深耕IGBT领域，研发创新引领技术优势。宏微科技成立于2006年，始终专注于IGBT、FRED等功率半导体器件的设计研发，深耕IGBT领域数十年，产品工艺技术处于国内领先水平。公司产品涵盖功率单管、功率模块、芯片、照明模组几大品类，下游覆盖新能源、工控、家电等多元化领域。公司始终重视研发投入，积累核心技术优势，产品竞争力不断提升，与下游大客户的深度绑定奠定了公司快速成长的基础。
　　 IGBT市场持续景气，新能源赛道机遇凸显。宏微科技主要产品为IGBT，自身技术实力强劲叠加IGBT需求快速增长成为公司近年来快速成长的基础。下游来看，新能源领域的需求带来IGBT市场空间的快速提升，2021年我国IGBT行业产量达到约0.26亿只，需求量约为1.32亿只。据Yole预测，预计2024年我国IGBT行业产量将达到0.78亿只，需求量约为1.96亿只；光伏、风电等IGBT模块的需求也不断上涨，成为推动IGBT景气的强劲动力。此外，当前IGBT下游需求高增与国产化进程快速推进共振，市场前景广阔。据英飞凌，2020年全球IGBT市场空间达到66.5亿美元，市场份额较为集中，前十大供应商份额达到82.6%，但市场份额仍集中在海外厂商，国产替代空间较大。宏微科技加速在新能源车、光伏等对IGBT高要求领域的布局，同时凭借强劲的研发实力和客户服务能力，成为IGBT国产替代的领先厂商。
　　产品结构和下游客户逐步改善，盈利能力长期有望优化。在产品端，宏微科技IGBT产品下游结构中新能源占比快速提升，发展驱动力由过去的工控为主转变为新能源为主，同时公司加速推动IGBT模块和碳化硅产品的研发生产，成长潜力充分；在客户端，宏微科技在工控领域不断优化客户结构，在新能源领域绑定行业领先客户，客户需求持续提升；盈利能力来看，公司当前与竞争对手毛利率仍有差距，随着公司收入结构优化，客户结构改善以及自身成长带来规模效应的不断提升，公司的盈利能力长期有望改善，从而进一步带动公司的业绩增长。
　　投资建议：公司专注于IGBT、FRED等功率半导体器件，积累了深厚技术优势，我们看好宏微科技未来成长性与在IGBT领域的发展前景，预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.92/1.59/2.53亿元，EPS为0.67/1.16/1.84元，对应PE为134/78/49倍。考虑当前公司芯片自研比例逐步提升，下游客户与收入结构不断优化，同时受益于IGBT国产诉求强劲与下游新能源赛道高景气的影响，公司未来盈利水平有望实现较快增长。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：功率半导体行业竞争加剧的风险；技术迭代不及预期的风险；下游需求波动的风险

研究报告全文：宏微科技688711SH深度报告新能源展宏图细微处见真章2022年12月24日深耕IGBT领域研发创新引领技术优势宏微科技成立于2006年始终推荐首次评级专注于IGBTFRED等功率半导体器件的设计研发深耕IGBT领域数十年产当前价格8998元品工艺技术处于国内领先水平公司产品涵盖功率单管功率模块芯片照明模组几大品类下游覆盖新能源工控家电等多元化领域公司始终重视研发投入积累核心技术优势产品竞争力不断提升与下游大客户的深度绑定奠定了公司快速成长的基础TableAuthorIGBT市场持续景气新能源赛道机遇凸显宏微科技主要产品为IGBT自身技术实力强劲叠加IGBT需求快速增长成为公司近年来快速成长的基础下游来看新能源领域的需求带来IGBT市场空间的快速提升2021年我国IGBT行业产量达到约026亿只需求量约为132亿只据Yole预测预计2024年我国IGBT行业产量将达到078亿只需求量约为196亿只光伏风电等IGBT模块的需求也不断上涨成为推动IGBT景气的强劲动力此外当前IGBT下分析师方竞游需求高增与国产化进程快速推进共振市场前景广阔据英飞凌2020年全执业证书S0100521120004电话15618995441球IGBT市场空间达到665亿美元市场份额较为集中前十大供应商份额达到邮箱fangjingmszqcom826但市场份额仍集中在海外厂商国产替代空间较大宏微科技加速在新研究助理宋晓东能源车光伏等对IGBT高要求领域的布局同时凭借强劲的研发实力和客户服执业证书S0100122110017务能力成为IGBT国产替代的领先厂商电话15201752107邮箱songxiaodongmszqcom产品结构和下游客户逐步改善盈利能力长期有望优化在产品端宏微科技IGBT产品下游结构中新能源占比快速提升发展驱动力由过去的工控为主转变为新能源为主同时公司加速推动IGBT模块和碳化硅产品的研发生产成长潜力充分在客户端宏微科技在工控领域不断优化客户结构在新能源领域绑定行业领先客户客户需求持续提升盈利能力来看公司当前与竞争对手毛利率仍有差距随着公司收入结构优化客户结构改善以及自身成长