▌深耕光学赛道，产品矩阵丰富
　　联创电子成立于2006年，是一家专业从事研发、生产及销售为消费电子、智能驾驶、智能家居等配套的光学镜头、摄像模组及触控显示一体化等关键光学、光电子产品及智能终端产品制造的高新技术企业。2008年，公司以生产触控显示产品起家，以“大客户战略”为核心，逐步与京东方、深天马等头部面板厂商建立密切合作。2009年，公司承接台资股东的光学产业基础，开启光学产品业务，随后切入手机、车载、高清广角镜头及模组领域。公司战略聚焦光学赛道，持续加大研发投入，为公司长期成长奠定深厚基础。
　　▌车载光学需求提升，车载摄像头市场空间巨大
　　随着5G及AI技术的成熟与渗透，以及新能源汽车、汽车电动化渗透率的提高，智能化硬件的加速发展必将带来电子零部件的增量需求。由于汽车智能驾驶辅助技术的快速发展、ADAS功能升级与车新势力的崛起，不断提升市场对车载摄像头及其他车载光学器件的需求，单车的车载摄像头无论是搭载数量还是摄像头规格均不断提高，根据前瞻产业研究院的预计，2025年全球车载摄像头出货量将达约7.24亿颗。
　　▌光学业务厚积薄发，产品结构持续优化，把握优质客户资源
　　在车载光学领域，公司具有明显先发优势，以镜头为基础，向产业链上下游延伸，自主生产模造玻璃实现降本增效，保障产品良率及供应稳定。客户方面，公司持续深化与Mobileye、Nvidia的战略合作，扩大车载镜头在Valeo、Conti、Aptiv、ZF、Magna等Tier1厂商的市占率及与国产造车新势力的合作规模。2022年上半年，公司与蔚来合作的8MADAS影像模组已经顺利量产出货。产能方面，2022年公司现可实现3KK/月车载镜头和800K/月的模组生产。同时，为满足车载光学下游需求的快速增加，公司持续扩充车载镜头和影像模组产能，合肥车载光学产业园正在加速建设，预计于2025年完成，未来将形成年产8000万颗车载镜头和6000万颗影像模组的生产能力。
　　在高清广角镜头和全景影像模组领域，公司与GoPro、大疆、影石、AXON等运动相机、无人机、全景相机等领域的国内外知名客户深度合作，持续保持行业领先地位。
　　在手机镜头和模组领域，公司继续保持与华勤、闻泰、龙旗等ODM厂商的合作，玻塑混合镜头产品性能优秀，同时推出VR/AR光学方案，静待市场大规模应用爆发在触控显示产业领域，公司积极调整触控显示业务发展方向，优化产品结构与生产布局，战略聚焦车载显示，触控显示业务的转型升级有望提升该业务的盈利能力。
　　▌盈利预测
　　预测公司2022-2024年收入分别为105.91、122.68、138.41亿元，EPS分别为0.28、0.56、0.80元，当前股价对应PE分别为43、22、15倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　下游市场需求波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、扩产进度不及预期风险等。
　　

研究报告全文：证券研2022年12月26日究报车载光学厚积薄发产能扩张加速成长告联创电子002036SZ公司深度报告买入维持投资要点分析师毛正S1050521120001深耕光学赛道产品矩阵丰富maozhengcfsccomcn联创电子成立于2006年是一家专业从事研发生产及销售联系人赵心怡S1050122030021为消费电子智能驾驶智能家居等配套的光学镜头摄像zhaoxycfsccomcn模组及触控显示一体化等关键光学光电子产品及智能终端产品制造的高新技术企业2008年公司以生产触控显示产基本数据2022-12-23品起家以大客户战略为核心逐步与京东方深天马当前股价元121等头部面板厂商建立密切合作2009年公司承接台资股东总市值亿元130的光学产业基础开启光学产品业务随后切入手机车总股本百万股1073载高清广角镜头及模组领域公司战略聚焦光学赛道持流通股本百万股1050续加大研发投入为公司长期成长奠定深厚基础982-24552周价格范围元车载光学需求提升车载摄像头市场空间巨大日均成交额百万元53444随着5G及AI技术的成熟与渗透以及新能源汽车汽车电市场表现动化渗透率的提高智能化硬件的加速发展必将带来电子零联创电子沪深300部件的增量需求由于汽车智能驾驶辅助技术的快速发展100ADAS功能升级与车新势力的崛起不断提升市场对车载摄像-10头及其他车载光学器件的需求单车的车载摄像头无论是搭-20-30载数量还是摄像头规格均不断提高根据前瞻产业研究院的-40-50预计2025年全球车载摄像头出货量将达约724亿颗-60-70光学业务厚积薄发产品结构持续优化把握优质客户资源资料来源Wind华鑫证券研究在车载光学领域公司具有明显先发优势以镜头为基础向产业链上下游延伸自主生产模造玻璃实现降本增效保相关研究障产品良率及供应稳定客户方面公司持续深化与1联创电子002036业绩符合MobileyeNvidia的战略合作扩大车载镜头在Valeo预期车载光学持续高增2022-10-29ContiAptivZFMagna等Tier1厂商的市占率及与国产2华鑫证券公司报告联创电子造车新势力的合作规模2022年上半年公司与蔚来合作的002036业绩符合预期车载光学8MADAS影像模组已经顺利量产出货产能方面2022年公业务加速成长20220810毛正赵心司现可实现3KK月车载镜头和800K月的模组生产同时公怡2022-08-10为满足车载光学下游需求的快速增加公司持续扩充车载镜司3华鑫证券公司报告联创电子头和影像模组产能合肥车载光学产业园正在加速建设预0020362021年营收增长表现不俗计于2025年完成未来将形成年产8000万颗车载镜头和研核心光学业务优势显著20220428毛6000万颗影像模组的生产能力正赵心怡2022-04-28究在高清广角镜头和全景影像模组领域公司与GoPro大疆影石AXON等运动相机无人机全景相机等领域的国内外知名客户深度合作持续保持行业领先地位在手机镜头和模组领域公司继续保持与华勤闻泰龙旗等ODM厂商的合作玻塑混合镜头产品性能优秀同时推出VRAR光学方案静待市场大规模应用爆发证券研究报告在触控显示产业领域公司积极调整触控显示业务发展方向优化产品结构与生产布局战略聚焦车载显示触控显示业务的转型升级有望提升该业务的盈利能力盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为105911226813841亿元EPS分别为028056080元当前股价对应PE分别为432215倍维持买入投资评级风险提示下游市场需求波动风险原材料价格波动风险行业竞争加剧风险扩产进度不及预期风险等预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入百万元10558105911226813841增长率40203158128归母净利润百万元112301596847增长率-3131673983421摊薄每股收益元011028056080ROE2877165268资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告正文目录1联创电子深耕光学赛道产品矩阵丰富611触显产品起家战略聚焦光学赛道612股权激励落地上调车载光学行权条件信心彰显813营收稳步提升研发增添未来新动力102车载光学自动驾驶蓬勃发展车载光学加速渗透1221智能驾驶重要组成部分车载摄像头量价齐升1222造车新势力崛起国内光学企业有望弯道超车1623前瞻布局景气赛道加速扩产放量可期183传统光学高清广角镜头稳中求进手机光学转型开启2131高清广角镜头应用领域扩张公司龙头地位显著2132手机镜头积累丰富经验布局VRAR核心镜头254触显业务加速业务转型谋求车载显示突破2841座舱智能化趋势明确车载触显前景广阔2842市场集中度较高头部企业市占率不断提高3043切换触显业务重心谋求业务新增长点325盈利预测评级336风险提示34图表目录图表1公司发展历程6图表2公司主要产品7图表3联创电子国内及国际战略布局7图表4公司生产与研发布局7图表52022H1公司股权结构8图表6公司部分管理层8图表7历次股权激励计划9图表82017-2022前三季度公司营业收入及增速10图表92017-2022前三季度公司归母净利润及增速10图表102022H1公司毛利率有所修复11图表11光学业务主营占比持续提升11图表122017-2022H1公司费用率11图表132017-2022H1公司研发费用及研发费用率11图表14车载摄像头组成结构12图表15摄像头在汽车中的应用12图表16自动驾驶传感器的增加将持续推动半导体含量的增加13请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告图表17运用高动态范围设计成像效果的对比13图表18超低照度下的夜视功能示意图14图表192019-2021H1中国搭载夜视系统乘用车销量14图表20近年部分车型车外摄像头数量及其像素15图表21智能驾驶不同级别对摄像头个数需求15图表222022年1-6月中国乘用新车摄像头安装量万颗及同比16图表232023-2027年中国车载摄像头市场预测16图表24车载摄像头模组市场格局17图表25车载镜头市场格局17图表26主要车载镜头厂商及主要客户结构17图表27联创电子车载摄像头产品矩阵18图表28公司客户名单19图表292017-2022H1公司研发费用亿元及费用率19图表30公司研发人员情况19图表31不同材质镜头特性20图表32车载光学与模造玻璃产能布局20图表33运动相机与传统数码相机性能对比21图表34美国户外运动参与人数与参与率22图表35全球运动相机市场零售市场规模22图表36全球运动相机市场零售市场竞争格局CR57522图表37全球民用无人机市场规模CARG430323图表38中国民用无人机市场规模占比23图表392021年全球消费和商用级无人机销量市场份额23图表402019年中国工业级无人机市场份额23图表412021-2030全球视频监控市场规模CAGR11724