国内领先的血液净化设备供应商，拓展耗材与服务。公司深耕血液净化行业20载，目前以血液净化设备和血液透析机为主，并逐步拓展自产耗材与血液净化中心服务业务。在血液净化设备方面，公司拥有原创性血液净化设备关键核心技术，国内外累计装机10000余台。血液净化类耗材上，公司起步不久，即将完成自产耗材的全线布局。血液透析服务上，公司在川渝地区自建运营9家血透中心，并利用自主开发的血透中心信息化管理系统采集临床数据、提升服务质量、指导公司设备与耗材的性能改进。
　　新品受认可叠加疫情下供需紧张，销量与盈利能力提升。公司2019至22年前三季度分别实现收入1.42/2.54/2.83/2.59亿元，22年同比增长37%；实现归母净利润-0.34/0.21/0.2/0.34亿元，其中政府补助占比超50%。2019年底公司推出SWS-5000系列全新产品，技术领先市场认可度高，2020年获得量单，叠加疫情下的供给偏紧，产品单价较高实现扭亏为盈。新冠疫情缓解后，供需趋于平衡，各型号产品的价格均有回落。由于公司产品面向的病种较单一，叠加血液透析设备的长使用年限，使得新客户对各期血液透析机销售收入的贡献占偏高。
　　设备技术从内到外全覆盖，耗材技术取自长期合作客户。公司高管团队均为核心技术人员，近20年来专注于血液净化设备和血液透析机关键技术研发，从整机系统、控制软件及核心算法，到设备零部件、专业传感器等方面都进行了深入研究和技术创新，形成了完整的连续性血液净化设备和血液透析机技术解决方案。公司的血液净化耗材方面生产线技术、设备清单以及透析器相关图纸资料由Diacare无偿提供。
　　我国血液净化需求患者持续增长，集采利好公司这样的国内领先厂商。截至2021年末国内接受血液净化的患者已达87.6万人，年内新增近18万人；透析患者平均透析龄达50.9个月，保持增长趋势。我国患者平均透析龄、人均透析中心数仍远低于发达国家。政策上，我国加速推进医疗器械国产化，已有多个省份释放信号支持国产医疗设备发展。在国内血液净化设备领域，境外龙头企业市场占有率超过80%，2021年山外山在国内透析仪器市场份额约5%左右，国内品牌第一。耗材领域，2022年5月公司部分自产产品已在黑龙江、辽宁两省的集中带量采购中标。
　　可比公司情况：公司以生产销售血透类设备为主，未来计划布局腹膜透析设备，主要针对终末期肾病患者，致病原因相对集中且相对偏刚需，设备使用年限较长。国内同业企业多以耗材为主，可比公司选取主营血液净化产品的宝莱特、三鑫医疗、健帆生物、天益医疗。截至2022年12月23日，可比公司2021年平均静态市盈率为34.11倍。
　　风险提示：产品结构与客户需求变化风险、盈利依赖补助风险、设备使用年限较长导致收入增速放缓风险、自产耗材取得产品注册证书较晚风险、部分新产品未能取得医疗器械注册证导致投产不及时风险、耗材带量采购与“两票制”风险、税收优惠政策调整风险

研究报告全文：证券研究报告2022年12月26日山外山688410SH全产业链布局的国内血液净化设备领先供应商核心观点公司研究新股研究国内领先的血液净化设备供应商拓展耗材与服务公司深耕血液净化行综合综合业20载目前以血液净化设备和血液透析机为主并逐步拓展自产耗证券分析师黄盈证券分析师姜明材与血液净化中心服务业务在血液净化设备方面公司拥有原创性血021-60893313021-60933128huangying4guosencomcnjiangming2guosencomcn液净化设备关键核心技术国内外累计装机10000余台血液净化类耗S0980521010003S0980521010004材上公司起步不久即将完成自产耗材的全线布局血液透析服务上基础数据公司在川渝地区自建运营9家血透中心并利用自主开发的血透中心信发行价3230息化管理系统采集临床数据提升服务质量指导公司设备与耗材的性发行前股本108540259万股发行股本3619万股能改进发行后股本144730259万股公司实控人高光勇新品受认可叠加疫情下供需紧张销量与盈利能力提升公司2019至22实控人持股比例3601年前三季度分别实现收入142254283259亿元22年同比增长市场走势37实现归母净利润-03402102034亿元其中政府补助占比超502019年底公司推出SWS-5000系列全新产品技术领先市场认可度高2020年获得量单叠加疫情下的供给偏紧产品单价较高实现扭亏为盈新冠疫情缓解后供需趋于平衡各型号产品的价格均有回落由于公司产品面向的病种较单一