带来规模效应的不断提升公司的盈利能力长期有望改善从而进一步带动公司的业绩增长投资建议公司专注于IGBTFRED等功率半导体器件积累了深厚技术优势我们看好宏微科技未来成长性与在IGBT领域的发展前景预计公司2022-2024年归母净利润分别为092159253亿元EPS为067116184元对应PE为1347849倍考虑当前公司芯片自研比例逐步提升下游客户与收入结构不断优化同时受益于IGBT国产诉求强劲与下游新能源赛道高景气的影响公司未来盈利水平有望实现较快增长首次覆盖给予推荐评级风险提示功率半导体行业竞争加剧的风险技术迭代不及预期的风险下游需求波动的风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元55192914662098增长率660687578431归属母公司股东净利润百万元6992159253增长率1584344724587每股收益元050067116184PE1801347849PB14612811395资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2022年12月23日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1宏微科技688711电子目录1IGBT领域持续发力厚积薄发业绩可期311专注IGBT设计研发加深与优质厂商合作312业绩快速增长坚持创新研发领航62IGBT高景气持续国产替代机遇凸显1021新能源带来IGBT需求的高速增长1022IGBT国产替代空间广阔国内供应商加速布局1323交期和价格均高位维持IGBT持续景气153乘新能源东风迅速成长盈利能力有望逐步改善1631工控起家新能源贡献更大增量1632新品加速突破IGBT模块和碳化硅进展顺利1833收入结构快速优化盈利能力有望提升204盈利预测与投资建议2241盈利预测假设与业务拆分2242估值分析2443投资建议245风险提示26插图目录28表格目录28本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2宏微科技688711电子1IGBT领域持续发力厚积薄发业绩可期11专注IGBT设计研发加深与优质厂商合作111IGBT技术领先产品品类丰富宏微科技自成立以来专注以IGBTFRED为主的功率半导体芯片单管和模块的设计研发在IGBTFRED等核心功率器件领域取得了领先技术优势在国产化需求日益强烈的大背景下公司对标海外龙头厂商不断推进技术研发持续提升IGBTFRED芯片自研能力目前公司单管产品完全采用自研芯片模块产品基本采用自研芯片自主研发的IGBT和FRED芯片已打入市场主流客户发展前景广阔表1宏微科技主营产品介绍产品具体描述IGBTFREDMOS整流管晶闸管广泛应用于工控新能源车充电桩家电等功率模块定制模块功率单管IGBTFREDMOS应用于工控光伏家电芯片IGBTFREDMOS芯片等照明电源模组DCDC电源转换器产品应用于纯电动大巴空调等场景受托加工服务硅片减薄和背面金属化资料来源宏微科技招股说明书民生证券研究院公司产品品类繁多目前公司产品已涵盖IGBTFREDMOSFET芯片及单管产品100余种IGBTFREDMOSFET整流二极管及晶闸管等模块产品300余种产品性能与工艺水平处于行业先进水准公司产品下游应用领域广泛包括1新能源发电如光伏逆变器SVG静止无功补偿器APF有源电力滤波器等2新能源汽车如新能源大巴汽车空调新能源汽车电控系统新能源汽车充电桩等领域3工业控制变频器电焊机UPS电源等4家用电器等多元化领域图1宏微科技主要产品图示图2功率半导体器件主要应用领域销售费用率10管理费用率50-5资料来源宏微科技招股说明书民生证券研究院资料来源宏微科技招股说明书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3宏微科技688711电子112技术持续更新迭代绑定优质客户宏微科技成立于2006年致力于IGBT芯片及模块的研发设计2007年成功研发一代FRED芯片2008年成功研发二代FRED芯片2010年推出一代IGBT产品2013年推出二代IGBT产品2017年开始公司进入快速发展阶段先后成功研发第四代FRED芯片推出第四代及第五代IGBT产品目前12寸IGBT平台在公司M3i芯片平台基础上2022上半年开始了微沟槽M4i750V和M6i1200V的研发制样产品型号有望进一步迭代优化图3宏微科技发展历程资料来源宏微科技招股说明书民生证券研究院公司凭借可靠的产品质量和优质的服务与众多知名企业客户保持了良好的商业合作关系同时依托龙头客户产生的市场效应不断向行业内其他企业拓展在工业控制领域公司下游供应厂商包括台达汇川松下等知名企业在新能源发电领域公司主要客户包括阳光电源固德威格瑞瓦特等多家知名企业市场份额不断扩大在电动汽车领域公司产品主要用于电控系