主要观点：
　　2022年双焦（焦煤和焦炭）合约可以用“宽幅震荡”、“冲高回落”、“预期不断证伪”这几个词来形容，不同于其他的黑色品种，双焦曾在春节后，因为短暂的供需错配走出过一波强势的上涨。之后便再难走出独立的行情，在“金三银四，金九银十各种预期”和“预期现实背离，预期证伪”下大体跟随成材的价格波动。
　　2022上半年，国内煤矿供应趋稳运行，无较大波澜。进口方面，蒙煤从年初的地位开始逐步攀升。中间也确实多次受到疫情通关问题的多次扰动。俄煤方面也是类似的走势。需求端来看，铁水一路走高，冲击到了年内的243.26万吨/天的峰值。下半年后，尽管国内政策利好不断，但下游地产端却始终无法兑现，无论是房屋销售数据，还是新开工面积等等。随之而来便是钢材端的负反馈，材的产量回落，铁水下滑，钢厂的低库存模式等等。往后双焦走势一直维持在震荡偏弱的态势，一直到了11月初的金融十六条的发布，极大缓解了房企的资金难的问题，在此宏观利好下，市场纷纷看好2023年的黑色走势，预期值拉满。
　　展望2023年，或将延续2022年下半年的走势，起初还是由宏观预期所指引盘面，至于基本面上的变动或将变得意义不大。首先是海内外的疫情优化导致的交通不畅问题会被极大的缓解，其次还有俄乌事态的缓和等。焦企自身的产量还是由利润结构来驱动。此外国内政策面上的粗钢压减在未来的大规模需求井喷前对双焦的生产与走势无法起到决定性作用，因为绝大部分焦企的产能都未能很好得释放，根本就触及不到天花板。预计2023年初双焦仍会受宏观预期驱动，到了金三银四前后大概率还是会出现预期与现实背离的下跌行情。

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可20111285号期货研究报告研究员孙伟涛2023年双焦年度报告电话0769-22112875从业资格号F0276620寒冰不能断流水枯木亦会再逢春投资咨询从业证书号Z00146882022-12-23星期五主要观点2022年双焦焦煤和焦炭合约可以用宽幅震荡冲高回落预期不断证伪这几个词来形容不同于其他的黑色品种双焦曾在春节后因为短暂的供需错配走出过一波强势的上涨之后便再难走出独立的行情在金三银四金九银十各种预期和预期现实背离预期证伪下大体跟随成材的价格波动2022上半年国内煤矿供应趋稳运行无较大波澜进口方面蒙煤从年初的地位开始逐步攀升中间也确实多次受到疫情通关问题的多次扰动俄煤方面也是类似的走势需求端来看铁水一路走高冲击到了年内的24326万吨天的峰值下半年后尽管国内政策利好不断但下游地产端却始终无法兑现无论是房屋销售数据还是新开工面积等等随之而来便是钢材端的负反馈材的产量回落铁水下滑钢厂的低库存模式等等往后双焦走势一直维持在震荡偏弱的态势一直到了11月初的金融十六条的发布极大缓解了房企的资金难的问题在此宏观利好下市场纷纷看好2023年的黑色走势预期值拉满展望2023年或将延续2022年下半年的走势起初还是由宏观预期所指引盘面至于基本面上的变动或将变得意义不大首先是海内外的疫情优化导致的交通不畅问题会被极大的缓解其次还有俄乌事态的缓和等焦企自身的产量还是由利润结构来驱动此请务必阅读正文后的免责声明112wwwhlqhcom研究报告外国内政策面上的粗钢压减在未来的大规模需求井喷前对双焦的生产与走势无法起到决定性作用因为绝大部分焦企的产能都未能很好得释放根本就触及不到天花板预计2023年初双焦仍会受宏观预期驱动到了金三银四前后大概率还是会出现预期与现实背离的下跌行情一市场行情回顾阶段一震荡上行焦煤主力422焦炭主力289一月底到四月初春节前后假期和冬季奥运会的双重因素下国产煤矿的供应出现大幅季节性的回落煤矿整体的开工率达到了年底的最低值除此之外蒙古国的进口煤矿则是因为疫情的反复导致其通关扰动较大海内外的双重因素下原料供应紧俏焦钢企不得以开始大量消耗自身的厂内库存此后随着冬奥会的结束和金三银四的到来市场普遍对开工提产的需求十分迫切因此盘面应声走高往后三四月份的需求并不尽如人意市场情绪受到负面的波动期间国内多个重要城市出现了大规模的区域封控导致供需错配在弱现实和强预期的博弈下市场普遍仍对国内黑色产业的信心颇高市场信心恢复盘面在短暂回调后再度震荡上行焦煤一度拉到32975年内峰值阶段二回调焦煤主力-162焦炭主力-144四月中旬-五月底这波行情主要是由于供应端的改善引起此前困扰煤矿供应的会议季节比赛海外通关等因素这段时间内都有极大缓和单从洗煤厂开工率和产量来看就能看出供应问题得到解决供应的问题暂时解决了那需求呢在旺季不管是螺纹产量铁水产量港口焦煤的库存累积等等都表明了一个观点需求不行了