1、观点：
　　 2022年PVC走势主要受内需不振、成本驱动不强、宏观环境走弱的大逻辑影响宽幅震荡下行，终结此前两年大幅上涨走势。
　　供应端来看2022年新增产能160万吨左右，但部分是年底才投放，实际增速在3%左右。2023年计划投放130万吨，仍以乙烯法为主，增速在4%左右。但加上2022年底新增的压力，存量供应继续受利润、政策、原料电石供应等因素扰动，整体看23年供应压力高于22年。
　　需求端由于国内PVC终端需求主要集中在房地产、基建行业，主要偏向于房地产后周期需求。2020年开始国内地产政策开始进入调控周期。8月“三条红线”政策指定，2021年，房地产调控政策继续收严，随后下半年开始房地产开发商陆续出现较大幅度的销售下滑和流动性收紧。2022年上半年停工停贷现象集中出现，11月金融16条出台，12月中央经济工作会议要求，确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作。当前市场销售仍在筑底，但政策面正不断迎来改善，2023年重点关注销售端是否开始回暖，从而带动去库存，形成良性循环。从外需看，预计2023年将进一步下滑，海外受宏观影响需求走弱。总体看明年的需求要主要靠内需提振。
　　原料端电石来看，2021年受能耗双控影响，价格创出历史新高。但随着政策面对煤炭稳供保价的干预，2022年电石价格重心明显下移，且在2023年也将成为常态，电石自身供需或稍偏宽松，成本估值下移。
　　从外部环境看，在2022海外加息热潮背景下对商品施压，但2023年欧美加息进入尾声，下半年是否回归降息值得关注。整体对商品后半时段偏利多。从国内看，疫情管控政策逐步放松，参考海外国家经验，中期仍有一定冲击，但长期看好经济回归。
　　综上所述，2023年供需面或前松后紧，价格有望震荡上移，但房地产的不确定性风险仍然偏大。

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可20111285号期货研究报告研究员黄桂仁华联期货PVC年报电话0769-22112875主要关注地产驱动价格重心有望上移从业资格号F3032275投资分析证书编号Z0014527但高度有限2022-12-23星期五1观点2022年PVC走势主要受内需不振成本驱动不强宏观环境走弱的大逻辑影响宽幅震荡下行终结此前两年大幅上涨走势供应端来看2022年新增产能160万吨左右但部分是年底才投放实际增速在3左右2023年计划投放130万吨仍以乙烯法为主增速在4左右但加上2022年底新增的压力存量供应继续受利润政策原料电石供应等因素扰动整体看23年供应压力高于22年需求端由于国内PVC终端需求主要集中在房地产基建行业主要偏向于房地产后周期需求2020年开始国内地产政策开始进入调控周期8月三条红线政策指定2021年房地产调控政策继续收严随后下半年开始房地产开发商陆续出现较大幅度的销售下滑和流动性收紧2022年上半年停工停贷现象集中出现11月金融16条出台12月中央经济工作会议要求确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作当前市场销售仍在筑底但政策面正不断迎来改善2023年重点关注销售端是否开始回暖从而带动去库存形成良性循环从外需看预计2023年将进一步下滑海外受宏观影响需求走弱总体看明年的需求要主要靠内需提振原料端电石来看2021年受能耗双控影响价格创出历史新高但随着政策面对煤炭稳供保价的干预2022年电石价格重心明显下移且在2023年也将成为常态电石自身供需或稍偏宽松成本估值下移从外部环境看在2022海外加息热潮背景下对商品施压但2023年欧美加息进入尾声下半年是否回归降息值得关注整体对商品后半时段偏利多从国内看疫情管控政策逐步放松参考海外国家经验中期仍有一定冲击但长期看好经济回归综上所述2023年供需面或前松后紧价格有望震荡上移但房地产的不确定性风险仍然偏大本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读正文后的免责声明wwwhlqhcom117研究报告2操作建议预计2023年价格重心有所上移下半年或强于上半年趋势上寻找逢低做多机会重点关注房地产数据特别是销售数据回暖的拐点主力合约主要区间关注5500-8000套利方面可以关注空5多9反套3重要监测点房地产情况上游开工情况电石供应及价格宏观扰动本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读正文后的免责声明wwwhlqhcom217研究报告PVC市场解析一行情回顾回顾2022年PVC走势整体为宽幅震荡下行走势价格重心大幅下移年跌幅超20高指数低点最大振幅达42具体来看一季度宽幅震荡上升主力合约在2月上旬和4