统和空调系统主要客户有比亚迪汇川技术臻驱科技等本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4宏微科技688711电子图4宏微科技主要下游客户资料来源宏微科技公司公告民生证券研究院113专家级人才领军持续完善员工激励宏微科技实际控制人为国家级特聘专家长期专注功率半导体研究赵善麒博士直接及间接持有公司共1779的股份为宏微科技的实际控制人赵善麒作为董事长长期从事功率半导体领域的研究带领公司承接国家重大专项发明多项专利专业知识丰富宏微科技共有2家子公司宏电节能和启帆星主营业务分别为节能技术服务与电源模组产品销售图5宏微科技股权结构截至2022年12月16日资料来源wind民生证券研究院公司多高管具有功率行业研发和工作经历董事长赵善麒为博士研究生学历曾任职于北京电力电子中心AdvancedPowerTechnology长期致力于功率半本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5宏微科技688711电子导体领域研究其余高管职员均在半导体领域具有长时间的研究与从事经历专业领域知识丰富体现公司具备较强的研发实力表2宏微科技高管介绍名字职位个人经历吉林大学博士后副教授曾任职于北京电力电子中心AdvancedPowerTechnology长期致赵善麒董事长力于功率半导体领域研究为国家特聘级专家兰州大学半导体物理本科从事电力半导体器件研究40余年曾担任全国半导体器件标准化技术委王晓宝副总经理员会委员全国输配电用电力电子器件标准化技术委员会委员电子科技大学半导体器件与微电子学硕士在电力半导体行业具有丰富的技术和管理经验曾承担刘利峰副总经理多项国家8595期间重点科技公关项目新加坡南洋理工大学微电子专业硕士拥有13年以上国内外知名半导体公司的工作经验曾任安森俞义长研发总监美半导体开发经理英飞凌技术部技术经理资料来源宏微科技招股说明书民生证券研究院员工持股平台推动股权激励业绩考核目标彰显信心宏微科技重视员工股权激励为加强对核心员工的激励公司通过员工持股平台宏众咨询持有公司股份2022年6月20日公司确定拟向激励对象授予公司总股本份额的128用于股权激励其中首次授予部分的业绩考核指标为以2021年营业收入为基数2022年营业收入不低于755亿元营收增长不低于372023年营业收入不低于997亿元营收增长不低于812024年营业收入不低于1499亿元营收增长不低于172彰显宏微科技对未来业绩增速保持充分信心表3宏微科技员工持股情况项目持股情况员工持股人数人42员工持股人数占公司员工总数比例845员工持股数量万股287773员工持股数量占总股本比例2922资料来源宏微科技公司公告民生证券研究院注员工持股情况截至2021年12月31日12业绩快速增长坚持创新研发领航121业绩持续增长费用率稳步下降下游持续改善营收和归母净利润高速增长宏微科技2021年实现营收551亿元同比增长6604实现归母净利润069亿元同比增长1583922年前三季度公司实现营收615亿元同比增长6618实现归母净利润061亿元同比增长3153公司不断优化产品结构提升新能源收入占比21年起公司业绩增长进入快车道本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6宏微科技688711电子图62018-3Q22公司营收及增速亿元图72018-3Q22公司归母净利润增速亿元营业收入营收YOY归母净利润归母YOY880082001506600610040404502002020-500-200-100资料来源Wind民生证券研究院资料来源Wind民生证券研究院近年来公司费用率稳中有降持续加大研发支出2021年公司销售管理研发费用率分别为2683306882022年前三季度公司销售费用率为227同比下降045pct管理费用率为327同比上升016pct研发费用率为674同比上升117pct公司注重研发投入管理和销售费用率则维持较低水平公司毛利率较为平稳而净利率则逐步提升2022年前三季度公司毛利率为2177同比下降037pct净利率为995同比下降25pct在毛利率平稳的基础上公司持续控制费用水平通过不断提升经营效率净利率持续提升2021年公司净利率为1239同比提升44pct图92018-2022Q1-Q3宏微科技毛利率及净利率图82018-2022Q1-Q3宏微科技费用率销售费用率管理费用率毛利率净利率研发费用率财务费用率10252015510500-5资料来源Wind民生证券研究院资料来源Wind民生证券研究院营收构成来看公司主要产品为IGBT模块和单管其中2021年营收结构中模块占比64单管占比272022年上半年公司模块收入182亿元占营业本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7宏微科技688711电子收入的5464