推荐逻辑：1）风光地面电站装机拉动下，2022年高压SVG行业将恢复高增长，预计2022~2025年行业CAGR约18.9%，SVG产品价格亦有望回暖。2）2022年上半年，公司SVG产品收入增速超过30%，其中小容量SVG增速接近90%。小容量SVG盈利能力更强，有望带动毛利率持续回升。3）公司预计今年实现储能订单4~5亿元。公司储能PCS采用高压级联方案，效率较传统方案高2%~2.5%、成本低5%~6%，将受益于新能源电站储能及独立储能需求爆发。
　　受益风、光地面电站装机放量，预计高压SVG行业将恢复高增长。2022Q4起，硅料产能集中释放，硅料价格迎来拐点，带动组件价格下行，将刺激光伏地面电站装机高增长。2022年1-10月，陆上风电招标量70.41GW，同比增长55.81%；海上风电招标量11.35GW，同比增长220.65%；风电累计招标81.76GW，同比增长67.79%。全年风电招标将超100GW，预示明年风电装机高增长。预计高压SVG市场规模将由2021年的40.38亿元增长至2025年的80.72亿元，CAGR约18.9%。
　　小容量SVG产品收入占比提升，毛利率有望持续改善。由于2021年光伏、风电地面电站装机同比下滑，行业新进入者导致竞争加剧，SVG产品价格降幅较大，2022H1相关上市公司无功补偿相关产品毛利率均有明显下降。随着光伏、风电地面电站装机恢复增长，SVG价格有望企稳回升。2022年上半年，公司SVG产品收入增速超过30%，小容量SVG受工商业分布式及整县开发推动增速接近90%。小容量SVG产品单位容量售价更高，盈利能力更强，随着收入占比提升，公司毛利率预计持续改善。
　　新能源电站储能、独立储能市场爆发，高压级联渗透率有望提升。公司以储能PCS为切入点进军储能市场，2022年预计实现订单4~5亿元。公司储能PCS采用高压级联方案，带来电压升高，电流变小，相较传统方案节约5~6%的PCS成本；无需升压变压器，效率比常规储能系统高2%~2.5%，且控制更简单。在政策支持下，国内新能源电站储能、独立储能迎来爆发，高压级联方案渗透率有望提升。
　　盈利预测与投资建议。预计2022~2024年公司归母净利润分别为1.36亿、2.01亿、2.83亿，CAGR=34.6%。公司SVG产品量利齐升，贡献业绩弹性。高压级联PCS在新能源电站储能、独立储能中优势明显，渗透率有较大提升空间。参照可比公司，给予2023年40倍PE，对应目标价57.42元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：SVG、储能订单增速低于预期，原材料价格上涨，行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2022年12月19日买入首次证券研究报告公司研究报告当前价4010元新风光688663电力设备目标价5742元6个月SVG增速盈利见底储能订单迎来爆发投资要点西南证券研究发展中心TableSummary推荐逻辑1风光地面电站装机拉动下2022年高压SVG行业将恢复高增长TableAuthor分析师韩晨预计20222025年行业CAGR约189SVG产品价格亦有望回暖22022执业证号S1250520100002年上半年公司SVG产品收入增速超过30其中小容量SVG增速接近90电话021-58351923小容量SVG盈利能力更强有望带动毛利率持续回升3公司预计今年实现邮箱hchswsccomcn储能订单45亿元公司储能PCS采用高压级联方案效率较传统方案高225成本低56将受益于新能源电站储能及独立储能需求爆发分析师敖颖晨执业证号S1250521080001受益风光地面电站装机放量预计高压SVG行业将恢复高增长2022Q4起电话021-58351917硅料产能集中释放硅料价格迎来拐点带动组件价格下行将刺激光伏地面邮箱aycswsccomcn电站装机高增长2022年1-10月陆上风电招标量7041GW同比增长联系人谢尚师5581海上风电招标量1135GW同比增长22065风电累计招标8176GW同比增长6779全年风电招标将超100GW预示明年风电装机电话021-58351679邮箱xssswsccomcn高增长预计高压SVG市场规模将由2021年的4038亿元增长至2025年的8072亿元CAGR约189TableQuotePic相对指数表现小容量SVG产品收入占比提升毛利率有望持续改善由于2021年光伏风30新风光沪深300电地面电站装机同比下滑行业新进入者导致竞争加剧SVG产品价格降幅较大2022H1相关上市公司无功补偿相关产品毛利率均有明显下降随着光伏10风电地面电站装机恢复增长SVG价格有望企稳回升2022年上半年公司-10SVG产品收入增速超过30小容量SVG受工商业分布式及整县开发推动增-30速接近90小容量SVG产品单位容量售价更高盈利能力更强随着收入占-50比提升公司毛利率预计持续改善-70新能源电站储能独立储能市场爆发高压级联渗透率有望提升公司以储能211222222422622822102212PCS为切入点进军储能市场2022年预计实现订单45亿元公司储能PCS数据来源Wind采用高压级联方案带来电压升高电流变小相较传统方案节约56的PCS成本无需升压变压器效率比常规储能系统高225且控制更简单在基础数据政策支持下国内新能源电站储能独立储能迎来爆发高压级联方案渗透率总股本TableBaseData亿股140有望提升流通A股亿股083盈利预测与投资建议预计20222024年公司归母净利润分别为136亿20152周内股价区间元1926-6238总市值亿元5612亿283亿CAGR346公司SVG产品量利齐升贡献业绩弹性高压总资产亿元1805级联PCS在新能源电站储能独立储能中优势明显渗透率有较大提升空间每股净资产元761参照可比公司给予2023年40倍PE对应目标价5742元首次覆盖给予买入评级相关研究风险提示SVG储能订单增速低于预期原材料价格上涨行业竞争加剧TableReport指标TableMainProfit年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元94281118954178512254148增长率1172261750074237归属母公司净利润百万元11608135822008928312增长率877170047914094每股收益EPS元083097144202净资产收益率ROE1090115414871776PE48412820PB527477415352数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告新风光688663目录1背靠山东能源集团深耕大功率电力电子产品111高压变频器SVG产品领先进军储能打造新增长曲线112背靠山东能源集团混改先锋激励到位213毛利率下滑利润增速放缓控费良好保持高比例研发投入32SVG迎来需求拐点毛利率有望触底回升421SVG可改善电能质量广泛应用于新能源传统工业领域422新能源地面电站装机回升高压SVG市场迎来增速拐点523毛利率有望触底回升93新型储能迎五年十倍增长高压级联望成市场主流1131政策支持下储能装机将迎爆发1132高压级联效率高成本低有望成为大储主流134国企背景区位优势明显受益山东风光储发展165盈利预测与估值1751盈利预测1752相对估值186风险提示18请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告新风光688663图目录图1新风光发展历程1图2新风光主营业务收入分产品构成单位亿元2图3新风光主要产品毛利率2图4山东能源集团为公司间接控股股东2图5新风光收入端实现高速增长3图62020年以来利润端增速有所放缓3图72020年以来毛利率净利率有所下滑4图8随着规模效应体现期间费用率大幅下降4图9硅料价格大幅上涨后迎来拐点6图10硅料产出量环比大幅提升6图11风机招投标均价持续下行7图12今年以来风机招标量大幅增长7图13户用分布式装机保持高速增长8图142022年工商业分布式装机爆发8图152021年风电新增并网容量同比下降336310图162021年光伏地面电站新增并网容量同比下降215110图17上市公司无功补偿相关业务收入亿元11图18新风光SVG业务22Q3毛利率触底回升11图1920省市新型储能十四五装机目标达5485GW12图20新型储能装机迎来五年十倍增长13图21典型的传统电池储能系统拓扑结构14图22级联型高压储能系统单元拓扑结构图14图23新风光储能产品业务收入实现快速增长15图24山东省新能源装机保持快速增长16图25山东省电源结构中新能源占比超过3016图262021年各省投运的独立储能电站装机占比16图27山东省独立储能电站发展空间巨大16请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告新风光688663表目录表1新风光新能源行业收入占比50左右单位万元1表2公司2022年股权激励业绩目标3表3不同无功补偿装置特点对比5表4随着硅料新增产能释放供给端走向宽松单位万吨6表5沿海各省市十四五海上风电规划超200GW7表6第一批风光大基地项目将于20222023年底集中并网8表7高压SVG市场预计将恢复高速增长9表8新风光SVG产品收入中80以上来自新能源行业单位万元10表9发改委能源局支持新型储能发展相关政策11表10大部分省份强制要求新能源配置不低于102小时储能12表11发改委能源局辅助服务现货市场容量补偿相关政策13表12低压并联和高压级联储能系统性能对比15表13分业务收入及毛利率17表14可比公司估值18附表财务预测与估值19请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告新风光6886631背靠山东能源集团深耕大功率电力电子产品11高压变频器SVG产品领先进军储能打造新增长曲线新风光专注大功率电力电子领域产品广泛应用于新能源大工业领域新风光专业从事大功率电力电子节能控制技术及相关产品研发生产销售和服务可为客户量身打造调速节能智能控制改善电能质量等方面的产品及解决方案公司主要产品包括高压动态无功补偿装置SVG各类高中低压变频器智慧储能系统装置轨道交通能量回馈装置煤矿防爆和智能控制装备等广泛应用于新能源发电城市轨道交通冶金电力矿业石油化工等领域表1新风光新能源行业收入占比50左右单位万元2017A2018A2019A2020A2021A项目营业收入占比营业收入占比营业收入占比营业收入占比营业收入占比光伏1881105441619653073740126953220371926025229925375532708风电99940235286113544112273918012652980316719232502053其他2278841535030040345716384007961623798553453449087565239合计425988610000525545410000623235010000837755810000936955910000数据来源公司公告西南证券整理打造大功率电力电子节能控制技术平台构筑电气控制装备产品体系新风光前身是1970年成立的国营汶上无线电厂2002年4月改制成立山东风光电子有限公司2004年股份改制成立山东新风光电子科技发展有限公司2015年7月在新三板挂牌2021年4月在科创板上市公司自成立以来坚持以大功率电力电子节能控制技术为核心技术平台构筑电气控制装备产品体系深耕电力电子设备领域从低压变频器业务做起基于对工业自动化控制技术的不断精进逐步开发出高压变频器高压动态无功补偿装置SVG轨道交通能量回馈装置储能PCS及系统等产品图1新风光发展历程股份制改制改制成立山东新风光成立国营汶改制成立山东风电子科技发展有兖矿集团投资控新风光成功在新4月公司在科上无线电厂光电子有限公司限公司股新风光公司三板挂牌创板上市19701992200