深耕医疗健康与工控仪表高精度ADC信号处理SoC解决方案，延申模拟信号链芯片。公司产品包括医疗健康SoC芯片、工业控制及仪表芯片、智能感知SoC芯片等，目前在研BMSAFE、商用计价秤芯片以及小家电产品的主控IC等，拓展通用类产品线；下游应用于医疗健康与工控等领域；已进入倍尔康、华盛昌、德国Braun以及中国台湾Microlife等终端品牌厂商供应体系，已与乐心医疗、香山衡器及优利德等多家建立紧密的合作关系。
　　智慧健康医疗蓝海市场驱动医疗健康SoC芯片需求。2020年来中国智慧医疗市场已逐步从高速发展期进入应用成熟期，2022年中国智慧医疗市场规模有望达到3,766亿人民币，同比+33%，叠加医疗设备国产替代需求，公司医疗健康SoC芯片市场空间广阔。
　　募投项目进一步巩固医疗健康以及工控市场布局，同时储备信号链类模拟芯片向汽车电子、物联网以及智能可穿戴设备等领域拓展。公司智慧健康医疗ASSP芯片以及工控仪表芯片项目通过芯片升级巩固已有市场，高精度PGA/ADC等模拟信号链芯片项目孕育新的业务增长点，同时下游需求反哺业务发展。
　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入1.3/1.8/2.4亿元，归母净利润0.4/0.7/0.8亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：（1）上游原材料及零部件供应短缺风险；（2）下游需求不及预期风险；（3）产品研发及产业化应用不及预期风险；（4）各项营收增速不及预期风险。

研究报告全文：证券研究报告2022年12月22日方正电子公司深度报告晶华微688130SH高精度ADC成就智慧健康生活分析师吴文吉登记编号S1220521120003晶华微业务版图高精度ADC信号处理SoC解决方案模拟信号链电路软件算法智能感知医疗健康SoC芯片工业控制及仪表芯片SoC芯片红外测温信号处理芯片数字万用表芯片业务占比2业业PIR信号处理务务HART调制解调器芯片智能健康衡器SoC芯片芯片占占环路供电型比交流体脂秤专用SoC芯片比4-20mADAC芯片629高精度电子秤专用SoC芯片9压力温度传感器信号调理及人体健康参数测量专用SoC芯片变送输出专用芯片医疗健康工业控制及仪表智能感知报警幕帘红外测温枪血氧计温度变送器压力变送器门磁血压计体脂秤健康秤数字万用表红外资料来源Wind晶华微招股书方正证券研究所整理2投资要点医疗健康SoC芯片工业控制及仪表芯片智能感知SoC芯片69292高性能混合信号IC设计Fabless医疗健康工业控制及仪表智能感知及应用方案IC设计供应商芯片销售201920202021供共17年65研发525167给技术铸就极性人员数量深的护城河自主创新成熟IC设计团队技高精度丰富的模拟软件ADC信号链电路算法研发费用专注于芯研发人员占比术万元167720273133升级医疗健康产品拓展工控仪表领域深耕模拟信号链未来5大发三块业务展战略保障募投项目设立分部研发部门加强产学研合作中国智慧医疗全球工业芯片全球AIoT市下游市场需CAGRCAGRCAGR需场18-22376618-2785419-224820求持续赋能1186335116226429求规亿元亿元亿美元亿美元亿美元亿美元发展模2018201820192022E2027E2022E资料来源晶华微招股书晶华微官网易观分析亿信QYResaerch2021年全球AIoT开发者生态白皮书方正证券研究所整理3投资要点深耕医疗健康与工控仪表高精度ADC信号处理SoC解决方案延申模拟信号链芯片公司产品包括医疗健康SoC芯片工业控制及仪表芯片智能感知SoC芯片等目前在研BMSAFE商用计价秤芯片以及小家电产品的主控IC等拓展通用类产品线下游应用于医疗健康与工控等领域已进入倍尔康华盛昌德国Braun以及中国台湾Microlife等终端品牌厂商供应体系已与乐心医疗香山衡器及优利德等多家建立紧密的合作关系智慧健康医疗蓝海市场驱动医疗健康