核心结论
　　行业二八分化加剧，类型化+商业化打开主旋律电影天花板。据猫眼电影，21年10%的影片贡献了超过90%的票房，在疫情反复、影片供给相对不足的背景下，头部制作公司具备更强资源整合能力，依托优质内容、广泛宣发和高口碑传播下票房号召力更强。同时看到多部主旋律电影领跑全年，其中《长津湖》以58亿元总票房位列中国影史第一。受益于影片类型化与商业化演变，据艺恩统计主旋律电影票房由17年69.5亿元提升至21年116.8亿元，CAGR+13.9%，上映时间也基本覆盖全年全档期，尚未看到天花板。
　　优质且稀缺主旋律电影投制方，市占率稳步提升。公司摸索出一条成熟的主旋律商业片发展路径，与成熟的中国香港导演与制作人合作拍摄内地主旋律故事。据艺恩统计，我国主旋律电影TOP15中有8部是公司出品，头部率占比53%。21年博纳影业市占率高达19%，较2016年提升12pct。我们认为公司在主旋律赛道具备较强竞争实力，拥有优质且粘性强的行业资源、成熟的主旋律题材商业片运作体系、自有院线排片优势以及更高的灵活性。
　　全产业链布局，内容储备丰富。除了投资出品业务外，公司亦深入布局发行、院线、影院环节，其中公司以发行业务起家，每年均稳居民营发行公司前三名，并与投制业务互相促进，一方面可优先接触到行业内优质内容，另一方面发行业务可反哺内容投制决策；院线和影院业务其为公司提供稳定现金流支撑，并与发行业务相协同，提升排片话语权。未来公司计划每年以“三大片+三小片”的节奏上线新片，目前内容储备充足，重要作品包括《无名》、《三趟车》、《神话2》、《虎鲸行动》、《智取威虎山前传》等。
　　投资建议：预计公司22-24年归母净利润分别为0.67/5.47/6.98亿元，YoY-81.7%/+722.2%/+27.6%。采用相对估值法，考虑到公司内容制作和全产业链布局优势，我们给予公司23年35倍PE，对应目标价为13.93元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：政策监管风险；明星失德风险；疫情反复风险；票房不及预期

研究报告全文：公司深度研究博纳影业证券研究报告主旋律商业片领军企业内容投制优势显著2022年12月23日博纳影业001330SZ首次覆盖核心结论公司评级买入股票代码001330SZ行业二八分化加剧类型化商业化打开主旋律电影天花板据猫眼电影前次评级--21年10的影片贡献了超过90的票房在疫情反复影片供给相对不足评级变动首次的背景下头部制作公司具备更强资源整合能力依托优质内容广泛宣发当前价格和高口碑传播下票房号召力更强同时看到多部主旋律电影领跑全年其中1137长津湖以58亿元总票房位列中国影史第一受益于影片类型化与商业近一年股价走势化演变据艺恩统计主旋律电影票房由17年695亿元提升至21年1168博纳影业影视动漫制作沪深300亿元CAGR139上映时间也基本覆盖全年全档期尚未看到天花板9879优质且稀缺主旋律电影投制方市占率稳步提升公司摸索出一条成熟的主6041旋律商业片发展路径与成熟的中国香港导演与制作人合作拍摄内地主旋律223故事据艺恩统计我国主旋律电影TOP15中有8部是公司出品头部率-16占比5321年博纳影业市占率高达19较2016年提升12pct我们-352021-122022-042022-08认为公司在主旋律赛道具备较强竞争实力拥有优质且粘性强的行业资源成熟的主旋律题材商业片运作体系自有院线排片优势以及更高的灵活性分析师全产业链布局内容储备丰富除了投资出品业务外公司亦深入布局发行李艳丽S0800518050001院线影院环节其中公司以发行业务起家每年均稳居民营发行公司前三021-38584239名并与投制业务互相促进一方面可优先接触到行业内优质内容另一方liyanliresearchxbmailcomcn面发行业务可反哺内容投制决策院线和影院业务其为公司提供稳定现金流相关研究支撑并与发行业务相协同提升排片话语权未来公司计划每年以三大片三小片的节奏上线新片目前内容储备充足重要作品包括无名三趟车神话2虎鲸行动智取威虎山前传等投资建议预计公司22-24年归母净利润分别为067547698亿元YoY-8177222276采用相对估值法考虑到公司内容制作和全产业链布局优势我们给予公司23年35倍PE对应目标价为1393元首次覆盖给予买入评级风险提示政策监管风险明星失德风险疫情反复风险票房不及预期核心数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元16103124231434993923