220042006200820112013201520217月公司设计制10月签订35kV直公司第一台公司与上海交通公司风力发电并公司复杂工况下造的可再生能挂级联式智慧储能系22kW380V变频大学安徽工业网变流器被科技电机系统高效能运源回馈装置在统合同矿用储能应调速器成功运行大学联合研制电部列为国家重点行与控制关键技术地铁投入使用急电源调试成功步入了异步电网无功补偿方法新产品及其应用项目获机变频节能领域及补偿装置11月公司为中国家技术发明二等11月公司高比例国科学院电工研奖新能源电力系统电能究所500kW超导净化关键控制技术及储能系统提供应用项目获得国家逆变器及其与电科技进步二等奖网切换系统数据来源公司官网西南证券整理基于级联多电平技术开发高压直挂PCS产品进军储能领域拓展新增长点SVG和高压变频器产品的主电路结构均为基于IGBT的电路拓扑级联而成均实现了采用低电压功率单元级联形成高电压具有较大的技术和生产工艺的相通性公司通过研发形成相关知识产请务必阅读正文后的重要声明部分1公司研究报告新风光688663权后在高压变频器的基础上延伸出了SVG产品目前公司SVG与高压变频器产品市场份额均在国内排名前列在国内电能质量治理与高压节能领域树立了品牌形象通过SVG和高压变频器的级联多电平技术结合储能电池技术公司开发出能够直接连接10kV电网甚至35kV电网的直挂式储能系统并于2021年开始投放市场2022年上半年公司储能产品实现营业收入6783万元成为公司新的增长点图2新风光主营业务收入分产品构成单位亿元图3新风光主要产品毛利率10600325083944410238483454191297406270327883037633939380920241902028662716068244916311955954410230134012551159224229002017A2018A2019A2020A2021A2022H12017A2018A2019A2020A2021A2022H1SVG变频器SVG变频器储能产品轨道交通能量回馈装置其他储能产品轨道交通能量回馈装置数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理12背靠山东能源集团混改先锋激励到位山东能源集团旗下首家科创板上市公司股权拟划转至山东能源集团新能源有限公司兖矿东华集团有限公司直接持有公司3825的股权系公司直接控股股东山东能源集团有限公司持有兖矿东华集团有限公司100的股权系公司间接控股股东山东省国资委通过直接及间接方式合计持有山东能源集团90的股权系公司实际控制人公司间接控股股东山东能源集团有限公司拟将兖矿东华集团持有的新风光3825股份无偿划转至山东能源集团新能源有限公司目前公司及相关各方正在积极推进股权无偿划转的相关工作图4山东能源集团为公司间接控股股东山东省国资委10070山东能源集团有20山东国惠投资控限公司股集团有限公司100兖矿东华集团有汶上开元控股集山东省高新技术创何洪臣限公司团有限公司业投资有限公司3825553505281新风光电子科技股份有限公司数据来源公司公告西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分2公司研究报告新风光688663混改先锋股权激励到位2004年8月公司在山东风光电子有限公司基础上改制重组为山东新风光电子科技发展有限公司2011年反向混改引进兖矿集团战略投资形成兖矿集团控股多种股本构成的混合所有制企业公司董事长何洪臣直接持有上市公司505股份济宁博创为公司上市前搭建的员工持股平台2022年公司推出限制性股票激励计划向董监高及核心技术人员等59名激励对象授予21960万股限制性股票业绩考核目标为1以2020年营业收入为基数20222024年营业收入增速分别不低于305070且不低于同行业平均水平或对标企业的75分位值220222024年净资产收益率不低于111213且不低于同行业平均水平或对标企业的75分位值表2公司2022年股权激励业绩目标考核指标202220232024以2020年为基数2022年营业收入以2020年为基数2023年营业收入以2020年为基数2024年营业收入营业收入增长率不低于30增长率不低于50增长率不低于70营业收入增长率不低于同行业平均水平或对标企业的75分位值不低于11不低于12不低于13净资产收益率不低于同行业平均水平或对标企业的75分位值数据来源公司公告西南证券整理13毛利率下滑利润增速放缓控费良好保持高比例研发投入受益于新能源发展及传统行业市场拓展公司收入端保持高速增长受益于高压SVG产品下游客户旺盛的市场需求和公司在光伏风电等新能源发电领域以及电力冶金矿业等传统行业持续的市场开拓公司营业收入实现高速增长20162021年公司营业收入从276亿元增长至943亿元CAGR2783归母净利润方面由015亿元增长至116亿元20162019年公司营业收入归母净利润均实现高速增长2019年以来收入端仍然维持增长但是归母净利润相对稳定2022年前三季度公司实现营业收入719亿元同比增长2823实现归母净利润080亿元同比增长215图5新风光收入端实现高速增长图62020年以来利润端增速有所放缓943116106012105107508444087195008930631090804007220653210431300604276-1020-2003015210-30-400000-50营业收入亿元增速归母净利润亿元增速数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分3公司研究报告新风光688663毛利率下滑拖累利润增速规模效应使费用率显著下降20162019年公司收入利润均处于高速增长期相应毛利率也维持在40左右净利润率维持在165以上的较高水平2019年以后公司收入虽然维持增长但是毛利率下滑较大相应净利润率也有所下滑公司期间费用率控制良好保持稳定下降趋势同时保持了较高水平研发投入研发费用率保持