核心观点
　　酒馆行业：新兴餐饮赛道，成瘾、社交属性为行业核心壁垒。1）发展催化剂：夜间经济政策加持，行业特性优质且稀缺。我国依托完备的公共安全体系与配套的基础设施建设支撑夜间经济发展，我国夜间经济规模迅速扩大。酒馆的成瘾、社交特性显著，奠定酒馆行业深厚壁垒。其客户忠诚度、依赖度高，核心客户不易向行业外转化；顾客可获得长时间、高质量的社交体验，酒馆的消费性价比凸显。2）行业分类：酒馆四类型中清吧为主流赛道，且最易实现规模化发展。酒馆行业具体分为清吧、夜店、Livehouse、精酿啤酒屋，四类型酒吧形态各异，以满足顾客个性化娱乐、社交需求。其中清吧为主流赛道，且最易实现规模发展，关注清吧行业未来机会。
　　英国清吧：行业发展至成熟阶段，多因素影响酒馆数量下降。1）行业简介：英国酒馆行业进入成熟周期，经营模式以加盟酒馆为主。英国酒馆行业拥有悠长历史，目前行业发展已经较为成熟。英国居民外出饮酒的消费习惯稳固，酒馆的受众基础广泛。啤酒绑定模式为英国酒馆运营主力模式，其体量在行业内最大，啤酒绑定模式优缺点均较明显。2）行业发展：英国酒馆行业规模下降，主要受较高税率水平牵制。英国酒馆市场CR水平全球较高，但英国酒馆数量近年持续下降，目前下降趋势趋缓。啤酒税率上涨为背后驱动主因，近年来英国啤酒税率上涨较快，目前英国啤酒税率远高于其余欧洲国家。且行业规模滑坡还受禁烟令、人均饮酒量下降影响。因此，英国啤酒消费需求向其他酒类转移，英国商超、酒吧间啤酒销量走势从2019年开始呈现明显分化。
　　中国清吧：单店模型跑通逻辑顺畅，疫后布局正当时，长期市场空间巨大。1）门店打法：清吧单店模型优秀，围绕第三空间功能倾心打造。清吧行业整体单店模型优秀，各家清吧经营特点各异，其中海伦司在租金、员工成本方面存在优势，Perry's、胡桃里等酒馆单店营业额相对更高。清吧作为第三空间具附加价值，酒馆核心价值由空间价值组成，因此各家清吧围绕装修、音乐环节精雕细琢。2）短期看：餐饮行业结构性机会凸显，酒馆行业投资入场热度较高。酒馆行业投资入场热度较高，较多酒吧企业获得各轮次融资，且目前酒馆行业跨界布局企业众多。当下我国疫情拐点可期，餐饮行业结构性机会凸显，茶饮、酒馆行业龙头近三年均实现逆势扩店。另外卡塔尔世界杯于近期开赛，重视世界杯对酒馆消费的带动效应。3）中长期看：对比英国，中国酒馆行业在经营模式、税收政策方面存优势。根据我们的测算，我国酒馆行业未来25年或有五倍空间。我国清吧以直营门店为主，其不受品牌供应商限制，且可依靠体量优势掌握产业链议价权。我国酒类税收政策较宽松，较低的啤酒税率可激发啤酒消费需求。我国酒馆行业处于快速扩张阶段，目前酒馆渗透率较低，未来市场空间广阔。参考英国，我们根据我国饮酒人口、人均酒精消费、酒馆消费渗透情况计算我国酒馆啤酒总消费，并且根据我国酒馆平均单店啤酒销量水平，预测我国酒馆行业开店上限。经测算，预测我国酒馆行业开店空间21.65万家，25年间行业以CAGR 7.55%速度开店，最终在2047年达到饱和状态。
　　相关标的：建议关注海伦司。1）公司简介：公司依靠直营模式快速扩张，业绩反弹动能强劲。海伦司为国内酒馆行业龙头，公司深耕酒馆领域十余年，致力为年轻人打造极具性价比的夜间第三空间。2021年港股上市后加速展店，2021年开店数翻倍，目前已开门899家酒馆，覆盖150城。2）单店竞争力：低单价、高毛利展业，实现顾客进店深度消费。海伦司通过自有品牌策略，打高整体毛利率至72%，同时单品降价至10元以下。经测算，优化人工+低租金有望带动净利率升至32.37%，领先同业近10pct。我们发现，“学生群体+陌生人社交”指向深度消费模式，因此重视空间属性、放大视听体验的思路使边际收益最大，公司在门店形态上呈现低翻台、高营收的特征。3）扩店支点：营销流量为扩店前提，单店模型可复制，加之轻量化、数字化运营，实现直营门店高周转铺量。营销孵化流量为首要扩张支撑点，丰富的营销手段全面领先同业。打法上，前端门店标准化、轻量化运营，后台高度数字化管理，叠加投资回收期较短，催化单店模型批量化复制。4）进军低线：一线城市基本盘稳定，铺路下沉低线城市。“商圈+高校”双线开店策略，开荒高盈利、低饱和的下沉市场。2021年进行门店加密，2022年扩店不减，今年全年计划开店300家，且利川模式试点有望打开盈利新思路。我们估算，海伦司中短期展店空间2252家，长期展店空间3367家。
　　风险提示
　　疫情恢复不及预期；行业竞争加剧风险；治安整顿风险；筹备门店盈利不及预期；啤酒税率上调风险；公开信息有限、更新不及时的风险。
　　

