公司主要产品为锂电池电解液添加剂和特殊有机硅。锂电池电解液添加剂属于先进石化化工新材料，公司是碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）市场领先供应商之一，产品广泛应用于新能源汽车等领域。根据公司招股说明书援引的QYResearch数据，2019年公司在全球电解液市场的占有率达到22.19%，位居全球第一。2021年，公司实现营收10.14亿元，同比增长127.97%；实现归母净利润4.20亿元，同比增长438.81%。
　　受益于新能源车普及，电解液添加剂市场规模持续扩张。受益于新能源汽车产业发展，国内外锂电池需求不断上升，带动了锂电池电解液添加剂行业发展。根据公司招股说明书援引的QYResearch数据，2021年全球锂电池添加剂产量为2.07万吨，2026年将增至6.27万吨，CAGR为24.81%；国内锂电池添加剂产量为1.49万吨，2026年将增至4.90万吨，CAGR为26.88%。
　　公司与宁德时代等大客户签订长期合作协议，保障未来增长。公司与宁德时代约定2022年供应碳酸亚乙烯酯（VC）1120吨，2023-2025年增加至3360吨/年；与比亚迪约定2022年供应碳酸亚乙烯酯（VC）800吨，2023-2025年增至3120吨/年，2022年供应氟代碳酸乙烯酯（FEC）160吨，2023-2025年增至600吨/年；与天赐材料约定2022年供应氟代碳酸乙烯酯（FEC）660吨，2023-2024年增至960吨/年。我们认为与大客户合作协议的签署有助于增强公司与下游客户的合作，也保障了公司募投项目新增产能的消化能力。
　　引入关键技术人才，开发低能耗高性能锂电负极。公司与华赢新能源成立合资子公司华盛联赢，计划投资12.6亿元建设年产20万吨低能耗高性能锂电池负极材料项目，建设期两年。公司的控股子公司华赢新能源成立于2019年，由公司和郑洪河教授团队共同组建。郑洪河教授30年来先后从事电解质溶液化学、熔盐化学、凝胶电解质化学、碳素材料和锂离子电池工艺学等方向的基础与应用研究。近年来，郑洪河先生团队发展了低能耗制备高性能石墨负极材料技术并完成产业化，实现了石墨负极材料生产中的去石墨化工艺以及节能90%的目标。将对低能耗高性能锂电负极项目的产业化提供助力。
　　盈利预测。公司是全球锂电池电解液添加剂龙头，未来产能投放较多，业绩将持续增长。我们预计华盛锂电2022~2024年EPS分别为2.16、3.48、6.03元。参考可比公司估值水平，给予其2023年业绩20-25倍PE，对应合理价值区间为69.60元-87.00元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示。技术路线替代风险，下游需求不及预期风险，产品价格波动风险

研究报告全文：TableMainInfo公司研究化工石油化工证券研究报告华盛锂电688353公司研究报告2022年12月23日TableInvestInfo首次投资评级优于大市覆盖电解液添加剂龙头扬帆起航股票数据TableSummary12TableStockInfo月23日收盘价元6490投资要点52周股价波动元6227-12920总股本流通A股百万股11025公司主要产品为锂电池电解液添加剂和特殊有机硅锂电池电解液添加剂属总市值流通市值百万元71391635于先进石化化工新材料公司是碳酸亚乙烯酯VC和氟代碳酸乙烯酯FEC相关研究市场领先供应商之一产品广泛应用于新能源汽车等领域根据公司招股说TableReportInfo明书援引的QYResearch数据2019年公司在全球电解液市场的占有率达到2219位居全球第一2021年公司实现营收1014亿元同比增长12797实现归母净利润420亿元同比增长43881市场表现TableQuoteInfo华盛锂电海通综指635受益于新能源车普及电解液添加剂市场规模持续扩张受益于新能源汽车-365-1365产业发展国内外锂电池需求不断上升带动了锂电池电解液添加剂行业发-2365-3365展根据公司招股说明书援引的QYResearch数据2021年全球锂电池添加-4365202112202232022620229剂产量为207万吨2026年将增至627万吨CAGR为2481国内锂电池添加剂产量为149万吨2026年将增至490万吨CAGR为2688沪深300对比1M2M3M公司与宁德时代等大客户签订长期合作协议保障未来增长公司与宁德时绝对涨幅04-118-147代约定2022年供应碳酸亚乙烯酯VC1120吨2023-2025年增加至3360相对涨幅-14-142-139吨年与比亚迪约定2022年供应碳酸亚乙烯酯VC800吨2023-2025资料来源海通证券研究所年增至3120吨年2022年供应氟代碳酸乙烯酯FEC160吨2023-2025分析师TableAuthorInfo邓勇年增至600吨年与天赐材料约定2022年供应氟代碳酸乙烯酯FEC660吨2023-2024年增至960吨年我们认为与大客户