增长率-483940-259512121归母净利润百万元19136367547698增长率-394902-8177222276每股收益EPS017033005040051市盈率PE6563452348286224市净率PB2322222119数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究博纳影业2022年12月23日索引内容目录投资要点5关键假设5区别于市场的观点5股价上涨催化剂5估值与目标价5博纳影业核心指标概览6一深耕影视行业二十载主旋律商业片奠定头部地位711全产业链布局把握主旋律机遇712优质影片驱动公司业绩增长9二行业二八分化类型化商业化打开主旋律电影天花板1221后疫情时代行业二八分化凸显1222主旋律电影崛起类型化持续突破15三国内优质且稀缺主旋律电影投制方市占率稳步提升1931投资与发行业务主旋律王者19311主旋律电影王者市占率稳步提升19312资源禀赋博纳在主旋律赛道优势显著20313较头部制片方而言公司内容生产上更具灵活性与专注性2132影院业务市占率位居前十23四盈利预测与估值2641关键假设与盈利预测2642估值与投资建议28421相对估值28422绝对估值29423投资建议30五风险提示31图表目录图1博纳影业核心指标概览图6图2公司发展历程7图3公司前十大股东股权结构图8图4公司整体营收规模呈稳健增长趋势10图52021年投资业务占比465410图62021年毛利率受疫情影响波动较大102请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究博纳影业2022年12月23日图722年销售费用率有所提升10图8即便在疫情扰动下公司归母净利润仍为正11图92017-2021年公司盈利能力相对稳定11图10经营活动产生的现金流净额显著改善百万元11图112017-2021年电影票房12图122017-2021年上映电影部数12图1311月受疫情影响票房大幅下滑亿元13图142021年不同票房区间影片数量占比和票房占比13图152019-2021年年度票房TOP10影片主投结构14图16主旋律电影发展历程15图17主旋律电影数量稳步增长单位部15图18主旋律电影号召力强15图19我和我的祖国宣传海报17图20长津湖拍摄花絮17图21年度票房TOP20中主旋律电影数量逐年提升18图22公司市占率整体呈现上升趋势19图23TOP15主旋律电影主投方影片数量分布20图24TOP15主旋律电影主投方总票房分布20图25全产业链协同21图26中影广泛投资各类型影片部22图27中影每年都有1-2部票房破10亿元的主投影片亿元22图28光线近年出品电影类型以喜剧爱情动画为主部23图29光线近年主投影片动画和爱情类票房贡献较大亿元23图30博纳影院数量及银幕数量23图31博纳影院票房收入及市场份额23图32博纳影投市占率稳定前十24图33一二线城市影院数量占比8324图34博纳定位高端精品影院24图35博纳2021年平均单影院票房显著高于全国平均水平25表1公司主要高级管理层人员8表2公司募集资金投资项目计划9表3公司电影项目投资计划9表42017-2021年年度TOP5影片13表5历史主旋律影片票房TOP1516表6公司成功打造系列化主旋律商业片19表7公司主要合作方及合作内容20表8中影近三年投资的主旋律电影223请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究博纳影业2022年12月23日表9光线近三年投资的主旋律电影23表10博纳影院投资计划25表11公司投资业务收入测算26表12公司发行业务收入测算27表13公司影院业务收入测算27表14公司营业收入预测27表15公司毛利率和费用率预测28表16可比公司23年平均PE为28倍29表17公司绝对估值29表18绝对估值敏感性分析单位元294请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究博纳影业2022年12月23日投资要点关键假设投资业务未来公司计划每年以三大片三小片的节奏上线新片根据片单预期我们预计22-24年主投电影累计分账票房总票房扣除服务费下同分别为390065257500亿元参考历年投资比例我们测算公司主投影片投资收入占分账票房比例在16左右则公司22-24年主投电影投资业务收入分别为62410441200亿元我们预计22-24年公司投资业务收入分别为116216211803亿元YoY-203