抗生素中间体基本盘稳定，合成生物学业绩弹性释放在即：川宁生物主要从事发酵类中间体的研发和生产，是抗生素中间体领域规模领先、产品类型齐全、生产工艺较为先进的企业之一。公司产能充沛，且在发酵技术、菌渣处理、成本等方面优势明显，抗生素中间体业务有望提供稳定基本盘。合成生物学业务提供业绩弹性，公司建立上海研究院后，在合成生物学领域加大投入，红没药醇等管线落地在即，未来3年规划至少9个项目，且管线产品丰富。我们预计公司2022-2024年归母净利润CAGR有望达到25%。
　　公司成本、技术、环保等优势领先，是长期发展有力支撑：公司深耕发酵领域，独创500立方米发酵罐，大幅提升单批产量和效率，且在回收处理和菌渣制肥领域有所建树。成本方面，公司地处伊犁，在原材料、能源、人工、地理等方面成本明显低于内地，且公司与伊犁政府合作的20万亩玉米田项目落地在即，将进一步降低公司成本。环保优势是发酵类企业的基石，公司通过多年研发和投入，形成了多项自主创新环保技术，在三废处理上国内领先，可满足未来长期绿色发展规划。
　　合成生物学团队强大，研发管线丰富，项目落地在即：合成生物学是发酵类产品未来主流发展方向，在成本、环保等方面优势明显，已在医疗、化学品等多个方向实现量产应用。据CBInsights数据，2019年全球合成生物学市场规模约为53亿美元，2024年将达到189亿美元，2019-2024年CAGR约为28.8%。公司在上海建立合成生物学研究院，依托强大的研发团队、4大底盘菌研发平台等，已有十数个项目管线，且部分管线有望短期落地。未来公司依托在合成生物学上的优势，有望打造合成生物学全产业化链条。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年总营收分别为36.7/41.8/46.4亿元，同比增速分别14%/14%/11%；归母净利润分别为4.1/5.1 /6.5亿元，同比增速分别270%/25%/27%；基于公司1）抗生物业务价格触底有望反弹，且随着放开需求快速恢复；2）红没药醇等合成生物学项目落地在即；3）合成生物学依托4大底盘平台，后续管线丰富；建议投资者积极关注。
　　风险提示：上游原材料涨价风险、合成生物学项目研发风险、合成生物学项目销售不及预期风险、市场竞争风险、核心技术人员流失风险。

研究报告全文：证券研究报告新股研究报告化学制药川宁生物301301传统业务加速恢复合成生物学赋能未来高2022年12月26日增长证券分析师朱国广投资评级暂无执业证书S0600520070004zhuggdwzqcomcn证券分析师周新明TableEPS盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E执业证书S0600520090002营业总收入百万元3232367141754641Zhouxmdwzqcomcn同比-11141411证券分析师徐梓煜归属母公司净利润百万元111412513650执业证书S0600522080001同比-512702527xuzydwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股005019023029现价最新股本摊薄PE9981270021651709市场数据关键词TableTag第二曲线发行价元500TableSummary投资要点基础数据抗生素中间体基本盘稳定合成生物学业绩弹性释放在即川宁生物主要从事发酵类中间体的研发和生产是抗生素中间体领域规模领先产每股净资产元LF255品类型齐全生产工艺较为先进的企业之一公司产能充沛且在发酵资产负债率LF4658技术菌渣处理成本等方面优势明显抗生素中间体业务有望提供稳总股本百万股222280定基本盘合成生物学业务提供业绩弹性公司建立上海研究院后在流通A股百万股20921合成生物学领域加大投入红没药醇等管线落地在即未来3年规划至少9个项目且管线产品丰富我们预计公司2022-2024年归母净利润CAGR有望达到25公司成本技术环保等优势领先是长期发展有力支撑公司深耕发酵领域独创500立方米发酵罐大幅提升单批产量和效率且在回收处理和菌渣制肥领域有所建树成本方面公司地处伊犁在原材料能源人工地理等方面成本明显低于内地且公司与伊犁政府合作的20万亩玉米田项目落地在即将进一步降低公司成本环保优势是发酵类企业的基石公司通过多年研发和投入形成了多项自主创新环保技术在三废处理上国内领先可满足未来长期绿色发展规划合成生物学团队强大研发管线丰富项目落地在即合成生物学是发酵类产品未来主流发展方向在成本环保等方面优势明显已在医疗化学品等多个方向实现量产应用据CBInsights数据2019年全球合成生物学市场规模约为53