单管收入131亿元占营业收入的3945公司单管营收占比提升主要是因为光伏客户需求快速增长2021年宏微科技单管产品毛利率为2421模组产品毛利率为1921毛利率来看宏微科技单管毛利率高于模块产品5pct主要原因为模块产品中部分芯片外采自英飞凌等厂商图102018-1H22宏微科技主营产品及构成万元图112018-2021宏微科技主营产品毛利率模块单管芯片模块单管芯片照明电源受托加工业务其他业务照明电源受托加工业务其他业务600008050000604000030000402000020100000020182019202020212022H12018201920202021资料来源Wind民生证券研究院资料来源Wind民生证券研究院122重视研发投入核心技术不断突破宏微科技重视研发不断积累IGBT核心技术优势20202021和2022年前三季度研发费用分别为230063万元379012万元414353万元同比增长-632647410095呈加速增长态势公司重视研发投入不断投入资金用于技术开发工艺升级等通过技术创新来提升产品质量提高产品盈利水平产品市场竞争能力进一步提升横向对比来看2022年前三季度宏微科技斯达半导时代电气的研发费用率分别为674244984宏微科技研发费用率可与行业内龙头公司对标重视研发投入未来有望继续实现技术突破图122018-2022Q1-Q3宏微科技研发费用及增速图132018-2022Q1-Q3宏微科技与可比公司研发费万元用率宏微科技斯达半导时代电气研发费用YOY50001501540001001030005020005100000-500资料来源Wind民生证券研究院资料来源Wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8宏微科技688711电子研发项目投入不断扩大核心技术取得进展公司建立了健全的研发体系和研发管理制度加强对研发组织管理和研发过程管理不断强化芯片设计模块封装测试等工艺技术积累在核心技术方面不断突破打造了自身在功率半导体芯片设计领域和模块封装领域的核心能力不断积累领先优势提升产品竞争力表4宏微科技核心技术与研发进展核心技术技术特点主要产品应用通过优化沟槽深度角度整体形貌结合牺牲氧和栅氧工艺保证良好的多晶填充的同沟槽结构场阻断技术时实现可靠的沟槽结构在场阻断技术上保证良好的开关速度和软度的同时实现器件芯片单管及模块的低通态压降实现虚拟原胞可有效调整沟道电流密度及沟道电流分布改善了器件的输出特性提高短虚拟原胞技术芯片单管及模块路能力以及抗闩锁能力该技术能够大幅降低热阻降低器件内部的最高结温波动从而提高器件的电流密度及工逆导IGBT技术芯片单管及模块作寿命微沟槽IGBT相对普通型沟槽IGBT将芯片关键尺寸大幅缩小结构设计上增强注入效微沟槽IGBT技术率降低压降的同时有效调节IGBT的各类电容比例实现IGBT的良好可控性和更宽的芯片单管及模块安全工作区同时使得芯片的单位面积电流密度大幅提高续流用软恢复二极管芯片技该技术使二极管芯片可以实现较低的正向压降较软的反向恢复特性完美契合IGBT续芯片单管及模块术流的应用高效率整流二极管芯片技术该技术使得产品具有超短的反向恢复时间较低的正向压降和高雪崩耐量芯片单管及模块是最为适合于宽禁半导体模块封装的界面连接技术之一也是SiC模块封装中的关键技无压银烧结技术SiCMOSFET模块术具有很高的可靠性主要降低当IGBT关断时的尖峰电压采用该技术的模块产品可以实现在相同的基板面积低分布参数的模块布线技术模块和线路拓扑下寄生电感减少30-50降低器件过压失效的风险可以避开因材料膨胀系数错配而造成的应力变化同时超声波焊接要求焊接端子截面积端子超声键合技术各系列模块产品大有利于模块过流基于IGBT的薄片场阻断技术平台通过调节衬底电阻率和芯片厚度来实现不同的耐压高压MOS芯片技术同时通过调整源极的注入图案来有效调整沟道电流密度及电流分布实现较低Rdson芯片单管并确保较高的抗闩锁能力资料来源宏微科技公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9宏微科技688711电子2IGBT高景气持续国产替代机遇凸显21新能源带来IGBT需求的高速增长211IGBT需求迎来快速增长期新能源是主要驱动力受益于下游新能源发电电动车的快速普及近年来中国IGBT产量及需求量快速增长新能源领域有望成为IGBT最重要的应用场景2021年我国IGBT行业产量达到约026亿只需求量约为132亿只据Yole预计2024年我国IGBT行业产量将达到078亿只需求量约为196亿只在IGBT下游应用中工控领域是IGBT需求的重要支撑市场占比20新能源汽车占比31新能源发电占比11二者共占比42可见新能源是IGBT最重要的应用领域在新能源快速发展的推动下IGBT产量及需求有望迅速增长图142020-2024年中国IGBT市场供需预测图图152018年中国IGBT市场