911发行业务发行收入由发行佣金和宣发费构成其中公司主投影片一般都由自己发行根据片单预期我们预计22-24年主投电影累计分账票房分别为390065257500亿元参考历年水平我们测算公司主投影片发行佣金占分账票房比重在6并根据公司未来片单投入量级预测公司22-24年每年宣传费为310660753亿元则预计公司22-24年主投电影发行收入分别为54410521203亿元预计公司22-24年发行业务收入分别为74412621413亿元YoY-277012影院业务预计22-24年公司年均净增5家影院影院整体票房收入分别为479719798亿元假设22-24年票房收入占影院业务收入比重分别为878280则预计22-24年影院业务收入分别为551876998亿元YoY-365914毛利率费用率预计公司22-24年整体毛利率分别为386436444受益于公司内容制作能力和项目把控能力增强毛利率整体呈现提升趋势预计公司22-24年销售费用率分别为175130125管理费用率分别为856563费用管控能力逐年增强区别于市场的观点在主旋律电影逆势崛起的背景下市场认为博纳的优势更多体现在前瞻性布局若行业其他电影制作公司发力该赛道也能复刻成功通过梳理其他头部电影制作公司历年投资与票房表现情况我们认为在主旋律商业片上博纳在产业链运作体系更为完善集各家之长1优质且粘性强的行业资源2成熟的主旋律题材商业片运作体系3自有院线排片优势股价上涨催化剂1公司主投主控电影项目票房表现超预期2影视行业从疫情影响走出供需持续改善观影人次显著修复估值与目标价公司是国内稀缺且优质的主旋律商业化电影投制方凭借丰富的行业资源一流的工业化水平与对影片精准定位公司在中国主旋律电影史上头部比例超过50IPO后资金充沛其中募集资金中近10亿元将投资于10项电影项目规划于未来三年重点档期上线有望提升项目稳定性和业绩确定性采用相对估值法考虑到公司内容制作和全产业链布局优势我们给予公司23年35XPE对应目标价为1393元首次覆盖给予买入评级5请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究博纳影业2022年12月23日博纳影业核心指标概览图1博纳影业核心指标概览图资料来源公司官网西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究博纳影业2022年12月23日一深耕影视行业二十载主旋律商业片奠定头部地位11全产业链布局把握主旋律机遇多年深耕影视行业完成电影全产业链布局博纳影业成立于2003年曾于2010年在美国纳斯达克敲钟上市目前公司累计出品影片超过250部其中16部影片票房超过10亿元2021年主投主控的影片长津湖以5775亿元含服务费的累计票房位列中国影史第一除出品和发行业务外公司积极布局产业链中下游截至2021年末博纳院线旗下加盟影院108家银幕905块公司投资建造影院101家银幕841块实现电影行业全产业链布局以智取威虎山为起点公司不断夯实主旋律电影竞争优势2014年智取威虎山表现出色公司确立了主旋律商业大片的发展战略随后公司接连推出山河海三部曲系列电影智取威虎山湄公河行动及红海行动2019年在中宣部及国家电影局的指导和支持下公司打造中国骄傲三部曲系列电影中国机长烈火英雄及决胜时刻2021年庆祝建党一百周年之际公司再次推出主旋律系列电影中国胜利三部曲中国医生长津湖及无名上述影片票房口碑双丰收成为中国主旋律电影商业化的成功范例图2公司发展历程资料来源公司公告西部证券研发中心股权相对集中参股阵容豪华据三季报披露截至3Q22公司创始人于冬为公司第一大股东和实际控制人通过直接和间接方式合计持有公司2248的股份东阳阿里持股618林芝腾讯持股388万达电影150同时多位影视行业从业人员张涵予黄晓明章子怡陈宝国韩寒等参股7请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究博纳影业2022年12月23日图3公司前十大股东股权结构图资料来源公司公告西部证券研发中心注于冬直接持有公司2053的股份并通过西藏祥川及影视基地间接持有公司195的股份管理团队具有丰富的影视行业从业经验公司创始人于冬任董事长兼任中国电影基金会副理事长中国电影制片人协会副理事长陈永雄任公司董事兼任上海电影艺术学院客座教授齐志任公司董事曾任普华永道会计师事务所高级审计师高级管理层平均年龄50岁核心管理团队保持稳定管理团队具有丰富的影视行业从业经验在出品和发行的影片选择上更为稳健对电影市场潮流变化的嗅觉更加敏锐表1公司主要高级