叠加血液透析设备的长使用年限使得新客户对各期血液透析机销售收入的贡献占偏高设备技术从内到外全覆盖耗材技术取自长期合作客户公司高管团队均为核心技术人员近20年来专注于血液净化设备和血液透析机关键技术研发从整机系统控制软件及核心算法到设备零部件专业传感资料来源Wind国信证券经济研究所整理器等方面都进行了深入研究和技术创新形成了完整的连续性血液净化相关研究报告设备和血液透析机技术解决方案公司的血液净化耗材方面生产线技术设备清单以及透析器相关图纸资料由Diacare无偿提供我国血液净化需求患者持续增长集采利好公司这样的国内领先厂商截至2021年末国内接受血液净化的患者已达876万人年内新增近18万人透析患者平均透析龄达509个月保持增长趋势我国患者平均透析龄人均透析中心数仍远低于发达国家政策上我国加速推进医疗器械国产化已有多个省份释放信号支持国产医疗设备发展在国内血液净化设备领域境外龙头企业市场占有率超过802021年山外山在国内透析仪器市场份额约5左右国内品牌第一耗材领域2022年5月公司部分自产产品已在黑龙江辽宁两省的集中带量采购中标可比公司情况公司以生产销售血透类设备为主未来计划布局腹膜透析设备主要针对终末期肾病患者致病原因相对集中且相对偏刚需设备使用年限较长国内同业企业多以耗材为主可比公司选取主营血液净化产品的宝莱特三鑫医疗健帆生物天益医疗截至2022年12月23日可比公司2021年平均静态市盈率为3411倍风险提示产品结构与客户需求变化风险盈利依赖补助风险设备使用年限较长导致收入增速放缓风险自产耗材取得产品注册证书较晚风险部分新产品未能取得医疗器械注册证导致投产不及时风险耗材带量采购与两票制风险税收优惠政策调整风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录公司概况4股东结构4山外山国内领先的血液净化设备供应商拓展耗材与服务4公司经营表现5新品受认可叠加疫情下供需紧张销量与盈利能力提升5产品结构决定客户偏分散需持续开发新客户7设备技术从内到外全覆盖耗材技术取自长期合作客户7行业简析8我国血液净化需求患者数量平均透析龄持续增长8公司的血液净化设备国内市占率5在国内品牌中处于领先地位9募投项目11可比公司情况12风险提示12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1山外山业务组成部分4图2山外山近期营收利润表现百万元左轴与增速右轴6图3山外山近期销售毛利率归母净利率摊薄ROE水平6图4山外山主营业务收入按项目拆分百万元6图5山外山血液净化设备收入细拆百万元6图6山外山血液透析机收入和销售数量6图7山外山连续性血液净化设备和销售数量6图82011-2021年我国血透HD在透患者例数8图92012-2021年我国腹膜透析PD在透患者例数8图102011-2021年国内透析患者透析龄分布情况8图112011-2021年国内血液透析患者的平均透析龄月8图122021年中国血液透析中心分布情况9图13国内血透中心数量以及公司2021年血透中心分布图9图14全球血液透析市场规模亿欧元10图15中国血液透析医疗器械市场规模十亿元10图162017-2021年宝莱特血透产品收入与总收入亿元11图172019-2021年威高血液血液净化相关收入亿元11表1公司血液净化设备类自主品牌血液净化耗材类产品5表21H22公司主要客户7表3医招采2022年2月血液透析机排行榜10表4萤石网络募投项目11表5可比公司财务数据与估值表现亿元截至2022年12月23日收盘数据12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告公司概况股东结构公司控股股东兼实控人高光勇直接间接控制公司表决权比例为3601预计发行后将降为27股权结构分散目前公司拥有9家全资子公司1家控股子公司2家分公司负责公司血液净化设备血液净化耗材以及血液透析医疗服务三大板块的业务经营山外山国内领先的血液净化设备供应商拓展耗材与服务公司专业从事血液净化设备与耗材的研发生产和销售并提供连锁血液透析医疗服务技术上公司从整机系统控制软件核心算法到设备零部件专业传感器等都进行了深入研究和技术创新形成了一整套完整的连续性血液净化设备和血液透析机技术解决方案商业模式上打通了血液净化设备血液净化耗材透析医疗服务信息化管理系统全产业链图1山外山业务组成部分资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