要点：
　　原油是LPG的长期定价的锚，LPG供应端与油气同源，需求端也受共同因素影响，而且具有替代性。原油自身的价格弹性很大。下半年原油价格开始节节败退，俄乌局势影响淡化，美联储连续大幅度加息宏观压力凸显，中国防疫压力创三年之最，经济快速下滑，海内外需求前景黯淡。液化气同步走低，幅度更甚于原油，期货贴水扩大。中期来看，原油利多因素包括仍未结束的俄乌局势以及低库存，利空因素则是需求弱势以及价格水平相对偏高。预计2023年油价将呈现前低后高的走势。一季度受到中国防疫政策调整阵痛期和美联储高利率而且继续加息缩表的的影响，俄油受制裁的实际产量未明，油价可能在靠近区间底部的位置盘整，布伦特看65-85范围；一季度之后，随着中国需求大概率强劲反弹，Fed考虑停止加息，以及俄油新的贸易格局稳定后，油价受到需求支撑中枢将回升。
　　LNG在2023和2024年的投产速度减慢，伴生的LPG增量减速，对LPG的利空减弱。
　　LPG需求方面，明年国内经济在疫后复苏和20大落定后发力，经济活跃度有望保持强势。总理称随着优化调整措施的落实，中国经济增速将会持续回升。疫情防控政策的改变，开弓没有回头箭，度过疫情第一波高峰之后，工商业用量明年大幅增加是主旋律，汽油消费受整体经济的活跃度提振，同样受益。
　　化工需求方面，今年PHD利润持续倒挂。明年PDH装置仍将大量投产，而且预计集中在上半年，因此虽然聚烯烃需求有恢复预期，但PDH利润预料持续承压。化工的投产利好LPG对原油比价。
　　合约设计方面，LPG自2304合约开始取消了地域升贴水，并增加了每年9月为仓单注销时间，形成了3月和9月半年一次的仓单注销制度。关注升贴水结构的变化。

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可20111285号期货研究报告研究员黎照锋液化石油气年报电话0769-22110802疫后复苏行情可期从业资格号F0210135投资咨询从业证书号Z00000882022-12-23星期五1要点原油是LPG的长期定价的锚LPG供应端与油气同源需求端也受共同因素影响而且具有替代性原油自身的价格弹性很大下半年原油价格开始节节败退俄乌局势影响淡化美联储连续大幅度加息宏观压力凸显中国防疫压力创三年之最经济快速下滑海内外需求前景黯淡液化气同步走低幅度更甚于原油期货贴水扩大中期来看原油利多因素包括仍未结束的俄乌局势以及低库存利空因素则是需求弱势以及价格水平相对偏高预计2023年油价将呈现前低后高的走势一季度受到中国防疫政策调整阵痛期和美联储高利率而且继续加息缩表的的影响俄油受制裁的实际产量未明油价可能在靠近区间底部的位置盘整布伦特看65-85范围一季度之后随着中国需求大概率强劲反弹Fed考虑停止加息以及俄油新的贸易格局稳定后油价受到需求支撑中枢将回升LNG在2023和2024年的投产速度减慢伴生的LPG增量减速对LPG的利空减弱LPG需求方面明年国内经济在疫后复苏和20大落定后发力经济活跃度有望保持强势总理称随着优化调整措施的落实中国经济增速将会持续回升疫情防控政策的改变开弓没有回头箭度过疫情第一波高峰之后工商业用量明年大幅增加是主旋律汽油消费受整体经济的活跃度提振同样受益化工需求方面今年PHD利润持续倒挂明年PDH装置仍将大量投产而且预计集中在上半年因此虽然聚烯烃需求有恢复预期但PDH利润预料持续承压化工的投产利好LPG对原油比价合约设计方面LPG自2304合约开始取消了地域升贴水并增加了每年9月为仓单注销时间形成了3月和9月半年一次的仓单注销制度关注升贴水结构的变化2操作建议趋势结合原油走势预料液化气4000关口支撑较强上方6000压力较大一季度可能先承压低点取决于欧美经济衰退情况和中国过渡期情况而后反弹幅度要看中国疫后复苏的力度请务必阅读正文后的免责声明119wwwhlqhcom研究报告3重要监测点美联储动态原油走势产油国动态中国复苏情况4风险提示交割博弈液化气市场解析一行情回顾及归因分析去年底奥密克戎爆发之后海外逐步放开疫后需求复苏推动油气价格在岁末年初回升并创突破2021年高点随后23月份随着俄乌冲突爆发推动布油最高飙升至138美元桶液化气在原油推动以及3月仓单注销压力释放之后大幅上行主力合约逼近2