亿美元2024年将达到189亿美元2019-2024年CAGR约为288公司在上海建立合成生物学研究院依托强大的研发团队4大底盘菌研发平台等已有十数个项目管线且部分管线有望短期落地未来公司依托在合成生物学上的优势有望打造合成生物学全产业化链条盈利预测与投资评级我们预计2022-2024年总营收分别为367418464亿元同比增速分别141411归母净利润分别为415165亿元同比增速分别2702527基于公司1抗生物业务价格触底有望反弹且随着放开需求快速恢复2红没药醇等合成生物学项目落地在即3合成生物学依托4大底盘平台后续管线丰富建议投资者积极关注风险提示上游原材料涨价风险合成生物学项目研发风险合成生物学项目销售不及预期风险市场竞争风险核心技术人员流失风险130东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告内容目录1抗生素传统业务格局稳定后疫情时代需求恢复在即511抗生素中间体产品种类齐全512股权结构稳定管理团队背景强613经营稳步向好有望从疫情中恢复82国内外抗生素领域均保持稳定增长103公司抗生素中间体龙头地位稳固需求恢复在即1131硫氰酸红霉素格局改善价格维持合理高位1232头孢菌素中间体供需平衡需求端有望疫后加速恢复13321上游中间体市场格局稳定1433青霉素中间体6-APA价格持续改善下游阿莫西林疫后需求有望修复164公司成本技术环保等优势领先是长期发展有力支撑1841公司发酵回收再利用技术优势领先规模效应明显1842公司所在地具备多项成本优势生产成本低于内地2043环保优势是发酵类企业基石公司是其中佼佼者205领跑合成生物学赛道未来可期2151合成生物学市场前景广阔孕育无限生机2152依托成熟的发酵平台领先的环保控制技术和先进的放大工艺平台川宁生物抢先登陆合成生物学赛道236募投项目及募集资金情况247盈利预测与投资评级2571关键假设和收入拆分2572可比公司估值2773盈利预测278风险提示27230东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告图表目录图1主要中间体产品与下游制剂产品关系6图2川宁生物股权结构发行后6图3公司历年营业收入和增速情况8图4公司历年归母净利润和增速情况8图5公司收入拆分情况亿元8图6公司毛利拆分情况亿元8图7公司毛利率与净利率情况9图8公司期间费用率情况9图9各产品毛利率情况9图10全球抗生素制剂市场规模及增速亿美元10图11我国抗生素制剂市场规模及增速亿元10图12我国抗感染药用药结构11图13我国抗生素药用药结构11图14氢硫酸红霉素市场产能占有率情况12图15历年氢硫酸红霉素市场价格走势元kg13图16中国公立医疗机构头孢类药物终端市场规模亿元14图177-ACA市场产能占有率情况15图18历年7-ACA-酶法市场价格走势元kg15图19历年7-ADCA市场价格走势元kg16图20青霉素产品种类16图216-APA市场产能占有率情况17图22历年6-APA市场价格走势元kg17图23公司发酵技术产业化进程18图24国内抗生素中间体主要生产工艺对比19图25国内主要抗生素中间体生产企业最大单体发酵罐体积m319图262002-2020年基因编辑论文数22图基因测序成本下降快于摩尔定律2722图28合成生物学领域投融资额2009-2021年22图29合成生物学对不同行业的预计影响时间23图30合成生物学各细分领域市场规模百万美元23表1公司主要产品5表2公司高管团队简历和持股情况7表3主流抗生素种类11表4头孢菌素的品种分类13表5公司发酵和回收技术介绍19表6公司与同行业可比公司主要污染物排放数据21表7公司在研管线项目24表8募投项目情况万元25表9公司收入拆分25330东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告表10可比公司估值对比27430东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告1抗生素传统业务格局稳定后疫情时代需求恢复在即川宁生物于2010年成立2020年整体变更为股份公司主要从事发酵技术的研发和产业化属医药中间体制造企业公司是抗生素中间体领域规模领先产品类型齐全生产工艺较为先进的企业之一牵头制定抗生素菌渣无害资源化及抗生素残留检测系列国家团体标准承担或参与了8项国家及省部级重大科技项目川宁生物已经发展为国内生物发酵技术产业化应用规模较大的企业之一11抗生素中间体产品种类齐全公司产品涵盖大环内酯类广谱类抗生素的主要中间体产品主要分五类1硫氰酸红霉素可用于生产红霉素罗红霉素2青霉素类中间体6-APA青霉