主要观点：
　　 2022年铁矿石合约可以用“宽幅震荡”、“政策密集调控”、“冲高回落”、“预期不断证伪”这几个词来形容，自2022农历新年后，铁矿石合约的上涨大体都是由预期所带动，然后再由预期（例如金三银四、GDP目标5.5%、金九银十、地产政策、疫情缓和等）与现实的背离收尾。虽然行情在600出头到900多点之间反复横跳多次，但涨跌皆不是完全由基本面的强弱所掌控，所以单边行情较难把握。
　　 2022年的铁矿石发运情况总体看并无较大波澜，三季度结束，四大矿山三季度共发运2.78亿吨，环比增加13%，同比增加13%。巴西淡水河谷年度产量目标仍保持3.1-3.2亿吨；力拓皮尔巴拉地区销量目标保持3.2-3.35亿吨不变，但其表示预计在目标下限；BHP财年产量目标为2.78-2.90亿吨，同比基本持平；FMG财年发运目标为1.87-1.92亿吨。非主流矿山发运对比下来则是疲态尽显，俄乌铁矿出口、印度关税变化等等，导致无论是发运量还是价格方面都无较大竞争性，回顾看2022年铁矿石供应仍是较为充足，病毒、战争等一系列影响影响发运的变数也随着时间的推移几近消磨殆尽，所以2022年供应端的变化对全年的行情指导意义也不算大。
　　展望2023：房地产投资周期正悄然进入转折点，新的一年是延续2022年的震荡偏弱行情还是在一剂猛药<政策/国际因素>后助力2023年开启新篇章，值得期待。当下行情与2014年初略有相似“美联储加息收紧货币政策”、“房地产市场风云突变，各项指标高位回落”，遥想当年也是在政策面的及时调整，使得信贷环境持续好转。如今国内经济下行压力巨大，稳地产势在必行，类似像“金融16条”对房企的资金卓有提振。但是市场目前仍有一定担忧，居民购房远不及此前火热，买房必涨的刻板印象难以从脑海中转变。好在国家兜底房市，房价下行空间不大，总的来说，随着资金面的改善2023年对于黑色原料的需求将会有很大的助力

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可20111285号期货研究报告研究员孙伟涛2023年铁矿石年度报告电话0769-22112875筚路蓝缕风劲帆满从业资格号F0276620投资咨询从业证书号Z00146882022-12-23星期五主要观点2022年铁矿石合约可以用宽幅震荡政策密集调控冲高回落预期不断证伪这几个词来形容自2022农历新年后铁矿石合约的上涨大体都是由预期所带动然后再由预期例如金三银四GDP目标55金九银十地产政策疫情缓和等与现实的背离收尾虽然行情在600出头到900多点之间反复横跳多次但涨跌皆不是完全由基本面的强弱所掌控所以单边行情较难把握2022年的铁矿石发运情况总体看并无较大波澜三季度结束四大矿山三季度共发运278亿吨环比增加13同比增加13巴西淡水河谷年度产量目标仍保持31-32亿吨力拓皮尔巴拉地区销量目标保持32-335亿吨不变但其表示预计在目标下限BHP财年产量目标为278-290亿吨同比基本持平FMG财年发运目标为187-192亿吨非主流矿山发运对比下来则是疲态尽显俄乌铁矿出口印度关税变化等等导致无论是发运量还是价格方面都无较大竞争性回顾看2022年铁矿石供应仍是较为充足病毒战争等一系列影响影响发运的变数也随着时间的推移几近消磨殆尽所以2022年供应端的变化对全年的行情指导意义也不算大展望2023房地产投资周期正悄然进入转折点新的一年是延续2022年的震荡偏弱行情还是在一剂猛药政策国际因素后助力2023年开启新篇章值得期待当下行情与请务必阅读正文后的免责声明114wwwhlqhcom研究报告2014年初略有相似美联储加息收紧货币政策房地产市场风云突变各项指标高位回落遥想当年也是在政策面的及时调整使得信贷环境持续好转如今国内经济下行压力巨大稳地产势在必行类似像金融16条对房企的资金卓有提振但是市场目前仍有一定担忧居民购房远不及此前火热买房必涨的刻板印象难以从脑海中转变好在国家兜底房市房价下行空间不大总的来说随着