在4左右图72020年以来毛利率净利率有所下滑图8随着规模效应体现期间费用率大幅下降453025502256233925218940384151190217581776398020303296325215282316741665165627691012651231151108555902016A2017A2018A2019A2020A2021A2022Q3-502016A2017A2018A2019A2020A2021A2022Q3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率毛利率净利率期间费用率合计数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理SVG高压变频器快速迭代储能产品丰富覆盖全应用场景公司通过不断研发创新对产品进行持续优化升级根据招股说明书公司高压SVG产品已推出第四代机型高压变频器产品已推出第七代机型新机型在保证产品性能的前提下通过选择新结构新材料新技术器件以及器件整合整机扩容等方式提升了产品集成度和功率密度相同产品规格下降低了产品的电器件和结构件成本单耗储能产品方面公司研发了10kV35kV高压级联PCS装置1140V380V低压PCS装置等产品覆盖高中低压全部应用领域2SVG迎来需求拐点毛利率有望触底回升21SVG可改善电能质量广泛应用于新能源传统工业领域无功补偿是一种在电力供电系统中起提高电网的功率因数的作用降低供电变压器及输送线路的损耗提高供电效率改善供电环境的技术电网在输电过程中对负载提供的电功率包括有功功率和无功功率有功功率是保持设备运转所必须的电功率是将电能转化为其它形式能量的电功率无功功率主要用于电气设备内电场与磁场的能量交换在电气设备中建立和维护磁场无功功率在负载工作过程中并不消耗但它是维持负载正常工作所必须的用电设备在无功功率供应不足的情况下无法建立正常的电磁场影响电力系统正常运行甚至对电力设备造成损害电网中的电力负荷形式众多有容性负载与感性负载之分在升压站中最常见的变压器等设备输电线路与大部分电气设备属于感性负载在稳态运行条件下电网需要向这些设备提供相应的无功功率以降低线路及变压器运行过程中的损耗减少电能损失提高输电线路稳定性保持系统电压的运行平稳在电网中安装并联电容器无功补偿设备后将可以提供补偿感性复合所消耗的无功功率减少了电网电源侧向感性符合提供及由线路输送的无功功率由于减少了无功功率在电网中的流动因此可以降低输配电线路中变压器及母线因输送无功功率造成的电能损耗请务必阅读正文后的重要声明部分4公司研究报告新风光688663SVG响应速度快精度高是最先进的无功补偿产品无功补偿装置经历了同步调相机开关投切电容器静止无功补偿器SVC动态无功补偿装置SVG这几个阶段实现无功功率的实时快速及准确的补偿在电网优化等多方面具有很重要的现实意义传统无功补偿装置的补偿技术较为落后已无法满足当前电力系统补偿要求SVG的出现成为现代无功补偿装置的一次新的变革其具有响应速度快控制精度高可动态连续补偿抑制谐波有效抑制电压波动和闪变等优越性能是无功补偿市场目前较为先进的产品将在我国电力系统中得广泛的应用表3不同无功补偿装置特点对比补偿装置技术特点开始规模应用的时间同步调相机响应速度慢噪声大损耗大20世纪60年代开关投切电容器响应速度慢连续可控能力差20世纪70年代静止无功补偿器SVC响应速度较慢会产生大量谐波主要在中高压配电系统中应用20世纪90年代动态无功补偿装置SVG响应快精度高效率高成熟技术价格正不断接近SVC正处于推广中21世纪初数据来源公司公告西南证券整理SVG主要应用于新能源并网以及冶金电力矿山化工水泥等传统行业新能源发电行业中由于光照变化风速波动光伏发电与风力发电的波动性很大进而导致电网功率因数降低电网电压及幅值波动较大对电网造成冲击为确保新能源发电并网后电网电压稳定国家电网对新能源发电并网提出了一系列并网指标要求而SVG作为解决电网波动的装备被列入新能源发电装备目录此外电力电子技术的飞速发展各种非线性电力电子设备冲击性及波动性设备变频器电弧炉电气化铁路机车等投入电网会在电网中产生大量谐波谐波电流在电网中的流通会引起公共连接点处电压畸变严重降低电能质量另外这些设备的不平衡性会导致严重的三相不平衡造成变压器损耗增大线损增大等后果严重时甚至影响设备安全运行SVG在冶金电力矿山化工水泥等传统领域的应用也逐渐增加22新能源地面电站装机回升高压SVG市场迎来增速拐点光伏硅料价格迎来拐点将刺激地面电站装机起量2021年以来光伏下游需求旺盛硅料供应相对紧缺推动多晶硅致密料价格由84元Kg上涨至最高303元Kg根据硅业分会数据2022年910月硅料产量分别为765865万吨环比增长23991307随着硅料产能投放产量持续提升硅料价格开始松动11月23日PVInfoLink多晶硅致密料均价302元Kg较上周下降1元Kg2023年硅料产能将逐季增长预计20222023年底国内硅料产能将分别达11042627万吨随着硅料价格下行地面电站IRR将显著提升并刺激装机起量请务必阅读正文后的重要声明部分5公司研究报告新风光688663图9硅料价格大幅上涨后迎来拐点图10硅料产出量环比大幅提升35083002506200150410025000Jul-20Jul-21Jul-22Jan-21Jan-22Jan-20Mar-20Mar-21Mar-22Sep-20Nov-20Sep-21Nov-21Sep-22Nov-22May-20May-21May-22Jul22Jul20Jul21Jan20Jan21Jan22Mar20Mar21Mar22Nov20Nov21Sep21Sep22Sep20May20May21May22多晶硅致密料价格元Kg硅料产量万吨数据来源PVInfoLink西南证券整理数据来源硅业分会西南证券整理表4随着硅料新增产能释放供给端走向宽松单位万吨企业2022Q32022Q4E2023Q1E2023Q2E2023Q3E2023Q4E通威242242242362362