管理层人员姓名年龄职位履历于冬51董事长总经理毕业于北京电影学院博士在读现任博纳影业董事长兼总经理同时任中国电影基金会副理事长中国电影制片人协会副理事长及中国电影著作权人协会副会长等社会职务齐志41董事常务副总裁毕业于北京大学硕士在读曾任普华永道会计师事务所高级审计师Synnex新聚思全球高级内审师2008年至今历任博纳影业财务总监首席财务官董事职务现任博纳影业董事及常务副总裁陈永雄63董事常务副总裁毕业于澳大利亚塔斯马尼亚大学硕士学历上海电影艺术学院客座教授中国香港贸发局娱乐产业咨询委员会成员曾任AsiaTelevisionLimited节目总监电讯盈科副总裁寰亚控股总经理2008年至今历任博纳影业董事常务副总裁蒋德富59行政总裁毕业于北京电影学院硕士学历曾任北京电影制片厂宣发处副处长中国电影集团公司北京中影营销有限公司副总经理及部门总经理万达影视传媒有限公司总经理博纳影业副总裁现任博纳影业行政总裁黄明芳49副总裁董事会秘书毕业于北京师范大学硕士学历曾任强视传媒有限公司财务总监董事副总裁武汉道博股份有限公司总裁助理现任博纳影业副总裁董事会秘书陈庆奕49副总裁毕业于上海财经大学曾任上海影城业务部副经理北京百川电影发行有限公司总经理助理兼上海办事处主任现任博纳影业副总裁刘钦辉51财务总监毕业于中央党校曾任福建省中兴电影院线有限责任公司副总经理福建万星电影发展有限公司副总经理兼财务总监福建省电影发行放映公司财务总监博纳影业财务副总监现任博纳影业财务总监8请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究博纳影业2022年12月23日孙晨45副总裁毕业于北京师范大学曾任北京紫禁城三联影业发行公司宣发业务经理博纳影业宣传总监发行公司副总经理总裁助理现任博纳影业副总裁屠姗40副总裁毕业于北京交通大学曾任北京国安广告总公司人事行政总监博纳影业人力行政总监及总裁办公室主任现任博纳影业副总裁资料来源公司公告西部证券研发中心公司本次IPO募集资金计划用于电影及电影院项目1电影项目公司计划投入1680亿元投资10部影片其中募集资金占1034亿元其余使用自筹资金目前公司已就影片智取威虎山前传汶川大地震一代枭雄虎鲸行动无名少年时代投入部分自有资金2电影院项目公司计划投入210亿元建设10家影院资金主要用于装修银幕座椅还音设备放映设备集成系统办公设备及辅助设施等项目自2022年起开始实施建设期为3年其中北京亦庄天街店重庆高新天街店宁波明楼天街店长沙芙蓉天街店预计将于2022年内建设完毕并开业表2公司募集资金投资项目计划序号项目名称发行人总投资规模万元拟投入募集资金万元1博纳电影项目16800000103361002博纳电影院项目20961122096112合计1889611212432212资料来源公司公告西部证券研发中心表3公司电影项目投资计划序号电影发行人投资金额万元1智取威虎山前传24500002红海行动225000003虎鲸行动25000004反恐行动25000005血战上甘岭25000006克什米尔公主号12000007汶川大地震12000008一代枭雄暗枪7500009无名70000010少年时代500000投资合计16800000资料来源公司公告西部证券研发中心12优质影片驱动公司业绩增长三大核心业务协同发力整体营收规模呈稳健增长趋势公司主营业务包括投资发行院线和影院四大类整体收入规模呈现稳定增长趋势2017-2021年营收CAGR11832022年前三季度收入为1776亿元YoY28982020年收入波动较大主要受新冠疫情影响公司主投主控影片上映与线下影院经营均受到不同程度扰动从收入结构看2021年投资发行和影院业务占总营收比重分别为465432552748三大核心9请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究博纳影业2022年12月23日业务协同发力其中投资业务占比较17年提升1829pct为公司发展重点图4公司整体营收规模呈稳健增长趋势图52021年投资业务占比4654营业收入百万元YoY右轴其他院线影院发行投资10035001209030001008080702500606020004050150020400301000-202010500-4000-602017年2018年2019年2020年2021年201720192021资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心毛利率受疫情影响波动较大22年销售费用率有所提升