观点：
　　2022年商品指数走势跌宕起伏。由于全球疫情对供应链的影响，国内大宗商品在年初延续了去年的上涨走势；随后由于俄乌局势的持续恶化和国内疫情的频繁爆发，导致国内经济持续低迷，房地产高杠杆高负债和弱需求的风险相继爆发。政府坚定地实施宽松的货币政策和积极的财政政策，并给予房地产一系列的融资政策支持；并且随着12月初的疫情管控政策的优化，都向市场传递了积极的信号。在宏观政策持续利好的强预期下，市场目前还没有出现大规模的上涨，原因在于供需基本面尚未企稳的弱现实依旧在持续，商品指数目前依旧处于震荡上行态势。
　　2023年商品指数未来可期。从全球看，俄乌局势依然胶着，国际政治局势依然波诡云谲，但各国经济都逐渐开始从疫情的阴影中走出来。为了降通涨，美联储从2022年6月开始连续4次激进地加息75个基点，到12月只加息50个基点，可见美联储开始放缓加息步伐；根据CMEFedWatch（美联储观察）显示，市场预期美联储明年一季度再加息两次25个基点，随后维持目标利率在4.75%-5%的高点，随后视经济状况择机降息的概率大增。加息抗通胀，从短期看确实不利于商品市场，但从长远来看是美国经济长期走好的必然举措。欧洲在俄乌冲突中受到俄罗斯能源供应的影响较大，但借此机会欧洲各国不断补上自身的短板，更有利于欧洲之后的发展。而中国从12月初开始持续优化疫情防控政策，将重心全力转向经济建设，所以全球经济有长期向好的宏观基本面支撑，漫漫长夜之后的黎明才更值得期待。

研究报告全文：期货研究报告研究员黎照锋华联期货商品指数年报电话0769-22110802强预期弱现实指数震荡上行从业资格号F0210135投资咨询从业证书号Z0000088但高度有限2022-12-23星期五一观点2022年商品指数走势跌宕起伏由于全球疫情对供应链的影响国内大宗商品在年初延续了去年的上涨走势随后由于俄乌局势的持续恶化和国内疫情的频繁爆发导致国内经济持续低迷房地产高杠杆高负债和弱需求的风险相继爆发政府坚定地实施宽松的货币政策和积极的财政政策并给予房地产一系列的融资政策支持并且随着12月初的疫情管控政策的优化都向市场传递了积极的信号在宏观政策持续利好的强预期下市场目前还没有出现大规模的上涨原因在于供需基本面尚未企稳的弱现实依旧在持续商品指数目前依旧处于震荡上行态势2023年商品指数未来可期从全球看俄乌局势依然胶着国际政治局势依然波诡云谲但各国经济都逐渐开始从疫情的阴影中走出来为了降通涨美联储从2022年6月开始连续4次激进地加息75个基点到12月只加息50个基点可见美联储开始放缓加息步伐根据CMEFedWatch美联储观察显示市场预期美联储明年一季度再加息两次25个基点随后维持目标利率在475-5的高点随后视经济状况择机降息的概率大增加息抗通胀从短期看确实不利于商品市场但从长远来看是美国经济长期走好的必然举措欧洲在俄乌冲突中受到俄罗斯能源供应的影响较大但借此机会欧洲各国不断补上自身的短板更有利于欧洲之后的发展而中国从12月初开始持续优化疫情防控政策将重心全力转向经济建设所以全球经济有长期向好的宏观基本面支撑漫漫长夜之后的黎明才更值得期待二操作建议趋势一季度贵金属板块可趋势操作关注黑色和有色金属板块的回调趋势套利关注多5手铜空6手镍关注多2手螺纹空1手铁矿关注空1手豆粕多1手菜粕关注多1手豆油空5手豆粕请务必阅读正文后的免责声明119wwwhlqhcom研究报告关注多1手菜油空4手菜粕关注空1手玉米多1手淀粉三重要监测点1美联储货币政策实时动向2俄乌冲突最新进展3国内疫情感染高峰的到来4美元指数和原油价格走势四风险提示1房地产市场弱需求的持续2疫情感染高峰对消费需求的冲击3全球经济衰退的可能性五商品指数