投资要点
　　信创背景下的软硬件国产替代，拉动IT运维服务需求
　　信创国产替代相关政策频出，信创全产业链的国产替代势在必行。中国信创产业预计到2025年规模将达到27961.6亿元，预计年复合增长率为19.4%。国产替代庞大规模及更换初期的诸多问题都会提振国内IT运维行业服务需求。作为信创产业的关键一环，IT运维对网络、软硬件环境具有“超级控制权”，为了避免数据泄露等问题，IT运维的本土化、国产化也会提高国内IT运维厂商市场份额。
　　从传统运维走向智能运维，将是大势所趋。智能运维解决了传统运维无法满足国产替代及大数据背景下的IT架构复杂、海量数据处理分析、运维效率较低等行业痛点，智能运维将是运维行业发展的必然选择。在大数据、人工智能相关政策的支持下，国内运维商通过智能运维实现了运维技术上的弯道超车，目前有能力实现运维国产替代的技术需求。
　　国产替代背景下，第三方运维有望持续强化竞争优势。信创的国产替代是全产业链的替代，这对运维商的综合运维能力要求更高。相较于提供特定服务的原厂运维商，第三方运维将更有优势。同时，第三方运维还占据价格优势以及本地化服务的优势。第三方运维的市场份额逐年上升也说明第三方运维的竞争优势有望持续强化。
　　新炬全栈式运维技术生态，满足国产替代的运维需要
　　全栈式运维凸显技术实力攻克智能运维难关。新炬目前拥有自主研发的兼容信创生态的智能运维全系列产品，可以提供一站式智能运维解决方案，满足国产替代的运维需要。
　　数据库运维长板兼而有之，新炬在第三方头部竞争中脱颖而出。数据治理被视作智能运维中的最大难点，新炬作为国内最大的数据库运维商拥有强大的数据治理相关技术及人才积累，可以更好解决该问题。将新炬与头部的第三方运维商进行对比，得到新炬在智能运维与数据库运维长板上兼而有之，拥有数据库生态中的数据治理平台，这也是新炬在技术上的最大竞争优势。
　　本地部署私有云大势所趋，多云全栈智能运维满足技术需求。根据2018年Gartner调查显示，64%的受访者更愿意选择私有云，其中以大型企业对于私有云和本地化部署的需求为主。私有云对运维能力提出了较高的要求。新炬能够为企业提供定制化的专业且安全的应用上云迁移全套方案与服务，可以实现公有云、私有云和混合云间整体迁移。
　　依靠“滚雪球”效应，行业及客户有望进一步多元化
　　以标杆案例为起点，促进客户多元化“雪球”越滚越大。运维市场格外重视过往案例，成功的标杆案例极具说服力。同时，电信行业的运维难度相较于其他行业来说更大，更具可迁移性。随着各企业数字化转型程度的提高以及政策的进一步推进，我们认为新炬具备十足增长潜力，公司凭借丰富的技术积累叠加深耕于电信行业形成的口碑效应，有能力吸引各行业的客户同时打消市场顾虑，积累更多的标杆案例奠定自身的行业地位，同时后续业务范围的扩大，公司的核心竞争力优势将会进一步爆发价值潜能。
　　技术壁垒使行业竞争格局逐步向头部靠拢。新炬目前已经发展成为国内头部第三方运维商之一，考虑到头部第三方运维商有能力率先完成数字化转型，从而可以抢占未完成数字化转型的运维商的客户，抢占后的客户又具有高粘性，从而形成头部聚集效应。同时，由于头部企业能积累更多的技术与案例，有助于收敛二次开发、定制化开发的成本，这也会助推头部聚集效应。
　　智能运维需要前期大量的研发投入，技术壁垒较高，新炬坚持加大研发投入，成为率先完成数字化转型的第三方头部运维商之一，在未来将会享受到头部聚集效应的红利。此外，公司2017-2020年期间，客户留存率都稳定达到75%以上，老客户收入年均增长率达到20.88%，老客户收入占比均达到90%以上，高粘性的客户特点能够帮助公司守好营业收入的压舱石。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为6.48/8.21/10.16亿元，同比增长分别为9.49%/26.85%/23.69%;对应归母净利润分别为0.74/1.18/1.68亿元，同比增速分别为6.55%/60.40%/41.91%，对应EPS为0.89/1.42/2.02元，给予2023年25倍PE。首次覆盖予以“买入”评级。
　　风险提示
　　行业政策波动风险、客户集中度较高和大客户依赖的风险、市场开发风险

研究报告全文：证券研究报告深度报告IT服务新炬网络605398报告日期2022年12月21日国产替代下智能运维接力信创的最后一公里新炬网络深度报告投资要点投资评级买入首次信创背景下的软硬件国产替代拉动IT运维服务需求信创国产替代相关政策频出信创全产业链的国产替代势在必行中国信创产业预计到分析师程兵2025年规模将达到279616亿元预计年复合增长率为194国产替代庞大规模及更换执业证书号S1230522020002chengbing01stockecomcn初期的诸多问题都会提振国内IT运维行业服务需求作为信创产业的关键一环IT运维对网络软硬件环境具有超级控制权为了避免数据泄露等问题IT运维的本土化研究助理郑毅国产化也会提高国内运维厂商市场份额ITzhengyistockecomcn从传统运维走向智能运维将是大势所趋智能运维解决了传统运维无法满足国产替代基本数据及大数据背景下的IT架构复杂海量数据处理分析运维效率较低等行业痛点智能运收盘价2557维将是运维行业发展的必然选择在大数据人工智能相关政策的支持下国内运维商通总市值百万元212992过智能运维实现了运维技术上的弯道超车目前有能力实现运维国产替代的技术需求总股本百万股8330国产替代背景下第三方运维有望持续强化竞争优势信创的国产替代是全产业链的替股票走势图代这对运维商的综合运维能力要求更高相较于提供特定服务的原厂运维商第三方运新炬网络上证指数维将更有优势同时第三方运维还占据价格优势以及本地化服务的优势第三方运维的51市场份额逐年上升也说明第三方运维的竞争优势有望持续强化36204新炬全栈式运维技术生态满足国产替代的运维需要-12全栈式运维凸显技术实力攻克智能运维难关新炬目前拥有自主研发的兼容信创生态的-2822012202220