研究报告全文：行业深度报告2022年12月22日评级推荐维持餐饮行业系列深度知秋晓春从英国看中国酒行报告作者馆行业发展演进业作者姓名汪玲研资格证书S1710521070001酒馆行业深度报告电子邮箱wangl665easeccomcn究联系人贺晓涵核心观点电子邮箱hexh679easeccomcn休酒馆行业新兴餐饮赛道成瘾社交属性为行业核心壁垒1发股价走势闲展催化剂夜间经济政策加持行业特性优质且稀缺我国依托完备的100服公共安全体系与配套的基础设施建设支撑夜间经济发展我国夜间经济规模迅速扩大酒馆的成瘾社交特性显著奠定酒馆行业深厚壁垒00务其客户忠诚度依赖度高核心客户不易向行业外转化顾客可获得长-100时间高质量的社交体验酒馆的消费性价比凸显2行业分类酒馆-200证四类型中清吧为主流赛道且最易实现规模化发展酒馆行业具体分为券清吧夜店Livehouse精酿啤酒屋四类型酒吧形态各异以满足顾-300研客个性化娱乐社交需求其中清吧为主流赛道且最易实现规模发展-400究关注清吧行业未来机会21-1222-0322-0622-0922-12报英国清吧行业发展至成熟阶段多因素影响酒馆数量下降1行休闲服务沪深300业简介英国酒馆行业进入成熟周期经营模式以加盟酒馆为主英国告相关研究酒馆行业拥有悠长历史目前行业发展已经较为成熟英国居民外出饮社服扩内需文件出台冰雪游持续升酒的消费习惯稳固酒馆的受众基础广泛啤酒绑定模式为英国酒馆运温2022121820221218营主力模式其体量在行业内最大啤酒绑定模式优缺点均较明显2社服优化防疫新十条公布元旦春节行业发展英国酒馆行业规模下降主要受较高税率水平牵制英国酒有望成旅游业复苏拐点202212122022馆市场CR水平全球较高但英国酒馆数量近年持续下降目前下降趋1212势趋缓啤酒税率上涨为背后驱动主因近年来英国啤酒税率上涨较快社服多地优化防疫措施疫后复苏预期再强化2022120520221205目前英国啤酒税率远高于其余欧洲国家且行业规模滑坡还受禁烟令社服餐饮行业系列深度舌尖上的江人均饮酒量下降影响因此英国啤酒消费需求向其他酒类转移英国湖烧烤赛道复盘与展望20221202202商超酒吧间啤酒销量走势从2019年开始呈现明显分化21202中国清吧单店模型跑通逻辑顺畅疫后布局正当时长期市场空社服世界杯开赛餐饮业推新露营旅游支持政策出台2022112720221128间巨大1门店打法清吧单店模型优秀围绕第三空间功能倾心打造清吧行业整体单店模型优秀各家清吧经营特点各异其中海伦司在租金员工成本方面存在优势Perrys胡桃里等酒馆单店营业额相对更高清吧作为第三空间具附加价值酒馆核心价值由空间价值组成因此各家清吧围绕装修音乐环节精雕细琢2短期看餐饮行业结构性机会凸显酒馆行业投资入场热度较高酒馆行业投资入场热度较高较多酒吧企业获得各轮次融资且目前酒馆行业跨界布局企业众多当下我国疫情拐点可期餐饮行业结构性机会凸显茶饮酒馆行业龙头近三年均实现逆势扩店另外卡塔尔世界杯于近期开赛重视世界杯对酒馆消费的带动效应3中长期看对比英国中国酒馆行业在经营模式税收政策方面存优势根据我们的测算我国酒馆行业未来25年或有五倍空间我国清吧以直营门店为主其不受品牌供应商限制且可依靠体量优势掌握产业链议价权我国酒类税收政策较宽松较低的啤酒税率可激发啤酒消费需求我国酒馆行业处于快速扩张阶段目前酒馆渗透率较低未来市场空间广阔参考英国我们根据我国饮酒人口人均酒精消费酒馆消费渗透情况计算我国酒馆啤酒总消费并且根据我国酒馆平均单店啤酒销量水平预测我国酒馆行业开店上限经测算预测我国酒馆行业开店空间2165万家25年间行业以CAGR755速度开店最终在2047年达到饱和状态相关标的建议关注海伦司1公司简介公司依靠直营模式快速扩张业绩反弹动能强劲海伦司为国内酒馆行业龙头公司深耕酒馆请仔细阅读报告尾页的免责声明1休闲服务领域十余年致力为年轻人打造极具性价比的夜间第三空间2021年港股上市后加速展店2021年开店数翻倍目前已开门899家酒馆覆盖150城2单店竞争力低单价高毛利展业实现顾客进店深度消费海伦司通过自有品牌策略打高整体毛利率至72同时单品降价至10元以下经测算优化人工低租金有望带动净利率升至3237领先同业近10pct我们发现学生群体陌生人社交指向深度消费模式因此重视空间属性放大视听体验的思路使边际收益最大公司在门店形态上呈现低翻台高营收的特征3扩店支点营销流量为扩店前提单店模型可复制加之轻量化数字化运营实现直营门店高周转铺量营销孵化流量为首要扩张支撑点丰富的营销手段全面领先同业打法上前端门店标准化轻量化运营后台高度数字化管理叠加投资回收期较短催化单店模型批量化复制4进军低线一线城市基本盘稳定铺路下沉低线城市商圈高校双线开店策略开荒高盈利低饱和的下沉市场2021年进行门店加密2022年扩店不减今年全年计划开店300家且利川模式试点有望打开盈利新思路我们估算海伦司中短期展店空间2252家长期展店空间3367家风险提示疫情恢复不及预期行业竞争加剧风险治安整顿风险筹备门店盈利不及预期啤酒税率上调风险公开信息有限更新不及时的风险请仔细阅读报告尾页的免责声明2休闲服务正文目录1酒馆行业新兴餐饮赛道成瘾社交属性为行业核心壁垒711发展催化剂夜间经济政策加持行业特性优质且稀缺7111午夜消费偏好进一步倾斜夜间经济规模迅速扩大7112酒馆成瘾社交特性显著奠定酒馆行业深厚壁垒912行业分类酒馆四类型中清吧为主流赛道且最易实现规模发展11121四类型酒吧形态各异满足个性化娱乐社交需求11122清吧最可能实现规模化发展关注清吧行业未来机会122英国清吧行业发展至成熟阶段多因素影响酒馆数量下降1721行业简介英国酒馆行业进入成熟周期以加盟酒馆为主17211英国酒馆行业历史悠长消费习惯稳固发展阶段成熟17212加盟商为英国酒馆运营主力啤酒绑定模式瑕瑜互见1922行业发展英国酒馆行业规模下降主要受税率水平牵制20221英国酒馆数量近年来持续下降多重因素拖累行业规模20222原因较高啤酒税率为主因且受禁烟令人均饮酒量下降影响22223现象商超酒吧间啤酒销量存分化消费需求向