2022年Q3实现扣非净利润-0.21亿元，同比减少176.34%。公司公告，2022年三季度实现营业收入11.11亿元，同比增长111.18%；实现扣非净利润-0.21亿元，同比减少176.34%。2022年前三季度共实现营业收入23.24亿元，同比增长86.05%；扣非净利润0.31亿元，同比减少56.34%。三季度营收大幅增长主要系生物质能源市场需求旺盛，下游市场需求增加所致；扣非净利润大幅下降主要是第三季度受行情影响，增塑剂板块销量减少成本增加所致。
　　嘉澳环保：环保增塑剂与生物质能源业务并驾齐驱。公司主营产品分环保增塑剂、环保稳定剂、生物质能源三大类。公司是国内最早研发、生产环保增塑剂的领军企业，环保增塑剂客户近2000家，多数是合作多年的战略合作伙伴。公司目前已是长三角地区较具影响力的废弃油脂资源综合利用企业，主持起草的“生物柴油生产企业开业条件”行业标准（标准号CAS 146-2007）已经浙江省质量技术监督局备案登记并由中国标准化协会发布，通过了欧盟ISCC认证和DDC认证。
　　增塑剂毛利率稳中有升，新增产能有助进一步规模化发展。2022年前三季度中环保增塑剂营业收入为7.52亿元，占总营收的32.34%；环保稳定剂营业收入为0.47亿元，占总营收的2.01%。2021年环保型增塑剂毛利率为16.26%，同比增加2.76个百分点；环保型稳定剂毛利率为17.46%，同比减少6.19个百分点。截止2021年底，公司氟代增塑剂项目产能为7.1万吨，产能利用率为25.49%，在建产能为1.85万吨；环保助剂项目产能为14.6万吨，产能利用率达76.51%；新增2万吨环保增塑剂项目正在调试中。
　　生物质能源市场需求旺盛，产品量价齐升。2022年前三季度生物质能源营业收入为14.93亿元，占总营收的64.23%；平均售价1.10万元/吨，同比增长28.99%；销量为13.53万吨，同比增长536.01%。公司用地沟油加工生产生物柴油，产品一部分作为环保增塑剂部分品种的原料，另一部分进一步精炼提纯制成符合国际领先技术指标要求的燃料用生物质能源产品，打造出了产业闭环。公司生物质能源产品主要出口欧盟地区。受俄乌冲突影响，国际原油价格保持高位运行，同时欧洲环保减排政策日益严格也为生物柴油行业的发展提供了广阔的空间。随着子公司年产35万吨生物质能源项目产能释放，公司生物质能源业务板块得到进一步发展。
　　盈利预测。我们预测公司22-24年EPS为1.44、3.65、4.46元。考虑到公司新增产能投产及生物航煤的快速发展，我们给予22年25-30倍PE，合理价值区间为36.00-43.20元，首次覆盖给予优于大市评级。
　　盈利假设：
　　关键产品销量假设：a.环保增塑剂：我们认为销量将逐年增长，预计2022-24年销量分别为13万吨、16万吨和18万吨；b.环保稳定剂：我们认为销量将逐年增长，预计2022-24年销量分别为0.6万吨、0.8万吨、1.00万吨；c.生物质能源：随着公司新增产能的释放，我们认为销量将持续增长，预计2022-24年销量分别为18万吨、25万吨、30万吨。
　　毛利率假设：产品毛利率有望稳中向好。a.环保增塑剂：我们预计2022-24年毛利率分别为17%、18%、18%；b.环保稳定剂：预计2022-24年毛利率分别为20%、23%、23%；c.生物质能源：我们预计2022-24年毛利率分别为10%、15%、15%。
　　风险提示。原材料价格波动；税收优惠政策风险；出口退税政策变动风险。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究化工基础化工材料制品证券研究报告嘉澳环保603822公司研究报告2022年12月23日TableInvestInfo首次嘉澳环保环保增塑剂与生物质能源业务投资评级优于大市覆盖股票数据并驾齐驱12TableStockInfo月22日收盘价元3460TableSummary52周股价波动元2968-7450投资要点总股本流通A股百万股7777总市值流通市值百万元267826582022年Q3实现扣非净利润-021亿元同比减少17634公司公告2022相关研究年三季度实现营业收入1111亿元同比增长11118实现扣非净利润-021TableReportInfo亿元同比减少176342022年前三季度共实现营业收入2324亿元同市场表现比增长8605扣非净利润031亿元同比减少5634三季度营收大TableQuoteInfo嘉澳环保海通综指幅增长主要系生物质能源市场需求旺盛下游市场需求增加所致扣非净利润大幅下降主要是第三季度受行情影响增塑剂板块销量减少成本增加所致45692669嘉澳环保环保增塑剂与生物质能源业务并驾齐驱公司主营产品分环保增769塑剂环保稳定剂生物质能源三大类公司是国内最早研发生产环保增塑剂的领军企业环保增塑剂客户近2000家多数是合作多年的战略合作伙-1131伴公司目前已是长三角地区较具影响力