资金面的改善2023年对于黑色原料的需求将会有很大的助力一市场行情回顾2022年铁矿石主力合约的行情如前文所提宽幅震荡预期拉高后不断被打脸的一年阶段一年初-二月底新年伊始复产预期向好不少钢厂均选择节前减产或停产补库按需进行但铁矿贸易商囤货居奇造成市面可售货源稀少现货市场的紧俏和外盘价格走高进一步提振期现两端价格叠加李克强总理在十三届全国人大五次会议上提出GDP增长55的目标下为市场注入活力再度助推合约价格顺畅上升过热的行情引入相关部门FGW插手严禁哄抬物价期现价格有所回落数据来源Mysteel华联研究所请务必阅读正文后的免责声明214wwwhlqhcom研究报告数据来源Mysteel华联研究所数据来源Mysteel华联研究所数据来源国家发展改革委微信公众号请务必阅读正文后的免责声明314wwwhlqhcom研究报告到了阶段二三月初-五月中旬金三银四预期再度提振市场重大城市的疫情散发例如唐山全市进入全面应急状态实施每天24小时临时性交通管制各钢厂间俨然已经进入拼库存阶段对原料的需求激增但是这波行情并未走得太远首先是管控稍有缓解后国内开工不及预期三四月份的旺季落空再者就是钢厂利润下滑不得以减产采取低库存策略打压了铁矿的需求数据来源Wind华联研究所时间来到了6月份阶段三国内封控稍有缓和加之金九银十的预期再起取代了此前刚被证伪的金三银四似乎忘记了之前的预期落空盘面确实走出了一波像模像样的反弹一度达到950上下涨得更猛跌得更凶预期再度被证伪政策的刺激力度不够封控反复市场信心再度回落新开工面积房屋销售数据都录得低值到了本年度的最后的行情上涨阶段阶段四十一月初-至今与之前有本质上区别猛药注入市场金融十六条极大改善了房企之前的资金难状况加上困扰了三年的防控问题终于画上圆满句号多地解封提涨市场纷纷看好后市但值得注意的是基本面仍无较大变动尽管钢厂超低库存有节前补库预期但就目前这个下游数据来看对盘面的效果不会太大所以目前的位置仍是依靠宏观预期来支撑请务必阅读正文后的免责声明414wwwhlqhcom研究报告2022年铁矿石的行情总结下来看每个阶段的涨跌都是有不少的相似性行情下跌是由于预期与现实的背离政策刺激力度不够终端需求房地产走弱市场悲观情绪蔓延钢价下跌迫使钢厂减产采取低库存模式降低了原料的采购铁矿双焦遂市场看空远期需求导致基差走阔行情上涨的理由则是终端需求预期向好金三银四金九银十封控改善和新的利好政策公布在基差过大的情况下得到修复基差下降图1超特粉基差图2金步巴粉基差数据来源Mysteel华联研究所数据来源Mysteel华联研究所现货端相较于期货的波澜壮阔现货走得较为平稳如下图所示2022年例如PB粉和超特粉两个多次变动的最便宜交割品PB粉在上半年稳定在800-1000的价格区间内浮动下半年在700-800之间反观超特粉在上半年的走势与PB粉相反这也体现了在钢厂利润不足环境低迷的情况下低品矿石更受青睐PB与超特粉的价差从350跌至100各铁矿品种间的价格变化幅度其实就是能之间反映当下钢厂利润和钢厂心态的晴雨表请务必阅读正文后的免责声明514wwwhlqhcom研究报告图3青岛港PB粉图4青岛港超特粉数据来源Mysteel华联研究所数据来源Mysteel华联研究所图5PB粉利润图6超特粉利润数据来源Mysteel华联研究所数据来源Mysteel华联研究所图7PB粉-超特粉图8钢厂利润数据来源Mysteel华联研究所数据来源Mysteel华联研究所请务必阅读正文后的免责声明614wwwhlqhcom研究报告二供应近期海外供给持续好转天气因素疫情因素人员因素等影响逐渐弱化四大矿山发运三季度共计278亿吨环比增加13同比提升13巴西淡水河谷年度产量目标仍保持31-32亿吨一季度受强降雨影响较大而二季度淡水河谷又将其中西部系统出售导致上半年整体产销情况不及预期但随着三季度产销大幅回补预计淡水河谷的全年目标可以顺利完成以产量目标下限31亿吨计算目前的完成率为734处于往年中等水平若四季度外部干扰较少根据季节性产量情况预估淡