其他酒类转移263中国清吧单店模型跑通逻辑顺畅疫后布局正当时长期市场空间巨大2831门店打法清吧单店模型优秀围绕第三空间功能倾心打造28311清吧行业单店模型优秀各家清吧经营特点各异28312清吧作为第三空间具附加价值各家清吧精雕细琢装修音乐环节3132短期看餐饮行业结构性机会凸显酒馆行业投资入场热度较高32321酒馆行业投资入场热度较高跨界布局企业身影频现32322当下我国疫情拐点可期餐饮行业结构性机会凸显34323卡塔尔世界杯开赛重视世界杯对酒馆消费的带动效应3533中长期看中国清吧行业以英为鉴未来二十年或有五倍空间38331我国清吧依托直营模式快速扩张且我国酒类税收政策较宽松38332我国清吧行业处于快速渗透阶段判断未来市场空间较广阔41333人口饮酒量渗透率三维测算我国清吧行业二十年或有五倍空间454相关标的海伦司5641公司简介直营模式快速扩张业绩反弹动能强劲56411明确年轻人性价比定位直营模式快速扩张56412业绩增长动能强劲成本控制催化盈利向上5742单店竞争力高毛利经营低价深度消费酒馆60421锚定自有品牌低单价撬动高收益60422顾客身份入店动机奠定深度消费模式65423核心打法放大视听体验突出第三空间价值6943何以支撑扩量单店模型可复制70431营销孵化的流量是扩店的最大前提70432精简前端标准化轻量化运营73433后端优势数字化管理75434短回收期的直营门店加速车轮转动7644一线城市基本盘稳定铺路下沉低线城市77441选址策略商圈店高校店好地段差位置77442低线城市开荒空间广阔的增量市场78443疫后展店提速门店新业态初显79请仔细阅读报告尾页的免责声明3休闲服务444拓店测算确定性的下沉空间825风险提示86图表目录图表1历年出台的夜间经济政策7图表22020年全国轨交线网平均运营时间小时8图表32019年主要夜间消费行业中夜间消费占比8图表4酒精成瘾具有明显的正反馈机制9图表5醉酒后行为倾向占比10图表6典型社交导向消费对比11图表7Livehouse现场吧台位于舞台侧方11图表8精酿啤酒屋门店布局11图表9不同类型酒吧对比12图表10高价酒吧Top20中夜店清吧各占一半12图表1120142018年中国Livehouse行业演出场次13图表12演出照明灯光设计14图表13各家夜店总占地面积15图表14夜店人员配置数量较多人工成本占比较大16图表15各国室外啤酒消费场景占比18图表16受访者在旅途中至少偶尔参与以下活动18图表17酒馆Pub与酒吧Bar对比18图表18英国各经营模式酒馆结构家20图表192019年英国酒馆行业市场份额21图表202001-2019年英国各规模酒馆数量家21图表21英国酒馆行业员工总数与平均单店员工数21图表22酒精浓度与单位酒精税收23图表23各国5度啤酒的单位酒税英镑23图表24英国每品脱啤酒价格构成英镑24图表25英国禁烟令的实施过程25图表26英国国内一周至少饮酒一次的人数占比25图表27英国人均摄入纯酒精数量L年26图表28无酒精啤酒全球销售额预测亿美元27图表292000年-2020年英国啤酒年度消费总量年度移动平均万桶27图表302022年9月海伦司各省市门店数量家28图表31各餐饮企业门店数量近三年CAGR28图表322021年各餐饮企业单店日营业额对比元29图表332021年清吧毛利率水平29图表34各餐饮品牌单店员工费用占营业额比重对比30图表35单店营业额盈利对比海伦司为理想单店模型31图表36电影独自等待中关于迪厅氛围感的人物对话32图表372021年获得融资的酒馆企业33图表38和府捞面子品牌小面小酒33图表39海底捞旗下Hi捞小酒馆33图表40社零餐饮同比增速34图表41社零餐饮同比2019年增速34图表42全国餐饮门店数量万家35图表43餐饮企业近年门店数量变化家35图表442022年卡塔尔世界杯赛程安排35图表45小组赛开赛时间占比36图表46淘汰赛开赛时间占比36图表47各届世界杯期间关键词世界杯百度搜索指数对比36请仔细阅读报告尾页的免责声明4休闲服务图表48我国观众世界杯观赛场所占比37图表49世界杯期间各酒馆折扣竞猜活动37图表50世界杯期间各酒馆套餐折扣幅度38图表51英国各经营模式酒馆结构家39图表522019年我国重点缴纳消费税企业已缴税额结构40图表53中英两国饮酒售酒酒后驾车等国家政策对比41图表542020年我国酒馆行业CR5仅2241图表552020年各国酒馆行业CR541图表56餐饮各细分行业龙头全国门店数量家42图表572019年默西塞德郡大伦敦地区酒馆分布密度43图表582019年格拉斯哥爱丁堡及周边地区酒馆分布密度43图表592019年英国每10万人拥有酒馆数量家43图表602019年英国各地区酒馆变化比例43图表61英格兰威尔士中各地区人口密度与近20年酒馆数量变化44图表622022年10月我国各品牌酒馆开店城市结构44图表632022年10月我国各品牌酒馆开店省份分布45图表64中国酒馆总数万家46图表65英国酒馆总数万家46图表66英国人均GDP美元人47图表67中国一线二线三线城市人均GDP元人47图表68英国桶装生啤平均售价便士品脱47图表69中国瓶罐装啤酒价格元瓶元罐47图表701987-2021年英国中国居民啤酒消费能力变化L48图表711980-2016