光伏行业快速发展为光伏配件需求放量奠定基石，光伏接线盒市场空间广阔：
　　光伏行业快速发展为光伏配件需求放量奠定基石。根据CPIA统计各机构预测情况显示，2022年全球光伏新增装机容量将达195-240GW，2025年将达270-330GW，全球光伏市场发展开启加速模式。光伏接线盒行业具备技术与客户积累两大壁垒。根据我们的测算，2022-2025年全球接线盒新增市场规模预计约为98/100/106/113亿元，我国接线盒新增市场规模预计约为36-37亿元/年。2022-2025年全球光伏连接器新增市场规模预计约为13.8/14.0/14.9/15.9亿元。同时光伏连接器安全性要求高，国产替代率正不断提升，公司发展前景广阔。
　　公司是国内稀缺光伏接线盒与连接器标的，产能利用率和产销率均维持在较高水平：
　　公司是国内稀缺的光伏接线盒与光伏连接器标的，未来有望受益于光伏组件需求量的快速提升与国产替代逻辑加强。公司进入光伏行业多年，光伏接线盒和连接器产品具有完善的生产、销售体系，公司主要产品光伏接线盒和光伏连接器产能利用率和产销率均维持90%以上，2021年产能利用率超95%。根据我们的测算，2021年公司全球市占率约为8%。
　　前两大客户为全球光伏组件TOP3企业，前瞻布局智能光伏接线盒：
　　目前公司主要客户包括天合光能、晶澳太阳能、阿特斯、东方日升、友达光电、通威股份、尚德电力、中来股份、协鑫集成、HANSOL、ADANI等国内外主流光伏组件厂。公司前两大客户天合光能、晶澳太阳能位居2021年组件出货量全球排名第二与第三。公司光伏连接器在天合光能及晶澳太阳能中占有较高份额，性能已接近国外主要竞争对手史陶比尔的MC连接器水平。公司是国内同行业公司中较早涉及智能接线盒研发，尤其是MPPT效率优化和火灾关断智能接线盒的企业。目前公司已将IC芯片控制的智能接线盒与“标准模块化旁路保护电路”作为重点开发方向，未来有望受益于行业需求增加与自身技术储备充足的优势提升在智能接线盒市场中的份额。
　　投资建议：
　　我们预计公司2022-2024年营业收入分别为11.33亿元(+54.0%)、16.96亿元(+49.7%)、25.32亿元(+49.3%)；预计归母净利润分别为1.12亿元(+72.8%)、1.77亿元(+57.7%)、2.79亿元(+57.8%)；对应EPS分别为1.75、2.76、4.36元。我们给予公司2022年40倍PE，对应目标价110.40元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。
　　风险提示：受光伏领域产业政策变化影响较大、市场竞争加剧、原材料价格上涨、研发成果不达预期的风险。
　　

研究报告全文：2022年12月23日公司深度分析快可电子301278SZ证券研究报告光伏接线盒与连接器先锋企业太阳能投资评级买入-A光伏行业快速发展为光伏配件需求放量奠定基石光伏接线盒市场空间广阔首次评级6个月目标价11040元光伏行业快速发展为光伏配件需求放量奠定基石根据CPIA统计各股价2022-12-229031元机构预测情况显示2022年全球光伏新增装机容量将达195-240GW2025年将达270-330GW全球光伏市场发展开启加速模式光伏接线交易数据盒行业具备技术与客户积累两大壁垒根据我们的测算2022-2025总市值百万元577984年全球接线盒新增市场规模预计约为98100106113亿元我国接流通市值百万元144496线盒新增市场规模预计约为36-37亿元年2022-2025年全球光伏总股本百万股6400连接器新增市场规模预计约为138140149159亿元同时光伏流通股本百万股1600连接器安全性要求高国产替代率正不断提升公司发展前景广阔12个月价格区间797212824元公司是国内稀缺光伏接线盒与连接器标的产能利用率和产销率均维持在较高水平股价表现公司是国内稀缺的光伏接线盒与光伏连接器标的未来有望受益于光快可电子沪深300伏组件需求量的快速提升与国产替代逻辑加强公司进入光伏行业多12年光伏接线盒和连接器产品具有完善的生产销售体系公司主要2产品光伏接线盒和光伏连接器产能利用率和产销率均维持90以上-82021年产能利用率超95根据我们的测算2021年公司全球市占-18-28率约为8-382022-082022-092022-102022-12前两大客户为全球光伏组件TOP3企业前瞻布局智能光伏接线资料来源Wind资讯盒升幅1M3M12M目前公司主要客户包括天合光能晶澳太阳能阿特斯东方日升相对收益-169-31友达光电通威股份尚德电力中来股份协鑫集成HANSOLADANI绝对收益-151-40等国内外主流光伏组件厂公司前两大客户天合光能晶澳太阳能位张真桢分析师居2021年组件出货量全球排名第二与第三公司光伏连接器在天合SAC执业证书编号S1450521110001光能及晶澳太阳能中占有较高份额性能已接近国外主要竞争对手史zhangzz2essencecomcn陶比尔的MC连接器水平公司是国内同行业公司中较早涉及智能接相关报告线盒研发尤其是MPPT效率优化和火灾关断智能接线盒的企业目前公司已将IC芯片控制的智能接线盒与标准模块化旁路保护电路作为重点开发方向未来有望受益于行业需求增加与自身技术储备充足的优势提升在智能接线盒市场中的份额投资建议我们预计公司2022-2024年营业收入分别为1133亿元5401696亿元4972532亿元493预计归母净利润分别为112亿元728177亿元577279亿元578对应EPS分别为175276436元我们给予公司2022年40倍PE对应目标价11040元首次覆盖给予买入-A投资评级本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司深度分析快可电子风险提示受光伏领域产业政策变化影响较大市场竞争加剧原材料