2017-2021年公司整体毛利率维持在40左右的水平其中2020年毛利率下滑至2835主要由于公司境内影院受疫情影响线下长时间停摆导致当年影院业务亏损较多21年以来随着疫情防控政策不断优化公司毛利率也随之修复22年前三季度整体毛利率提升至47612021年公司销售费用率为952较2017年收窄928pct2017-2021年整体呈现收窄趋势2022年前三季度公司销售费用率为1878同比提升605pct主要由于公司于今年春节上映了主投主控影片长津湖之水门桥累计票房超40亿元推广发行投入较大公司整体管理费用率较为稳定2017以来维持在8左右的水平图62021年毛利率受疫情影响波动较大图722年销售费用率有所提升毛利率毛利率销售费用率管理费用率50201840161430121020861042002017年2019年2021年2017年2019年2021年资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心即便在疫情扰动下公司归母净利润仍为正盈利能力相对稳定2017年-2019年公司归母净利润稳步增长CAGR25682020年受疫情影响公司净利润同比下滑39至190亿元但较同行受损程度相对较小2021年长津湖的上映显著增厚业绩公司归母净利润同比增长9000至363亿元2017年-2021年公司归母净利率在10左右盈利能力相对稳定10请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究博纳影业2022年12月23日图8即便在疫情扰动下公司归母净利润仍为正图92017-2021年公司盈利能力相对稳定归母净利润百万元YoY归母净利率归母净利率4001203501001412300806010250408200620150402100-20050-402017年2019年2021年0-602017年2019年2021年资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心经营活动产生的现金流净额显著改善17年至今公司整体现金流持有量呈现上行趋势现金流质量向好经营情况稳健2021年公司经营活动现金流净额达1435亿元较2020年显著改善2022年前三季度公司筹资活动产生的现金流净额达524亿元本次IPO募资为公司后续优质内容的持续产出提供利润充沛保障图10经营活动产生的现金流净额显著改善百万元经营活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额40003000200010000-10002017年2018年2019年2020年2021年2022年前三季度-2000-3000-4000资料来源公司公告西部证券研发中心11请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究博纳影业2022年12月23日二行业二八分化类型化商业化打开主旋律电影天花板21后疫情时代行业二八分化凸显电影市场持续修复产能创新高据猫眼统计2021年我国累计票房达到4704亿元同比增加125317-21年CAGR-42恢复至2019年票房73的水平根据灯塔研究院数据2021年国内上映影片数量达到697部创下历史新高17-21年CAGR77电影产能逐步恢复至疫情前的水平图112017-2021年电影票房图122017-2021年上映电影部数票房亿元YoY右轴上映数量部YoY右轴7001500800100060070080010005006006005004004005004002003000030000200200-200-500100100-4000-10000-6002017201820192020202120172018201920202021资料来源猫眼专业版APP西部证券研发中心资料来源灯塔西部证券研发中心影院行业受新一轮疫情影响较大由于最新一轮疫情在多地扩散导致大量影院暂时歇业据国家电影专资办截至11月底营业的影院数量约087万家同比去年下滑239银幕数量约546万块同比去年下滑20611月整体票房较去年大幅下滑据猫眼电影11月全国总票房569亿元含服务费同比去年下滑69911月份全国平均票价381元同比去年提升3810月份全国观影人数约015亿人同比去年下滑712022年1-11月合计票房28418亿元同比下滑359受疫情影响供给收缩票房市场表现疲软由于疫情在多地扩散部分影院无法正常营业多部电影均推迟了上映时间使得二三季度观影需求持续收缩由于疫情影