362保利协鑫182024324146新疆大全115115115215215215新特能源200200200200200300东方希望60120120120245245亚洲硅业559595959595南玻101010101010新疆晶诺50505050青海丽豪5050505050100江苏润阳50505050宝丰50合盛硅业100100200信义60吉利10天合50上机数控505050清电能源100新疆其亚100100100洛阳中硅151515151515天宏瑞科181818181818东方日升121212121212内蒙东立121212121212东立二期484848鄂尔多斯121212121212黄河水电030303030303产能合计98411041244184220572627数据来源各公司公告西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分6公司研究报告新风光688663风电招标量爆发预示装机高增海风中长期发展空间巨大2022年1-10月陆上风电招标量7041GW同比增长5581海上风电招标量1135GW同比增长22065风电累计招标8176GW同比增长6779全年风电招标将超100GW预示明年风电装机高增长2022全球海上风电大会倡议提出到十四五末中国海上风电累计装机容量需达到100GW以上沿海十省十四五海上风电装机规划已超200GW随着海风成本进一步下降将打开中长期增长空间图11风机招投标均价持续下行图12今年以来风机招标量大幅增长33001631001429001227001025008230021006190041700215000风机月度公开投标均价元KW陆风招标GW海风招标GW数据来源金风科技西南证券整理数据来源风电头条西南证券整理表5沿海各省市十四五海上风电规划超200GW序号地区来源规划GW1辽宁辽宁省十四五海洋经济发展规划3752河北唐山市海上风电发展规划2022-2035年13唐山3山东能源保障网建设行动计划354江苏江苏省十四五可再生能源发展规划3302盐城5上海上海市能源发展十四五规划186浙江浙江省可再生能源发展十四五规划45福建省十四五能源发展专项规划福建漳州市人民政府5000万千瓦的海上风电大基地开7福建50漳州发方案8广东广东省能源发展十四五规划潮州市能源发展十四五规划433潮州9广西广西可再生能源十四五规划7510海南海南省碳达峰实施方案1232合计20044数据来源风芒能源西南证券整理第一批风光大基地迎来集中并网新能源地面电站装机确定性强第一批风光大基地总规模9705GW其中4571GW要求2022年底前并网5134GW要求2023年底前并网2022年2月发改委能源局印发以沙漠戈壁荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案提出以库布齐乌兰察布腾格里巴丹吉林沙漠为重点规划建设大型风电光伏基地到2030年规划建设风光基地总装机约455GW其中十四五时期规划建设风光基地总装机约200GW十五五时期规划建设风光基地总装机约255GW请务必阅读正文后的重要声明部分7公司研究报告新风光688663表6第一批风光大基地项目将于20222023年底集中并网规模规模地区地区2022202320222023内蒙古8601160山西150050青海300790山东200甘肃330525四川080060陕西800450云南148122宁夏200100贵州160140新疆自治区240广西398202辽宁135275安徽040080吉林400330湖南050050黑龙江280新疆兵团150150河北130170合计45715134数据来源发改委能源局西南证券整理分布式光伏装机需求推动小容量SVG产品市场爆发2021年6月国家能源局发布了关于报送整县市区屋顶分布式光伏开发试点方案的通知在整县政策推动下户用分布式装机量保持快速增长2021年全国整县推进屋顶分布式光伏试点累计备案容量超过4263GW累计并网容量超过1778GW2022年前三季度户用分布式装机规模1727GW同比增长8875工商业分布式IRR较高在夏季用电高峰期拉闸限电峰谷电价差进一步拉大的背景下今年工商业分布式同样迎来爆发式增长2022年前三季度工商业分布式装机规模1874GW同比增长29273SVG产品在新能源领域主要用于集中式风电光伏电站和工商业分布式此前户用分布式并网并不需要配置SVG但在整县推进模式下考虑分布式电站集中并网给电网带来的冲击部分整县推进分布式项目也开始配置SVG上半年新风光小容量SVG产品收入受工商业分布式及整县开发推动增速接近90目前整县推进分布式项目配置SVG的比例较低未来仍有较大提升空间图13户用分布式装机保持高速增长图142022年工商业分布式装机爆发9881000900800768800800700632637575600600462500442400299400255300193155200126200129100002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3户用分布式万千瓦工商业分布式万千瓦数据来源能源局西南证券整理数据来源能源局西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分8公司研究报告新风光688663预计高压SVG市场将恢复高增长2025年市场空间8072亿元CAGR1890假设1风电集中式光伏电站工商业分布式户用SVG配置比例分别为302540202工商业分布式SVG渗透率稳定在80户用分布式SVG渗透率稳步提升3地面电站大容量SVG均价007元Var小容量户用工商业分布式SVG均价010元Var4传统大工业领域SVG市场保持5增速据此我们测算高压SVG市场空间将由2021年4038亿元增长至2025年8072亿元CAGR约18902021年由于风电光伏地面电站装机量下滑高压SVG市场增速出现负增长随着硅料降价风电招标爆发在风