SoC芯片需求2020年来中国智慧医疗市场已逐步从高速发展期进入应用成熟期2022年中国智慧医疗市场规模有望达到3766亿人民币同比33叠加医疗设备国产替代需求公司医疗健康SoC芯片市场空间广阔募投项目进一步巩固医疗健康以及工控市场布局同时储备信号链类模拟芯片向汽车电子物联网以及智能可穿戴设备等领域拓展公司智慧健康医疗ASSP芯片以及工控仪表芯片项目通过芯片升级巩固已有市场高精度PGAADC等模拟信号链芯片项目孕育新的业务增长点同时下游需求反哺业务发展盈利预测我们预计公司2022-2024年营盈利预测业收入131824亿元归母净利润单位百万20212022E2023E2024E营业总收入173130180240040708亿元首次覆盖给予推荐--1215-250638233382评级归母净利润77356580风险提示1上游原材料及零部件供应--2272-548685762357EPS元163052097120短缺风险2下游需求不及预期风险ROE21302644685463产品研发及产业化应用不及预期风险PE25878036432635014各项营收增速不及预期风险PB580212202191资料来源Wind晶华微招股书易观分析亿信方正证券研究所整理4目录1进入高速增长期加码研发投入品牌客户资源丰富2超强的技术不可替代性铸就极深的护城河3募投加速产品布局升级智慧医疗工业控制需求反哺业务发展4盈利预测5公司产品发展历程SD5820A单总线协议测温芯片兼容DS18B20协议SD8000USD2421A人体秤SoC芯片-升420mADACSD2421级版-升级版4-20mADACSD4121SD2321SD2017热释电红外感应信SD5820ASD2322SD8000TSD2057号处理芯片-升级版单总线协议测温压力温度传感SD2015人体秤SoC芯片SD2085SD8005B芯片-升级版器信号调整及HART通讯调制调HART通讯调制带MCUOTP红外测温枪人体兼容DS18B20变送输出专用解芯片解调芯片LCD驱动等秤芯片协议芯片2005200820112013201420152016201720182019202020212022SD5020SD5075SD7890SD6501SD93F115公司成立单总线协议测温芯片带I2C的测温芯片中配版DMM芯片带LED驱动的脂肪SD93F112公司上市SDIC协议兼容ADT75和秤前端32位通用微处理器LM75等SD3501不带OTP和MCU内置高精度ADC表头类专用芯片SD4101SD8303热释电红外感应信号SD8018带LED驱动的脂肪处理芯片交流脂肪秤芯片秤前端不带OTP和MCUSD2017工业控制及仪高精度ADC及智慧健康衡器及SD2057医疗健康及表芯片阶段模拟信号链阶段红外测温SoC阶段SD2085工业物联网SoC阶段HART通讯调制调解芯片-升级版资料来源晶华微招股书晶华微官网方正证券研究所整理6股权结构稳定截至2022年11月28日吕汉泉与罗洛仪分别直接持股4327与1076吕汉泉罗洛仪夫妇为公司实际控制人富诚海富通为晶华微员工参与科创板战略配售集合资产管理计划晶华微的1家全资子公司及2家分公司均主要从事集成电路的研发系晶华微主营业务图表公司股权结构图中景员工持股计划超小海诺吕罗宁罗越企通安其汉洛晶伟摩业证基他泉仪殷绍尔基券金华富诚海富通金4327107668267637370806903027晶华微上海分公司晶华微晶华微西安分公司100深圳晶嘉华资料来源Wind方正证券研究所整理7公司进入高速增长期公司进入高速增长期受2020年新冠疫情影图表2018-2022前三季度公司营收亿元响红外测温信号处理芯片量价齐升公司25252020年营收及归母净利润分别同比2301972017320与8002021年疫情逐步得到控制公司0231515营收及归母净利润有所下滑050114医疗健康SoC芯片营收增长主力引擎10100601712021年营收贡献692020年ASP受新冠0501200505对