322052206220722082209221022112212智能运维全系列产品可以提供一站式智能运维解决方案满足国产替代的运维需要2112数据库运维长板兼而有之新炬在第三方头部竞争中脱颖而出数据治理被视作智能运相关报告维中的最大难点新炬作为国内最大的数据库运维商拥有强大的数据治理相关技术及人1乘政策东风应市场需求才积累可以更好解决该问题将新炬与头部的第三方运维商进行对比得到新炬在智自营招采平台迎风而起新点能运维与数据库运维长板上兼而有之拥有数据库生态中的数据治理平台这也是新炬软件深度报告20220918在技术上的最大竞争优势2招投标全程电子化加速部本地部署私有云大势所趋多云全栈智能运维满足技术需求根据2018年Gartner调查署SaaS化第三方招采平台迎百显示64的受访者更愿意选择私有云其中以大型企业对于私有云和本地化部署的需求亿市场新点软件点评报告为主私有云对运维能力提出了较高的要求新炬能够为企业提供定制化的专业且安全202210213从自研大数据基础软件平台的应用上云迁移全套方案与服务可以实现公有云私有云和混合云间整体迁移到分布式数据库全方位迎接国产替代百亿空间星环科技深依靠滚雪球效应行业及客户有望进一步多元化度报告20221112以标杆案例为起点促进客户多元化雪球越滚越大运维市场格外重视过往案例4解读关于数字经济发展情况成功的标杆案例极具说服力同时电信行业的运维难度相较于其他行业来说更大更具的报告20221117可迁移性随着各企业数字化转型程度的提高以及政策的进一步推进我们认为新炬具备十足增长潜力公司凭借丰富的技术积累叠加深耕于电信行业形成的口碑效应有能力吸引各行业的客户同时打消市场顾虑积累更多的标杆案例奠定自身的行业地位同时后续业务范围的扩大公司的核心竞争力优势将会进一步爆发价值潜能技术壁垒使行业竞争格局逐步向头部靠拢新炬目前已经发展成为国内头部第三方运维商之一考虑到头部第三方运维商有能力率先完成数字化转型从而可以抢占未完成数字化转型的运维商的客户抢占后的客户又具有高粘性从而形成头部聚集效应同时由于头部企业能积累更多的技术与案例有助于收敛二次开发定制化开发的成本这也会助推头部聚集效应智能运维需要前期大量的研发投入技术壁垒较高新炬坚持加大研发投入成为率先完成数字化转型的第三方头部运维商之一在未来将会享受到头部聚集效应的红利此外公司2017-2020年期间客户留存率都稳定达到75以上老客户收入年均增长率达httpwwwstockecomcn124请务必阅读正文之后的免责条款部分新炬网络605398深度报告到2088老客户收入占比均达到90以上高粘性的客户特点能够帮助公司守好营业收入的压舱石盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为6488211016亿元同比增长分别为94926852369对应归母净利润分别为074118168亿元同比增速分别为65560404191对应EPS为089142202元给予2023年25倍PE首次覆盖予以买入评级风险提示行业政策波动风险客户集中度较高和大客户依赖的风险市场开发风险财务摘要Table百万元Forcast20212022E2023E2024E营业收入591446475782144101600-54394926852369归母净利润692573791183516795--399565560404191每股收益元083089142202PE3076288718001268资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn224请务必阅读正文之后的免责条款部分新炬网络605398深度报告投资案件我们与市场的观点的差异市场普遍对于公司能否在众多第三方运维厂商参与者中脱颖而出以及公司客户主要集中在电信行业的情况保持怀疑态度我们认为公司有能力打破市场的担忧宏观层面截至2022年10月底中央及全国各地方政府共发布信创相关政策166部在一系列信创国产替代政策出台的背景下国产替代必将提振运维行业的需求运维市场未来将走向智能运维与第三方运维微观层面公司能够提供一站式智能运维解决方案具备强大技术实力相较于其他运维厂商公司智能运维与数据库长板兼而有之其次作为头部第三方运维厂商公司率先完成数字化转型从而可以抢占未完成数字化转型的运维商的客户抢占后的客户又具有高粘性从而形成头部聚集效应使得公司未来能在众多第三方运维参与者中脱颖而出公司目前已经打造一批非电信行业成功案例并以标杆案例为抓手拓展非电信行业客户客户集中度改善已初见成效未来竞争力将愈发强劲股价上涨的催化因素政策方面一系列信创国产替代政策出台的背景下国产替代必将提振运维行业的需求公司技术方面可提供一站式智能运维解决方案拥有数据库长板及多云运维服务满足国产替代后IT复杂架构的技术需求市场拓展方面公司作为头部第三方运维厂商可享受到率先完成数字化转型的头部聚集效应红利以及通过打造的一批非电信行业成功案例有望将客户多元化雪球越滚越大风险提示行业政策波动风险未来国家对IT服务行业的扶持政策发生削减扶持力度等变化将对公司的经营产生不利影响客户集中度较高和大客户依赖的风险公司主要面向大中型企事业单位提供第三方运维服务及运维产品行业特点决定了公司的客户集中度较高如果未来主要客户的市场份额下降或竞争地位发生重大变动可能对发行人的经营业绩造成不利影响市场开发风险随着市场需求的变化如果公司在理解和挖掘客户需求市场定位等方面出现较大偏差或在销售网络的构建营销策略的设计等方面不能适应市场竞争态势的变化都将对公司的市场开发造成不利影响httpwwwstockecomcn324请务必阅读正文之后的免责条款部分新炬网络605398深度报告正文目录1信创背景下的软硬件国产替代拉动IT运维服务需求611国产替代政策频出运维需求受多重提振612从传统运维走向智能运维将是大势所趋913国产替代背景下第三方运维有望持续强化竞争优势122新炬全栈式运维技术生态满足国产替代的运维需要1321全栈式运维凸显技术实力攻克智能运维难关1