月初创下了上半年的最高点主要在于年初经济预期向好市场对PVC需求乐观主力合约第一次推升至9500高位春节后下游需求启动缓慢社会库存持续上升PVC第一次冲高回落但并没有跌破年初前低2月中下旬俄乌冲突爆发原油持续大涨电石价格反弹PVC出口亦向好开启一个来月的反弹且再次摸高9500上方创下上半年新高二季度几乎单边下跌上海疫情形势趋严进行了长时间的封锁且本次疫情范围多点突发华北华南部分城市均出现宏观经济形势收到较大扰动下游需求疲软4月中旬至5月底几乎单边下行且跌破年内新低随后上海疫情形势好转开始解封陆续复工复产市场对需求的预期再次向好且国内稳定经济大盘会议33条政策落地让需求预期强化PVC再次反弹但已无力上冲九千6月9日至7月15日开启年内最大单边下跌走势一个多月时间跌幅超30主要源于美联储开始超预期加息宏观环境迅速恶化大宗商品普跌带动随后加息落地情绪缓和高温疫情影响下开工下滑市场整体宽幅震荡为主而后美联储9月再度加息75个基点上游开工回升产业链再次累库存10月底盘面创下年内最低主力合约跌破550011月开始国内稳地产多项政策出台黑色系大幅反弹市场开始交易强预期逻辑PVC整体也跟随反弹接近千点图1PVC指数日K线走势来源华联期货研究所文华财经本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读正文后的免责声明wwwhlqhcom317研究报告二基本面分析一供应仍维持低增速纵观近几年产能变化自2015年落后产能淘汰力度较大产能增速大幅下滑近几年新增产能增速多数时间维持在2附近2022年来看投放新产能160万吨左右名义增速在6左右但考虑到部分产能是年底投放实际新增在3个百分点左右其中包括德州实华姜钟法20万吨产能投放了10万吨聚隆化工乙烯法40万吨和青岛海晶乙烯法20万吨均在三季度投产广西华谊电石法40万吨和山东信发电石法40万吨由于在11月投产实际产能压力表现在2023年而从2023年新增计划来看包括陕西金泰电石法60万吨万华化学乙烯法40万吨镇洋发展乙烯法30万吨共计130万吨增速预计在468但考虑到每年均有新装置因为原料设备利润等诸多原因难以如期投放2023年实际增速预计也不会高此外从原料生产工艺来看新增产能中乙烯法占比逐渐增高长期看这也符合能耗双控政策减少高耗能电石使用从年内上游开工率表现来看上半年整体处在中等偏上水平随后5-8月中上游检修推后开始叠加疫情高温等因素影响开工率震荡下行至同期最低位在影响因素消除后震荡回升至10月上旬随后企业亏损扩大叠加上游电石供应不畅开工率再度走低11月开始价格反弹检修减少开工率震荡回升具体到产量来看据隆众统计2021年全年PVC产量221484万吨同比增加681其中电石法产量177955万吨累计增速337乙烯法产量43529万吨累计增速2427截至到2022年11月份本年度累计产量201678万吨同比减少082其中电石法累积减少212乙烯法累计增加441由以上数据可以看出近年来乙烯法产量增速显著高于电石法主要原因在于一方面电石法耗电量高不负荷能耗控制要求另一方面在于本身工艺过程汞触媒污染大因此乙烯法产能产量增速长期来看仍将持续高于电石法总体来看2022年新增产能增速维持低速存量供应继续受能耗双控等政策扰动图2PVC产能及增速图3PVC粉产量本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读正文后的免责声明wwwhlqhcom417研究报告图4PVC上游开工率隆众口径图5PVC上游开工率卓创口径图6PVC检修损失量隆众口径图7PVC检修损失量卓创口径来源华联期货研究所WIND卓创隆众表12022-2023年PVC计划新增产能情况企业名称生产工艺新增产能万吨投产时间德州实华姜钟法202022年投产了10万吨聚隆化工乙烯法402022年7月投产青岛海晶乙烯法202022年9月投产本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读正文后的免责声明wwwhlqhcom517研究报告广西华谊电石法402022年11月底投产山东信发电石法402022年11月底投产合计160陕西金泰电石法60原计划2021年底计划推迟至2023年3月开一半万华化学乙烯法40计划2023年3月镇洋发展乙烯法30计划2023年7月合计130来源华联期货研究所隆众网络整理3进出口情况今年1-10月PVC粉累计进口2651万吨环比降低206整体延续了近年来的低进口量除2020年受疫情影响冲高出口方面1-10月PVC粉累计出口17555万吨同比增加213主要是4-8月出口量显著高于往年同期也得益于美国供应出口受限印度等国需求较好国内供需偏弱出口窗口持续打开不过9月开始出口放缓美国港口堵塞问题缓解出口恢复冲击亚洲年初印度终止对华反倾销但8月以来