主要观点：
　　油脂：供应端来看，美豆新作和南美旧作减产导致供应端紧张，加之需求端美国可再生柴油产能持续投产致美国国内豆油需求旺盛，使得大豆压榨量大幅增加，美豆新作库存或将处历史低位。从目前南美的天气情况来看，巴西大概率丰产，且增产的幅度远能抵消阿根廷减产的幅度，因此南美丰产的形势或难改变。菜籽方面，主产国产量的大增使得全球菜籽库存出现明显回升，供应紧张形势缓解。棕榈油方面，马来西亚的棕榈树树龄结构老化和外来劳工不足制约马棕产量大增；印尼的棕榈树单产仍具上升潜力，在不考虑外部政策及疫情反复等突发情况的前提下，印尼产量仍然具有维持上升趋势的潜力。
　　需求端来看，由于印度目前较高的库存，预计后期棕榈油的需求在印度上估计很难看到亮点。目前国内各地已逐步放开疫情管控，然而是否会带来油脂消费的大幅回升仍未可知。消费恢复还需一个过程，这个过程的变化还需要持续关注。总的来说，在供应稳定增长的情况下，明年一季度印度消费不好以及国内受疫情影响消费预计较差，油脂价格或维持低位震荡。
　　油料：供应端来看，美豆新作和南美旧作减产导致供应端紧张，加之需求端美国可再生柴油产能持续投产致美国国内豆油需求旺盛，使得大豆压榨量大幅增加，美豆新作库存或将处历史低位。从目前南美的天气情况来看，巴西大概率丰产，且增产的幅度远能抵消阿根廷减产的幅度，因此南美丰产的形势或难改变。菜籽方面，主产国产量的大增使得全球菜籽库存出现明显回升，供应紧张形势缓解。需求方面，在高猪价及高养殖利润的情况下，明年上半年生猪存栏或将维持高位；而禽料方面，由于海外禽流感严重影响了国内白羽鸡的引种进程，预计明年下半年肉鸡供给出现明显的减量，禽料或将在明年下半年出现下降。总的来说，南美豆的丰产或将缓解全球供应紧张的格局，一旦明年一季度南美豆产量形势确定，美豆价格或将从高位回落，国内豆菜粕价格或跟跌。
　　

研究报告全文：期货研究报告研究员邓丹油脂油料年报电话0769-22111252南美丰产形势难改油脂油料牛市已去从业资格号F0300922投资咨询从业证书号Z0011401但高度有限2022-12-23星期五1主要观点油脂供应端来看美豆新作和南美旧作减产导致供应端紧张加之需求端美国可再生柴油产能持续投产致美国国内豆油需求旺盛使得大豆压榨量大幅增加美豆新作库存或将处历史低位从目前南美的天气情况来看巴西大概率丰产且增产的幅度远能抵消阿根廷减产的幅度因此南美丰产的形势或难改变菜籽方面主产国产量的大增使得全球菜籽库存出现明显回升供应紧张形势缓解棕榈油方面马来西亚的棕榈树树龄结构老化和外来劳工不足制约马棕产量大增印尼的棕榈树单产仍具上升潜力在不考虑外部政策及疫情反复等突发情况的前提下印尼产量仍然具有维持上升趋势的潜力需求端来看由于印度目前较高的库存预计后期棕榈油的需求在印度上估计很难看到亮点目前国内各地已逐步放开疫情管控然而是否会带来油脂消费的大幅回升仍未可知消费恢复还需一个过程这个过程的变化还需要持续关注总的来说在供应稳定增长的情况下明年一季度印度消费不好以及国内受疫情影响消费预计较差油脂价格或维持低位震荡油料供应端来看美豆新作和南美旧作减产导致供应端紧张加之需求端美国可再生柴油产能持续投产致美国国内豆油需求旺盛使得大豆压榨量大幅增加美豆新作库存或将处历史低位从目前南美的天气情况来看巴西大概率丰产且增产的幅度远能抵消阿根廷减产的幅度因此南美丰产的形势或难改变菜籽方面主产国产量的大增使得全球菜籽库存出现明显回升供应紧张形势缓解需求方面在高猪价及高养殖利润的情况