年各国人均酒精消费量变化L年49图表72英国中国人均摄入啤酒中纯酒精数量对比L年50图表731980-2021年英国总人口51图表741980-2021年中国总人口51图表75英国人口结构51图表76中国人口结构51图表772000-2020年英国啤酒消费量中酒馆等重税场景占比52图表782015-2021年中国啤酒销量各渠道占比52图表79我国酒馆行业门店规模开店增速测算54图表80我国KTV行业发展阶段梳理55图表812016-2021年中国传统KTV业态场所数量56图表82中国在线K歌市场规模56图表83海伦司门店欧式装修探索56图表84海伦司门店实景56图表85海伦司股权结构57图表86海伦司近年营业收入58图表87海伦司近年净利润亿元58图表88海伦司单月新增门店数量家58图表89因城市等级而异的利润水平亿元58图表90海伦司各年员工薪酬59图表91各年员工薪酬在总营收中占比59图表92海伦司各岗位员工薪酬一览元60图表93单店月均人工支出估算元60图表94海伦司点酒单61图表95自有品牌酒饮毛利率显著高于第三方61图表96海伦司自有酒第三方酒收入对比亿元61图表97海伦司自有酒第三方酒毛利润对比亿元61图表98小瓶科罗娜啤酒价格对比元63图表99海伦司于2021年10月底微幅上调酒价64图表100公告涨价的公众号文案的营销属性显著64请仔细阅读报告尾页的免责声明5休闲服务图表101海伦司自有品类啤酒的酝酿过程65图表1022021年Z世代学生群体中每月消费支出66图表1032021年Z世代非学生群体中每月消费支出66图表104脱单为典型入店消费动机67图表105海伦司为酒饮单价较低酒馆中客单价较高者68图表106顾客醉酒程度对比68图表107海伦司酒馆中每桌均配备骰子骰盒69图表108售价仅5元的海伦司定制扑克牌69图表109海伦司顾客流量四分法71图表110海伦司营销手段一览72图表111海伦司小吃SKU极少74图表112海伦司吧台员工在工作74图表113店长工作情况的同业对比75图表114海伦司加盟门店数量与加盟费收入76图表115同业投资回收期对比77图表116海伦司投资回收期情景分析悲观中性乐观77图表117中国酒馆行业2020-2025五年CAGR78图表118按城市规模划分的酒馆网络分布家79图表1192021年海伦司各级城市门店净利润79图表120武汉市各年海伦司开店数量家79图表121海伦司武汉开店分布2018年末80图表122海伦司武汉开店分布2020年末80图表123海伦司武汉开店分布2021年加密后80图表124局部加密情况高校附近81图表125局部加密情况商圈81图表126海伦司近期开店情况梳理81图表127海伦司越门店初瞰82图表128海伦司招股说明书中的城市分级方式82图表129海伦司一线城市开店空间测算家83图表130海伦司武汉商圈店分布23家83图表131海伦司二线城市开店空间测算家84图表132海伦司各线城市开店空间总数中期家85图表133海伦司各线城市开店空间总数长期家85图表134海伦司2022年-2024年各线城市开店数量单店日均消费额营业收入预测86请仔细阅读报告尾页的免责声明6休闲服务1酒馆行业新兴餐饮赛道成瘾社交属性为行业核心壁垒酒馆行业属于另类细分餐饮行业过去长时间以来由于行业中单店个性化的属性与规模化发展相悖虽参与玩家众多但品牌数不足百家也未获得市场较大关注目前海伦司上市后掀起酒馆热且经研究发现酒馆行业特性决定其竞争壁垒深厚品牌酒馆长期发展空间较大11发展催化剂夜间经济政策加持行业特性优质且稀缺111午夜消费偏好进一步倾斜夜间经济规模迅速扩大夜间经济是指从下午6点到次日清晨6点之间发生的经济行为包括购物餐饮文旅等消费活动夜间是消费的黄金时段夜间经济可以延长经济活动时间刺激社会的消费与就业因此夜间消费成为我国提振经济的重要抓手十四五文旅发展规划中指出计划建设200个以上国家级夜间文旅消费集聚区截至目前中央各省共出台夜间经济相关政策200余项2020年我国夜间经济规模超过30万亿元根据我们的简单估算若近两年夜间经济增速相近则2022年国内夜间经济规模有望超40万亿元图表1历年出台的夜间经济政策时间省市通知标题2017年11月南京关于加快推进夜间经济发展的实施意见2018年3月西安关于推进夜游西安的实施方案2019年4月上海关于上海推动夜间经济发展的指导意见2019年6月济南关于推进夜间经济发展的实施意见2019年7月北京北京市关于进一步繁荣夜间经济促进消费增长的措施2019年8月广州广州市推动夜间经济发展的指导意见2020年4月广东广东省加快发展流通促进商业消费政策措施2020年4月云南关于促进夜间经济发展的指导意见2020年4月福州关于促进夜间经济发展的指导意见2020年4月宁波关于促进夜间经济发展的指导意见2020年5月天津天津市发展夜间经济十大工程2020年5月福建关于进一步促进夜间经济发展九条措施2020年6月成都成都市以新消费为引领提振内需行动方案2020年6月浙江关于开展省级夜间经济试点城市创建工作的通知2020年11月重庆关于加快夜间经济发展促进11月消费增长的意见资料来源政府网站东亚前海证券研究所夜间经济的中国优势完备的公共安全体系与配套的基础设施建设公共空间安全系数对夜间出行愿望影响最大我国每年投入巨大成本用以雇佣安