价格上涨研发成果不达预期的风险TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入50337359113301695625321净利润637649112117672789每股收益元100101175276436每股净资产元50660780910851521盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍10781059613389246市净率倍2121771339971净利润率1278899104110净资产收益率197167216254287股息收益率0000000000ROIC406366411274297数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司深度分析快可电子内容目录1专注光伏电气保护和连接领域盈利能力有望企稳回升511光伏接线盒与连接器先锋企业512业绩稳步提升盈利能力有望企稳回升72光伏装机容量快速提升打开光伏接线盒市场空间1021到2025年我国新增光伏装机规模预计将达100GW1022预计2025年全球光伏接线盒市场规模将达113亿元1123光伏连接器安全性要求高国产替代空间广阔143公司产能利用率和产销率超90客户资源优质1531产品种类齐全产能利用率和产销率均维持在较高水平1532前两大客户为全球光伏组件TOP3企业1633前瞻布局智能光伏接线盒研发能力为公司构筑护城河174盈利预测与估值1841盈利预测1842相对估值195风险提示20图表目录图1公司历史沿革5图2公司股权结构图6图32017年-2022H1公司营业收入及增长率7图42017年-2022H1公司归母净利润及增长率7图52017年-2022H1公司各产品营业收入单位亿元8图62017年-2022H1公司各产品毛利率单位8图72017年-2022H1年公司毛利率与净利率9图82017年-2022H1年公司费用率情况9图92017年-2022H1年公司现金流情况单位亿元9图102020年-2030E全球新增光伏装机容量10图112013-2021年中国累计光伏装机容量11图122020年-2030E中国新增光伏装机容量11图13太阳能光伏组件示意图12图14光伏接线盒结构图12图15快可电子智能光伏接线盒参数14图16连接器应用领域14图17光伏电站TOP20技术失效风险引起的发电量收益损失单位欧元15图182019-2021年公司产能利用率16图192019-2021年公司产销率16图202019-2021年公司前五大客户销售额占比17图212017-2021年研发支出情况18图222019-2021年公司研发人员情况18表1公司高管介绍6表2公司主要产品介绍7本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司深度分析快可电子表3公司上市募集资金用途10表4全球接线盒市场规模测算12表5我国接线盒市场规模测算13表6全球光伏连接器市场规模测算15表7公司部分核心技术18表8公司2022-2024年盈利预测单位亿元19表9可比公司估值截至2022年12月22日收盘价19本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司深度分析快可电子1专注光伏电气保护和连接领域盈利能力有望企稳回升11光伏接线盒与连接器先锋企业苏州快可光伏电子有限公司成立于2005年并于2022年在深交所创业板上市自成立以来公司始终专注于新能源行业太阳能光伏组件及光伏电站的电气保护和连接领域主要从事光伏接线盒和光伏连接器系列产品的研发生产和销售依托装备齐全的三座工厂先进的自动组装生产线产品设计经验丰富和精益求精的工程师公司通过了德国TUV美国UL的质量安全认证取得了专精特新国家高新技术企业江苏省光伏组件效能管理工程技术研究中心等高度认可是中国高端新能源系统智能保护与电气连接器领域创新的先锋公司以技术创新为己任同西交利物浦大学合作进行光伏控制前沿研究产品设计开发和市场应用产品的核心技术和设计具有领先性和独创性适合在户外恶劣环境中长期工作公司以市场需求及行业技术发展方向为导向及时响应天合光能晶澳太阳能东方日升阿特斯友达光电通威股份尚德电力中来股份协鑫集成HANSOL等主流光伏组件厂客户的需求销售网络覆盖国内外图1公司历史沿革资料来源公司官网安信证券研究中心股权结构较为集中截至2022年8月公司董事长兼总经理段正刚先生持有公司4772的股份是公司的实际控制人公司副总经理董事会秘书王新林先生持股1566成都富恩德星羽股权投资基金苏州聚能海通证券分别持股938225006子公司快可光电定位于新产品开发快可新能源市公司的生产基地越南快可为越南生产基地香港快可主要负责海外销售及市场开拓本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司深度分析快可电子图2公司股权结构图资料来源wind安信证券研究中心公司管理层拥有相关电气设备及新能源行业从业经验管理经验及技术经验公司董事长段正刚先生曾任特变电工的企业管理部部长以及西安佳阳新能源研发副总经理公司副总经理王新林先生曾任特变电工采购部经理供应事业部总经理财务总监许少东先生曾在苏州因迪能源有限公司主管东旭光电显示材料有限公司担任主管公司管理层基于多年实践积累了丰富的管理经验和技术经验建立起可靠完整的管理组织稳扎稳打并不断开拓创新提高自身核心技术壁垒借助高景气度的光伏市场和资本力量助推公司成为具有国际竞争力的光伏产业链供应商表1公司高管介绍姓名职务介绍机械电子工程专业本科学历工商管理硕士中级工程师1999年7月至2003年7月历任特变电工企业管理部员工部长2003年9月至2004年12月任西安佳阳新能源研发副总经理2005年3月创立快可有段正刚董