素G钾盐可用于生产氨苄西林钠和阿莫西林3头孢类中间体7-ACAD-7-ACA7-ADCA可用于生产头孢菌类药物4熊去氧胆酸粗品5辅酶Q10菌丝体表1公司主要产品名称CASNO主要用途用于革兰氏阳性菌和支原体的感染更多的作为原料药中间体用于硫氰酸红霉素7704-67-8生产红霉素罗红霉素阿奇霉素克拉霉素等大环内酯类抗生素生产半合成抗青霉素类抗生素氨苄西林钠和阿莫西林的重要中间6-氨基青霉烷酸6-APA551-16-6体阿莫西林系广谱半合成青霉素能抑制细菌细胞壁的合成使之迅速变为球形破碎溶解在杀菌速度上优于青霉素和头孢菌素青霉素G钾盐主要用于生产青霉素类抗生素和部分头孢类抗生素青霉素G钾盐青霉素工113-98-4可用于生产医药中间体或直接生产青霉素钾青霉素钠及克拉维酸业盐钾等7-氨基头孢烷酸7-ACA957-68-6用于头孢他啶头孢曲松头孢噻肟等药物的生产去乙酰-7-氨基头孢烷酸用于合成头孢菌类药物例如合成头孢氨苄合成头孢拉定合成羟15690-38-7D-7ACA氨苄头孢菌素等药物的生产7-氨基去乙酰氧基头孢烷酸26395-99-3用于合成头孢氨苄头孢拉定和头孢羟氨苄等头孢菌素类药物7-ADCA用于精制去氧胆酸牛磺熊去氧胆酸熊去氧胆酸可用于治疗胆结熊去氧胆酸粗品128-13-2石胆汁淤积性肝病脂肪肝各型肝炎中毒性肝障碍胆囊炎胆道炎和胆汁性消化不良胆汁返流性胃炎眼部疾病等用于合成提取辅酶Q10可治疗心血管疾病如病毒性心肌炎慢性辅酶Q10菌丝体303-98-0心功能不全等肝炎如病毒性肝炎亚急性肝坏死慢性活动性肝炎数据来源招股说明书东吴证券研究所530东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告图1主要中间体产品与下游制剂产品关系数据来源招股说明书东吴证券研究所12股权结构稳定管理团队背景强公司实际控制人为刘革新先生与一致行动人其通过控制科伦药业进而控制川宁生物公司的控股股东为科伦药业川宁生物拟公开发行股票22280万股占此次发行后公司股份总数的比例为1002全部为新股发行原股东不公开发售股份对股权结构影响不大图2川宁生物股权结构发行后数据来源招股说明书东吴证券研究所630东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告公司管理层背景强总经理邓旭衡先生为发酵学硕士加入公司10余年带领公司解决包括三废整治技术改造等多个改造和研发项目总工程师胡晓非副总经理沈云鹏副总经理段胜国等管理层均在发交流中间体或环保行业经历丰富且管理层均通过易行投资惠宁驰远等持股平台持有公司股票彰显管理层对公司前景的信心表2公司高管团队简历和持股情况持股姓名职位简历比例正高级工程师硕士研究生学历2012年加入公司2015年5月至2020年5月担任公司执行董事总经理2018年6月至2019年12月期间兼任科伦药业副总经理带领公司承担国董事总经家自治区州级等多项研发项目长期从事制药企业环保三废治理及相关技术研究工邓旭衡理董事会秘090作深入生产尾气处理领域技术研发突破其主导研发的生物发酵抗生素生产尾气处理技术书及集成技术曾获自治区科技进步一等奖一项2020年6月至今任公司董事总经理董事会秘书以胡晓非为核心的工程技术团队曾主导中国引进的首个克拉维酸钾菌种的验证原材料验证工艺设计验证及大生产试车等一系列工作主持了验证酶法生产7-ACA的一系列工作在国内第一个将双酶法推向大生产取代了陈旧落后污染严重的化学法生产7-ACA工艺胡晓非总工程师022主导公司头孢系列抗生素中间体生产制备技术的工艺提升和创新在公司7-ACA生产中验证酶法制备7-ACA工艺以及7-ADCA生产中主导DAOC的提纯和酶法裂解工艺的验证和实践董事副总经2011年起历任湖南科伦制药有限公司会计广西科伦制药有限公司财务经理2014年加入李懿行022理财务总监公司任职财务总监2020年6月至今任发行人董事副总经理财务总监沈云鹏长期从事制药行业环保三废治理运行管理及相关工艺技术研究承担承担新疆自治区十三五重大科技专项1项自治区十四五重点研发专项1项工信部智能制造工厂新模式应用项目1项工信部产业链协同创新项目1项获自治区科技进步一等奖1项沈云鹏副总经理第一完成人发表SCI等核心期刊论文10篇获授权专利5项沈云鹏主导了公司生022产过程中陶瓷膜过滤纳滤膜浓缩技术的验证使用在公司尾气异味综合治理工艺技术研发提升中发挥了重要作用同时作为环保部门负责人带领公司研发技术团队在抗生素菌渣无害化处理与资源化利用领域取得了显著成果先后任职于华北制药股份有限公司重庆天地药业有限责任公司河北海力香料股份有限公段胜国副总经理司2017年2月起加入公司长期从事-内酰胺抗生素及其中间体制备四环类抗生素的015生产