事项：
　　近日，国华投资山东国华时代投资发展有限公司半岛南U2场址600MW海上风电项目风力发电机组设备采购公开招标中标候选人公示，明阳智能成为该项目第一中标候选人。
　　平安观点：
　　新增订单规模领先，山东海风市场拓展成效显著。国华投资半岛南U2场址600MW海上风电项目位于山东威海海域，规划装机容量600MW，采用71台单机容量8.5MW的海风机组，计划的交付时间为2023年三季度之前；公司作为该项目的第一中标候选人，投价价格（含塔筒）为21.58亿元，对应单价为3597元/kW。在此之前，公司已经在山东市场中标了两个项目，其中，国家电投山东半岛南U场址一期450MW项目（含塔筒）投标总价约16.16亿元，折合单价约3591元/kW，项目位于威海乳山海域；华能山东半岛北BW场址510MW海上风电项目（含塔筒）投标报价17.38亿元，折合单价约3407元/kW，项目位于山东烟台海域。近年，公司大力拓展山东海上风电这一新兴市场，山东明阳高端海洋装备智能制造项目（一期）正处于建设过程中，公司通过本地化投资开拓市场的策略成效显著，2022年公司在山东市场获得的海上风机订单达到1560MW，订单规模领先主要竞争对手，表明公司保持在广东市场绝对优势地位的同时，成功开拓了山东这一优势市场。此外，公司也在江苏响水、福建漳浦、河北唐山、海南东方等地投资建设生产基地，未来有望进一步打开其他市场。
　　漂浮式海上风机技术领先，有望构建差异化竞争优势。2022年9月，公司召开新品发布会并推出OceanX（中文名：蓝色能动）双转子漂浮式海上风力发电机，该新品单机容量16.6MW，排水量15155吨。根据公司披露信息，OceanX的两个小风轮朝相反方向转动，由于叶片相对较短，能降低尾流影响，实现比同样扫风面积的单个大风轮多发电4.29%的效果。该产品的全尺寸产品已由公司开发完成，预计于2023年安装于明阳阳江青洲四项目。2022年12月，海南省发改委发布《关于中电建万宁漂浮式海上风电试验项目一期工程核准的批复》，一期工程规模200MW，拟安装12台单机容量16MW以上风机，参考目前市场上各风机企业漂浮式技术发展情况，公司的OceanX产品有望在该项目率先实现商业化批量应用，并构建起公司在漂浮式海上风机领域的差异化竞争优势。
　　自营海上风电场开工建设，风电运营业务有望快速增长。截至2022年三季度，公司自营新能源电站规模1244MW，以陆上风电场为主。2022年8月，明阳阳江青洲四海上风电项目举行施工启动仪式，该项目装机容量500MW，预计2023年年底建成投产，每年发电量约18.3亿千瓦时；2022年11月，明阳海南东方CZ9海上风电场示范项目动工，该项目总装机容量为1500MW，投产后预计每年发电量49.5亿度电。我们估算，这两个海上风电场建成投产后，如果由公司自持运营，有望带来10亿元左右的利润增量。
　　投资建议。考虑新增风机订单情况好于预期，调整公司盈利预测，预计2022-2023年归母净利润42.78、55.65亿元（原预测值41.53、41.63亿元），对应的动态PE分别为12.8、9.8倍。公司风机业务竞争力突出，新能源运营业务有望持续成长，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。（1）海上风电需求受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）2022年以来海上风机招标价格大幅下降，公司海上风机产品毛利率可能承压。（3）国内海上风机竞争加剧和公司市占份额下降的风险。
　　

研究报告全文：电力设备及新能源公司2022年12月25日报明阳智能601615SH告陆续中标海风项目山东市场拓展成效显著推荐维持事项近日国华投资山东国华时代投资发展有限公司半岛南U2场址600MW海上风股价元241电项目风力发电机组设备采购公开招标中标候选人公示明阳智能成为该项目公主要数据第一中标候选人行业电力设备及新能源司公司网址wwwmywindcomcn平安观点大股东持股香港中央结算有限公司1167新增订单规模领先山东海风市场拓展成效显著国华投资半岛南U2场事实际控制人吴玲张传卫张瑞址600MW海上风电项目位于山东威海海域规划装机容量600MW采总股本百万股2272项流通A股百万股2109用71台单机容量85MW的海风机组计划的交付时间为2023年三季度之点流通BH股百万股前公司作为该项目的第一中标候选人投价价格含塔筒为2158亿总市值亿元548元对应单价为3597元kW在此之前公司已经在山东市场中标了两评流通A股市值亿元508每股净资产元1241个项目其中国家电投山东半岛南U场址一期450MW项目含塔筒资产负债率571投标总价约1616亿元折合单价约3591元kW项目位于威海乳山海域华能山东半岛北BW场址510MW海上风电项目含塔筒投标报价行情走势图1738亿元折合单价约3407元kW项目位于山东烟台海域近年公司大力拓展山东海上风电这一新兴市场山东明阳高端海洋装备智能制造项目一期正处于建设过程中公司通过本地化投资开拓市场的策略成效显著2022年公司在山东市场获得的海上风机订单达到1560MW订单规模领先主要竞争对手表明公司保持在广东市场绝对优势地位的同时成功开拓了山东这一优势市场此外公司也在江苏响水福建漳浦河北唐山海南东方等地投资建设生产基地未来有望进一步打开其他市场证券分析师漂浮式海上风机技术领先有望构建差异化竞争优势2022年9月公皮秀投资咨询资格编号司召开新品发布会并推出OceanX中文名蓝色能动双转子漂浮式海S1060517070004上风力发电机该新品单机容量166MW排水量15155吨根据公司披PIXIU809pingancomcn证露信息OceanX的两个小风轮朝相反方向转动由于叶片相对较短能降低尾流影响实现比同样扫风面积的单个大风轮多发电429的效券果该产品的全尺寸产品已由公司开发完成预计于2023年安装于明阳研究2020A2021A2022E2023E2024E报营业收入百万元2245727158303523578545231告YOY1140209118179264净利润百万元13743101427855657233YOY9281257380301300毛利率186214238237249净利率61114141156160ROE93169148