主要观点：
　　宏观方面，预计2023年中美经济周期再度错位，全球通胀会有所回落，但很难回到此前长达四十年低通胀的状态，货币政策很难转向宽松。中国随着疫情防控措施优化，经济稳增长政策有望进一步发力，经济复苏将为2023年中国铜产业的上下游都带来扩张机会，中国铜上下游产业营收及利润预计均能较今年好转。行业方面，从供应端看，国内多家铜企与自由港敲定2023年铜精矿产长单加工费基准上涨35%，创五年来新高，预计明年海外铜精矿供应或将趋向宽松。不过目前没有足够的冶炼产能，即使矿山生产过剩，精炼铜产量也很难大幅增加。从需求端看，全球铜消费有望持续增加。全球能源转型事关气候变化，新能源行业持续发展是长期确定性的趋势，这将驱动铜消费的长期增长。传统消费上，欧美持续收紧流动性，经济衰退预期不断增强，将压低铜的消费，但印度、东南亚等国家经济将持续增长，会持续释放铜的消费潜力。中国传统行业铜消费整体会增加，但呈现结构性变化，电网用铜增量明显，传统电源用铜小幅增加，建筑、家电和传统汽车用铜出现边际改善。房地产利好政策密集出台，将促进行业发展和消费改善。从库存看，全球铜库存将增加，但库存总量依然处于偏低水平。综合以上分析，结合铜矿开采成本越来越高，预计2023年铜价中枢仍将上移。

研究报告全文：期货研究报告投资咨询业务资格证监许可20111285号研究员黄忠夏铜年报电话0769-22119245供需双增低库存仍支撑铜价从业资格号F0285615投资咨询从业证书号Z00107712022-12-23星期五主要观点宏观方面预计2023年中美经济周期再度错位全球通胀会有所回落但很难回到此前长达四十年低通胀的状态货币政策很难转向宽松中国随着疫情防控措施优化经济稳增长政策有望进一步发力经济复苏将为2023年中国铜产业的上下游都带来扩张机会中国铜上下游产业营收及利润预计均能较今年好转行业方面从供应端看国内多家铜企与自由港敲定2023年铜精矿产长单加工费基准上涨35创五年来新高预计明年海外铜精矿供应或将趋向宽松不过目前没有足够的冶炼产能即使矿山生产过剩精炼铜产量也很难大幅增加从需求端看全球铜消费有望持续增加全球能源转型事关气候变化新能源行业持续发展是长期确定性的趋势这将驱动铜消费的长期增长传统消费上欧美持续收紧流动性经济衰退预期不断增强将压低铜的消费但印度东南亚等国家经济将持续增长会持续释放铜的消费潜力中国传统行业铜消费整体会增加但呈现结构性变化电网用铜增量明显传统电源用铜小幅增加建筑家电和传统汽车用铜出现边际改善房地产利好政策密集出台将促进行业发展和消费改善从库存看全球铜库存将增加但库存总量依然处于偏低水平综合以上分析结合铜矿开采成本越来越高预计2023年铜价中枢仍将上移交易策略交易策略上建议在一季度因消费淡季回调之机布局做多或买入套保伦铜参考运行区间为7300-9500美元吨沪铜参考运行区间为58000-70000元吨请务必阅读正文后的免责声明113wwwhlqhcom研究报告一行情回顾我国是全球最大的铜消费市场但由于资源先天不足每年需要大量进口铜矿和铜金属疫情发生以来大宗商品涨价浪潮汹涌伦敦铜价一度创下历史新高铜价高企给产业链上下游带来较大影响过去三年国内外铜价虽然经历了巨幅波动但整体呈现价格重心抬升的格局截至目前国内铜价较2020年初上涨约33海外铜价LME也较2020年初上涨约38请参考图12020年年初国内铜供需两端都受到疫情的明显影响而到了2022年供应端受到的影响更加明显2022年上半年上海的疫情发生后作为中国精铜进口的主要目的地当地的精铜进口受到了疫情防控的明显影响而到了下半年中国几家铜冶炼厂也出现了生产不顺产量受损的情况同时部分地区电子类汽车类等回收拆解的利废企业生产也在一段时间内受到影响废铜回收原料的紧缺整体精铜和废铜供应都出现收紧的局面支撑铜价走强期现货基差方面今年以来沪铜主力与华东现货之间的基差整体较往年高特别是今年7月至10月由于上海疫情管控放开以后市场消费恢复以及运输等因素影响导致沪铜主力基差大幅上升10月主力基差最高时上升至2000元吨左右截至12月中旬华东市场1电解铜主