的废弃油脂资源综合利用企业主-3031持起草的生物柴油生产企业开业条件行业标准标准号202112202232022620229CAS146-2007已经浙江省质量技术监督局备案登记并由中国标准化协会发布通过了欧盟沪深300对比1M2M3MISCC认证和DDC认证绝对涨幅-109-99-238相对涨幅-132-127-219增塑剂毛利率稳中有升新增产能有助进一步规模化发展2022年前三季度资料来源海通证券研究所中环保增塑剂营业收入为752亿元占总营收的3234环保稳定剂营业TableAuthorInfo收入为047亿元占总营收的2012021年环保型增塑剂毛利率为同比增加个百分点环保型稳定剂毛利率为同比减16262761746少619个百分点截止2021年底公司氟代增塑剂项目产能为71万吨产能利用率为2549在建产能为185万吨环保助剂项目产能为146万吨产能利用率达7651新增2万吨环保增塑剂项目正在调试中生物质能源市场需求旺盛产品量价齐升2022年前三季度生物质能源营业收入为1493亿元占总营收的6423平均售价110万元吨同比增长分析师刘威2899销量为1353万吨同比增长53601公司用地沟油加工生产生Tel075582764281物柴油产品一部分作为环保增塑剂部分品种的原料另一部分进一步精炼提纯制成符合国际领先技术指标要求的燃料用生物质能源产品打造出了产Emaillw10053haitongcom业闭环公司生物质能源产品主要出口欧盟地区受俄乌冲突影响国际原证书S0850515040001油价格保持高位运行同时欧洲环保减排政策日益严格也为生物柴油行业的分析师李博发展提供了广阔的空间随着子公司年产35万吨生物质能源项目产能释放Tel02123219646公司生物质能源业务板块得到进一步发展Emaillb14830haitongcom证书S0850522080002盈利预测我们预测公司22-24年EPS为144365446元考虑到公司新增产能投产及生物航煤的快速发展我们给予22年25-30倍PE合理价值区间为3600-4320元首次覆盖给予优于大市评级主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万元12301916309242065255-YoY144558614360249净利润百万元37102111282345-YoY-4021746921534222全面摊薄EPS元048132144365446毛利率137147126162161净资产收益率45113112226220资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究嘉澳环保6038222盈利假设关键产品销量假设a环保增塑剂我们认为销量将逐年增长预计2022-24年销量分别为13万吨16万吨和18万吨b环保稳定剂我们认为销量将逐年增长预计2022-24年销量分别为06万吨08万吨100万吨c生物质能源随着公司新增产能的释放我们认为销量将持续增长预计2022-24年销量分别为18万吨25万吨30万吨毛利率假设产品毛利率有望稳中向好a环保增塑剂我们预计2022-24年毛利率分别为171818b环保稳定剂预计2022-24年毛利率分别为202323c生物质能源我们预计2022-24年毛利率分别为101515表1嘉澳环保分业务盈利预测项目20212022E2023E2024E总收入百万元186918309200420600525500总成本百万元159652270280352662441085总毛利百万元27266389206793884415总毛利率1459125916151606环保增塑剂收入百万元131855104000136000153000成本百万元11041586320111520125460毛利百万元21440176802448027540毛利率1626170018001800环保稳定剂收入百万元56217200960012500成本百万元4640576073929625毛利百万元981144022082875毛利率1746200023002300生物质能源收入百万元49442198000275000360000成本百万元44597178200233750306000毛利百万元4845198004125054000毛利率980100015001500资料来源公司年报2021海通证券研究所表2可比上市公司估值比较EPS元PE倍股票代码公司名称股价元20212022E2023E20212022E2023E688196SH卓越新能5616287454538203412381044000930SZ中粮科技852061061063179013871349均值174258301191213131197资料来源wind海通证券研究所股价为2022年12月22日收盘价每股收益均为wind一致预期风险提示原材料价格波动税收优惠政策风险出口退税政策变动