解析12022年商品市场概况1国内主流商品指数成份及权重由于中证商品指数公司尚未发布任何指数因此下文将采用南华商品指数来分析2022年商品市场概况南华商品指数主要包括南华综合指数一级分类指数板块指数和二级分类指数行业指数板块指数包括金属指数能化指数工业品指数农产品指数行业指数包括黑色指数有色金属指数贵金属指数等图表12022年南华商品指数中各板块权重占比请务必阅读正文后的免责声明219wwwhlqhcom研究报告资料来源南华期货官网图表22022年南华商品指数系列权重表请务必阅读正文后的免责声明319wwwhlqhcom研究报告资料来源南华期货官网请务必阅读正文后的免责声明419wwwhlqhcom研究报告22022年国内商品指数走势2022年1月开始南华商品指数延续了2021年的上涨态势开年之后商品指数震荡上行一个多月涨幅就达到10左右2月底随着俄乌冲突的爆发南华能化指数呈现快速上涨势头同时也带动其它商品指数走强幅度稍弱于南华能化指数在3月份南华能化指数年内涨幅达到30南华金属和南华农产品指数则在20左右随着俄乌冲突引发的市场恐慌达到最高值南华商品指数也涨到了阶段性峰值自那以后南华商品系列指数就紧随俄乌冲突的进展情况处于高位震荡的走势虽然南华商品指数在6月份创出年内的新高256582但未能持续触及高点之后立即V型反转6月中旬随着美联储加息75个基点叠加前期强预期的落空商品市场大幅下挫所有商品指数都下跌金属指数跌幅最大农产品指数跌幅最小本轮跌幅直到7月中旬才企稳随后商品指数进入到持续几个月的漫长震荡阶段这段时间内各国央行加息抗通胀与市场预期之间来回博弈国内宏观经济指标持续下滑与政府积极刺激经济复苏之间相互作用造就了商品市场的震荡上行趋势图表3南华商品指数年内走势资料来源wind请务必阅读正文后的免责声明519wwwhlqhcom研究报告图表4南华商品指数及分类指数年内走势资料来源wind3南华商品指数与国际商品指数对比今年2月底俄乌冲突爆发引发大宗商品供应端担忧推动与俄乌两国相关的品种如能源有色金属部分农产品等价格大幅上涨导致整体大宗商品市场行情剧烈波动下半年开始各国央行加息抗通胀欧佩克的增产和减产消息不断传出导致大宗商品行情进入了一个长期震荡阶段不同的商品指数由于其成份和权重的不同指数表现也相差迥异下文选取著名的CRB指数和标普高盛指数与南华商品指数进行对比来比较分析国内外商品指数的走势和表现南华商品指数涵盖20种期货其中能化类权重占比约34工业品贵金属类权重占比约49农产品类权重占比约17CRB商品指数涵盖19种期货其中能源化工类权重占比39农产品类权重占比为41工业品贵金属类权重占比20标普高盛商品指数涵盖24种期货其中能源类权重占比7688工业金属类权重占比635贵金属类权重占比191农产品类权重占比1134畜产品类权重占比352请务必阅读正文后的免责声明619wwwhlqhcom研究报告今年国内外商品指数走势比较一致整体呈现上涨震荡下跌再震荡的走势今年由于原油上涨比较强势国外商品指数一直运行在南华商品指数上方2月底开始的俄乌冲突导致原油大幅上涨标普高盛在这个阶段走势最为强劲涨幅远远大于其它商品指数这主要因为标普高盛指数成分中原油权重占比最大总体来看南华商品指数一直处于国外商品指数的下方主要因为南华商品指数中有很多中国特有的商品比如能化板块中的PVCTA等黑色板块中的玻璃等这些特有的品种使得南华商品指数与其它商品指数走势不完全一致另外今年由于国外继续受疫情拖累叠加俄乌冲突导致能源成本大幅提升外围品种供应端受到影响推高了相关能化品种的价格相比之下国内所受影响则小得多国内相关品种涨幅较小图表5南华商品指数与国际商品指数走势资料来源wind4宏观经