力基差已经回落至200元吨左右请参看图2图1中国电解铜现货价格走势图图2近年沪铜主力基差对比图单位来源我的有色网华联期货研究所请务必阅读正文后的免责声明213wwwhlqhcom研究报告二宏观形势分析展望2023年中美经济周期再度错位全球通胀会有所回落但很难回到此前长达四十年低通胀的状态货币政策很难转向宽松中国随着疫情防控措施优化经济复苏将为2023年中国铜产业的上下游都带来扩张机会中国铜上下游产业营收及利润预计均能较今年好转而供应端2023年会有所放量需求端同样会随着国内经济回升而改善但是海外衰退导致出口需求疲软三铜精矿市场1国际铜精矿市场加工费方面据知情人士透露矿业公司自由港FreeportMcMoRan已与中国冶炼厂商定2023年铜精矿供应的加工和精炼费用TCRC为每吨88美元每磅88美分由于预计铜精矿供应过剩矿业公司向冶炼厂支付的将矿石加工成精炼金属的费用为2017年以来最高比2022年基准高35今年的基准价格定为每吨65美元和每磅65美分但由于供应过剩中国最大的铜冶炼厂已在第四季度将最低TCRCs提高至每吨93美元每磅93美分的5年高点TCRCs基准通常取自大型矿商与最大铜消费国中国的冶炼厂在年度谈判中达成的首个协议当有更多的供应冶炼厂可以要求更好的原料条件时TCRC就会上升据外媒引援的一位中国冶炼厂消息人士表示2023年铜精矿TC将大涨至每吨100美元另有三位中国消息人士则预计2023年TC将定在每吨8090美元业内普遍预计由于2023年全球铜精矿供应的增长预计将超过冶炼产能的增长铜精矿供应将出现过剩并推动2023年铜精矿年度长协TCRCs相较于2022年大幅走高产量方面据世界金属统计局WBMS11月最新数据报告2022年1-9个月全球矿山铜产量为1600万吨较上年同期增加12同时期全球精炼铜产量为1850万吨同比增长12其中中国和印度产量增幅明显增幅分别为301万吨和56万吨据统计预测2023-2024年全球铜精矿将出现供应过剩而与之相对的则是业内人士指出目前没有足够的冶炼产能即使矿山生产过剩也很难缓解明年精炼铜供应紧张请务必阅读正文后的免责声明313wwwhlqhcom研究报告的局面以全球最大的铜生产商智利国家铜业公司Codelco为例该公司今年前三季度的铜产量为106万吨较去年同期下降10Codelco今年铜产量大幅下降的主要原因包括其矿山生产出现问题以及公司旗下两家冶炼厂面临大规模维修请参考图3图3铜精矿加工和精炼费用TCRC美元吨图4中国铜精矿月产量万吨来源我的有色网华联期货研究所2国内精铜矿市场2022年11月份20品位的铜精矿计价系数在890较10月保持不变2023年铜精矿长协benchmark同比上涨35部分有现货采购意愿的炼厂把目光转移至外贸市场上观望情绪较浓因此内贸矿活跃度较低且部分矿山和贸易商表示迫于进口矿压力后期有下调国内矿系数的打算我国产量方面我国铜矿资源较为贫乏约占全球总量3而且资源禀赋条件较差我国铜精矿产量供应跟不上冶炼生产增长的步伐2021年即便受价格高位运行驱动我国铜精矿产量也仅有1855万吨仅能满足精炼产量需求的177导致2021年我国净进口铜矿砂及其精矿23428万吨较上年增长74根据有色协会数据2022年1-8月中国铜精矿产量为1232万吨金属同比增长68请参考图43我国精铜矿进口据海关总署统计中国10月铜矿砂及其精矿进口量为1869万吨1-10月铜矿砂及其精矿进口量为20760万吨请参考图5图5我国铜精矿进口量万吨图6我国精铜矿7港口库存万吨请务必阅读正文后的免责声明413wwwhlqhcom研究报告来源我的有色网华联期货研究所4铜精矿港口库存据Mysteel统计截至12月9日中国7个主流港口铜精矿库存781万吨较上月同期下降65较去年同期下降107请参考图6四精炼铜市场1国产精炼铜产量分析2022年中国铜粗炼和精炼产能快速增长根据统计数据2022年中国铜粗炼和精炼产能分别新增58万吨和新增100万吨2023年铜粗炼和精炼产能将分别增加46万吨和56万吨2022年1-11月国内电解铜实际产量累计9666万吨同比增长