要点：
　　今年沪胶在美联储加息、疫情拖累和需求透支下中枢下移，但在低位核心区又受到交割品偏少和成本的强劲支撑。天然橡胶2023-2024的产能高峰已经越来越近，供应拐点逐步到来，底部支撑将更趋坚实，同时天气、病虫害和宏观情况将决定高度。
　　近年发生罕见的“三重拉尼娜”，厄尔尼诺指数领先胶价13个月左右，其两年多以来一直没有上到1以上，在这个领先指标上看不到对橡胶价格的推动作用。
　　库存方面，青岛库存略高于2021年，并有累库趋势。上期所仓单在11月交割之后回落至近年次低水平，到12月更是持平于最低的2020年。
　　需求端重卡方面，在2020-2021年销量透支之后叠加经济疲软，持续处于低迷时期，而且房地产市场土地销售和新开工都很差，短期内施工面积不容乐观。
　　宏观方面，外围关注货币紧缩、大国割裂等对经济的影响，是否会引发经济衰退。虽然美联储放缓加息速，但美国无风险利率高企而且仍然处于加息缩表的进程中，对经济的负面作用将持续显现，总体经济疲软对于橡胶需求的抑制作用预计延续。
　　国内在低基数和政策转变之下预料相对较好。预料国内经济低迷最严重阶段已经过去，国内政策面持续释放积极信号，疫后复苏将是2023年的宏大叙事。近期国内房地产支持政策持续出台、降准、以及防控思路转变，宏观预期大幅改善。随着优化调整措施的落实，中国经济增速将会持续回升。但仍要留意进一步放开后短中期可能的利空冲击以及外围经济衰退的冲击。

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可20111285号期货研究报告研究员黎照锋天然橡胶年报电话0769-22110802磨底过程低吸为上从业资格号F0210135投资咨询从业证书号Z00000882022-12-23星期五1要点今年沪胶在美联储加息疫情拖累和需求透支下中枢下移但在低位核心区又受到交割品偏少和成本的强劲支撑天然橡胶2023-2024的产能高峰已经越来越近供应拐点逐步到来底部支撑将更趋坚实同时天气病虫害和宏观情况将决定高度近年发生罕见的三重拉尼娜厄尔尼诺指数领先胶价13个月左右其两年多以来一直没有上到1以上在这个领先指标上看不到对橡胶价格的推动作用库存方面青岛库存略高于2021年并有累库趋势上期所仓单在11月交割之后回落至近年次低水平到12月更是持平于最低的2020年需求端重卡方面在2020-2021年销量透支之后叠加经济疲软持续处于低迷时期而且房地产市场土地销售和新开工都很差短期内施工面积不容乐观宏观方面外围关注货币紧缩大国割裂等对经济的影响是否会引发经济衰退虽然美联储放缓加息速但美国无风险利率高企而且仍然处于加息缩表的进程中对经济的负面作用将持续显现总体经济疲软对于橡胶需求的抑制作用预计延续国内在低基数和政策转变之下预料相对较好预料国内经济低迷最严重阶段已经过去国内政策面持续释放积极信号疫后复苏将是2023年的宏大叙事近期国内房地产支持政策持续出台降准以及防控思路转变宏观预期大幅改善随着优化调整措施的落实中国经济增速将会持续回升但仍要留意进一步放开后短中期可能的利空冲击以及外围经济衰退的冲击2操作建议趋势底部较为坚实安全边际较高但向上驱动仍显不足预料底部震荡逢低买入思路支撑位12000附近叠加卖出虚值看跌期权套利一季度择机布局空ru多nr3重要监测点请务必阅读正文后的免责声明119wwwhlqhcom研究报告天气情况库存汽车产销宏观资金面行业政策4风险提示1极端天气逼仓2政策突变天然橡胶市场解析一行情回顾及归因分析上期所天然橡胶加权年线数据来源文华财经沪胶加权走势周线图请务必阅读正文后的免责声明219wwwhlqhcom研究报告数据来源文华财经华联研究所2022年胶价重心较2021年下移自年初开始不断下探2018-2019年的低位核心区下跌动力来自于1上海疫情2美联储激进加息3全国疫情防控压力创