防疫物资需求驱动上升010016038041工业控制及仪表芯片营收增长第二大引擎00002021年营收贡献29因公司产品性价20182019202020212022Q1-Q3医疗健康SoC芯片工业控制及仪表芯片比高下游以及国产替代需求旺盛2019-智能感知SoC芯片其他业务2021公司工业控制及仪表芯片量价齐升总计智能感知SoC芯片随着物联网的发展以及图表2018-2022前三季度公司归母净利润亿元智能家居应用场景的丰富营收稳定增长12100图表2019-2021主要产品的平均销售价格情况10077单位元颗20192020202108医疗健康SoC芯片07212808806042红外测温信号处理芯片13619714904人体健康参数测量专用SoC芯片--274011智能健康衡器SoC芯片06106307402006工业控制及仪表芯片19120923000智能感知SoC芯片06406507120182019202020212022Q1-Q3资料来源Wind晶华微招股书方正证券研究所整理82022前三季度综合毛利率67持续加大研发投入公司2019202020212022前三季度综合毛利率分别为627273096861以及66782020年毛利率较高主要系新冠疫情短期供不应求导致医疗健康SoC芯片量价齐升进而带动综合毛利率大幅提升2021年综合毛利率有所下降主要系疫情缓和降低对红外测温枪等防疫物资需求综合毛利率有所下降2020年公司工业控制及仪表芯片的毛利率同比略有下降主要系单价与单位成本均较高的SD7501SD7890等中高端数字万用表芯片销售占比有所提升2021年公司工业控制及仪表芯片的毛利率同比提升主要系下游终端需求增长上游晶圆产能紧张因而公司提升售价售价较高的工业控制芯片以及成本较低的胎压计芯片收入占比提升智能感知SoC芯片仍处于推广阶段2021年毛利率上升主要系下游终端需求增长及上游晶圆产能紧张2022前三季度公司研发费用率为2569公司持续加大研发投入图表2018-2022Q1-Q3公司分业务毛利率拆解图表2018-2022Q1-Q3公司四费比率85408075302569706678206560105550020182019202020212022Q1-Q320182019202020212022Q1-Q3综合医疗健康SoC芯片-10工业控制及仪表芯片智能感知SoC芯片销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率资料来源Wind晶华微招股书方正证券研究所整理9供应商稳定品牌客户资源丰富公司向上海华虹宏力的采购比重逐图表公司2019-2021主要供应商及采购产品年增大其中合并金额包括华虹无2021年2020年2019年锡2021年占比74上海华虹宏力上海华虹宏力上海华虹宏力746339公司具备丰富的品牌客户资源且覆晶圆光掩模晶圆光掩模晶圆光掩模深圳米飞泰克无锡华润上华无锡华润上华122031盖面广芯片产品已进入倍尔康封装测试针卡晶圆晶圆光掩模华盛昌德国Braun以及中国台湾西安微电子深圳米飞泰克深圳米飞泰克5915Microlife等国内外知名终端品牌厂封测测试封装测试针卡封装测试气派科技西安微电子深圳云智合芯326商供应体系秉持成为模拟及混封装测试封测测试蓝牙芯片合信号集成电路与应用系统客户的无锡华润上华气派科技气派科技224战略合作伙伴的愿景已与乐心晶圆封装测试封装测试医疗香山衡器及优利德等多家建合计969694立紧密的合作关系合计万元744964741898图表公司合作伙伴终端客户及竞争对手合作伙伴终端客户竞争对手资料来源晶华微招股书方正证券研究所整理10目录1进入高速增长期加码研发投入品牌客户资源丰富2超强的技术不可替代性铸就极深的护城河3募投加速产品布局升级智慧医疗工业控制需求反哺业务发展4盈利预测11核心技术团队顶尖学府背景产业经验雄厚创始人美国西雅图华盛顿大学电气工程博士IEEE终身高级会员罗伟绍曾在MotorolaHoneywellMedtronic等