光大基地整县推进政策支持下预计2022年起高压SVG市场将恢复高增长表7高压SVG市场预计将恢复高速增长2020A2021A2022E2023E2024E2025E风电装机GW716747575500700080009000风电SVG配置比例303030303030集中式光伏GW326825653500600075009000集中式光伏SVG配置比例252525252525风光地面电站SVG需求GVar296720682525360042754950风光地面电站SVG均价元Var007600700070007000700070风光地面电站SVG市场空间亿元225514481768252029933465工商业光伏GW5427762500300035004000工商业SVG渗透率808080808080工商业SVG配置比例404040404040户用光伏GW101021523000300030003000户用SVG渗透率20406080户用SVG配置比例20202020分布式光伏SVG需求Gvar173248920120014801760分布式光伏SVG均价元Var010010010010010010分布式光伏SVG市场空间亿元173248920120014801760新能源高压SVG市场空间亿元242816962688372044735225其他行业高压SVG市场空间亿元223123422459258227112847增速55555高压SVG市场空间亿元465940385147630271848072数据来源能源局智研咨询西南证券整理23毛利率有望触底回升SVG行业竞争格局相对分散新风光在新能源领域优势明显上市公司中思源电气荣信兴业新风光无功补偿相关业务收入规模领先2021年思源电气无功补偿类及相关产品包括SVGSVC有源滤波装置电力电容器整流器充电桩等产品收入1142亿元荣信兴业SVCSVG串补电力滤波装置有源滤波装置收入600亿元思源电气无功补偿产品在输配电领域优势明显荣信兴业的SVC国内市场份额大并开发出SVG等产品相关产品广泛应用于电力煤炭有色金属冶金新能源发电船舶等领域并出口至欧洲美洲亚洲多个国家和地区新风光在新能源领域市占率较高近年来收入占比在80以上请务必阅读正文后的重要声明部分9公司研究报告新风光688663表8新风光SVG产品收入中80以上来自新能源行业单位万元2017A2018A2019A2020A2021A项目营业收入占比营业收入占比营业收入占比营业收入占比营业收入占比光伏1881105868619653076652126953237631926025344825375534661风电99940461286113968112273933282652980474919232503532冶金611792821394004723468991028电力209490973706701255265686787100742418039839031807矿业83513386117403397213824634其他1908508875610256155211460合计216577110000295450310000337389110000558642910000544470610000数据来源公司公告西南证券整理2021年SVG行业增速下滑行业竞争加剧头部企业主动降价争夺市场份额2021年全国风电新增并网容量4757GW同比下降3363光伏地面电站新增并网容量2565GW同比下降2151根据我们测算受新能源地面电站并网容量下降影响2021年新能源用高压SVG市场同比下滑3015高压SVG市场整体增速同比下降1332供给方面原先从事低压无功补偿的部分企业成为新进入者SVG竞争加剧行业头部企业采取主动降价策略争夺更多市场份额图152021年风电新增并网容量同比下降3363图162021年光伏地面电站新增并网容量同比下降21518071672004014033623268703530311201501006030256547572338050100256017914029612040257412121374302072205950152018738550201409155100-20105-400-500-60风电新增并网容量GW增速光伏地面电站新增并网容量GW增速数据来源能源局西南证券整理数据来源能源局西南证券整理行业恢复增长小容量产品占比提升毛利率有望触底回升近年来思源电气新风光四方股份无功补偿相关业务毛利率均有所下降2022年上半年四方股份电力电子应用系统产品包括SVG业务毛利率已降至1283预计SVG价格已处于底部区间随着国内光伏风电地面电站装机放量SVG价格有望企稳回升2022年上半年新风光SVG产品收入增速超过30小容量SVG产品增速接近90预计小容量SVG产品价格毛利率均优于大容量产品随着小容量产品占比提升公司毛利率预计将触底回升实际上2022年前三季度公司SVG产品毛利率2585较上半年提升136pp请务必阅读正文后的重要声明部分10公司研究报告新风光688663图17上市公司无功补偿相关业务收入亿元图18新风光SVG业务22Q3毛利率触底回升124010358306254202150102017A2018A2019A2020A2021A2022H12017A2018A2019A2020A2021A2022H12022Q3思源电气荣信兴业新风光四方股份思源电气新风光四方股份数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理3新型储能迎五年十倍增长高压级联望成市场主流31政策支持下储能装机将迎爆发发改委能源局接连发布多项政策鼓励新型储能发展为支持新型电力系统建设推动能源绿色低碳转型国家发改委能源局陆续发布多项重磅政策推动新型储能高质量规模化发展关于加快推动新型储能发展的指导意见提出到2025年实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变装机规模达3000万千瓦以上到2