图表422021全球智能视频监控含基础设施市场份额24图表43玻塑混合镜头原理示意图26图表44公司手机光学产品矩阵26图表45OculusQuest2一体机产品27图表46全球VR市场出货量及预测27图表47公司VRAR光学产品矩阵27图表48智能座舱与智能驾驶28图表49车载显示屏分布28图表50理想L9max屏幕配置29图表51蔚来ET7仪表显示系统与中控大屏29图表52各品牌车型车载触显设备配置29请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告图表53车载显示屏数量趋势不含仪表HUD和后视镜2022-203030图表54车载显示屏分辨率趋势2022-203030图表55中国车载显示器市场规模30图表562020-2025年全球车载显示面板出货量及预测30图表57车载显示器产业链31图表582019-2021Q3全球车载显示器市场份额31图表59In-CellOn-CellOGSGG四种屏幕对比32图表60联创电子触显产品32图表61公司营业收入假设33图表62联创电子可比公司估值34请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告1联创电子深耕光学赛道产品矩阵丰富11触显产品起家战略聚焦光学赛道联创电子成立于2006年是一家专业从事研发生产及销售为消费电子智能驾驶智能家居等配套的光学镜头摄像模组及触控显示一体化等关键光学光电子产品及智能终端产品制造的高新技术企业2008年公司以生产触控显示产品起家以大客户战略为核心逐步与京东方深天马等头部面板厂商建立密切合作2009年公司承接台资股东的光学产业基础开启光学产品业务2015年成立江西联益光学有限公司切入手机镜头赛道2017年公司成为T客户镜头供应商2018年公司累计八款镜头通过Mobileye认证并强化与国际知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司MobileyeNvidiaAurora等的战略合作关系2020年联创电子黄石中大尺寸触控显示屏产业化项目签约2021年公司车载光学业务从镜头端延伸到车载影像模组与蔚来比亚迪合作开发影像模组图表1公司发展历程2018年多款镜头通过2006年公司成立Mobileye认证强化与国际2019年南昌国金成为股东ADAS厂商合作2017年韩国美国分公司成2008年开始生产触控显示产2020年联创电子黄石中大尺立成为T客户镜头供应商品寸触控显示屏产业化项目签约入股韩国芯片上市公司2021年与蔚来比亚迪合作2009年布局光学业务2016年布局集成电路业务开发影像模组2011年引入硅谷天堂风投作2015年于深交所借壳上市为股东发展手机镜头业务资料来源公司公告华鑫证券研究整理请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效证券研究报告图表2公司主要产品资料来源公司官网华鑫证券研究公司注重均衡布局稳固国内市场的同时积极谋求国际市场的份额近年来公司业务逐步向光学产品倾斜在国内设立了南昌常州抚州郑州四个光学产业制造基地并在南昌与上海设立研发运营中心同时为了快速响应国外客户的需求公司美国印度德国韩国等地陆续成研发运营中心以及销售服务中心有助于公司及时洞见全球市场行情以及掌握国际光学前沿动态图表3联创电子国内及国际战略布局资料来源公司官网华鑫证券研究图表4公司生产与研发布局公司功能产能江西联创电子有限公司生产制造车载镜头3KK月车载影像模组800K月重庆两江联创电子有限公司生产制造触控显示一体化产品年产11000万片生产制造高清广角镜头年产2640万颗江西联创电子有限公司研发运营摄像模组产品2880万套国内移动通信智能终端功能机整机制造年产5000万台郑州联创电子有限公司生产制造互联网智能终端整机的制造及相应的SMT主板贴片配套年产1800万台常州联益光学有限公司生产制造南昌抚州郑州常州四地工厂合计产能抚州联创恒泰光电有限公司生产制造手机镜头36kk月手机影像模组13kk月请阅读最后一页重要免责声明7诚信专业稳健高效证券研究报告殷创科技上海有限公司研发运营印度联创电子有限公司生产制造触控显示一体化产品年产3000万片研发运营联创美国销售海外研发运营联创德国销售研发运营联创韩国销售资料来源公司官网公司历年报告公司交流互动平台华鑫证券研究12股权激励落地上调车载光学行权条件信心彰显股权结构稳定新管理层引入更多技术型人才强化研发优势2022H1公司第一大股东为江西鑫盛投资有限公司持股比例为868实际控制人与最终受益人为韩盛龙第二大股东为国企南昌市国金工业投资有限公司持股比例为5公司各大股东持股比例均在10以下股权结构较为分散股东间存在制衡机制2021年公司更换部分高级管理人员更多具有强技术背景的人才进入高级管理层为公司后续图表52022H1公司股权结构资料来源企查查华鑫证券研究图表6公司部分管理层姓名性别职位背景四川大学电子信息学院光学博士学位清华大学精仪系光学工程博士后历任桂林空军董事长总