本土IGBT龙头，深耕优质产品及核心技术。公司在2021年IGBT模块全球市场份额中占有率国际排名第六，中国排名第一，是国内IGBT行业的领军企业。2017-2021年公司营收由4.4亿高速增长至17亿，22Q3实现营收18.3亿，同比增长57%，相较同业优势明显。22年公司基于第六代Trench Field Stop技术的车规级IGBT模块获得多个平台/项目定点，对标英飞凌的第七代FS-Trench型新一代车规级IGBT芯片也取得突破性进展，进一步巩固了公司的龙头地位。
　　新能源产业拓宽IGBT市场，国产替代需求高涨且空间广阔。作为能源行业的核心器件，IGBT性能优越且应用领域广泛。从需求端来看：受益于新能源汽车、风光储等产业发展，IGBT行业当下呈现“广空间+高增速”特征，国内外IGBT市场规模持续扩大。根据我们的测算，21年全球新能源市场IGBT规模可达216亿元，2026年将增长至近700亿元，21-26ECAGR为27%。从供给端来看：全球IGBT市场竞争格局较为集中，欧美大厂占主导地位，国产供应厂商占比偏低，IGBT高端产品仍严重依赖进口，国产功率器件仍有广阔发展空间。以斯达半导为代表的国内厂商正积极布局IGBT芯片生产，努力缩小与国际巨头的差距。
　　公司作为IGBT国产化先锋，率先卡位SiC开启第二成长曲线。公司业务覆盖低/中/高压IGBT模块、MOSFET模块等产品，还提供变频器、光伏、新能源车等应用的全方位解决方案。一方面，公司抢先发力车规级、高压化IGBT等高端领域，基于第六代Trench Field Stop技术的全系列自主IGBT芯片自主比率实现近100%，并预计投入15亿元于锚定3300V及以上的高压特色工艺功率芯片研发及产业化项目；另一方面，公司积极布局碳化硅市场，不仅已获多个主控制器用车规级SiCMOSFET模块项目定点外，而且募投5亿元开展SiC芯片定增项目以提高车规级SiC模块的供货保障能力及产品竞争力。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2022-2024年每股收益分别为4.59、6.99、9.85元，根据可比公司23年平均52倍PE估值水平，对应364.0元人民币目标价，首次给予买入评级。
　　风险提示
　　下游需求增长不及预期、行业竞争加剧、产品研发不及预期、假设条件变化影响测算结果。

研究报告全文：公司研究首次报告斯达半导603290SH首次本土IGBT优质龙头布局SiC打开成长天买入股价2022年12月23日3045元花板目标价格3640元52周最高价最低价45028299元总股本流通A股万股170768972A股市值百万元51998国家地区中国核心观点行业电子本土IGBT龙头深耕优质产品及核心技术公司在2021年IGBT模块全球市场份报告发布日期2022年12月24日额中占有率国际排名第六中国排名第一是国内IGBT行业的领军企业2017-2021年公司营收由44亿高速增长至17亿22Q3实现营收183亿同比增长1周1月3月12月57相较同业优势明显22年公司基于第六代TrenchFieldStop技术的车规级绝对表现-554-1136-1049-2413IGBT模块获得多个平台项目定点对标英飞凌的第七代FS-Trench型新一代车规相对表现-235-1281-977-149级IGBT芯片也取得突破性进展进一步巩固了公司的龙头地位沪深300-319145-072-2264新能源产业拓宽IGBT市场国产替代需求高涨且空间广阔作为能源行业的核心器件IGBT性能优越且应用领域广泛从需求端来看受益于新能源汽车风光储等产业发展IGBT行业当下呈现广空间高增速特征国内外IGBT市场规模持续扩大根据我们的测算21年全球新能源市场IGBT规模可达216亿元2026年将增长至近700亿元21-26ECAGR为27从供给端来看全球IGBT市场竞争格局较为集中欧美大厂占主导地位国产供应厂商占比偏低IGBT高端产品仍严重依赖进口国产功率器件仍有广阔发展空间以斯达半导为代表的国内厂商正积极布局IGBT芯片生产努力缩小与国际巨头的差距公司作为IGBT国产化先锋率先卡位SiC开启第二成长曲线公司业务覆盖低中高压IGBT模块MOSFET模块等产品还提供变频器光伏新能源车等应用的全方位解决方案一方面公司抢先发力车规级高压化IGBT等高端领域基于第蒯剑021-633258888514kuaijianorientseccomcn六代TrenchFieldStop技术的全系列自主IGBT芯片自主比率实现近100并预计执业证书编号S0860514050005投入15亿元于锚定3300V及以上的高压特色工艺功率芯片研发及产业化项目另一香港证监会牌照BPT856方面公司积极布局碳化硅市场不仅已获多个主控制器用车规级SiCMOSFET模李庭旭litingxuorientseccomcn块项目定点外而且募投5亿元开展SiC芯片定增项目以提高车规级SiC模块的供执业证书编号S0860522090002货保障能力及产品竞争力盈利预测与投资建议杨宇轩yangyuxuanorientseccomcn韩潇锐hanxiaoruiorientseccomcn我们预测公司2022-2024年每股收益分别为459699985元根