下游应用领域占比情况新能源汽车消费电子新能源发电工业控制产量万只需求量万只智能电网轨道交通其他2500042520000311500020100005000011202020212022E2023E2024E27资料来源Yole中商产业研究院民生证券研究院资料来源Trendforce中商产业研究院民生证券研究院212汽车电动化带来IGBT用量快速提升汽车电动化带来内部功率半导体应用场景快速增加传统燃油车中的功率半导体主要用于辅助驱动系统而新能源车汽车中功率半导体的应用场景涵盖牵引逆变器OBC高低压辅助驱动系统DCDC模块充电桩等新能源车用功率半导体的品类和数量相较传统燃油车均有较大提升车用功率半导体相较于工业级功率半导体的性能要求同样存在差异工业级功率半导体产品品类多标准化程度高应用环境复杂失效率要求相对较低产品生命周期较短而汽车级功率半导体产品品类相对较少但定制化程度高高温和振动性能要求较高失效率要求严格产品生命周期要求更长新能源汽车的电机驱动系统的大功率IGBT模块行业认证周期长标准严苛IGBT模块是连接新能源汽车蓄电池和电机的主逆变器需要长时间可靠运行同本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10宏微科技688711电子时新能源汽车的大众消费属性对于IGBT的寿命要求比较高新能源汽车面临着不同的路况环境温度需要频繁启停对IGBT是极为严苛的考验因此当前世界各国降低电机驱动系统重量及成本的研发重点即围绕硅基IGBT及碳化硅MOSFET提高车用变流器功率密度目前跨国公司普遍开发定制化IGBT芯片和模块而中国车用电机驱动制造商主要选用6001200V的标准封装IGBT图16功率半导体在新能源汽车上的应用图17汽车级和工业级功率半导体性能要求资料来源英飞凌安森美民生证券研究院资料来源民生证券研究院整理213风光储能是IGBT增长的重要动力在新能源发电应用中功率半导体主要应用在汇流整流逆变变压等场景可以将光伏和风电产生的在不同频率电压等级的电流转化成电网能够容纳的标准电流在光伏应用中太阳能板发出的直流电经过汇流和逆变转换成低压交流电再经过变压器转换成并网需要的高压交流电在风电应用中风机发出的变化的交流电先经过整流器转换成直流电经过直流升压电路并被逆变器转换成并网需要的高压交流电光伏和风电的逆变器由于需求的功率和电压等级较高通常以IGBT和SiC器件为主本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11宏微科技688711电子图18光伏并网系统电路图图19风电并网系统电路图资料来源电脑杂谈民生证券研究院资料来源鹏芃科艺民生证券研究院光伏领域用到的IGBT包括单管和模块其中中小功率逆变器主要是IGBT单管大功率逆变器则是IGBT模块碳中和背景下全球光伏装机需求持续向好相比于单管光伏模块涉及到的原材料主要有IGBT电阻电容驱动等其中的IGBT模块要求更高的频率更高的能量转化效率对极端环境更高的可靠性要求以及更复杂的定制化要求当前国内厂商在光伏领域单管已经基本突破大客户供应链而模块产品仍在突破过程中宏微科技士兰微新洁能和斯达目前处于国内单管市场的第一梯队而下游客户的IGBT模块则仍主要采用英飞凌安森美等海外龙头厂商的产品宏微凭借优质的大客户资源通过定制化模块产品有望在国内光伏IGBT模块领域取得领先地位表5IGBT模块和单管区别分类产品图示介绍IGBT模块是IGBT单管的功能改进和升级在单管的基础上加入IGBT模块IC驱动和各种驱动保护电路采用更先进的封装技术由BJT双极型三极管和MOS绝缘栅型场效应管组成的复合全控IGBT单管型电压驱动式功率半导体器件兼有MOSFET的高输入阻抗和GTR的低导通压降两方面的优点资料来源与非网民生证券研究院214工控是IGBT需求的稳定来源工控领域的功率器件应用较为分散主要的应用场景包括伺服系统变频器逆变电焊机UPS电源等1伺服驱动单元伺服驱动单元中的功率模块将直流本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12宏微科技688711电子电转变为电机需要的三相交流电若输入为交流电则还需要进行整流2变频器变频器的主要功率器件主要包含整流部分和逆变部分其中整流部分常用二极管逆变部分根据需求不同可用MOSFET或IGBT等3逆变焊机焊机进行逆变主要是为了降低有功功率因而先将三相或单相50Hz频率的电流整流再逆变成15-100kHZ的交流电再次整流获得输出焊接电流4UPS电源内部的功率模块主要包括整流器和逆变器当市电正常时UPS电源一方面给负载稳压另一方面通过整流向电池充电当市电中断时UPS电源通过蓄电池和逆变器输出负载需要的220V电压图20工控各场景功率器件拓扑图资料来源伺服与运动控制浅谈高压变频器的电路拓扑结构威尔达知乎民生证券研究院22IGBT国产替代空间广阔国内供应商加速布局当前IGBT工艺仍在