下明年上半年生猪存栏或将维持高位而禽料方面由于海外禽流感严重影响了国内白羽鸡的引种进程预计明年下半年肉鸡供给出现明显的减量禽料或将在明年下半年出现下降总的来说南美豆的丰产或将缓解全球供应紧张的格局一旦明年一季度南美豆产量形势确定美豆价格或将从高位回落国内豆菜粕价格或跟跌22023年投资策略做空豆粕2305在3800-3900区间做空目标3300-3500止损4000请务必阅读正文后的免责声明112wwwhlqhcom研究报告3风险因子1阿根廷减产幅度较大2生猪存栏增加3马棕减产4印尼减产第一部分2022年市场行情回顾油脂2022年三大油脂价格一二季度强势上涨6月开始快速回落之后维持震荡走势前5个月油脂上涨的主要原因是一印尼出口限制二USDAMPOB两大报告利好6月高位回落的原因是一主产国印尼为了加速出口连连调整棕榈油出口政策打压马棕价格二美联储大幅加息预期下商品市场情绪偏空粕类2022年一季度豆菜粕大幅上涨二季度大幅回落之后高位震荡三季度继续强势上涨一季度上涨的主要原因是一南美大豆产区受拉尼娜气候影响处于持续干旱的情况引发市场对大豆供应的担忧二美豆播种开局不利受天气影响较往年偏慢三油脂价格大幅上涨二季度大幅下跌的主因是一美豆开始炒作天气二因密西西比河水位低美国发货缓慢国内进口大豆到港量严重不足推升国内豆粕价格上涨三美联储加息节奏放缓利多国内商品价格图1三大油脂期货活跃合约日线图图2豆油与棕榈油现货走势图来源华联期货wind请务必阅读正文后的免责声明212wwwhlqhcom研究报告图3豆粕期货活跃合约与现货价格走势图图4菜粕期货活跃合约与现货价格走势图图4菜粕期货活跃合约与现货价格走势图来源华联期货wind第二部分油脂供需基本面分析1美豆新作小幅减产库存处历史低位供应端来看随着美豆价格这两年的大幅上涨使得美国农民种植积极性大幅提高美豆种植面积由2021年度的8340万英亩提高至2223年度的8750万英亩虽然种植面积大幅提高但由于2022年美国部分地区遭受高温干旱天气的影响2223年度美豆单产只有502蒲英亩根据12月USDA报告数据显示12月USDA报告并未对美豆的数据进行调整但在之前的报告里单产预估从8月519蒲式耳英亩调整至11月的502蒲式耳英亩下调的主要原因是8月至9月美国玉米带西部及大平原中北部的产区几乎没有像样的降雨干旱影响了这些区域的大豆作物生长在种植面积上升单产略降的情况下2223年度美豆产量为118亿吨略低于上一年度的121亿吨需求端来看由于可再生柴油产能持续投产美国国内旺盛的豆油需求使得大豆压榨量大幅增加因此美国国内压榨量给的6110万吨预期高于上一年度甚至是历史最高值这也是合理的而USDA报告预估的出口量为5566万吨低于2122年度的5872万吨主要是依据中国目前对美豆的采购情况来预估的这一水平的出口量基本可以达成但如果要上调这一水平还需要中国加大采购量由此计算得出2223年度美豆期末库存为599万吨库销比为499不论是期末库存还是库销比都是历史低位且后期报告较难再大幅调整库存数据尽管2223年度美豆的期末库存水平较低但还需要结合南美的产量形势来看美豆价格请务必阅读正文后的免责声明312wwwhlqhcom研究报告图5美豆供需平衡表数据来源USDA华联期货研究所2巴西丰产的确定性增强阿根廷干旱难改南美增产图6巴西豆供需平衡表数据来源巴西植物油工业协会华联期货研究所受拉尼娜气候影响2122年度南美大豆产区发生大规模干旱情况造成南美大豆大幅减产USDA预估202122