国际知名公司任职董事总经理30年低功耗低噪声相关模拟IC设计经验复旦大学微电子学与固体电子学博士在专用集成电路与系统国家重点实验室从事研究工作李建其研究成果以第一作者发表于多家国际权威期刊及会议上海分公司总经理在高性能射频模拟及数模混合领域有丰富的设计和量产经验曾在晨星软件酷芯微等任职西安交通大学电子科学与技术硕士王振在车规级BMSAFEMEMSADC领域具有丰富的设计及量产经验南京分公司总经理十多年IC设计经验曾在格威半导体华芯半导体时代民芯等任职浙江大学超大规模集成电路设计研究所电路与系统专业硕士高级工程师赵双龙从事低功耗低噪声高性能数模混合集成电路设计近20年具有丰富的设计和量产经验董事副总经理参与设计的高精度数字测温芯片高精度温控RTC芯片获得电子工程专辑颁发的年度IC产品奖陈建章杭州电子科技大学电子信息工程专业学士高级工程师长期从事低功耗低噪声高性能模拟混合集成电路设计芯片系统和防静电及抗电磁干扰设计核心技术人员带高精度ADC的数模混合SoC技术65共高精度低噪声高集成度17年性自主创新成熟IC设计团队技高精度丰富的模拟软件专注于芯研发人员占比术ADC信号链电路算法工控仪表芯片技术低功耗低误码率强抗干扰资料来源晶华微招股书方正证券研究所整理12智能健康衡器SoC芯片高集成度高精度ADC智能健康衡器SoC芯片作为健康测量图表2019-2021公司营收拆分芯片龙头企业公司在衡量器的市场份2021额较高2021年公司该项营收占比回4917329智能健康衡器SoC芯片升至49为营收主力增长引擎红外测温信号处理芯片2020技术优势公司的智能健康衡器SoC芯226512人体健康参数测量专用SoC芯片片具备高集成度的技术优势无需再外工业控制及仪表芯片加微控制器及显示驱动芯片结合相关2019501926算法模型后可形成一套完整的单芯片解智能感知SoC芯片医疗健康SoC芯片决方案为客户提供一站式服务其他业务050100图表公司智能健康衡器SoC芯片的重要指标与境内外竞品对比Sigma-Delta型ADC技术公司产品Sonix芯海科技具体指标对比情况SD93F112SN8F5918CSU18M91内核类ARM32bit80518bitRISCSD93F112更优性价比较高工作电压2455V2055V2436VSN8F5918工作电压较宽只读存储容量64KBFlash32KBFlash8Kx16MTPSD93F112存储容量更大随机存储容量4KB256B896BSD93F112及CSU18M91可直接驱动外显示LCDLEDLCDLCDLED部LCDLED无需片外增加驱动芯片ADC有效位数191位18位168位SD93F112精度更高Gain128两路8位DACSD93F112模拟信号链资源更丰富模拟信号链资源无无两个运算放大器功能更多应用更广泛体脂阻抗测量48电极4电极4电极SD93F112较优可应用于高端脂肪秤人体阻抗相角测量有无无资料来源Wind晶华微招股书方正证券研究所整理13红外测温信号处理芯片一站式完成信号测量模数转换等红外测温信号处理芯片受2020年新冠疫情影响公司红外测温信号处理芯片量价齐升2021年疫情得以缓和该项营收占比大幅回落技术优势公司的红外测温信号处理芯片采用单芯片SoC技术可一站式完成信号测量模数转换数据处理内置LCDLED驱动及通讯传输串口等功能能够节省外围器件提高生产效率为终端客户提供高集成度高性价比的红外测温解决方案图表公司红外测温信号处理芯片的重要指标与境内外竞品对比Sigma-Delta型ADC技术公司产品HoltekHycon具体指标对比情况SD7890BH67F2752HY11P13内置ADCMCU的内置ADCMCU的内置ADCMCU的均为单芯片解决方案节省外围器件集搭配方案特点SoCSoCSoC成度更高内核8位8位8位基本相同工作电压2436V2255V2436VBH67F2752工作电压较宽SD8005BBH67F2752存储容量较为充只读存储容量16Kx8OTP8Kx16Flash4Kx16OTP足静态随