理在血液净化设备方面公司基于原创性血液净化设备关键核心技术开发出了血液灌流机血液透析机以及连续性血液净化设备CRRT2005年公司成功研制出SWS-3000型连续性血液净化设备2019年研发出的新一代SWS-5000系列血液净化设备于2020年量产目前已取得5项国家第三类医疗器械注册证书SWS型系列产品均已被国家列入优秀国产医疗设备产品遴选目录产品直销国内公私立医院同时依托境外大型品牌商DialifeSAJALOENTERPRISE等实行ODM模式但该模式收入占比仅不到3目前公司国内外累计装机10000余台在全国1000余家医院实现了终端装机血液净化类耗材上公司自有品牌产品TWT-Y血液透析浓缩液TWT-F血液透析干粉血液透析器低通透析液过滤器血液透析器高通取得了国家第三类医疗器械注册证书一次性使用体外循环管路一次性使用血液灌流器已取得注册受理通知书即将完成自产血液净化耗材的全线布局此外公司为保证下游客户一站式采购的便利性还经销血液净化耗材类产品主要采购自贝恩医疗健帆生物尼普洛百合医疗等国内外知名血液净化耗材品牌的成品包括请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告血液透析器血液灌流器血液透析管路穿刺针等表1公司血液净化设备类自主品牌血液净化耗材类产品产品系列用途代表性产品产品图片用于连续性血液净化治疗血浆置SWS-3000型SWS-3000A型SWS-5000连续性血液净化设备CRRT换治疗血浆吸附治疗白蛋白吸型SWS-5000A型SWS-5000B型附治疗和血液灌流治疗临床上用于血液透析治疗血液滤SWS-4000型SWS-4000A型SWS-6000血液透析机过治疗血液透析滤过治疗序贯型SWS-6000A型透析治疗单纯超滤治疗临床上用于血液灌流治疗主要用血液灌流机于急诊科ICU等治疗各种食物SWS-2000型SWS-2000A型药物毒物中毒等适用于急慢性肾功能衰竭及药物TWT-Y血液透析浓缩液血液透析浓缩液血液透析干粉中毒患者的血液净化治疗TWT-F血液透析干粉资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理公司自2014年开始布局血液透析服务行业2016年开始陆续筹建和运营连锁血液透析中心现已自建并运营9家连锁血液透析中心为肾脏病等患者提供透析医疗服务由于终末期肾病ESRD已被列入大病医保范畴公司下属连锁血液透析中心均与当地医保局签署了医疗服务协议患者就诊信息均与医保系统联网享受医保报销服务公司利用自主开发的血透中心信息化管理系统透析中心患者临床数据均能及时采集记录便于医师为患者提供个性化针对性强的血液透析医疗服务并指导公司血液净化设备和耗材的性能改进目前公司的血透析中心主要分布在川渝地区公司经营表现新品受认可叠加疫情下供需紧张销量与盈利能力提升公司2019至22年前三季度分别实现收入142254283259亿元18至21年复合增速约3522年同比增长37实现归母净利润-03402102034亿元22年同比增长866但其中政府补助占约50整体毛利率2020年后提升至40左右请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图2山外山近期营收利润表现百万元左轴与增速右轴图3山外山近期销售毛利率归母净利率摊薄ROE水平资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理图4山外山主营业务收入按项目拆分百万元图5山外山血液净化设备收入细拆百万元资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理公司主要收入来自血液净化设备2019-1H22分别生产872178620151385台血液透析机毛利率约50主要用于各级医院的肾内科及血液净化中心肾病患者需定期每周两到三次进行血液净化医疗服务来清除患者体内多余水分尿素等有害物质为刚需图6山外山血液透析机收入和销售数量图7山外山连续性血液净化设备和销售数量资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理连续性血液净化设备毛利率约732019年底公司推出SWS-5000系列全新产品请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