高炮学院理化教研室助教讲师副教授室主任凤凰光学上海有限公司研发总曾吉勇男裁监总经理助理江西联创电子股份有限公司副总裁兼光学事业部总经理公司常务副总裁联席总裁现任殷创科技上海有限公司董事本公司董事长总裁本科学历高级工程师中共党员1998年享受国务院颁发的政府特殊津贴历任国营第九九九厂副总工程师总工程师国营第四三八0厂厂长江西省电子集团公司副总韩盛龙男董事经理江西联创光电科技股份有限公司董事长总裁江西联创电子股份有限公司法定代表人副董事长总裁联创电子科技股份有限公司董事长总裁现任江西鑫盛投资有限公司执行董事江西联智集成电路有限公司董事长本公司董事大专学历MBA结业经济师中共党员历任国营第九九九厂团委副书记书记计董事常务陆繁荣男划生产处处长副总经济师兼财务部经理总经理助理江西联创光电科技股份有限公副总裁司董事长办公室主任投资发展部经理副总经济师兼投资发展部经理江西联创电子请阅读最后一页重要免责声明8诚信专业稳健高效证券研究报告股份有限公司董事副总裁现任本公司董事常务副总裁大专学历会计师中共党员历任江西电子计算机厂财务部副部长部长副总会计师工商银行江西省分行信货处项目评估员江西联创光电科技股份有限公司主办会董事高级罗顺根男计江西联创科技投资有限公司江西联创宏声电子有限公司财务总监江西联创电子副总裁股份有限公司财务计划部经理副总会计师财务总监本公司副总裁兼财务总监现任江西联智集成电路有限公司监事本公司董事高级副总裁本科学历历任江西恒大高新投资管理有限公司总经理江西恒大高新技术股份有限公董事高级饶威男司副总经理董事会秘书本公司副总裁兼董事会秘书现任江西省上市公司协会秘书副总裁长本公司董事高级副总裁本科学历中共党员历任南昌市国金工业投资有限公司投融资专员投资金融处主管投资金融处副处长投资金融处处长工会副主席南昌国泰工业产业投资发展有惠静女董事限公司副总经理现任南昌市国金工业投资有限公司董事副总经理海南工控国鑫国际贸易有限公司董事长兼总经理南昌工控易世家物业运营有限公司董事江西工控商业保理有限公司董事本公司董事胡剑君男副总裁曾任东莞信泰光学有限公司技术部工程师凤凰光学上海有限公司技术部经理伊利诺伊大学香槟分校电子与计算工程专业博士毕业韦恩州立大学电子工程专业硕士王卓毕业清华大学精密仪器与测控技术专业本科毕业正高级工程师历任清华富士康纳新加入技术背男副总裁米中心光学设计工程师韦恩州立大学兼职讲师与研究助理贝克曼研究所研究助理景人员欧司朗首席光学工程师佳能创新中心高级工程师兼技术负责副总裁兼行汪涛大专学历高级技师江西省首席模具技师中共党员历任江西联创电子有限公司副男政人事管理新加入总经理现任本公司副总裁兼行政人事管理中心总经理中心总经理本科学历历任凤凰光学上海有限公司技术课长江西联创电子有限公司光学事业李亮男副总裁部工程部经理江西联益光学有限公司总经理助理副总经理现任江西联益光学有限公司常务副总经理本公司副总裁副总裁兼运研究生学历硕士学位历任中国移动通信集团江西有限公司南昌分公司产品经理江韩勃男营管理中心西联创电子有限公司信息化总监联创电子科技股份有限公司投资发展部副总经理现总经理任本公司副总裁兼运营管理中心总经理研究生学历硕士学位中共党员高级会计师管理会计师历任江西联创电子有限周满珍女财务总监公司财务部副经理经理本公司财务管理中心副总经理总经理兼光学产业版块财务总监本公司财务副总监现任本公司财务总监董事会秘书江西财经大学投资金融系金融专业本科学历学士学位历任江西鑫新实业股份有限公卢国清男兼证券部部司证券事务代表兼证券部部长江铃汽车股份有限公司证券部经理公司证券事务代长表现任本公司董事会秘书兼证券部部长资料来源2021年度报告华鑫证券研究股权激励上调行权条件车载光学业务前景明朗2019年公司推出第一期股权激励计划首期仅对公司营业收入提出目标随着公司发展以及战略目标的明确2022年第一期股权激励计划中公司对车载光学业务对22年23年24年分别设立5亿10亿15亿元营收的目标2022年公司车载光学业务快速发展半年报显示光学产品营收同比增长492022年第二期股权激励计划中公司对车载光学业务上调行权条件至5亿12亿18亿元营收彰显公司对车载光学业务快速发展的信心图表7历次股权激励计划年份激励股数激励对象行权条件24400万份期权181人高级管理人员核以2018年营业收入为基数2019年营业收入增长率不低于2019年28300万股限制心管理人员及核心技术业252020年营业收入增长率不低于45性股票务人员360人董事高级管理人限制性股票在上市日起满12个月后分三期解除限售比例分别限制性股票2021年员核心管理人员及核心为303040212223年公司主营业务营收不低于157850万股技术业务人员80100120亿元光学产业营收不低于264560亿元请阅读最后一页重要免责声明9诚信专业稳健高效证券研究报告限制性股票在上市日起满12个月后分三期解除限售比例分别2022年220000万份股335人董事高级管理人为303040222324年主营业务营收100120140第一期票期权110000员核心管理人员及核心亿元且车载光学营收不低于51015