322数据库运维长板兼而有之新炬在第三方头部竞争中脱颖而出1323本地部署私有云大势所趋多云全栈智能运维满足技术需求153依靠滚雪球效应行业及客户有望进一步多元化1531以标杆案例为起点促进客户多元化雪球越滚越大1632技术壁垒使行业竞争格局逐步向头部靠拢174盈利预测与估值2041盈利预测2042投资建议与估值215风险提示22httpwwwstockecomcn424请务必阅读正文之后的免责条款部分新炬网络605398深度报告图表目录图1信创行业产业链7图2信创国产化替代相关政策8图32018-2025中国信创行业市场规模及预测8图42014-2023中国IT基础架构运维服务市场规模及预测8图5传统运维手工运维自动化运维与智能运维的对比9图62021年全球企业智能运维效果评估指标选取调研10图72020与2025年国内智能运维在各行业渗透率及预测11图8IT智能化相关政策11图92014-2023中国IT第三方运维市场占比及预测12图102019-2021软件行业人均薪酬万元12图112020年智能运维建设难点调研14图12新炬网络2020年-2022年客户分行业占比17图132017-2021新炬与其他公司主营业务收入亿元17图14新炬与其他公司销售毛利率销售净利率对比17图152018-2021年新炬及其他厂商研发费用占比19图162017-2020客户留存及老客户收入增长情况19图17公司部分主要客户20图18公司营收预测拆分单位百万元21图19公司估值对比21表附录三大报表预测值23httpwwwstockecomcn524请务必阅读正文之后的免责条款部分新炬网络605398深度报告1信创背景下的软硬件国产替代拉动IT运维服务需求为解决核心技术关键环节卡脖子问题信创软硬件国产替代的政策频出从政策面来看此次替换范围涵盖芯片基础软件操作系统中间件等领域是一次大规模全产业链的国产替代IT运维行业作为信创的重要一环国产替代会给国内运维行业带来多重刺激庞大国产替代规模势必带来巨大的运维压力此外更换初期兼容性适配性稳定性问题更加明显操作人员对新产品不熟悉国产软硬件的生态不完善等问题都会增大运维的需求量与难度同时运维行业本身就关系着数据安全运维行业本身就应实现国产替代运维行业势必将走向智能运维智能化相关政策以及提高运维效率降低运维成本的市场需求双轮驱动着国内智能运维的落地相较于传统运维智能运维可以解决海量数据的分析运维效率更高运维成本更低等行业痛点在未来发展空间巨大第三方运维更有竞争优势相较于原厂运维第三方运维有更低的整体运维价格优势以及能够提供全栈式综合运维方案这也是国产全替代背景下用户所需要的因此我们认为在一系列信创国产替代政策出台的背景下国产替代必将提振运维行业的需求运维市场未来将走向智能运维与第三方运维11国产替代政策频出运维需求受多重提振政策推动软硬件国产替代覆盖信创行业全产业链据零壹智库数字化讲习所不完全统计截至2022年10月底中央及全国各地方政府共发布信创相关政策166部其中中央层面政策35条地方层面政策131条可以发现自主可控国产替代数字中国等相关推动软硬件国产替代相关的关键词在这些文件中频频出现无疑反映了大力推进建设高安全高可控的信创产业新局面的国家战略信创产业核心在于通过行业应用构建国产化信息技术软硬件底层架构体系和全周期生态体系解决核心技术关键环节卡脖子问题信创的国产替代主要包含四大部分IT基础硬件基础软件应用软件以及信息安全9月底国资委79号文件要求到2027年央企国企100完成信创替代替换范围涵盖芯片基础软件操作系统中间件等领域十四五大数据产业发展规划及十四五民政信息化发展规划也都强调要推进软硬件系统国产化替代进程从政策面来看此次的信创国产替代是围绕IT行业全产业链的整体布局httpwwwstockecomcn624请务必阅读正文之后的免责条款部分新炬网络605398深度报告图1信创行业产业链资料来源亿欧智库浙商证券研究所国产软硬件更换初期的诸多问题也会提振运维行业需求对于更换国产软硬件产品的用户来说初期的多设备多厂商之间的适配性兼容性稳定性更容易出现问题等需要通过运维厂商提供综合的运维服务其次内部人员对新的工具不熟悉在使用时遇到的问题也更多运维需求量加大同时国产软硬件的生态暂时不如国外厂商的生态完善许多运维问题无法在开源社区得到解决运维的问题从难度上加大也促使更多用户需要专业的运维服务支撑因此运维行业的需求也会受到国产替代初期的系列问题的带动此外运维行业作为信创产业的重要一环在政策的推动下其自身也要实现国产替代IT运维对网络软硬件环境具有超级控制权为了避免数据泄露等问题IT运维的本土化国产化也急需跟进目前以IBMHPBMC等为代表的国外传统运维厂商专注运维整体解决方案长期占据金融电信等运维成熟度高的行业以SolarWindsDatadogSplunk等为代表的国外新兴运维厂商则专注于智能运维AIOps日志处理等新兴的运维细分领域虽然我国信创产业起步较晚但随着大数据机器学习人工智能等技术在运维行业的应用我国运维行业实现跳跃式发展根据Gartner在2021发布的中国IO自动化成熟度曲线中国内智能运维技术成熟度相较于全球处于靠前位置因此目前有相应的技术与能力实现运维行业的国产替代因此我们认为国内运维商对海外运维商产生的挤出效应也会提振国内运维行业需求httpwwwstockecomcn724请务必阅读正文之后的免责条款部分新炬网络605398深度报告图2信创国产化替代相关政策实施时间颁布主体政策文件相关内容加强自主创新加快数字政府建设领域关键核心技术攻关强化安全可靠技术和产品应用切实提高自主2022年10月国务院国务院关于加强数字政府建设的指导意见可控水平强化关键信息基础设施保护落实运营者主体责任开展对新技术新应用的安全评估建立健全对算法的审核运用监督等管理制度和技术措施2027年底前实现央国企落实信创全面替代2022年11月底前基于计划上报替代总体方案2023年开始由党组书记每季度汇报国资委相关进程全面替换包括OA门户邮箱纪检党建档案管理应替就替包2022年9月国资委