合作协议的签署有助于Tel02123219404增强公司与下游客户的合作也保障了公司募投项目新增产能的消化能力Emaildengyonghaitongcom证书S0850511010010引入关键技术人才开发低能耗高性能锂电负极公司与华赢新能源成立合分析师朱军军资子公司华盛联赢计划投资126亿元建设年产20万吨低能耗高性能锂电Tel02123154143池负极材料项目建设期两年公司的控股子公司华赢新能源成立于2019Emailzjj10419haitongcom年由公司和郑洪河教授团队共同组建郑洪河教授30年来先后从事电解质证书S0850517070005溶液化学熔盐化学凝胶电解质化学碳素材料和锂离子电池工艺学等方分析师胡歆向的基础与应用研究近年来郑洪河先生团队发展了低能耗制备高性能石Tel02123154505墨负极材料技术并完成产业化实现了石墨负极材料生产中的去石墨化工艺以及节能的目标将对低能耗高性能锂电负极项目的产业化提供助力Emailhx11853haitongcom90证书S0850519080001盈利预测公司是全球锂电池电解液添加剂龙头未来产能投放较多业绩分析师刘威将持续增长我们预计华盛锂电20222024年EPS分别为216348603Tel075582764281元参考可比公司估值水平给予其2023年业绩20-25倍PE对应合理Emaillw10053haitongcom价值区间为6960元-8700元首次覆盖给予优于大市评级证书S0850515040001联系人张海榕风险提示技术路线替代风险下游需求不及预期风险产品价格波动风险Tel02123219635Emailzhr14674haitongcom主要财务数据及预测证书S0850122070051TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万445101481915402687元-YoY501280-192880744净利润百万元78420238382663-YoY284388-435608734全面摊薄EPS元071382216348603毛利率394621514398405净资产收益率1274096291136资料来源公司年报2020A-2021A海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华盛锂电6883532盈利假设1收入增长率假设公司在建产能为年产6000吨碳酸亚乙烯酯3000吨氟代碳酸乙烯酯项目和年产3000吨双氟磺酰亚胺锂项目预计2023达到可使用状态因此我们预计公司22-24年公司碳酸亚乙烯酯业务和氟代碳酸乙烯酯业务营收快速增长BOB和特殊有机硅业务营收保持稳定2毛利率假设2021年电解液添加剂价格处于高位我们预计2022-2024年各产品毛利率会有所下降其中碳酸亚乙烯酯业务毛利率分别为564646氟代碳酸乙烯酯业务毛利率分别为452926表1华盛锂电分产品盈利预测业务项目2019202020212022E2023E2024E营业收入亿元2682486395116901111营业成本亿元138131220226376595VC碳酸亚乙烯酯毛利亿元130117419285314517毛利率494766564646营业收入亿元109135291191340382营业成本亿元083102120106243281FEC氟代碳酸乙烯酯毛利亿元026033171085097101毛利率242459452926营业收入亿元027043040055053050营业成本亿元013018018027028029BOB双草酸硼酸锂毛利亿元014025022028025021毛利率525855514742营业收入亿元016013017035039042营业成本亿元012012014028032036特殊有机硅毛利亿元004001003007006006毛利率25818191714营业收入亿元080120营业成本亿元048072LiFSI双氟磺酰亚胺锂毛利亿元032048毛利率4040营业收入亿元319956营业成本亿元191573负极材料毛利亿元127382毛利率4040营业收入亿元003005027027020025营业成本亿元005005011011009010其他毛利亿元-002000016016011014毛利率-67059595458营业收入亿元423444101481915402687营业成本亿元2512683833989281597合计毛利亿元1721766314216131089毛利率414062514041资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华盛锂电6883533表1可比公司估值表EPS元PE倍代码简称总市值20212022E2023E20212022E2023E002709SZ天赐材料90630230301352205315641336603026SH胜华新材18458581649829156814021099603