据可比公司23张释文zhangshiwenorientseccomcn年平均52倍PE估值水平对应3640元人民币目标价首次给予买入评级薛宏伟xuehongweiorientseccomcn风险提示下游需求增长不及预期行业竞争加剧产品研发不及预期假设条件变化影响测算结果公司主要财务信息2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元9631707279341395820同比增长236772637482406营业利润百万元20545190113721934同比增长4141201998524409归属母公司净利润百万元18139878411941682同比增长3361205968523408每股收益元106233459699985毛利率316367410416415净利率188233281289289净资产收益率210129147194230市盈率28781305663435309市净率449104927865资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明斯达半导首次报告本土IGBT优质龙头布局SiC打开成长天花板目录1本土IGBT龙头产品技术优势显著511深耕IGBT模块业绩稳步攀升512营收高速增长新能源业务贡献突出613重视研发投入高管经验丰富814核心技术突出IGBT芯片大规模量产102新能源产业带动IGBT需求高增国产化空间广阔1121IGBT能源领域的核心器件市场规模持续攀升1122工控领域稳健增长新能源产业打开IGBT市场空间13221工业控制领域是IGBT需求的基石13222新能源车持续渗透车用IGBT市场空间广阔14223风光储快速发展IGBT最为受益1723海外龙头主导IGBT市场国产替代空间大203IGBT国产化先锋卡位SiC开启第二成长曲线2431IGBT模块布局全面新能源领域强势成长2432发力车规级高压化IGBT高端领域持续突破2533积极布局碳化硅市场长期成长动能充足26盈利预测与投资建议30盈利预测30投资建议31风险提示31有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2斯达半导首次报告本土IGBT优质龙头布局SiC打开成长天花板图表目录图1公司发展历程5图2IGBT产品应用广泛5图3公司股权结构截至2022年9月6图4公司营收净利润持续高增长6图52017-2022H1公司各业务占比7图62017-2021年IGBT模组产销量7图72017-2021年IGBT模组单价7图82017-2022Q3公司利润率8图92017-2022Q3公司费用率8图102022Q1-Q3同业对手利润率对比8图112017-2022Q3公司研发投入9图122017-2021年可比公司研发费用率9图13公司管理层背景介绍10图14公司主要核心技术10图15英飞凌IGBT7产品优势11图16公司主要客户11图17IGBT工作原理12图18不同类型晶体管的性能比较12图19IGBT结构及封装过程12图20IGBT技术不断更新换代13图21IGBT产品按照电压分类13图222017-2022年全球IGBT市场规模亿美元13图232014-2025年中国IGBT市场规模亿元13图24全球IGBT分下游需求占比201814图25全球工控IGBT市场规模及增速14图26全球新能源车销量预测万辆14图27国内新能源车销量预测万辆14图28中国IGBT分下游需求占比201815图29IGBT在新能源车及充电桩中的应用15图30雪佛兰BoltEV的单电源逆变器模块内部15图31IGBT在电动汽车逆变器中的应用15图322021-2026E全球新能源车用IGBT市场空间测算16图33充电桩行业产业链16图342021-2026E全球充电桩用IGBT市场空间测算17有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3斯达半导首次报告本土IGBT优质龙头布局SiC打开成长天花板图352015-2025全球光伏新增装机量GW17图362015-2025中国光伏新增装机量GW17图3720-25年全球光伏逆变器市场规模及增速18图38光伏逆变器成本占比情况18图39国内光伏逆变器单机主流额定功率变化kW台18图40国内光伏逆变器功率密度变化趋势kWkg18图412021-2026全球新增风电装机量19图422020-2030全球储能累计装机容量预测及增长率19图432015-2025中国储能变流器新增市场规模亿元19图442021-2026E全球风光储逆变器IGBT市场空间测算20图452021-2026E全球新能源产业新增IGBT市场空间亿元20图46全球IGBT市场区域格局2021年21图47亚太地区功率器件市场规模及预测亿美元21图482021年全球IGBT模块竞争格局21图492021年全球IGBT分立器件竞争格局21图502020-2022年IGBT主要海外厂商季度交期数据周22图51国家相关政策大力支持IGBT行业发展22图522015-2021年中国IGBT产量需求量及自给率情况23图53国内主要IGBT厂商对比23图54斯达半导产品分类及应用