快速更新国内厂商市场份额较低且正在快速追赶海外龙头的技术水平具备极佳的国产替代前景据英飞凌2020年全球IGBT市场空间达到665亿美元供给格局较为集中CR10达到826而前十大供应商中国内供应商份额较少当前只有士兰微斯达半导和华微电子在个别细分品类中挤入前十大份额当前IGBT仍有较大的国产替代空间本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13宏微科技688711电子图212020年全球IGBT单管前十大供应商亿美元图222020年全球IGBT模块前十大供应商亿美元51412410382641200资料来源英飞凌民生证券研究院资料来源英飞凌民生证券研究院图232020年全球IPM模块前十大供应商亿美元图242020年全球IGBTCR10及国内厂商份额6CR10国内厂商份额10085787947918268026040020262827三菱25英飞凌赛米控士兰微安森美0富士电机三垦电气华微电子意法半导体IGBT单管IGBT模块IPM模块IGBT整体罗姆株式会社资料来源英飞凌民生证券研究院资料来源英飞凌民生证券研究院国内光伏风电和储能领域主要供应商仍为海外功率器件龙头厂商如英飞凌安森美三菱等国内厂商中宏微科技时代电气斯达半导士兰微新洁能等厂商均在加速布局光伏IGBT长期看当前国内新能源快速推进下游需求空间广阔且客户降成本诉求较高国产厂商高性能产品快速突破且相较国外厂商具有价格优势国产替代潜力较大目前国内功率厂商中宏微科技时代电气斯达半导比亚迪半导体士兰微等厂商已取得车企定点项目目前宏微科技主要客户包括比亚迪五菱宏光汇川和臻驱科技同时与一汽北汽长城等厂商正在进行定点项目认证工作后续收入有望持续快速提升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14宏微科技688711电子表6新能源汽车供应商定点情况合作车厂宏微科技斯达比亚迪士兰微时代电气资料来源民生证券研究院整理23交期和价格均高位维持IGBT持续景气景气度来看2022年四季度海外主要IGBT厂商英飞凌及意法半导体交货周期和价格保持平稳态势货期方面海外IGBT供应商货期相较第三季度保持平稳态势其中英飞凌货期维持39-50周意法半导体维持47-52周价格方面英飞凌IGBT价格有上升趋势意法半导体环比持平当前下游需求持续旺盛上游产能释放有限后续新能源领域IGBT有望维持高景气表7英飞凌及意法半导体IGBT交货周期变化情况货期周价格变化厂商名称器件名称1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q224Q22IGBT18-2626-5239-5018-2639-5039-5039-5039-50英飞凌低压Mosfet16-3926-5239-5215-3052-6552-6552-6546-600高压Mosfet18-2226-4026-4018-2052-6550-5450-5450-540IGBT18-2430-3636-4218-2447-5247-5247-5247-520意法半导体低压Mosfet18-2630-5242-5218-2648-5250-5450-5450-540高压Mosfet14-2622-3026-3614-1847-5247-5247-5247-520资料来源富昌电子民生证券研究院注价格变化中代表环比涨价0代表环比持平-代表环比降价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15宏微科技688711电子3乘新能源东风迅速成长盈利能力有望逐步改善31工控起家新能源贡献更大增量宏微科技产品的传统应用领域为工业控制工控市场需求的稳步增长是公司业绩成长的基石2019年和2020年公司工控业务收入占比分别达到90和922021年以来公司新能源业务快速增长工控业务占比有所下降但仍是公司最重要的收入来源之一当前公司工控领域典型应用场景包括电焊机变频器UPS电源伺服电机等主要客户包括台达集团汇川技术合康新能佳士科技奥太集团上海沪工等厂商表8宏微科技工控领域产品的行业价值占比和实现功能公司功率器件在应用产品主要应用行业实现功能端价值占比情况公司的整流二极管模块在变频器的ACDC部分起整流开关作用IGBT模块在变变频器15-30频器的制动和DCAC部分起逆变开关作用公司的整流二极管模块在ACDC电路中起整流开关作用IGBT模块在DCAC模块电焊机10-15逆变电路中起高频开关作用FRED模块在高频二次整流部分起快速整流开关作用公司的晶闸管模块在有源整流和旁路开关部分起整流开关作用IGBT模块在升压UPS电源10-15斩波和逆变电路起高频开关作用变频器10-15公司的IGBT单管在制动和DCAC部分起逆变开关作用公司的IGBT单管在DCAC逆变电路中起高频开关作用FRED单管在高频二次电焊机8-10单管整流部