济分析强预期一国内疫情政策持续优化调整以广州解封为点以点带面的方式推向全国截请务必阅读正文后的免责声明719wwwhlqhcom研究报告至目前大部分城市都已停止大面积核酸检测以及大部分公共场合实行绿码或无码通行解封的政策能够加快恢复正常生产生活秩序有利于整体经济的持续复苏二房地产融资政策松绑央行银保监会和证监会相继发文支持地产融资支持地产融资的三箭齐发地产金融十六条发布后银行与房企签约的授信额度超2万亿房地产市场有望加速改善三12月5日央行正式执行下调存款准备金率025释放5000亿的长期资金此举有利于保持流动性合理充裕促进综合融资成本下降巩固经济回稳向上基础有利于社会融资规模和房地产市场加速改善四美联储12月如期加息50个基点相比之前连续4次加息75个基点加息步伐明显放缓根据最新CMEFedWatch显示美联储下次议息会议只加息25个基点的概率为69左右图表6美联储最新加息概率图资料来源CMEFedWatch截至12月23日弱现实一短期面临疫情感染高峰和传统淡季的影响需求持续走弱房地产市场的企稳复苏请务必阅读正文后的免责声明819wwwhlqhcom研究报告尚需时间而社会消费品零售总额仍旧低迷经济复苏仍需时间二全球经济增长的不确定性对大宗商品的供需影响IMF欧美央行等均下调了明年的经济增速预期意味着明年经济下行风险较大需求面临长时间走弱的压力因此内需定价商品的长期表现或将好于外需定价的商品三11月PMI全面走弱11月中国官方制造业PMI报4800不及预期的49低于前值4920非制造业PMI报4670同样低于预期的48也低于前值4870综合PMI报4710较前值4900有所回落上述主要指标均处于50荣枯线下方制造业PMI已连续两个月走弱且低于荣枯线下行压力不断增加图表7PMI走势图资料来源wind5南华综合指数及分类指数最近走势分析第一在宏观政策面持续利好的刺激下黑色系和有色金属板块在11月初开始启动上涨带动商品指数震荡上行请务必阅读正文后的免责声明919wwwhlqhcom研究报告图表8南华黑色指数与有色金属指数近三个月走势资料来源wind第二南华金属指数特指工业金属指数包含黑色指数和有色金属指数金属指数从11月初开始持续上涨而综合指数围绕着金属指数上下波动说明其它板块指数波动比金属指数更大图表9南华综合指数与金属指数近三个月走势资料来源wind第三南华能化指数也是从11月初启动上涨但随后不久原油的持续下跌带动了能化板块的震荡下行请务必阅读正文后的免责声明1019wwwhlqhcom研究报告图表10南华综合指数与能化指数近三个月走势资料来源wind第四南华工业品指数包含金属指数和能化指数南华工业品指数走势与综合指数基本一致图表11南华综合指数与工业品指数近三个月走势资料来源wind第五南华农产品指数跟综合指数的整体走势趋同但上下波动更剧烈生猪从12月7号开始出现大幅下跌导致农产品板块的大幅下行与综合指数整体走势相背离请务必阅读正文后的免责声明1119wwwhlqhcom研究报告图表12南华综合指数与农产品指数近三个月走势资料来源wind第六美元指数从11月初开始持续下行同时贵金属指数同步启动上涨图表13美元指数与南华贵金属指数近三个月走势资料来源wind第七根据CMEFedWatch美联储观察明年一季度美联储继续加息两次25个基点维持目标利率在475-5随后视经济状况择机降息的概率大增IMF欧美央行等均下调了明年的经济增速预期意味着明年经济下行风险较大需求面临长时间走弱的压力考虑到明年全球经济下行风险增加避险情绪上升以及美联储加息放缓的预期贵金属板块指数可重点关注请务必阅读正文后的免责声明1219wwwhlqhcom研究报告图表142023年联邦基金