方案24图55斯达半导IGBT模块营收及毛利率情况24图56公司光伏应用方案25图57斯达半导车规级IGBT进展25图58斯达半导1700V车规级IGBT模块26图592021年公司高压芯片定增项目26图60Si材料与SiC材料的比较27图612021-2027年全球SiC功率器件市场规模27图62SiC器件发展路线图28图63特斯拉Model3逆变器搭载SiCMOSFET模块28图64斯达半导部分SiC模块产品29图652021年公司SiC芯片定增项目29有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4斯达半导首次报告本土IGBT优质龙头布局SiC打开成长天花板1本土IGBT龙头产品技术优势显著11深耕IGBT模块业绩稳步攀升国内IGBT模块领先者公司于2005年成立主营业务是以IGBT为主的功率半导体芯片和模块的设计研发和生产并以IGBT模块形式对外实现销售公司自主研发设计的IGBT芯片和快恢复二极管芯片是公司的核心竞争力2018年公司成功量产所有型号IGBT芯片及快恢复二极管芯片历经升级迭代如今公司第七代FS-Trench型IGBT芯片通过验证领先优势进一步巩固根据Omdia报告公司2020年度IGBT模块的全球市场份额占有率国际排名第六在中国企业中排名第一是国内IGBT行业的领军企业图1公司发展历程数据来源公司公告东方证券研究所公司产品细分种类丰富公司主要产品为功率半导体元器件包括IGBTMOSFETIPMFRDSiC等等且成功研发出了全系列IGBT芯片FRD芯片和IGBT模块其中IGBT模块产品超过600种电压等级涵盖100V3300V电流等级涵盖10A3600A产品种类丰富能有效全面地覆盖下游客户的各类需求图2IGBT产品应用广泛数据来源公司招股书东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5斯达半导首次报告本土IGBT优质龙头布局SiC打开成长天花板公司股权结构稳定实控人持股比例高公司实控人为沈华胡畏夫妇通过斯达控股香港斯达持有公司4174股权员工持股平台富瑞德投资持股509用于对员工实施股权激励计划有助于维持核心技术团队的稳定性图3公司股权结构截至2022年9月数据来源wind东方证券研究所12营收高速增长新能源业务贡献突出主营业务突出IGBT模组为业绩支柱公司专注主业IGBT模块收入占营收90以上是公司业绩重要支撑2017-2021年公司营收由44亿高速增长至17亿同期归母净利润从053亿增至4亿利润增速持续高于营收盈利能力明显提升2022年前三季度公司实现营收183亿同比增长57归母净利润59亿同比增长121均已超过2021全年经营业绩图4公司营收净利润持续高增长营业收入亿元归母净利润亿元营收增速右轴净利增速右轴20140181201614100128010860640420200201720182019202020212022Q1-Q3数据来源wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6斯达半导首次报告本土IGBT优质龙头布局SiC打开成长天花板工控业务为支撑新能源业务快速增长从业务分类上看工业控制和电源业务是公司业绩的支柱占2017年报营收比例达八成2017-2021年公司工控业务营收从35亿增至106亿复合增速32是公司高速发展的重要推动力随着近年来新能源产业的蓬勃发展公司新能源业务呈现快速增长营收由2017年066亿快速增至2021年的57亿复合增速高达722022上半年公司新能源业务营收同比增长近两倍营收规模已接近工控业务公司营收格局已从工控为主转为工控新能源并重图52017-2022H1公司各业务占比工业控制和电源新能源变频白电及其他100806040200201720182019202020212022H1数据来源公司公告wind东方证券研究所公司营收主要靠IGBT模块销量驱动2017-2021年公司IGBT模组产销基本平衡工控和新能源业务下游需求持续旺盛IGBT模组销量与营收增速同步提升而产品单价则维持稳定历年变动在5左右2020年公司小功率模块销量增速高于整体增速其单价较低使得IGBT模组单价出现下降2021年公司IGBT模组销量878万只同比增长68单价182元同比增长4图62017-2021年IGBT模组产销量图72017-2021年IGBT模组单价生产量万只销售量万只销量增速右轴IGBT模块单价元单价增速右轴10008018587018068006017545060017024016504003020160-220010155-4-0150-62017201820192020202120172018201920202021数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所毛利率稳步提升期间费用率逐年降低盈利能力明显增强随着公司技术进步与产品迭代附加值提升公司毛利率从30左右提升至2022前三季度的41受益于营收增长带来的规模效应公司销售管理财务费用率均呈下降趋势带动净利率由12大幅提升至2022前三季度的32有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