保人员维持公共场所秩序治安案件刑事案件命案数量三年内分别下降1961283022020年数据犯罪率低至363人10万人请仔细阅读报告尾页的免责声明7休闲服务仅为美国的120近年来全国群众安全感持续保持在98以上社会治安状况处于历史最好水平公共交通营运支持夜间经济生态发展近年来一二线城市频出通知常态化延长公共交通的末班车时间幅度平均在05-1小时公交地铁的最晚运行时间集中在2200-2400之间且针对性的在节假日进一步延长末班车运营完备的公共交通系统解决了夜间出行难问题夜间经济的类型主要以线下消费为主包括休闲娱乐餐饮文艺体育旅游等几大类在四项线下夜间消费类型之中休闲娱乐类包括酒吧夜店KTV游戏厅棋牌室网吧洗浴按摩四大类虽然酒吧KTV等子行业市场规模远不及线下餐饮文化旅游但其营业时间主要集中于夜间夜间消费占比高酒吧KTV分别为9070为夜晚城市中消费的基本盘休闲娱乐类餐饮类夜间消费具有受众面广需求较为刚性的特点图表22020年全国轨交线网平均运营时间小时图表32019年主要夜间消费行业中夜间消费占比171751818519夜间消费占比日间消费占比北京100上海重庆80贵阳西安60苏州40深圳成都20南京0杭州酒吧KTV堂食文娱资料来源前瞻产业研究院东亚前海证券研究所资料来源美团研究院东亚前海证券研究所晚六点至晚十点是夜间消费黄金时间段七成消费额发生在此时间段以内随人均工作时间拉长夜间消费受众年轻化消费者的深夜消费习惯逐渐养成晚十点后至次日清晨六点消费额占比近年以来稳步提升休闲娱乐类较餐饮类持续时间更长持续营业至次日清晨在夜间消费的后半时区内竞争度相对更低各类夜间消费业态对比1游戏厅棋牌室网吧尚未形成规模经济市场集中度低随家用电脑智能手机的普及游戏厅网吧亟需转型升级2洗浴按摩低端特点为坪效高客流量大高端重在主题服务升级打造综合性娱乐中心人均停留时间较长3KTV客间面积大重装修导致前期投入较大且营运成本租金折旧人工较高项目回收期长且KTV近年受制于华语乐坛内容景气期已过以及年轻人消费业态升级国内KTV家数逐年减少请仔细阅读报告尾页的免责声明8休闲服务4酒吧夜店酒精赋予赛道成瘾属性酒吧夜店相比洗浴按摩KTV网吧更受年轻人认可是夜间社交方式的升级方向且低中高端消费全覆盖下文重点分析酒馆夜店行业的核心竞争力与市场空间112酒馆成瘾社交特性显著奠定酒馆行业深厚壁垒我们认为酒精的成瘾性以及酒桌的强社交属性决定着酒馆行业为最特殊的餐饮行业奠定了酒馆行业的深厚壁垒这两大关键特性引发了酒桌对于百姓强大的向心力而平价酒吧饮酒无论相较于一二线城市的低端餐饮店还是小镇烧烤摊都是来势汹汹的消费体验升级故主要关注成瘾性与社交属性导向的酒馆行业特点其客户忠诚度依赖度高需求替代可能性极弱拥有清晰的获客逻辑且新增客户很可能转化为消费频次高的核心客户核心客户不易流失不易向行业外转化成瘾性酒精成瘾通过作用于神经系统逐渐形成人体组织液经常处于一定浓度的酒精环境之中形成对酒精的适应性耐受中枢神经系统受到酒精刺激在酒精耐受后产生依赖表现为人体对酒精的生理性成瘾不同酒吧类型中清吧剥离了嗨吧Livehouse中的演艺成分人均摄入酒精量更高紧贴成瘾性催化的行业发展逻辑图表4酒精成瘾具有明显的正反馈机制戒酒意愿戒酒失败概率50454035302520151050轻度饮酒者中度饮酒者重度饮酒者资料来源网易数读东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明9休闲服务社交属性醉翁之意不在酒酒吧的本质为社交平台6成以上的酒馆消费动因为社交需求另一方面社交为年轻人最重要的消费动机根据腾讯Z世代消费力白皮书调查65的年轻人出于社交进行消费社交时间以海伦司所属的清吧为例清吧聚焦于饮酒动作本身其环境服务设施皆服务于顾客更好的饮酒体验顾客以饮酒为核心人均消费时长约35小时海伦司营业时间1830-次日200按照翻台率2次以上计算可获得长时间的高质量社交体验社交效率酒桌天然具有较高的社交效率觥筹交错之际酒杯碰撞之间与同伴培育感情且微醺醉酒状态下能进一步促进情绪升温放大刺激社交关系发展更重要的是能进一步刺激酒精购买力图表5醉酒后行为倾向占比302520151050资料来源网易数读东亚前海证券研究所作为低消费人群的年轻人其在酒馆可以相同的花费换得更长时间的社交时间酒馆的消费性价比凸显此为酒吧业态中深耕平价领域玩家的核心竞争力在众多社交导向消费中进行横向对比游玩桌游密室过程中能够形成有机的互动关系同样具有较高的社交效率但其游玩时间一般短于平均饮酒过程且其受众面较小娱乐场景有限其他的消费行为社交层面的竞争力更为有限因其互动关系较弱时间与效率层面均不及酒吧水平另外酒吧还普适于各类社交规模与社交关系如下图将社交效用视为社交时间与社交效率的倍乘函数则酒馆行业可在同等条件下为消费者社交贡献最大的乘数效应请仔细阅读报告尾页的免责声明10休闲服务图表6典型社交导向消费对比社交时间社交效率社交效用人数社交关系酒吧清吧小规模群体熟人陌生人桌游密室小规模群体熟人陌生人KTV小规模群体熟人陌生人棋牌室网吧小规模群体熟人陌生人餐饮小规模群体熟人陌生人购物小规模群体熟人陌生人电影小规模群体熟人陌生人资料来源东亚前海证券研究所12行业分类酒馆四类型中清吧为主流赛道且最易实现规模发展121四类型酒吧形态各异满足个性化娱乐社交需求广义口径的酒吧是夜