021年高点进入下半年原油价格开始节节败退俄乌局势影响淡化美联储快速高幅度加息宏观压力凸显中国防疫压力创三年之最经济快速下滑海内外需求前景黯淡液化气同步走低幅度更甚于原油期货贴水扩大到年末虽然中国防疫政策快速转身但短期处于政策转型的阵痛期观望情绪浓厚而且全球经济仍处于美元高利率继续加息缩表进程之下衰退预期非常强烈原油维持弱势LPG期货贴水加深2022年液化气主力合约的基差波动范围小于2021年而且液化气的波动也小于原油LPG期货加权叠加布伦特原油加权请务必阅读正文后的免责声明219wwwhlqhcom研究报告数据来源文华财经华联研究所从上图可以看出LPG走势与原油走势短期相关性偏弱毕竟是两个不同的产品其短中期供应和需求都存在很大差异但中长期相关性较强因在成本和中期替代上存在联系活跃合约及各地基差现货-期货数据来源wind华联研究所请务必阅读正文后的免责声明319wwwhlqhcom研究报告2022年液化气主力合约的基差波动范围小于2021年基差振幅1200对全年均价占比20左右大幅低于2021年的50潮汕现货价布伦特剔除汇率数据来源wind华联研究所LPG现货价格的季节性较为明显最近十年最低价2500左右在夏季而在年底的冬季最低价是3500附近合约设计方面自2304合约开始取消了地域升贴水并增加了每年9月为仓单注销时间形成了3月和9月半年一次的仓单注销制度每年4月开始燃烧需求趋淡10月开始燃烧需求趋旺3月和9月均属于偏淡季节9月更淡一些要密切关注合约优化后的月差和基差季节性变化情况潮汕地区现货对液化气主力合约基差季节性图请务必阅读正文后的免责声明419wwwhlqhcom研究报告数据来源wind华联研究所相关性分析3个月相关性6个月相关性1年相关性请务必阅读正文后的免责声明519wwwhlqhcom研究报告LPG与布伦特原油保持较高的相关性LPG本质上是C3C4碳氢化合物油气田直接伴生或者炼化过程副产与石油天然气同源用途为民用燃烧工商业燃烧汽车直接燃烧化学处理后汽油添加燃烧化工物料聚丙烯等直接或间接的能源用途占大部分物料用途主要是发展迅速的PDH原油是LPG的长期定价的锚供应端与油气同源需求端具有替代性也受共同因素影响LPG自身的短期供应端受库存运输炼厂排产多方面影响气体化工和危险品的属性令库存不易供应端现货参与主体也相对较少形成了超高的波动性最便宜交割品种类和交割地也时有转变原油自身的价格弹性很大影响因素包括天气货币政策产量政策地缘宏观经济活跃度周期等除周期因素之外其余均有很大变数而且会突变二供应情况21进出口量据海关总署的数据前十月LPG累计进口20522万吨同比增加7PDH产能高速发展是进口增量的主要动力虽然今年PDH路线持续亏损请务必阅读正文后的免责声明619wwwhlqhcom研究报告液化气进口当月值数据来源wind华联研究所液化石油气进口累计值数据来源wind华联研究所请务必阅读正文后的免责声明719wwwhlqhcom研究报告液化气月度进出口量数据来源隆众资讯据隆众数据2022年1-10月国内液化气进口量累计20805万吨同比增量6152022年1-10月国内液化气出口量累计8045万吨同比下降1223沙特CP数据来源隆众资讯请务必阅读正文后的免责声明819wwwhlqhcom研究报告今年进口价格前高后低布伦特原油叠加沙特CP数据来源wind华联研究所华南进口利润数据来源隆众资讯请务必阅读正文后的免责声明919wwwhlqhcom研究报告22产量根据国家统计局的数据2022年前十月我国液化石油气产量同比减少21由于我国将近100LPG产量来自炼油尾气可以整体需求下滑国内液化气产量累计同比数据来源wind华联研究所2022年LPG商品量数据来源隆众资讯23库存由于属于管制危化品液化气仓储成本很高库容有限整条产业链都很难囤货仓储成本包含建设成本运营成本建设又涉及到审批的问题运营成本更高需要高额的定期检测费用要应付各级部门的检查需要人工24小时值守一般三级站库容可用天数10天库存调节天数为5-6天的变动量行业平均保守估计有3天库存的变动量码头周转率请务必阅读正文后的免责声明1019wwwhlqhcom研究报告有些是每月两次对应库容天数15天有些码头周转率每月三次对应库容可用天数10天周转率越高越难有囤