机存储空间512B384B256BSD8005B存储空间更大自烧录存储单元有有无SD8005B较优液晶显示4x244x324x20BH67F2752较优IO数量361714SD8005B灵活性更高增益可调放大器有高输入阻抗有有SD8005B性能较优无需用运算放大器运算放大器无有有ADC通道数24bitx524bitx524bitx8HY11P13输入通道数略多ADC有效位数188bit8sps181bit10sps18bit8spsSD8005B精度较高串口通讯UARTI2CSPIUARTSPISPISD8005B通讯方式更多资料来源晶华微招股书方正证券研究所整理14人体健康参数测量专用SoC芯片更高性能更高集成度人体健康参数测量专用SoC芯片于2021年3月首次实现量产尚处于推广阶段2021年营收占比为28技术优势公司的人体健康参数测量专用SoC芯片是专门针对便携式家庭医疗设备领域推出的具有更高性能和集成度的SoC芯片该芯片集成了丰富的高性能模拟信号链资源32位高性能MCU和120KFlash存储单元可单片应用于血压计血糖仪血氧仪等医疗设备上图表公司红外测温信号处理芯片的重要指标与境内外竞品对比Sigma-Delta型ADC技术公司产品HyconST具体指标对比情况SD93F115HY16F198STM32F373XX内核类ARM32b类ARM32b类ARM32bM4F基本相同内存容量120KB64KB64256KB基本相同工作电压2455V2436V2036VSD93F115工作电压更宽内核功耗200uAMIPS220350uAMIPS400uAMIPSSD93F115更省功耗待机电流4uA5uA37uA基本相同最高频率24MHz20MHz72MHzSTM32F373XX较优ADC输出速率1118KHz110KHz150KHzSTM32F373XX较优增益可调放大器倍数1256倍1128倍132倍SD93F115支持更大倍数ADC有效位数约21位约207位14位SD93F115ADC精度更高DAC位数8位8位12位STM32F373XX较优运算放大器有有无正弦波输出有无无SD93F115资源更丰富模拟比较器1路1路2路体制测量支持48电极测量无无资料来源Wind晶华微招股书方正证券研究所整理15工业仪表专用ASSP芯片高整合高性能可编程易于调试维护工业控制及仪表芯片2021年营收占比29工控类芯片为工业控制系统的核心元器件为实现我国工业控制系统国产化的重点技术优势在工控仪表应用方面公司推出的SD7890系列芯片作为国内领先的工业仪表专用ASSP芯片具有高整合高性能可编程易于调试和维护等特征在存储ADC及基准测量指标及范围多方面较同行业竞争对手具有一定的竞争优势图表公司工业仪表专用ASSP芯片的重要指标与境内外竞品对比Sigma-Delta型ADC技术公司产品HyconFortune具体指标对比情况SD7890HY12P65FS9721内核8bitRISCMCU8bitRISCMCU8bitRISCMCU相同只读存储容量16kx8OTP6Kx16OTP4Kx16MaskSD7890容量更大随机存储容量512Byte256Byte256ByteADC有效位数187位174位14位SD7890精度更高内部参考电压30ppm50ppm未披露SD7890测量值随温度变化更稳定万用表数显范围600060004000SD7890及HY12P65精度较优液晶显示4x184x154x14SD7890可驱动更多段数SD7890及HY12P65测量电容最大测量电容60mF60mF200uF范围较大真有效值算法频宽真有效值算法频宽交流信号测量平均值算法SD7890搭配算法更优测量更精准2KHz1KHz内置温度检测器作冷端内置温度检测器作冷端SD7890及HY12P65较优热电偶温度测量需补偿电路补偿补偿节省外围补偿电路参考电阻内置需外接高精度电阻需外接高精度电阻SD7890更优可省外围电路人工方式需最少3个电软件方式无需软件方式需外接高校正位器及3个取样电阻