国资发79号文件括战略决策ERP风控管理CRM经营管理系统能替就替包括生产制造研发系统其中数据库操作系统中间件芯片整机是最重要的产业环节十三届全国加强数字中国建设整体布局建设数字信息基础设施逐步构建全国一体化大数据中心体系推进5G规2022年3月人大五次会2022年国务院政府工作报告模化应用促进产业数字化转型发展智慧城市数字乡村完善数字经济治理培育数据要素市场释议放数据要素潜力提高应用能力更好赋能经济发展丰富人民生活指出到2025年数字技术自主创新能力显著提升数字产业化水平显著提升数字化产品和服务供给质量十四五数字经济发展规划大幅提高产业核心竞争力明显增强在部分领域形成全球领先优势新产业新业态新模式持续涌现广2022年1月国务院泛普及对实体经济提质增效的带动作用显著增强我国数字经济迈向全面扩展期数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10而2020年这一数字为78中央网络安到2025年数字中国建设取得决定性进展信息化发展水平大幅跃升数字基础设施体系更加完备数字2022年1月全和信息化十四五国家信息化规划技术创新体系基本形成数字经济发展质量效益达到世界领先水平数字社会建设稳步推进数字政府建委员会设水平全面提升数字民生保障能力显著增强数字化发展环境日臻完善围绕软件产业链加速补短板锻长板优服务夯实开发环境工具等基础软件实力提升工业软件2021年11月工信部十四五软件和信息技术服务业发展规划行业软件平台软件嵌入式软件等应用软件水平充分释放软件定义创新活力加速模式创新机制创新构建协同联动自主可控的产业创新体系坚持整体协同安全可控坚持总体国家安全观树立网络安全底线思维围绕数据全生命周期安全管国务院办公2021年12月全国一体化政务大数据体系建设指南的通知理落实安全主体责任促进安全协同共治运用安全可靠技术和产品推进政务数据安全体系规范化建厅设推动安全与利用协调发展重点强化自主基础软硬件的底层支撑能力推动自主开源框架组件和工具的研发到2025年大数据产2021年12月工信部十四五大数据产业发展规划业测算规模突破3万亿元年均复合增长率保持在25左右创新力强附加值高自主可控的现代化大数据产业体系基本形成稳步推进关键软硬件系统国产化替代进程适配改造现有民政政务信息系统基于安全可靠技术产品和国产技术平台开展新一代民政信息系统建设增强系统集成能力提升稳定可靠运行水平构建系统完备2021年12月民政部十四五民政信息化发展规划高效实用智能绿色安全可靠的民政信息基础设施和算力算法数据应用资源协同的民政一体化大数据中心充分集成优化网络计算存储等资源加快高可靠高性能高安全智能化升级全国人民代加快数字化发展打造数字经济新优势协同推进数字产业化和产业数字化转型加快数字社会建设步2021年3月十三届全国人大四次会议政府工作报告表大会伐提高数字政府建设水平营造良好数字生态建设数字中国中国银保监中国银保监会办公厅关于银行业保险业数字化坚持关键技术自主可控原则对业务经营发展有重大影响的关键平台关键组件以及关键信息基础设施要2021年3月会办公厅转型的指导意见形成自主研发能力降低外部依赖避免单一依赖加强自主研发技术知识产权保护资料来源琪智信息国务院政策文件库浙商证券研究所国产替代背景下运维行业需求受到多重提振增长迅猛的信创全产业链国产替代庞大规模带来巨大的运维压力根据艾媒数据中心数据2021年中国信创产业规模达137588亿元预计到2025年规模将达到279616亿元预计年复合增长率为194IT运维服务作为整个信创产业的支撑对IT软硬件资源及设施进行监测维护和优化既是各行业在新基建浪潮下的必然选择也是国产化替代方向的必修课其发展势必会随着信创产业的规模增长而加快根据艾瑞咨询的数据2019年中国IT基础架构运维服务市场规模达到20807亿元预计到2023年规模将达到32364亿元年复合增长率为117可见运维行业的需求受到信创国产替代规模的带动图32018-2025中国信创行业市场规模及预测图42014-2023中国IT基础架构运维服务市场规模及预测资料来源艾媒数据中心浙商证券研究所资料来源艾瑞咨询浙商证券研究所httpwwwstockecomcn824请务必阅读正文之后的免责条款部分新炬网络605398深度报告12从传统运维走向智能运维将是大势所趋大数据与人工智能时代来临从传统运维走向智能运维IT运维行业历经三个阶段10手工运维20DevOps自动化运维以及30AIOps智能运维其中前两个阶段属于传统运维方式10手工运维只有在故障出现时才能去查找根因并且可用性较低20DevOps自动化运维是当前运维所处的阶段其引入监控系统化被动运维为主动运维效率得到提升自动化运维随之而来的是大量的告警及海量的监控数据30AIOps智能运维能解决自动化运维无法持续地面向大规模高复杂性的系统提供高质量的运维服务的问题因此智能运维成为传统运维的热门替代方案运维工具也从手工运维ITOMITOA发展到AIOps体现了运维自动化数据化到智能化的主要发展趋势IT运维管理软件ITOM是传统的运维工具其包含监控服务和自动化三大模块但传统的ITOM工具往往缺乏分析能力虽然也能采集到运维数据但无法对这些数据进行洞察IT运维分析ITOA能够将ITOM采集的数据与大数据结合通过收集处理和分析运维数据识别IT系统中潜在的风险和问题协助企业进行业务决策但ITOA工具提供的分析功能大多是静态的侧重于监测数据收集以分析过去发生的事件和问题智能运维平台AIOps是ITOMITOA的延续其利用大数据机器学习人工智能等技术可以对海量告警及监控数据进行分析预测出传统运维忽略的潜在的系统安全与运维问题图5传统运维手工运维自动化运维与智能运维的对比资料来源中国数据智能管理峰会头豹研究院浙商证券研究所随着数据量爆发式的增长叠加信创国产化的不断深入IT运维的复杂性显著提高自动化运维的告警机制简单对低级故障关注度低告警根因难以确定告警规则不够完善等缺陷无法满足精细化与智能化运维的需要智能运维可以在时间序列异常检测根因分析容量预测邮件告警收敛等