响2022年国内制片上映以及海外片引进数量均明显下降整体行业影片供给不足热门档期上映电影也明显低于往年据猫眼电影今年国庆档仅上映7部影片去年同期为21部9月上映28部影片去年同期69部2022年仅暑期档票房显著增长同比增长366春节档清明档五一档端午档国庆档元旦档和中秋档票房均下滑12请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究博纳影业2022年12月23日图1311月受疫情影响票房大幅下滑亿元140一线城市二线城市三线城市四线城市同比15001201000100500800060-5004020-10000-1500资料来源猫眼专业版APP西部证券研发中心就单影片表现看行业呈现二八分化多部主旋律电影领跑全年以2021年为例根据猫眼专业版数据显示10的影片占据了总体票房市场的90以上行业两极分化严重头部影片通过优质的内容良好的口碑及大量的宣发投入等一系列因素的影响下在票房市场产生了巨大的虹吸效应2021年TOP5影片中有2部为主旋律电影其中长津湖以5772亿元票房夺得年度票房冠军并位居中国影史票房冠军我和我的父辈获得1476亿元票房位居年度票房第四图142021年不同票房区间影片数量占比和票房占比资料来源猫眼专业版APP西部证券研发中心表42017-2021年年度TOP5影片年份排名影片名称票房亿元类型1战狼25684动作战争2速度与激情82670动作惊悚犯罪20173羞羞的铁拳2213喜剧奇幻4功夫瑜伽1748动作冒险奇幻5西游伏妖篇1652喜剧动作奇幻13请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究博纳影业2022年12月23日1红海行动3650剧情动作2唐人街探案23397喜剧动作悬疑20183我不是药神3100剧情喜剧4西虹市首富2547喜剧5复仇者联盟3无限战争2390动作冒险科幻1哪吒之魔童降世5003动画2流浪地球4681科幻冒险灾难20193复仇者联盟4终极之战4248动作冒险奇幻4我和我的祖国3123剧情5中国机长2903剧情传记灾难1八佰3110剧情战争历史2我和我的家乡2829剧情喜剧20203姜子牙1602动画动作冒险4金刚川1122战争剧情历史5夺冠836剧情1长津湖5772剧情历史战争2你好李焕英5413喜剧20213唐人街探案34515喜剧悬疑4我和我的父辈1476剧情5速度与激情91392动作犯罪冒险资料来源猫眼专业版APP西部证券研发中心头部竞争格局相对稳定后疫情时代资源整合能力更强19-21年年度票房TOP10国产片30部影片主投方均为老牌制作机构博纳中影北京文化光线分别出品5432部19-21年年度票房TOP20中鲜有新公司出现60部影片只涉及到32个制作机构票房保障上还是看老牌大型片方头部竞争格局相对稳定图152019-2021年年度票房TOP10影片主投结构万达影业1英皇影视1亭东影业1人民交通出版上海电影1博纳影业5社1猫眼影业1联瑞影业1中国电影4嘉映春天影业1寰宇娱乐1欢喜传媒1北京文化3华谊兄弟1光线传媒2华策影业1河南影视集团阿里巴巴影业银都机构211资料来源猫眼专业版西部证券研发中心注以影片在猫眼专业版出品列表中出现的第一家影视公司记为主投14请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究博纳影业2022年12月23日22主旋律电影崛起类型化持续突破由模板化向类型化过渡主旋律电影焕发新生主旋律电影的概念最早始于1987年这一时期的主旋律电影多以战争历史英雄人物传记为主要题材诞生了开国大典上甘岭焦裕禄等经典作品但是由于这类电影大多采取宏观叙事剧情模板化观众容易产生审美疲劳所以票房口碑较为一般进入21世纪伴随着电影产业化改革主旋律电影逐渐朝类型化商业化方向探索这一时期出现了建国大业风声智取威虎山等一系列票房口碑俱佳的影片主旋律电影开始与剧情悬疑动作等题材相结合选角上也更加商业化2015年上映的战狼是主旋律电影类型化探索的重要分水岭在此之后主旋律类型化进入高速发展阶段各类题材融入主旋律内容影片类型更加多元同时主旋律电影的数量与票房也逐步增长并出现了战狼2红海行动长津湖等现象级爆款影片图16主旋律电影发展历程资料来源界面新闻西部证券研发中心近年来主旋律电影数量稳步增长票房号召力强除去2020年受疫情影响电影数量大幅下降主旋律电影的产出数量由2017年的13部逐步增长到2021年的39部主旋律电影票房由2017年的695亿元提升至2021年的1168亿元并且在2020