告具有连续性肾脏替代治疗CRRT双重血浆置换DFPP分子吸附再循环MARS等14种治疗模式同类型进口机治疗模式不超过11种新品上市虽然单价较高但产品质量稳定性性价比临床适用范围患者体验等均得到认可截至1H22海内外已售出并装机550余台2021年新冠疫情缓解市场竞争日趋激烈供需趋于平衡各型号的价格均有所回落此外新品年内销售占比比由3730下降至2374进一步拉低了平均售价2019至2020年公司连锁血透析中心医疗服务收入增长较快主要因公司透析服务网络不断完善2021年公司部分透析中心周边医院新设血液透析科室患者流失并于11月处置涪陵透析中心100股权导致收入下降2019-1H22透析患者的次均透析收入金额分别为74942元78344元72494元71540元公司其他主营业务收入来自配件和透析用制水设备销售技术和维修服务产品结构决定客户偏分散需持续开发新客户公司的产品主要仅针对血透需求且设备使用寿命较长因此客户较分散巫山县人民医院2012年起与公司合作目前拥有的57台血液透析机中山外山品牌有38台且耗材全部从公司购买CorprenalINC于2020年购买一台样机试用反馈良好后开始大批量采购2022年5月定远县总医院向山外山订购2套移动透析方舱6月再次采购一批血液透析机血液透析设备的长使用年限使得终端医疗机构血液透析机的更新换代较慢新客户对各期血液透析机销售收入的贡献占80左右表21H22公司主要客户序号客户名主要销售内容金额万元占比连续性血液净化设备血液透析机血1国药集团46120301液净化耗材2定远县总医院血液透析机移动透析方舱433982833禹城市人民医院血液透析机血液净化耗材406462654美国CORPRENALINC血液透析机280531835巫山县人民医院血液净化耗材27721181合计1859381213资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理设备技术从内到外全覆盖耗材技术取自长期合作客户公司实控人高光勇以及董事副总经理任应祥董事副总经理童锦监事会主席秦继忠四位高管是公司核心技术人员近20年来专注于血液净化设备和血液透析机关键技术研发从整机系统控制软件及核心算法到设备零部件专业传感器等方面都进行了深入研究和技术创新形成了一整套完整的连续性血液净化设备和血液透析机技术解决方案公司及其子公司共拥有已授权专利129项其中境内发明专利36项并拥有27项软件著作权核心技术集中用于血液净化设备自研技术之外公司2016年与Diacare共同设立合资公司德莱福双方以现金方式出资山外山占股70Diacare占股30其中山外山负责组织研发生产及销售Diacare无偿提供血液净化耗材方面生产线技术设备清单以及透析器相关图纸资料请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告行业简析我国血液净化需求患者数量平均透析龄持续增长血液透析产业链上游包括血透机血透耗材透析器透析管路血透浓缩液与干粉等血透药品肝素抗贫血药等中游为血液透析服务包括医疗机构血透中心与血透室以及独立的血液透析中心血透下游为相关患者就患者致病原因看血透与腹膜透析首位病因均为原发性肾小球肾炎但在逐年下降第二位病因均为糖尿病肾病且在逐年上升由于人口基数大中国是终末期肾病治疗需求大国根据全国血液净化病例信息登记系统CNRDS的数据我国终末期肾脏病患者总数约100-200万人截至2021年末国内接受血液净化的患者已达876万人血透75万人腹透126万人年内新增179146人血透155447人腹透23699人图82011-2021年我国血透HD在透患者例数图92012-2021年我国腹膜透析PD在透患者例数资料来源中国医师协会肾脏内科医师分会CNA2022年学术年资料来源中国医师协会肾脏内科医师分会CNA2022年学术年会暨会暨中国工程院医药卫生学部肾脏病前沿论坛爱肾网血透室中国工程院医药卫生学部肾脏病前沿论坛爱肾网血透室古戎国古戎国信证券经济研究所整理信证券经济研究所整理2020年我国透析患者平均透析龄为497个月2021年达509个月较2011年增加了191个月透析龄超过5年的患者数量比例为315大于10年的占比为84腹膜透析平均透析龄达503个月较2011年增加了204个月透析龄超过5年的患者数量比例为339大于10年的占比为75图102011-2021年国内透析患者透析龄分布情况图112011-2021年国内血液透析患者的平均透析龄