38预计2022年我国电解铜产量为1038万吨同比增长4总体预估2023年我国精炼铜产量同比增加约50万吨对应增速约48请参考图7图7我国近几年电解铜月产量对比万吨图8国际铜溢价及上海市场进口盈亏请务必阅读正文后的免责声明513wwwhlqhcom研究报告来源我的有色网华联期货研究所2我国精炼铜进出口分析海关总署公布的在线查询数据显示中国10月精炼铜进口量为2651万吨环比减少逾27同比下滑59其中智利为最大供应国当月中国从智利进口精炼铜69108吨环比增加43同比猛增逾951-10月国内电解铜累计进口30508万吨参考图8精铜出口方面2022年10月中国电解铜出口150万吨同比下降921环比增长353310月出口同比下降主因国内市场供应依然紧张且出口盈利窗口关闭因此出口量减少11月中国电解铜出口量同比预计稍有回升因11月进口铜盈亏倾向出口加上11月国内市场电解铜供应紧张局势稍有缓解出口量大概率稍有增加3我国精炼铜库存及国际交易所铜库存分析今年3月份以来国内社库整体呈现不断下行以后小幅反弹的走势据Mysteel数据显示2022年2月国内电解铜社会库存最高达220万吨此后整体不断下降虽然10月中上旬以来有所反弹但反弹幅度不大截至12月16日国内铜社会库存1091万吨较去年同期上升226万吨今年以来保税区库存则呈现先扬后抑走势5月最高时一度达到30万吨左右截至12月16日上海广东两地保税区电解铜现货库存只剩下180万吨同比下降1280万吨已经处于近年来的低位请参考图9今年以来LME铜库存总体冲高回落以后反弹最高一度升至18万吨左右不过5月底开始震荡下行9月中至10月中一度反弹不过此后进一步下行截至12月16日LME铜库存为855万吨再度跌至今年3月低位附近请参考图10图9中国电解铜社会库存和保税库存万吨图10近年LME显性铜库存变化吨来源我的有色网LME华联期货研究所请务必阅读正文后的免责声明613wwwhlqhcom研究报告五废铜市场2022年11月15日工信部发改委生态环境部三部门印发有色金属行业碳达峰实施方案方案提出十四五期间有色金属行业要实现产业结构和用能结构明显优化低碳工艺研发应用取得重要进展重点品种单位产品能耗碳排放强度进一步降低再生金属供应占比达到24以上根据方案十五五期间行业用能结构要大幅改善电解铝使用可再生能源比例要达到30以上绿色低碳循环发展的产业体系基本建立确保2030年前有色金属行业实现碳达峰方案提出到2025年我国再生铜产量达到400万吨2021年我国再生铜产量为226万吨国内废铜供给对进口的依赖度较高废铜进口方面据海关总署统计显示中国10月废铜铜废碎料进口量为1129万吨环比下滑324同比下滑15其中美国为最大来源国当月从该国进口废铜205万吨环比减少377同比下滑逾72022年1-10月份累计进口量为14701万吨2021年我国铜废碎料进口量为16943万吨请参考图11图12图112019年以来我国废铜进口对比图万吨图12我国铜精废价差及优势单位元吨来源我的有色网华联期货研究所六铜下游市场情况国内铜材产量方面国家统计局数据显示2022年10月中国铜材产量1949万吨同请务必阅读正文后的免责声明713wwwhlqhcom研究报告比增长1201-10月累计产量18428万吨同比增长76进出口方面中国10月未锻轧铜及铜材包括阳极铜精炼铜铜合金和半成铜制品进口量为4044万吨1-10月未锻轧铜及铜材进口量为48178万吨较去年同期的44286万吨增加882022年1-10月中国未锻轧铜及铜材出口数量为7947万吨同比增长3七铜终端市场情况2022年中国经济尽管受到疫情以及防控政策较严格的冲击但是5月份之后华东地区复工复产以及汽车家电及房地产等行业政策刺激共同作用下中国铜消费还是在逆境中表现不俗甚至有超预期2022年1-10月中国精铜表观消费量达到11286万吨同比增长49主要是受益于下半年新增产能较多带动产量回升同时中国精铜进口在6月份开始也出现恢复性增长同期中国铜材表观消费量1802万吨同比增长39预计中国20222023年铜消费增速分别为19和