多个应用场景中获取想要的信息从而进行故障的自动发现自动诊断和自动解决从发现异常到定位故障再到基线预测最后到支撑运营智能运维提供了一套完整高效的解决方案根据行业平均水平AIOps能把一年内原本32人完成的工作缩减为只需2人全职完httpwwwstockecomcn924请务必阅读正文之后的免责条款部分新炬网络605398深度报告成极大地提高了运维效率根据艾瑞咨询整理数据大多数公司都以宕机次数等与稳定性可用性相关的指标业务流程效率提升等与运维效率相关的指标运维成本的降低等与运维成本相关的指标作为评估智能运维效率的评价指标从而也可以看出智能运维在提升运维稳定性可用性提升运维效率以及降低运维成本方面的作用图62021年全球企业智能运维效果评估指标选取调研资料来源艾瑞咨询浙商证券研究所政策扶持与市场需求双轮驱动智能运维从政策端来看大数据人工智能相关政策频出国家在战略层面上予以高度关注尤其是在IT行业与大数据人工智能结合最为紧密十四五软件和信息技术服务业发展规划更是提出要围绕智能运维数字化管理咨询一体化集成等技术培育一批提供数字化转型支撑平台建设应用的重点企业十四五智能制造发展规划也明确提出要培育推广智能化设计网络协同制造大规模个性化定制共享制造智能运维服务等新模式可以看到智能运维在政策端受到大力的支持成为智能运维在国内运维行业推广落地的强大推动力从市场角度看在数字化转型中用户一方面既要控制IT成本另一方面又要具备支持复杂度更高的运维管理能力相对于传统运维需要投入大量的运维人员造成极大的运维成本智能运维则可以提高运维效率降低运维成本此外智能运维可以解决传统运维工具很难高速处理海量数据无法提供横向业务追踪和根因定位所需的多系统数据等问题因此从成本与技术支撑能力来看智能运维都更符合市场需求以电信行业为例电信行业目前普遍存在的被动式运维故障解决困难运维系统割裂以及自动化程度低等特点而面对诸多行业痛点2G3G4G5G多制式网元共存运营商的运维效率及成本面临新挑战此外5G网络包含多种差异化的业务保障需求新架构新技术的引入也对运维工具运维流程运维能力提出新要求传统运维已经很难解决这些问题智能运维可以很好地解决成本及运维复杂度提高的问题将会是电信行业运维的发展趋势以金融行业为例金融行业是IT建设和运维水平最发达的行业之一也是对运维要求httpwwwstockecomcn1024请务必阅读正文之后的免责条款部分新炬网络605398深度报告最严格的行业之一两地三中心的部署方式超过数千个的复杂系统和异构软硬件设备每天产生TB级别的数据量这些金融业IT特点决定了智能运维已经不是金融行业运维的可选项而是发展的必选项智能运维可以切实解决金融行业数据量大以及架构复杂的运维痛点未来也将在金融行业的渗透率不断上升根据头豹研究院的数据2020年智能运维在各行业渗透率较低预计到2025年渗透率将得到较大的提升考虑到由于智能运维的建设成本较高目前大多数用户由于建设成本的问题还未升级至智能运维但考虑到国产替代后的分布式架构部署以及大数据发展智能运维是大多数用户的必然选择因此智能运维在未来发展的空间巨大图72020与2025年国内智能运维在各行业渗透率及预测资料来源头豹研究院浙商证券研究所图8IT智能化相关政策实施时间颁布主体政策文件相关内容加大工业互联网人工智能5G大数据等新型基础设2022年11月工信部中小企业数字化转型指南施建设力度优化中小企业数字化转型外部环境科技部教育部工信关于加快场景创新以人工智能高水部交通运推动各类创新主体开放场景机会围绕场景创新加快资本人才技术数据算2022年7月平应用促进经济高质量发展的指导意输部农业力等要素汇聚促进人工智能创新链产业链深度融合见农村部卫生健康委到2025年数字化创新引领发展能力大幅提升智能化水平明显增强推动智能计2022年1月国务院十四五数字经济发展规划算中心有序发展打造智能算力通用算法和开发平台一体化的新型智能基础设施利用大数据人工智能等技术优化各类风险管理系统将数字化风控工具嵌入业务中国银保监中国银保监会办公厅关于银行业保流程提升风险监测预警智能化水平建立企业级的风险管理平台实现规则策略2022年1月会办公厅险业数字化转型的指导意见模型算法的集中统一管理对模型开发验证部署评价退出进行全流程管理推广数据监管数据防灾数据核灾等智能化应用模式实现大数据与应急管理业十四五大数据产业发展规划务的深度融合不断提升应急管理现代化水平到2025年大数据产业测算规模2021年12月工信部突破3万亿元年均复合增长率保持在25左右创新力强附加值高自主可控的现代化大数据产业体系基本形成培育推广智能化设计网络协同制造大规模个性化定制共享制造智能运维服2021年12月工信部十四五智能制造发展规划务等新模式推动软件产业链升级激发数字化发展新需求围绕软件产业链加速补短板锻长板优服务夯实开发环境工具等基础软件实力提升工业软件行业软十四五软件和信息技术服务业发展2021年11月工信部件平台软件嵌入式软件等应用软件水平优化信息技术服务围绕数字化管理规划咨询一体化集成智能运维等技术培育一批提供数字化转型支撑平台建设应用的重点企业资料来源国务院政策文件库浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1124请务必阅读正文之后的免责条款部分新炬网络605398深度报告13国产替代背景下第三方运维有望持续强化竞争优势软硬件国产替代综合运维服务需求进一步激发此次的软硬件国产替代是围绕IT行业全产业链的整体布局替换范围包含芯片基础软件操作系统中间件等领域等多个领域叠加IT技术架构的更新替换在国产替代的背景下用户更需要对整体系统的了解程度更高的运维服务原厂商的运维服务虽然能够提供其对应产品的专业运维服务但是其侧重点主要在于售后维修而非预判维护同时也无法提供全栈式的运维产品及服务相较之下第三方运维商有能力同时对不同软硬件提供相应的运维服务为用户提供一体化智能化本地化的综合运维方案更能满足国内用户的长尾需求价格优势与本地化服务进一步抢夺原厂运维市场相较于原厂运维服务第三方运维服务的收费