年度巴西大豆产量127亿吨较上一年度的1395亿吨下降896阿根廷大豆产量4390万吨较上一年度的4620万吨下降497南美大豆的大幅减产导致旧作南美大豆出口供应能力也进一步下降出口份额更多让渡给美国这也是2022年美豆和豆粕价格大幅上涨的主要因素之一而未来美豆的走势还是由南美新作的产量来决定12月USDA维持美豆平衡表各项不变南美的大豆产量预估亦暂时维持不变USDA暂时对整个形势保持观望姿态从巴西方面来看巴西中西部的马托格罗索州南马托格罗请务必阅读正文后的免责声明412wwwhlqhcom研究报告索州戈亚斯州的大豆生长现在总体比较健康未来两周中西部的雨势也比较积极广泛获得暴雨级雨量中西部丰收的概率又进一步增大特别是马托格罗索州的大豆距离收割已经不到20天未来广泛的暴雨级雨量覆盖有利于这个州锁定丰收截至12月5日巴西南部的帕拉娜的大豆生长处于优良的比率还高达91仅有1处于差的状态当然巴西南部的南里奥格兰德州接壤于阿根廷乌拉圭的西部西南部近期持续高温天气亦潜在对作物生长构成压力这是目前巴西唯一不算积极的地方总体而言巴西目前的天气形势和作物生长要远好于阿根廷该国中西部最终丰收的概率又增进了一些帕拉娜州的形势亦处还在良好的范畴该州如去年大减产的基础现在是不存在的南里奥格兰德州稍微有点压力主要是该国与阿根廷乌拉圭接壤的西部和西南部的雨水形势有些消极中北部特别是和帕拉娜接壤的北部区域也是正常良好该州的产量前景还需要一些时间判断巴西最终获得基本丰产的概率已经愈发坚实从阿根廷方面来看据布宜诺斯艾利斯谷物交易所的报告截至11月7日阿根廷全国刚完成大豆播种371继续落后于往年正常情景20个百分点往年这个时候已基本达到55-65核心产区中大豆播种进度显著落后于往年正常情况的地方是圣菲省的中北部这一带自10月以来几乎没有降雨今年这一带预期将播种110万公顷的大豆截至11月7日这110万公顷中仅完成播种68上周34去年同期已达73310月底以来陆续播种的大豆的生长优良率也在下滑截至12月7日生长状态处于优良的比例只有1111月底时为30差或极差的比例则从11月底的16上升到23作为对比去年12月初之前的降雨基本良好支撑着去年这个时候已播大豆的优良率达到75差或极差只有1展望后期最新更新的30天期以上阿根廷的中期天气预报没有见到积极改善反而变得有点消极截至1月15日的降水偏差仍然较为明显特别是圣菲省的形势将持续消极目前阿根廷的大豆播种已经比较落后特别是圣菲省中北部约110万公顷的大豆面积已经显著落后于去年整个12月份的雨水预报又很消极这为USDA后期削减该国的产量预估提供了理由预计1月报告时USDA就将下调目前USDA对阿根廷大豆的产量预估达4950万吨是常年公开预估的机构中最高的如罗萨里奥布宜诺斯艾利斯谷物交易所在播种前的预估大致都只在4500-4800万吨总的来说阿根廷的产量将低于12月USDA报告的预期预计在4400-4800万吨区间的概率较大在巴西至少15亿吨产量的背景下这个减产幅度并不会改变南美丰产的形势3树龄结构老化和外来劳工不足制约马棕产量大增印尼棕榈油产量仍有增加潜力MPOB数据显示1-11月马棕产量为168346万吨同比增加104马棕产量小幅回升低于预期主要原因还是马来西亚的外来劳工不足请务必阅读正文后的免责声明512wwwhlqhcom研究报告图7马来西亚棕榈油供需平衡表数据来源MPOB华联期货研究所图8马棕供需平衡表数据来源USDA华联期货研究所2020年新冠疫情以来劳动力短缺成为了阻碍马来