风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究嘉澳环保6038223财务报表分析和预测Table主要财务指标ForecastInfo20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入1916309242065255每股收益132144365446营业成本1634270335274411每股净资产1232129016162024毛利率147126162161每股经营现金流053-359168341营业税金及附加11192531每股股利010026039039营业税金率06060606价值评估倍营业费用9303342PE26242404948776营业费用率05100808PB281268214171管理费用91140193242PS132087064051管理费用率47454646EVEBITDA1875251212661149EBIT146105298368股息率03071111财务费用40446790盈利能力指标财务费用率21141617毛利率147126162161资产减值损失04-4-5净利润率53366766投资收益0000净资产收益率113112226220营业利润105116293358资产回报率41356766营业外收支-1000投资回报率68388180利润总额104116293358盈利增长EBITDA209168382477营业收入增长率558614360249所得税1001EBIT增长率1130-2801842235有效所得税率0902-0101净利润增长率1746921534222少数股东损益151112偿债能力指标归属母公司所有者净利润102111282345资产负债率620678693690流动比率115100090083速动比率050029026021资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率035011010006货币资金337175233184经营效率指标应收账款及应收票据33160197229应收账款周转天数636902851832存货51990211711457存货周转天数11605121831212212056其它流动资产211331429519总资产周转率078096099100流动资产合计1101156820312389固定资产周转率367463475446长期股权投资0000固定资产5226688861178在建工程5696909941346无形资产112137161185现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计1362165321992867净利润102111282345资产总计2462322142295256少数股东损益151112短期借款653113517382251非现金支出626088114应付票据及应付账款103187232293非经营收益41497193预收账款0222营运资金变动-167-503-323-300其它流动负债202243280325经营活动现金流39-278130264流动负债合计959156722522871资产-257-349-632-780长期借款244294354434投资0000其它长期负债322322322322其他0000非流动负债合计567617677757投资活动现金流-257-349-632-780负债总计1525218429293628债权募资272532663593实收资本73777777股权募资0400归属于母公司所有者权益90499912521567其他-31-71-103-126少数股东权益33384961融资活动现金流240464560467负债和所有者权益合计2462322142295256现金净流量23-16258-48备注1表中计算估值指标的收盘价日期为12月22日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究嘉澳环保6038224信息披露分析师声明刘威TableAnalyst基础化工行业s李博基础化工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks恒力石化卫星化学扬农化工滨化股份新洋丰梅花生物百傲化学建龙微纳和远气体联瑞新材利安隆合盛硅业七彩化学镇洋发展万润股份东华能源上海石化东方盛虹盐湖股份鲁西化工巨化股份苏博特洁美科技卓越新能凯立新材赛轮轮胎黑猫股份桐昆股份兴化股份和邦生物投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务TablePeopleInfo请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明