事长总经理限任执行董事总经理2010年9月至今任公司董事长总经理曾获得苏州市科技进步三等奖荣获江苏省科技企业家称号2019年10月受聘为西安交通大学苏州研究院兼职副研究员1999年至2005年历任新疆特变电工采购部经理供应事业部总经理特变电工德阳电缆股份有限公司董事副总经理董事王新林销售分公司副总经理2005年4月至2010年9月任快可有限监事运营总监2014年至今兼任苏州嘉福会秘书睿执行董事兼经理2010年9月至今任公司董事副总经理董事会秘书高级会计师历任苏州广阳金属制品有限公司任成本-总账-科长苏州因迪能源有限公司主管东旭光电许少东财务总监显示材料有限公司主管2017年10月起任苏州快可光伏电子股份有限公司主管现任苏州快可光伏电子股份有限公司财务总监工学博士学位高级工程师中国电子学会会员中国电源学会会员江苏省青蓝工程培养对象曾汪义旺独立董事在上海安科瑞从事技术研究工作现任苏州市职业大学教师兼任苏州创禾智汇执行董事以第一完成人获得省部级科技进步奖1项市级科技进步奖2项2017年6月至今任公司独立董事资料来源Wind安信证券研究中心深耕光伏领域产品性能可靠公司主要产品为应用于光伏行业的光伏接线盒和连接器两大类产品涵盖光伏电站多个场景连接和保护具体产品包括光伏电气保护接线盒光伏连接器与电缆储能连接器与电缆电动车充电系统户外精密防水连接器工业自动化连接器系统作为具有自主研发和持续创新能力的高新技术企业公司致力于持续为客户提供安全可靠高效的光伏电池组件电流传输旁路保护和连接一体化的光伏接线盒和连接器系列产品本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司深度分析快可电子表2公司主要产品介绍主要产品细分产品产品概述设计理念新颖侧压式防水设计防水等级高汇流带连接为面接触式接触面积大接触电阻一体式中空小线缆连接采用铆接焊接在保证铆接效果的同时增加焊锡双重保护性能安全耐用铜型接线盒板不等分优化设计提高结温电流L型透气孔设计内外气压始终保持一致延长使用寿命结构与电路设计防水抗老化散热能力均优于非灌胶接线盒灌胶量极小减小体积降低成一体式灌胶本采取全灌胶方式易于检查性能安全耐用铜板不等分增强散热底座封闭增强防水通用接线盒型接线盒性线缆穿孔设计抗拉能力高双层壁结构机械防护能力强额定电压1500V满足高等级认证光伏接线盒设计理念先进分体式外形增加了光伏面板的光照面积提升光伏电站效益发热较少散热效分体式灌胶果更好节省电缆和汇流带减少线长的发电量损失提升组件功率降本增效3Q181821型接线盒系列额定电流最高可达30A处于行业先进地位安全防护采用灌胶密闭式设计安全耐用功能一最为每块电池板配置了最大功率跟踪技术和控制器件最大可能减少电池板阵列中不同电池板特性带来大功率点跟的电站发电效率的降低减少了木桶效应对电站效率的影响可以极大提升电站的发电效率智能接线盒踪功能二智发生火灾时接线盒内置的软件算法配合硬件电路在10毫秒内就能判断是否有降低到40V左右的人能关断体可接受的电压确保消防人员的安全并根据数据线端进行报警防松退结构可与MC4H4连接器匹配兼容两款产品系统电压分别为1000V1500V额定电QC410系列流分别为35A41A防护等级分别为IP67IP68性能优异QC43系列直流连接器可应用于光伏逆变器光伏汇流箱可与多种连接器适配兼容性好安全性高光伏连接器AC系列交流连接器可应用于光伏逆变器光伏汇流箱电流传输能力强接触损耗低三通连接器主要应用于光伏电站EPC现场各种串并联的连接可与多种连接器适配兼容性好安全性高保险丝连接器主要应用于光伏电站EPC现场安全保护电路的连接可与多种连接器适配兼容性好安全性高资料来源招股说明书安信证券研究中心12业绩稳步提升盈利能力有望企稳回升2017-2022年得益于光伏行业的快速发展公司的营业收入稳步增长从2017年的295亿元提升至2021年的736亿元CAGR为257归母净利润从2017年的033亿元增长至2021年的065亿元CAGR为1852021年受主要原材料价格大幅上涨影响公司归母净利润增速出现下滑2022年全球光伏市场需求快速增长光伏组件核心配件光伏接线盒和光伏连接器的市场需求量也随之增加公司紧密围绕组件厂商技术开发路线不断提升产品性能满足客户需求提升客户的销售量同时积极开拓新客户2022上半年营业收入和归母净利润均快速增长分别为541亿元和047亿元增速分别为726和692图32017年-2022H1公司营业收入及增长率图42017年-2022H1公司归母净利润及增长率8营业收入亿元yoy8007归母净利润亿元yoy807700670660600550550044044003303302002220101100100000-10201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7公司深度分析快可电子分产品看光伏接线盒和光伏连接器是公司的主营产品2021年光伏接线盒和光伏连接器的营收分别为580亿元和143亿元占比分别为79和19公司销售的配件及其他产品主要包括线缆储能适配器汇流箱防水堵头防尘塞储能连接器等总体销量占较小2017-2020年公司各产品毛利率水平相对稳定2021年受全球大宗商品价格持续上涨及芯片短缺的影响公司主要原材料采购价格均出现不同程度的上涨2021年铜材塑料粒子及二极管的采购均价较2020年的涨幅分别为3191882和3142导致公司各产品毛利率均有所下降2022上半年光伏接线盒与光伏连接器的营收分别为43亿元和102亿元毛利率分别为160和144图52017年-2022H1公司各产品营业收入单位亿图62017年-2022H1公司各产品毛利率单位元8光伏接线盒光伏连接器配件及其他其他业务120光伏接线盒光伏连接器7100配件及其他其他业务6805604340220100201