亿元或222324年终止万股限制性股票技术业务人员归属股东净利润较2020年增长不低于90160200限制性股票在上市日起满12个月后分三期解除限售比例分别250000万份股405人董事高级管理人2022年为303040222324年主营业务营收100120140票期权125000员核心管理人员及核心第二期亿元且车载光学营收不低于51218亿元或222324年万股限制性股票技术业务人员归属股东净利润较2020年增长不低于165260350资料来源公司公告华鑫证券研究13营收稳步提升研发增添未来新动力营业收入稳步提升2017-2021年公司实现营业收入505448026082753210558亿元五年复合增长率达1588随着公司车载光学产品出货放量营收稳步提升从利润端看公司2017-2021年归母净利润为284226224164112亿元归母净利润下滑主要由于公司率先瞄准车载光学市场不断加大研发投入导致利润端承压2022年前三季度公司实现营业收入7903亿元实现归母净利润204亿元2022前三季度营收及利润已超过2020年全年利润水平业绩拐点已至图表82017-2022前三季度公司营业收入及增速图表92017-2022前三季度公司归母净利润及增速120001204005040100001003003080008020020600060100104000400000200020-10-1000000-20-200-2000-20-30-300-40营业总收入亿元同比归母净利润亿元同比资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究主营业务结构优化光学业务占比不断提高在光学元件方面公司采取集中资源加快发展光学产业的战略传统光学与车载光学同时发力营收占比逐渐提高2019-2021年公司光学业务营收分别为127515652669亿元占主营业务的比例为209720772527集成电路业务2019-2021年营收分别为147025331371亿元占主营业务的比例为241733621298终端制造业务20202021营收分别为6691159亿元占主营业务的比例为8881097触控显示业务2019-2021年营收分别为330425754946亿元占主营业务的比例为5433341846842022年公司整体毛利率有所修复光学元件业务毛利率最高公司利润主要由光学元件业务贡献2019-2022年前三季度毛利率分别为3180269825282751毛利率远超其他业务未来公司车载光学产品产能落地后规模效应进一步体现光学元件业务毛利率有望维持触控显示业务方面由于工艺技术愈加成熟且产品市场竞争加剧价格不断下降导致毛利率下降但随着该业务营收占比逐渐降低并且向车载显示方向切换公司整体毛利率有望进一步回升请阅读最后一页重要免责声明10诚信专业稳健高效证券研究报告图表102022H1公司毛利率有所修复图表11光学业务主营占比持续提升60100509080407030602050104030020-10100光学元件触控显示终端制造集成电路其他产品其他触控显示产品光学产品终端制造产品整体毛利率集成电路产品其他贸易其他资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究研发投入不断加大销售费用呈降低趋势2022上半年研发费用率继续提高技术方面公司新增专利授权119项含光学产业获得专利授权79件其中发明专利59项含国外发明4件获得江西省科技进步二等奖9项奖励并成功取得工信部人工智能揭榜挂帅相关项目的立项为公司未来发展打下坚实基础保持技术领先优势销售费用率呈降低趋势保持较低水准管理费用率有所提高主要是由于职工薪酬资产摊销及股权激励增加图表122017-2022H1公司费用率图表132017-2022H1公司研发费用及研发费用率704540604035503530304025253020201520151010100005050000销售费用率管理费用率财务费用率三项费用率研发费用亿元研发费用率资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明11诚信专业稳健高效证券研究报告2车载光学自动驾驶蓬勃发展车载光学加速渗透21智能驾驶重要组成部分车载摄像头量价齐升车载摄像头是指安装在汽车上以实现各种图像采集和视频录制功能的摄像头主要组成部件包括镜头组CMOS芯片DSP芯片车载摄像头按照用途分类可分为用于被动安全的成像类镜头与用于主动探测的感知类镜头成像类镜头主要负责将拍摄到的影像存储或发给用户而感知类镜头则主要用于ADAS系统车载摄像头按照安装位置可主要分为内视摄像头后视摄像头前视摄像头侧视摄像头环视摄像头等摄像头作为ADAS辅助驾驶时代的主力传感器广泛应用于车道检测交通标志识别障碍物监测行人识别疲劳驾驶监测乘员监测后视镜替代倒车影像360度全景等方面图表14车载摄像头组成结构图表15摄像头在汽车中的应用资料来源新材料在线华鑫证券研究资料来源舜宇光学公司公告华鑫证券研究ADAS车载系统的开发是行车智能化的必经之路光学器件在ADAS车载系统中扮演了极其重要的角色在新一代智能汽车中车载镜头毫米波雷达激光雷达等传感器扮演着至关重要的角色主动感知类摄像头基于激光与光学技术的汽车激光雷达LiDAR与基于无线电波测距的毫米波雷达正被逐步应用于辅助驾驶与无人驾驶技术领域随着自动驾驶程度的提升光学传感器在整车中价值量持续提升国内外的汽车零部件供应商积极布局自动驾驶传感器领域车载摄像头供应商迎来增长机遇请阅读最后一页重要免责声明12诚信专业稳健高效证券研究报告图表16自动驾驶传感器的增加将持续推动半导体含量的增加资料来源盖世汽车研究院华鑫证券研究全球智能汽车市场规模快速增长智能汽车产业链日益成熟带动了车载领域新的发展浪潮作为汽车车载成像的主要采集工具车载光学的市场规模不断扩大成为智能驾驶的主要增量市场之一相较于手机摄像头车载摄像头通常面临更复杂的应用环境会面临如下挑战高动态范围HDR动态范围指在同一场景中既有低照的区域也有高亮的区域高亮和低照的比值被定义为宽动态范围运用高动态范围设计可以显著提高成像效果以应对因高速运动而光线多变的环境并实现快速识别与响应车规级CMOS图像传感器的动态范围要超过120dB从而保证在光线变化剧烈的情况下也能捕获高质量图像图表17运用高动态范围设计成像效果的对比资料来源思特威招股书华鑫证券研究温度范围要求苛刻车规级摄像头与传统手机摄像头相比工作环境更加恶劣因此车载摄像头要求能在-40至85的环境中正常工作具有更苛刻的温度要求同时由于车辆启动时会产生极高的电磁脉冲及行车时的复杂路况如颠簸或恶劣天气车载摄像头需要满足防磁抗震及防水的功能条件一旦失效会对用户生命安全造成威胁因此对于模组和封装等要求更为严格请阅读最后一页重要免责声明13诚信专业稳健高效证券研究报告对于低照的极高要求据佐思汽研统计近年来中国每年都发生近20万起交通事故其中60的交通事故发生在晚间占交通事故死亡总数的50夜间行车的事故率相对较高要求车载摄像头有较强的感光能力使得车辆在隧道暗光条件下也能正常行驶未来夜视功能将成为车载摄像头的标配图表18超低照度下的夜视功能示意图资料来源思特威招股书华鑫证券研究图表192019-2021H1中国搭载夜视系统乘用车销量5000250450020040003500150300025001002000501500100005000-50201920202021H1销量辆同比增长资料来源佐思汽研华鑫证券研究为应对更复杂的应用环境以及自动驾驶级别的提升对车载摄像头提出的更高的要求车载摄像头的高像素趋势及单车用量提升趋势显著高像素趋势高级别自动驾驶技术对感知距离感知内容精细度要求提高带动车载镜头像素持续升级车载摄像头需要自远距离识别交通和道路标志更高的像素将增加车载摄像头的清晰度和检测范围在复杂城市路段行车时道路标志和行人出现频率大幅提高更高的像素将增加车载摄像头的清晰度和检测范围在更远处识别标志行人甚至锥桶等障碍物800万像素摄像头的渗透率将逐步提高800万像素前视摄像头将成为主流同时大算力自动驾驶芯片规模上量从算力上支持更高像素摄像头收集处理信息请阅读最后一页重要免责声明14诚信专业稳健高效证券研究报告图表20近年部分车型车外摄像头数量及其像素摄像头车型前视侧视后视环视吉利极氪0013颗8MP4颗8MP1颗4颗蔚来ET52颗8MP4颗8MP1颗8MP4颗3MP蔚来ET72颗8MP4颗8MP1颗8MP4颗8MP小鹏G92颗8MP4颗1颗4颗长安阿维塔114颗8MP2颗54MP2颗2MP4颗2MP宝马ix3颗8MP4颗威马M72颗8MP4颗8MP1颗8MP4颗2MP北汽极狐AlphaS4颗8MP2颗54MP1颗2MP4颗2MP飞凡R71颗8MP2颗2MP4颗2MP1颗2MP4颗2MP理想One20211颗8MP4颗资料来源各公司官网华鑫证券研究单车用量持续增加随着自动驾驶等级由L1部分自动辅助提高到L4高度自动驾驶摄像头需求量大幅提高以实现车路协同城市领航自动代客泊车等高级功能汽车多摄时代已开启据Yole数据2021年单车平均搭载摄像头个数为26预计到2027年单车用量将达到46颗且高端汽车的摄像头安装数量有加倍的可能性未来消费级自动驾驶汽车每辆车或将使用超过20个摄像头前视摄像头使用频率最高也最为重要由单颗200万像素发展到多颗800万像素环视摄像头一般以4个为一组同时安装实现360全景视角侧视摄像头可用作后视镜未来有替代后视镜的趋势Yole统计显示L2级别至少需要1前视1后视4个环视一共6颗摄像头L3级别至少需要7颗L4级别需求量将高达13颗高级别智能驾驶对单车摄像头需求量的拉动将驱动车载摄像头市场规模迅速增长图表21智能驾驶不同级别对摄像头个数需求14121086420L2L3L4资料来源Yole华经产业研究院华鑫证券研究随着ADAS系统渗透率提升和自动驾驶技术的突破车载摄像头市场将在未来保持快速增长态势据佐思汽车研究统计2022年1-6月中国乘用新车摄像头安装量为206244万颗较去年同期增长118其中前视环视DMS的摄像头用量同比增长分别为2042271418我们认为全球汽车智能化和