分起快速整流开关作用公司的IGBT单管在升压斩波和逆变电路起高频开关作用FRED单管在吸收电路UPS电源10-15中起续流吸收作用资料来源宏微科技招股书民生证券研究院近年来公司产品快速打入新能源车及光伏客户供应链在主驱领域公司主要产品型号包括MMG300WE120B6E4NMMG450WE120B6E4N等辅趋领域公司主要产品包括MMG450WE120B6E4NMMG40HD120X6TN等在光伏领域公司的MMG80C120BFMM40GTU120BMM30FU060B型号产品可应用于组串式逆变器公司的MMG450WB120B6E4NMMG600WB120B6E4N型号产品可应用于集中式逆变器本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16宏微科技688711电子表9宏微科技电机驱动和光伏应用方案拓扑封装型号外型MMG300WE120B6E4NGWEMMG450WE120B6E4NMMG600WE120B6E4N主驱功率单元模块MMG400VB065X6ENMMG25HD120X6TNMMG40HD120X6TN辅驱功率单元模块GHDMMG50HD120X6TNMMG75HD120X6TNGCMMG80C120BF组串式逆变器MM40GTU120BMM30FU060BMMG450WB120B6E4N集中式逆变器GWBMMG600WB120B6E4N资料来源宏微科技官网民生证券研究院公司在新能源领域深度绑定行业标杆客户同时凭借大客户标杆效应逐步扩大客户群体新能源发电领域公司产品主要应用于光伏逆变器无功补偿装置等客户涵盖阳光电源古瑞瓦特固德威等一线龙头厂商新能源车领域公司主驱产品客户主要包括比亚迪汇川臻驱等厂商同时与长城汽车北汽新能源等厂商深度合作此外公司FRD器件也应用于充电桩领域客户包括英飞源英可瑞优优绿能特来电等知名企业随着公司在新能源领域的不断拓展下游客户有望进一步丰富表10宏微科技新能源领域客户结构品类名称光伏充电桩新能源车资料来源宏微科技招股书民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17宏微科技688711电子32新品加速突破IGBT模块和碳化硅进展顺利公司新品开发持续突破主驱光伏模块碳化硅产品研发顺利部分产品已通过客户验证开始批量交付在电动汽车主驱IGBT模块方面公司汽车端订单饱满产品已经批量化供应给Tier1客户和整车客户在光伏领域作为光伏逆变器核心IGBT器件的供应商公司不断加强同主要光伏客户的合作定制化光伏逆变器用IGBT模块的研发及产业化项目正在研发中部分产品已大批量供货此外公司还积极布局第三代半导体碳化硅产品落地速度加快公司电动汽车SiC模块项目正处于开发阶段研发成功后有望进一步增强公司优势产品竞争力表11宏微科技新产品项目研发情况项目名称进展或阶段性成果拟达到目标具体应用前景定制化光伏逆变产品试制产品设计设计电压1200V电流80A完成产品设计满足客户使用要求并最终器用IGBT模块的工艺调试中部分产品光伏批量化生产研发及产业化已大批量供货1项目已完成批量精细结构IGBT芯生产中2已完成产针对电动汽车用GVIGBT模块中IGBT芯片进行技术攻关研发高功率片的开发及产业电动汽车品设计工艺实现摸索低损耗高可靠性的芯片产品并推进产业化化中3产品设计中1本项目针对中大功率IGBT模块中续流管的应用需求进行技术攻关软恢复续流二极研发高耐压低压降软快恢复的FRD芯片产品并推进产业化可靠性完成产品设计工艺实管芯片的开发及满足AQG324标准2本项目针对1200V高功率IGBT模块中续流管光伏电动汽车现摸索中产业化的应用需求进行技术攻关研发高功率低压降软快恢复的芯片产品并推进产业化1电压750V电流820A采用PINFIN铜底板材料并使用铜超声键电动汽车电机控合工艺低杂感设计高功率密度可靠性满足AQG324标准2设计项目已完成批量生产制用国产IGBT电压650V电流400A采用低杂感设计高功率密度的模块3设计电电动汽车中模块研发项目压650V电流600A完成产品设计满足客户使用要求并最终批量化生产电动汽车SiC模1设计电压1200V电流300A-600A2提升性能降低成本进一步项目处于开发阶段期电动汽车块增强公司优势产品的竞争力资料来源宏微科技2022半年报民生证券研究院321电动汽车主驱模块进展顺利在主驱领域公司电动汽车主驱IGBT模块产品进展顺利实现对客户批量供货公司电动汽车电机控制用国产IGBT模块已进入批量生产其中400A750V车用6单元IGBT模块产品已经成功获得客户认证开始批量供货通用型和非标定制型的820A750V车用6单元IGBT模块产品在完成设计定型客户认证以及全自动模块生产线导入之后目前开始批量交付使用公司已经同臻驱科技汇川技术等客户达成合作本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18