间开放用以专门饮酒的场所酒馆行业主要面向年轻人群体Z世代GenerationZ特点为重视社交当下消费能力有限追求潮流与自由其对于新鲜业态接受度高更趋于接受娱乐性质流行化的夜间生活方式主要分为四种类型清吧夜店Livehouse精酿啤酒屋清吧内销售啤酒鸡尾酒红酒等辅以小食适合与朋友喝酒聊天清吧中又分为播放背景音乐与歌手驻唱两种模式清吧模式的单店面积较小店员服务较简洁因此更容易复刻优秀的商业模型相较夜店定位人群偏低端客单价较为平价因此覆盖更多人群需求在四种类型酒吧中规模化程度最高据统计近来年我国酒吧市场清吧占比超过8成夜店现场包括DJ舞池卡座其中音乐元素最为重要因此又被称为嗨吧迪吧夜店中人均消费较高酒饮入场费的花费通常在500元以上上不封顶图表7Livehouse现场吧台位于舞台侧方图表8精酿啤酒屋门店布局资料来源银川铜管Livehouse实景东亚前海证券研究所资料来源牛啤堂实景东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明11休闲服务Livehouse为夜间室内的演出现场通过演出获客要求场地达到乐队演出级别无演出日程则类似清吧模式在购买演出门票进入场地后酒水为可选消费属性更加偏重文娱现场精酿啤酒屋与清吧模式较为接近核心卖点为精品化的啤酒单品其与啤酒品牌合作较紧密是啤酒厂牌重要的销售渠道搭配销售网红款汉堡炸串等打造高端产品定位图表9不同类型酒吧对比清吧酒馆夜店嗨吧迪吧Livehouse啤酒工坊精酿啤酒屋定位低端中端高端中端高端中端中端客单价50-150元不等可能更高500元以上150元以上150元左右收入结构酒酒小食酒酒入场费酒演出门票啤酒小食单店面积普遍较小普遍较大较小或较大较小或较大MODUECHO海伦司猫员外贰麻酒MAOLivehouse欧拉艺悠航鲜啤京A牛啤代表性门店CLUB馆术空间育音堂堂PLAYHOUSE低PLAYHOUSE等低仅MAOLivehouse连规模化程度偏高海伦司门店数最多低少数厂家连锁多地运营锁细分方向无轻重餐饮有无驻唱有无卡座演出场地型小酒馆型-注本文较为关注酒馆作为第三空间的消费属性优布劳精酿泰山原浆啤酒等大部分门店面积极小为闪送模式未归为啤酒工坊精酿啤酒屋类别中资料来源大众点评美团东亚前海证券研究所图表10高价酒吧Top20中夜店清吧各占一半资料来源中国城市中心东亚前海证券研究所122清吧最可能实现规模化发展关注清吧行业未来机会Livehouse请仔细阅读报告尾页的免责声明12休闲服务Livehouse行业在疫情以前规模增速较快但疫情之下受损严重Livehouse通过现场演出吸引顾客进场消费以实现演出门票酒水收入20142018年中国Livehouse行业演出总场次由7419场增长至17024场四年内CAGR达23082020年疫情出现以来由于对于大规模人员聚集的公开活动限制严格导致Livehouse行业普遍缺乏充足演出内容大部分Livehouse在2021年内运营仅演出100-250场疫情三年时间内行业出清严重图表1120142018年中国Livehouse行业演出场次演出场次场YoY1800035160003014000251200010000208000156000104000520000020142015201620172018资料来源道略音乐产业研究院东亚前海证券研究所我们判断Livehouse公司未来实现规模化发展的可能性较小第一中国音乐演出容量本身有限Livehouse的盈利模式主要集中在演出门票收入分成方面调研信息显示演出票房为Livehouse的首要收入来源酒水吧台非音乐演出活动的场地出租费在整体收入排名中位居第二第三根据我们的统计网易云音乐内收录的华语乐队总数990支且其中包括已解散乐队历史上活跃乐队对比德国柏林流行摇滚乐队1000余支我国乐队体量甚至不及欧洲单座音乐氛围较浓厚的城市第二规模化发展对于Livehouse公司盈利提升有限公司较少能从多店品牌连锁之路中受益高质量的演出观演环境和服务是Livehouse发展的基础Livehouse中的舞台设备灯光系统音响系统等硬件设施标准化较为容易但场地设计场地运营难以标准化复制以开店十余家店的MAOLivehouse为例虽然其品牌形象硬件标准档期管理方式统一度较高但各店的演出内容方面差异度较大难以建立起有效的品牌风格锚点且目前连锁Livehouse开店数量均较少未能建立起全一二线城市覆盖的Livehouse网络不能有效的承接各支乐队全国多站式巡演需求目前仅MAOLivehouseModernSkyLabVoxLivehouse采取多城市连锁化经营模式请仔细阅读报告尾页的免责声明13休闲服务图表12演出照明灯光设计资料来源艾维音响网东亚前海证券研究所夜店夜店的消费群体集中在一二线城市其扩张潜力较差夜店模式的娱乐场所多数有固定入场费因此消费下限一般为500元左右且其客单价普遍较高平均介于1000-2000元之间因此其消费群体与开店地域有一定限制集中在一二线城市下沉市场的扩张潜力相较小酒馆模式较差夜店门店面积较大且标准化能力较差因此扩张速度受牵制夜店门店面积较大单店面积均超过1000平方米其经营逻辑类似大单店正餐品牌同庆楼其特点为单店营收极高具备一定竞争壁垒但门店扩张速度受限夜店的核心竞争力为DJ表演能力活动策划能力氛围制造能力其标准化程度较差且夜