西亚棕榈油增产的重要影响因素与大豆玉米不同的是棕榈果串的收割需要大量人工劳动力由于工作的辛苦使得马来西亚和印尼当地大部分年轻人不愿意再从事该行业另一方面由于东南亚新冠疫情的爆发马来西亚对外籍劳工入境采取了限制措施这样一来使得外籍劳工大幅减少劳动力短缺问题成为限制了棕榈收割工作的重要因素因此在劳动力短缺的影响下2022年马来西请务必阅读正文后的免责声明612wwwhlqhcom研究报告亚棕榈油增产的预期仍未能达成除劳动力短缺外树龄结构老化也是制约马来西亚棕榈油增产的因素之一据MPOB数据显示2022年第二三季度马棕单产均值为026较去年同期均值027下降37较前四年同期均值02875下降957根据印尼棕榈油协会GAPKI发布的数据显示截至2022年9月印尼棕油累计产量35085万吨环比3959同比450累计出口量24616万吨环比6072同比830累计消费17752万吨环比7333同比4109印尼方面由于印尼2018年开始实施扩张禁令2018年以来的面积扩张已大幅放缓2021年甚至有回落趋势故面积扩张带来的产量增长也是不可持续的但从印尼当前的树龄结构来看其产量仍具竞争力印尼仍有相当部分的油棕树未达到或刚处于产量最优的年龄10-20岁短期内油棕树仍将保持一定的活力另一方面由于印尼面积受限政策仅针对种植园而对小农来说相对宽容在印尼40种植园为独立小农的情境下种植园可能会通过收编小农的方式实现扩张这样一来随着种植园的规模化发展印尼单产仍具上升潜力总的来说印尼种植面积受限但是单产仍具上升潜力在不考虑外部政策及疫情反复等突发情况的前提下印尼产量仍然具有维持上升趋势的潜力4加拿大油菜籽产量恢复全球供应紧张局势缓解2122年度加拿大菜籽因遭受严重干旱影响产量下降到13757万吨降幅为2939而加拿大是我国油菜籽菜油的主要进口来源国也是全球主要菜籽种植国和全球最大的菜籽出口国该国菜籽的大幅减产也引发了全球特别是中国市场的供需紧张随着2022年加拿大油菜籽恢复性增产加拿大菜籽供需紧张局面有所改善2223年度加拿大菜籽产量恢复至1900万吨较上一年度增加3811图9加拿大菜籽供需平衡表数据来源USDA华联期货研究所请务必阅读正文后的免责声明712wwwhlqhcom研究报告从全球其他菜籽主产国来看欧盟俄罗斯澳大利亚的菜籽产量均有不同幅度的上涨上涨幅度分别为13264054795主产国产量的大幅增加也使得全球新一年度的菜籽供应紧张形势明显缓解产量大增的情况下全球菜籽库存出现明显回升全球库存预计达到6803万吨环比增加2471万吨增幅为57045印度油脂高库存限制后期需求中国进口还需关注疫情放开后的需求情况印度自进入11月中旬开始毛棕榈油与精炼棕榈油的进口利润均出现下滑据11月30日的数据显示毛棕榈油的进口利润已跌至-10美金吨而精炼棕榈油进口利润已在-30至-50美金吨徘徊许久印度炼油协会SEA发布的统计数据显示202122年度11月至次年10月印度食用油进口量为1403万吨比202021年度的1313万吨提高69202122年度的棕榈油进口量为790万吨同比降低48其中24度精炼棕榈油进口量为1841万吨同比提高1684毛棕榈油进口量为5994万吨同比降低200毛棕榈仁油进口量为8万吨同比降低降低441豆油进口量为创纪录的4172万吨同比提高453葵花籽油进口量为1944万吨同比提高26202223年度的第一个月印度植物油进口量为1545540吨高于10月份的1396969吨比去年11月份的1173747吨提