货空间总体而言整个供应链的库容的库存调节空间很少估计不会超过10天占年消费量的不到3仓储费正常需要5元吨天合150元月由于仓储成本高整个液化气产业链基本没有囤货现象大商所LPG注册仓单数据来源隆众资讯期货仓单季节性走势与往年基本相同合约变更之后明年将有较大变化炼厂样本库存数据来源隆众资讯请务必阅读正文后的免责声明1119wwwhlqhcom研究报告2022年11月末液化气生产企业库容率在3481较上月末增277个百分点液化气港口库存数据来源隆众资讯2022年11月末液化气港口库容率在4967较上月末减少116个百分点同比增加242个百分点截至12月8日液化气港口库存总量约18617万吨略少于平均每月的进口量日本液化气库存美国C4周度库存数据来源wind华联研究所数据来源wind华联研究所日本液化气库存处于正常水平略高于往年同期美国C4库存也处于略高水平下半年增幅较大三需求情况请务必阅读正文后的免责声明1219wwwhlqhcom研究报告31民用燃烧民用燃烧的影响逐渐式微因波动不大而且随着人口问题和消费结构改变总量在减少今年冬季气温预期偏正常暂无极端情况预测虽然国家在大力鼓励清洁能源但LPG在燃烧方面的需求前景依然受到挑战LPG在家用领域的使用范围越来越窄首先面临管道天然气的竞争第二燃气热水器和燃气灶面临着电气化的竞争家用价格敏感性低对便利性和功能性要求较高目前液化气的优势范围在逐渐萎缩民用燃烧受气温的影响较大温度低用量大清洁取暖令液化气对煤炭有替代作用但清洁取暖的受益者主要还是天然气和来自煤炭的电力天然气和电力也在侵蚀液化气的民用燃烧需求这部分存在边际变化和天气影响但边际变化缓慢而天气变化又比较短暂总体还是比较稳定的32工商业燃烧商用和工业燃烧用暂未见萎缩迹象但工业用面临天然气的竞争工业用量按趋势只能维持用量或逐步萎缩这是长期趋势商业从长期前景来说稍好被天然气替代少一点商业燃烧主要是餐饮业除气温外更重要的影响是餐饮消费随着国内疫情防控政策的改变开弓没有回头箭度过疫情第一波高峰之后工商业用量明年大幅增加是主旋律社会消费品零售总额同比限额以上餐饮企业收入总额同比数据来源wind华联研究所数据来源wind华联研究所餐饮业低迷了三年虽然人吃饭的总量和流量是稳定的但积压的消费动力和低基数都有望令商业燃烧需求出现较大同比增长请务必阅读正文后的免责声明1319wwwhlqhcom研究报告33汽车直接燃烧化学处理后汽油添加燃烧汽油消费受整体经济的活跃度影响疫情防控力度除了影响餐饮还直接影响汽油消费国内定调明年稳增长经济活跃度或保持强势汽油添加需求预料增加2022年新能源汽车表现一枝独秀渗透率快速上升而且在消费频次高的市内消费占比更大对汽油消费利空2023年新能源汽车渗透率的提升预料将减速但其基数已经大大增长利空依然明显纯电车不用油混动车的燃油经济性提升也十分明显从液化气油气产量同比减少可以看出2022年油品消费缩减数据显示今年前十月汽油表观消费量同比减少2汽油表观消费量数据来源wind华联研究所新能源汽车销量当月值LPG产量同比增速数据来源wind华联研究所数据来源wind华联研究所请务必阅读正文后的免责声明1419wwwhlqhcom研究报告MTBE产能利用率数据来源隆众资讯烷基化油产能利用率数据来源隆众资讯2022年MTBE和烷基化产能利用率平稳略差34化工物料聚丙烯请务必阅读正文后的免责声明1519wwwhlqhcom研究报告当前PHD利润倒挂工业气过剩PHD利润下跌与今年装置大量投产有关其利润修复之前或抑制液化气需求由于PP产能投放速度大幅超越需求增速整体过剩生产企业亏损2022年PDH产能利用率预计在70左右同比减少超52022年PDH投产集中在下半年2023年预计产能增长幅度仍有30之多上半年居多PDH利润测算数据来源wind华联期货国内PDH装置开工率数据来源隆众资讯四相关产品情况到2022年年末的时候在美元利率高企而且仍将继续加息缩表欧美及国内经济压力均较大的情况下原油需求端前景偏淡布油跌回2022年初附近位置抹去了欧美需求复苏和请务必阅读正文后的免责声明1619wwwhlqhcom研究报告俄乌冲突以来的涨幅供应端OPEC产量政策维持不变仍有挺价意图西方对俄罗斯石油限价60美元桶俄罗斯石油产量变数较大短期供应冲