标准更低综合运维方案相较于每个产品的原厂运维服务的叠加更能提供给用户更低的整体运维成本第三方运维商一般都会建立自身的服务网络通常可以在更短的时间内到达客户现场其本地化快速响应能力要优于原厂服务商根据艾瑞咨询的数据从2014-2019年中国IT基础架构第三方运维服务的市场占比稳步提升预测到2023年占比将达到523在去IOE浪潮下由国际原厂提供的运维服务市场空间正在被极大稀释而第三方运维商相较于原厂商的竞争优势得到进一步强化技术壁垒叠加人力成本提升致使下游应用厂商自建团队性价比不足由于公司所处的行业产品专业性较强需要更专业的运维人员帮助产品与业务完成适配及时调整运营模式所以企业自己雇佣运维人员在专业度上不及第三方运维服务另一方面伴随IT技术人员薪资逐年提升即使企业高价雇佣运维人员依旧无法保证自建团队能为IT系统全盘兜底因此无论从专业性角度或是成本角度来看第三方运维都是客户的最佳选择图92014-2023中国IT第三方运维市场占比及预测图102019-2021软件行业人均薪酬万元资料来源艾瑞咨询浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1224请务必阅读正文之后的免责条款部分新炬网络605398深度报告2新炬全栈式运维技术生态满足国产替代的运维需要全栈式运维凸显技术实力攻克智能运维难关新炬目前拥有自主研发的兼容信创生态的智能运维全系列产品可以提供一站式智能运维解决方案满足国产替代的运维需要数据库运维长板兼而有之新炬在第三方头部竞争中脱颖而出将新炬与头部的第三方运维商进行对比得到新炬在智能运维与数据库运维长板上兼而有之拥有数据库生态中的数据治理平台这也是新炬在技术上的最大竞争优势本地部署私有云大势所趋多云全栈智能运维满足技术需求根据2018年Gartner调查64的受访者更愿意选择私有云其中以大型企业对于私有云和本地化部署的需求为主私有云对运维能力提出了较高的要求新炬的网络上云迁移解决方案为企业了提供定制化的专业且安全的应用上云迁移全套方案与服务可以实现公有云私有云和混合云间整体迁移21全栈式运维凸显技术实力攻克智能运维难关一站式智能运维解决方案具备强大技术实力新炬作为国内领先的第三方整体外包服务商及时抓住市场发展趋势拥有自主研发的智能运维全系列产品覆盖了应用中间件数据库主机网络云平台容器等主流IT软硬件设备和业务系统应用可自动进行数据及场景融合且内置监控自动化日志分析运维大脑AIOPSITSM等大量专业模块智能运维工具及平台区分为具有通用能力的平台及专注某一领域的智能运维平台目前只有运维成熟度较高的企业拥有全方位定制化平台而运维成熟度较低的企业从单点做起只关注某一项运维工具新炬作为拥有十余年运维管理经验沉淀的专业运维服务商拥有其全方位定制化智能运维平台新炬智能运维产品进一步加强了对信创产品的兼容支持既满足信创国产替代的兼容性要求又在技术上满足开源互联网和国产化的IT技术架构的运维需求有效解决电信金融等行业的运维痛点22数据库运维长板兼而有之新炬在第三方头部竞争中脱颖而出数据库长板有助于攻破智能运维建设难点进入到智能运维阶段后运维从解决人环境技术问题转向解决人环境技术数据间的问题据2020年洞见研报调研智能运维建设难点中数据治理这一因素占比31说明数据治理属于智能运维最大的难点同时数据采集和处理是智能运维市场定位的三大核心要素之一智能运维平台必须能够对静态数据和动态数据进行采集索引和存储并且进行实时数据分析因此拥有更强大的数据治理能力及数据采集和处理能力的企业在智能运维这一赛道上更有优势httpwwwstockecomcn1324请务必阅读正文之后的免责条款部分新炬网络605398深度报告图112020年智能运维建设难点调研资料来源洞见研报浙商证券研究所新炬作为国内最大的Oracle服务商在数据库服务深耕十余年已成为国内头部数据库服务商公司聚焦于系统运维中的数据库运维公司自主研发的ZnSQL异构数据库智能管理平台SQL审核管理平台流批一体数据中台数据治理及数据资产管理平台NewSQL数据库云管平台等产品可有效帮助企业管理数据分析数据和应用数据可见新炬在数据库运维积攒了大量的数据治理数据管理数据采集的技术与人才储备数据库运维这一长板有助于新炬在智能运维的赛道上更有优势纵观全行业我们认为新炬的竞争对手主要分两类原厂运维商和第三方运维服务商第三方运维服务商又包含以系统集成为核心业务向第三方运维服务延伸的厂商以及专注在第三方运维服务领域的厂商两类玩家组成前面我们已经阐述过原厂运维逐渐失去优势市场在向第三方运维发展系统集成商通过将软件与硬件集成到系统中为客户实现IT功能包括集成设计安装测试开发应用与维护等而为改变利润率低的状况系统集成商在寻求向IT服务商的转型因此系统集成商也属于第三方运维服务商原厂运维商难以提供全栈式的运维产品及服务更加注重整体业务流程中局部软硬件的维修维保服务大多数以硬件运维为主相比硬件运维系统运维的技术门槛更高第三方运维服务商的综合能力相比原厂服务商的自有产品专业性上更有优势在自上到下的整体业务解决方案上更有优势另一方面基础架构原厂运维服务商的格局分散化让客户倾向于购买整体解决方案的诉求越发强烈这将进一步收窄原厂运维商的发展空间而第三方运营商包含以系统集成为核心业务向第三方运维服务延伸的厂商以及专注在第三方运维服务领域的厂商对于系统集成商向第三方服务商转型的主要竞争者银信科技华胜天成等系统集成商多从硬件运维领域切入更多侧重于硬件设备的维保暂不具备智能运维全系列产品体系httpwwwstockecomcn1424请务必阅读正文之后的免责条款部分新炬网络605398深度报告对于专注在第三方运维中的主要竞争者神州泰岳中亦安图等第三方运维服务则能够提供覆盖硬件运维系统运维等综合性运维服务神州泰岳有智能运维全系列产品体系但没有多方位全生命周期的数据库服务与产品并且公司不是只做运维这一个行业的业务其主要以互联网游戏行业为主海量数据主营业务是数据库产品及服务目前未涉及智能运维业务海量数据与新炬网络同为聚焦于系统运维的数据库运维服务商产品