高11截至12月15日印度所有港口的食用油库存为749万吨其中包括385吨毛棕榈油169万吨24度精炼棕榈油84万吨毛豆油以及111万吨葵花籽油流通渠道的库存为2023万吨总库存量为2772万吨高于11月1日的2455万吨也高于去年12月15日的1629万吨由于印度目前较高的库存预计后期棕榈油的需求在印度上估计很难看到亮点海关总署发布数据显示2022年1-11月中国植物油进口同比降低4182022年国际市场植物油价格上涨幅度较大进口成本价格较高国内外价格出现倒挂抑制了进口数量下半年随着油脂价格的大幅回落进口盘面利润回升同时国内油脂库存偏低补库意愿增强进口商集中采购7-10月份累积进口量16989万吨同比增长187另一方面2022年植物油进口量大降还受前期国内新冠疫情防控相关限制措施的影响经济增长放缓国内餐饮业损失较大影响了食用油消费疫情放开后的消费是影响影响进口和国内库存的重要因素目前国内各地已逐步放开疫情管控然而是否会带来油脂消费的大幅回升仍未可知消费恢复还需一个过程特别是刚放开后的疫情高峰期需求反而会有所回落高峰期一过需求回升才会开始这个过程的变化还需要持续关注6美国生物燃料未来3年掺混方案出炉掺混目标不及预期近期美国EPA的可再生燃料掺混方案成为市场关注焦点也成为未来3年美国生物燃料掺混目标的行动指南方案明确了20232025年可再生燃料掺混RVOs分别为2082亿请务必阅读正文后的免责声明812wwwhlqhcom研究报告加仑2187亿加仑和2268亿加仑其中2023年可再生燃料总量从2022年2063亿加仑增长至2082亿加仑增幅为19亿加仑反映出未来3年掺混目标逐年增加的趋势但从增幅来看还是不及市场预期第三部分豆粕供需基本面分析1明年上半年生猪存栏或维持高位豆粕需求受支撑据饲料工业协会样本企业数据测算2022年1-11月全国工业饲料总产量24521万吨同比下降8562022年1-8月猪蛋禽肉禽饲料产量分别为8081万吨2045万吨5646万吨同比分别下降795468水产反刍动物饲料产量分别为1803万吨970万吨同比分别增长151332022年5月开始能繁母猪存栏环比持续增加按照10个月的产能兑现周期推算2-23年3月之后生猪出栏量将环比持续增长加之2022年四季度养殖利润达到较高水平母猪补栏提速预计2023年上半年存栏量维持高位根据统计2021年1月-12月2日当周国内生猪22个省市平均价价格从163元千克涨至2291元千克涨幅4055养殖利润方面截至2021年12月9日自繁自养生猪养殖利润为57405元头外购仔猪养殖利润为41956元头猪价大幅上涨和生猪养殖利润恢复会提高养殖户补栏的积极性和豆粕远期采购意愿根据农业农村部数据显示9月生猪存栏44394万头较2021年12月末减少11710月能繁母猪存栏4379万头较2021年12月末增加115较高的生猪价格和养殖利润提高养殖户的补栏积极性预计2023年上半年生猪存栏和能繁母猪存栏或将维持高位图10生猪存栏数据来源USDA华联期货研究所请务必阅读正文后的免责声明912wwwhlqhcom研究报告2海外禽流感影响国内白羽鸡引种明年禽料需求增幅有限肉鸡方面海外禽流感疫情仍在蔓延严重影响了国内的白羽鸡引种进程据数据显示今年5-7月无海外引种8-9月恢复引种但量很少10月海外引种也为0截至10月祖代累计更新不足70万套全年预计少于90万套低于行业100-110万套的均衡需求量根据白鸡生产周期5月开始存在的引种缺口将作用于2023年下半