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心2017-2020年公司的销售净利率和毛利率整体呈上升趋势2020年毛利率为248净利率为1272021年受原材料价格大幅上涨影响公司毛利率和净利率出现下滑2021年毛利率为184净利率为882022年H1销售毛利率和净利率分别为156与87预计下半年随着原材料价格企稳回落公司的盈利能力有望企稳回升随着公司业务规模的扩大公司销售费用率和管理费用率呈下降趋势财务费用率维持在低位2021年公司销售费用率管理费用率不含研发费用率财务费用率分别为192103本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8公司深度分析快可电子图72017年-2022H1年公司毛利率与净利率图82017年-2022H1年公司费用率情况1030销售净利率销售毛利率销售费用率管理费用率财务费用率82562041521005-20-4201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心公司现金流较为稳定2020年由于期末应收账款余额增长较多期末商业承兑汇票余额大幅增加公司经营活动产生的现金流量相对较少2021年由于公司主要原材料市场需求旺盛采购付款条件趋紧采购规模快速上升公司采购付款金额大幅增加经营活动产生的现金流量净额相对较低2021年公司经营活动产生的现金流净额投资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额分别为019-014-001亿元图92017年-2022H1年公司现金流情况单位亿元1经营活动产生的现金流量净额亿元投资活动产生的现金流量净额亿元0筹资活动产生的现金流量净额亿元0000201720182019202020212022H100001资料来源wind安信证券研究中心公司本次上市计划募集资金3313923万元拟全部用于公司主营业务相关项目其中光伏组件智能保护及连接系统扩产项目计划投资1317615万元研发中心建设项目计划投入1096308万元剩余9000万元用于补充流动资金2022年8月4日公司登陆深圳证券交易所创业板公开发行股票1600万股募集资金合计5574400万元扣除发行费用后募集资金净额4951026万元本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9公司深度分析快可电子表3公司上市募集资金用途项目名称总投资额募集资金投资额项目概况项目建设地点位于江苏省苏州工业园区新发路31号项目建设期为24个月项光伏组件智能保护及13176151317615目建成后将对产能进行扩大在原有产能基础上通用光伏接线盒将新增产能连接系统扩产项目1100万套年连接器将新增产能900万对年项目建设地点位于江苏省苏州工业园区新发路31号建设期2年主要由产品检测中心设计开发中心和产品试制中心三部分组成研发中心建设项目将在充分研发中心建设项目10963081096308发挥公司现有研发能力基础上进一步加强公司研发投入提高企业的研发能力和整体竞争力补充流动资金900000900000合计3313923资料来源招股说明书安信证券研究中心2光伏装机容量快速提升打开光伏接线盒市场空间光伏组件主要由电池片玻璃胶膜背板接线盒及连接器等构成随着大尺寸硅片和新型高效电池技术的应用组件电池片功率大幅提高转换效率亦逐年有所提升接线盒连接器作为光伏组件核心配件之一主要承担电池板的功率输出和线路保护系光伏组件电流调控中枢必须保持同步技术革新以适应电池片技术的快速发展21到2025年我国新增光伏装机规模预计将达100GW在全球气候变暖及化石能源总量有限的大背景下可再生能源开发利用日益受到国际社会的重视大力发展可再生能源已成为世界各国的共识截至2021年4月已经有120多个国家陆续宣布了碳中和目标大多数国家将实现碳中和的目标时点设在2030-2050年之间根据IRENA国际可再生能源机构发布的报告GlobalRenewableOutlook2020到2050年在全球温控2的条件下若要实现全球碳中目标光伏累计装机规模须达到8828GW根据国际可再生能源署IRENA2021年全球光伏新增装机170GW同比增长308创历史新高根据CPIA统计各机构预测情况显示2022年全球光伏新增装机容量将达195-240GW2025年将达270-330GW全球光伏市场发展开启加速模式图102020年-2030E全球新增光伏装机容量400保守情况GW乐观情况GW350300250200150100500202020212022E2023E2024E2025E2027E2030E资料来源CPIA安信证券研究中心2020年我国在第七十五届联合国大会上宣布中国力争2030年前二氧化碳排放达到峰值努力争取2060年前实现碳中和目标2021年10月中共中央国务院出台关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的实施意见以及2030年前碳达峰行动方案构建了中国碳达峰碳中和1N政策体系的顶层设计目前能源绿色低碳转型行动节能本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10公司深度分析快可电子降碳增效行动等行动方案已经全面推行2030年前碳达峰行动方案明确提出要大力发展新能源计划到2030年风电太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上根据国家能源局数据我国累计光伏装机容量从2013年的019亿千瓦增长至2021年的306亿千瓦2013-2021年年均复合增速达412021年在全产业链涨价补贴取消的背景下我国新增光伏装机仍实现了14的同比增长达到5488GW创历史新高2022年上半年我国