3电网方面2022年1-10月国内电网投资完成额累计3511亿同比增长30较疫情前2019年同期增长2810月单月电网工程投资完成额457亿元较去年同期下降1162022年1-10月国内220千伏及以上变电设备新增装机容量累计19205万千伏安同比增长71较2019年同期增长61根据国家能源局发布的全国电力工业统计数据1-10月全国主要发电企业电源工程累计完成投资4607亿元同比增长270其中太阳能发电完成投资1574亿元同比增长3267火电完成投资640亿元同比增长428核电474亿元同比增长199风电1205亿元同比下降267水电618亿元同比下降199请参考图13图13中国电网投资及变电设备新增容量图14中国房地产开发投资及增速亿元请务必阅读正文后的免责声明813wwwhlqhcom研究报告来源中国工业汽车协会国家能源局华联期货研究所房地产方面110月份全国房地产开发投资116556亿元同比增长63增速比19月份提高07个百分点其中住宅投资86298亿元增长70增速提高09个百分点参考图14家电方面2022年10月中国空调产量14432万台同比下降331-10月累计产量189595万台同比增长3210月全国冰箱产量690万台同比下降971-10月累计产量7159万台同比下降3310月全国洗衣机产量8806万台同比增长1291-10月累计产量7318万台同比增长3710月全国彩电产量1926万台同比增长921-10月累计产量161396万台同比增长91从空调排产计划来看2022年11月和12月空调计划排产量分别为9961万吨和11702万吨11月空调行业排产量较去年同期排产量减少8212月空调行业排产量较去年同期排产量减少76虽然12月由于即将进入春节假期部分企业将1月份的生产计划提前释放但市场总体承压排产下降已成定局参考图15图15中国空调产量及排产量万台图16中国汽车新能源汽车产量万辆来源国家统计局华联期货研究所汽车方面10月我国汽车产销分别完成2599万辆和2505万辆环比分别下降27请务必阅读正文后的免责声明913wwwhlqhcom研究报告和4同比分别增长111和691-10月累计产销分别完成22242万辆和21975万辆同比分别增长79和46增速较前9个月分别扩大了05和03个百分点其中10月我国新能源汽车产销量再创新高分别达762万辆和714万辆同比增长分别为876和817市场占有率达285请参考图16可再生能源方面国家能源局发布的最新数据显示目前我国太阳能风力发电等可再生能源发展势头强劲装机规模稳步扩大发电量稳步增长为我国经济社会发展提供更绿色的动力尤其是以沙漠戈壁荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设和屋顶分布式光伏开发建设提速新能源投资明显加快与此同时由于俄乌冲突引发的能源安全担忧促使各国越来越多地转向太阳能和风能等可再生能源以减少对进口化石燃料的依赖因此预计此后全球可再生能源产能扩张速度将比预期更快光伏方面国家能源局数据显示2022年1-10月我国光伏产业新增装机量5824GW同比增长987创下史上年新增装机量的最高记录除此之外国外光伏市场也保持了旺盛需求2022年1-10月光伏产品出口呈现稳步上升的态势其中欧洲对光伏的需求攀升最甚其中硅片电池组件等出口总额4403亿元同比增长903组件出口到欧洲市场的份额超过总出口量的一半数据显示截至目前已有25省市自治区明确十四五期间风光装机规划预期2022年中国新增装机量增速在55以上中国太阳能光伏耗铜量或将从2021年的万吨增加至2022年的45-55万吨保守预计中国太阳能光伏铜需求将有望在2025年达到65万吨上方并在2030年达到85-100万吨由此可见新兴需求表现强劲以光伏为代表的可再生能源或将成为铜产业结构得以转变的支撑力量风电方面国家能源局数据显示截至10月底全国风电新增装机2114GW装机容量约35亿千瓦同比增长166十四五期间广东广西江苏等各地已公布新增海风规划超60GW其中广东江苏两省十四五规划海风均超过了10GW