事件公司发布《2022年度非公开发行A股股票预案》，本次发行为面向特定对象的非公开发行，发行对象为新余煌上煌投资管理中心（有
　　限合伙），共1名特定投资者。发行价格为10.09元/股，非公开发行股票数量不超过4459.86万股，拟募集资金总额预计不超过4.5亿元。
　　核心观点定增预案出炉，扩产助力全国性门店扩张。公司向新余煌上煌投
　　资管理中心（实际控制人与公司实控人一致）非公开发行0.45亿股股票，价格10.09元/股，认购金额4.50亿元，本次拟募集资金扣除发行费用后全部用于丰城煌大食品有限公司肉鸭屠宰及副产物高值
　　化利用加工建设项目（一期）、浙江煌上煌食品有限公司年产8000吨酱卤食品加工建设项目及海南煌上煌食品有限公司食品加工及冷链
　　仓储中心建设项目。定增三大项目建设期均为2年，一方面将增加公司的鸭产品加工能力，另一方面将在华东和海南地区分别增加8000吨和4000吨的产能。2022年公司预计新增酱卤产能1.6万吨，若定增项目达成投产后整体产能有望达到11.7万吨，为“千城万店”计划提供产能支持。
　　三大品牌联合经营开创酱卤行业领军企业，疫情后将加速门店扩张。煌上煌以主攻卤味肉制品市场，以独特辣味深耕江西、辐射全国，“独椒戏”、“真真老老”分别聚焦卤烤猪蹄和米制品，多品牌发展满足市场多样性需求。公司以加盟模式为主，近几年来门店数量不断扩
　　张，品牌也逐渐走出江西向全国扩张。2020年疫情爆发之初快速拓店，全年新开店1206家，门店总数达到4627家，2021年至今公司门店规模随之收缩，门店总数减少346家至4281家，截至22Q3末直营门店和加盟店门店总数在4000家左右，历经两年来市场筛选后的存活门店更具经营韧性。
　　公司门店结构偏重高线城市和势能点位，受疫情影响较大。从门店结构看，约有68.7%的门店分布在高线城市（一线/新一线/二线），其中二线城市占比近35%，该类线级市场受到疫情影响较大。再看点位结构，据相关数据公司统计，煌上煌在营门店中约48%的门店分布在社区和沿街，其余近52%的门店位于学校、购物中心、办公楼、交通枢纽等易受人流量影响的高势能地区，因此今年以来的全国多地疫情封控对门店收入产生了较大影响。经粗略测算，公司加盟店平均单店收入自20年疫情下滑以来，21年单店收入同比20年呈现出明显修复态势，22年门店经营再受挫，根据前三季度经营情况及全年预测，预计单店收入同比21年下滑15%左右。
　　成本端压力高点已过去。22年鸭副产品、油脂等主要原材料价格上涨导致净利润同比大幅下滑，即便今年对主要地区鸭副、牛副等产
　　品提价5%-15%左右，但难以对冲成本压力带来的利润缺口。从近期原料价格跟踪情况来看，毛鸭及鸭副产品受供需影响价格短期内难以回
　　落但价格上行空间有限，猪肉价格年前自高位下跌，成本压力即将得到释放。
　　我们认为，今年Q3为连锁卤制品行业需求端和成本端双重压力的至暗时刻，受损越多后期复苏带来的弹性则越大。
　　展望未来，开店时序将回归正常，预计新开门店1000家左右，预计未来维持10%以内的关店率，净开门店600-700家。收入端，假设加盟店单店收入同比21年降幅收窄至5%（成熟门店恢复至21年水平、新开店需爬坡期），在乐观复苏预期下预计23年全年营收24.7亿元，同比增长25%。成本费用端，原材料价格将自高位下落，毛利率回升至32%，销售费用率略有抬升，全年归母净利润预计为1.99亿，同比增长60.6%。2024年看回归到正常年份10%净利率水平，预计实现营收28.5亿，同比增长15.2%，归母净利润2.99亿，同比增长50.2%。
　　盈利预测与投资评级我们预测22-24年营业收入分别为19.76/24.70/28.46亿元，同比增长-15.5%/25.0%/15.2%，预测归母净利润分别为1.24/1.99/2.99亿元，同比增长-14.4%/60.6%/50.2%，EPS分别为0.24/0.39/0.58元，对应当前股价PE分别为58.9/36.6/24.4倍，给予23年42倍PE估值，对应目标价16.38元，首次覆盖“买入”评级。
　　风险提示门店恢复速度不及预期；原材料价格波动风险；产能扩充不及预
　　期；食品安全风险等。

研究报告全文：证券研究报告食品饮料公司点评报告2022年12月26日股票投资评级煌上煌002695买入首次覆盖门店扩张单店改善业绩将迎底部反转个股表现事件公司发布2022年度非公开发行A股股票预案本次发行为面煌上煌食品饮料0-4向特定对象的非公开发行发行对象为新余煌上煌投资管理中心有-8-12限合伙共1名特定投资者发行价格为1009元股非公开发行-16-20股票数量不超过445986万股拟募集资金总额预计不超过45亿-24-28元-32-36核心观点-40-442021-122022-032022-052022-072022-102022-12定增预案出炉扩产助力全国性门店扩张公司向新余煌上煌投资管理中心实际控制人与公司实控人一致非公开发行045亿股资料来源聚源中邮证券研究所股票价格1009元股认购金额450亿元本次拟募集资金扣除发行费用后全部用于丰城煌大食品有限公司肉鸭屠宰及副产物高值公司基本情况化利用加工建设项目一期浙江煌上煌食品有限公司年产8000吨最新收盘价元1458酱卤食品加工建设项目及海南煌上煌食品有限公司食品加工及冷链总股本流通股本亿股512464总市值流通市值亿元7568仓储中心建设项目定增三大项目建设期均为2年一方面将增加公52周内最高最低价1720963司的鸭产品加工能力另一方面将在华东和海南地区分别增加8000资产负债率213吨和4000吨的产能2022年公司预计新增酱卤产能16万吨若定市盈率5170增项目达成投产后整体产能有望达到117万吨为千城万店计划提第一大股东煌上煌集团有限公司供产能支持持股比例386三大品牌联合经营开创酱卤行业领军企业疫情后将加速门店扩张煌上煌以主攻卤味肉制品市场以独特辣味深耕江西辐射全国研究所独椒戏真真老老分别聚焦卤烤猪蹄和米制品多品牌发展满分析师蔡雪昱足市场多样性需求公司以加盟模式为主近几年来门店数量不断扩SAC登记编号S1340522070001Emailcaixueyucnpseccom张品牌也逐渐走出江西向全国扩张2020年疫情爆发之初快速拓分析师杨逸文店全年新开店1206家门店总数达到4627家2021年至今公司门SAC登记编号S1340522120002Emailyangyiwencnpseccom店规模随之收缩门店总数减少346家至4281家截至22Q3末直营门店和