店在前期准备过程中需要优秀的娱乐设计团队参与因此较不具备快速扩展的潜力请仔细阅读报告尾页的免责声明14休闲服务图表13各家夜店总占地面积夜店地址面积AKOMA西安936平方米SPACEPLUS广州1200平方米EGO北京3000平方米SupermiuNightClub青岛4000平方米赫兹音频实验室佛山6000平方米OPUS合肥6000平方米230FifthRooftop纽约22000平方英尺Fabric伦敦25000平方英尺资料来源WORLDSHOW影像骑士电子音乐资讯广州MEGAEGO酒吧HOOLI纽约DjaneMagOfficial东亚前海证券研究所夜店的新店低价营销策略与其高固定成本单店模型之间存在矛盾夜店品牌新开店一般需要低价策略营销夜店集中于人均消费能力较高的一二线城市一二线城市开店有一定的饱和度在新店进入过程中需要流量导入低价营销策略较为普遍而夜店模式固定成本较高其主要分为租金成本人力成本租金方面夜店选址城市中心地段大单店对应的租金成本占营收比重普遍较高人力成本方面音乐元素为夜店中的重要一环夜店中DJ时薪较高且在夜店运营前期需要聘请气氛组充场请仔细阅读报告尾页的免责声明15休闲服务图表14夜店人员配置数量较多人工成本占比较大部门人员数量薪资备注夜店销售各店不同按业绩提成RapperDJ流动80万月中大型夜店每周都会邀请不同量级艺人总部人员各品牌不同平均单店20万月采购人事后勤财务IT部视频集团高管等舞池卡座充场30人200-300天人女团男团各店不同600-800天人门店市场部各店不同10万月总监执行策划美工等门店音乐部各店不同10万月总监DJVJ舞者等门店灯光部各店不同9万月门店工程部2-4人21万月门店厨房部5-6人5万月前台6人4万月服务员35-45人10万起月不含小费保安20-30人10万起月不含小费保洁8-10人4万月轮班制存酒值班员6人45万月轮班制吧台调酒员4人32万月数据调研来源多家上海大型夜店资料来源JK玩乐指南东亚前海证券研究所连锁夜店与单体夜店区别主要在于运营经验差距前期运营流量导入的难点在品牌夜店中同样无法回避因此夜店新店运营前期的让利爬坡过程不能兼容其门店模型的高固定成本占比特征导致连锁夜店前期的运营压力同样较大精酿啤酒精酿啤酒屋处于较初级的发展阶段2022中国精酿酒吧白皮书数据精酿啤酒屋中仅25实现较大幅度的盈利77的精酿酒吧仅处于勉强维持状态其余品牌目前处于亏损状态品牌精酿啤酒屋中仅外送门店规模化程度较高餐饮酒饮模式品牌由于经营模式特点导致扩张难度较高目前精酿啤酒赛道中开店规模较高的有优布劳精酿啤酒开店1000家泰山原浆啤酒开店458家其门店特点为平米数较小门店主要服务于精酿啤酒的外送外带经营模式为餐饮酒饮的规模化开店精酿啤酒屋其中玩夫精酿开店177家黑蔓精酿小酒馆开店83家以上品牌由于餐饮SKU数量较多菜品标准化程度较低运营难度较高难以在高速扩张门店的同时兼顾菜品酒品质量请仔细阅读报告尾页的免责声明16休闲服务单体精酿啤酒屋由于资金体量有限且在品牌客流供应方面存在诸多限制故其距离进入连锁化发展阶段较远根据媒体调研受疫情扰动影响2022年成都市仅20创业精酿啤酒屋品牌可持续经营超一年时间其主要原因为新开店认可度较低精酿啤酒大部分为国外品牌其供应链稳定难以保证物流存储成本上升降低门店毛利率不同酒馆经营业态差异较大除清吧以外其他酒馆赛道中公司与规模化发展路径的兼容性较差其较为适应于单打独斗的单店竞争行业格局因此未来我国居民日益增长的室外饮酒社交需求将不断涌向以海伦司为代表的品牌清吧清吧体量有望沿行业成长速度实现不断扩容而夜店Livehouse精酿啤酒屋等酒馆业态仅作为非主流酒饮社交模式实现夜间酒馆消费选择的多元化补充故下文着重分析连锁化规模化发展潜力更大的清吧行业2英国清吧行业发展至成熟阶段多因素影响酒馆数量下降21行业简介英国酒馆行业进入成熟周期以加盟酒馆为主211英国酒馆行业历史悠长消费习惯稳固发展阶段成熟英国盛行酒馆文化酒馆在英国被称为英格兰之心英国由于时常出现阴郁天气故室内酒馆成为英国人社交聚会的首选地点在酒馆中观看足球比赛是英国人常见的集体娱乐活动英国酒馆行业发展已经较为成熟欧洲拥有较长时间的饮酒历史英国有多家历史千年的酒馆步入19世纪后叶随比尔森等品牌啤酒实现批量生产英国人的饮酒量迅速高涨1930年代地下室酒吧在英国的工人阶级内流行酒吧内环境普遍较差随格林黑标啤酒霍夫迈斯特窖藏啤酒卡索曼啤酒等品牌啤酒广告的推广效应显现1970年代的英国开始出现第二轮人均饮酒量的增长至此英国的酒馆行业已经发展极为成熟英国人有明显的外出饮酒的习惯与文化这代表着英国酒馆的受众基础广泛民众饮酒偏好极高2022年英国民众有63的啤酒消费发生在室外世界范围内仅低于西班牙葡萄牙爱尔兰世界各国家室外啤酒消费占比在疫情发生之前更高英国2019年室外饮用啤酒占消费总额的72英国人在度假过程中更偏爱前往酒吧消遣StatistaGlobalConsumerSurvey调研数据显示英国游客相较其他国家的游客在旅途出行中更加偏请仔细阅读报告尾页的免责声明17休闲服务好去酒吧娱乐放松其中41的英国受访者会在旅游过程中前去当地的酒吧图表15各国室外啤酒消费场景占比图表16受访者在旅途中至少偶尔参与以下活动20192022去博物馆去酒吧美国德国意大利德国美国英国英国西班牙02040608010