自动化迅猛发展基于自动驾驶带动的车载摄请阅读最后一页重要免责声明15诚信专业稳健高效证券研究报告像头出货量将持续提升提高结合中国乘用车销量预测及各级别自动驾驶汽车的渗透率我们预计2023-2027年中国车载摄像头市场规模分别为1515919144274613079934279亿元2023-2027年CAGR为2263图表222022年1-6月中国乘用新车摄像头安装量万颗及同比20212022公司名称同比1-6月1-6月整体摄像头1844052062441180前视29063349912040环视874731073522270后视5564445201-1880DMS1588383914180行车记录仪1063614863970资料来源佐思汽车研究华鑫证券研究图表232023-2027年中国车载摄像头市场预测20232024202520262027乘用车销量万辆23102395253626192651YOY368589327122L1级别渗透率2525242017L2级别渗透率2630353841L3级别渗透率1391012L4级别渗透率01223摄像头需求量百万个63438029114321297214606YOY2658423913461260摄像头市场总规模亿元1515919144274613079934279YOY2629434412161130镜头总规模亿元22672676328735873866YOY18042285911778资料来源IHS盖世汽车华鑫证券研究所测算22造车新势力崛起国内光学企业有望弯道超车目前车载镜头及摄像模组市场仍然由Tier1厂商主导在汽车由高级辅助驾驶向自动驾驶发展的路径中传统Tier1供应商采取小步迭代的方式通过模块化设计开发与系统集成测试的方式进行汽车电子产品开发且凭借与主机厂深厚的合作关系占据车载镜头及摄像模组市场的主要地位博世大陆德尔福麦格纳采埃孚为代表的Tier1厂商为奥迪奔驰吉利广汽等众多车企提供前视环视等模组产品车载镜头厂商客户以Tier1及ADAS算法方案商为主请阅读最后一页重要免责声明16诚信专业稳健高效证券研究报告图表24车载摄像头模组市场格局图表25车载镜头市场格局其他7麦格纳利世达416维宁尔5舜宇光学其他3332安波福5松下12LG7MCNEX8索尼9理光3麦克赛尔京瓷48采埃孚9法雷奥9三力士5电产三协富士胶片电装9世高光555资料来源华经产业研究院芯八哥华鑫证券研究资料来源华经产业研究院芯八哥华鑫证券研究造车新势力异军突起自研自动驾驶系统加速国产供应商渗透自特斯拉开启了智能驾驶时代后国内以蔚来小鹏理想为代表的造车新势力快速崛起通过自研自动驾驶系统提升产品竞争力在自研系统的过程中参与到对感知方案和车载镜头的设计与选择打造差异化产品同时以华为Mobileye为代表的自动驾驶方案商以Tier05的定位深度参与OEM的产品研发如华为在北汽极狐车型研发初始直接参与到了整车中智能驾驶智能座舱智能电动等多项系统功能的研发并给予本土供应链更多认证机会我们认为随着汽车智能化技术的快速迭代造车新势力的崛起以及对供应链本土化的潜在需求将为国产供应商提供弯道超车的机会国内车载光学厂商有望持续受益图表26主要车载镜头厂商及主要客户结构公司名称主要客户类别客户名称Tier1零部件厂商Mobileye英伟达博世麦格纳法雷奥大陆集团AutolivDenso等传统车企丰田大众福特通用宝马本田沃尔沃等舜宇光学科技新能源车企蔚来小鹏理想等其他小米华为等Tier1零部件厂商HitachiRyosanUbeIndustries等麦克赛尔传统车企丰田大众上汽集团通用本田等新能源车企naTier1零部件厂商AptivVisteon等富士胶片欧菲光传统车企上汽集团通用东风北汽集团等新能源车企naTier1零部件厂商博世ZFFriedrichshafenAG法雷奥大陆集团AplsAlpine等电产三协传统车企本田通用日产新能源车企naTier1零部件厂商Mobileye英伟达法雷奥麦格纳大陆集团等传统车企奔驰宝马奥迪大众沃尔沃联创电子新能源车企T蔚来小鹏等其他华为百度资料来源芯八哥华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明17诚信专业稳健高效证券研究报告23前瞻布局景气赛道加速扩产放量可期战略聚焦光学赛道前瞻布局车载光学领域公司自2015年起布局车载领域是最早布局车载摄像头高端产品的公司之一得益于汽车智能驾驶辅助技术的快速发展ADAS功能升级与造车新势力的崛起市场对车载摄像头的需求不断提高公司车载光学业务迎来快速发展图表27联创电子车载摄像头产品矩阵资料来源公司官网华鑫证券研究公司在车载摄像头及模组领域具有明显先发优势客户深度和广度并存由于车载镜头具有技术壁垒高产品安全性能要求高产品研发及认证周期长的特点整车厂或方案商通过车载镜头的认证后不会轻易更换供应商联创电子自2016年起进入T客户供应链2017年实现量产2018年公司配合NvidiaMobileye等头部算法方案公司开发800万像素高端车载镜头并获得认证2019年车载光学