030年实现新型储能全面市场化发展关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知鼓励发电企业通过自建或购买调峰储能能力的方式增加可再生能源发电装机并网规模十四五新型储能发展实施方案从技术创新试点示范规模发展体制机制政策保障国际合作等重点领域对十四五新型储能发展的重点任务进行部署表9发改委能源局支持新型储能发展相关政策政策名称发文时间发布单位主要内容关于加快推动新型储能发展的指导2021年7月发改委到2025年实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变装机规模达意见15日能源局3000万千瓦以上到2030年实现新型储能全面市场化发展关于鼓励可再生能源发电企业自建2021年7月发改委在电网企业承担可再生能源保障性并网责任的基础上鼓励发电企业通或购买调峰能力增加并网规模的通知29日能源局过自建或购买调峰储能能力的方式增加可再生能源发电装机并网规模围绕六项重点任务提出我国新型储能规模化发展的实施路径分别从技2022年1月发改委十四五新型储能发展实施方案术创新试点示范规模发展体制机制政策保障国际合作等重点29日能源局领域对十四五新型储能发展的重点任务进行部署数据来源发改委能源局西南证券整理各地明确新能源强制配储政策十四五规划新型储能装机规模达5485GW根据储能头条统计目前已有20个省市明确公布了十四五储能目标到2025年20省市新型储能累计装机为5485GW为解决风电光伏发电存在的不稳定问题提高消纳能力各省普遍将配置储能作为新能源电站并网的前提条件目前大多数省份要求配置储能比例不低于10时长不低于2小时新能源配套储能政策已经成为电源侧储能的最大助推力量请务必阅读正文后的重要声明部分11公司研究报告新风光688663表10大部分省份强制要求新能源配置不低于102小时储能省份配置比例配置时间省份配置比例配置时间青海102h宁夏102h山东102h安徽52h长江以南光伏8风电20江苏2h广西2h长江以北10光伏15江西101h海南10试点项目10风电10福建2h山西其他项目15光伏1015风电4h市场化项目4h辽宁15内蒙古15光伏3h保障性项目2h光伏10南网不低于10天津河北2h风电15北网不低于15I类区域10风电陕北10河南II类区域152h陕西光伏关中延安102hIII类区域20光伏榆林20河西地区10风电不低于15甘肃2h湖南2h其他地区5集中式光伏不低于5湖北102h数据来源各省能源局发改委西南证券整理图1920省市新型储能十四五装机目标达5485GW7606060650505404303032622202020202101010706050250数据来源储能头条西南证券整理政策出台完善储能商业模式市场将由政策驱动转向市场驱动目前除抽水蓄能外新型储能技术仍处于商业化和规模化发展初期相关的电价政策和市场机制还不够完善存在成本疏导不畅有效利用率不高社会主动投资意愿较低等问题以新能源电站配储能为例其收益来源于减少弃风弃光增加的发电收入以及参与辅助服务市场的补偿在考虑相关收益和增加的储能系统成本投入情况下配储项目的IRR仍低于新能源发电项目为推动社会参与储能投资建设和运营的积极性中央陆续发布分时电价电力辅助服务现货市场容量补偿相关政策随着商业模式逐渐完善技术进步成本下降新型储能经济性将显著提升行业发展将由强制配储的政策驱动转向市场驱动阶段请务必阅读正文后的重要声明部分12公司研究报告新风光688663表11发改委能源局辅助服务现货市场容量补偿相关政策政策名称发布时间发布单位主要内容明确储能可作为独立市场主体参与辅助服务市场丰富辅助服务品电力辅助服务管理办法电2021年12月21日能源局种明确谁提供谁获利谁受益谁承担的原则确定补偿力并网运行管理规定方式和分摊机制逐步建立电力用户参与辅助服务分担共享机制加快推动独立储能参与电力市场配合电网调峰加快推动独立储能关于进一步推动新型储能参2021年5月24日发改委能源局参与中长期市场和现货市场此外独立储能电站向电网送电的与电力市场和调度运用的通知其相应充电电量不承担输配电价和政府性基金及附加推动储能分布式发电负荷聚合商虚拟电厂和新能源微电网等电力现货市场基本规则征求2022年11月2日能源局新兴市场主体参与交易结合电力市场发展情况和实际需要探索意见稿建立市场化容量补偿机制数据来源发改委能源局西南证券整理规划在建项目充足新型储能装机迎来爆发2021年国内规划在建新型储能项目规模238GW478GWh新增投运新型储能项目装机规模24GW49GWh2022年前三季度中国新增投运新型储能项目装机规模9338MW9110MWh功率规模同比增长113新增规划在建新型储能项目规模733GW1770GWh根据CNESA预测保守场景下预计2026年新型储能累计装机规模将达到485GW20222026年CAGR约533理想场景下预计2026年新型储能累计装机规模将达到795GW20222026年CAGR约692图20新型储能装机迎来五年十倍增长90795480706048575040302095311191032857302016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E2026E新型储能累计装机规模GW保守GW理想GW数据来源CNESA西南证券整理32高压级联效率高成本低有望成为大储主流传统储能系统拓扑结构简单电池堆电池单体数量庞大传统电池储能电站常以500kW1000kWh为最小储能单元每个储能单元配置一台500kW的PCS和一个安装电量1200kWh的电池堆所有电池堆共用一个DCAC变换器再通过升压变压器转成高压输入电网这种拓扑结构简单DCAC变换器损耗小易于控制但是该结构不利于储能单元容量的扩大尽管通过并联足够多的电池簇可以增加储能系统的容量但是电池堆单体数量庞大造成了容量利用率偏低短板效应突出占地面积大系统响应时间长等问题请务必阅读正文后的重要声明部分13公司研究报告新风光688663电