宏微科技688711电子322光伏模块处于国内领先水平在光伏领域公司光伏单管已实现批量交货近年来则凭借和大客户的合作定制开发在模块领域亦取得快速突破目前公司光伏逆变器用80A模块开发进展顺利2022年上半年已大批量交付800A1200V等级的光伏大功率模块已立项研发预计2023年可实现批量交付公司的M5i微沟槽650V系列在光伏行业所使用的单管产品上获得验证和批量交付针对UPS和光伏行业领域同期推出新的定制模块产品规格目前制样进展顺利预期会在2022年下半年完成客户端的验证和新产品导入等工作表12不同厂商光伏领域进展对比厂商进展光伏逆变器用80A模块开发进展顺利2022年上半年已大批量交付800A1200V等级的光伏大功率模块已立项研发宏微科技预计2023年可实现批量交付斯达半导应用于光伏行业的1200VIGBT模块在1500V系统地面电光伏电站和储能系统中开始批量应用业界首款TO-247Plus封装1200V150A单管产品已在开发中之前开发的1200V100A产品已经在多个光伏重点客户新洁能开始批量使用集中式1X模块化逆变器研制正在进行中项目建成后将实现光伏电站11MW44MW太阳能方阵115倍输出时代电气过载最高转换效率不低于99资料来源各公司公告民生证券研究院整理323持续投入碳化硅研发在碳化硅领域公司自身的SiC模块项目正在研发中还承担了许多重大科研项目以及合作研发公司设计电压1200V电流300A-600A的电动汽车SiC模块项目正在研发中预计建成后将进一步增强公司优势产品竞争力在重大科研项目及合作研发上公司参与了江苏省工业支撑项目光伏逆变器用高效IGBT和SiC二极管混合封装技术研究还参与了科技部863科技计划项目基于碳化硅基芯片的智能电源模块集成制造关键技术研究并在其中负责SiC模块产业化生产表13不同厂商碳化硅布局进展对比厂商进展设计电压1200V电流300A-600A的电动汽车SiC模块项目正在研发中参与国家重点项目基于碳化硅基芯片的智宏微科技能电源模块集成制造关键技术研究并在其中负责SiC模块产业化生产斯达半导乘用车主驱用SiCMOSFET模块已开始大批量装车应用同时新增多个搭载SiC模块的800V系统主驱项目定点已推出1200V60mohmSiCMOSFET样品产品综合特性达到国际先进水平将在Q3推出1200V17mohm1200新洁能V32mohm1200V75mohm等SiCMOSFET系列产品预计今年下半年会推向光伏汽车市场开发了高性能高可靠的750V-3300V的SiC器件2022年初以来对碳化硅产线进行持续提升改进拟投资462亿元时代电气进行SiC芯片生产线技术能力提升建设项目资料来源各公司公告民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19宏微科技688711电子33收入结构快速优化盈利能力有望提升与同行业企业相比宏微科技当前利润率相对较低未来盈利提升潜力较大2022年前三季度宏微科技斯达半导新洁能时代电气的销售毛利率分别为2177410738033326其中宏微科技处于行业较低水平公司毛利率相对较低的主要原因包括过去部分芯片非自研工控收入占比较高以及上下游议价能力相对较弱等一方面公司此前部分产品需采购英飞凌等国际大厂成本相对较高另一方面2020年及以前宏微科技90左右收入占比来自工控领域且下游客户分散部分产品较低端利润率不高此外公司过去营收规模相对较小与上游晶圆厂及下游大客户议价能力较弱而展望未来一方面公司目前芯片已基本实现自给另一方面公司持续加大新能源收入占比工控领域则不断优化客户结构和产品构成产品逐步实现高端化并且随着公司的收入体量不断攀升上下游议价能力亦有望改善凭借较强的费用控制能力后续公司毛利率和净利率有望实现共同增长图25宏微科技销售毛利率同业对比图26宏微科技销售净利率同业对比宏微科技时代电器宏微科技时代电器斯达半导新洁能斯达半导新洁能45354030352530252020151510105500资料来源各公司财报民生证券研究院资料来源各公司财报民生证券研究院331提升新能源收入占比优化客户结构此前公司的收入结构大部分来自工控且下游客户较为分散而现在公司持续优化客户结构采用大客户战略2020年公司工控及电源行业收入占比最高近年来公司逐渐优化客户结构优先服务优质大客户在新能源领域公司亦持续加大投入绑定大客户在新能源车领域公司同比亚迪五菱宏光北京汽车等知名企业达成合作比亚迪新能源车销量遥遥领跑国内市场2021年和2022年上半年市占率分别为171和247宏微科技同比亚迪的合作有望带来新能源车收入的快速提升在光伏领域公司同阳光电源格瑞瓦特固德威等多家知名企业达成合作根据IHS统计的2021年全球光伏逆变器出货排名华为阳光电源古瑞瓦特固德威出货量排名靠前公司与头部客户深度合作未来有望推动公司本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20