴将持续为郑煤机液压电控郑煤机的智能工作面实施主体提供智能化配套支持共同受益于行业的智能化变革进程图30北路成功拥抱郑煤机将为公司在矿山智能化赛道竞争中带来巨大的资源加持资料来源申港证券研究所郑煤机是我国煤机设备的龙头企业之一也是推动煤矿智能化建设的核心技术力量根据中国煤炭工业协会的数据郑煤机2021年煤机销售收入达到9247亿元位于年度中国煤炭机械工业50强榜单的第4位公司的强势产品是煤炭综合采掘的核心设备之一液压支架煤矿开采工作面的机械化支护设备公司于2017年正式涉足智能化综采工作面业务领域着重围绕煤矿综采智能化成套装备和控制系统进行研发并采用第三方配套的模式实现智能化综采工作面的视频采集及传输2020年公司即与华为达成合作协议并于2021年推出首套搭载矿鸿系统的郑煤机千兆以太网支架电控系统公司在煤机板块的战略已从单一设备制造转向以智能驱动成套设备供应提供全生命周期的服务和数据化运营图31郑煤机推广智能成套化工作面敬请参阅最后一页免责声明1826证券研究报告北路智控301195SZ首次覆盖报告资料来源郑煤机官网申港证券研究所郑煤机在煤矿智能工作面推广领域处于绝对的领先地位根据前述表3中列举的煤矿智能化建设各子系统验收时所占权重分布智能工作面智能综采和掘进系统的推进占比超过30是整个智能化建设的核心内容同时随着政策推进的加速智能工作面数量自2020年起大幅度提升至2021年底全国范围的煤矿智能采掘工作面数量达到813个其中采煤面447个掘进面336个根据郑煤机21年年度报告中披露的数据其智能工作面推广市场占比达到41稳居行业第一另根据公司过往智能化综采工作面累计签单数量统计郑煤机在智能工作面的市占率呈现逐年扩大的趋势以前述章节二中意见提到的2025年建设目标进行简单估算1200处大型煤矿完成智能化升级改造假定考虑一采两掘至2025年整个智能工作面仍有至少3倍的行业增长空间图32郑煤机智能工作面推广市场占比达41资料来源国家能源局官网北路智控2022年半年度报告郑煤机2021年年度报告2021年12月20日中天运会计师事务所关于北路智控首次公开发行股票并在创业板上市审核中心意见落实函有关财务事项的回复申港证券研究所作为北路的股东及最大客户之一郑煤机为北路在煤矿智能建设带来资源加持敬请参阅最后一页免责声明1926证券研究报告北路智控301195SZ首次覆盖报告根据北路智控招股说明书中披露的数据公司18-20年智能装配配套业务的收入基本均来自于郑煤机而公司配套产品签单数量与郑煤机的智能化综采工作面的签单数量接近表明公司近乎成为郑煤机智能化综采工作面通信监控定位等软硬件系统的独家供应商而自20年9月郑煤机入股北路来自郑煤机的收入计入关联交易21年该部分收入出现小幅下滑我们认为可能与当期收入确认的节奏有一定的关系22H1关联交易额已有较大程度的恢复相较21年同期增加558另公司与郑煤机的密切合作带来一定的示范性效应公司与国内智能化掘进工作面领先企业三一重装年度中国煤炭机械工业50强榜单的第6位亦逐步形成稳定的合作关系在原有为郑煤机服务智能综采工作面的基础上开拓了掘进工作面配套业务形成新的增长空间图33北路装备配套产品的签单数量与郑煤机综采工作面签单图34来自郑煤机的关联交易收入约占北路智控总营收的数量接近一致20左右14000225250郑煤机智能化综采工作面签单数量12000191200161北路配套产品签单数量10000938780001506000625910040002550200024001900020182019202020212022H1智能矿山装备业务万元来自郑煤机的收入万元201820192020关联交易占总营收占比资料来源2021年12月20日中天运会计师事务所关于北路智控首次公开发行资料来源北路智控招股说明书北路智控2019年-2021年财务报表及审计报股票并在创业板上市审核中心意见落实函有关财务事项的回复申港证券研究所告北路智控22年半年度报告申港证券研究所4盈利预测与估值41盈利预测411关键假设智能矿山通信系统通信系统作为矿山智能化建设的信息基础设施投资优先级高同时通信领域正处于4G到5G工业应用的技术迭代期因此我们认为通信系统业务板块持续快速增长的确定性高假定22-24年公司通信系统的营收增速分别为3153535同时假定22-24年毛利率水平为45智能矿山监控系统安全管控系统在智能煤矿建设验收评价体系中权重仅次于综采及掘进具备高优先级另10月份发布的煤矿及重点非煤矿山重大灾害风险防控建设工作总体方案进一步明确所有在册煤矿建设智能监控系统的目标和任务因此我们认为未来2-3内公司智能矿山监控系统业务亦会得到相对的快速发展假定22-24年公司监控系统的营收增速分别为3933535同时假定22-24年毛利率水平为45智能矿山集控系统公司集控系统整体的规模相比其他业务偏小基数更低除20年由于部分大订单的收入确认业务同比增速有大幅提升外19年21年22H1营收增速均较大程度低于公司总营收的增速同时考虑集控系统在智能化建设中的敬请参阅最后一页免责声明2026证券研究报告