用SD7890更优可省外围电路EEPROM及定位器EEPROM需人手调校资料来源Wind晶华微招股书方正证券研究所整理16工控HART调制解调器芯片及420mA电流DAC芯片达国际先进水平工业控制及仪表芯片公司在国内率先自研并商业化工控HART调制解调器芯片及16位420mA电流DAC芯片且芯片的重要性能指标达到国外竞品的先进水平实现国内突破工控HART调制解调器芯片16位420mA电流DAC芯片国内首创调制最大功耗202uA功耗调制最大功耗VCC3V480uA功耗更优解调最大功耗VCC3V520uA更低外部基准调制电流27uA外部基准解调电流34uA基准电压基准电压源温漂10ppm性能更优基准电压源输出阻抗1基准电源DAC环路电流最大误差积分非线性内部电压基准负载调整率15ppmuA更稳定001FSDAC输出精度更优DAC环路电流最大失调温漂75ppm输出信号调制输出1200Hz信号精度04DAC环路电流最大输出误差02FS精度更高调制输出2200Hz信号精度04DAC环路电流最大电源灵敏度3nAmVDAC环路电流AC电压灵敏度05uAV图表公司工业仪表专用ASSP芯片的重要指标与境内外竞品对比接上表公司产品HyconFortune具体指标对比情况SD7890HY12P65FS9721串口通讯双向UART双向UART单向UART频率计数器3x24位3x24位2x24位SD7890及HY12P65辅助资源更丰富峰值电压测量保持功能有有-浪涌电流功能有有-工作温度范围-4085-4085070SD7890及HY12P65工作温度范围更广资料来源晶华微招股书方正证券研究所整理17目录1进入高速增长期加码研发投入品牌客户资源丰富2超强的技术不可替代性铸就极深的护城河3募投加速产品布局升级智慧医疗工业控制需求反哺业务发展4盈利预测18募投巩固医疗健康以及工控市场储备信号链类模拟芯片募投项目研发产品下游领域带有更高精度ADC更快处理速度的MCU及更大容量的智慧健康医疗Flash单元的混合信号SoC芯片医疗电子ASSP芯片升级及生化测量专用芯片产业化项目具备集成信号调理功能的心电图脑电图测量芯片智慧可穿戴设备计划总投资2108900万元可用于生物传感测量的光电讯号心率血氧血压测量芯片升级版的HART通讯调制解调芯片升级版16Bits420mADAC的芯片工控仪表芯片升级升级版的工控压力温度传感器信号调理及变送专用芯片工业及产业化项目带有32BitsCPU和双同步ADC的中高端万用表芯片控制计划总投资1906900万元升级版的数显电压电流仪表芯片示波器通道采集前端芯片直接数字频率合成讯号产生器DDS芯片高精度PGAADC精密运算放大器多路开关及基准电压源等独立产品工业互联网等模拟信号链芯片计高分辨率数字温度传感器芯片5G通信升级及产业化项目基于新电路技术的ADCDAC纯模拟芯片及多路微控制器智能可穿戴设备计划总投资1751900万元等产品汽车电子资料来源晶华微招股书方正证券研究所整理19AIoT芯片市场空间巨大四大核芯之一SoC需求旺盛AIoT硬件市场增长驱动力增量应用市场四大核芯全球SoC芯片市场规模2072智能家居SoC1318CAGR17-23亿美元2019数据运算处理中心消费驱动亿美元8实现智能化的关键智能家居人脸识别神经网2264络算法20172023E亿美元智能汽车MCU全球AIoT芯片市场规模数据收集与控制执智能手机平板电脑便携电脑行中心智慧安防辅助SoC实现智能化消费电子SensorHub电机控制智能座舱电视机顶盒政策驱动智慧医疗SoC应用汽智CAGR19-22传感器车能29智慧环保车载屏显扫地机器人数据获取中心电家感知外界信号的关子居键4820智慧物流温度气体激光自动驾驶智能家电亿美元雷达智能商显智能安防智慧零售通信芯片幕帘报警2022E产业驱动数据传输的中心智慧商显远程交互的关键WiFi蓝牙单屏显示数字标牌红外门磁ZigBee资料来源2021年全球AIoT开发者生态白皮书MarketResearchFuture方正证券研究所整理20