年的肉鸡供给减量叠加种鸡质量不佳生产效率或下降20-30根据卓创资讯数据统计11月全国在产蛋鸡存栏量约为1181亿只环比减034同比增幅077我的农产品网数据显示11月蛋鸡养殖成本为454元斤较上月涨007元斤环比涨幅157养殖盈利为109元斤较上月跌013元斤环比跌幅1066鸡蛋养殖利润处于历史较高水平预计明年一季度蛋鸡养殖预期减少的可能性不大对应禽料的需求增加预计较为稳定图11蛋鸡养殖利润数据来源USDA华联期货研究所第四部分2023年行情展望油脂供应端来看美豆新作和南美旧作减产导致供应端紧张加之需求端美国可再生柴油产能持续投产致美国国内豆油需求旺盛使得大豆压榨量大幅增加美豆新作库存或将处历史低位从目前南美的天气情况来看巴西大概率丰产且增产的幅度远能抵消阿根廷减产的幅度因此南美丰产的形势或难改变菜籽方面主产国产量的大增使得全球菜籽库存出现明显回升供应紧张形势缓解棕榈油方面马来西亚的棕榈树树龄结构老化和外来劳工不足制约马棕产量大增印尼的棕榈树单产仍具上升潜力在不考虑外部请务必阅读正文后的免责声明1012wwwhlqhcom研究报告政策及疫情反复等突发情况的前提下印尼产量仍然具有维持上升趋势的潜力需求端来看由于印度目前较高的库存预计后期棕榈油的需求在印度上估计很难看到亮点目前国内各地已逐步放开疫情管控然而是否会带来油脂消费的大幅回升仍未可知消费恢复还需一个过程这个过程的变化还需要持续关注总的来说在供应稳定增长的情况下明年一季度印度消费不好以及国内受疫情影响消费预计较差油脂价格或维持低位震荡油料供应端来看美豆新作和南美旧作减产导致供应端紧张加之需求端美国可再生柴油产能持续投产致美国国内豆油需求旺盛使得大豆压榨量大幅增加美豆新作库存或将处历史低位从目前南美的天气情况来看巴西大概率丰产且增产的幅度远能抵消阿根廷减产的幅度因此南美丰产的形势或难改变菜籽方面主产国产量的大增使得全球菜籽库存出现明显回升供应紧张形势缓解需求方面在高猪价及高养殖利润的情况下明年上半年生猪存栏或将维持高位而禽料方面由于海外禽流感严重影响了国内白羽鸡的引种进程预计明年下半年肉鸡供给出现明显的减量禽料或将在明年下半年出现下降总的来说南美豆的丰产或将缓解全球供应紧张的格局一旦明年一季度南美豆产量形势确定美豆价格或将从高位回落国内豆菜粕价格或跟跌第五部分2023年投资策略1做空豆粕2305在3800-3900区间做空目标3300-3500止损40002风险因子1阿根廷减产幅度较大2生猪存栏增加3马棕减产4印尼减产研究员承诺本人以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本资讯产品报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用我们谨慎相信本资讯产品报告中的资料及其来源是可靠的但并不保证所载信息的完整性和真实性本资讯产品报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据投资者须独立承担投资风险本资请务必阅读正文后的免责声明1112wwwhlqhcom研究报告讯产品报告版权归华联期货所有公司总部地址东莞市城区可园南路1号金源中心1617层邮编523009咨询电话4000-883-668选5或直拨0769-2211080222116880传真0769-22217310网址httpwwwhlqhcom请务必阅读正文后的免责声明1212wwwhlqhcom