新增光伏装机3088GW同比增长1374根据CPIA预测为实现2030年中国非石化能源占一次能源消费25的目标到2025年我国新增光伏装机规模将约达100GW图112013-2021年中国累计光伏装机容量图122020年-2030E中国新增光伏装机容量140保守情况GW乐观情况GW35累计光伏装机容量亿千瓦yoy901203080701002560802050154060301040200510200002013201420152016201720182019202020210202020212022E2023E2024E2025E2027E2030E资料来源国家能源局安信证券研究中心资料来源国家能源局CPIA安信证券研究中心22预计2025年全球光伏接线盒市场规模将达113亿元光伏接线盒是位于太阳能电池组件构成的电池板方阵之间的连接和保护装置其主要作用是连接和保护太阳能光伏组件将太阳能电池产生的电力与外部线路连接传导光伏组件所产生的电流在组件发生热斑效应时自动启动旁路保护电路光伏接线盒由盒体连接器和线缆组成盒体中包含旁路保护电路及导电器件正常情况下光伏接线盒起到连接功能电池板产生的电流通过导电体线缆连接器传输完成在电池板发生热斑效应时比如灰尘鸟粪乌云等局部遮挡电池板接线盒中与电池板并联的旁路保护电路常规为一组二极管将立即启动电流将绕开受热斑影响的电池片而从旁路保护电路中通过进行传递可以大幅降低遮挡的电池片因发热而烧毁甚至引起火灾的风险起到保护光伏电站稳定安全运行的作用系光伏组件发电输电的调控中枢根据光伏接线盒中是否包含智能芯片控制模块接线盒可分为通用接线盒和智能接线盒智能接线盒的芯片功能更加丰富除了传统的旁路保护还可以实现远程监控智能关断功率优化提升电站发电效率等功能本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11公司深度分析快可电子图13太阳能光伏组件示意图图14光伏接线盒结构图资料来源招股说明书安信证券研究中心资料来源通灵股份招股说明书安信证券研究中心太光伏组件接线盒行业进入壁垒体现在技术与客户积累两方面技术方面太阳能光伏组件接线盒必须具有以下主要特性耐候性接线盒在室外需经受光照冷热雨雪等严峻气候的考验防水防尘太阳能光伏电站长期暴露在室外环境中需经受风雨风沙浮尘等气象环境接线盒需具备较好的防水防尘功能耐紫外线在高海拔地区或者光照较强的地区紫外线会对塑料产品造成损坏因此接线盒需具备较强的耐紫外线能力对于新进入的企业而言短时间内获取上述技术难度较大同时由于太阳能光伏电池使用环境的特殊性客户对光伏接线盒产品质量要求较高目前市场主流认证包括德国莱茵TUV南德TUV美国UL德国VDE欧盟RoHS欧盟CE日本JET等国际认证此外企业还需要通过ISO9001认证环境管理体系认证职业健康安全管理体系认证等为保证产品质量的持续性太阳能光伏组件制造商通常会与认证供应商保持长期稳定合作关系新进入企业难以与行业内已有企业争夺优质客户全球光伏接线盒市场规模测算根据21各机构对2022-2025年全球光伏新增装机容量预测我们取乐观预测与保守预测的平均值目前光伏组件正向大功率高效率等技术方向演进根据新华网数据今年1-5月的组件招标中500-580W的大功率组件占据绝对主力占比总量超70我们假设2022-2025年平均组件功率分别为530550570590W2021年公司接线盒销售价格为1858元套2022年由于原材料价格上涨预计将提升至约20元套2023年及以后随着原材料价格回落预计将维持在185元套左右由此测算得2022-2025年全球接线盒新增市场规模预计约为98100106113亿元表4全球接线盒市场规模测算20212022E2023E2024E2025E全球新增光伏装机容量GW170217524752725300容配比1212121212新增组件销量GW204261297327360平均组件功率W500530550570590全球接线盒市场规模万套4080049245285400057368426101695接线盒单价元套185820185185185全球接线盒市场规模亿元7581984999901061311288资料来源招股说明书新华网CPIA安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12公司深度分析快可电子我国光伏接线盒市场规模测算根据21各机构对2022-2025年我国光伏新增装机容量预测我们取乐观预测与保守预测的平均值其余假设不变由此测算得2022-2025年我国接线盒新增市场规模预计约为36-37亿元年表5我国接线盒市场规模测算20212022E2023E2024E2025E我国新增光伏装机容量GW5548825875925100容配比1212121212新增组件销量GW6657699105111120平均组件功率W500530550570590我国接线盒市场规模万套1331521867925190909119473682033898接线盒单价元套185820185185185我国接线盒市场规模亿元24743736353236033763资料来源招股说明书新华网CPIA安信证券研究中心光伏接线盒国产化率高产业集中度有望进一步提升随着国内光伏行业技术革新国内光伏组件产量全球占比逐步提升2021年我国光伏产业继续高歌猛进光伏组件产量连续15年位居全球首位占比超7成相应光伏辅材和配件亦呈现国产化率逐步提升的趋势光伏接线盒生产企业以民营企业为主多集中在光伏产业聚集的江浙地区市场化程度较高在接线盒行业中暂时不存在规模较大或具备较强竞争力的国外企业国内光伏接线盒市场参与者主要包括人和光伏通灵股份江苏海天谐通科技和快可电子下游光伏电站在选择光伏组件保护及连接产品供应商时倾向于绑定大型供应商确保产品质量和一致性而头部企业更容易拿到大规模高质量的下游客户订单将进一步挤压中小