及质量管理工作杨勇作为公司头孢系列抗生素中间体生产线的负责人主持完成公司多项头孢菌素头孢事业部杨勇发酵法生产领域的发明专利在头孢系列抗生素中间体生产工艺提升过程中发挥了015负责人重要作用数据来源招股说明书东吴证券研究所730东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告13经营稳步向好有望从疫情中恢复营收趋势整体向好有望从疫情中恢复2019年抗生素中间体价格普遍同比有所下滑2020年川宁生物进一步积极扩展市场销售量和产品市场价格回升2021年由于生产经营所在地疫情防控政策影响川宁生物10月基本处于停工状态2022年抗生素中间体产品价格有所上涨并维持高位2022Q1-3营收与归母净利润均保持良好恢复同比增速分别为158和336图3公司历年营业收入和增速情况图4公司历年归母净利润和增速情况营业收入亿元同比增速归母净利润亿元同比增速40254520040352015030153530100251025205502015015010-510-505-10050-1500-10020182019202020212022Q1-320182019202020212022Q1-3数据来源wind东吴证券研究所数据来源wind东吴证券研究所收入结构稳定优势产品稳步提升从结构来看硫氰酸红霉素青霉素类与头孢类中间体在收入结构中占比相对稳定硫氰酸红霉素占比第一细分来看硫氰酸红霉素销售收入呈波动上升趋势该产品市场产品市场需求略大于供给公司作为国内硫氰酸红霉素主要供应商之一具有重要的地位在2019-2022Q2川宁生物硫氰酸红霉素销售收入与产品市场平均价格变动趋势基本保持一致青霉素类6-APA的产品销量下降但是市场价格呈现上涨趋势业绩总体稳定青霉素G钾盐的收入呈现先高后低的趋势主要是由市场供求关系以及疫情停工停产影响图5公司收入拆分情况亿元图6公司毛利拆分情况亿元辅酶Q10菌熊去氧胆酸粗品7-ADCA辅酶Q10菌丝粉熊去氧胆酸粗品7-ADCA丝粉D-7ACA7-ACA青霉素G钾盐D-7ACA7-ACA青霉素G钾盐硫氰酸红霉素6-APA硫氰酸红霉素96-APA408357306255204153102150020182019202020212022H120182019202020212022H1-1数据来源wind东吴证券研究所数据来源wind东吴证券研究所830东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告盈利能力加强毛利率与净利率整体呈现上升趋势公司2019年毛利率有所下滑主要因为生产负荷增加使得设备维修费增加2020和2021年低毛利率因为中间体价格较低且疫情影响随着2022年疫情的恢复和中间体价格回升公司毛利率快速修复2022上半年毛利率达到286费用率方面随着公司业务的恢复财务费用率稳步下降公司研发费用率较低主要因为中间体业务体量大研发费用主要用在川宁上海合成生物学研究所总体研发能力强未来将加大研发支出综合来看随着公司费用率的控制和毛利率的恢复净利率有望维持高水平图7公司毛利率与净利率情况图8公司期间费用率情况毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率286308250759252122162225755650205151171204323106322935510020182019202020212022H120182019202020212022H1数据来源wind东吴证券研究所数据来源wind东吴证券研究所核心产品毛利高优势大公司主要的三类产品中硫氰酸红霉素6-APA和青霉素G钾盐的毛利较高且毛利占比较大而头孢类中间体的毛利相对较低由于头孢类抗生素中间体下游产品主要用于注射受到疫情影响头孢类中间体呈现总体供大于求的供需关系因此毛利表现相对较差图9各产品毛利率情况硫氰酸红霉素6-APA青霉素G钾盐7-ACAD-7ACA7-ADCA5040302010020182019202020212022H1-10数据来源wind东吴证券研究所930东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告2国内外抗生素领域均保持稳定增长抗生素全球市场整体处于低增长区间随着全球经济逐渐复苏人口总量持续增长以及社会老龄化程度的提高全球医药市场规模保持平稳增长从终端市场来看2021年全球抗生素制剂的市场规模在500亿美元左右抗生素产品和市场相对成熟但由于临床治疗对抗生素存在刚性需求行业仍呈现低增长趋势图10全球抗生素制剂市场规模及增速亿美元全球抗生素制剂市场规模亿美元yoy570600548652648750650