三年最大十月份经历了单边下跌创两年多的新低之后沪胶11月绝地反弹单边上扬与10月一起形成了V型走势尽管反弹的幅度不及下行的幅度但沪胶总算又回到了二季度以来的震荡区间今年沪胶在疫情拖累和需求透支下中枢下移但在低位核心区又受到交割品偏少和成本的强劲支撑截至10月31日沪胶ru2301下探的最低点为11585元吨而疫情爆发后沪胶的最低点为10660元吨低位核心价为11500附近因此今年最低价距离低位区间仅85元吨的距离相当于1左右比疫情最低价也仅仅高不到1000元吨9左右而对比历史最高价43000目前价位回撤幅度为70左右这个回撤幅度在主要商品中是最大的造成胶价低迷的核心原因当属于供过于求其中供应方面产能充裕而且中期没有突发障碍需求方面则被去年透支而且边际需求也受海外强力紧缩和国内疫情的严重冲击后期继续关注外围货币紧缩大国割裂中美摩擦等对经济的影响是否会引发经济危机国内则关注疫后复苏和宏观政策改善下的反弹情况5月合约季节图数据来源wind华联研究所请务必阅读正文后的免责声明319wwwhlqhcom研究报告现在橡胶的价格水位在工业品横向对比当中属于垫底的水平橡胶价格自身的运行区间在重回2015-2019的低位核心区季节性节奏弱于往年在供需过剩的大周期仍然持续基本面没有突破的情况下沪胶很难脱离过去几年的低位核心区间但显性库存低以及垫底的水位成为核心支撑天胶与合成胶现货走势图数据来源wind华联研究所现货重上一万二持续贴水期货基差保持弱势但近期1月对5月阶段性升水出现向好苗头合成胶在11月依然弱势合成胶原料丁二烯大幅创近期新低起拖累作用上海云南国营全乳胶基差今年较20192021年区间相对强势上海云南国营全乳胶对期货活跃合约基差数据来源wind华联研究所请务必阅读正文后的免责声明419wwwhlqhcom研究报告现货升贴水反映现实供应的松紧程度基差走强暗示供需边际改善二供应情况21大周期产能情况修正后的种植面积增长率数据来源wind华联研究所橡胶树经济周期在40年左右14025因此要维持产量橡胶林每年的更新率要在25用种植面积增长率减自然更新率再加翻新率可以得到修正后的种植面积增长率紫色修正后的种植面积增长率2016年种植持平2017年负增长对应七年后是2024年产能将出现负增长2017-2021年缺少新增种植面积而且翻种率较低将影响到2024-2028年的产出开割面积预测数据来源wind华联研究所请务必阅读正文后的免责声明519wwwhlqhcom研究报告从另一个角度来看翻种加新种的翻新面积在2015年前超过了更新的要求并在2016年到达一个拐点翻新面积7年后可以开割因此2022-2023年是产能增长的拐点但由于橡胶开割后三年内产出能力攀升至高位则2025年前均有超额增量2020年12月中国热带作物研究所和IRSG两个机构对全球天然橡胶供需预测的模型均显示供需平衡要到2025年前后才会到来此前都将是产能供过于求的局面这与我们的估计基本吻合从开割面积来看2020年受疫情影响开割面积负增长2021年基本恢复至2019年的水平开割面积占比回升至高位表明20102014年种植的新树在20172021陆续成熟开割而且20152021新增种植少因此开割面积占比升至高位开割面积占比数据来源wind华联研究所从单产来看ANRPC单位面积产量数据只更新到2020年从单产来看九国单产均值2013年以来持续受低价的压制2020年更是再创新低我们用产量除以开割面积做了另一组单产数据红色并做了2022年的预测值红色数据与蓝色数据基本同步可见2021和2022年单产数据均出现了回升表明开割树龄结构向好或者开割面积增长速度变慢后续若价格和需求继续回升单产仍有较大的提升空间ANRPC单产请务必阅读正文后的免责声明619wwwhlqhcom研究报告数据来源wind华联研究所虽然橡胶现货一直保持贴水nr市场也保持CONTANGO结