165181EPS摊薄元060136188245318PE倍3991771289876PB倍3830191614请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容明阳智能公司事项点评阳江青洲四项目2022年12月海南省发改委发布关于中电建万宁漂浮式海上风电试验项目一期工程核准的批复一期工程规模200MW拟安装12台单机容量16MW以上风机参考目前市场上各风机企业漂浮式技术发展情况公司的OceanX产品有望在该项目率先实现商业化批量应用并构建起公司在漂浮式海上风机领域的差异化竞争优势自营海上风电场开工建设风电运营业务有望快速增长截至2022年三季度公司自营新能源电站规模1244MW以陆上风电场为主2022年8月明阳阳江青洲四海上风电项目举行施工启动仪式该项目装机容量500MW预计2023年年底建成投产每年发电量约183亿千瓦时2022年11月明阳海南东方CZ9海上风电场示范项目动工该项目总装机容量为1500MW投产后预计每年发电量495亿度电我们估算这两个海上风电场建成投产后如果由公司自持运营有望带来10亿元左右的利润增量投资建议考虑新增风机订单情况好于预期调整公司盈利预测预计2022-2023年归母净利润42785565亿元原预测值41534163亿元对应的动态PE分别为12898倍公司风机业务竞争力突出新能源运营业务有望持续成长维持公司推荐评级风险提示1海上风电需求受政策等诸多因素影响存在不及预期的风险22022年以来海上风机招标价格大幅下降公司海上风机产品毛利率可能承压3国内海上风机竞争加剧和公司市占份额下降的风险请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容明阳智能公司事项点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产37626426734964362220营业收入27158303523578545231现金14071175772112627488营业成本21338231282730833963应收票据及应收账款79238324932411166税金及附加216197233294其他应收款507567668845营业费用1184132415211877预付账款500582686867管理费用6727518591063存货9604100121122313492研发费用872109312171493其他流动资产5020561166158361财务费用255-1-124-174非流动资产23867275812982531710资产减值损失-201-243-215-226长期投资564596629662信用减值损失-140-212-54-68固定资产9903116561494317311其他收益359350400400无形资产894900902902公允价值变动收益68000其他非流动资产12506144281335112835投资净收益918120315331533资产总计61493702547946893930资产处置收益-1333流动负债33250350113943947681营业利润3623496064398356短期借款98000营业外收入22171717应付票据及应付账款19438202772207125868营业外支出56606060其他流动负债13714147351736921813利润总额3589491763978314非流动负债9749618961896189所得税6306398321081长期借款4984142414241424净利润2959427855657233其他非流动负债4765476547654765少数股东损益-142000负债合计42999412004562853869归属母公司净利润3101427855657233少数股东权益100100100100EBITDA46766236806110288股本1956227222722272EPS元136188245318资本公积10667172311723117231留存收益577194501423720457主要财务比率归属母公司股东权益18395289543374039961会计年度2021A2022E2023E2024E负债和股东权益61493702547946893930成长能力营业收入209118179264营业利润1295369298298归属于母公司净利润1257380301300获利能力毛利率214238237249净利率114141156160ROE169148165181现金流量表单位百万元ROIC578370358415会计年度2021A2022E2023E2024E偿债能力经营活动现金流5342490769479944资产负债率699586574574净利润2959427855657233净负债比率-486-556-582-651折旧摊销832131917882148流动比率11121313财务费用255-1-124-174速动比率07080808投资损失-918-1203-1533-1533营运能力营运资金变动156131910072026总资产周转率04040505其他经营现金流653194243243应收账款周转率34373841投资活动现金流-6935-4024-2743-2743应付账款周转率21222426资本支出7741500040004000每股指标元长期投资-2682000每股收益最新摊薄136188245318其他投资现金流-11994-9024-6743-6743每股经营现金流最新摊薄235216306438筹资活动现金流-6362624-655-839每股净资产最新摊薄810127414851759短期借款-51-9800估值比率长期借款604-356000PE1771289876其他筹资现金流-11896282-655-839PB30191614现金净增加额-2242350635496362EVEBITDA95664732资料来源同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2022版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033