045347054174353793994003594300320021001002013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E数据来源招股说明书东吴证券研究所随着我国经济发展人们对自身健康的重视程度不断提高对相关医药产品的需求逐步扩大医药产业作为国民经济的重要组成部分长期以来一直保持较快增速国内抗生素市场仍在稳定扩展随着政府对抗生素药物分级管理等限抗措施的推行我国抗生素市场增速在2017年出现明显下滑但仍保持增长趋势2020年抗生素行业市场规模达到1780亿元同比增速约4随着我国人口老龄化进程的加快以及全国医保投入的扩大我国未来几年抗生素行业整体仍将维持较大需求且随着疫情管控的放开2023年院端抗生素有望保持恢复态势图11我国抗生素制剂市场规模及增速亿元我国抗生素制剂市场规模亿美元yoy2000121780169818001615153316001450101317140012108120010621116100068006004400220000201220132014201520162017201820192020数据来源招股说明书东吴证券研究所1030东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告公司产品处于核心赛道抗生素中头孢菌素类青霉素类抗生素为最重要品种占到抗生素市场的70以上公司主要产品7-ACA6-APA青霉素G钾盐为-内酰胺类中的头孢菌素类青霉素类抗生素的重要中间体硫氰酸红霉素为大环内酯类抗生素的主要中间体图12我国抗感染药用药结构图13我国抗生素药用药结构头孢菌素15类-内酰胺类抗生素青霉素类5457大环内酯类5560碳青霉烯其他抗生素13类其他数据来源招股说明书东吴证券研究所数据来源招股说明书东吴证券研究所3公司抗生素中间体龙头地位稳固需求恢复在即抗生素是由微生物包括细菌真菌放线菌属或高等动植物在生活过程中所产生的具有抗病原体或其它活性的一类次级代谢产物能干扰其他生活细胞发育功能的化学物质现临床常用的抗生素有微生物培养液中提取物以及用化学方法合成或半合成的化合物已知天然抗生素不下万种抗生素品种繁多主要分为两大类-内酰胺类和非-内酰胺类其中-内酰胺类品种最多临床应用最多最广的一类公司已形成稳固的市场格局优势建立起国内规模较大种类较全的抗生素中间体生产体系其中硫氰酸红霉素7-ACA6-APA产量均占据国内市场主要位置是国内乃至全球抗生素中间体市场的主要供应企业表3主流抗生素种类大类细类代表品种青霉素青霉素钠青霉素钾替卡西林磺苄西林阿莫西林哌拉西林头孢菌素类青霉素V钾等单环-内酰胺类氨曲南-内酰胺类-内酰胺酶抑制剂克拉维酸舒巴坦他唑巴坦氧头孢烯类拉氧头抱氟氧头砲碳青霉烯类亚胺培南帕尼培南美洛培南等氨基糖苷类链霉素庆大霉素卡那霉素阿米卡星小诺米星等非-内酰胺类四环素类四环素土霉素多西环素米诺环素等大环内脂类红霉素琥乙红霉素罗红霉素麦迪霉素乙酰螺旋霉素吉他霉1130东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告素等氯霉素类氯霉素琥珀氯毒素等林可霉素林可霉素克林霉素等其他去甲万古霉素磷霉素卷曲霉素利福平等数据来源招股说明书东吴证券研究所31硫氰酸红霉素格局改善价格维持合理高位硫氰酸红霉素属大环内酯类抗生素是红霉素的硫氰酸盐常用于革兰氏阳性菌和支原体的感染更多的作为原料药中间体用于生产红霉素罗红霉素阿奇霉素克拉霉素等大环内酯类抗生素硫氰酸红霉素可作兽药用于革兰氏阳性菌和支原体感染国外广泛用作动物生长促进剂另外本类药物一般只抑菌不杀菌但对于-内酰胺类抗生素无法控制的支原体衣原体和弯曲菌等有特效是治疗军团菌病的首选药还可以治疗艾滋病患者的弓形虫感染除抗菌作用外还发现了许多具有新活性的大环内酯如抗寄生虫抗病毒抗肿瘤和酶抑制剂等作用硫氰酸红霉素市场刚性需求大短期内波动较小一直保持着稳定高速的增长2020年全球硫氰酸红霉素需求约为9000吨年短期内市场依然需求略大于供给从90年以来国内生产的硫氰酸红霉素约60用于出口在主要的出口国家中印度市场占比70份额最高近几年来随着国内需求旺盛一部分转为内销我国在2011年硫氰酸红霉素的产能已经突破万吨但受环保等政策的影响近年来多家厂商退出生产生产端进一步出清硫氰酸红霉素市场川宁生物占据优势硫氰酸红霉素为纯发酵提取得到的产品无法人工合成新进入企业需面临较高的准入门槛公司产能3000余吨年产能市占率约为44产能略低于东阳光图14氢硫酸红霉素市场产能占有率情况其他6川宁生物4390东阳光5010数据来源招股说明书东吴证券研究所由于近年来硫氰酸红霉素需求大于供给其市价稳步攀升硫氰酸红霉素市场价