企业的生存空间预计未来产业集中度将进一步提升智能光伏组件或成未来发展趋势受当前技术和制造因素影响每块太阳能电池板出厂时的电流电压输出特征并不一致且随着光伏系统在户外长期使用和自然老化电池板的功率输出不一致会越来越明显光伏发电采用串联发电原理一串电池板总发电量更多取决于组串中最弱电池板的输出特性电池板串联后电压一般高达1000V至1500V呈高压状态的组串电池板给发生火灾时的消防救援带来较大风险智能接线盒内设计安装了智能控制芯片模块通过控制模块可对组件的基本状态进行远程数据化监控实时监控电流电压温度等数据亦可实现对电池板阵列中每一块板实时功率优化与效率提升以及火灾智能快速关断等功能搭配智能接线盒的太阳能光伏组件可以称之为智能型光伏组件可以提升整个光伏电站寿命周期同时有助于降低电缆布线机架等方面的物料成本智能接线盒目前由于包含专业芯片模块产品成本较高尚未大规模应用现有光伏市场仍以通用接线盒为主但随着户用屋顶光伏市场的扩大光伏发电系统的智能化趋势发展和生产成本的降低智能接线盒在屋顶光伏发电与建筑结合的光伏发电BIPV等对安全性和发电效率要求较高场景的市场份额将有所提升2021年12月工业和信息化部住房和城乡建设部交通运输部农业农村部国家能源局联合印发智能光伏产业创新发展行动计划2021-2025年提出开展智能接线盒等辅材辅料的研发与应用我们预计随着国家政策的促进与光伏发电系统智能化趋势的不断发展智能接线盒有望成为未来发展趋势本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13公司深度分析快可电子图15快可电子智能光伏接线盒参数资料来源公司官网安信证券研究中心23光伏连接器安全性要求高国产替代空间广阔连接器是应用范围广泛产品门类众多的领域是电路系统电气连接必需的基础元件用作器件组件设备系统之间的电信号或光信号连接连接器已广泛应用于汽车通讯消费电子军事装备航空光伏电站等领域现已发展成为电子信息基础产品的支柱产业之一公司目前连接器产品主要为光伏领域连接器主要应用于光伏接线盒逆变器汇流箱组件等光伏设备连接与其他领域连接器相比光伏连接器用于光伏电站组串之间连接具有高电压大电流特点具有较高技术含量图16连接器应用领域资料来源招股说明书安信证券研究中心光伏接线盒和连接器成本仅占电池板总成本约3但连接器是光伏系统内组件汇流箱和逆变器等主要设备相互连接的关键零部件安全性要求高如不注重安全性能后期会产生如连接器起火烧断接线盒失效组件漏电和组串的组件断电等事故欧盟Horizon2020计划的SolarBankability项目组报告显示在电站TOP20技术失效风险所引起的发电量收益损失中连接器损坏和烧毁排在第2位本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14公司深度分析快可电子图17光伏电站TOP20技术失效风险引起的发电量收益损失单位欧元资料来源招股说明书安信证券研究中心国产化率正逐步提升受益于国内光伏市场的蓬勃发展光伏辅材的国产化率近年来显著提高总体来看光伏胶膜玻璃背板铝边框焊带等光伏辅材国产替代进程已基本完成相比于光伏接线盒光伏连接器国产化率相对较低主要市场参与者包括外资厂商瑞士史陶比尔MC公司美国安费诺泰科电子以及人和光伏通灵股份和快可电子瑞士MC公司美国安费诺等连接器巨头在光伏领域起步早具有一定品牌优势和研发实力其中MC公司1996年发明了全球首款光伏连接器2017年公司旗下的MC4系列连接器已连接超150GW光伏系统在全球市场占据较高市场份额在国内光伏连接领域快可电子通灵股份人和光伏中环赛特江苏海天谐通科技等公司耕耘十余年逐步缩小与MC公司安费诺等国际知名厂商差距进一步提升国产化率一套光伏接线盒通常配备一对光伏连接器因此光伏连接器需求量与光伏接线盒相同2021年公司光伏连接器单价为260元对2022年由于原材料价格上涨我们预计将提升至280元对2023年及以后随着原材料价格回落预计将维持在约260元对则2022-2025年全球光伏连接器新增市场规模预计约为138140149159亿元表6全球光伏连接器市场规模测算20212022E2023E2024E2025E全球光伏连接器市场规模万对4080049245285400057368426101695光伏连接器单价元对2628262626全球光伏连接器市场规模亿元10611379140414921586资料来源招股说明书新华网CPIA安信证券研究中心3公司产能利用率和产销率超90客户资源优质31产品种类齐全产能利用率和产销率均维持在较高水平公司的光伏组件保护接线盒产品种类齐全安全耐用可以满足客户在成本组件性能适用场景等方面的多样化需求产品额定电流从最初的5A到一体式接线盒的14-16A再到分体式接的19-20A积极适应行业的快速发展针对行业最新的182mm和210mm电池片公司亦做了30A及以上的技术储备未来将向更大过电流能力突破公司进入光伏行业多年光伏接线盒和连接器产品具有完善的生产销售体系公司主要产品光伏接线盒和光伏连接器产能利用率和产销率均维持在较高水平本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15公司深度分析快可电子图182019-2021年公司产能利用率图192019-2021年公司产销率110100光伏接线盒产能利用率光伏连接器产能利用率光伏接线盒产销率光伏连接器产销率98105961009492959090888685201920202021201920202021资料来源招股说明书安信证券研究中心资料来源招股说明书安信证券研究中心公司目前拥有三处生产基地分别位于国内的苏州市和淮安市以及越南北江云中工业区占地面积超过50000平方米公司三家生产工厂装备齐全拥有多台自动程控注塑设备自动光伏线缆生产线自动连接器组装生产线公司建立了光伏连接器产品检测中心