659SH璞泰来75619252222316221724541722平均354391499194618071386注收盘价为2022年12月23日价格EPS为wind一致预期资料来源海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华盛锂电6883534财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入101481915402687每股收益382216348603营业成本3843989281597每股净资产1254348538324435毛利率621514398405每股经营现金流350471363676营业税金及附加1291730每股股利000000000000营业税金率12111111价值评估倍营业费用761119PE1957346221521242营业费用率07070707PB597215195169管理费用7398105177PS6051005534306管理费用率721206866EVEBITDA-01814541024624EBIT493273419748股息率00000000财务费用44-21-18盈利能力指标财务费用率0405-14-07毛利率621514398405资产减值损失0000净利润率415290248247投资收益3211净资产收益率4096291136营业利润485270441767资产回报率2715675113营业外收支2300投资回报率3545982128利润总额488273441767盈利增长EBITDA554383576973营业收入增长率1280-192880744所得税703862107EBIT增长率3944-447536787有效所得税率144140140140净利润增长率4388-435608734少数股东损益-3-3-3-3偿债能力指标归属母公司所有者净利润420238382663资产负债率31790165162流动比率185872419377速动比率169854391350资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率050774302247货币资金235279924732292经营效率指标应收账款及应收票据199106420416应收账款周转天数6251600055005000存货6150208236存货周转天数5083500050005000其它流动资产375199325556总资产周转率082028033049流动资产合计870315334263500固定资产周转率229157201229长期股权投资0000固定资产4416009351414在建工程10255477689无形资产82879297现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计680108916522347净利润420238382663资产总计1549424350795848少数股东损益-3-3-3-3短期借款133134135136非现金支出61110157225应付票据及应付账款159111466439非经营收益8266预收账款0000营运资金变动-200171-143-147其它流动负债178116217352经营活动现金流287518399744流动负债合计470362818928资产-94-517-720-919长期借款0000投资0000其它长期负债22222222其他9211非流动负债合计22222222投资活动现金流-84-515-719-919负债总计492383840949债权募资12111实收资本82110110110股权募资2256700归属于母公司所有者权益1028383342154878其他-38-7-7-7少数股东权益29262320融资活动现金流-242561-6-6负债和所有者权益合计1549424350795848现金净流量1762564-325-181备注1表中计算估值指标的收盘价日期为12月23日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021A海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华盛锂电6883535信息披露分析师声明邓勇TableAnalyst石油化工行业s朱军军石油化工行业胡歆石油化工行业刘威基础化工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks恒力石化卫星化学扬农化工滨化股份百傲化学七彩化学东华能源上海石化东方盛虹鲁西化工巨化股份卓越新能赛轮轮胎黑猫股份桐昆股份兴化股份和邦生物广汇能源安道麦A永东股份华润材料维远股份利尔化学中国石化元利科技新凤鸣三维股份永和股份中油工程泰和新材投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明