水河谷全年产量目标可达到目标的中位315亿吨同比持平力拓皮尔巴拉地区销量目标保持32-335亿吨不变皮尔巴拉年度发运已完成73处于同期低位虽然三季度产量同比有小幅增量但由于Yandicoogina和Gudai-Darri两条铁路意外脱轨销量不及预期但其表示预计在目标下限BHP财年产量目标为278-290亿吨三季度必和必拓由于翻车机维修及天气影响产量仅小幅增加但随着澳洲疫情影响减弱表示目标同比基本持平FMG三季度FMG发运表现强劲创往年同期新高且还有新项目在持续推进预计在2023年下半年体现本财年发运目标为187-192亿吨请务必阅读正文后的免责声明714wwwhlqhcom研究报告图9四大矿山发运总量图10四大矿山发量数据来源Mysteel华联研究所数据来源Mysteel华联研究所总结下来四大矿山2022年四季度发运量预估还有015亿吨的余量预计四季度在293亿吨上下2022全年累计约977亿吨同比2021年944亿吨增长35上半年全球受疫情影响严重叠加澳巴持续的强降雨天气四大矿山的铁矿供应同比均有回落三季度外部干扰减少产销皆有所增长进入四季度淡水河谷及力拓仍有新增产能落地同比将有所增量总体看2022年铁矿发运在下半年稳中有增我国终端需求不济始终是个难以绕开的话题钢厂利润持续下行铁水产量基本见底预计后续海外发往至国内比例难有增量非主流矿山铁矿价格大幅回落发运存在减量的风险三需求地产方面2022年需求由房地产和基建来定掉其中房地产又是起了决定性左右类似于保交楼稳民生等一系列政策出台并没有很有效得刺激到国内房产建设直到年底的金融十六条才真正对黑色产业链有一定提振作用从两组数据来看房地产新开工施工面积和商品房销售面积同比都有很大的下滑截止10月份数据房地产新开工施工面积累计值同比下降378和商品房销售面积累计值同比下降223未来政策面更需要更有针对性的策略来面对当下经济下行的局面此外就是商品房价格问题销售数据上请务必阅读正文后的免责声明814wwwhlqhcom研究报告很大程度是因为房价的回落所引起的恐慌居民对房市的预期大幅下降根深蒂固的买房必涨的思想迫使今年尤其是下半年的销售数据如此惨淡所幸房价回落有限政府兜底但上涨也同样困难重重预计到2023年中维持房市仍将维持低迷下半年或许会受疫情的影响退散后经济开始复苏拭目以待图11房地产新开工施工面积图12商品房销售面积数据来源国家统计局华联研究所数据来源国家统计局华联研究所基建方面今年进度明显提前政府专项债发行累计值来看截至2022年10月份累计值同比增加233发行规模虽有较大提升但是实物工作量的形成与专项债的发行存在明显时滞这是因为基建类项目的建设施工时间一般较长大多数项目的施工工期都在两年以上而专项债的发行通常是一次发行之后逐步用于项目费用的结算和支付鉴于今年前半年专项债的集中发行以及十月专项债的大规模发行2022年年末的最后两个月也有较大的提升总体来看基建相较于地产端确实扬眉吐气但是占铁矿消费量实在太少约三成铁矿需求展望仍要看地产方面请务必阅读正文后的免责声明914wwwhlqhcom研究报告图13政府专项债发行额累计值图14沥青开工率数据来源国家统计局华联研究所数据来源Wind华联研究所2022年铁水产量有两轮明显的涨跌背后的逻辑其实经不起推敲最直观的感受就是一次次预期高涨和对应的一次次预期背离这也间接反映出终端需求改善仅仅活在人们的口中钢厂在2022年也曾一度在2022年6月将铁水产量拉到242万吨日的峰值与近三年同期数据持平从4-5月的库存钢厂焦煤库存和钢厂铁矿数据来看库存相对高位为了应对钢厂提高了长流程产量调低短流程产量来缓解库存压力这样导致铁水产量在此阶段冲高至年内峰值因此对应的炉料铁矿双焦消耗达到高位但是钢材弱势运行需求不济导致亏损运行所以才有低产量低库存的生产模式相信钢厂在2022年的洗礼后之后会深谙此道除非出现明显的超量需求信号否则始终会保持低产量低库存的生产模式铁水产量的波动也会随之逐渐趋于平稳请务必阅读正文后的免责声明1014wwwhlqhcom研究报告图15247家钢厂高炉开工率图16247家钢厂日均铁水产量数据来源国家统计局华联研究所数据来源Wind华联研究所四库存对于本轮价格反弹钢厂的冬季补库在低产状态下对原料的需求小幅上升防疫端的逐步优化现实端的补库需求逐步兑现叠加市场预期偏乐观近期铁矿石价格反弹幅度明显超过其他品种但光从库存端就能左右铁矿走势吗基本面与宏观预期的背离是在逐步走强甚至当前价格的表现已超出基本面能带来的作用图17自2022年初开始黑色品种走势数据来源Wind华联研究所请务必阅读正文后的免责声明1114wwwhlqhcom研究报告其实从前文看下来供需两端并无过多的亮点如今不过是钢厂补库周期下放大了厂内库存低的矛盾钢厂目前铁水222万吨天上下也是处于近几年的中下水平而且高炉利润在年末更是来到了负200-250元吨的亏损区间钢厂亏损运行并无增产动机当下的铁矿到港供应与生产强度匹配绰绰有余年终补库变得似乎不是那么重要了但也有声音说到当下的交易逻辑还是可以往节前补库上靠根据以往经验每年钢厂都会或多或少对原料进行一定规模的采购当前64家钢厂烧结矿库存可用天数为20天同比-375钢厂进口矿可用库存天数为33天同比-175市场上也有声音相信2023年会在多地防疫优化后实现井喷式的需求增长况且当前的市场心态仍偏向乐观在此背景下铁矿石市场情绪难以快速转向悲观图1845港铁矿库存图19247家钢厂进口矿库存数据来源Mysteel华联研究所数据来源Mysteel华联研究所请务必阅读正文后的免责声明1214wwwhlqhcom研究报告说一千道一万弱需求的根源不解决库存压力也会边际增强对产业链品种均会有一定压力并且随着宏观驱动的暂时性放缓短期矿价继续冲高力度将会有所受限钢厂已经习惯了超低库存状态在房地产真正企稳之前不会有太大动作五策略回顾回顾2022年策略由于基本面变化对于盘面的指导意义不大单边的行情很难去把握但铁矿的跨期套利却能更容易判断像今年上半年在金三银四证伪后市场普遍把宝押在传统的旺季九十月份09合约价格走高出现了明显的Backwardation期货贴水结构9-1正向套利策略4月初入场价差为206月份平仓价差80同样在铁矿的成本越是贴近矿山成本线时铁矿价格的向上弹性就越强合约间价差走低概率大大提升Contango期货升水出现择机进行反套展望2023年在市场没有明确前价格飘忽不定跨期套利仍是最稳妥的策略图20铁矿01-05合约价差图21铁矿09-01合约价差数据来源Mysteel华联研究所数据来源Mysteel华联研究所请务必阅读正文后的免责声明1314wwwhlqhcom研究报告免责声明研究员以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告仅反映研究员的不同设想见解及分析方法本报告所载的全部内容仅作参考之用我们谨慎相信本报告中的资料及其来源在发布之时是可靠的但并不保证所载信息的准确性可靠性时效性以及完整性报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告本报告的内容不构成对任何人的投资建议不构成对相关期货品种的最终买卖依据投资者须独立承担投资风险华联期货有限公司不对任何人因使用本报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告版权归华联期货所有未经华联期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为华联期货且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改公司总部地址东莞市城区可园南路1号金源中心1617层邮编523009咨询电话4000-883-668选5或直拨0769-2211125222112875传真0769-22217310网址httpwwwhlqhcom请务必阅读正文后的免责声明1414wwwhlqhcom