构但今年9月中旬开始ru1-5价差开始震荡转正市场呈现轻微的BACK结构这可能与仓单量偏少多头软逼仓有关但也暗示供需情况有好转迹象沪胶1-5价差季节图数据来源wind华联研究所总体来看结合非洲的增产情况天然橡胶2023-2024的产能高峰已经越来越近天然橡胶的供应拐点逐步到来底部支撑将更趋坚实同时天气病虫害宏观政策将决定高度22产量情况据ANRPC数据今年前十月产量进一步走高升至史上第二高仅低于2018年今年物候总体问题不大国内略差导致国内ru仓单量偏少目前价位供应积极性没有问题泰国产量仍有增长空间新兴产胶国仍有增长潜力成为全球边际增量2022年前11个月科特迪瓦橡胶出口量共计1237万吨较2021年同期的1035万吨增加195由于产能过剩天气因素价格因素是未来产量的最重要影响因素若天气问题不大当前价格势必激励供应增加请务必阅读正文后的免责声明719wwwhlqhcom研究报告ANRPC成员国产量季节性数据来源wind华联研究所ANRPC年度产量及前七月产量数据来源wind华联研究所海南云南马来西亚原料价格请务必阅读正文后的免责声明819wwwhlqhcom研究报告数据来源wind华联研究所原料价格偏弱泰国原料价格数据来源隆众资讯厄尔尼诺指数请务必阅读正文后的免责声明919wwwhlqhcom研究报告数据来源中国气象局华联研究所气候方面近年发生罕见的三重拉尼娜厄尔尼诺指数领先胶价13个月左右其三两年多以来一直没有上到1以上看不到对橡胶价格的推动作用中长期来看目前处于三重拉尼娜时期对胶价利空23进口情况进口数量天然橡胶来自ANRPC成员国累计值数据来源wind华联研究所2022年10月中国天然橡胶含技术分类胶乳烟胶片初级形状混合胶复合胶进口量终值5326万吨环比减少273同比增加27421-10月份累计进口47802万吨累计同比上涨10611-10月份累计出口484万吨累计同比下跌6772022年1-10月天然橡胶含技术分类胶乳烟胶片进口合计值为1807万吨同比上涨41请务必阅读正文后的免责声明1019wwwhlqhcom研究报告胶乳标准胶烟片胶进口合计累计值数据来源wind华联研究所24库存与库存周期国内库存偏少上期所仓单在11月交割之后回落至今年次低水平到12月更是持平于最低的2020年青岛库存略高于2021年有累库趋势截至2022年11月27日青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量4069万吨较上期增加138万吨环比增幅352交易所仓单请务必阅读正文后的免责声明1119wwwhlqhcom研究报告数据来源wind华联研究所青岛库存数据来源隆众资讯25成本分析新冠疫情的严峻考验基本探明了橡胶的底部万元以下的价位很难再见到这验证了我们之前对橡胶成本的分析每名割胶工每年可割胶三吨左右人工成本是橡胶的重要支撑占比成本超过五成构成刚性支撑打工工资水平和割胶收入水平的对比是决定橡胶长期价格底部的关键橡胶多年以来一直稳守一万关口总体来看从人工成本的钢性支撑各国积极干预提振橡胶种植行业缺乏保养导致真菌病害等种种迹象来看橡胶在1万关口的成本支撑还是相当有效的割胶工作需要凌晨一两点起来割开树皮早晨收胶下午睡觉与一般正常的作息时间不同2019年胶水9块多的价格工人已经很难请了胶水收购价格8块基本请不到人现在胶林多的分给工人50有些60价格太低割胶工人不如去建筑工地国内胶水的绝对底部在85-9块生产成本加运输费大概1200-1300正常沪胶成本在9500-10000保守估计9200的成本支撑十分稳健2022年9月泰国内阁会议批准劳工部此前提交的关于上调最低日薪标准的提议平均上调幅度为502调整后的最低平均日薪为337泰铢约合人民币64元将从2022年10月1日起开始执行调整后的最低日薪标准分为9档春武里府罗勇府和普吉府处请务必阅读正文后的