月资料来源爱肾网国信证券经济研究所整理资料来源爱肾网国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告从潜在患者数量以及基础建设角度看我国血液净化设备需求尚有增长空间近几年我国透析患者人数患者每百万人口治疗率每年都有所增加2021年我国血液透析总患病率5193pmp每百万人腹膜透析总患病率8755pmp累计血液透析中心数量达6302所腹膜透析机构1092所然而相比其他发达国家2019年日本在透患者总患病率高达27316pmp透析龄超5年的患者达5242015至2020年美国每百万人口对应血液透析中心由185家增至229家我国由3家增至45家现阶段我国血透治疗率不到20远低于国际水平存在高患病率但低透析率现象图122021年中国血液透析中心分布情况图13国内血透中心数量以及公司2021年血透中心分布图资料来源爱肾网国信证券经济研究所整理资料来源爱肾网公司招股书国信证券经济研究所整理公司的血液净化设备国内市占率5在国内品牌中处于领先地位根据费森尤斯年报披露的预测和统计全球透析产业市场规模从2015年的668亿欧元稳步上升至2020年的820亿欧元CAGR4左右到2021年透析市场规模将达830-850亿欧元左右其中透析服务包括药品市场规模分占比在80以上而以透析机为主的透析产品市场规模则占比较小根据蛋壳研究院测算预计未来几年全球血透行业市场规模将继续保持平稳增速到2025年全球血透行业市场规模将接近1000亿欧元根据威高血液招股书我国血液透析医疗器械市场规模从2017年的99亿元稳步增长至2021年的133亿元期间CAGR为766预计2021-2025年将以1542的复合增长到236亿元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图14全球血液透析市场规模亿欧元图15中国血液透析医疗器械市场规模十亿元资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理资料来源弗若斯特沙利文国信证券经济研究所整理医疗器械并没有光刻机那样的高技术瓶颈国内企业相对欠缺的是精益求精的技术迭代和市场的接受程度公司主要竞争对手为成立时间早营收规模大且品牌影响力较高的国内外龙头企业如费森尤斯贝朗日机装百特尼普洛以及健帆生物威高血液等在国内血液净化设备领域境外龙头企业市场占有率超过80随着境内国产品牌的逐步崛起包括连续性血液净化设备CRRT在内的血液净化设备领域存在价格竞争的风险医招采2022年2月发布的血液透析机排行榜显示2021年国内的透析仪器市场份额排名前十的国产品牌很少山外山市占率5左右在国内血液净化类高值医用耗材市场进口产品占据了70以上的市场份额而低值耗材国产品牌的市场占有率则相对较高表3医招采2022年2月血液透析机排行榜血透血滤机排名CRRT机品牌排名排名品牌市场份额金额市场份额数量排名品牌市场份额1Fresenius299228651Baxter28932BBraun24122042Fresenius18723NIKKISO189821893NIKKISO17544Baxter9448064健帆13225Nipro7577425BBraun9956重庆山外山3895366重庆山外山5507日本东丽2452817Asahi3148LMS1801588JUNKEN1449Bellco0720969Infomed05210宝莱特03004310Bellco039资料来源医招采血液透析机排行榜公司招股意向书国信证券经济研究所整理政策上我国加速推进医疗器械国产化已有多个省份释放信号支持国产医疗设备发展2021年以来浙江广东四川等省份相继推出政策要求公立医疗机构采购血液灌流机血液透析机连续性血液净化设备CRRT等需优先考虑国产医疗设备2019年7月31日中华人民共和国国务院办公厅发布治理高值耗材改革方案目前大部分省市都已在血液净化耗材领域实施或推进带量采购集中采购2019-2021年我国共收集4270条血液透析设备中标数据涉及60个品牌商采购总额为785亿元血液透析设备中标规模从1159亿元增至3697亿元公司在山东湖南湘西地区被纳入采购范围的耗材产品价格降幅主要集中在3-22的区间内2022年5月公司自产透析液透析粉已在黑龙江辽宁两省的集中带量采购中标公司目前主要收入仍来自设备而国内上市公司大多来自耗材以宝莱特与威高血液为例血透产品收入是宝莱特主要收入来源之一2021年公司