市场信心再次回落成材的负反馈螺纹主力在此期间下滑了87传递到了原料端造成了本次的回调请务必阅读正文后的免责声明212wwwhlqhcom研究报告阶段三反弹焦煤主力191焦炭主力151五月底-六月上旬首先供应和下游地产需求端无较大变化但这波金三银四证伪后的上涨从何而来呢上一个阶段从4-5月的库存钢厂焦煤库存和钢厂铁矿数据来看库存相对高位为了应对钢厂提高了长流程产量调低短流程产量来缓解库存压力这样导致铁水产量在此阶段冲高至年内峰值因此对应的炉料铁矿双焦消耗达到高位所以总结下来这波行情是由长短流程调节导致的原料需求增加而引起的行情上涨数据来源Wind华联研究所请务必阅读正文后的免责声明312wwwhlqhcom研究报告阶段四震荡期七月底-十一月初多空博弈供应端一度稳中向好中间也有国庆和二十大短期扰动供应端总体在此区间内保持稳定需求方面还是一如既往预期金九银十再度被证伪钢厂将低库存模式贯彻到底钢厂双焦库存皆是年内低位在下游的土地开工和商品房销售数据实质改善前均不会大规模采购此外需要注意的就是年内的补库预期仍在根据以往经验无论行情如何钢厂皆会采购一定量的原料来应对来年的生产的不确定性总结下来供需不较大矛盾还是跟随材的走势阶段五震荡上行十一月初-至今本年度的最后的行情上涨阶段与之前有本质上区别猛药注入市场金融十六条极大改善了房企之前的资金难状况加上困扰了三年的防控问题终于画上圆满句号多地解封提涨市场纷纷看好后市2022年双焦的行情总结下来看每个阶段的涨跌都是有不少的相似性行情下跌是由于预期与现实的背离政策刺激力度不够终端需求房地产走弱市场悲观情绪蔓延钢价下跌迫使钢厂减产采取低库存模式降低了原料的采购铁矿双焦遂市场看空远期需求导致基差走阔行情上涨的理由是终端需求预期向好金三银四金九银十封控改善和新的利好政策公布在基差过大的情况下得到修复基差下降二海内外焦煤市场分析供应在世界煤炭资源中各类煤的分布不均衡焦煤资源较为稀缺世界煤炭资源中炼焦煤不足资源量的110在总量约13000亿吨的炼焦煤资源中肥煤焦煤和瘦煤约占12其经济可采储量约有5500亿吨-6000亿吨其中低灰低硫的优质炼焦煤资源仅有约请务必阅读正文后的免责声明412wwwhlqhcom研究报告800亿吨优质资源较为稀缺目前世界可采储量炼焦煤资源的80集中在俄罗斯41中国23和美国17三个国家其余国家占比较小英国约占7澳大利亚波兰南非和印度分别约占2加拿大约占1其他国家约占3政策面影响十四五时期不仅要致力于实现实体经济和制造业的高质量发展还要深入实施双碳目标和生态文明建设等国家战略作为我国实体经济和制造业的产业基础煤炭工业将面临碳排放和污染排放等环境约束收紧等新挑战从以往的经验来看我国的煤炭行业受国家政策引导影响较大图1消费量炼焦煤当月值图2产量炼焦煤炼焦精煤当月值数据来源Wind华联研究所数据来源Wind华联研究所从上图看截至最新数据我国2022年1-10月的炼焦煤总产量为46亿吨同比增044基本维持在近几年的平均水平根据2022年能源工作指导意见所提出的今年发展目标增强供应保障能力全国能源生产总量达到441亿吨标准煤左右稳步推进结构转型煤炭消费比重稳步下降所以我们推测2023年中国煤炭的产量变化将比较有限预计上下幅度不超过2请务必阅读正文后的免责声明512wwwhlqhcom研究报告海外焦煤进口分析时至今日我国的煤矿产量仍无法做到100的满足国内的焦煤需求约有15的需求要用进口煤矿来填补其中进口煤中今年以蒙古国煤矿和俄罗斯煤矿为主年初因疫情影响下通关速度低位运行二月份蒙古国进口低至50万吨上下而俄罗斯则是因为战争及相关衍生因素影响下欧盟美国对俄的能源制裁4-6月份进口量在170万吨尽管远超近三年同期值但当时仍未完全释放美国则是为缓解欧洲能源危机加大对欧的出口出口至中国量则相应减少4-6月份进口量943万吨月同比-89随后疫情的逐步优化后蒙煤进口量攀升进一步抢占国内的进口煤市场展望2023年蒙煤的地理优势距离我北方省份较近尽显无疑2022年对于蒙古国来说是收获颇丰的一年2023年预计将有能力把日均通车能力抬升至800车上下年进口量可达4000万吨以上其次就是澳大利亚大概率会加大其出口力度全球最大煤矿出口国届时我国若是放开对澳煤限制预计会有井喷式增长俄罗斯和美国则是受地缘政治影响因素较大不确定性较高图3蒙古中国月图4俄罗斯中国月数据来源Mysteel华联研究所数据来源Mysteel华联研究所请务必阅读正文后的免责声明612wwwhlqhcom研究报告图5美国中国月图6澳大利亚中国月数据来源Mysteel华联研究所数据来源Mysteel华联研究所三焦煤市场分析需求2022年从两组数据来