免责声明1219wwwhlqhcom研究报告于最高水平为354泰铢约合人民币672元首都曼谷暖武里府佛统府巴吞他尼府北榄府沙没沙空府处于第二档为353泰铢约合人民币67元其他各府从345泰铢约合人民币654元至328泰铢约合人民币622元不等泰国劳工部上一次调整最低日薪标准是在2020年1月三需求情况31产业1轮胎产量轮胎开工率在2021年5月份后持续低迷影响更为密切的全钢胎持续创多年区间新低半钢胎边际回暖也处于区间最低位置附近全钢胎开工率半钢胎开工率数据来源wind华联研究所数据来源wind华联研究所橡胶轮胎外胎产量累计值数据来源wind华联研究所请务必阅读正文后的免责声明1319wwwhlqhcom研究报告轮胎出口累计同比数据来源wind华联研究所轮胎产量和出口量均处于负增长的状态出口累计增速甚至边际走弱11月半钢轮胎产量为4500万条环比206同比9861-11月半钢胎累计产量为45592万条累计同比098全钢轮胎产量为1176万条环比-439同比17251-11月累计产量为11448万条累计同比122311月轮胎产量恢复性提升2汽车产销据第一商用车网统计数据显示2022年11月份我国重卡市场销量45万辆左右开票口径包含出口和新能源环比今年10月下滑7比上年同期的511万辆下降12净减少6100余辆1-11月的重卡市场累计销售616万辆比上年同期的1338万辆下降54减少了72万辆重卡方面在透支之后持续处于低迷时期而且房地产市场土地销售和新开工都很差乘用车方面虽有政策刺激但居民收入市场饱和等因素都导致市场空间不大中汽协数据显示11月汽车产销分别达到2386万辆和2328万辆环比分别下降82和71同比均下降79与去年和前年相比汽车产销略显疲态并未出现往年的年底翘尾现象1-11月汽车产销分别完成24628万辆和24302万辆同比分别增长61和331-11月增速比1-10月有明显的下降较1-10月分别收窄18和13个百分点重卡销量增速季节图乘用车销量当月值请务必阅读正文后的免责声明1419wwwhlqhcom研究报告数据来源wind华联研究所数据来源wind华联研究所替换需求方面地产大周期向下虽然竣工和销售边际改善但卖地和新开工数据依然十分疲弱后期施工面积不容乐观房地产数据数据来源wind华联研究所3货运情况公路货运量十分低迷同比下降更远未恢复到2019年的水平而铁路货运量保持逐年增长的态势铁路货运量1-10月累计同比增57相对稳健公转铁显露出趋势但铁路货运量暂时体量仍然较小未对公路货运构成太大威胁公路货运的边际波动主要由宏观需求的波动引起公路货运量累计值请务必阅读正文后的免责声明1519wwwhlqhcom研究报告数据来源wind华联研究所公路货运量与铁路货运量当月值数据来源wind华联研究所32宏观与资金面情况预料国内经济低迷最严重阶段已经过去国内政策面持续释放积极信号疫后复苏将是2023年的宏大叙事中央经济工作会议强调要大力提振市场信心把实施扩大内需战略同深化供给侧结请务必阅读正文后的免责声明1619wwwhlqhcom研究报告构性改革有机结合起来突出做好稳增长稳就业稳物价工作有效防范化解重大风险推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步会议指出着力扩大国内需求要把恢复和扩大消费摆在优先位置多渠道增加城乡居民收入支持住房改善新能源汽车养老服务等消费会议提出有效防范化解重大经济金融风险要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况同时要坚决依法打击违法犯罪行为支持刚性和改善性住房需求要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位推动房地产业向新发展模式平稳过渡支