年整个电影行业受疫情严重影响的情况下依然取得了891亿元票房的优秀成绩体现了主旋律电影强大的票房号召力图17主旋律电影数量稳步增长单位部图18主旋律电影号召力强影片数量右轴YoY影片票房亿元YoY右轴45500140354040012033525100303002258015200206010515100401000205-050-1000-12012年2014年2016年2018年2020年2012年2014年2016年2018年2020年资料来源艺恩西部证券研发中心资料来源艺恩西部证券研发中心15请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究博纳影业2022年12月23日主旋律电影并非是某类特定题材的电影而是能够充分体现主流意识形态的电影例如长津湖是历史战争题材影片中国机长是灾难传记题材影片我和我的家乡是生活喜剧题材影片虽然它们的故事背景人物形象各不相同但是它们都反映了当今时代国家所提倡的主流价值观早期的主旋律电影在创作上偏重还原历史或模范人物事迹题材相对固定相比之下现在的主旋律电影在题材的选择上更加宽泛在创作上更注重在大事件背景下讲诉普通人的故事并通过感人至深的情节设计引发观众的共鸣借此弘扬主流价值观讴歌人性力量表5历史主旋律影片票房TOP15排名影片名称票房亿元影片主旨1长津湖578展现长津湖战役中志愿军战士英勇无畏的战斗精神2战狼2569展现中国军人坚强不屈舍己为人的精神3红海行动365展现中国军人不畏艰险团结协作的精神4我和我的祖国318展现中国人民热爱祖国无私奉献的民族精神5八佰310展现中国人民血战到底向死而生的抗战精神6中国机长291展现机组人员临危不乱勇担责任的精神7我和我的家乡283展现中国人民助人为乐为国奉献的精神8烈火英雄171展现消防战士不怕牺牲无私奉献的精神9我和我的父辈148展现不同时期父辈们的家国情怀和奉献精神10中国医生133展现风雨同舟众志成城的全民抗疫精神11悬崖之上119展现共产党人舍生忘死勇于牺牲的革命精神12湄公河行动119展现缉毒警察不畏牺牲无私奉献的精神13金刚川113展现志愿军战士甘为人梯舍生取义的奉献精神14攀登者111展现中国登山队为了国家使命勇于攀登的精神15智取威虎山88展现剿匪队英勇果敢敢于奉献的革命精神资料来源猫眼专业版APP西部证券研发中心我们认为主旋律商业片在当下更受市场认可主要由于电影手法以小见大题材创新求真拍摄工业化水平提升以小见大是主旋律商业片成功的一个重要因素早期主旋律电影创作的关注点在于历史大事件及英雄人物但是随着时代的变迁普通民众更愿意看到与自身相关的事件也更关心在历史大时代下小人物的命运因此以小人物来见证甚至改变大时代的影片越来越受到观众的认可以我和我的祖国为例影片以小人物的视角讲述了新中国成立70年以来的7个历史瞬间以普通人为切入点的叙事手法增强了观众的代入感以及情感上的共鸣16请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究博纳影业2022年12月23日图19我和我的祖国宣传海报资料来源我和我的祖国微博西部证券研发中心题材上的创新求真同样是主旋律商业片的成功要素在影像冗余的时代观众很容易对同一种题材的电影产生审美疲劳因此近年来主旋律电影在题材选择上不断创新从湄公河行动到中国机长再到中国医生不同类型背景下的故事激发了观众的新鲜感从而留住观众热情题材真实也是吸引观众的一大要素红海行动烈火英雄攀登者等影片都改编自真实的新闻或历史事件这些影片在创作上尽可能的还原现实事件让观众产生亲临现场的代入感和见证感更好的触发观众的情感认同主旋律商业片的成功离不开中国电影工业水平的提高随着阅片量的增加观众对于电影特效的需求也越来越高这也对中国电影工业水平提出了更高的要求震撼的电影特效对电影的表现力提升很大现在的主旋律商业大片都在特效制作上投入了大量的成本如长津湖在制作时就使用了自动控制无人机和机械臂等高科技手段弥补了常规电影摄制上的短板给观众带来全新的观影视角以及新奇的感官享受图20长津湖拍摄花絮资料来源长津湖官方微博西部证券研发中心17请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究博纳影业2022年12月23日类型化商业化打开主旋律电影天花板受益于主旋律电影类型化与商业化演变普通观众区分不了目前什么电影是主旋律对红色电影接受度可能每年1-2部但对主旋律电影接受度或与每年观看不同类型电影的数量相关尚未看到天花板据猫眼电影19-21年年度票房TOP20国