及服务较为单一目前仅涉及数据库数据计算数据存储产品没有自研智能运维全系列产品对于既能提供智能运维又有数据库运维优势的中亦安图虽然能够提供数据库从咨询规划实施运维管理优化到大版本升级等全生命周期服务但是相较于新炬其数据库运维生态中缺少数据治理平台无法发挥出其数据库运维技术在解决智能运维数据治理难题的作用23本地部署私有云大势所趋多云全栈智能运维满足技术需求紧跟市场上云大势提供上云迁移解决方案随着云计算的快速发展产业链下游客户都在向公有云私有云的方向发展中国信息通信研究院调查显示95的企业认为使用云计算可以有效降低IT成本并有意上云截止2019年正在进行IT硬件设施云化的企业占比245已进行IT硬件云化正进行应用云化的企业占比208基本完成云计算部署进入混合云使用阶段的企业占比189上云已经成为运维服务不可或缺的业务板块中小型企业大多使用公有云在公有云模式下客户可以直接订阅云服务较少需要第三方运维服务商根据2018年Gartner调查64的受访者更愿意选择私有云而其中以大型企业对于私有云和本地化部署的需求为主在私有云模式下由于以阿里云华为云为首的这类基础云厂商专注于云计算产品对于客户的具体业务流程以及专业性服务都没有第三方运维服务厂商有优势新炬多云全栈智能运维助力克服本地部署与私有云运维技术难题相较于公有云提供了大部分运维服务私有云与本地部署依赖于服务器带宽等本地基础设施资源因此对运维能力提出了较高的要求需要企业拥有专业运维团队或厂商驻场提供运维服务新炬多云全栈智能运维技术在云计算背景下紧跟市场节奏的变化满足客户在云计算背景和信息技术应用创新产业快速发展趋势下更高的运维需求新炬的网络上云迁移解决方案为企业了提供定制化的专业且安全的应用上云迁移全套方案与服务将应用从本地IDC数据中心向公有云私有云和混合云间整体迁移实现应用和数据云化落地通过云架构专家和工程师可为客户提供全程上云指导和技术服务3依靠滚雪球效应行业及客户有望进一步多元化以标杆案例为起点促进客户多元化雪球越滚越大由于运维服务的特殊性运维市场对于厂商业务能力存在疑虑特别是涉及到金融政府这类数据高敏感度的行业所以运维市场格外重视公司案例证明同时电信行业的运维难度相较于其他行业来说更大电信行业的成功经验极具说服力因此我们认为新炬具备十足增长潜力随着各企业数字化转型程度的提高以及政策的进一步推进公司凭借丰富的技术积累叠加深耕于电信行业形成的口碑效应有能力吸引各行业的客户同时打消市场顾虑积累更多的标杆案例奠定httpwwwstockecomcn1524请务必阅读正文之后的免责条款部分新炬网络605398深度报告自身的行业地位同时后续业务范围的扩大公司的核心竞争力优势将会进一步爆发价值潜能技术壁垒使行业竞争格局逐步向头部靠拢新炬目前已经发展成为国内头部第三方运维商之一考虑到头部第三方运维商有能力率先完成数字化转型从而可以抢占未完成数字化转型的运维商的客户抢占后的客户又具有高粘性从而形成头部聚集效应同时由于头部企业能积累更多的技术与案例有助于收敛二次开发定制化开发的成本这也会助推头部聚集效应而新炬坚持加大研发投入成为完成数字化转型的第三方头部运维商之一在未来将会享受到头部聚集效应的红利此外公司2017-2020年期间客户留存率都稳定达到75以上老客户收入年均增长率达到20882017年至2019年老客户收入占比均达到90以上高粘性的客户特点能够帮助公司守好营业收入的压舱石31以标杆案例为起点促进客户多元化雪球越滚越大厂商与客户从交易关系走向业务合作客户多元化更加重要随着信息化建设的推进企业业务系统迭代更新愈加频繁运维服务更看中个性化定制化特征优秀运维厂商通过提供IT咨询服务为客户提供针对性解决方案向高附加值趋势发展具备复合能力的厂商会从中脱颖而出运维服务也逐渐从单一企业的竞争转变为多企业的协同竞争而从厂商与客户的关系来看也逐渐从简单的交易关系转向业务合作在这种环境下客户多元化显得尤为重要以电信行业口碑效应打造一批非电信行业成功案例运维领域经过十多年的发展随着服务器和流量规模的快速攀升在海量技术运营方面不断探索和突破形成了很多可供参考的成熟运营案例和方法论由于服务的特殊性客户大多根据案例来判断厂商运维服务能力所以拥有优质案例的厂商才会赢得客户的信赖电信行业运维难度更大运维技术更具标杆性电信行业是IT最为成熟的行业之一在IT架构方面相较于其他行业更早部署复杂架构也是智能运维渗透率最高的行业电信行业相较于金融能源等行业数据量更大实时性要求更高使得其对运维技术要求更高新炬丰富的电信行业运维经验与强大的运维技术足以支撑其向金融能源等各行业进行拓展其在电信行业的成功经验更容易迁移到其他各行业公司以电信行业作为重点已经打造了一大批电信行业运维案例在电信行业积累了独特优势的口碑通过电信行业的口碑效应公司成功利用电信行业的优势持续在金融交通运输先进制造等各行业的新客户和新项目拓展工作上发力拓展了非电信行业的客户并且也打造了一批非电信行业的成功案例开拓了一批有影响力的标杆性客户包括天津长城滨银汽车金融有限公司浪潮通信信息系统有限公司中国重汽集团济南卡车股份有限公司广发证券股份有限公司山东高速信息集团有限公司等以标杆案例为抓手客户集中度改善已初见成效未来竞争力将愈发强劲新炬及时洞察市场变化趋势积累成功案例拓展非电信行业客户公司电信行业收入占总营收占比从2020年的79已经下降到2022年的72可见客户集中度情况正在改善httpwwwstockecomcn1624请务必阅读正文之后的免责条款部分新炬网络605398深度报告图12新炬网络2020年-2022年客户分行业占比资料来源东方财富Choice数据浙商证券研究所2022年上半年公司服务客户150余家涵盖三大电信运营商各类大中型金融机构大型航空公司大型能源企业先进制造业企业以及教育税务公安市场监督等多类政府部门客户多元化水平持续提高运维场景丰富性不断增强为公司未来业务奠定了坚实的基础其主营业务收入呈现持续上升趋势可以预见随着标杆案例的滚雪球效应的持续作用以及公司努力拓展新行业新客户的战略决策的不断深入未来公司的客户多元化