核心观点：
　　国际方面，2022/23榨季全球食糖供需格局或由上榨季的微幅短缺向略微过剩转化，但预计过剩绝对量相对产销量较小，整体供需矛盾不大。在这种情况下，宏观形势的变化可能对市场影响更大。伴随着后疫情时代的到来，零售库存积压及通胀余温将持续影响2023年的经济，整体看明年全球经济增长将呈现走弱趋势，但随着通胀下降，加息将结束。加息彻底结束以及美债长期利率下滑，美元指数和商品整体价格有望回落，从宏观层面也将对原糖期货带来影响，进而通过进口成本影响国内价格走势。国内方面，因广西干旱天气影响，预计2022/23榨季国内食糖产量不如预期，或只与上榨季基本持平。而国内防疫政策不断优化，防控措施逐步放松到放开的大方向基本确定，房地产在一系列政策利好支持下也有望回暖，2023年国内宏观经济预计将企稳回升，消费者信心将得以改善，食品饮料消费将复苏，白糖需求也将得到修复。由于国内产需缺口超过500万吨，巨大的缺口需要大量进口或消耗库存来弥补，但在配额外食糖进口持续大幅亏损的情况下，进口量会出现下降，因而市场会逐渐消耗原有库存，供需形势有望得到改善。加上高企的国内制糖成本支撑，预计2023年国内食糖价格重心有望抬升。郑糖加权指数参考运行区间为5500-6200元/吨。
　　交易策略：
　　建议在一季度淡季时择机布局做多或买入套保，SR2305合约参考运行区间5500-6000元/吨，SR2309合约参考运行区间5500-6200元/吨。
　　主要影响因素：
　　宏观经济形势及国际局势变化；
　　国际原油及原糖走势；
　　国内疫情放开后市场演变及影响。
　　

研究报告全文：期货研究报告投资咨询业务资格证监许可20111285号研究员黄忠夏白糖年报电话0769-22119245供需形势改善重心有望抬升从业资格号F0285615投资咨询从业证书号Z00107712022-12-23星期五核心观点国际方面202223榨季全球食糖供需格局或由上榨季的微幅短缺向略微过剩转化但预计过剩绝对量相对产销量较小整体供需矛盾不大在这种情况下宏观形势的变化可能对市场影响更大伴随着后疫情时代的到来零售库存积压及通胀余温将持续影响2023年的经济整体看明年全球经济增长将呈现走弱趋势但随着通胀下降加息将结束加息彻底结束以及美债长期利率下滑美元指数和商品整体价格有望回落从宏观层面也将对原糖期货带来影响进而通过进口成本影响国内价格走势国内方面因广西干旱天气影响预计202223榨季国内食糖产量不如预期或只与上榨季基本持平而国内防疫政策不断优化防控措施逐步放松到放开的大方向基本确定房地产在一系列政策利好支持下也有望回暖2023年国内宏观经济预计将企稳回升消费者信心将得以改善食品饮料消费将复苏白糖需求也将得到修复由于国内产需缺口超过500万吨巨大的缺口需要大量进口或消耗库存来弥补但在配额外食糖进口持续大幅亏损的情况下进口量会出现下降因而市场会逐渐消耗原有库存供需形势有望得到改善加上高企的国内制糖成本支撑预计2023年国内食糖价格重心有望抬升郑糖加权指数参考运行区间为5500-6200元吨交易策略建议在一季度淡季时择机布局做多或买入套保SR2305合约参考运行区间5500-6000元吨SR2309合约参考运行区间5500-6200元吨主要影响因素宏观经济形势及国际局势变化国际原油及原糖走势国内疫情放开后市场演变及影响请务必阅读正文后的免责声明111wwwhlqhcom研究报告一行情回顾2022年国内白糖与国际原糖走势基本趋同整体相关性较高原糖维持高位震荡震荡区间17-21美分磅郑糖基本跟随原糖波动但阶段性走势有所背离具体来看1-5月份内外糖均震荡上行郑糖指数从5650元吨上行至6150元吨外盘自175美分磅上行至205美分磅左右国际市场因俄乌局势紧张令国际原油价格持续上涨巴西也上调汽柴油价巴西乙醇折糖平价较糖价有较高溢价同时国际机构下调巴西糖估产外盘震荡上行至20美分一线郑糖在外盘的带动下回升至6100元吨一线上下现货价格在国内宽松的供应形势下表现相对弱于期货基差偏弱6-10月内外糖震荡下滑郑糖指数从6150元吨一路下滑至5500元吨左右外盘自205美分磅回落至17-175美分磅巴西政府实施燃料减税政策随后巴西国家石油公司连续多次下调炼油厂汽油均价这对巴