营业总收入为请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告1091亿元其中血透产品收入为674亿元占总营收的618威高血液2021年收入2202亿元血液净化相关业务收入占比接近93其中血透耗材收入占比接超70图162017-2021年宝莱特血透产品收入与总收入亿元图172019-2021年威高血液血液净化相关收入亿元资料来源华经产业研究院国信证券经济研究所整理资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理募投项目本次IPO公司计划募集资金1247亿元投入3个建设项目1血液净化设备及高值耗材产业化项目预计项目建成后每年可生产血液净化耗材2400万人份支包括血液透析器1200万支血液透析浓缩液600万人份血液透析干粉600万人份每年可生产血液净化设备12500台包括智能血液透析机10000台多器官生命支持系统2000台腹膜透析机500台项目总投资8632315万税后内部收益率1757税后投资回收期含建设期721年2血液净化研发中心建设项目拟新建研发大楼A栋作为公司未来发展核心渐次申报重庆市企业重点实验室研发中心国家级企业重点实验室研发中心项目将以血液透析腹膜透析相关耗材的研发为核心配合血液净化腹膜透析设备研发深入开发配套的使用耗材及相关材料3营销网络升级与远程运维服务平台建设项目完善现有直经销渠道实现对设备的预测性维护同时开发血透中心智能管理系统打造设备医护患者远程运维整体解决方案提升产品附加值与服务质量项目不直接产生经济效益表4萤石网络募投项目序号项目名称总投资金额万元拟投入募集资金万元项目建设周期1血液净化设备及高值耗材产业化项目863231586323153年2血液净化研发中心建设项目164070116407013年营销网络升级与远程运维服务平台建39943779943773年设项目4补充流动资金12000001200000-合计1246739312467393资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告可比公司情况公司属于制造业中的专用设备制造业C35之C3585机械治疗及病房护理设备制造主要从事血液净化方向设备与相关耗材的研发生产与销售产品属于32生物医学工程产业之322先进治疗设备公司以生产销售血透类设备以及相关耗材为主未来计划布局腹膜透析设备主要针对终末期肾病患者致病原因相对集中且相对偏刚需设备使用年限较长可比公司选取主营血液净化产品的宝莱特300246SZ三鑫医疗300453SZ相关收入占比6127健帆生物300529SZ血液灌流器属于耗材天益医疗301097SZ血液净化体外管路与机用采血器属于耗材截至2022年12月23日可比公司2021年平均静态市盈率为3411倍表5可比公司财务数据与估值表现亿元截至2022年12月23日收盘数据2021年营近三年营收2021年归近三年归母22年前三季22年前三季静态PE2021静态总市值股票代码公司简称股价元收复合增速母净利润复合增速度营收度归母净利润倍PE2022E倍亿元300246SZ宝莱特1091103064-0286801049301747131451789300453SZ三鑫医疗1164299156559985143225818203521886300529SZ健帆生物26753811197439202687221031749251683116301097SZ天益医疗4151710782072790874353-34085782平均3411-4675发3230发688410SH山外山283355019520年起盈利25903429774行市值行价资料来源WIND公司招股意向书国信证券经济研究所整理注可比公司静态PE2022E均采用WIND一致预期风险提示风险提示1经营上产品结构与客户需求变化导致产品价格下滑风险盈利上目前较多依靠政府补助设备使用年限较长导致收入增速放缓风险自产耗材小批量生产下毛利率为负风险自产耗材取得产品注册证书较晚风险部分新产品未能取得医疗器械注册证导致投产不及时风险风险提示2政策上耗材带量采购与两票制风险政府补助持续性风险税收优惠政策调整风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以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