加盟店门店总数在4000家左右历经两年来市场筛选后的存活门店更具经营韧性公司门店结构偏重高线城市和势能点位受疫情影响较大从门店结构看约有687的门店分布在高线城市一线新一线二线其中二线城市占比近35该类线级市场受到疫情影响较大再看点位结构据相关数据公司统计煌上煌在营门店中约48的门店分布在社区和沿街其余近52的门店位于学校购物中心办公楼交通枢纽等易受人流量影响的高势能地区因此今年以来的全国多地疫市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分情封控对门店收入产生了较大影响经粗略测算公司加盟店平均单店收入自20年疫情下滑以来21年单店收入同比20年呈现出明显修复态势22年门店经营再受挫根据前三季度经营情况及全年预测预计单店收入同比21年下滑15左右成本端压力高点已过去22年鸭副产品油脂等主要原材料价格上涨导致净利润同比大幅下滑即便今年对主要地区鸭副牛副等产品提价5-15左右但难以对冲成本压力带来的利润缺口从近期原料价格跟踪情况来看毛鸭及鸭副产品受供需影响价格短期内难以回落但价格上行空间有限猪肉价格年前自高位下跌成本压力即将得到释放我们认为今年Q3为连锁卤制品行业需求端和成本端双重压力的至暗时刻受损越多后期复苏带来的弹性则越大展望未来开店时序将回归正常预计新开门店1000家左右预计未来维持10以内的关店率净开门店600-700家收入端假设加盟店单店收入同比21年降幅收窄至5成熟门店恢复至21年水平新开店需爬坡期在乐观复苏预期下预计23年全年营收247亿元同比增长25成本费用端原材料价格将自高位下落毛利率回升至32销售费用率略有抬升全年归母净利润预计为199亿同比增长6062024年看回归到正常年份10净利率水平预计实现营收285亿同比增长152归母净利润299亿同比增长502盈利预测与投资评级我们预测22-24年营业收入分别为197624702846亿元同比增长-155250152预测归母净利润分别为124199299亿元同比增长-144606502EPS分别为024039058元对应当前股价PE分别为589366244倍给予23年42倍PE估值对应目标价1638元首次覆盖买入评级风险提示门店恢复速度不及预期原材料价格波动风险产能扩充不及预期食品安全风险等请务必阅读正文之后的免责条款部分2盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2021A2022E2023E2024E营业收入百万元2339197624702846增长率-40-155250152EBITDA百万元264235326430归属母公司净利润百万元145124199299增长率-488-144606502EPS元股028024039058市盈率PE5039588536642439市净率PB313301283259EVEBITDA3039282120241500资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2021A2022E2023E2024E主要财务比率2021A2022E2023E2024E利润表成长能力营业收入2339197624702846营业收入-40-155250152营业成本1567138616621827营业利润-467-177627513税金及附加20162124归属于母公司净利润-488-144606502销售费用395267338376获利能力管理费用143125163196毛利率330299327358研发费用65587287净利率626482106财务费用03-1-2ROE625177106资产减值损失0000ROIC7762111157营业利润179147240363偿债能力营业外收入9999资产负债率213169171164营业外支出6444流动比率457650615635利润总额182153245368营运能力所得税37274365应收账款周转率2144243824382438净利润145126202303存货周转率213203203203归母净利润145124199299总资产周转率077066078083每股收益元028024039058每股指标元资产负债表每股收益028024039058货币资金80397710381207每股净资产454473503548交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款10982102118PE5039588536642439预付款项65435462PB313301283259存货737681817898流动资产合计1887190421632460现金流量表固定资产782754734711净利润14597173274在建工程102957861折旧和摊销82798264无形资产125120116112营运资本变动38150-138-92非流动资产合计113410751013969其他5363230资产总计3021297931753428经营活动现金流净额271361148277短期借款113000资本开支-189-20-20-20应付票据及应付账款9289106117其他-10-4-4-4其他流动负债208204245270投资活动现金流净额-199-24-24-24流动负债合计413293352387股权融资-114000其他231212193175债务融资86-133-19-18非流动负债合计231212193175其他-272-31-44-65负债合计644504544562筹资活动现金流净额-299-163-63-83股本512512512512现金及现金等价物净增加额-22717461170资本公积金672672672672未分配利润1144124013941625少数股东权益49505357其他0000所有者权益合计2376247426312867负债和所有者权益总计3021297931753428资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分4中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分5公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努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