西乙醇价格形成利空打压进而对糖价形成拖累且亚洲地区印度泰国降水情况良好新榨季甘蔗及糖产量前景乐观市场对202223榨季全球糖产需过剩预估量有所上调叠加宏观面美联储激进加息带来的利空国际糖价承压走弱而国内需求疲弱再加上国际糖市走弱及外部宏观环境动荡影响国内糖期现价格下滑进入四季度市场供应转向北半球主产国印度和泰国由于国际现货市场供应紧张外糖回升至19-20美分磅左右而国内受疫情管控政策调整及配额外进口持续大幅亏损影响郑糖在生产成本附近继续获得支撑展开反弹各合约价格再度升至5700元吨以上请参考图1从国内基差看由于上半年白糖现货需求相对低迷导致白糖主力基差多数时间在0轴以下运行基差走势较前几年都要弱不过随着市场进入纯销售期及夏季需求旺季来临6月下旬开始基差回升0轴线之上并不断震荡走高到8月下旬年内高位以后转向下行至12月中旬又回落至平水状态请参看图2图1白糖期货加权指数月线图图2国内白糖基差率年度对比图单位请务必阅读正文后的免责声明211wwwhlqhcom研究报告来源华联期货博易大师生意社二基本面分析21供给端国际市场目前202223榨季巴西已进入榨季尾声北半球甘蔗糖几个主产区在加速开榨202223榨季全球不确定性主要集中在北半球产量兑现情况不过巴西202324榨季预计2023年4月开启由于今年降雨偏多产量预增可能性较大各机构纷纷预估巴西将连续增产若如此则明年4月起全球供应压力较大从前期各个机构估产情况来看机构普遍预估202223榨季全球供应转向过剩但近期有些机构对过剩量预估进行调整11月16日ISO报告上调202223年度全球糖过剩预期预期过剩量6185万吨8月时预估过剩量为560万吨预计202223年度糖产量至1821亿吨高于此前预测的1819亿吨消费预估从1763亿吨下调至1760亿吨11月25日嘉利高报告下调全球糖供应过剩量至200万吨此前预估过剩360万吨11月30日StoneX报告预计2223年度糖市供应过剩520万吨此前预计过剩390万吨请参考图3图4图3201617榨季以来全球供需情况万吨图4全球糖市过剩缺口预估单位万吨请务必阅读正文后的免责声明311wwwhlqhcom研究报告来源华联期货GreengoolISOStoneX以下是各主要产糖国的情况巴西巴西食糖生产榨季每年4月开始第二年3月结束巴西中南部的甘蔗种植面积占全国8851其中圣保罗占比全国种植面积5269所以糖厂多集中于中南部中南部糖产量占全国总产量约90东北部只有10左右巴西甘蔗产业非常具有灵活性糖厂在食糖和乙醇之间的生产比例可以保持在1000万吨的灵活度所以在这种灵活度的前提下巴西的最终产量主要有糖醇比决定产量方面巴西202223榨季截止11月上半月累计压榨517亿吨甘蔗较上年同期几乎持平累计产糖3197万吨较上年同期增加10万吨本年度整体看制糖比处于较高位置尤其是进入10月后2022年10月后制糖比均在45以上上年同期则多数时间跌破40这主要是因为去年冬季欧洲能源紧缺造成巴西乙醇价格上涨而今年在巴西总统控制通胀下调燃油税后挤压乙醇价格优势乙醇价格快速回落此外巴西国家石油公司于12月13日将汽油价格降低了6因国际汽油价格一直在下跌自11月底以来其国内汽油的售价一直高于国际价格这是自总统大选以来的首次降价但也是自7月以来的第5次降价一般来说乙醇价格的运行轨迹应该是在4月大规模压榨开始一路下滑在压榨高峰期触底随后伴随着巴西的压榨结束乙醇价格回暖然而政府再度下调油价后会让原本就让消费者青睐的汽油需求更好因此短期乙醇价格难有起色这一政策更加会使得糖厂最大化比例制糖由于目前巴西202223榨季生产已经收尾机构将目光转向下榨季StoneX上调巴西202324年度甘蔗产量预计为5876亿吨较此前的预估增加400万吨预计出糖率为761吨蔗公顷同比增加5制糖比455同比持平预计糖产量达到3560万吨同比增加5乙醇产量达到263亿升同比增长52出口方面202223榨季巴西累计出口量高于上年同期202223榨季4月至11月请务必阅读正文后的免责声明411wwwhlqhcom研究报告巴西累计出口糖219396万吨上年同期为197683万吨出口增加21713万吨增幅11请参考图5图5巴西中南部双周制糖比变化图6近年印度月食糖出口变化单位万吨来源华联期