击欧美市场之外中期来看利多因素包括俄乌局势以及低库存利空因素则是需求弱势以及价格水平相对偏高预计2023年价格将呈现前低后高的走势一季度受到中国防疫政策调整阵痛期影响和美联储高利率而且继续加息缩表的的影响俄油受制裁的实际产量未明油价可能在靠近区间底部的位置盘整布伦特看65-85范围一季度之后随着中国需求的大概率强劲反弹美联储考虑停止加息以及俄油新的贸易格局稳定后油价受到需求支撑中枢将回升天然气方面今年俄乌冲突欧洲天然气短缺提振了LNG的需求从而间接提高了LPG的产量反而利空LPGLNG在2023和2024年的投产速度预计较慢而且欧洲在切断俄气之后对LNG的需求强劲LNG预料保持强势而且对LPG的利空减弱EIA估计2022年美国丙烷产量216万桶日增速682023年预计为224万桶日增速降低至37潮汕地区LPG与LNG估价数据来源隆众资讯五结论和操作策略原油是LPG的长期定价的锚LPG供应端与油气同源需求端也受共同因素影响而且具有替代性原油自身的价格弹性很大下半年原油价格开始节节败退俄乌局势影响淡化美联储连续大幅度加息宏观压力凸显中国防疫压力创三年之最经济快速下滑海内外需请务必阅读正文后的免责声明1719wwwhlqhcom研究报告求前景黯淡液化气同步走低幅度更甚于原油期货贴水扩大中期来看原油利多因素包括仍未结束的俄乌局势以及低库存利空因素则是需求弱势以及价格水平相对偏高预计2023年油价将呈现前低后高的走势一季度受到中国防疫政策调整阵痛期和美联储高利率而且继续加息缩表的的影响俄油受制裁的实际产量未明油价可能在靠近区间底部的位置盘整布伦特看65-85范围一季度之后随着中国需求大概率强劲反弹Fed考虑停止加息以及俄油新的贸易格局稳定后油价受到需求支撑中枢将回升LNG在2023和2024年的投产速度减慢伴生的LPG增量减速对LPG的利空减弱LPG需求方面明年国内经济在疫后复苏和20大落定后发力经济活跃度有望保持强势总理称随着优化调整措施的落实中国经济增速将会持续回升疫情防控政策的改变开弓没有回头箭度过疫情第一波高峰之后工商业用量明年大幅增加是主旋律汽油消费受整体经济的活跃度提振同样受益化工需求方面今年PHD利润持续倒挂明年PDH装置仍将大量投产而且预计集中在上半年因此虽然聚烯烃需求有恢复预期但PDH利润预料持续承压化工的投产利好LPG对原油比价合约设计方面LPG自2304合约开始取消了地域升贴水并增加了每年9月为仓单注销时间形成了3月和9月半年一次的仓单注销制度关注升贴水结构的变化策略趋势结合原油走势预料液化气4000关口支撑较强上方6000压力较大一季度可能先承压低点取决于欧美经济衰退情况和中国过渡期情况而后反弹幅度要看中国疫后复苏的力度六重要监测点原油走势产油国动态疫情发展中美贸易关系进口船期七风险提示交割博弈免责声明研究员以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告仅反映研究员的不同设想见解及分析方法本报告所载的全部内容仅作参考之用我们谨慎相信本报告中的资料及其请务必阅读正文后的免责声明1819wwwhlqhcom研究报告来源在发布之时是可靠的但并不保证所载信息的准确性可靠性时效性以及完整性报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告本报告的内容不构成对任何人的投资建议不构成对相关期货品种的最终买卖依据投资者须独立承担投资风险华联期货有限公司不对任何人因使用本报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告版权归华联期货所有未经华联期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为华联期货且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改公司总部地址东莞市城区可园南路1号金源中心1617层邮编523009咨询电话4000-883-668选5或直拨0769-2211080222116880传真0769-22217310网址httpwwwhlqhcom请务必阅读正文后的免责声明1919wwwhlqhcom