池容量利用率偏低电池堆内单体SOC离散程度高电池容量利用率偏低1MWh使用容量实际需要12MWh以上安装容量电池短板效应突出系统可利用容量衰减快电池堆体积大堆内温度难以保持一致电池单体衰减速度差异大SOH离散速度快由于堆内电池数量庞大簇间SOH离散后短板效应突出电池系统可利用容量衰减快系统效率偏低占地面积较大单系统输出电压低功率小需要经过升压变压器才能接入中高压电网而并联多台升压变压器会进一步增加系统的损耗以及整个储能电站设备的成本与占地面积系统间协调困难调度响应时间长由于并联多个储能系统并联的多组PCS之间的相互协调会占用部分系统资源并联的PCS越多系统的响应时间越长难以满足电网紧急调度使用需求图21典型的传统电池储能系统拓扑结构图22级联型高压储能系统单元拓扑结构图数据来源智光电气西南证券整理数据来源智光电气西南证券整理高压级联型储能效率高成本低更适合于大型电站储能场景级联型储能系统由多个储能单元构成每个储能单元包括1个DCAC功率单元和1个独立小电池堆每个储能单元输出几十至几百伏的交流电压级联型储能系统采用三相星形连接的级联H桥拓扑结构可直接输出0435kV三相交流电压无变压器接入交流电网单系统输出功率可达10MW以上其优势包括无需升压变压器效率比常规储能系统高225节省56的PCS成本高压级联储能系统无需经过变压器不仅减小系统损耗提高效率还减少了储能系统的占地面积降低了土地建设施工成本提高了单位建设面积的能量密度系统无电芯电池簇并联运行不存在短板效应容量衰减情况改善储能系统能够最大限度地减少或消除电池簇的并联情况使得各个电池簇之间相互独立减少或消除电池单体和电池簇的环流现象削弱了储能系统中电池一致性导致的问题提高电池系统的循环寿命降低了生产运行的安全风险控制简单缩短响应时间高压级联储能系统每三相为一组控制单元不需要根据并联储能单元性能的差异进行协调后再响应指令缩短了储能系统的响应时间请务必阅读正文后的重要声明部分14公司研究报告新风光688663可见通过高压级联结构可以提高单台PCS的功率提高运行效率降低电力电子损耗提高整机响应速度提高整机输出波形质量有效解决传统储能技术存在的技术痛点非常适合大容量储能的应用场合在储能功率越大的应用场合性价比越高未来有望成为新能源电站储能独立储能的主流技术表12低压并联和高压级联储能系统性能对比序号比较内容低压并联储能系统高压级联储能系统1拓扑结构简单较复杂2PCS出口电压电压04kV高压610kV3系统损耗大由升压变压器损耗小无升压变压器损耗4占地面积大小5单位建设面积储能能量密度低高约为低压方案13倍6电芯一致性差较好7电池寿命短长8指令响应时间长短9系统稳定性低高数据来源高压级联式储能系统在火储联合调频中的应用及实践西南证券整理高压级联技术源于SVG订单收入高速增长新风光高压级联型储能PCS与SVG技术同源采用级联H桥电路拓扑的方式将低电压功率单元级联形成高电压提高单台PCS功率降低电池储能系统总体损耗提高可靠性及其他性能采用该技术方案在10kV电压等级情况下单台储能变流器可以做到25MWPCS的运行效率可以达到99左右由于单台即可满足大容量的要求因此不需要通过并联多台的方式来扩容故不会导致谐振均流等问题公司储能系统高压级联PCS技术储备早技术水平先进并于2021年开始投放市场全面参与到发电侧储能用户侧储能等领域2022年前三季度公司储能产品收入107亿元全面储能产品订单预计完成45亿元图23新风光储能产品业务收入实现快速增长12107151012551235115912080689066040320230002021A2022H12022Q1Q3储能产品收入亿元毛利率数据来源公司公告西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分15公司研究报告新风光6886634国企背景区位优势明显受益山东风光储发展山东省新能源发展迅猛风电光伏装机占比超30近年来山东省新能源装机保持快速增长势头截至2021年末光伏累计装机3343GW位列全国第一风电累计装机1942GW位列全国第六山东省电源结构中风电光伏装机容量占比达305根据山东省电力发展十四五规划到2025年光伏发电装机达到65GW风电装机达到28GW图24山东省新能源装机保持快速增长图25山东省电源结构中新能源占比超过30334335核电水电储能14100230风电112252272194217952016191361135415114610611052光伏8391019345550火电2016A2017A2018A2019A2020A2021A669风电累计装机GW光伏累计装机GW数据来源能源局西南证券整理数据来源山东电力交易中心西南证券整理山东独立储能商业模式完善市场发展潜力巨大高比例可再生能源接入也给电网消纳提出更高要求促进了储能产业发展根据山东省能源发展十四五规划计划到2025年建设45GW左右的储能设施鼓励新建集中式风电光伏项目按照一定比例配建或租赁储能设施2022年8月山东省能源局印发关于促进我省新型储能示范项目健康发展的若干措施明确独立储能现货市场套利容量补偿辅助服务容量租赁的商业模式截至2021年底中国已投运独立储能项目累计装机规模为1295MW比2020年底增长195已投运的独立储能项目主要分布在山东湖南河北青海甘肃福建江苏和河南等8个省份其中山东湖南和江苏累计装机规模已超过百兆瓦2022年上半年中国规划在建的独立储能电站为453GW1036GWh在规划在建新型储能中占比超过80其中山东规划在建装机121GW占到全国的2671图262021年各省投运的独立储能电站装机占比图27山东省独立储能电站发展空间巨大2281412112467106347372308587695667793142220191313132220222120山东江苏湖南河南河北青海甘肃福建规划在建装机GW数据来源CNESA西南证券整理数据来源CNESA西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分16