货UNICAISMA印度产量方面印度202223榨季于2022年10月中下旬陆续展开受雨季影响今年开榨时间所有推迟所以相应的本榨季印度糖厂压榨甘蔗的时间可能会延长至2023年6月而主要产区经历了长时间降雨甘蔗产量预计将有所增加根据印度糖厂协会ISMA11月17日公布的数据202223榨季截至11月15日印度的食糖产量为199万吨受西部几个邦的几家糖厂开榨时间较晚的影响当前食糖产量略低于去年同期的208万吨目前为止印度糖厂已经签订了约340万吨的食糖出口合同其中大约20万吨的食糖已经在10月份的时候出口到了外国而去年同期的出口量为40万吨上一榨季印度共计出口875万吨糖与糖产量一样均创历史新高印度糖业协会ISMA于10月份初步预估202223榨季印度糖产量将会较去年小幅增加2继续创下历史新高达3650万吨不过美国农业部USDA则预测本榨季印度食糖产量将下降3至3580万吨基于将汽油中乙醇的混合比提高到12的目标202223榨季用于生产乙醇的糖转移量预计将达到450万吨而202122榨季为340万吨种植面积方面甘蔗种植面积也较去年的560万公顷增加了6达590万公顷印度202122榨季总产量达3590万吨较上一年的3110万吨增长了近15创下了历史最高产量出口方面作为世界上第二大食糖出口国家印度出口政策对国际糖价产生一定影响2022年11月5日印度政府宣布新榨季的出口政策为了保证国内食糖在合理价格上的供应2022年11月1日至2023年5月31日期间允许各糖厂在合理限制范围内按配额出口600万吨食糖所有糖厂已经被事先分配了等同于过去三年产量平均值1823的出口配额而各糖厂需要在5月31日之前出货90的配额新出口政策的600万吨低请务必阅读正文后的免责声明511wwwhlqhcom研究报告于市场此前预计的800-900万吨总出口量国际原糖期价在消息公布后曾一度冲高但根据ISMA的预估202223榨季印度产量将再创新高在剔除450万吨制醇分流后印度糖产量仍将同比增加2至3650万吨可出口糖预计在900万吨请参考图6泰国202223榨季泰国甘蔗种植面积进一步扩大由于泰国2022年全年降雨量异常高到年底预期总降雨量将高出均值10充沛的降水有利于甘蔗的生长但持续潮湿的天气令泰国202223榨季开榨推迟1-2周市场预期甘蔗总产量将达到105-11亿吨糖产量预计将增至1100万吨左右可供出口量将进一步增加至900万吨左右202223榨季泰国甘蔗价格暂定为1040泰铢吨上榨季为1070泰铢吨较高的甘蔗收购价格或将有利于202324榨季种植面积的稳定202122榨季泰国糖产量为1015万吨同比增加34甘蔗压榨量为9207万吨同比增加40在经历了连续两个榨季的减产后由于种植面积的增加及降水情况的恢复上榨季泰国糖产量大幅回升累计出口量736万吨同比增加368万吨欧盟除巴西泰国印度三大主产区外欧盟也是北半球主要产区之一欧盟今年种植面积小幅下滑夏季遭遇热浪且降雨偏少干旱在一定程度上会降低单产但会提高出糖率欧盟202122榨季产量大约在1640万吨左右202223榨季预计降至1540万吨这主要是由于法国在6月至8月降雨量比1990年至2020年同期平均降雨量少25在7月份降雨量减少了85这影响了法国甜菜在夏季的生长情况其余食糖产国并未有明显产量变化整体较为稳定国内市场产量202223榨季产量不如预期我国甘蔗主要种植于广西云南广东海南等地其中广西种植面积最大蔗糖产量约占全国蔗糖总产量的三分之二甜菜糖产区主要分布在新疆内蒙和黑龙江沐甜科技10月调研称由于单产下滑202223制糖期内蒙古增产幅度从40下调至20旱情的持续导致广西甘蔗估产出现10左右的下调甜菜糖增产幅度降低广西估产下调202223制糖期全国整体产量同比或出现25-45万吨的下降但11月广西降雨偏多将改善广西单产情况产量预计同比持平农业农村部12月预测202223榨季国内食糖产量1005万吨比上月调减30万吨因部分甘蔗产区持续干旱请参考图7图7中国食糖供需平衡表图8中国食糖累计进口量对比万吨请务必阅读正文后的免责声明611wwwhlqhcom研究报告来源华联期货中国农业部海关总署进口量据海关总署11月18日公布的数据显示今年10月份我国进口糖52万吨低于9月份的78万吨同比上