7斯达半导首次报告本土IGBT优质龙头布局SiC打开成长天花板图82017-2022Q3公司利润率图92017-2022Q3公司费用率毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率45540435303252201151005-10-2-3-4数据来源wind东方证券研究所数据来源wind东方证券研究所IGBT业务表现突出相较同业优势明显公司的毛利率净利率均明显高出东微半导宏微科技士兰微华润微等同业对手在应用领域方面宏微科技士兰微以工控业务为主华润微以汽车和工控应用为主兼有新能源应用公司在新能源领域成果显著率先实现应用领域扩展图102022Q1-Q3同业对手利润率对比毛利率净利率454035302520151050东微半导士兰微宏微科技华润微斯达半导数据来源wind东方证券研究所13重视研发投入高管经验丰富研发投入提升技术人员增加公司自成立以来一直追求技术发展和产品质量进步并以开发新产品新技术为公司的主要工作持续大幅度增加研发投入2022前三季度公司研发费用127亿同比增长81公司研发队伍持续发展壮大2018-2021年技术人员数从132人增至245人接近翻倍有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8斯达半导首次报告本土IGBT优质龙头布局SiC打开成长天花板图112017-2022Q3公司研发投入研发费用亿元技术人员数右轴14300122501200081500610004025000201720182019202020212022Q1-Q3数据来源公司公告东方证券研究所公司研发费用率处于行业前列在从事功率半导体业务的可比公司中公司研发费用率处于较高水平且较为稳定历年均在6-9之间2021年公司研发费用率为65继续保持较高水平图122017-2021年可比公司研发费用率宏微科技东微半导华润微扬杰科技华微电子斯达半导1200100080060040020000020172018201920202021数据来源wind东方证券研究所高管经验丰富助力研发工作公司高管具有名校技术背景拥有英飞凌XILINX美国国际整流器公司等业内领先公司的丰富从业经验在IGBT领域积累了丰富的技术储备涵盖了IGBT快恢复二极管SiC等功率芯片和模块的设计工艺开发产品测试产品应用等在半导体技术电力电子控制材料力学热学结构等多学科具备了深厚的技术积累同时公司位于纽伦堡的欧洲研发中心研发工作持续高效开展对前沿芯片以及模块封装技术持续探索有力保障了公司的技术先进性有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9斯达半导首次报告本土IGBT优质龙头布局SiC打开成长天花板图13公司管理层背景介绍姓名职务主要经历麻省理工材料学博士曾任英飞凌高级研发工程师XILINX高级项沈华董事长目经理仁斯利尔理工学院电子工程博士美国国际整流器公司12年工作经汤艺副总经理验IGBT器件设计高级经理台湾清华大学电机工程硕士曾任昀瑞公司研发部经理乾坤科技电戴志展副总经理源应用部资深经理许浩平副总经理南京大学本科曾任台湾华新科技华腾电子苏州业务部资深经理数据来源公司公告东方证券研究所14核心技术突出IGBT芯片大规模量产公司的核心技术为IGBT芯片和快恢复二极管芯片的设计工艺和测试及IGBT模块的设计制造和测试公司目前已经开发出平面栅NPT型1200V全系列IGBT芯片和沟槽栅场终止650V750V1200V及1700V全系列IGBT芯片成功解决了包括8英寸晶圆减薄技术背面高能离子注入技术背面激光退火激活技术以及沟槽栅挖槽成型技术等关键工艺技术针对细分行业客户对IGBT模块产品性能拓扑结构等的不同要求公司开发了不同系列的IGBT模块产品在新能源汽车新能源工业控制等细分市场领域形成了一定的竞争优势图14公司主要核心技术核心技术技术来源成熟程度IGBT芯片及快恢复二极管芯片相关技术自主研发大规模量产大功率模块大功率半导体器件的串并联技术及动静态均流均自主研发大规模量产压技术基板预弯补偿技术多DBC并联技术小功率模块真空氢气无气孔焊接技术温度场分布仿真技自主研发大规模量产术无基板技术接插件技术芯片表面键合技术工业级中等功率模块IGBT模块的电磁场分布仿真及结构设计自主研发大规模量产技术金属端子外壳插接和注塑技术车用模块超声波焊接端子技术金属端子注塑技术基板集自主研发大规模量产成散热器技术碳化硅模块银浆烧结技术铜线键合技术自主研发批量生产数据来源招股说明书东方证券研究所对标英飞凌第七代产品通过客户认证英飞凌第七代IGBT器件在能量密度能量损耗可控性和适应性方面均有提升性能表现突出2021年公司基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的新一代车规级650V750V1200VIGBT芯片研发成功并于2022上半年通过客户验证预计下半年开始批量供货公司实现先进技术对标增强了公司的核心竞争力为公司的产品竞争力打下良好基础有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10斯达半导首次报告本土IGBT优质龙头布局SiC打开成长天花板图15英飞凌IGBT7产品优势数据来源英飞凌东方证券研究所公司IGBT芯片应用广泛在新能源汽车领域公司已成功跻身于国内汽车级IGBT模块的主要供应商之列车规级IGBT模块配套超50万辆新能源汽车主要客户有比亚迪理想上汽等车企在新能源领域公司使用自主芯片的650V1200V单管IGBT和模块为户用型工商业地面电站提供从单管到模块全部解决方案已成为户用和工商业并网逆变器和储能变流器的主要供应商公司应用于光伏的1200VIGBT模块在1500V系统地面电光伏电站和储能系统中开始批量应用在工业控制领域公司目前已经成为国内多家头部变频器企业IGBT模块的主要供应商图16公司主要客户数据来源公司公告各公司官网东方证券研究所2新能源产业带动IGBT需求高增国产化空间广阔21IGBT能源领域的核心器件市场规模持续攀升IGBT是能源变换与传输的核心器件性能优越且应用领域广泛IGBTInsulatedGateBipolarTransistor即绝缘栅双极型晶体管其通过加正向栅极电压形成沟道给PNP晶体管提供基极电流使IGBT导通反之加反向门极电压消除沟道切断基极电流使IGBT关断IGBT是由BJT双极型三极管和MOS绝缘栅型场效应管组成的复合全控型电压驱动式功率半导体有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11斯达半导首次报告本土IGBT优质龙头布局SiC打开成长天花板器件既具有MOSFET器件驱动功率小和开关速度快的优点又具有双极型器件饱和压降低而容量大的优点适合应用于直流电压为600V及以上的变流系统如交流电机变频器开关电源照明电路牵引传动等领域图17IGBT工作原理图18不同类型晶体管的性能比较类型BJTMOSFETIGBT驱动方式电流电压电压驱动电路复杂简单简单输入阻抗低高高开关速度慢速超高速高速开关功率高低低饱和电压低高低耐压性高低高数据来源互联网公开资料东方证券研究所数据来源TOSHIBA华经情报网东方证券研究所IGBT芯片和快恢复二极管芯片是IGBT模块的核心IGBT模块是由IGBT与快恢复二极管通过特定的电路桥接封装而成的模块化半导体产品封装后的IGBT模块直接应用于变频器UPS不间断电源等设备上快恢复二极管芯片在IGBT模块中与IGBT芯片配合使用需要承受高电压大电流的同时要求具有极短的反向恢复时间和损耗IGBT模块按封装工艺来看主要可分为焊接式与压接式两类随着IGBT芯片技术的不断向前芯片的最高工作结温与功率密度不断提高IGBT模块技术也在逐步发展图19IGBT结构及封装过程数据来源半导体行业观察东方证券研究所IGBT技术更新迭代低中高压器件应用领域广泛从IGBT技术划分来看第一二代IGBT主要为平面栅型第三四代主要为沟槽栅型通过创新的沟槽设计大大减少了IGBT的体积和功耗并演化出了第五六代的沟槽格栅型第七代为2018年后出现的微沟槽栅型沟道密度更高元胞间距更小可实现最佳开关性能从IGBT电压划分来看IGBT可分为低中高压其中消费电子使用的IGBT模块主要集中在600V以下新能源汽车中的IGBT为600-1200V动车组中的IGBT主要为3300V和6500V轨道交通中的IGBT电压在1700V-6500V之间智能电网中的有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12斯达半导首次报告本土IGBT优质龙头布局SiC打开成长天花板IGBT电压通常为3300V展望未来IGBT技术研发将着重在开发6500V以上的超高压IGBT超结IGBT基于SiC的IGBT芯片等方面图20IGBT技术不断更新换代图21IGBT产品按照电压分类数据来源英飞凌东方证券研究所数据来源智研咨询东方证券研究所受益于新能源汽车风光储等产业的发展IGBT需求高速增长IGBT行业呈现广空间高增速特征国内外IGBT市场规模持续攀升中商产业研究院数据显示2022年全球IGBT市场规模预计可达81亿美元17-22年CAGR为12根据集邦咨询预测2025年国内IGBT市场规模有望突破522亿元17-25年CAGR达19是细分市场中发展最快的半导体功率器件之一市场前景广阔图222017-2022年全球IGBT市场规模亿美元图232014-2025年中国IGBT市场规模亿元市场规模亿美元增速中国IGBT市场规模增速902560030805002570206040020155030015401030200102051005100000201720182019202020212022E20142015201620172018201920202025E数据来源中商产业研究院东方证券研究所数据来源观研报告网集邦咨询东方证券研究所22工控领域稳健增长新能源产业打开IGBT市场空间221工业控制领域是IGBT需求的基石IGBT在工业控制领域应用广泛下游需求稳定增长IGBT模块是变频器逆变焊机等传统工业控制及电源行业的核心元器件从全球IGBT应用情况来看工业控制新能源汽车和新能源发电是最主要的需求领域需求占比之和约为74其中工业控制占比约为37是IGBT下游需求最大的领域随着工业自动化改造的不断升级工控领域对功率半导体器件的的需求持续增加2021年全球工控IGBT市场规模达到151亿元预计2025