印度又开始对我国多项产品采取反倾销措施或也将影响后期出口量总体来看随着全球疫情形势趋稳美国的低价货源冲击海内外贸易形势有所变化PVC粉出口的黄金期或不再图8PVC粉月度进口量图9PVC粉月度出口量图10PVC粉净出口量图112022年PVC粉主要出口国别本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读正文后的免责声明wwwhlqhcom617研究报告来源华联期货研究所WIND二内需预期走强外需增速回落从宏观层面来说PVC是偏向于房地产后周期需求的商品下游需求与房地产行业密切相关主要关注房地产投资完成额房屋施工面积房屋新开工面积房屋竣工面积及商品房销售面积这五大指标主要包括施工阶段给排水管竣工装修阶段的门窗异型材薄膜地板类等从近年房地产政策来看2020年8月银保监会主席郭树清在求是刊文坚定不移打好防范化解金融风险攻坚战指出房地产泡沫是威胁金融安全的最大灰犀牛同月住建部银保监会制定了三条红线政策房地产泡沫化金融化势头得到根本扭转2021年房地产调控政策继续收严随后下半年开始房地产开发商陆续出现较大幅度的销售下滑和流动性收紧2022年上半年停工停贷现象集中出现进一步导致开发商的销售端和融资端收紧在历史上最严格的房地产调控政策下商品房市场发生转变居民的购房预期也大幅下降土拍市场热度也明显降低总体来看今年房地产调控政策开始逐渐放松1月5月8月央行分别下调5年期LPR利率5BP15BP下限下调20BP和15BP9月份又允许部分城市取消首套房贷利率下限11月13日中国人民银行和银保监会联合发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知金融16条在更大范围内对房地产行业提供支持12月15日国务院副总理刘鹤指出房地产是国民经济的支柱产业正在考虑新的举措努力改善行业的资产负债状况引导市场预期和信心回暖未来一个时期中国城镇化仍处于较快发展阶段有足够需求空间为房地产业稳定发展提供支撑12月16日中央经济工作会议要求确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况当前市场销售仍在筑底但政策面正不断迎来改善中央维护房地产市场平本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读正文后的免责声明wwwhlqhcom717研究报告稳发展的决心已经十分明显随着供需两端全国性政策的加速释放政策正在形成合力走向新一轮宽松周期需求端的恢复将会是后续市场企稳的最关键因素因此2023年重点关注销售端是否开始回暖从而带动去库存形成良性循环图12PVC下游消费分布图13房地产相关数据来源华联期货研究所WIND在今年我国经济下行压力持续凸显经济发展面临供给冲击需求压力预期转弱三重冲击需要强化跨周期和逆周期调节使得2022年财政和基建扩张力度历史罕见截至11月中旬2022年税收减免缓规模达到37万亿元下半年还动用政策性银行信贷等增量政策工具基建投资原本在2018年完成了下台阶但今年为对冲地产下行压力适度超前基建投资全年基建投资迎来两位数增长中国经济短周期被地产左右作为逆周期对冲项基建与地产必然呈现出此强彼弱的周期关系在2023年地产企稳情况下基建投资增速或较2022年回落图14基建投资增速本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读正文后的免责声明wwwhlqhcom817研究报告来源华联期货研究所WIND近几年市场对PVC需求新的增长点地板出口关注较多而出口对象主要面向欧美特别是美国占比超过一半随着环保意识的增强在欧美发达地区PVC地板已经逐渐取代传统木地板地毯等地面装饰材料在住宅以及商业办公设施大量采用我国PVC铺地制品对这些国家的出口量也逐年上升从2014年的140万吨增加到2021年的57274万吨2021年累计增速1631但2022年出现近来年的首次负增长1-10月出口合计43575万吨累计同比减少776据悉今年出口开始下滑一方面是终端客户前期备货充足新的需求预期有限另一方面是国际经济下行压力增大普遍的通胀导致消费能力下降美联储年内开始激进加息住房抵押贷款利率大幅提高抑制房屋对地板需求10月地板出口创年内新低从出口国别来看2022年1-10月份我国PVC地板出口主要目的地是美国加拿大德国澳大利亚荷兰等其中销往美国的PVC地板达到21704万吨占出口总量的4981销往加拿大的数量为3271万吨占比751销往德国的数量为1825万吨占比419总体看以北美为主欧洲其次长期来看据MarketandMarkets报告2018年全球地面装饰材料行业规模约为3393亿美元假设全球地面装饰材料行业2019年2020年增速保持5此后增速逐步降低至3至2027年