年10月份减少358今年1-10月份我国累计进口糖402万吨同比上年同期减少134202122年度10月-9月中国累计进口534万吨上年同期633万吨进口减约100万吨202122年度整体进口量减少的主要原因为内外价差长期倒挂所致按照当下全球糖价走势若原糖价格持续高企202223年度进口量有望进一步下降糖浆进口方面2022年1-10月糖浆及含糖预拌粉共累计进口9409万吨同比增加4416万吨月均进口量9-10万吨高于去年糖浆及含糖预拌粉因来自东盟零关税进口有利可图而促进了进口量的增加尤其是含糖预拌粉甘蔗糖甜菜糖与其他糖的简单固体混合物蔗糖含超过50税则号17029012进口增加明显2022年总进口量预计达到110万吨2023年预计将进一步增长至130万吨请参考图8今年ICE原糖基本维持在17-205美分磅区间内运行而由于美联储持续激进加息以及中国疫情反弹引发的严格封控损及国内经济等人民币持续走弱从年初的63一直贬至73目前仍在7之上徘徊人民币大幅贬值导致了配额内外进口成本的大幅抬升这导致配额外进口倒挂幅度加深下半年配额外进口亏损达到每吨逾千元的水平配额外进口亏损幅度在9月时为700-800元吨左右10月扩至1000元吨左右11月达到1400元吨左右连配额内15进口关税下的进口利润也在不断缩小甚至几近关闭巨大的配额外进口亏损情况下2023年上半年国内进口糖量预计同比相对偏低成本较高2023年下半年随着巴西开榨国际糖价预期走弱人民币预期升值等配额外进口利润或将有所修复进口量预计相对较高库存及库存消费比虽然202122榨季国内减产但新冠疫情在多地反反复复和严格的疫情清零管控措施令消费受到了较大影响该榨季内多个月的糖厂单月销量低于上年同期及5年10年均值水平尤其是67月份导致202122榨季末糖厂结转库存仍偏高请务必阅读正文后的免责声明711wwwhlqhcom研究报告根据糖协公布的数据202122榨季末全国糖厂结转库存量为89万吨同比减少15万吨但仍处于高位水平2022年11月布瑞克中国食糖供需平衡表数据显示202122榨季预计食糖期末库存为1309万吨库存消费比9552展望202223榨季预计食糖期末库存为1198万吨库存消费比819322需求端国际市场2023年美国经济增长大概率将放缓摩根斯士丹利认为伴随着后疫情时代的到来零售库存积压与通胀余温将持续影响2023年的经济因此整体看明年全球经济增长将呈现走弱趋势随后通胀下降加息结束美国将勉强躲过经济衰退经济将以05增速原地踏步美元指数可在未来相当长一段时间可能依旧在高位盘整就当前美国的通胀而言通胀已经从商品转向服务业且工资依然强劲叠加美联储致力于将基准利率抬升至5-525因此本轮加息可能会维持到2023年上半年美元指数在2023年上半年仍旧会高位盘整随后伴随加息彻底结束以及美债长期利率持续下滑美元指数有望回落因此整体看美元指数和商品整体价格的走势从宏观层面亦对原糖期货带来影响进而通过进口成本影响国内价格走势根据商品交易商嘉利高Czarnikow2022年11月24日发布的最新报告显示202223年度全球糖消费总量预计达到创纪录的176亿吨比受到疫情影响的202122年度多出近300万吨由于消费强劲增长产量小幅下降意味着202223年度的产量盈余即产量减去消费只有上年一半嘉利高将202223年度全球糖过剩预期值调低到200万吨低于早先预期的360万吨11月15日国际糖业组织ISO在其最新公布的报告中也预计202223年度全球市场消费量将从上榨季的174亿吨增至176亿吨不过由于产量增加更多所以将202223榨季全球食糖供需预测修订为过剩6185万吨高于此前8月预计的过剩5571万吨考虑到俄乌冲突还在持续大国激烈博弈下全球供应链并不稳定且2023年美联储货币政策转向可能再度导致能源和通胀的回升一些国家可能会增加库存以防范风险实际贸易流过剩的压力或不及产需预估数据表现的这么大国内市场2022年国内多地疫情反弹和动态清零政策下的封控措施一方面导致出行娱乐旅游等受限加大对餐饮和食品饮料消费带来不利影响另一方面叠加国际宏观政治经济环境动荡俄乌冲突美联储激进加息等以及国内房地产的疲弱国内宏观经济面临着请务必阅读正文后的免责声明811wwwhlqhcom研究报告较大的下行压