具有模具开发注塑成型电路设计焊接装配试验全程生产质量保证能力公司在发展过程中一直注重产品质量建设主要型号产品均通过德国TV或美国UL认证在产品制造过程中加强质量控制在产品销售安装后提供持续的售后服务公司于2008年通过了ISO9001ISO14001GBT28001质量环境认证公司根据自身对太阳能光伏行业的深刻理解以及下游客户的需求不断进行研发改进推陈出新通过对核心部件材质处理工艺电路布局设计结构设计等方面的持续改进使得公司的产品力学和电学性能更突出使用寿命更长公司的产品设计具有独创性和先进性适合在户外恶劣环境中长期工作具有较高的安全性结构稳定性高耐候性高密封防水性高电流高电压承载性良好散热性等性能公司产品分别获得江苏省高新技术产品苏州名牌产品国家重点新产品称号根据22的测算2021年全球接线盒市场规模约为4亿套根据公司招股说明书2021年公司销量为3122万套则2021年公司全球市占率约为832前两大客户为全球光伏组件TOP3企业公司十分重视市场开拓自成立以来销售网络已覆盖华北华东华南西北等多个省市自治区产品广泛应用于韩国印度越南德国西班牙埃及美国等多个国家和地区的光伏电站建设目前在国内大型光伏连接器厂家中公司市场占有率处于前列光伏行业竞争较为激烈下游组件客户为了保持竞争力往往在产品设计方面提出各种差异化需求面对客户需求公司依靠多年培养的研发团队基于客户产品特点优化设计方案及时推出符合客户差异化需求性能稳定的产品目前公司主要客户包括天合光能晶澳太阳能阿特斯东方日升友达光电通威股份尚德电力中来股份协鑫集成HANSOLADANI等国内外主流光伏组件厂本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16公司深度分析快可电子图202019-2021年公司前五大客户销售额占比35天合光能晶澳太阳能中来股份一道新能源ADANIHANSOL友达光电302520151050201920202021资料来源招股说明书安信证券研究中心根据全球知名光伏媒体PVTech发布2021年全球组件供应商top10公司前两大客户天合光能晶澳太阳能位居2021年组件出货量全球排名第二与第三根据公司公告公司光伏连接器在下游客户天合光能及晶澳太阳能中占有较高份额且性能已接近国外主要竞争对手史陶比尔的MC连接器水平33前瞻布局智能光伏接线盒研发能力为公司构筑护城河公司始终专注于光伏组件智能保护及连接方面产品研发设计经过十多年的持续研发和生产实践掌握了光伏接线盒和连接器相关的核心技术公司是国内同行业公司中较早涉及智能接线盒研发尤其是MPPT效率优化和火灾关断智能接线盒公司将传统旁路保护电路与芯片控制电路融合在行业率先研发出具有效率优化功能在阴影遮挡和安全性要求较高等场景具有潜在需求的智能接线盒产品公司的智能接线盒在通用接线盒的基础上通过更复杂的芯片模块实现光伏组件电流电压和温度测量以及电弧检测安全和性能监控防盗保护和远程诊断通过单板级的智能监控和诊断提升光伏电站的保护水平和运营效率目前公司已将IC芯片控制的智能接线盒与标准模块化旁路保护电路作为重点开发方向未来有望受益于行业需求增加与自身技术储备充足的优势提升在智能接线盒市场中的份额公司研发能力突出实验室按国家CNAS要求建立具有第三方独立检测资质具有模具开发注塑成型电路设计焊接装配试验全程生产质量保证能力拥有主要测试仪器设备40台套可对光伏接线盒连接器光伏线缆等进行机械电性能环境材料特性等安全和可靠性测试检测标准依据EN50521EN50548UL3730等国际权威标准针对光伏组件功率迅速提升的趋势公司研发推出一款面向超高功率182mm210mm电池组件的大电流光伏接线盒与连接器为国内超高功率电池组件提供配套可选的大电流接线盒与连接器182mm210mm尺寸太阳能电池板是光伏行业最新推出的超大功率产品该等产品的额定电流是过去常规组件的2倍单位面积上发电功率密度大幅提升是未来光伏发电系统一种重要的发展方向公司及时研发推出新产品有利于抓住下游市场技术革新带来的发展机遇本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17公司深度分析快可电子表7公司部分核心技术技术名称技术先进性及具体表征技术保护措施技术来源及应用领域1本核心技术为自主研发已申请1项1采用导电端子和二极体集成一体化封装技术避发明专利1项实用新型专利2本技术具有翻边散热结构的免二次转接增强二极管的导电性和散热能力2已形成一种适用于高电压大电流系统太阳自主研发应用于通模块式光伏旁路二极通过导电端子的翻边增强导电端子的导电和散热能能光伏接线盒通过德国莱茵TV和美国用接线盒产品管设计技术力有更高的更持久的过电流能力UL测试机构认证检测产品各项性能指标优异1一板三盒的整体接线盒结构两端180出线二极管和铜板端子组合成一个新型模组二极管芯1本技术已获得1项实用新型专利申片与铜板贴合紧密散热能力强接线盒电气性能请1项发明专利一种大功率高效光伏组大功率大电流光伏组自主研发应用于通大大提升2金属板底部使用尼龙材质底板具有件发电用接线盒2根据本技术设计的接件保护连接技术用接线盒产品更好的耐温性防止高温影响背板和EVA3基于线盒具有良好耐高温性能耐盐雾耐湿全密封灌胶方式对盒体密封接线盒使用寿命更长热产品通过TV和UL双认证久1光伏发电效率管理智能优化器包括盒体控制电路板盒盖及缆线其中控制电路板上包括MPPT控制模块组件断开重复连接开关控制模块太阳1本核心技术为自主研发获得1项授电池组件汇流调连接区以及电缆线连接区2智能权发明专利一种光伏发电效率管理智能信息采集模块利用组件的电力自动检测太阳能电池优化器2本核心技术研发的智能接线光伏发电防火型组件板的实时工作电压电流功率及温度等参数3产盒检测最低电压分辨率大小01V最低自主研发应用于智智能保护连接技术品采用更优电导增量算法进行最大功率跟踪电流电流分辨率大于01A电路部