产片中主旋律电影分别有456部逐年提升同时主旋律电影上映档期也由19年的暑期国庆档覆盖至21年的春节五一暑期端午中秋国庆贺岁档基本涵盖全年全档期图21年度票房TOP20中主旋律电影数量逐年提升当年TOP20中主旋律数量765432102019年2020年2021年资料来源猫眼专业版app西部证券研发中心18请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究博纳影业2022年12月23日三国内优质且稀缺主旋律电影投制方市占率稳步提升31投资与发行业务主旋律王者311主旋律电影王者市占率稳步提升主旋律电影推动博纳市占率稳步提升自智取威虎山成功后博纳探索出了一条主旋律商业片的发展路径与成熟的中国香港导演与制作人合作拍摄内地主旋律故事打造出山河三部曲智取威虎山湄公河行动红海行动中国骄傲三部曲决胜时刻中国机长烈火英雄中国胜利三部曲长津湖中国医生无名等系列代表作其中长津湖以578亿元票房位列中国影史票房榜第一上述作品的叫好又叫座也推动公司市占率稳步提升2021年博纳影业市占率高达19位居电影制片业务公司前列表6公司成功打造系列化主旋律商业片系列影片名称影片类型导演上线时间全国票房亿元智取威虎山战争徐克2014122388山河三部曲湄公河行动剧情动作犯罪林超贤2016930119红海行动剧情动作林超贤2018216365决胜时刻传记历史黄建新宁海强201992012中国骄傲三部曲中国机长剧情传记灾难刘伟强2019930291烈火英雄灾难动作剧情陈国辉201981171长津湖剧情历史战争陈凯歌徐克林超贤2021930578中国胜利三部曲中国医生剧情传记刘伟强202179133无名谍战程耳待映资料来源公司公告猫眼专业版app西部证券研发中心图22公司市占率整体呈现上升趋势博纳影业市占率吴京我和我的父辈吴京林超贤长津湖2520张涵予中国机长吴京战狼2林超贤张涵予15湄公河行动10林超贤红海行动502012201320142015201620172018201920202021资料来源猫眼专业版APP西部证券研发中心注以票房计算市占率参与方式包括出品联合出品发行联合发行据艺恩统计我国主旋律电影TOP15分别出自博纳中影登峰华谊和上影五家主投制方较为集中其中有8部是公司出品头部率占比53累计票房约206亿元占19请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究博纳影业2022年12月23日TOP15影片的56图23TOP15主旋律电影主投方影片数量分布图24TOP15主旋律电影主投方总票房分布上海电影上海电影111亿元3部华谊兄弟1部华谊兄弟登峰国际131亿元8部登峰国际博纳影业博纳影业857亿元15206亿元部56中国电影4中国电影部66亿元18资料来源艺恩西部证券研发中心资料来源艺恩西部证券研发中心312资源禀赋博纳在主旋律赛道优势显著影视行业资源丰富与多政府部门建立良好合作公司拍摄湄公河行动时与公安部合作电影剧本由公安部直批并且电影首次拿到境外持枪许可公安部为电影的道具装备也提供了支持公司拍摄中国医生时与卫健委合作影片得到了卫健委的专业指导和协助拍摄红海行动拍摄过程中也与海军进行了合作绑定制作人为核心与众多知名导演演员长期保持良好合作关系公司通过与制片人导演演员签署电影项目发展协议以及知名演员持股等方式深化彼此间的合作关系有助于加强公司在主投项目中的资源整合优势实现影片的高质量及高产出例如公司与曾合作拍摄湄公河行动红海行动长津湖等多部主旋律电影的林超贤梁凤英签订协议约定在合约期内为公司担任5部电影的编剧导演监制及制片管理服务执导过门徒我是路人甲三少爷的剑的尔冬升导演和公司签订了担任4部院线电影导演和12部院线电影监制的协议与公司合作过智取威虎山及长津湖的徐克导演和公司有制作5部独家合作影片的合约与公司合作过多部热门影片的张涵予持有公司031的股份表7公司主要合作方及合作内容重要合作方职务合作内容主要合作项目林超贤导演制片编剧5部影片的编剧导演监制及制片管理红海行动湄公河行动激战梁凤英监制服务长津湖窃听风云3我是路人甲武林怪尔冬升导演监制4部院线电影导演12部院线电影监制兽海的尽头是草原陈凯歌导演5部电影导演长津湖少年时代建军大业烈火英雄中国机长刘伟强导演监制5部电影监制中国医生庄文强导演监制1部高素质电影项目窃听风云3无双章子怡演员1部电影演员一代宗师陈宝国演员合约期内电影电视剧演员湄公河行动张涵予演员导演5部院线影片的影视服务工作其中1部为湄公河行动红海行动中国机20请务必仔细阅读报告尾部的重要声明