力居民可支配收入增速明显下滑消费意愿和信心下降2022年食品饮料消费及生产都受到较大影响粮油食品类零售额累计同比增速回落食品制造业产能利用率下降国内白糖需求有所下滑进入2023年国内防疫政策不断优化防控措施逐步放松到放开的大方向是确定的房地产在一系列政策利好支持也有望回暖2023年国内宏观经济预计将企稳回升消费者信心将得以改善食品饮料消费将复苏白糖需求也将得到修复根据农业农村部2022年12月中国农产品供需形势分析报告预计202223新季全国食糖销量将增加20万吨至1560万吨23202223榨季国内制糖成本依然高企甘蔗糖方面202223榨季广西甘蔗收购价除了崇左有所增加外其他蔗区维持普通蔗490元吨良种加价30元吨的收购价不变202223榨季国产糖整体成本仍将维持在高位水平不过干燥的天气将有利于糖分的提升预计广西甘蔗糖分将由去年的1219提升至125-13这将在一定程度帮助削减糖厂的生产成本初步估算广西蔗糖成本在5500-5600元吨甜菜糖方面为了保障种植面积北方甜菜糖糖厂对202223榨季甜菜收购价大幅提升部分地区创历史新高收购价同比上调了50-100元吨左右不等原料成本进一步抬升甜菜糖成本料将达到5800-6000元吨三结论及交易策略国际方面202223榨季全球食糖供需格局或由上榨季的微幅短缺向略微过剩转化但预计过剩绝对量相对产销量较小整体供需矛盾不大在这种情况下宏观形势的变化可能对市场影响更大伴随着后疫情时代的到来零售库存积压及通胀余温将持续影响2023年的经济整体看明年全球经济增长将呈现走弱趋势但随着通胀下降加息将结束加息彻底结束以及美债长期利率下滑美元指数和商品整体价格有望回落从宏观层面也将对原糖期货带来影响进而通过进口成本影响国内价格走势国内方面因广西干旱天气影响预计202223榨季国内食糖产量不如预期或只与上榨季基本持平而国内防疫政策不断优化防控措施逐步放松到放开的大方向基本确定房地产在一系列政策利好支持下也有望回暖2023年国内宏观经济预计将企稳回升消费者信心将得以改善食品饮料消费将复苏白糖需求也将得到修复由于国内产需缺口超过500万吨巨大的缺口需要请务必阅读正文后的免责声明911wwwhlqhcom研究报告大量进口或消耗库存来弥补但在配额外食糖进口持续大幅亏损的情况下进口量会出现下降因而市场会逐渐消耗原有库存供需形势有望得到改善加上高企的国内制糖成本支撑预计2023年国内食糖价格重心有望抬升郑糖加权指数参考运行区间为5500-6200元吨交易策略上建议在一季度淡季时择机布局做多或买入套保SR2305合约参考运行区间5500-6000元吨SR2309合约参考运行区间5500-6200元吨请参考图9图10图9白糖期货2305合约周线图图10白糖期货2309合约周线图来源华联期货博易大师请务必阅读正文后的免责声明1011wwwhlqhcom研究报告免责声明研究员以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告仅反映研究员的不同设想见解及分析方法本报告所载的全部内容仅作参考之用我们谨慎相信本报告中的资料及其来源在发布之时是可靠的但并不保证所载信息的准确性可靠性时效性以及完整性报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告本报告的内容不构成对任何人的投资建议不构成对相关期货品种的最终买卖依据投资者须独立承担投资风险华联期货有限公司不对任何人因使用本报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告版权归华联期货所有未经华联期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为华联期货且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改公司总部地址东莞市城区可园南路1号金源中心1617层邮编523009咨询电话4000-883-668选5或直拨0769-2211125222112875传真0769-22217310网址httpwwwhlqhcom请务必阅读正文后的免责声明1111wwwhlqhcom