年将稳健增长至170亿元有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13斯达半导首次报告本土IGBT优质龙头布局SiC打开成长天花板图24全球IGBT分下游需求占比2018图25全球工控IGBT市场规模及增速全球工控IGBT市场规模亿元增速211工业控制18012新能源汽车16010514037新能源发电812086家电1004轨道交通8092电源60400其他2820-20-42019202020212022E2023E2024E2025E数据来源华经产业研究院东方证券研究所数据来源电子工程世界东方证券研究所222新能源车持续渗透车用IGBT市场空间广阔国内外新能源车终端需求火热IGBT需求随之崛起2021年全球新能源汽车总销量为653万辆同比增长107根据EVTank数据新能源汽车2026年销量将达到3157万辆21-26年CAGR为37根据中汽协数据预计2022年中国新能源汽车销量将达到680万辆同比增长942026年中国新能源汽车销售量将达到汽车销售总量的近50国内新能源车市场具备领先优势随着渗透率的进一步提升以及汽车电子化程度的持续推进车用IGBT规模有望快速突破图26全球新能源车销量预测万辆图27国内新能源车销量预测万辆全球新能源汽车销量万辆yoy中国新能源汽车销量万辆yoy350012016001801603000100140014025001200801000120200010060800150080406006010004004020500200200000202020212022E2023E2024E2025E2026E202020212022E2023E2024E2025E2026E数据来源EVTank东方证券研究所数据来源中汽协东方证券研究所新能源车为IGBT最大增量市场对IGBT增长拉动作用显著Trendforce数据显示新能源汽车在国内IGBT下游应用中占比约31是IGBT的最大增量市场IGBT是新能源汽车电控系统和充电桩的核心器件决定了整车的能源利用率同时新能源车的车载空调OBC逆变器DCAC发电机等也需大量应用IGBT器件根据DigitimesResearch的数据新能源汽车中电机驱动系统是关键成本之一约占整车成本的15-20而IGBT约占电机驱动系统成本的一半因此IGBT约占新能源汽车成本的7-10其动力性能越强所需要的IGBT组件数量就越多有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14斯达半导首次报告本土IGBT优质龙头布局SiC打开成长天花板图28中国IGBT分下游需求占比2018图29IGBT在新能源车及充电桩中的应用425新能源汽车消费电子3111工业控制新能源发电智能电网20轨道交通27其他数据来源Trendforce中商产业研究院东方证券研究所数据来源比亚迪官网东方证券研究所汽车电气化进程加速新能源车相比传统燃油汽车需要更多电流转换部件驱动IGBT等电子元器件需求量攀升在主逆变器中IGBT将高压电池的直流电转换为驱动三相电机的交流电在车载充电机中IGBT将交流电转化为直流电并为高压电池充电在DC-DC变换器中IGBT将高压电池输出的高电压转化成低电压后供汽车低压供电网络使用此外IGBT也广泛应用在PTC加热器水泵油泵空调压缩机等辅逆变器中完成小功率DC-AC转换图30雪佛兰BoltEV的单电源逆变器模块内部图31IGBT在电动汽车逆变器中的应用数据来源启扬资讯东方证券研究所数据来源电动汽车东方证券研究所全球新能源汽车新增IGBT测算与关键假设假设2022年新能源汽车IGBT价值约为1906元辆假设2023年及以后单车IGBT价值量年增1此外根据yole数据2021年新能源车IGBT渗透率为96预计随着SiC器件的成熟IGBT渗透率有下降趋势根据我们的测算全球新能源汽车IGBT市场规模2022年为189亿元到2026年将增长到476亿元21-26ECAGR为32有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15斯达半导首次报告本土IGBT优质龙头布局SiC打开成长天花板图322021-2026E全球新能源车用IGBT市场空间测算CAGR20212022E2023E2024E2025E2026E21-26E全球新能源汽车销量万辆6531080160721352720315737新能源单车用IGBT价值量元1888190619261945196419841新能源车IGBT渗透率969288848076-全球新能源车新增IGBT规模亿元11818927234942747632数据来源EVTank中国汽车流通协会Yole电子产品世界东方证券研究所整理测算大功率充电时代的到来有望推升IGBT市场空间充电桩的充电模块是整个产品的核心设备主要功能是将电网中的交流电经过整流滤波后转换为可充电的直流电其关键技术在于IGBT根据充电桩视界数据充电模块占整个充电设施建设成本的4555根据前瞻产业研究院数据IGBT模块占充电桩成本约20随着超充时代的到来充电模块的容量升级可靠性以及安全性面临着更高的要求同尺寸的充电模块的功率密度逐渐升级IGBT品质和需求量有望持续升级图33