的雪球将越滚越大竞争力也会变得更加强劲图132017-2021新炬与其他公司主营业务收入亿元图14新炬与其他公司销售毛利率销售净利率对比资料来源东方财富Choice数据浙商证券研究所资料来源东方财富Choice数据浙商证券研究所32技术壁垒使行业竞争格局逐步向头部靠拢新炬已成为国内头部第三方运维商之一IT基础架构运维服务市场主要由原厂服务商和第三方服务商组成随着信息行业国产化及安全自主可控的发展以及第三方运维httpwwwstockecomcn1724请务必阅读正文之后的免责条款部分新炬网络605398深度报告服务商技术能力市场认可度和客户信任度的不断提升公司下游客户对第三方运行维护服务需求逐步提升第三方运维服务的价值正在被放大相比原厂商的特定产品的单一运维新炬作为主营业务为第三方运维服务的厂商聚焦于全栈式智能运维尤其在数据库运维方面积攒更多优势率先完成数字化转型形成头部聚集效应目前只有运维成熟度较高的企业拥有提供全方位定制化智能平台的能力这些率先完成数字化转型的成熟公司将在当今国产替代与大数据的背景下抢占市场对于没有完成数字化转型的运维服务商来说可能会被市场淘汰其市场份额将被头部运维商抢占国内第三方运维服务商参与者众多而单个参与者份额较低高度分散状态的竞争格局可能发生改变新炬作为先入场的厂商抢占先机率先完成数字化转型将会获得头部聚集效应的红利前期技术积累有助于二次开发定制化开发的成本收敛二次开发是指在现有的软件上进行定制修改功能的扩展一般不会改变原有系统的内核定制化开发是指根据客户的需求量身定制一系列符合客户实际应用的软件由于客户需求项目应用场景的不同导致公司向客户提供二次开发定制化开发等服务成本存在差异但随着公司客户数量行业经验覆盖的拓展能够积累更多的经验与案例公司的素材库也变得越来越丰富从而使公司的在之后提供二次开发定制化开发的成本进一步收敛这也会导致强者更强的头部聚集效应因为头部企业可以积累更多的案例其成本收敛的速度更快优势更大客户高粘性特点进一步助推头部聚集效应公司已经积累了许多的优质用户和行业案例公司目前涉及电信金融交通运输等行业大中型企事业单位以及政府机构其IT系统庞大技术架构复杂对于IT基础架构安全性稳定性高效性要求很高要求服务商更为熟悉IT环境业务需求管理流程等能够正确把握服务需求技术壁垒以及发展趋势另外公司的研发投入占比在同行业中水平较高且逐年递增有助于技术的发展及客户高粘性的维护鉴于上述原因公司客户倾向于与公司签订较为长期的服务合同形成稳定合作关系当服务到期后客户出于成本与替换风险考虑会倾向于与公司续签合同后续采购行为具有一定的计划性延续性和路径依赖性公司客户高粘性的特点也有助于锁定头部企业率先完成数字化转型后抢占的客户资源进一步助推头部聚集效应httpwwwstockecomcn1824请务必阅读正文之后的免责条款部分新炬网络605398深度报告图152018-2021年新炬及其他厂商研发费用占比资料来源东方财富Choice数据浙商证券研究所老客户资源优势守好营收压舱石新炬作为深耕于运维行业的专业运维服务商高度重视对已有客户的维护通过提供良好的客户体验和跟踪服务已经把越来越多的客户转化为长期服务客户在2017-2020年期间客户留存率都稳定达到75以上老客户收入年均增长率达到2088老客户收入占比均达到90以上根据运维行业客户粘性高的行业特点以及新炬已经积累的优质客户资源和稳定的客户留存率未来新炬都可以通过牢牢把握老客户的资源优势守好营收的压舱石图162017-2020客户留存及老客户收入增长情况资料来源公司招股说明书浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1924请务必阅读正文之后的免责条款部分新炬网络605398深度报告图17公司部分主要客户资料来源公司招股说明书浙商证券研究所4盈利预测与估值41盈利预测营业收入公司是一家以提供IT数据中心第三方运维服务及运维产品为主的IT系统软件服务商面向大中型企事业单位提供第三方运维服务与工程原厂软硬件及服务销售软件产品及开发三类服务公司目前规模较小业务仍处于发展初期2021年实现总营收达591亿元同比增长543我们预测2022-2024年营收将持续提升增长率分别为9492685和2369对应营收为648亿元821亿元和1016亿元第三方运维服务与工程发行人从事的第三方运维服务与工程业务主要包括为客户提供年度运维服务和具有针对性解决方案的专项工程服务第三方运维服务与工程为公司第一大核心优势业务2021年营收达到344亿元占公司总营业收入的582预测2022-2024年营收增长率分别为10323543和2784对应营收为380亿元514亿元和657亿元原厂软硬件及服务销售公司从事的原厂软硬件及服务销售业务主要为向IT数据中心等IT基础设施提供OracleIBMDell浪潮等多个品牌的软硬件及相关服务2021年营收184亿元同比增长287我们预测2022-2024年营收增速分别为564932和1321对应营收为194亿元212亿元和240亿元软件产品及开发公司从事的软件产品及开发业务主要向客户提供自主研发的运维管理相关产品数据资产管理相关产品敏捷开发与持续交付相关产品和相应的定制开发服务2021年软件产品及开发部分的总营业收入062亿元同比增长605我们预测2022-2024年增长率为15112794和2343对应营收为071亿元091亿元和113亿元毛利率2019-2021年公司的毛利率分别为414408和377随着公司研发能力的持续积累和增强研发产品将逐渐进入变现阶段后期有望伴随软件产品销售的放量而提升毛利率我们预估公司2022-2024年毛利率为40345965170费用率销售费用率方面2019-2021年分别为445400521考量公司业务增长持续拓展新区域新客户预计2022-2024年的销售费用率为89310751321管理费用方面2019-2021年的管理费用率分别为861732httpwwwstockecomcn2024请务必阅读正文之后的免责条款部分