001020304050资料来源StatistaConsumerMarketOutlook东亚前海证券研究所注2022年2月每个国家线上调研1000人均为过去两年曾有旅游经历或未来一年计划出行的人资料来源StatistaGlobalConsumerSurvey东亚前海证券研究所英国酒馆行业同样分为酒馆Pub酒吧Bar夜店ClubLivehouse等类型清吧赛道中又可细分为酒馆Pub酒吧Bar两种模式二者之间区别如下酒馆Pub购买消费酒饮的场所大多数酒馆都售卖葡萄酒啤酒烈酒等酒类但不提供鸡尾酒其提供的菜品较为全面包括开胃菜沙拉汤甜点薯条香肠等等酒馆较为适合就近的朋友之间聚会有一些酒馆为主题酒馆比如体育酒馆自行车酒馆摇滚酒馆爱尔兰酒馆哥特酒馆等酒吧Bar酒吧是专门供应啤酒葡萄酒烈酒鸡尾酒等酒水的场所其仅供应少数几种小食酒吧一般开设在酒店赌场机场等场所内图表17酒馆Pub与酒吧Bar对比酒馆Pub酒吧Bar售卖酒饮餐食的场所售卖酒饮辅以小食提供精心的餐食包括牛肉汤仅提供少数几种小食开胃菜派菜汤烤鸡等等等等不售卖鸡尾酒售卖鸡尾酒一般附庸于酒店赌场机场独立开设等场所资料来源PEDIAA东亚前海证券研究所英国酒馆主要以供应啤酒果酒烈酒白酒为主具体而言以伦敦的Pub型酒馆ThePrinceOfGreenwich为例其提供意大利正餐以及披萨等主食酒类中分为啤酒葡萄酒烈酒三大类其中啤酒中包括生啤酒果酒精酿啤酒等烈酒中包括威士忌伏特加龙舌兰鸡尾酒杜松子酒白兰地等类别葡萄酒中包括红葡萄酒白葡萄酒等类别请仔细阅读报告尾页的免责声明18休闲服务212加盟商为英国酒馆运营主力啤酒绑定模式瑕瑜互见英国酒馆行业中啤酒绑定模式BeerTie是指租户将自身经营利润与酒吧公司深度绑定以换得租金减免空间的加盟酒吧经营模式英国的酒吧公司出现于1989年彼时英国六家国企酿酒商为AlliedBassCourageGrandMetropolitanScottishNewcastleWhitbread在行业内规模最大当时的BeerOrders规定酿酒商规模不得超过2000家酿酒厂建立旗下的酒吧公司目的是规避当时的监管要求使得其酒馆数量可以突破2000家而且酿酒商指定旗下的酒吧公司售卖自己品牌生产的啤酒不允许售卖对手方酿酒商的啤酒按照酒馆场地的归属权分类英国酒馆主要分为自有房屋租赁房屋特许经营房屋按照酒馆的经营模式分类英国酒馆主要分为独立酒馆直营酒馆绑定协议租赁酒馆非绑定协议租赁酒馆其中主要可分为以下三类1自有房屋自主管理的独立酒馆其采购啤酒不受任何酿酒厂品牌的限制2酒吧公司酿酒厂旗下的直营酒馆由其进行自我管理经营包括MitchellsButlersPLCJDWetherspoonPLC等酒馆3租赁酒吧公司酿酒厂旗下的租赁酒馆其中包括绑定协议租赁酒馆非绑定协议租赁酒馆两类绑定协议下文详述包括EIGlobalPLCPunchTavernsPLC等酒馆啤酒绑定模式BeerTie对应于第三类中的绑定协议租赁酒馆其体量在英国酒馆总数中占比最高2021年英国全国共有酒馆46350家其中仅半数酒吧为自有场地经营或不受限租赁模式其售卖的啤酒完全不受品牌限制顾客在酒馆中消费选择限制较少另外半数酒馆为租赁酒吧公司酿酒厂旗下的租赁酒馆模式英国租赁酒吧自2009年以后退出较快2018年英国租赁酒馆总数约为25000家其中酒吧公司Pubco酒吧约15000家啤酒厂Brewers酒吧约10000家请仔细阅读报告尾页的免责声明19休闲服务图表18英国各经营模式酒馆结构家酿酒厂酒吧酒吧公司酒吧独立酒馆70000600005000040000300002000010000019932012199219941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120132014201520162017201820191991资料来源PubStatisticsBBPA2020东亚前海证券研究所租户以较低的费用租用酒吧公司Pubco啤酒厂的酒吧但以更高的价格从酒吧公司或是其指定的供应商处采购啤酒这一采购溢价可视为隐性租金PunchTaverns等英国酒吧公司拥有9000家以上通过啤酒绑定模式加盟的酒吧优点投资者启动资金较小仅约为2万英镑对比独立经营酒馆前期启动费用25万英镑进入门槛更低经营压力更小缺点绑定协议租赁酒馆由于需要负担更高水平的租金因此啤酒绑定模式的业主利润盈利能力普遍不及独立酒馆英国绑定租赁酒馆模式近十年间变化不大仅2016年出台PubCode进一步规范租赁双方关系因此2013年数据仍具有一定参考意义2013年英国的绑定模式加盟酒馆平均每年盈利仅13000英镑其中60的酒馆每年盈利不及10000英镑在酒馆公司绑定协议租赁酒馆地区酿酒商绑定协议租赁酒馆之中仅2028的酒馆年盈利超过15000英镑因此近十年间英国绑定模式酒馆出清现象较明显22行业发展英国酒馆行业规模下降主要受税率水平牵制221英国酒馆数量近年来持续下降多重因素拖累行业规模英国酒馆行业处于行业发展的成熟阶段其市场集中度水平相对最高酒馆总量呈下降趋势但目前下降幅度已经趋缓2019年英国酒馆行业CR4占比2550为各国酒馆行业中最高水平英国酒馆Pubs总数在近40年内持续下降从1980年的69000家降低至2021年的46350家请仔细阅读报告尾页的免责声明20