目标利率概率图资料来源CMEFedWatch截至12月23日6品种套利机会和套利策略分析目前南华金属指数处于阶段性高位而农产品指数处于阶段性低位下文我们提取了6对金属板块和农产品板块中潜在的套利品种进行分析套利品种对的价差突破一年的滚动布林带滚动周期252轨道宽度15价差公式根据回归得到价差经过协整检验满足平稳性要求除了菜油和菜粕目前还没突破布林带其余5对品种均已突破上下轨可重点关注图表15套利品种对分析资料来源wind请务必阅读正文后的免责声明1319wwwhlqhcom研究报告2中证商品指数及期货合约1中证商品指数的构成草案截至2022年12月23日中证商品指数公司尚未发布中证商品指数及其编制规则我们以广期所的商品指数期货相关资料为研究依据根据最新通知中证商品指数公司将于2022年12月28日正式发布中证商品指数预计广期所会在明年上半年左右开展商品指数期货的上市安排图表162021年中证商品指数的权重分布情况资料来源广期所中证商品指数公司图表17中证商品指数历年品种权重表请务必阅读正文后的免责声明1419wwwhlqhcom研究报告资料来源广期所中证商品指数公司2中证商品指数与宏观经济指标图表182010-2021年中证商品指数的走势资料来源广期所中证商品指数公司请务必阅读正文后的免责声明1519wwwhlqhcom研究报告图表19中证商品指数与PPI走势资料来源广期所中证商品指数公司图表20中证商品指数与股债的相关性及风险收益对比资料来源广期所中证商品指数公司请务必阅读正文后的免责声明1619wwwhlqhcom研究报告图表21指数成分合约权重分布及波动贡献资料来源广期所中证商品指数公司图表22中证商品指数与股债的波动率对比单位资料来源广期所中证商品指数公司3中证商品指数期货期权合约草案中证商品指数公司将于2022年12月28日正式发布中证商品指数因此我们预计广期所将会在明年上半年左右进行商品指数期货的上市中证商品指数期货的上市有利于填补当前中国商品指数期货的空白值得期待请务必阅读正文后的免责声明1719wwwhlqhcom研究报告图表23中证商品指数期货期权合约草案资料来源广期所中证商品指数公司六结论和操作策略在强预期弱现实的大环境下宏观政策面持续利好但基本面企稳尚需时间对明年一季度商品市场行情保持谨慎乐观不确定性因素主要有房地产市场的需求端持续走弱房地产市场的企稳尚需时间疫情管控放开后感染高峰对明年一季度经济的影响特别是对消费端的影响商品指数持续震荡上行但板块分化明显不同板块可构建不同策略金属板块指数自11月初启动上涨目前处于阶段性高位而农产品板块则处于阶段性低位可关注相关品种的套利机会而贵金属板块指数可关注回调后的趋势机会请务必阅读正文后的免责声明1819wwwhlqhcom研究报告研究员承诺本人以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本资讯产品报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用我们谨慎相信本资讯产品报告中的资料及其来源是可靠的但并不保证所载信息的完整性和真实性本资讯产品报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据投资者须独立承担投资风险本资讯产品报告版权归华联期货所有公司总部地址东莞市城区可园南路1号金源中心1617层邮编523009咨询电话4000-883-668选5或直拨0769-2211125222112875传真0769-22217310网址httpwwwhlqhcom请务必阅读正文后的免责声明1919wwwhlqhcom