分使用功率能接线盒产品采集部分采再差分放大模式采集组串实时电流占组件发电功率小于13经江苏省科驱动芯片内部集成辅助电源和电流采集功能4可技查新中心权威检索产品技术特点具有编程模式电流保护模式更快速度的MCU配合改新颖性进的MPPT控制方式具有更好的动态响应和跟踪精度资料来源招股说明书安信证券研究中心公司研发支出持续增长公司研发费用从2017年的1344万元增长至2021年的2813万元研发人员数量不断增加截至2021年12月31日公司从事技术与研发工作的相关人员共64人占公司员工总数的1016截止2022年7月公司拥有专利共计109项其中发明专利11项实用新型专利93项外观设计专利5项图212017-2021年研发支出情况图222019-2021年公司研发人员情况70研发人员数量人研发人员数量占比1230研发费用百万元研发费用率7602561055020844015633010422051102000020172018201920202021201920202021资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心4盈利预测与估值41盈利预测光伏接线盒光伏行业快速发展为光伏配件需求放量奠定基石2021年全球光伏新增装机170GW同比增长308创历史新高根据CPIA统计各机构预测情况显示2022年全球光伏新增装机容量本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18公司深度分析快可电子将达195-240GW2025年将达270-330GW全球光伏市场发展开启加速模式到2025年我国新增光伏装机规模将约达100GW根据我们的测算2022-2025年全球接线盒新增市场规模预计约为98100106113亿元公司主要产品光伏接线盒和光伏连接器产能利用率和产销率均维持在较高水平根据我们的测算2021年公司全球市占率约为8受益于国产替代逻辑加强我们预计2022-2024年公司市场份额稳中有升光伏接线盒营业收入将快速增长预计随着原材料价格趋稳公司毛利率稳中有升光伏连接器与其他领域连接器相比光伏连接器用于光伏电站组串之间连接具有高电压大电流特点具有较高技术含量光伏接线盒和连接器成本仅占电池板总成本约3但连接器是光伏系统内组件汇流箱和逆变器等主要设备相互连接的关键零部件安全性要求高我们预计2022-2025年全球光伏连接器新增市场规模预计约为138140149159亿元中国光伏连接器厂商较多国产替代进程正在进行中公司光伏连接器一方面用于光伏接线盒产品的生产一方面销售给下游客户根据公司公告公司光伏连接器在下游客户天合光能及晶澳太阳能中占有较高份额且性能已接近国外主要竞争对手史陶比尔的MC连接器水平受益于国产替代逻辑加强我们预计公司光伏接线盒营业收入将稳步增长预计随着原材料价格趋稳公司毛利率稳中有升我们预计公司2022-2024年营业收入分别为1133亿元5401696亿元4972532亿元493预计归母净利润分别为112亿元728177亿元577279亿元578对应EPS分别为175276436元表8公司2022-2024年盈利预测单位亿元202020212022E2023E2024E营业收入503736113316962532YoY425462540497493成本37860192213652029毛利率25184186195199归母净利润064065112177279资料来源Wind安信证券研发中心42相对估值我们选取光伏接线盒领域企业通灵股份光伏组件企业赛伍技术作为公司的可比公司综合考虑可比公司估值及公司稀缺标的地位我们给予公司2023年40倍PE对应目标价11040元首次覆盖给予买入-A投资评级表9可比公司估值截至2022年12月22日收盘价收盘价总市值归母净利润亿元PE倍代码证券简称元亿元21A22E23E21A22E23E301168SZ通灵股份60707284080139314903756972522603212SH赛伍技术280412348170333491739539062647平均值821648012584301278SZ快可电子9031578006511217751573271资料来源Wind安信证券研究中心注可比公司盈利预测与估值采用Wind一致预期本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19公司深度分析快可电子5风险提示1受光伏领域产业政策变化影响较大的风险公司产品主要应用于光伏行业现阶段公司业务依赖于下游光伏行业景气度若光伏领域产业政策及景气度发生不利变化有可能对对公司经营业绩造成不利影响2市场竞争加剧的风险2018年光伏531新政后光伏行业部分落后产能淘汰技术创新与成本下降一定程度上加剧了市场竞争光伏领域产品市场价格整体呈下降趋势若公司不能持续维持自身的竞争优势不断适应客户在产品功能稳定性以及性价比方面的更高要求则行业竞争的加剧将可能对公司业绩产生不利影响3原材料价格上涨的风险公司生产经营所需的主要原材料为塑料粒子铜材电子元器件等如果塑料粒子铜材电子元器件价格持续上升或者与主要供应商的合作发生不利变化而公司未能及时采取有效措施公司将面临原材料价格上升而引发的盈利水平下降的风险4研发成果不达预期的风险作为光伏组件重要组成部分光伏接线盒和连接器使用的环境气候条件多样经常处于十分恶劣的天气与环境中因此要求光伏接线盒和连接器具有较高的电气安全性电气保护功能稳定性和机械结构稳定性良好的耐候性和密封防水性高电流高电压承载性等性能对公司产品性能要求较高若公司不能准确把握技术及市场的发展趋势不能及时实现研发技术创新或者新技术未能形成符合市场需求的产品均会使公司面临丧失竞争优势研发失败的风险本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20