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手随着优化调整措施的落实全力搞经济中国经济增速将会持续回升但仍要留意进一步放开后短中期可能的利空冲击以及外围经济衰退的冲击当前国内基建增速较高但房地产出口消费等十分疲软尤其是房地产新开工同比大跌将拖累后期的实物工作量海外方面虽然美联储放缓加息速但美国无风险利率高企而且仍然处于加息缩表的进程中对经济的负面作用将持续显现从CPI和制造业指数等高频数据已经见到端倪未来全球经济前景仍然趋于暗淡经济疲软对于需求的抑制作用预计延续国内在低基数和政策转变之下预料相对较好M1-M2数据来源wind华联研究所请务必阅读正文后的免责声明1719wwwhlqhcom研究报告美联储利率叠加大宗商品代表铜博士数据来源wind华联研究所四结论和操作策略今年沪胶在美联储加息疫情拖累和需求透支下中枢下移但在低位核心区又受到交割品偏少和成本的强劲支撑天然橡胶2023-2024的产能高峰已经越来越近供应拐点逐步到来底部支撑将更趋坚实同时天气病虫害和宏观情况将决定高度近年发生罕见的三重拉尼娜厄尔尼诺指数领先胶价13个月左右其两年多以来一直没有上到1以上在这个领先指标上看不到对橡胶价格的推动作用库存方面青岛库存略高于2021年并有累库趋势上期所仓单在11月交割之后回落至近年次低水平到12月更是持平于最低的2020年需求端重卡方面在2020-2021年销量透支之后叠加经济疲软持续处于低迷时期而且房地产市场土地销售和新开工都很差短期内施工面积不容乐观宏观方面外围关注货币紧缩大国割裂等对经济的影响是否会引发经济衰退虽然美联储放缓加息速但美国无风险利率高企而且仍然处于加息缩表的进程中对经济的负面作用将持续显现总体经济疲软对于橡胶需求的抑制作用预计延续国内在低基数和政策转变之下预料相对较好预料国内经济低迷最严重阶段已经过去国内政策面持续释放积极信号疫后复苏将是2023年的宏大叙事近期国内房地产支持政策持续出台降准以及防控思路转变宏观预期大幅改善随着优化调整措施的落实中国经济增速将会持续回升但仍要留意进一步放开后短中期可能的利空冲击以及外围经济衰退的冲击策略趋势底部较为坚实安全边际较高但向上驱动仍显不足预料底部震荡逢低买请务必阅读正文后的免责声明1819wwwhlqhcom研究报告入思路支撑位12000附近叠加卖出虚值看跌期权套利一季度择机布局空ru多nr五重要监测点天气情况库存汽车产销宏观资金面六风险提示1极端天气2政策突变免责声明研究员以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告仅反映研究员的不同设想见解及分析方法本报告所载的全部内容仅作参考之用我们谨慎相信本报告中的资料及其来源在发布之时是可靠的但并不保证所载信息的准确性可靠性时效性以及完整性报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告本报告的内容不构成对任何人的投资建议不构成对相关期货品种的最终买卖依据投资者须独立承担投资风险华联期货有限公司不对任何人因使用本报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告版权归华联期货所有未经华联期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为华联期货且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改公司总部地址东莞市城区可园南路1号金源中心1617层邮编523009咨询电话4000-883-668选5或直拨0769-2211080222116880传真0769-22217310网址httpwwwhlqhcom请务必阅读正文后的免责声明1919wwwhlqhcom