业务崭露头角除方案商外车载摄像头获国际知名汽车电子厂商法雷奥安波福等的认可产品通过国际Tier1大厂进入奔驰宝马等主流车企2020年公司车载镜头知名度进一步扩大同时联创电子的高端ADAS车载影像模组获得包括Mobileye蔚来等ADAS方案公司和新能源汽车厂商的认可并中标T客户下一代车载光学产品和蔚来ET7车型7款8MADAS车载影像模组2022年公司与蔚来汽车合作的8MADAS影像模组顺利量产出货同时扩大车载镜头和影像模组在T客户蔚来比亚迪吉利等国内外知名终端车厂的合作规模我们认为公司与海内外下游优质客户深度绑定未来有望充分受益于智能汽车销售规模扩大叠加占客户份额提升实现持续增长请阅读最后一页重要免责声明18诚信专业稳健高效证券研究报告图表28公司客户名单智能驾驶方案商Mobileye英伟达华为百度整车厂商AITO汽车比亚迪T客户吉利汽车蔚来小鹏理想汽车电子厂商法雷奥ContinentalAutomotive安波福采埃孚麦格纳资料来源公司公告华鑫证券研究公司持续创新研发车载领域在研项目多研发投入持续增加公司一直以技术为发展先导持续加大研发投入2017-2021年公司研发投入由132亿元增长至387亿元研发费用率从279增长至367通过自主研发和自主创新的方式保证了在行业内领先的技术地位截至2021年末公司累计获得专利授权202项其中发明专利138项公司持续的研发投入为公司未来的发展打下了坚实的基础同时公司在海内外设立研究中心依托国内顶尖大学深厚光学工程学术沉淀开展光学前沿课题的应用研究凭借深厚技术积累与大量研发投入稳固行业领先地位图表292017-2022H1公司研发费用亿元及费用率图表30公司研发人员情况45402021年2020年变动比例4035研发人员数量3530121611069953025人2520研发人员数量占比14461381065201515研发人员学历结构10100505本科人48439721910000硕士人4543465研发人员年龄构成30岁以下人641605595研发费用研发费用率30-40岁人4754031787资料来源wind华鑫证券研究资料来源公司公告华鑫证券研究模造玻璃完全自制降本增效优势显著光学玻璃透镜模压成型技术是一种高精度光学元件加工技术它是把软化的玻璃放入高精度的模具中在加温加压和无氧的条件下一次性直接模压成型出达到使用要求的光学零件与传统技术相比光学玻璃模压成型法请阅读最后一页重要免责声明19诚信专业稳健高效证券研究报告制造光学零件不需要传统的粗磨精磨抛光磨边定中心等工序就能使零件达到较高的尺寸精度面形精度和表面粗糙度同时能够节省大量的生产设备厂房面积和人力成本能够经济地实现精密非球面光学零件的批量生产玻璃镜头相比于塑料镜头玻塑混合镜头其透光率折射率色散等物理性能更加出色适用于复杂环境下的车规级摄像头制备难度与成本都更高非球面镜片在成像方面更具优势可提高车载摄像头的成像质量与成像范围非球面玻璃镜片制备主流技术为模具压制对模具和材质特性有更高要求在模造玻璃方面公司深耕模造玻璃技术多年为其横向扩展产品打下坚实基础目前公司模造玻璃镜片已经实现了完全自制产能已达到5KK月位居世界前列自主研制的镜片镜头自动化设备替代人工作业在提高了镜片和镜头良率的同时节省了人工成本降本增效优势显著图表31不同材质镜头特性特征塑料透镜玻璃透镜塑料透镜玻璃透镜制作难度低高中批量生产能力高低中生产成本低高中热膨胀系数高低中重量轻重中涂层后单透镜的透射率在89涂层后单透镜的透射率可达透射率中92之间99高端安防视频监控汽车镜头视高端安防视频监控汽车镜头智能主要下游应用智能手机觉机器手机代表性企业LarganGSEOSunnyOpticalTemronFujinonCBCRicomUnionSunnyOpticalPhenix资料来源MarketMonitor华鑫证券研究坚定看好车载镜头及模组发展积极加速扩产产品放量可期公司扩大车载光学产品生产于2021年6月将原先用于年产26亿颗高端手机镜头产业化项目的资金投向车载光学产品的生产即年产2400万颗智能汽车光学镜头及600万颗影像模组产业化项目2021年10月公司与合肥高新技术产业开发区管理委员会签署了车载光学产业园项目投资合作协议书公司与合肥高新管委会指定主体共同出资设立项目公司在在合肥实施车载光学产业园项目建设车载镜头影像模组产品生产线项目完成后将新增5000万颗车载镜头5000万颗车载影像模组的研发生产能力目前联创电子合肥车载光学产业园正在加速建设快速扩充车载镜头和影像模组产能图表32车载光学与模造玻璃产能布局现有产能车载镜头3KK月车载影像模组800K月模造玻璃5KK月扩产计划项目名称项目进度江西联创电子年产2400万颗智能汽车光学镜头及600万颗预计20221231达产影像模组产业化项目预计2025年完成将新增5000万颗车载镜头5000万颗车载合肥二期影像模组的研发生产能力资料来源公司官网公司报告公司交流互动平台华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明20诚信专业稳健高效