随着上游原材料价格回落以及政策利好不断助推风电发展据调研了解陆上风电每GW装机需要消耗4000-5400吨铜海上风电每GW需消耗10000-15300吨铜因此测算截至10月底我国风电新增装机耗铜约为145万吨八铜供需平衡表世界金属统计局WBMS11月最新数据报告2022年1-9月全球铜市供应短缺736万吨2021年全年为供应短缺285万吨2022年1-9个月全球矿山铜产量为1600万吨较上年同期增加12同时期全球精炼铜产量为1850万吨同比增长12其中中请务必阅读正文后的免责声明1013wwwhlqhcom研究报告国和印度产量增幅明显增幅分别为301万吨和56万吨2022年1-9月全球铜需求为1925万吨较上年同期增加411-9月中国表观需求为1071万吨同比增长551-9月中国半制成品产量同比增加45美国精炼铜产量为7332万吨较上年同期增加6800吨9月精炼铜产量为2085万吨需求为22269万吨参考图17图18图17全球铜月供需平衡表万吨美元吨图18中国精炼铜供需平衡表万吨来源WBMS我的有色网华联期货研究所九展望及交易策略宏观方面预计2023年中美经济周期再度错位全球通胀会有所回落但很难回到此前长达四十年低通胀的状态货币政策很难转向宽松中国随着疫情防控措施优化经济稳增长政策有望进一步发力经济复苏将为2023年中国铜产业的上下游都带来扩张机会中国铜上下游产业营收及利润预计均能较今年好转行业方面从供应端看国内多家铜企与自由港敲定2023年铜精矿产长单加工费基准上涨35创五年来新高预计明年海外铜精矿供应或将趋向宽松不过目前没有足够的冶炼产能即使矿山生产过剩精炼铜产量也很难大幅增加从需求端看全球铜消费有望持续增加全球能源转型事关气候变化新能源行业持续发展是长期确定性的趋势这将驱动铜消费的长期增长传统消费上欧美持续收紧流动性经济衰退预期不断增强将压低铜的消费但印度东南亚等国家经济将持续增长会持续释放铜的消费潜力中国传统行业铜消费整体会增加但呈现结构性变化电网用铜增量明显传统电源用铜小幅增加建筑家电和传统汽车用铜出现边际改善房地产利好政策密集出台将促进行业发展和消费改善从库存看全球铜库存将增加但库存总量依然处于偏低水平综合以上分析结合铜矿开采成本越来越高预请务必阅读正文后的免责声明1113wwwhlqhcom研究报告计2023年铜价中枢仍将上移交易策略上建议在一季度因消费淡季回调之机布局做多或买入套保伦铜参考运行区间为7300-9500美元吨沪铜参考运行区间为58000-70000元吨请参考图19图20图19伦铜电3季线图图20沪铜加权指数季线图来源博易大师华联期货研究所请务必阅读正文后的免责声明1213wwwhlqhcom研究报告免责声明研究员以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告仅反映研究员的不同设想见解及分析方法本报告所载的全部内容仅作参考之用我们谨慎相信本报告中的资料及其来源在发布之时是可靠的但并不保证所载信息的准确性可靠性时效性以及完整性报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告本报告的内容不构成对任何人的投资建议不构成对相关期货品种的最终买卖依据投资者须独立承担投资风险华联期货有限公司不对任何人因使用本报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告版权归华联期货所有未经华联期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为华联期货且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改公司总部地址东莞市城区可园南路1号金源中心1617层邮编523009咨询电话4000-883-668选5或直拨0769-2211125222112875传真0769-22217310网址httpwwwhlqhcom请务必阅读正文后的免责声明1313wwwhlqhcom