格自2017年开始上升2018年底达到顶点之后2019年价格下降为300元kg而自从1230东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告2019年底以来受到新冠疫情和带量采购政策的影响硫氰酸红霉素价格不断攀升且价格有望维持高位图15历年氢硫酸红霉素市场价格走势元kg硫氰酸红霉素元硫氰酸红霉素元kgkg60050040030020010002017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07数据来源wind东吴证券研究所32头孢菌素中间体供需平衡需求端有望疫后加速恢复头孢类医药中间体分为头孢母核中间体和头孢侧链中间体由不同的侧链中间体与母核中间体的C3位及C7位结合形成不同的头孢抗生素根据产品问世年代与药理性能的不同头孢菌素可划分为五代产品现阶段我国市场中第二代与第三代产品是市场中的主流表4头孢菌素的品种分类头孢品种药品特点代表药物对肺炎链球菌金葡菌和表皮葡萄球菌的作用较第二三代强常作为外科手术预防用药但是第一代革兰阴性菌的作用远比第二三四头孢拉定头孢唑林头第一代代弱并且容易耐药酶稳定性不及第二三代某些一代头孢具有肾孢氨苄头孢羟氨苄毒性与第一代头孢对比二代头孢对肠杆科菌和克雷伯杆菌的作用加强对头孢味辛头孢替安头第二代嗜血杆菌的活性也增加对革兰阳性球菌的抗菌作用稍有减弱但增强孢克洛头孢呋辛酯头了抗菌作用和酶稳定性肾毒性相对较小孢丙烯第三代头孢是广谱抗菌药物对大部分革兰阴性杆菌具有强大的抗菌活头孢噻污头孢曲松头第三代性抗菌谱扩大对葡萄球菌作用不及一二代但增加了对链球菌的孢他啶头孢哌酮头孢抗菌活性对-内酰胺酶更稳定基本无肾毒性克肟头孢泊肟酯第四代头孢对革兰阴性菌有强大的抗菌活性对铜绿假单胞菌肠杆菌头孢吡肟头孢匹罗头第四代科细菌和革兰阳性球菌的抗菌作用基本强于其余头孢种类对-内酰胺孢唑兰酶更稳定但对超广谱-内酰胺酶ESBL稳定性稍差无肾毒性与第四代头孢相比第五代头孢对革兰阳性球菌有更广的抗性菌抗菌头孢洛林酯头孢托罗第五代谱而革兰阴性菌抗菌谱-内酰胺酶稳定性肾毒性与第四代相似头孢吡普数据来源招股说明书东吴证券研究所1330东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告我国头孢注射剂基本均在医疗机构使用其整体规模占到市场份额的80以上口服头孢药品市场占比不足20我国公立医疗机构是头孢药品的最主要市场2019年度我国公里医疗机构头孢类药物市场规模为79188亿元2020年为57288亿元2021年为56946亿元2020年头孢药物市场规模大幅下滑主要是受到疫情的影响2021年疫情常态化防控后头孢市场规模降幅收窄与2020年度市场规模基本相当当前全球头孢类医药中间体的大部分生产已转移至国内川宁生物是行业内头孢母核中间体7-ACA的重要生产厂家之一受到2022年底疫情放开政策的影响预计终端头孢需求有望提升市场空间稳步提高图16中国公立医疗机构头孢类药物终端市场规模亿元1000357919290308002682522457295695600204001517741649102001534500201920202021头孢药物市场规模在集采范围内头孢产品集采头孢产品占比数据来源招股说明书东吴证券研究所321上游中间体市场格局稳定头孢霉素上游中间体主要分为7-ACAD-7ACA和7-ADCA其中7-ACA和D-7ACA是以临床注射类为主的抗生素中间体终端产品7-ADCA是以临床口服类为主的抗生素中间体终端产品7-ACA和D-7ACA7-ACA是头孢菌素关键性中间体已成为当今国际抗生素市场的主角而头孢菌素品种几乎均为半合成产品故7-ACA是合成头孢菌素的关键性中间体而D-7ACA则是7-ACA的下一步产品7-ACA和D-7ACA最终产品主要包括临床注射使用的注射用头孢曲松钠头孢他啶钠头孢呋辛钠以及头孢唑林钠等7-ADCA7-ADCA是一种重要的头孢类抗生素中间体是传统的合成头孢菌素三大母核之一其下游的系列产品主要有头孢氨苄头孢拉啶头孢羟氨苄等抗生素的中间体公司产能为全国最大2018年全球7-ACA等中间体行业需求量为6000多吨国内产能接近8200吨公司7-ACAD-7ACA和7-ADCA合计拥有3000余吨年的产能市场占有率为37为行业龙头公司具有规模和成本优势但值得注意的是7-ACA市场总体供大于求的现状在短期内难以改变1430东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告图177-ACA市场产能占有率情况石药集团20威奇达19健康元24川宁生物37数据来源招股说明书东吴证券研究所7-ACA行业总体供大于求格局稳定新一轮扩产使7-ACA价格在2017年以前阶梯式下跌至2017年处于历史低谷期2020年价格逐步回升环保政策不断收紧对行业中小产能的企业形成打击公司具备完善的环保处理设施和处理能力且具备规模和成本优势长期来看能维持较为稳定的市场占有率图18历年7-ACA-酶法市场价格走势元kg7-ACA7元-ACA元kgkg60050040030020010002017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07数据来源wind东吴证券研究所7-ADCA国内货源紧缺市场需求量大后续价格有望保持稳定以7-ADCA为原料合成的头孢类药物较7-ACA为原料合成的头孢药物销量高最近十年我国7-ADCA行业开始逐步发展逐渐形成替代进口7-ADCA的趋势我国以青霉素工业盐为起始原料采用化学法生产7-ADCA该工艺环保处理成本高2019年响水爆炸事故后行业内厂家停产安全检查国内7-ADCA货源紧缺国内厂家停止报价7-ADCA后续价格有望保持稳定川宁生物此间通过持续技术研发攻克了全流程发酵酶法生产7-ADCA生产技术并于2020年实现了7-ADCA的量产1530东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告图19历年7-ADCA市场价格走势元kg7-ADCA元元kg6007-ADCAkg50040030020010002016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-06数据来源wind东吴证券研究所注2019年3月响水爆炸事故后国内厂家暂停了7-ADCA报价2021年1月起重新开始报价33青霉素中间体6-APA价格持续改善下游阿莫西林疫后需求有望修复青霉素是抗生素的一种是指从青霉菌培养液中提制的分子中含有青霉烷能破坏细菌的细胞壁并在细菌细胞的繁殖期起杀菌作用的一类抗生素青霉素是世界上第一个应用于临床的抗感染类药物已成为全球广泛应用的一线抗菌药物近年来青霉素市场相对萎缩但其作用是不可替代的随着新医改和新社区合作医疗等惠民政策的实施青霉素凭借价格优势或将成为基层临床用抗生素的首选青霉素类化学原料药规模或将会进一步扩大其市场前景被看好图20青霉素产品种类数据来源招股说明书东吴证券研究所6-APA行业壁垒高6-APA是生产半合成青霉素类阿莫西林和抗生素氨苄西林钠的重要中间体是重要的出口品种它一般采用生物发酵法一体化生产生产环节投资大污水处理量大环保要求高同时当前产能过剩国家产业结构调整指导目录1630东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告限制新企业进入该行业因此6-APA行业具有较高壁垒6-APA行业供需6-APA市场需求约为30000吨年国内企业中产能较大的是联邦制药产能约为24000吨年威奇达产能约为7000吨年但尚未满产川宁生物产量约为6700吨年市场产能占有率为18实际产量高于威奇达为行业内的主要生产厂商图216-APA市场产能占有率情况帝斯曼10常盛制药10联邦制药45威奇达17川宁生物18数据来源招股说明书东吴证券研究所6-APA行业价格长期市场价格处于波动态势6-APA下游最主要的终端产品阿莫西林在2020年度受疫情影响有所下滑2021年销售额超过疫情前销售水平市场份额占比达到6015长期来看6-APA市场供大于需的基本面尚未得到明显改善产品市场价格存在波动的风险图22历年6-APA市场价格走势元kg4006-APA元kg3503002502001501005002017-2017-2018-2018-2019-2019-2020-2020-2021-2021-2022-2022-010701070107010701070107数据来源wind东吴证券研究所1730东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告4公司成本技术环保等优势领先是长期发展有力支撑公司依托在抗生素等产品生产过程中的技术优势已成为国内生物发酵技术产业化应用规模较大的企业之一公司通过自主创新在生物发酵领域的菌种优选基因改良生物发酵提取酶解控制和节能环保等领域都具有核心技术掌握了高产量菌种制备技术500立方发酵罐制备与优化设计生产线高度自动控制陶瓷膜过滤技术纳滤膜浓缩技术丙酮重结晶工艺复合溶媒回收工艺技术等图23公司发酵技术产业化进程数据来源公司招股书东吴证券研究所41公司发酵回收再利用技术优势领先规模效应明显公司通过多年发展在微生物发酵抗生素中间体整体生产制备技术已经达到成熟水平拥有30余项具有自主知识产权的生物发酵领域的