充电桩行业产业链数据来源充电桩视界东方证券研究所全球充电桩新增IGBT测算与关键假设假设2022年私人充电桩单价为03万元公共快充桩单价为2万元公共慢充桩单价为05万元假设2023年及以后的充电桩平均价值量年降2结合CASA数据我们假设2022年充电桩IGBT渗透率为7523年以后年降5根据我们的测算全球充电桩用IGBT市场规模2022年为26亿元到2026年将增长到72亿元21-26ECAGR为29有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明16斯达半导首次报告本土IGBT优质龙头布局SiC打开成长天花板图342021-2026E全球充电桩用IGBT市场空间测算CAGR20212022E2023E2024E2025E2026E21-26E私人充电桩新增量万个40758283411951712245243公共快充桩新增量万个16223143598339公共慢充桩新增量万个42629213519929247私人充电桩单价万元031030029029028028-公共快充桩单价万元2042196192188184-公共慢充桩单价万元05105049048047046-全球充电桩新增市场规模亿元17825035049168896640全球充电桩bom成本亿元134187263368516724-IGBT成本占比202020202020-充电桩IGBT渗透率757065605550-全球充电桩新增IGBT规模亿元20263444577229数据来源IEA前瞻产业研究院电车知识东方证券研究所整理测算223风光储快速发展IGBT最为受益碳中和背景下光伏和风力发电在能源结构中的地位越发举足轻重储能行业亦迎来良机IGBT元器件作为光伏逆变器风电变流器以及储能变流器的核心半导体器件能够对电流进行整流和逆变等作用以实现新能源发电的交流并网储能电池的充放电等功能风光储行业的快速发展将进一步打开IGBT的市场光伏新增装机量快速增长迎来黄金发展期根据CPIA乐观预测数据全球光伏年新增装机在2022年将首次突破200GW达到240GW的水平到25年全球年新增装机将达到330GW20-25年光伏新增装机的复合增长率达20与此同时2025年我国新增装机规模有望达到110GW相当于2021年的2倍图352015-2025全球光伏新增装机量GW图362015-2025中国光伏新增装机量GW乐观情况保守情况乐观情况保守情况400140350120300100250802006015010040502000数据来源CPIA东方证券研究所数据来源CPIA东方证券研究所光伏逆变器出货量高速增长IGBT作为逆变器心脏作用凸显光伏逆变器是光伏系统的核心部件可以将太阳能板产生的可变直流电转换为交流电并反馈回输电系统或供离网的电网使用近年来光伏产业的持续景气带动光伏逆变器市场规模快速提升2020年全球光伏逆变器有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明17斯达半导首次报告本土IGBT优质龙头布局SiC打开成长天花板的市场规模为136GW2025年将有望达到401GW20-25年CAGR为24在光伏逆变器成本结构方面IGBT元器件是半导体器件的主要组成部分在驱动保护过电流短路保护过温保护机械故障保护等方面发挥巨大作用是逆变器的心脏约占逆变器成本的13左右近年光伏逆变器的快速增长将会给IGBT的发展带来重大机遇图3720-25年全球光伏逆变器市场规模及增速图38光伏逆变器成本占比情况全球光伏逆变器市场规模GW增速机构件电感450408半导体器件400353725电容350304集成电路30025PCB线路板250420控制组件200415131505连接器100105变压器505913包装类00光伏系统组件20202021E2022E2023E2024E2025E其他数据来源IHSMarkit东方证券研究所数据来源中商情报网东方证券研究所光伏逆变器单机功率进一步提升IGBT模块因此受益根据中国光伏行业协会数据到2030年集中式逆变器的单机功率将超过6000kW台集中式逆变器的功率密度将超过16kWkg相较2021年分别提升102和43逆变器额定功率和功率密度的提升对于IGBT等功率器件的需求量将进一步增加同时要求IGBT模块拥有更好的耐压等级和散热设计这将推动IGBT市场规模的进一步提升图39国内光伏逆变器单机主流额定功率变化kW台图40国内光伏逆变器功率密度变化趋势kWkg集中式逆变器集散式逆变器组串式逆变器-集中式电站用集中式逆变器集散式逆变器组串式逆变器-集中式电站用7000400600035050003002504000200300015020001001000050000020212023E2025E2027E2030E20212022E2023E2025E2027E2030E数据来源中国光伏行业协会东方证券研究所数据来源中国光伏行业协会东方证券研究所我国风电行业快速发展新增装机量不断提升2022年GWEC最新发布的全球风电行业报告显示2021年全球新增风电装机量936GW其中陆上风电725GW海上风电211GW预计到2026年全球风电新增装机将达到1288GW2021到2026年CAGR达