看焦炭1-11月产量共计357亿吨同比下滑58遥想一季度春节假期和冬季奥运会的双重因素下国产煤矿的供应出现大幅季节性的回落煤矿整体的开工率达到了年底的最低值焦企无法满负荷生产往后焦企对于焦煤的采购均是受到其自生产利润所驱动如下图所示焦企利润自2022年6月份起一直在盈亏平衡线下一方面是需求不济不愿意加大库存压力另一方则是在与钢企的价格博弈中有意控制产量勉强维持其采购与销售价格展望2023年下游地产虽有多项利好政策但实际效果仍未知狼来了的预期是否能提振市场又画下了一个大大的问号基建端政府专项债发行规模虽有较大提升但是实物工作量的形成与专项债的发行存在明显时滞这是因为基建类项目的建设施工时间一般较长况且粗钢压减政策尤在天花板尚存预计焦煤需求仍是维持一个弱稳的态势请务必阅读正文后的免责声明712wwwhlqhcom研究报告图7产量焦炭当月值图8产量焦炭当月同比数据来源Mysteel华联研究所数据来源Mysteel华联研究所图9230家焦企产能利用率图10独立焦企吨焦平均利润数据来源Mysteel华联研究所数据来源Mysteel华联研究所四焦炭市场分析2022年焦炭一季度从库存角度来看春节和冬奥会的限产导致焦钢企对于采购的积极性不高叠加在年初刚进行过一轮采购场内库存充裕达到年内峰值二季度疫情散发不管是唐山的区域封控还是蒙古国进口端的口岸疫情都导致一个现象交通不畅原料采购困难成品出厂困难伴随着采购困难和钢材端的负反馈下焦钢企的利润都请务必阅读正文后的免责声明812wwwhlqhcom研究报告开始由正转负钢厂开始采用了低库存生产模式压低自身的产量相应减少了焦煤和焦炭的采购并且此策略一直沿用至今图11独立焦企炼焦煤库存图12247家钢厂炼焦煤库存数据来源Mysteel华联研究所数据来源Mysteel华联研究所图13全样本独立焦企焦炭库存图14247家钢厂焦炭库存数据来源Mysteel华联研究所数据来源Mysteel华联研究所至于焦炭企业的产业升级根据规划从下图所示2022年新增5449万吨淘汰落后产能3264万吨实现了净新增2185万吨其中四个重点省份山西内蒙古河南河北的净新增产能分别为309万吨383万吨580万吨和69万吨其中河北变化最请务必阅读正文后的免责声明912wwwhlqhcom研究报告小河南省新增焦化产能贡献占比最高达到了265四个省占全国总量的613至少但从这组数据来看国家仍是有意去改善整体的一个业态提升质量与产量来满足未来的潜在新增需求吨焦利润的下滑导致全年焦企都没有说将自身产能完全释放整体低迷的环境下矿山焦企钢厂的利润走向更偏向于议价能力更强的上游矿山和下游钢厂当下真正能破除此窘境的只有两条途径一是大规模的限产类似2021年的能耗双控政策短时间拉高工业原料的价格其二就是终端产业房地产和基建真正腾飞利润得以平均分配若未发生以上两种情况下焦企仍将维持当前的状态预计吨焦利润也将在盈亏平衡线上下-100元吨50元吨徘徊图15螺纹钢高炉利润图16吨焦平均利润数据来源Mysteel华联研究所数据来源Mysteel华联研究所请务必阅读正文后的免责声明1012wwwhlqhcom研究报告展望2023年低库存生产模式在当下的大环境下确实适得其所对双焦采购低位为当下的冬储提供了一定动机待未来形势明朗后其自身所造成的价格弹性会比其余黑色品种提供更多的活力但就短期来看仍是弱稳对待五2023年双焦展望回顾2022年策略由于基本面变化对于盘面的指导意义不大单边的行情很难去把握但双焦的跨期套利却能更容易判断2023年在国家的原有策略不变的情况下国内焦煤供应端仍会复制今年的态势保持稳定供应海外则会随各方面的防开与优化预计会加大进口量价格也相信更有竞争力届时焦企利润来采购端至少得到一定喘息焦炭方面利润除了受进口原料牵制外钢厂端施加的压力也会随着地产和基建的改善而小幅回暖疫情因素逐渐淡化和在粗钢压减的大背景下焦炭在2023还是在自身利润驱动下跟随成材波动在真正的需求来临前维持稳中小增的态势请务必阅读正文后的免责声明1112wwwhlqhcom研究报告免责声明研究员以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告仅反映研究员的不同设想见解及分析方法本报告所载的全部内容仅作参考之用我们谨慎相信本报告中的资料及其来源在发布之时是可靠的但并不保证所载信息的准确性可靠性时效性以及完整性报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报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