预计行业规模将达到4706亿美元以PVC塑料为代表的新兴材料凭借其绿色环保可循环使用铺装方便等优点逐步占据了重要地位根据UBS和HJResearch的研究数据2015年全球市场乙烯基塑料地板的销售金额达21250亿美元其销售量在全本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读正文后的免责声明wwwhlqhcom917研究报告球地面装饰市场的份额约8预计至2027年其占比逐步提升至84全球PVC地板行业销售量将在2021年达到3084亿元2027年达到近400亿美元规模预计2023年后期美联储步入降息关注美国房地产市场状况如有回暖仍对中国PVC地板出口需求有支撑但高速增长时代预计已经过去图15PVC地板月度出口量万吨图162022年中国对美国地板出口量万吨图17美国30年期抵押贷款固定利率及及国债收益率来源华联期货研究所隆众卓创海关WIND三库存情况库存方面2月上中旬累库到年内高点符合季节性走势随后逐步去库至5月底6月初多数时间处在近年来的最低位主要是出口外需走强随后美联储进入加息通道海外经济体普遍走弱需求不济而国内也在地产持续下滑背景下难有提振社会库存再度震荡累库11月后因疫情封控物流不畅等原因库存在上游累积社会库存持续回落本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读正文后的免责声明wwwhlqhcom1017研究报告图18社会库存万吨隆众图19社会库存吨V风图20社会库存万吨卓创图21上下游库存吨V风来源华联期货研究所卓创隆众WIND四产业链情况1电石从国内电石产能分布来看主要集中在内蒙古新疆宁夏陕西等地四省占据产能超过80电石产能在能源煤炭资源产地集中的趋势非常明显其中对于内蒙和宁夏来说两地对外省供应电石量大2021年受双控限电影响显著不时出现降负荷较大程度的影响了外采电石企业开工而与此同时电石价格也上升至历史新高超过八千元从近年电石产能可以看出随着国家环保检查趋严电石行业淘汰落后产能较多2007年我国电石产能1000万吨自此我国经历了电石产能扩张期2014年颁布了电石行业准入条件抬高了行业准入门槛遏制低水平重复建设和盲目扩张到2015年我国电石产能升至4500万吨2015年后全行业面临产能过剩危机我国对电石行业过剩的新增产能本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读正文后的免责声明wwwhlqhcom1117研究报告进行了管理控制通过严格的环保政策加上优质石灰石资源限采等政策国内小电石炉及老破小电石装置受制于成本及环保的压力而逐步被淘汰电石行业的产能下降至2020年的4105万吨得益于产能的下降电石行业产能利用率从2015年5469迅速提升2016年及以后基本增速为零甚至负增长据统计2016-2019年共淘汰落后产能699万吨但仍有700万吨的电石装置长期处于停产与半停产中主要包括200多万吨的新建装置及400多万吨的内燃式及无竞争优势的企业装置在应急管理部办公厅下发的淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录第一批应急厅202038号文件中将开放式内燃式电石炉列入淘汰落后工艺技术设备名称中自10月23日下发即日起生效同时各内燃式电石企业近期将会面临着转型改造及淘汰的现状不过可以看到尽管产能在下降但电石产量自2018年却是开始企稳回升主要在于PVC装置开工提升对电石需求增加电石炉利用率不断提高在碳达峰碳中和政策下根据电石行业十四五高质量发展指南来看我国计划截至2025年将电石年产能控制在4000万吨以下新增产能或将受到限制且由于电石属于高能耗行业对环境污染大能耗双控政策也不是一朝一夕故未来政策面对电石行业或多或少的影响依旧存在煤炭价格在国家的干预下回归合理范围运行上游兰炭价格也回归基本面兰炭对电石支撑回归正常从电石下游应用领域可以看出80用于制PVC集中度过高导致电石和PVC关联度非常紧密其次应用占比较高的为BDO行业由于政策层面支持发展可降解塑料而BDO作为PBAT原料间接利多电石需求但边际提振相对有限图22中国电石产能分布图23电石下游分布来源华联期货研究所电石工业污染物排放标准征求意见稿本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读正文后的免责声明wwwhlqhcom1217研究报告图24电石产能及增速万吨图25电石产量及增速图26电石市场价格图27电石与PVC价格走势图28兰炭利润图29电石利润来源华联期货研究所WIND玄德供应链2利润估值本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读正文后的免责声明wwwhlqhcom1317研究报告由于电石法PVC的主要生产成本来源于电石1吨PVC消耗约14吨电石而电石成本中需消耗三千多度电其次也需要用到兰炭因此成本主要与电价及煤价密切相关2021年10月12日国家发改委印发关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知明确有序放开全部燃煤发电电量上网电价并扩大市场交易电价的上下浮动范围将形成市场煤市场电格局在基准价上下浮动的范围内形成上网电价将形成市场煤市场电的煤电市场格局2021年年受动力煤供需紧张引发全国大范围电荒内蒙谷上调电价的举动也无形中太高了电石成本进而传导至PVC不过在国家对煤炭保供稳价措施下煤炭供应逐步上升2022年度电石供应整体较为平稳从氯碱一体化来看2023年烧碱由于新增计划产能高于需求增量预计进入过剩局面近两年的高价局面难以维持则其对PVC氯碱综合利润有利空影响对PVC偏利多今年以来电石价格相对企稳重心小幅下移但下半年PVC价格大幅下行外采电石法下半年长期处于大幅亏损状态而氯碱综合利润有一定利润但亦处于历年最低位产业链各环节利润均处于低位2023年来看在煤炭环节保供稳价大背景下上游利润难有大幅变化而下游估值要看需求端恢复情况图30山东外采利润图31西北氯碱综合利润图32乙烯法利润图33山东烧碱利润本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读正文后的免责声明wwwhlqhcom1417研究报告来源华联期货研究所WIND三价差情况分析从近几年基差走势来看多数时间维持在200元的正常区间不过自2020年开始大幅波动其基差在四季度达到了1000的高位而进入2021年在黑色及煤化工商品疯涨背景下基差更是创出了近两千元的历史高位随着政策调控现货价格跌幅更大基差逐步修复至合理水平2022年基差较为平稳多数据波动不大乙烯法-电石法价差在2021年也出现大幅波动基本与基差出现类似的巨幅波动但有时间差在电石法价格快速回落后价差出现大增随着乙烯法价格的跟进回落价差随之恢复正常2022年表现出上半年波动大下半年趋稳不过从中长期来看新增产能以乙烯法为主后期电石法占比高乙烯法占比低的格局会有所改变乙-电价差重心或继续收窄不过也要注意原油价格的扰动图34PVC期现基差图35PVC乙烯法-电石法价差来源华联期货研究所WIND本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读正文后的免责声明wwwhlqhcom1517研究报告四结论和操作策略展望2023年新增供应压力不大但整体或高于2022年需求端看当前房地产市场销售仍在筑底但政策面正不断迎来改善2023年重点关注销售端是否开始回暖从而带动去库存形成良性循环从外需看预计2023年将进一步下滑海外受宏观影响需求走弱总体看明年的需求要主要靠内需提振电石自身供需或稍偏宽松成本估值下移预计2023年价格重心有所上移下半年或强于上半年趋势上找逢低做多机会重点关注房地产数据特别是销售数据的拐点主力合约主要区间关注5500-8000套利方面可以关注空5多9反套本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读正文后的免责声明wwwhlqhcom1617研究报告免责声明研究员以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告仅反映研究员的不同设想见解及分析方法本报告所载的全部内容仅作参考之用我们谨慎相信本报告中的资料及其来源在发布之时是可靠的但并不保证所载信息的准确性可靠性时效性以及完整性报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告本报告的内容不构成对任何人的投资建议不构成对相关期货品种的最终买卖依据投资者须独立承担投资风险华联期货有限公司不对任何人因使用本报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告版权归华联期货所有未经华联期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为华联期货且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改公司总部地址东莞市城区可园南路1号金源中心1617层邮编523009咨询电话4000-883-668选5或直拨0769-2211125222112875传真0769-22217310网址httpwwwhlqhcom本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读正文后的免责声明wwwhlqhcom1717