7我国的风电发展保持着强劲的势头2021年国内风电新增并网装机容量476GW占全球总量的51预计到2026年新增装机量将超过60GW其中陆上风电超过50GW海上风电超过10GW有利于促进我国能源转型IGBT作为风电变流器的主要元器件同样受益有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明18斯达半导首次报告本土IGBT优质龙头布局SiC打开成长天花板图412021-2026全球新增风电装机量陆上风电单位GW海上风电单位GW增速总量140141312012253110091314108021878606404320227259198999229499740020212022E2023E2024E2025E2026E数据来源GWEC东方证券研究所储能装机量逐年提升储能变流器市场规模不断扩大根据彭博新能源财经BNEF最新发布的全球能源存储展望报告中显示2020年末全球的在线大规模储能容量为17GW且已有2620亿美元的投资用于正在建设中的345GW储能装置到2030年累计安装量将达到358GW是2020年165GW的20倍以上随着装机量的提升储能变流器的市场规模也随之提高头豹研究院数据显示中国储能变流器新增市场规模从2015年的1亿元跃升至2020年的133亿元2025年有望达到605亿元IGBT作为储能变流器的核心器件储能变流器的发展将进一步打开IGBT的市场图422020-2030全球储能累计装机容量预测及增长率图432015-2025中国储能变流器新增市场规模亿元2020-2030全球储能累计装机容量预测GW70增长率604008050350704030060250503020040150302010020105010000数据来源BNEF东方证券研究所数据来源头豹研究院东方证券研究所风光储产业IGBT测算与关键假设风电市场假设2022年风电变流器的平均价格为029元W以后价格每年下降2据我们的测算2021年全球风电逆变器IGBT规模为28亿元到2026年将增长到33亿元21-26ECAGR为4光伏市场假设2022年光伏逆变器的价格为0245元W以后为价格年降2据我们的测算2022年全球光伏逆变器IGBT规模为50亿元到2026年将增长到77亿元21-26ECAGR为14有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明19斯达半导首次报告本土IGBT优质龙头布局SiC打开成长天花板储能市场假设2022年储能PCS的价格为036元W22-24年PCS价格年降为102024年及以后年降为5据我们的测算2022年全球储能PCS用IGBT的市场规模为16亿元到2026年将增长到41亿元21-26ECAGR为30根据我们的测算2022年风电光伏储能所对应的逆变器IGBT市场规模为94亿元2026年将增长至151亿元21-26年CAGR为14图442021-2026E全球风光储逆变器IGBT市场空间测算CAGR20212022E2023E2024E2025E2026E21-26E风电新增装机量GW941011021061191297风电逆变器IGBT规模亿元2628282831334光伏新增装机量GW17021824827330036517光伏逆变器IGBT规模亿元40505660657714储能新增装机量GW3047729913416641储能PCSIGBT规模亿元11162227354130风光储IGBT市场总空间亿元779410511513115114数据来源CPIAGWECBNEFWIND阳光工匠光伏网东方证券研究所整理测算综合以上测算我们认为新能源产业新能车及风光储充的快速发展极大拉动了IGBT市场空间2022年新能源产业所对应的IGBT市场规模为309亿元2026年有望增长至近700亿元市场21-26年CAGR为27其中21-26年IGBT规模增速最快的领域依次是新能源车储能和充电桩21-26年IGBT空间增量最多的领域依次是新能源车充电桩和光伏图452021-2026E全球新能源产业新增IGBT市场空间亿元CAGR20212022E2023E2024E2025E2026E21-26E新能源车新增IGBT规模11818927234942747632充电桩新增IGBT规模20263444577229光伏新增IGBT规模40505660657714储能新增IGBT规模11162227354130风电新增IGBT规模2628282831334新能源产业新增IGBT总规模21630941250861569927数据来源东方证券研究所整理测算整理23海外龙头主导IGBT市场国产替代空间大全球IGBT市场以亚太地区为主中国功率市场有望持续扩容根据Marketsandmarkets数据2021年亚太地区IGBT市场占比为58远超北美11与欧洲地区23的市场份额受益于中国政府支持新能源行业发展等因素中国半导体功率器件市场规模稳步扩大预计到2027年将达到116亿元20-27年CAGR为8然而虽然国内市场广阔但IGBT等功率器件自给率依然较低高端产品仍严重依赖进口有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明20