关键核心技术在发酵回收再利用技术优势领先1发酵法生产抗生素中间体国内企业差异不大公司单体发酵生产技术国内领先公司具备高产量菌种制备技术生产线高度自动控制陶瓷膜过滤技术等生产技术且采用独创的500立方发酵罐优化设计为生物发酵生产抗生素中间体领域领先的发酵罐解决了超大发酵罐的设计建造发酵液溶氧供给无菌控制营养传质和相关配套设施的瓶颈难题大幅度提高了单批产量和效率1830东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告图24国内抗生素中间体主要生产工艺对比图25国内主要抗生素中间体生产企业最大单体发酵罐体积m3产品名称行业内企业生产工艺川宁生物硫氰酸红霉素发酵过滤工艺宜昌东阳光600川宁生物500联邦制药5006-APA威奇达发酵酶法裂解工艺372石药集团400325320华北制药300川宁生物250健康元2007-ACA威奇达发酵酶法裂解工艺石药集团100华北制药川宁生物0川宁生物宜昌东阳光石药集团联邦制药威奇达青霉素G钾联邦制药发酵溶媒萃取工艺盐威奇达石药集团数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所2在回收上提取回收技术链保证设备高效和高寿命生产且降低后期三废处理费用3在菌渣处理上公司将菌渣处理为有机肥料且解决了废料烧苗碱金属超标等一系列问题降低三废费用的同时实现创收表5公司发酵和回收技术介绍类别名称优势基因工程技术结合选育技术专一性高效性对异味基因特异性敲出提高摇瓶反应器固液混合和气液混合提高综合摇瓶发酵摇瓶发酵技术水平生物发酵技术自控系统与工艺优化技术生产工艺稳定优化工艺参数发酵水平高无菌生产技术通过设备集成改进染菌率大幅度降低酶工程技术工艺简洁环保节省成本收率高产品质量好红霉素的提取技术双膜法结合结晶母液回收技术应用提取收率大幅度提高头孢类产品提取技术收率高杂质低生产周期短三废排放少提取回收技术苯乙酸回收和精制技术可循环利用环保程度高除盐技术高效自动化程度高设备使用寿命得到延长母液回收技术可使得产量有所提高减少排放菌渣肥料和作物中痕量抗生素采用液质联用方法简化预处理步骤可对极低浓度进行残留的液质联用检测技术检测检验灵敏度高受基质干扰最小菌渣处理技术菌渣中重金属有机质与营养元适用于高有机质含量固废的污染物和营养元素检测检测素的同步ICP检测技术结果精确度高可同步检测多种元素1930东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告利用菌渣堆肥腐熟制备有机肥料解决菌渣做肥料利用时出现烧苗的问题堆肥腐熟彻底技术无耐药性诱变风险解决卤素及碱金属污染造成生物质燃料无法利用问题产利用菌渣制备生物质燃料技术品热值较高对锅炉和烟道无腐蚀数据来源招股说明书东吴证券研究所42公司所在地具备多项成本优势生产成本低于内地公司地处新疆伊犁在成本端拥有天然优势1原料方面发酵原材料为玉米公司所在地靠近玉米产区且光照充足玉米蛋白含量较高整体生产成本相对低于内地生产企业2人工方面新疆地区的平均用工成本低于全国平均水平3能源方面公司建有火力发电厂并且靠近煤炭产地且整个新疆地区煤炭能源成本相对较低电力成本具有明显优势4地理方面伊犁具有适合生物发酵的温度湿度等气候条件适宜的气候条件能够提高发酵水平5技术优势公司发酵技术领先且采用独创的500立方米发酵罐收率和规模效应出众6自产自销优势伊犁政府计划与公司合作经营20万亩玉米田项目将使用公司菌渣生产的有机肥有望实现年产20万吨玉米项目落地在即完成后将进一步降低公司原材料玉米的成本实现毛利率提升43环保优势是发酵类企业基石公司是其中佼佼者近年国家环保政策日益趋严尤其是对重污染的发酵类企业管控明显加强在环保管控收紧的大背景下公司从2015年开始进行环保改造通过研发试验升级优化创新合作引进国内外先进技术设备等形式并进行大量环保上的自主创新解决了抗生素尾气异味治理等行业公认的环保难题在环保政策不断收紧的趋势下公司竞争力凸显生物发酵行业对废水废气废渣等的排放要求一直相对严格公司先后引进集成国内外先进分子筛疏水性活性炭MVR特种膜喷雾干燥等关键技术装备具有先进的环保处理工艺技术公司环保系统占地面积300余亩占厂区总面积的25以上公司凭借在超大单体发酵罐和环保技术上的优势放大生产技术有望为后续产品持续赋能自环保处理技术全面研发升级以来公司发酵尾气异味治理系统各项指标正常稳定去除率保持在95以上净化尾气出口VOCs在1ppm以下45000吨天废水经处理后达到回用标准可回用于热电原水各车间循环冷却水等菌渣中抗生素残留值降低到2030东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分